◆研报摘要◆

●2025-11-03 爱施德：战略聚焦初显成效，第二增长曲线逐步落地(国海证券 芦冠宇)

●我们预计公司2025-2027年营业收入分别为515.72、532.84、556.62亿元，归母净利润分别为5.28、6.22、6.88亿元，对应PE分别29.08、24.68、22.32倍。我们认为，随着消费电子行业逐步复苏、行业β有望驱动终端需求回暖；公司主动进行“业务减法”，以聚焦高利润率的核心主业，毛利率、净利率等关键盈利指标持续改善。新业务布局多点开花，旗下产业基金分别参与了对云深处科技和赛感科技的投资，估值有望持续提升。维持“买入”评级。

●2025-10-29 爱施德：苹果iPhone 17系列首销告捷，核心渠道商业绩有望借势持续改善(华鑫证券 何鹏程)

●预测公司2025-2027年收入分别为711.52、782.67、853.12亿元，EPS分别为0.54、0.66、0.71元，当前股价对应PE分别为23.2、18.9、17.7倍，维持“买入”投资评级。

●2025-09-11 爱施德：核心主业“减负增效”，盈利能力与经营质量逐步提升(国海证券 芦冠宇)

●我们预计公司2025-2027年营业收入分别为670.41、692.17、722.33亿元，归母净利润分别为6.11、6.67、7.16亿元，对应PE分别23.86、21.88、20.38倍。我们认为，随着消费电子行业逐步复苏、行业β有望驱动终端需求回暖；公司在渠道网络深厚、全场景数字化服务能力持续提升，苹果核心渠道优势显著，新品周期持续受益。海外市场与自有品牌拓展带来新动能，经营质量稳步提升。公司作为荣耀等头部品牌核心渠道商，后续有望受益于荣耀IPO进程催化，估值有望持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-09-05 爱施德：业务结构优化，迈向高质量发展(浙商证券 宁浮洁,吴安琪)

●爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势。我们预计25-27年公司营收672/683/695亿元，同增2%/2%/2%，归母净利润6.25/6.54/6.90亿元，同增7%/5%/6%，当前市值对应PE分别为24/23/22X，维持“买入”评级。

●2025-09-01 爱施德：苹果即将发布新款iPhone17系列，经销售龙头业绩有望环比提升(华鑫证券 何鹏程)

●预测公司2025-2027年收入分别为711.52、782.67、853.12亿元，EPS分别为0.54、0.66、0.71元，当前股价对应PE分别为23.0、18.8、17.6倍，维持“买入”投资评级。

◆同行业研报摘要◆行业:批发业

●2025-12-01 苏美达：船舶制造业景气度高，柴发有望持续受益于算力基建(浙商证券 李丹)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.35、13.05、13.96亿元，对应EPS分别为0.95、1.00、1.07元，对应PE分别为11.32、10.71、10.02x，维持“买入”评级。

●2025-12-01 咸亨国际：解构咸亨国际的独特壁垒与成长路径(甬兴证券 刘荆,吴东炬,胡皓寒)

●我们预计公司2025-2027年营业收入分别为45.16/57.68/67.46亿元，同比增速分别为25.2%/27.7%/16.9%；毛利率略微下降，预计分别为26.1%/24.6%/24.8%；归母净利润分别为2.68/2.86/3.44亿元，同比增速分别为20.4%/6.6%/20.3%；预计2025-2027年EPS分别为0.65/0.70/0.84元，对应PE分别为27.49/25.78/21.43倍(对应2025年11月24日收盘价)；咸亨国际作为国内领先的MRO集约化服务领军者，成长路径清晰，新业务拓展与技术壁垒构筑或将驱动盈利能力修复，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-11-30 神州数码：收入稳健增长，AI软件与硬件生态持续完善(中信建投 应瑛,王嘉昊)

