◆研报摘要◆

●2025-11-05 北方国际：季报点评：Q3业绩降幅环比收窄，电力运营规模稳步扩张(国盛证券 何亚轩,程龙戈,李枫婷)

●公司今年蒙煤项目毛利下降较多，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.82/11.87/13.82亿元，同比-16%/+35%/+16%，对应EPS分别为0.82/1.11/1.29元/股，当前股价对应PE分别为13.5/10.0/8.6倍，维持“买入”评级。

●2025-11-03 北方国际：业绩阶段承压，Q3焦煤销量明显提升(国联民生证券 武慧东,朱思敏)

●业务结构调整力度超预期，焦煤业务阶段承压但已有边际改善迹象，我们调整盈利预测，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为158/170/183亿元，分别yoy-17%/+8%/+8%；归母净利润分别为7.6/9.4/10.0亿元，分别yoy-28%/+24%/+6%。公司持续优化业务结构，同时稳步推进投建营一体化模式，发展前景值得期待。2025H2以来焦煤价格有改善迹象，或蕴含较好盈利弹性，现价对应公司2025年P E16x，维持“买入”评级。

●2025-10-31 北方国际：季报点评：Q3业绩环比有所改善，焦煤业务弹性仍值期待(天风证券 鲍荣富,蹇青青,王涛)

●公司发布三季报，25Q1-3公司实现营收99.15亿元，同比-29.79%，归母净利润4.85亿，同比-36.02%，扣非归母净利润4.81亿元，同比-39.47%。其中，单25Q3实现营收31.81亿元，同比-14.2%，归母净利润1.76亿元、扣非归母净利润1.74亿元，同比分别-19.49%、-19.32%，环比+33.08%、33.06%。前三季度公司业绩同比下滑主要系蒙古矿山工程一体化项目毛利与去年同期相比有所下降导致。考虑到蒙古项目经营情况，我们下调25-27年公司归母净利润为8.1/10.2/11.9亿元(前值为11.2、12.4、14亿)，维持“买入”评级。

●2025-08-28 北方国际：业绩阶段承压，重视焦煤贸易弹性(国联民生证券 武慧东,朱思敏)

●维持盈利预测，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为208/227/247亿元，分别yoy+9%/+9%/+9%；归母净利润分别为12.0/13.0/14.1亿元，分别yoy+14%/+9%/+8%。公司稳步推进投建营一体化模式，打造了蒙古矿山一体化项目、克罗地亚风电项目等标杆项目，转型持续推进。2025H2以来焦煤价格有改善迹象，或蕴含较好盈利弹性，现价对应公司2025年PE10x，维持“买入”评级。

●2025-08-22 北方国际：半年报点评：Q2业绩继续承压，反内卷政策下重视公司焦煤业务弹性(天风证券 鲍荣富,蹇青青,王涛)

●展望全年，公司主要运营项目持续发力，在建项目中孟加拉燃煤火电站项目首台机组已并网运行、次台机组完成并网试验，预计今年开始贡献运营收益。此外，随着煤炭行业反内卷持续深化，Q3以来焦煤价格整体回暖，助力公司焦煤业务释放利润弹性。我们继续看好公司投建营一体化业务发展前景，预计25-27年公司归母净利润为11.2、12.4、14亿，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:批发业

●2026-03-22 香农芯创：企业级存储需求旺盛，“海普存储”实现年度盈利(华鑫证券 庄宇,何鹏程,张璐)

●预测公司2025-2027年收入分别为352.73、462.89、570.14亿元，EPS分别为1.17、2.36、3.47元，当前股价对应PE分别为134、67、45倍，公司坚持自研+分销双轮驱动，受益于企业级存储需求，自主品牌“海普存储”实现年度盈利，上调至“买入”投资评级。

●2026-03-20 国药股份：年报点评：母公司业绩稳健增长，现金流改善(华泰证券 代雯,孔垂岩,王殷杰)

●根据2025年商品销售、产品销售业务业绩情况，我们下调部分子公司业务收入增速，下调产品销售业务毛利率预期，预测公司26-28年归母净利润分别为20.2/20.8/21.4亿元(相比26-27年前值下调4.5%/6.4%)，同比+1.3%/+2.6%/+2.9%，对应EPS2.68/2.75/2.83元。考虑到公司精麻分销市占率领先，北京普药配送业务稳固，母公司业绩及投资收益均稳定增长，短期子公司业绩波动不改长期增长逻辑，我们给予公司26年13x PE估值(可比公司26年Wind一致预期均值12x)，对应目标价34.86元(前值36.49元，26年估值13x)。

