◆研报摘要◆

●2025-11-01 TCL中环：季报点评：反内卷驱动亏损大幅收窄(华泰证券 刘俊,边文姣,苗雨菲)

●考虑到公司存货规模较大，受制于国内光伏抢装后需求回落，短期或存在减值压力，我们上调公司资产减值损失，下调公司硅片与组件业务毛利率假定，预计公司25-27年归母净利为-71.17/11.40/25.56亿元（前值-36.83/11.98/34.19亿元），对应EPS为-1.76/0.28/0.63元。参考可比公司26年Wind一致预期均值39.30xPE，给予公司26年39.30xPE估值，上调目标价为11.01元（前值9.83元，对应26年32.75xPE，估值调整主要系可比公司估值提升）。

●2025-09-25 TCL中环：硅片价格压制业绩，半导体业务发展迅速(西部证券 杨敬梅,董正奇)

●考虑到硅片价格仍在较低水平，我们预计公司25-27年归母净利润-53.09/5.14/24.59亿元，同比45.9%/109.7%/378.9%，对应EPS分别为-1.31/0.13/0.61元，维持“增持”评级。

●2025-08-26 TCL中环：2025年半年报点评：成本与运营持续优化，组件业务亏损收窄(民生证券 邓永康,林誉韬,朱碧野,王一如)

●我们预计公司25-27年实现收入296.40/445.85/554.49亿元，归母净利为-52.54/12.14/22.51亿元，对应8月25日收盘价，26-27年PE为28x/15x。公司降本增效持续推进后盈利能力或将迎来边际改善，组件业务重整后有望为公司业绩提供增量，维持“推荐”评级。

●2025-08-25 TCL中环：中报点评：计提减值影响业绩，组件经营持续改善(华泰证券 申建国,边文姣,周敦伟)

●由于国内光伏抢装结束后需求回落，价格修复进度或低于预期，以及Maxeon输美组件被退回导致产品积压，我们下调公司硅片业务单价及毛利率假定，并上调25年资产减值损失假定，预计公司25-27年归母净利为-36.83/11.98/34.19亿元(前值为-3.73/19.26/43.85亿元)。25年6月下月以来国内光伏“反内卷”稳步推进，有望驱动产业链盈利修复，公司作为全球硅片龙头，组件全球化布局持续推进，或充分受益于产业链盈利改善。可比公司26年Wind一致预期均值32.75x，考虑到子公司Maxeon供应链重建进度、市场接受度、自身业务转型进度等因素依然存在，我们给予公司26年32.75xPE估值(与可比公司平价)，对应目标价9.83元(前值8.64元，对应26年18xPE，主要系反内卷驱动可比公司估值提升)。

●2025-08-25 TCL中环：2025年中报点评：盈利能力持续承压，Q2组件出货量环比增长翻倍(光大证券 殷中枢,郝骞)

●我们维持原盈利预测，预计25-27年公司实现归母净利润-41.23/-12.57/18.25亿元。虽然受行业供给过剩等因素影响公司盈利阶段性承压，但展望未来公司光伏硅片供应链保供和非硅成本优势有望进一步扩大，同时全球化布局和下游差异化延伸有望打开新的成长空间，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:电器机械

●2026-02-02 三一重能：低价订单包袱拖累FY25业绩(华泰证券 刘俊,边文姣,苗雨菲)

●考虑到24年存量低价订单落地节奏拉长或对公司乃至行业25Q4业绩扰动超出我们预期，叠加136号文政策的出台或导致公司25Q4电站收益缩水，我们下调公司25年归母净利预测60%至7.37亿；我们下调26年国内陆风、海风和风场出货预期，上调海外风机出货预期，下调26-27年归母净利预测32%/23%至18.95/26.14亿(2025-27预测前值为18.54/27.93/34.11亿元)，2025-27年归母净利润同比-59%/+157%/+38%，EPS为0.60/1.55/2.13元。我们参考公司过去一年(2025年2月5日-2026年1月30日)EV/EBITDA倍数中枢11.2，给予公司2026年11.2倍EV/EBITDA估值(前值为11倍)，下调目标价为31.74元(前值为38.09元)，维持“买入”评级。

●2026-02-01 科沃斯：2025年业绩预告点评：全年利润高增收官，关注长期发展空间(国联民生证券 管泉森,孙珊,莫云皓)

