◆研报摘要◆

●2025-10-27 新华都：2025年三季报点评：淡季增速放缓，标品利润承压(东吴证券 苏铖,孙瑜)

●参考2025年前三季度财报情况，考虑白酒行业整体销售增长趋缓、渠道利润压缩，且年内会计准则调整对收入确认口径产生影响，我们调整2025~27年归母净利润预测为3.0、3.4、4.4亿元（前值为3.2、4.0、5.0亿元），当前市值对应2025~27年PE为16、14、11X，维持“买入”评级。

●2025-08-29 新华都：2025年中报点评：非标品势能积极，多平台谋篇布局(东吴证券 苏铖,孙瑜)

●参考25H1财报情况，考虑白酒行业整体销售增长趋缓，且年内会计准则调整对收入确认口径产生影响，同时AI赋能帮助降本增效，我们调整2025-27年归母净利润预测为3.2、4.0、5.0亿元(前值为3.4、4.5、6.0亿元)，当前市值对应2025-27年PE为16、13、10X，维持“买入”评级。

●2025-04-29 新华都：2025一季报点评：费率优化积极，盈利提升稳步兑现(东吴证券 苏铖,孙瑜)

●不同于其他线上酒类流通商，公司兼具品牌服务商及流通商的双重属性，能够与品牌方实现更紧密的合作绑定，在白酒新零售浪潮中有望持续受益，盈利稳定性相对更强。在原有预期基础上(预计汾酒、老窖品牌销售收入实现15-20%增长，另有古井新增京东旗舰店贡献积极增量)，考虑收入跨期确认差异及非标品利润贡献影响，我们略调整2025-27年归母净利润预测为3.4、4.5、6.0亿元(前值为3.4、4.5、5.9亿元)，当前市值对应2025-27年PE为13、10、8X，维持“买入”评级。

●2025-04-23 新华都：白酒线上化乘东风起，定制品打造沐春雨新(东吴证券 苏铖,孙瑜)

●不同于其他线上酒类流通商，公司兼具品牌服务商及流通商的双重属性，能够与品牌方实现更紧密的合作绑定，在白酒新零售浪潮中有望持续受益，盈利稳定性相对更强：一方面在数据积累驱动下，公司能帮助品牌方更好运营平台官方店，自身也可持续享受到头部大店的流量分发优势；另一方面，公司与知名品牌合作打造定制开发品，既帮助品牌方有效补强品宣及价格带布局短板，也能为自身带来差异化的业绩增量。我们预计公司2025-2027年归母净利为3.4、4.5、5.9亿元，同比+32%、30%、32%，对应PE为13、10、8x，首次覆盖给予“买入”评级。

●2025-04-02 新华都：利润弹性释放，期待开发品放量(华鑫证券 孙山山)

●我们认为公司拥有完善的线上销售服务体系，有效满足当下酒企互联网销售需求，同时开发定制品牌提升自身盈利能力，业绩放量驱动力足。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.48/0.60/0.74元，当前股价对应PE分别为13/10/8倍，维持“买入”投资评级。

◆同行业研报摘要◆行业:互联网

●2025-11-18 完美世界：多赛道协同推进，游戏业务驱动业绩增长(财信证券 何晨)

●预计公司2025年/2026年/2027年营收为70.53亿元/91.73亿元/99.84亿元，归母净利润为8.46亿元/14.18亿元/17.58亿元，EPS为0.44元/0.73元/0.91元，对应PE为35.04倍/20.92倍/16.87倍，维持公司“买入”评级。

●2025-11-13 天娱数科：盈利能力稳健提升，AI Agent智能体持续迭代(国海证券 杨仁文,方博云)

●我们预计2025-2027年公司营业收入为18.94/21.96/24.15亿元，归母净利润为0.62/0.77/0.90亿元，对应PS为5.83/5.03/4.57X。公司AI营销Saas业务提质增效显著，新消费品牌运营卓有成效，基于此，维持公司“增持”评级。

●2025-11-13 三七互娱：运营效率提升，Q3净利润同比增长(财信证券 何晨)