●2026-03-06 英唐智控：收购光隆集成，OCS产品打造新成长曲线(中泰证券 王芳,杨旭)

●我们预计公司25-27年分别实现营业收入55.6/58/64.2亿元，同比增长4%/4%/11%；25-27年分别实现归母净利润0.26/0.4/0.64亿元，同比增长-57%/53%/59%。可比公司方面，我们选择主营业务为电子分销的香农芯创以及主营业务为光电子器件且具备OCS技术的德科立、光迅科技作为可比公司，可计算得可比公司2025-27年PE分别为176/70/44倍，同期公司PE为599/390/245倍。公司当前主业电子分销营收稳定，可为公司提供稳定现金流；芯片设计制造业务处于高速成长阶段，预计2-3年内完成可放量；同时公司在海外的IDM工厂日本英唐微拥有丰富的MEMS振镜研发经验，有望为光隆集成的OCS产品核心部件MEMS阵列芯片提供产能保障与工艺支持，形成供应链优势。考虑到未来光隆集成可成为公司未来盈利提升主要动力，首次覆盖，给予“增持”评级。

●2026-02-27 咸亨国际：MRO主业稳健增长，具身智能打开第二增长曲线(东北证券 谢佶圆)

●我们预计公司2025-2027营收分别为45.81/61.12/75.32亿元，归母净利润分别为2.47/2.69/3.62亿元，PE分别39.98/36.68/27.21倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

●2026-02-25 小商品城：锚定数贸枢纽，贸易综合服务筑长期价值(太平洋证券 王湛)

●预计2025-2027年小商品城将实现营业收入203.75/267.99/344.55亿元，同比增速分别为29.47%/31.53%/28.57%；归母净利润44.59/58.57/74.9亿元，同比增速分别为45.08%/31.35%/27.88%。预计2025-2027年EPS分别为0.81/1.07/1.37元/股，对应2025-2027年PE分别为18X、14X和11X，给予“买入”评级。

●2026-02-25 英唐智控：分销向IDM转型，拟收购光隆集成切入OCS领域(华福证券 罗通,李琦)

●我们预计公司2025、2026、2027年营业收入为55.89、59.52、63.97亿元，同比增长5%、6%、7%；归母净利润0.25、0.47、0.77亿元，同比增长-59%、90%、64%，对应EPS分别为0.02、0.04、0.07元。鉴于公司深耕MEMS领域，且未来光通信业务具有一定稀缺性，未来增长潜力大，首次覆盖给予“持有”评级。

●2026-02-23 建发股份：2025业绩预告点评，供应链盈利稳，地产亏损减值(太平洋证券 程志峰)

●预计公司将会在26-27年，优化以上2类泛地产子公司的精细化管理力度，降本增效。随着我国存量房改善性需求的持续释放，家居零售市场有可能在26年底逐渐恢复稳健的状态。25年公司海外供应链业务规模约140亿美元，同比增长约37%，稳健盈利。叠加公司已发布未来5年的供应链三大战略目标，我们看好公司此举，有望奠定未来业绩增长空间，继续维持“增持”评级。

●2026-02-10 厦门国贸：26年初，披露五年战略规划，指引未来方向(太平洋证券 程志峰)

●太平洋证券给予厦门国贸“增持”评级，认为公司有望抓住中国企业国际化早期阶段的机遇，提升产业运营效能，筑牢“供应链+产业链”竞争壁垒。尽管短期业绩承压，但中长期发展被看好。不过，报告也提示了潜在风险，包括大宗商品需求下滑及价格波动风险、地缘政治及竞争加剧风险。

●2026-02-04 香农芯创：海普存储开启年度规模盈利(中邮证券 吴文吉)

●公司预计2025年归母净利润为4.8-6.2亿元，同比增长81.77%-134.78%，扣非归母净利润为4.6-6.0亿元，同比增长51.01%-96.97%。我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入360/452/566亿元，归母净利润分别为5.6/11/15亿元，维持“买入”评级。

●2026-01-26 建发股份：全年业绩短暂承压下滑，供应链运营业务稳健盈利(开源证券 齐东,胡耀文)

●受美凯龙业绩下降、存货计提减值影响，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为-55.0、22.1、36.5亿元(原值为40.1、45.1、50.5亿元)，EPS分别为-1.90、0.76、1.26元，当前股价对应2026-2027PE为12.3、7.5倍，公司供应链运营业务保持盈利，看好后续业绩企稳修复，维持“买入”评级。