◆研报摘要◆

●2025-11-18 古井贡酒：季报点评：理性降速，轻装上阵(天风证券 张潇倩,谢文旭)

●公司作为徽酒龙头，在省内基本盘扎实，公司在25Q3降速释放压力，为来年“开门红”蓄势。我们适度下调盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为46.43/52.12/59.01亿元(前值：56.20/60.02/68.10亿元)，维持“买入”评级。

●2025-11-04 古井贡酒：2025年三季报点评：理性降速释放压力，加速去化渠道库存(西南证券 朱会振,王书龙,杜雨聪)

●25Q2以来白酒行业进入深度调整期，我们对公司盈利预测有所下调，预计公司2025-2027年归母净利润分别为45.3亿元、48.8亿元、53.8亿元，EPS分别为8.58元、9.22元、10.18元，对应动态PE分别为18倍、17倍、16倍。中长期看，公司徽酒龙头地位牢固，有望持续提升市场份额，持续向好趋势不变。

●2025-11-04 古井贡酒：2025Q3业绩降幅扩大，加大费投、纾困渠道(国信证券 张向伟,张未艾)

●展望2025Q4，预计公司仍以去化库存为主，去年较高基数下收入端延续压力；伴随安徽省内大众消费需求环比修复，公司仍将保持积极的费用投入稳定市场份额；春节动销表现预计继续好于表观。略下调此前收入及净利润预测，预计2025-2027年公司收入201.1/205.7/222.2亿元，同比-14.7%/+2.3%/+8.0%(前值同比-2.4%/+5.0%/+10.0%)；预计归母净利润45.1/45.6/50.4亿元，同比-18.2%/+0.9%/+10.6%(前值同比-1.7%/+6.2%/+12.8%)，当前股价对应25/26年18.7/18.5倍P/E。展望中长期，1)公司在调整阶段灵活调整产品策略夯实大众价位份额，省内龙头地位稳固，仍掌握白酒消费升级定价权；2)公司精细化渠道管理能力突出，营销队伍专业性较强，伴随全国层面需求逐步复苏仍有较大省外扩张空间；3)推出轻度古20、草本酒等培育年轻化趋势，维持“优于大市”评级。

●2025-11-04 古井贡酒：战略延续稳字当头，产品渠道双轮驱动(华鑫证券 孙山山)

●面对行业冲击，公司主动降速抒压，围绕“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”策略，线下渠道强化管控优化动销，电商渠道加速拓展提高曝光，叠加产品推新延展业务边界。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为8.64/9.25/10.36元(前值为10.13/10.85/11.93)，当前股价对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”投资评级。

●2025-11-04 古井贡酒：加速出清，蓄力长远(兴业证券 沈昊,金含,汪润)

●我们根据最新公告调整此前盈利预测，预计2025-2027年营收分别为194.07/204.57/225.63亿元，归母净利润分别为43.57/47.21/53.84亿元，以2025年11月3日收盘价计算，对应PE为19.3/17.8/15.6倍，维持“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:酒及饮料

●2025-12-12 泸州老窖：保持战略定力，压力有序释放(开源证券 张宇光,逄晓娟)

●泸州老窖在2025年面临消费需求偏弱的市场环境，但核心产品高度国窖的价格维持平稳，未出现失控现象。公司通过主动调控市场节奏，逐步释放压力，渠道信心保持稳定。分析师认为，在行业需求边际改善的情况下，公司具备较强的后续改善弹性，因此维持“买入”评级。

●2025-12-11 五粮液：开始正视供需矛盾，期待后续批价企稳(开源证券 张宇光,逄晓娟)

●考虑消费需求偏弱，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为268.1(-52.2)、280.9(-47.7)、303.6(-40.2)亿，同比分别-15.8%、+4.8%、+8.1%，对应PE分别为16.6、15.8、14.6倍，维持“买入”评级。

●2025-12-09 贵州茅台：股东大会强调高质量发展，聚焦渠道稳定性，稳步推进改革(中银证券 邓天娇)

●在行业需求、价格承压的背景下，公司3季度收入及利润降速明显。短期来看，年内飞天批价跌幅较大，渠道护城河厚度减少。但中长期来看，我们认为茅台在品牌稀缺性上仍具优势，公司整体经营韧性较强。此次股东大会向市场传递了茅台的战略定力以及着眼中长期高质量发展的决心。我们认为，在政策环境及需求端未有明显好转的背景下，渠道库存消化仍需时间，结合公司3季报业绩，我们调整此前盈利预测，预计25至27年公司最新股本摊薄每股收益为72.31、75.80、80.93元/股，当前市值对应PE分别为19.6X、18.7X、17.5X，维持买入评级。

●2025-12-07 山西汾酒：节奏张弛有度，竞争优势持续(开源证券 张宇光,逄晓娟)

●面对行业深度调整期，汾酒在2025年仍然走出了独立行情，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为122.8亿元、131.3亿元、144.2亿元，同比分别+0.3%、+6.9%、+9.8%，EPS分别为10.07、10.76、11.82元，当前股价对应PE分别为19.9、18.6、17.0倍，得益于完善的产品结构、健康的全国化布局，汾酒市场实际表现确实明显好于行业，后续随着行业改善，产品结构和估值都有弹性，维持“买入”评级。

●2025-12-03 山西汾酒：【华创食饮】山西汾酒：夯实基础，行稳致远(华创证券 欧阳予,田晨曦,董广阳)

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●2025-12-03 东鹏饮料：H股发行获证监会备案，步入长线价值区间(银河证券 刘光意)

●考虑到H股发行数量未完全确定，暂不调整股本，预计2025-2027年收入分别为210/266/327亿元，同比+33%/27%/23%，归母净利润分别为46/58/71亿元，同比+38%/25%/23%，PE为30/24/20X。长期来看我们认为公司业绩的确定性与成长性较稀缺，短期来看关注2026新财年开启与估值切换行情，维持“推荐”评级。

●2025-12-03 山西汾酒：十四五顺利收官，品牌上升势能不改(招商证券 陈书慧,刘成)

●我们认为，汾酒在调整期积极作为，区域、产品、场景不断开拓，且重视经销商盈利能力，我们看好汾酒品牌延续上升势能，我们维持25-27年EPS预测10.05、10.69、11.65元，维持“强烈推荐”评级。

●2025-12-03 山西汾酒：不惧行业周期波动，践行汾酒复兴纲领(银河证券 刘光意)

●预计2025-2027年收入分别为369/381/405亿元，同比+2%/3%/6%，归母净利润分别为121/125/135亿元，同比-2%/+4%/+8%，对应PE为19/18/17X，考虑到公司在不同价格带均布局了具备强品牌力的产品，并且目前库存与批价在行业内相对健康，有望穿越行业周期波动，维持“推荐”评级。

●2025-12-02 东鹏饮料：H股发行更近一步，重申三大逻辑(华安证券 邓欣,韦香怡)

●我们预计公司2025-2027年营业收入215.2/270.1/331.3亿元，同比增长35.9%/25.5%/22.7%；归母净利润46.2/58.3/73.3亿元，同比增长38.9%/26.3%/25.7%。当前股价对应PE分别为30/24/19倍(考虑到近期A股企业登陆H股实际发行时基本存在一定折价，假设以9折测算，公司对应26年H股估值仅22x，为近年相对低位)，展望26年，重申“买入”评级。

●2025-12-01 贵州茅台：【华创食饮】贵州茅台：承诺不唯指标论，坚持高质量发展(华创证券 欧阳予,刘旭德)

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