●公司发布2025年三季报，收入稳健增长，利润短期承压。AI相关业务成为核心增长引擎，前三季度收入同比高速增长80%，其中Q3单季增速高达129%，“AI驱动的数云融合”战略成效显著。自有品牌硬件业务加速放量，神州鲲泰AI服务器在手订单饱满，并积极拓展AIPC等新产品线。AI平台“神州问学”商业化稳步推进，已在医疗、高端制造等高价值行业落地标杆案例。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营收为1391.75/1497.26/1600.04亿元，同比增长8.59%/7.58%/6.87%；归母净利润预计为9.40/12.41/16.13亿元，同比增长24.84%/32.05%/30.00%。对应PE32/25/19倍，维持“买入”评级。

●2025-11-21 泰恩康：CKBA进军儿童白癜风，有望填补临床空白(东方证券 伍云飞,傅肖依)

●我们维持盈利预期，预测公司2025-2027年每股收益分别为0.22/0.48/0.85元，根据可比公司，给予公司2026年63倍市盈率，对应目标价为30.24元，维持“增持”评级。

●2025-11-18 物产环能：区域垄断筑城河，双轮驱动求稳进(华福证券 汤悦)

●我们认为物产环能凭借规模优势和稳定的购销关系，煤炭流通业务具备较强的业绩稳定性，对比普通煤炭贸易企业，煤热一体化优势可以一定程度平抑煤价波动影响；热电联产业务具备区域垄断优势，奠定业绩基础，随着地方经济增长和拟新并购的南太湖科技在未来贡献增量，热电联产业绩贡献增量可期。我们给予公司25年16倍PE，对应目标价20.67元，首次覆盖给予“买入”评级。

●2025-11-16 小商品城：第七市场新程启航，业绩长期有保障(财通证券 耿荣晨,杨澜)

●我们认为，此次竞得土地使用权有助于推动新一轮国贸改革，强化公司在进口产业链上的竞争力。我们维持2025-2027年实现归母净利润45.1/56.9/68.2亿元，对应PE为20.0/15.9/13.3X，维持“买入”评级。

●2025-11-12 厦门国贸：季报点评：货量企稳，期待价格回升(天风证券 陈金海,何富丽)

●由于2024年商品价格下跌导致利润大幅下降，2025年商品价格仍然处于较低水平，下调2025-26年归母净利润至8、13亿元(原预测28、32亿元)，引入2027年预测归母净利润17亿元，对应PE为18、11、8倍，维持“买入”评级。

●2025-11-12 小商品城：公司竞拍取得土地，计划建设进口相关文商旅综合体，进一步扩张国际商贸城市场版图(东吴证券 吴劲草,阳靖)

●我们认为公司开启新项目建设，将会进一步扩充义乌国际商贸城的经营版图，项目建成开业后有望进一步扩充公司市场经营业务的收入和利润，其承载的新的经营户也有望扩充公司贸易服务的空间。我们维持公司2025-27年归母净利润预期为49.0/61.6/72.8亿元，同比+59%/26%/18%，对应11月12日收盘价P/E估值为18/15/12倍，维持“买入”评级。

●2025-11-10 咸亨国际：MRO红利持续释放，海外拓展驱动业绩增长(华鑫证券 尤少炜)

●预测公司2025-2027年收入分别为43.50、51.64、60.56亿元，EPS分别为0.69、0.86、1.05元，当前股价对应PE分别为24.8、19.9、16.3倍，考虑咸亨国际受益于国央企MRO集约化采购红利、油气和新兴电商等新领域拓展及海外市场突破，维持“买入”投资评级。

●2025-11-10 国药股份：投资收益持续贡献，期待全年业绩稳健(中信建投 贺菊颖,刘若飞,袁全,沈兴熙)

●我们预计公司2025–2027年实现营业收入分别为531.04亿元、562.86亿元和596.74亿元，分别同比增长5.0%、6.0%和6.0%，归母净利润分别为20.21亿元、21.51亿元和22.92亿元，分别同比增长1.0%、6.5%和6.6%，折合EPS分别为2.68元/股、2.85元/股和3.04元/股，对应PE为11.2X、10.5X、9.8X，维持买入评级。