◆研报摘要◆

●2025-11-04 依依股份：季报点评：拟收购高爷家，强化国内品牌及品类布局(天风证券 孙海洋,张彤)

●维持盈利预测，维持“买入”评级：基于25Q1-3财务表现，考虑公司积极推进海外生产基地布局，我们暂不考虑本次收购，维持盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为2.3/2.7/3.2亿元，对应PE分别为23X/20X/17X。

●2025-11-03 依依股份：2025年三季报点评：主业增速短期承压，收购高爷家打开成长天花板(国海证券 林昕宇,赵兰亭)

●基于审慎原则，暂不考虑本次收购影响，预计公司2025-2027年营业收入分别为19.39亿元、23.14亿元和27.22亿元，归母净利润分别为2.33亿元、2.84亿元和3.32亿元，对应PE分别为23倍、19倍和16倍。考虑到公司在外销市场的领先地位、大客户合作壁垒以及收购后协同效应的发挥，维持“买入”评级。

●2025-10-30 依依股份：盈利持续改善，拟收购高爷家发力自主品牌(兴业证券 林寰宇,储天舒,王月)

●我们预计2025-2027年归母净利润分别为2.34/2.82/3.35亿元(未考虑并购高爷家影响)，分别同比+8.9%/+20.5%/+18.8%，对应2025年10月29日收盘价的PE分别为25.6/21.2/17.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

●2025-10-27 依依股份：季报点评：海外基地投产&并购“高爷家”，加码宠物赛道布局(华西证券 徐林锋)

●公司专注宠物卫生护理的细分赛道，具备深厚的渠道、客户、研发、规模化生产等综合优势，有望充分受益宠物经济红利，随海外产能扩张和持续渠道深耕，实现现有客户的份额提升，叠加新客户的持续拓展，整体市场份额有望不断扩大。考虑到短期政策环境冲击，我们下调盈利预测，预计2025-2027年营收分别为19.66/23.22/26.98亿元（前值21.36/24.99/28.76亿元），2025-2027年归母净利润分别为2.32、2.76、3.28亿元（前值2.52/2.95/3.43亿元），对应EPS分别为1.26/1.49/1.78元（前值1.36/1.59/1.86元），对应2025年10月27日收盘价31.61元，PE分别为28/23/20X，维持“买入”评级。

●2025-10-27 依依股份：经营拐点显现，外延深化品牌布局(信达证券 姜文镪,李晨)

●我们预计2025-2027年公司归母净利润为2.3、2.8、3.4亿元(未考虑并购影响)，对应PE估值分别为27.5X、22.8X、19.3X。

◆同行业研报摘要◆行业:造纸印刷

●2025-11-03 裕同科技：2025年三季报点评：Q3利润率表现靓丽，期待收入加速增长(国信证券 陈伟奇,王兆康,邹会阳,李晶)

●公司是全球3C包装龙头，环保纸塑与新消费包装等多元业务拓展打开长期成长空间，全球生产基地布局强化竞争优势。维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为16.8/19.1/21.1亿元，同比+19%/14%/10%，摊薄EPS=1.82/2.08/2.29元，当前股价对应PE=15.0/13.1/11.9x，维持“优于大市”评级。

●2025-11-03 太阳纸业：2025年三季报点评：三季度盈利短期承压，四季度新产能集中投产(国信证券 陈伟奇,王兆康,邹会阳,李晶)

●公司已进入新一轮产能集中释放阶段，看好未来两年的业绩弹性。考虑到Q3以来浆纸价格持续弱势，下调全年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为33.7/38.8/43.5亿元(前值34.5/39.1/42.9亿元)，同比增速8.7%/15.2%/12.0%，对应PE=11.8/10.2/9.1倍，维持“优于大市”评级。

●2025-11-02 恒丰纸业：烟纸龙头再起航，新品迭代加速、外延强化龙头地位(信达证券 姜文镪,李晨)

