◆研报摘要◆

●2025-08-27 东华能源：2025年半年报点评：Q2业绩承压下滑，万吨级碳纤维项目有序推进(光大证券 赵乃迪,蔡嘉豪)

●考虑到PDH等C3产业链整体景气度较低，因此我们下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.76(下调40%)/3.46(下调54%)/4.99亿元，折合EPS分别为0.11/0.22/0.32元，公司茂名项目稳步推进，持续巩固PDH龙头地位，同时积极布局氢能等新能源领域，未来发展可期，因此我们维持“买入”评级。

●2024-12-30 东华能源：PDH龙头盈利承压，新建碳纤维项目有序推进(东吴证券 陈淑娴)

●PDH景气下行，公司盈利能力下滑，我们下调公司2024-2025年归母净利润分别为1.7、3.3亿元(此前预计6.4、12.2亿元)，新增预测2026年归母净利润5.2亿元，按2024年12月27日收盘价，对应2024-2026年的PE分别95、49、31倍。公司茂名项目稳步推进，积极布局氢能等新能源领域，碳纤维项目有序推进，公司未来发展可期，维持“买入”评级。

●2024-10-29 东华能源：2024年三季报点评：PDH景气下行Q3业绩承压，PDH龙头静待行业反转(光大证券 赵乃迪,蔡嘉豪)

●PDH景气下行，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.59(下调45%)/2.95(下调45%)/7.56(下调25%)亿元，折合EPS分别为0.10/0.19/0.48元，公司茂名项目稳步推进，持续巩固PDH龙头地位，同时积极布局氢能等新能源领域，未来发展可期，因此我们维持“买入”评级。

●2024-06-05 东华能源：万吨级碳纤维项目正式开工，首条线预计25年上半年投产运行(海通证券(香港) Junjun Zhu,Xin Hu,Borong Li)

●受需求影响，我们预计东华能源2024-2026年归母净利润分别为2.81亿元、5.11亿元和10.75亿元(24-25年原预测为10.91亿元和18.09亿元)，EPS分别为0.18、0.32、0.67元(24-25年原预测为0.69、1.15元)，2024年BPS为6.94元。参照可比公司估值水平，给予其2023年1.9倍PB，对应目标价13.19元，对应73倍PE(原目标价10.08元，1.44倍2023年PB，相当于23年24倍PE；+31%)，维持“优于大市”评级。

●2024-06-03 东华能源：万吨级碳纤维项目正式开工，首条线预计25年上半年投产运行(海通证券 朱军军,胡歆,刘威)

●我们预计东华能源2024-2026年归母净利润分别为2.81亿元、5.11亿元和10.75亿元，EPS分别为0.18、0.32、0.67元，2024年BPS为6.94元。参照可比公司估值水平，给予其2023年1.8-1.9倍PB，对应合理价值区间为12.49-13.19元，对应PE为69-73倍，维持“优于大市”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:批发业

●2025-11-12 厦门国贸：季报点评：货量企稳，期待价格回升(天风证券 陈金海,何富丽)

●由于2024年商品价格下跌导致利润大幅下降，2025年商品价格仍然处于较低水平，下调2025-26年归母净利润至8、13亿元(原预测28、32亿元)，引入2027年预测归母净利润17亿元，对应PE为18、11、8倍，维持“买入”评级。

●2025-11-12 小商品城：公司竞拍取得土地，计划建设进口相关文商旅综合体，进一步扩张国际商贸城市场版图(东吴证券 吴劲草,阳靖)

●我们认为公司开启新项目建设，将会进一步扩充义乌国际商贸城的经营版图，项目建成开业后有望进一步扩充公司市场经营业务的收入和利润，其承载的新的经营户也有望扩充公司贸易服务的空间。我们维持公司2025-27年归母净利润预期为49.0/61.6/72.8亿元，同比+59%/26%/18%，对应11月12日收盘价P/E估值为18/15/12倍，维持“买入”评级。

