◆研报摘要◆

●2025-10-25 恒邦股份：季报点评：量价齐升和及费用率下降，助业绩改善(华泰证券 李斌)

●我们维持盈利预测，测算2025-2027年EPS分别为0.74、0.93、1.29元。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为17.3倍，给予公司2026年17.3倍PE，目标价16.06元(前值13.52元，基于2025年PE估值18.3X)，维持“增持”评级。

●2025-08-21 恒邦股份：中报点评：25H1冶炼量增缓解冶炼费下行压力(华泰证券 李斌)

●基于对公司未来发展的看好，华泰研究维持对恒邦股份的“增持”评级，并上调目标价至13.52元。预测公司2025-2027年的EPS分别为0.74、0.93和1.29元。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为18.3倍，考虑到辽上金矿扩能临近，给予公司2025年18.3倍PE估值。

●2025-04-28 恒邦股份：季报点评：有望受益于金价上行、计划发展金矿(华泰证券 李斌)

●我们维持盈利预测，测算2025-2027年EPS分别为0.74、0.93、1.29元。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为20.6倍，考虑公司以黄金冶炼而非矿山为主，给予公司2025年16.5倍PE(折价20%)，目标价12.18元(前值11.52元，基于2025年PE估值15.6X)，维持“增持”评级。

●2025-03-28 恒邦股份：年报点评：公司主营稳健，小金属业务开花结果(华泰证券 李斌)

●2025年铜矿与冶炼矛盾增大，我们下调2025-2026年冶炼加工费假设、并上调黄金代加工量，预计公司2025-2027年EPS分别为0.74、0.93、1.29元(较前值2025-2026降幅22%/23%)。可比公司25年Wind一致预期PE均值为19.5倍，考虑公司以黄金冶炼为主，给予公司25年15.6倍PE，目标价11.52元(前值11.97元，基于25年PE估值12.6X)，维持“增持”评级。

●2024-10-22 恒邦股份：季报点评：套期保值收益支撑公司Q3业绩稳定(华泰证券 李斌,马晓晨)

●我们预测2024-2026年归母净利润为6.06亿元、10.87亿元、13.84亿元，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.53、0.95、1.21元(前值2024-2026年0.62、0.91、1.15元)。可比公司25年Wind一致预期PE均值为16.5倍，考虑公司以冶炼金为主，我们给予公司25年12.6倍PE，对应目标价11.97元(前值11.78元)。

◆同行业研报摘要◆行业:有色金属

●2026-03-25 宏桥控股：受益于行业景气度走高，盈利能力提升(国信证券 刘孟峦,焦方冉)

●假设2026-2028年铝价均为23500元/吨(前值22500元/吨)，氧化铝价格2700元/吨，预焙阳极价格5500元/吨(前值5000元/吨)，云南电费含税0.44元/度，山东外购电不含税0.5元/度。预计2026-2028年营业收入分别为1879/1882/1884亿元，归属母公司净利润332.2/341.3/345.5亿元(原值193.1/292.1/303.9亿元)，利润年增速分别为86.0%/2.7%/1.3%，每股收益分别为2.55/2.62/2.65元，对应PE倍数分别为10.0/9.8/9.7，公司是全球铝产业链头部企业，充分享受铝价上涨所带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。

●2026-03-24 赤峰黄金：年报点评：金价高位运行驱动业绩再创新高(联储证券 李纵横)

●基于公司2025年业绩表现及2026年业务指引，结合对国际金价走势的判断，我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入176.72亿元、195.42亿元、221.87亿元；实现归母净利润60.48亿元、70.22亿元、83.62亿元；对应EPS分别为3.18元、3.70元、4.40元。以2026年3月23日收盘价计算，对应PE分别为11.54倍、9.94倍、8.35倍。综合考虑公司经营表现及中长期金价趋势，维持“增持”评级。

●2026-03-24 神火股份：年报点评：煤矿计提减值对业绩形成一定影响(华泰证券 李斌)

