◆研报摘要◆

●2025-11-04 泸州老窖：2025年三季报点评：业绩调整延续，积极应对挑战(国海证券 刘洁铭)

●考虑到宏观需求承压，预计2025-2027年营业收入分别为279.52亿、291.82亿和310.21亿元，归母净利润分别为117.84亿、123.32亿和132.00亿元，对应PE分别为17/16/15X，维持“买入”评级。

●2025-11-04 泸州老窖：控量稳价战略蓄力，渠道精耕强化终端触达(华鑫证券 孙山山)

●公司坚持“双品牌、三品系、大单品”战略，主动顺应消费需求迭代与渠道变革趋势，开拓低度酒品类，加速渠道下沉，未来业务有望稳健发展。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为8.26/8.64/9.40元(前值为8.42/9.15/10.04)，当前股价对应PE分别为16/16/14倍，维持“买入”投资评级。

●2025-11-04 泸州老窖：Q3业绩环比下滑，Q4预计将继续释放压力(山西证券 熊鹏,和芳芳)

●白酒当前消费环比改善趋势延续，随着酒企降低经营目标，行业逐步进入去库存阶段，下行拐点大概率已经过去。公司组织、人事、管理、渠道相对稳定，下行期报表有序出清，看好行业恢复期公司业绩弹性。预计2025-2027年公司归母净利润123.51亿、124.91亿、137.99亿，EPS分别为8.39元、8.49元、9.37元，对应当前股价，PE分别为16倍、15.9倍、14.4倍。首次“买入-A”评级。

●2025-11-04 泸州老窖：25Q3业绩点评：坚定维护价盘，持续出清调整(浙商证券 张家祯,满静雅)

●我们看好渠道价盘管理能力较优下的长期业绩增长持续性，预计2025-2027年公司收入增速为-12.61%、3.17%、6.73%；归母净利润增速分别为-14.42%、3.96%、8.67%；EPS分别为7.83、8.14、8.85元；PE分别为16.99、16.34、15.04倍，维持买入评级。

●2025-11-03 泸州老窖：降速调整，修炼内功(兴业证券 沈昊,金含,王嘉琦)

●根据最新公告调整盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为280.15/290.78/314.39亿元，同比-10.2%/+3.8%/+8.1%，归母净利润分别为118.50/122.04/132.46亿元，同比-12.0%/+3.0%/+8.5%，EPS为8.05/8.29/9.00元；对应2025年11月3日收盘价，PE为16.8/16.3/15.0倍，维持“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:酒及饮料

●2025-11-05 贵州茅台：营收利润基本符合预期，静待需求改善(中邮证券 蔡雪昱,张子健)

●十五五规划中将“降低消费顾虑、增强消费能力”作为关键抓手，通过民生保障与普惠政策联动释放消费潜力。随着茅台批价的调整，我们认为民间需求将被进一步释放，商务需求的压力将逐步得到缓解。面对当下市场经营压力，我们预计公司会调整全年目标，适当释放压力。我们预计公司2025-2027年实现营收1829.09/1926.85/2052.98亿元，同比增长5.03%/5.34%/6.55%，归母净利润906.12/958.32/1026.88亿元，同比增长5.08%/5.76%/7.15%，未来三年EPS分别为72.36/76.53/82.00元，对应当前股价PE分别为20/19/18倍，股息率3.77%，进入价值布局区间，维持“买入”评级。

●2025-11-05 洋河股份：2025Q3转亏，经营延续深度调整(国信证券 张向伟,张未艾)

●公司调整时点早于行业，我们预计春节在大众需求支撑下表观同比降幅有望逐步收窄。略微下调此前收入及净利润预测，预计2025-2027年营业总收入195.6/200.1/211.5亿元，同比-32.3%/+2.3%/+5.7%(前值同比-29.6%/+4.8%/+5.5%)；预计归母净利润39.8/40.5/43.9亿元，同比-40.3%/+1.6%/+8.5%(前值同比-31.8%/+5.8%/+8.2%)。当前股价对应25/26年26.8/26.4xP/E；根据70亿元现金分红指引计算今年分红率172%，对应6.6%股息率安全边际，截至9/30货币资金154亿元、预计能兑现分红规划，维持“中性”评级。

●2025-11-05 贵州茅台：收入保持韧性，底部价值凸显(东兴证券 孟斯硕,王洁婷)

●我们看好龙头酒企不断在高端酒市场集中度提升的趋势和能力，预测2025年公司实现销售收入同比增长4.16%，归母净利润同比增长4.42%，对应EPS71.68元，当前股价对应估值为19.94倍。根据公司历史估值和长期业绩稳定的特点，给予目标估值25倍，目标价1792元，给予“强烈推荐”评级。