●2025-11-10 咸亨国际：MRO红利持续释放，海外拓展驱动业绩增长(华鑫证券 尤少炜)

●预测公司2025-2027年收入分别为43.50、51.64、60.56亿元，EPS分别为0.69、0.86、1.05元，当前股价对应PE分别为24.8、19.9、16.3倍，考虑咸亨国际受益于国央企MRO集约化采购红利、油气和新兴电商等新领域拓展及海外市场突破，维持“买入”投资评级。

●2025-11-10 国药股份：投资收益持续贡献，期待全年业绩稳健(中信建投 贺菊颖,刘若飞,袁全,沈兴熙)

●我们预计公司2025–2027年实现营业收入分别为531.04亿元、562.86亿元和596.74亿元，分别同比增长5.0%、6.0%和6.0%，归母净利润分别为20.21亿元、21.51亿元和22.92亿元，分别同比增长1.0%、6.5%和6.6%，折合EPS分别为2.68元/股、2.85元/股和3.04元/股，对应PE为11.2X、10.5X、9.8X，维持买入评级。

●2025-11-10 九州通：Q3利润增速显著改善，看好全年业绩稳健放量(中信建投 贺菊颖,刘若飞,袁全,沈兴熙)

●预计公司2025–2027年实现营业收入分别为1639.36亿元、1750.55亿元和1877.64亿元，分别同比增长8.0%、6.8%和7.3%，扣非归母净利润分别为19.94亿元、21.87亿元和24.07亿元，分别同比增长10.0%、9.6%和10.1%，折合EPS(扣非)分别为0.40元/股、0.43元/股和0.48元/股，分别对应估值12.9X、11.8X和10.7X。

●2025-11-10 国药一致：业绩符合预期，看好Q4加速增长(中信建投 贺菊颖,刘若飞,袁全,沈兴熙)

●预计公司2025–2027年实现营业收入分别为751.02、795.91和843.73亿元，分别同比增长1.0%、6.0%和6.0%，归母净利润分别为11.70亿元、12.63亿元和13.66亿元，分别同比增长82.1%、8.0%和8.1%，折合EPS分别为2.10元/股、2.27元/股和2.45元/股，分别对应估值12.2X、11.3X和10.4X，维持“买入”评级。

●2025-11-10 神州数码：卡位优势愈发稀缺，AI算力业务全面突破(兴业证券 蒋佳霖,张旭光)

●2025年前三季度，公司AI相关业务收入227亿元，同比增长80%。根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为9.29/11.99/14.78亿元，给予“增持”评级。

●2025-11-09 小商品城：建设文商旅综合体配套进口业务，进一步夯实长期收入增长(国信证券 张峻豪,柳旭,孙乔容若)

●项目在未来3-4年建设完成后，与现有的国际商贸城1-5区、全球数贸中心联动，有望为公司发展提供新的增量。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为46.93/70.29/83.85亿元，对应PE分别为20.6/13.7/11.5倍，维持“优于大市”评级。

●2025-11-09 江苏国泰：出海稳健发展，新能源复苏在即(中信建投 刘乐文)

●公司现有的出口贸易主业稳健开拓海外市场，化工产品(新能源电池电解液添加剂)业务受益反内卷有望在2025年末实现反转并在后续两年持续上行。公司经营持续向好的同时公司现金储备丰厚并积极提升股东回报，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.21/14.03/15.87亿元，对应PE分别为14X/12X/10X，首次覆盖，予以“增持”评级。

●2025-11-07 华致酒行：需求承压修炼内功，存货减值计提影响利润(华鑫证券 孙山山)

●我们认为公司供应链服务平台的搭建有利于稳固核心竞争力，同时三大渠道业态满足多元消费需求与环境。短期行业需求整体承压，公司作为渠道商利润调整较多。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为-0.36/0.38/0.44元(前值为0.26/0.42/0.60)，当前股价对应PE分别为-56/53/45倍，维持“买入”投资评级。