◆研报摘要◆

●2025-01-06 怡亚通：流通巨头，从商社迈向新质生产力(西南证券 胡光怿)

●我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.08亿元、1.33亿元、1.9亿元，BPS分别为3.47元、3.53元、3.59元，对应PB为1.3倍、1.3倍、1.3倍。参考可比公司估值，给予公司25年2倍PB，对应目标价7.06元。首次覆盖，给予“买入”评级。

●2023-04-17 怡亚通：2022年年报点评：自有生态建竞争壁垒，降本增效助盈利回升(西南证券 胡光怿)

●我们预计公司营业收入将稳健增长，预计公司2023-2025年EPS分别为0.17、0.24、0.29元，对应PE为33、23、20倍。可比公司PB-LF均值为1.9,2023年预测公司每股净资产3.55元，对应目标价6.75元。首次覆盖，给予“买入”评级。

●2022-08-19 怡亚通：2022H1业绩点评报告：受疫情影响业绩短期承压，看好22H2利润端弹性机会(浙商证券 杨骥,张潇倩)

●我们认为怡亚通将受益于基础盘稳健发展、高毛利品牌运营业务加速发展、拖累项目逐步剥离、定增落地，预计2022-2024年收入增速分别为1.0%、11.0%、7.0%；归母净利润增速分别为15%、31%、20%；EPS分别为0.19、0.25、0.30元/股；PE分别为31、24、20倍。长期看业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。

●2022-08-16 怡亚通：业绩符合预期，品牌运营持续提升(华鑫证券 孙山山)

●公司发布2022年半年报：2022H1营收305.24亿元，同减15.52%；归母净利润1.35亿元，同减47.53%；扣非1.18亿元，同减53.72%。我们预计2022-2024年EPS为0.26/0.33/0.40元，当前股价对应PE分别为24/19/16倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

●2022-05-05 怡亚通：2022Q1业绩点评：业绩短暂受疫情影响，看好后续品牌运营贡献利润(浙商证券 杨骥,张潇倩)

●我们认为怡亚通将受益于基础盘稳健发展、高毛利品牌运营业务加速发展、拖累项目逐步剥离、定增落地，预计2022-2024年收入增速分别为4.0%、11.7%、7.0%；归母净利润增速分别为28.4%、48.5%、36.7%；EPS分别为0.2、0.3、0.4元/股；PE分别为23、16、12倍。长期看业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。

◆同行业研报摘要◆行业:商务服务

●2025-11-04 分众传媒：收入及扣非净利增长态势良好，毛利率持续提升(招商证券 徐帅,顾佳,谢笑妍)

●我们维持原盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为55.6/57.9/60.3亿元。考虑到公司有望持续受益于新产业趋势，业绩有望受益于海外业务开展有序、新潮传媒整合，维持“强烈推荐”投资评级。

●2025-11-04 分众传媒：季报点评：毛利率达近年新高，业绩增长稳健(中原证券 乔琪)

●公司作为线下品牌广告龙头企业，在点位分布、广告触达、效果转化等方面具有领先优势。与支付宝“碰一碰”合作实现广告场景交互模式的创新，为公司带来业绩客户和业绩。此外收购新潮持续推进中，成功后将进一步扩大公司广告覆盖范围，优化竞争格局。预计2025-2027年EPS为0.40元、0.44元、0.48元，按照7月3日收盘价，对应PE分别为19.59倍、17.57倍、16.37倍，维持“买入”评级。

●2025-11-04 分众传媒：扣非归母净利润增速强劲，毛利率接近历史最高水平(华福证券 杨晓峰,陈熠暐)

●出于审慎原则，暂不考虑收购预案带来的影响。考虑宏观经济缓慢复苏，我们预计公司25-27年营收129.15/135.95/143.36亿元（维持前值），归母净利润55.3/60.6/66.0亿元（维持前值）。当前价格对应25-27年PE20.3/18.5/17.0，维持“买入”评级。

●2025-11-04 分众传媒：2025年三季报点评：业绩稳健增长，股东回报机制强化(甬兴证券 应豪)