●考虑到电解铝价格维持高位，且后煤炭价格有望止跌企稳，我们上调公司26-28年归母净利润为/至83.64/91.85/93.00亿元(较前值分别调整13.20%/13.07%/-，三年复合增速为32.42%)，对应EPS为3.72/4.08/4.14元。26年电解铝、煤炭及其他板块EPS预期分别为3.47/0.25元，可比公司Wind一致预期估值分别为11.7X、18.3XPE，考虑地缘扰动下的宏观风险，我们出于审慎分别给予公司电解铝、煤炭及其他板块26年9.6X、16.0XPE(与前值相同)，对应目标价37.29元/股(前值33.45元/股)，维持买入评级。

●2026-03-24 神火股份：年报点评报告：资产减值损失影响25年业绩，铝&煤双轮驱动优势显著(国盛证券 张航,初金娜)

●公司作为铝行业领军企业，充分享受滇新电解铝双基地成本优势，水电铝享低碳溢价，电解铝业务利润弹性较大。煤炭业务降本增效，盈利能力改善，公司估值待重估。铝价自2026年以来快速提升，或大幅提升业绩，我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.5/2.6万元/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利108/117/125亿元，对应PE6.3/5.8/5.4倍。

●2026-03-24 紫金矿业：2025年报点评：金铜为基、锂打开成长新边界，高业绩持续兑现(东吴证券 孟祥文,米宇)

●由于金、铜、碳酸锂价格中枢上行，我们上调公司2026-2027年归母净利为779/954亿元(前值为590/690亿元)，新增2028年归母净利为1134亿元，对应EPS分别为2.93/3.59/4.26元/股，对应PE分别为11/9/8倍，基于公司为矿业领军者，维持“买入”评级。

●2026-03-24 宏桥控股：2025年年报点评：收购宏拓完成，盈利大幅改善(国联民生证券 邱祖学,南雪源)

●公司收购宏拓实业完成，跻身电解铝氧化铝行业龙头，资产质量大幅改善，国内产能天花板明确，铝行业供需紧平衡格局持续，铝价中枢向上明确，公司产能规模大，受益铝价上涨显著，我们预计公司2026-2028年营收1711.4/1740.2/1741.6亿元，归母净利润346.2/355.6/368.8亿元，当前股价对应PE为10/9/9倍，维持“推荐”评级。

●2026-03-24 紫金矿业：2025年年报深度点评：扣非业绩超预期，擘画三年发展蓝图(国联民生证券 邱祖学,张弋清,李挺)

●考虑到公司铜金产量持续增长，铜金价格上涨，我们预计2026-2028年公司将实现归母净利843亿元、898亿元、949亿元，对应3月24日收盘价的PE为10x、10x和9x，维持“推荐”评级。

●2026-03-23 赤峰黄金：年报点评报告：金价驱动业绩增长，筹划重大股权变更(国盛证券 张航,王瀚晨)

●基于金价上涨预期，分析师预测公司2026-2028年的营业收入和归母净利润将持续增长，对应PE分别为15.1、13.4和12.9倍。维持“买入”评级。然而，报告也指出项目投产不及预期、金属价格波动以及测算误差等潜在风险，提醒投资者注意。

●2026-03-23 紫金矿业：2025年年报点评：金铜锂三轮驱动进阶，抗周期属性与成长力双强化(西部证券 刘博,滕朱军,李柔璇)

●2025年公司实现营收3490.79亿元，同增14.96%；归母净利润517.77亿元，同增61.55%，其中25Q4实现营收948.80亿元，同增29.54%；归母净利润139.14亿元，同增80.86%。我们预计2026-2028年公司EPS分别为3.12、3.65、4.06元，PE分别为10、8、8倍，维持“买入”评级。

●2026-03-23 赤峰黄金：2025年年报点评：瓦萨产量影响利润，公司未来增量可期(国联民生证券 邱祖学)

●考虑公司引入业内优质龙头，未来增量可期，我们预计2026-2028年公司营收172.37/208.98/238.11亿元，归母净利54.77/67.35/76.44亿元，对应3月23日收盘价PE分别为13/10/9X，维持“推荐”评级。