●2025-11-05 今世缘：2025Q3延续调整，净利润降幅环比扩大(国信证券 张向伟,张未艾)

●全年省内消费场景及需求复苏仍具有不确定性，公司整体销售仍有压力，去化渠道库存或是主线；我们预计大众价位产品淡雅、单开等表现好于四开等，同时也将继续保持积极的市场费用投入抢夺份额。下调此前收入及净利润预测，预计2025-2027年公司收入101.0/105.5/114.1亿元，同比-12.5%/+4.4%/+8.1%(前值同比-8.1%/+4.5%/+8.3%)；预计归母净利润27.4/28.0/31.1亿元，同比-19.8%/+2.3%/+11.0%(前值同比-11.7%/+4.4%/+9.7%)，当前股价对应2025/2026年17.8/17.4倍P/E，维持“优于大市”评级。

●2025-11-05 东鹏饮料：业绩延续高增，展望积极(财信证券 黄静)

●预计公司2025-2027年营业收入分别为207.27/254.25/307.58亿元，同比增长30.86%/22.67%/20.97%；归母净利润分别为45.04/54.24/65.54亿元，同比增长35.39%/20.43%/20.83%；对应当前股价的PE分别为31/26/21倍。公司平台化效能持续释放，收入有望维持较好成长性；规模效应下，盈利能力有望持续提升。公司作为食品饮料行业稀缺性标的，维持“买入”评级。

●2025-11-04 五粮液：主动调整、轻装上阵，将高质量发展放在首位(中邮证券 蔡雪昱,张子健)

●我们预计公司四季度将继续尊重市场客观情况，适当释放压力，明年随着外部需求企稳，预计逐季向好。我们调整盈利预测，预计2025-2027年实现营收736.90/738.37/766.88亿元，同比增长-17.37%/0.20%/3.86%，归母净利润249.46/250.26/263.11亿元，同比增长-21.68%/0.32%/5.13%，未来三年EPS分别为6.43/6.45/6.78元，对应当前股价PE分别为19/18/18倍，股息率4.33%，进入价值布局区间，维持“买入”评级。

●2025-11-04 山西汾酒：经营韧性凸显，省外表现较优(国投证券 蔡琪,尤诗超,燕斯娴)

●公司发布三季报，2025Q1-Q3实现营业收入329.24亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润114.05亿元，同比增长0.48%；实现扣非归母净利润114.11亿元，同比增长0.53%。根据计算，2025Q3实现营业收入89.6亿元，同比增长4.05%；实现归母净利润28.99亿元，同比减少1.38%；实现扣非归母净利润28.95亿元，同比减少1.61%。我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为-1.2%、6.0%、9.6%，净利润的增速分别为-1.0%、6.2%、9.6%，维持买入-A投资评级。

●2025-11-04 五粮液：清理库存夯实基础，行业龙头蓄力未来(国投证券 蔡琪,尤诗超,燕斯娴)

●公司发布2025年三季报，25Q1-Q3公司累计营业收入609.45亿元，同比下降10.26%；实现归母净利润215.11亿元，同比下降13.72%；实现扣非归母净利润214.95亿元，同比下降13.44%。根据计算，2025Q3实现营业收入81.74亿元，同比下降52.66%；实现归母净利润20.19亿元，同比下降65.62%；实现扣非归母净利润20.15亿元，同比下降65.81%。我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为-12.5%、3.0%、7.0%，净利润的增速分别为-14.7%、4.7%、6.8%，维持买入-A投资评级。

●2025-11-04 百润股份：25Q3点评：经营趋稳，环比改善(华安证券 邓欣,韦香怡)

●考虑到行业压力仍存，结合公司预调酒业务稳健经营，以及威士忌招商进展，我们调整盈利预测，预计2025-27年公司实现营业收入30.56/35.20/40.69亿元(原预测值为34.34/39.07/45.04亿元)，同比增长0.3%/15.2%/15.6%；实现归母净利润7.29/8.53/10.06亿元(原预测值为8.07/9.46/11.15亿元)，同比增长1.3%/17.1%/17.9%；当前股价对应PE分别为36/31/26倍，维持“买入”评级。

●2025-11-04 山西汾酒：经营韧性凸显，Q3省外市场发力(山西证券 熊鹏,和芳芳)

●公司基本面、经营及报表质量仍旧是白酒公司中相对较好的，省内不再超额压货，省外茅五大商今年代理汾酒比较多，贡献增量。全年预计收入同比低个位数增长，利润增速持平。预计2025-2027年公司归母净利润123.02亿、128.99亿、136.47亿，EPS分别为10.08元、10.57元、11.19元，对应当前股价，PE分别为18.9倍、18倍、17倍。维持“买入-A”评级。