●维持公司“买入”评级。我们持续看好公司在户外广告行业的龙头地位及持续稳健发展趋势，看好公司积极开拓海外市场的发展前景，看好公司通过“碰一下”等项目丰富应用场景创新。我们预测公司2025-2027年归母净利润约为56.22、64.23、68.18亿元。对应10月29日收盘价7.62元/股，PE分别为19.57、17.13、16.14倍。

●2025-11-04 科锐国际：25Q3国内外持续向好，持续深入探索AI+人力(中信建投 叶乐,黄杨璐)

●基于公司良好的业绩表现及资产处置带来的收益，分析师上调了盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为147.2亿元、178.1亿元和209.1亿元，归母净利润分别为2.93亿元、3.37亿元和3.98亿元。综合考虑估值水平与成长潜力，维持“买入”评级。

●2025-11-03 中国中免：首次中期分红，经营面积极要素积累(群益证券 顾向君)

●考虑宏观经济压力，下调盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润37.2亿、38.9亿和42.7亿(原预测为52.6亿、60亿和67亿)，分别同比下降13%、增4.6%和增9.8%，EPS分别为1.80元、1.88元和2.06元，当前股价对应A股PE分别为39倍、37倍和34倍，予以“区间操作”的投资建议。

●2025-11-03 中国中免：25Q3业绩边际改善，政策持续利好(海通证券(香港) Yuanyuan Kou,Yali Luo)

●海南离岛免税销售收入同比降幅持续收窄，9月实现全面转正。25Q3海南离岛免税销售额达54.0亿元，同比下滑2.6%，离岛免税购物人数达94.72万人次，同比下滑14.3%，离岛免税客单价达5704.1元，同比增长13.6%。9月海南离岛免税月度销售额达17.3亿元，同比增长3.4%，实现近18个月以来的正增长回归态势。此外，国庆假期期间，三亚国际免税城销售额同比增长17.6%。

●2025-11-03 分众传媒：业绩表现稳定，广告行业正向增长(华安证券 金荣,赵浦轩)

●公司发布25Q3业绩公告，2025年前三季度实现收入96.1亿(yoy+3.73%)，实现归母净利润42.4亿(yoy+6.87%)，实现扣非后归母净利润40.0亿(yoy+13.11%)。25Q3，公司实现营收34.9亿(yoy+6.08%)，实现归母净利润15.8亿(yoy+6.85%)，实现扣非后归母净利润15.4亿(yoy+14.64%)。预计公司25-27营业收入分别为130.6/142.2/150.8亿元，归母净利润分别为54.9/59.7/64.7亿元，维持“买入”评级。

●2025-11-03 中国中免：25年三季报点评：海南免税销售增速转正，免税新政策有力提振远期预期(中泰证券 郑澄怀,张骥)

●公司25年前三季度实现收入398.6亿元，yoy-7.3%；实现归母净利润30.5亿元，yoy-22.1%。公司25Q3实现收入117.1亿元，yoy-0.4%；实现归母净利润4.5亿元，yoy-28.9%。考虑到顺周期需求复苏相对滞后，但免税政策的优化提振远期业绩预期，我们谨慎调整公司未来的业绩预期，预计25/26/27年公司归母净利润35.82/44.17/54.02亿元(此前预测25/26/27年归母净利润为39.81/42.12/48.91亿元)，对应PE44.3/35.9/29.4x。考虑到25年11月1日期执行的免税新政对公司收入和利润的提振，且中免的运营能力在持续迭代，维持“买入”评级。

●2025-11-03 中青旅：天气叠加竞争激烈，三季度业绩承压(财通证券 耿荣晨,周诗琪)

●公司发布3Q2025财报。3Q2025，公司实现收入31.61亿元/yoy+17.21%，归母净利润0.54亿元/yoy-32.94%，扣非归母净利润0.49亿元/yoy-37.96%。2025年前三季度，公司实现收入80.27亿元/yoy+13.89%，归母净利润1.21亿元/yoy-21.06%，扣非归母净利润1.12亿元/yoy-26.32%。我们预计公司2025-2027年归母净利润1.40/1.68/2.10亿元。对应PE分别为50X/42X/33X，维持“增持”评级。