●预计公司2025年/2026年/2027年营收为171.55亿元/177.41亿元/192.43亿元，归母净利润为30.07亿元/33.07亿元/34.98亿元，EPS为1.36元/1.49元/1.58元，对应PE为15.71倍/14.28倍/13.50倍，维持公司“买入”评级。

●2025-11-12 完美世界：25年三季报点评：《诛仙2》、《P5X》贡献Q3增量，期待《异环》上线(东方证券 项雯倩,李雨琪,金沐阳)

●公司核心游戏《异环》预期26年上线贡献增量，我们预测公司25-27年归母净利润为7.80/15.71/16.07亿(25-27原值为8.27/15.64/18.06亿，我们根据游戏的进度调整收入、毛利率、费率假设，从而调整盈利预测)。我们维持可比公司26年20倍PE，给予目标价16.20元，维持“增持”评级。

●2025-11-12 恺英网络：传奇盒子拉动业绩，生态扩展布局双端(财信证券 何晨)

●公司储备的SLG类游戏《三国：天下归心》于10月21日启动付费删档测试，关注后续上线情况。预计公司2025年/2026年/2027年营收为60.06亿元/68.46亿元/75.36亿元，归母净利润为21.30亿元/25.75亿元/29.99亿元，EPS为1.00元/1.21元/1.40元，对应PE为21.82倍/18.05倍/15.50倍，维持公司“增持”评级。

●2025-11-11 芒果超媒：内容储备丰富，IP+AI布局全面拓展(中泰证券 康雅雯,李昱喆)

●由于收入下降，公司2025年第三季度销售、管理、研发费用率有所上升。分析师基于公司内容储备丰富及中长期增长动能向好的判断，维持“增持”评级，同时对2025-2027年的营收和净利润预期进行了适当调整。当前市值对应PE估值分别为35.5x、29.5x、24.5x，显示出一定的投资价值。

●2025-11-10 三七互娱：25年三季报点评：《斗罗大陆：猎魂世界》贡献增量，静待新游启航(东方证券 项雯倩,李雨琪,金沐阳)

●分析师预计2026年自研项目将推动品类多元化优化，毛利率有望改善。基于调整后的可比公司平均市盈率19倍，给予目标价27.74元，维持“增持”评级。不过，报告也提示了流水不达预期、政策风险以及买量成本上升等潜在风险。

●2025-11-10 若羽臣：自有品牌成核心引擎，带动营收、利润高增(兴业证券 代凯燕,陆焱)

●自有品牌成核心引擎，带动营收、利润高增。随着双十一重点品牌进一步爆发以及蓄势期品牌未来的上量，营收天花板被进一步打开。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为1.80/2.95/3.54亿元，同比增速分别为+70.7%/63.5%/20.0%，对应EPS预测分别为0.58/0.95/1.14元，对应10月31日收盘价PE分别为71.2/43.5/36.3x，首次给予“增持”评级。

●2025-11-07 芒果超媒：秋季招商会点评：综艺持续扩容，剧集蓄势待发(中信建投 杨艾莉,马晓婷)

●公司在强化内容优势的同时，挖掘全生态的商业价值，在长视频用户数见顶、用户时长面临和短视频、短剧等的竞争的背景下，公司积极求变，看好公司以内容为核心的生态布局，及其商业价值进一步释放。从秋季招商会展示的内容储备看，自制综艺优势持续强化，剧集蓄势待发。短期而言，公司加大内容投入的动作预计对利润率有影响，但长期将提升会员业务，推动平台规模上新台阶。同时，长剧行业迎来“广电21条”政策催化，供给有望改善，平台方受益。我们预计2025-2027年公司将实现归母净利润13.96亿、16。98亿、20.21亿，同比+2.3%、+21.6%、+19.0%，最新市值(2025年11月6日)对应当前的PE为36.5x、30.0x、25。2x，维持“买入”评级。

●2025-11-07 芒果超媒：2026年度投资峰会速递：期待《声鸣远扬》，综艺剧集行业领先(华泰证券 朱珺,吴珺)

●我们维持公司25-27年归母净利润为15.5/16.9/18.2亿元。基于SOTP逻辑，维持目标价为34.11元，基于25年互联网业务5.1XPS，运营商/媒体内容/媒体零售16.4/28.1/45.6XPE。维持“买入”。