●科沃斯2025年依托产品创新与品牌出海，营收同比稳健增长，叠加内部降本增效，公司盈利能力同比改善，全年归母净利润高增收官。后续看，公司线上线下并重，内销份额稳居前二，海外占比稳步提升，经营基本盘或较稳固，此外公司产品有望持续引领行业创新，且对外投资以及新品类有望贡献增量。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为17.8、21.9、27.0亿元，对应公司2026年1月30日收盘价的PE分别为23、19、15倍，维持公司“推荐”评级。

●2026-01-31 科沃斯：外销快速增长，后续新品类是看点(财通证券 孙谦,于雪娇)

●扫地机和洗地机中高端产品市占率较好，利润稳步提升。外销核心品类增长较好，贡献收入利润。新品类短期贡献收入增速，长期打开未来成长空间。我们预计2025-2027年业绩为17.5/22.8/28.4亿，对应动态PE为23.7x/18.2x/14.7x，维持“买入”评级。

●2026-01-30 优优绿能：2025年业绩预告点评：业绩拐点将至，HVDC业务扬帆起航(东吴证券 曾朵红,司鑫尧)

●考虑到公司充电模块业务短期承压，HVDC业务前期投入较高，我们下修公司25-27年预测归母净利润分别为1.29/2.33/4.56亿元(此前预测1.52/2.61/4.67亿元)，同比-50%/+81%/+96%，现价对应PE分别为69x/38x/19x，考虑到公司HVDC业务的高增长空间，维持“买入”评级。

●2026-01-30 派能科技：2025业绩预告符合预期，多市场需求景气(开源证券 殷晟路)

●考虑到原材料涨价影响利润，我们下调公司2025年盈利预测，并维持2026-2027年盈利预测，预测公司2025-2027年归母净利润为0.8/5.0/7.5亿元(原2025-2027年为1.5/5.0/7.5亿元)，EPS为0.3/2.0/3.0元，对应当前股价PE为186.7/29.9/20.0倍，考虑到海外户储需求稳中向好，轻型动力业务销量提升，维持“增持”评级。

●2026-01-29 宁德时代：盈利韧性强，份额提升，龙头地位稳固(东吴证券 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶,朱家佟)

●考虑到下游需求超预期，我们上修25-27年归母净利700/914/1136亿元(此前预期690/862/1066亿元)，同增38%/30%/24%，对应PE为22/17/14x，已充分反映悲观预期，给予26年30x，对应目标价601元，维持“买入”评级。

●2026-01-29 麦格米特：2025年业绩预告点评：加大投入ALL IN AI，26年业绩有望拐点加速向上(东吴证券 曾朵红,司鑫尧)

●考虑到公司短期业绩有所承压，AI服务器业务有望放量，我们调整公司25-27年预测归母净利润分别为1.33/8.01/17.19亿元(此前预测3.14/8.34/15.33亿元)，同比-69%/+500%/+115%，考虑到公司AIDC业务带来的高成长确定性，维持“买入”评级。

●2026-01-29 特变电工：多业务板块景气共振开启价值重估(华泰证券 刘俊,边文姣,戚腾元,王嵩)

●根据预测，公司2025-2027年归母净利润分别为67.37亿元、76.30亿元和104.66亿元，对应EPS为1.33/1.51/2.07元。基于SOTP估值法，给予公司1683亿元市值目标，对应目标价33.31元，2026年PE倍数为22X。尽管面临电网投资力度不及预期、行业竞争加剧等风险，但整体来看，公司多业务板块共振开启价值重估，具备较强的投资吸引力。

●2026-01-29 厦钨新能：业绩快速增长，固态电池材料布局持续推进(国信证券 王蔚祺,李全)

●调整盈利预测，维持“优于大市”评级。我们调整2025年盈利预测、维持2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为7.55/10.20/12.16亿元(原预测为8.03/10.20/12.16亿元)，同比+53%/+35%/+19%，EPS为1.50/2.02/2.41元，动态PE为60.8/45.0/37.8倍。

●2026-01-28 厦钨新能：2025年业绩快报点评：Q4业绩符合预期，固态业务稳步推进(东吴证券 曾朵红,阮巧燕)

●考虑到25Q4费用计提增加，我们下调公司2025-2027年归母净利润由8.3/11.1/13.3亿元至7.5/10.5/12.7亿元，同比+53%/+40%/+21%，对应PE62/45/37倍，维持“买入”评级。