●我们预计公司25-27年净利润分别为2.0、2.3、2.6亿元(未考虑未来收并购影响)，对应PE估值分别为14.0X、12.1X、10.7X。公司发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现收入20.39亿元(同比+6.3%)，归母净利润1.48亿元(同比+34.8%)，扣非归母净利润1.32亿元(同比+38.3%)；单Q3实现收入6.85亿元(同比-4.6%)，归母净利润0.53亿元(同比-0.9%)，扣非归母净利润0.47亿元(同比-10.2%)。

●2025-11-01 太阳纸业：盈利底部确立，边际改善显现，浆纸成长延续(信达证券 姜文镪,李晨)

●公司发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现收入289.36亿元(同比-6.6%)，归母净利润24.99亿元(同比+1.7%)，扣非归母净利润24.71亿元(同比-4.6%)；单Q3实现收入98.23亿元(同比-6.0%)，归母净利润7.20亿元(同比+2.7%)，扣非归母净利润7.07亿元(同比-8.6%)。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为34.2、39.5、44.6亿元，对应PE为11.6X、10.1X、8.9X。

●2025-11-01 仙鹤股份：浆纸一体，成本优化，持续成长(信达证券 姜文镪,李晨)

●我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.1、14.0、17.4亿元，对应PE估值分别为14.6X、11.5X、9.3X。公司发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现收入90.63亿元(同比+24.8%)，归母净利润7.78亿元(同比-4.8%)，扣非归母净利润6.90亿元(同比-7.1%)；单Q3实现收入30.72亿元(同比+15.5%)，归母净利润3.04亿元(同比+13.9%)，扣非归母净利润2.47亿元(同比+1.5%)。

●2025-11-01 太阳纸业：季报点评：25Q4改善可期(天风证券 孙海洋,张彤)

●维持“买入”评级。根据25Q1-3业绩表现，考虑当前浆纸价格及盈利仍处低位区间，我们调整盈利预测，预计25-27年公司归母净利润分别为34.3/39.9/46.6亿元，对应PE分别为12X/10X/9X。

●2025-11-01 裕同科技：季报点评：25Q3盈利能力稳步提升(天风证券 孙海洋,张彤)

●调整盈利预测，维持“买入”评级：根据25Q1-3业绩情况，考虑当前消费环境影响，我们预计25-27年归母净利润分别为16.0/18.4/21.2亿元(前值分别为16.0/18.9/22.6亿元)，对应PE分别为16X/14X/12X。

●2025-10-31 恒丰纸业：主业稳健增长，新兴业务带动量价齐升(银河证券 陈柏儒,韩勉)

●公司为多元特种纸行业龙头，国内/国外/新品布局日益完善，看好HNB等新业务快速放量，上调公司25/26/27年EPS至0.65/0.77/0.89元，10月30日收盘价9.51元对应PE为15X/12X/11X，维持“推荐”评级。

●2025-10-30 太阳纸业：2025Q3业绩稳健，期待新产能释放(太平洋证券 孟昕,赵梦菲)

●太平洋证券分析师认为，太阳纸业凭借其林浆纸一体化优势，在行业绿色低碳化、数字化升级趋势下具备长期发展潜力。预计2025-2027年归母净利润将分别达到33.54亿、38.26亿和43.05亿元，对应EPS为1.20元、1.37元和1.54元，当前股价对应的PE分别为11.76倍、10.31倍和9.16倍。基于对公司未来发展的乐观预期，维持“买入”评级。

●2025-10-30 裕同科技：25Q3点评：盈利能力进一步提升，持续看好全球化布局优势(中泰证券 张潇,邹文婕)

●公司海外布局持续完善，烟包、环保包装等有望贡献更强增长驱动，随着智能化工厂建设推进，制造优势有望持续扩大。维持此前盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为16.5、19、21.7亿元，对应PE分别为15、13、12X，维持“买入”评级。