◆研报摘要◆

●2025-09-16 万科A：中报点评：经营承压，关注后续股东资金支持(东方证券 赵旭翔)

●考虑到行业当下筑底态势以及公司最新经营情况，我们预计短期内毛利率将继续低位运行，减值及资产处置损失影响可能仍然较大。偿债方面，后续仍需关注股东资金支持和盘活资产相关进展。我们调整了公司营收增速及毛利率，调整后25-26年归母净利预测值为-309.2/-247.2亿(原预测值为-122.6/21.8亿)，并引入27年预测值-223.1亿。可比公司26年PB为0.6X，对应目标价7.68元，下调评级至增持。

●2025-08-27 万科A：业绩继续承压，关注后续股东支持与资产盘活(开源证券 齐东,胡耀文)

●万科发布2025年中期报告，公司当前业绩仍继续承压，后续需要关注股东支持和资产盘活进展。我们维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为-73.22、5.57、13.14亿元，EPS分别为-0.61、0.05、0.11元，当前股价对应2026-2027年PE估值为153.3、65.0倍，维持“中性”评级。

●2025-08-26 万科A：积极推动存量资源盘活，与大股东深铁集团持续强化融合发展(招商证券 李盛天,赵可)

●预计25E/26E/27E EPS分别为-2.09/-1.06/-0.55元/股，当前股价对应PE分别为-3.3/-6.6/-12.7，综合考虑公司销售仍面临下行压力以及公司截止目前积极处置及抵押资产以应对公开债务偿付的情况，维持“增持”评级，投资人可关注公司后续债务化解进度。

●2025-08-25 万科A：半年报点评：稳步推进债务偿还，全力保障经营稳定(平安证券 杨侃,郑茜文)

●考虑公司持续计提资产减值，且大宗资产交易和股权交易面临亏损，下调公司2025-2026年EPS预测至-1.36元(原为-0.80元)、-0.48元(原为-0.33元)，维持2027年EPS预测为0.10元，当前股价对应PE分别为-4.8倍、-13.7倍、68.5倍。公司稳步推进改革化险工作，在各方及大股东强有力支持下，全力保障队伍稳定、生产经营稳定及财务相对稳定，公司获得各类金融机构支持，且第一大股东深铁集团持续给予公司“真金白银”有力支撑，公司公开债务有序偿还，2027年之前无境外公开债到期，偿债压力逐步缓解，后续依托公司优秀人才队伍、品牌、突出的产品研发和迭代能力，以及多元赛道优质经营服务能力，仍具备持续发展潜力，当前股价一定程度反映业绩悲观预期，净资产对应PB0.4倍，低于可比公司(保利发展、招商蛇口、中国海外发展、华润置地)均值(0.62倍)，维持“推荐”评级。

●2025-08-23 万科A：中报点评：减值压力犹存，偿债高峰过半(华泰证券 陈慎,刘璐,林正衡,陈颖)

●由于行业景气度仍在筑底，公司财务承压导致资产减值影响依然较大，我们下调公司25-27年EPS预测至-2.99/-0.60/0.01元(前值-0.71/-0.45/0.02元)，BPS调整至14.00/13.40/13.40元(前值16.28/15.84/15.86元)，A股参考可比公司25PB均值0.48倍(Wind)，行业估值略有提升，我们予以公司25年0.48xPB，目标价6.72元(前值7.33元)；H股参考今年来平均折价率28%，目标价5.32港币(前值5.68港币，28%折价率)，均维持“持有”。

◆同行业研报摘要◆行业:房地产

●2025-11-18 大名城：收购佰才邦19%股权，布局先进通信领域(东吴证券 王紫敬)

●公司收购佰才邦19%股权，实现资源协同，布局新兴通信领域，有望打开公司第二增长曲线。公司主业房地产行业景气度逐步见底，基于此，我们上调2025-2026年归母净利润预期为2.80(前值1.43)/2.49(前值1.29)亿元，给予2027年归母净利润预测为2.68亿元，维持“买入”评级。

●2025-11-16 招商蛇口：三季报点评：收入增长提速，拿地积极聚焦(中泰证券 由子沛,侯希得)

●招商蛇口作为央企地产龙头，在核心城市的销售保持优势，财务安全稳健，低成本融资渠道畅通，考虑到房地产行业整体下行带来的结转规模下降、毛利率承压及存货计提减值等因素的影响，我们预计公司2025-2027年的EPS分别为0.48、0.53和0.60，考虑到公司当前估值水平较低，维持公司“买入”评级。

●2025-11-13 城投控股：2025年三季报点评：利润实现扭亏为赢，待结算资源丰富(太平洋证券 徐超,戴梓涵)

●公司作为上海地方城投国企，具备独特资源优势，待结算资源丰富，运营板块品牌产品多元，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为5.43/8.65/10.57亿元，对应25/26/27年PE分别为22.05X/13.84X/11.32X，给予“买入”评级。

●2025-11-11 我爱我家：2025年三季报点评：归母净利润增长明显，业务规模稳步提升(太平洋证券 徐超,戴梓涵)

●公司住房总交易金额保持增长，降本增效成果显著，归母净利润明显增长，盈利能力持续修复，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为1.55/2.29/2.70亿元，对应25/26/27年PE分别为44.97X/30.39X/25.77X，给予“增持”评级。

●2025-11-10 城建发展：2025年三季报点评：积极推动去库存，业绩实现明显增长(太平洋证券 徐超,戴梓涵)

●公司多年来深耕北京市场，在北京区域具有较高的市场份额，加速推动存量库存去化，融资渠道畅通，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为6.95/9.70/11.79亿元，对应25/26/27年PE分别为14.48X/10.38X/8.54X，持续给予“增持”评级。

●2025-11-08 滨江集团：2025年三季报点评：业绩延续高增，投销表现稳健(兴业证券 靳璐瑜,王沁雯)

●滨江集团杭州区域优势持续巩固，销售拿地表现优于行业，看好公司未来区域深耕成效持续兑现。我们维持公司盈利预测，预计公司25-26年EPS为0.91元、0.98元，按11月7日收盘价，对应PE为11.5倍和10.7倍，维持“增持”评级。

●2025-11-07 京基智农：养殖成本优势稳固，新业务布局未来(华西证券 周莎,魏心欣)

●我们分析：(1)公司生猪养殖业务稳步推进，2024年生猪出栏214.61万头，同比增长16%，2025年公司规划出栏230万头，且生猪养殖业务完全成本稳步下降，猪业板块将持续为公司贡献收入；(2)房地产业务是公司的战略支持型业务，定位为存量去化，截止2025年6月，地产存货为5.9亿元。(3)公司今年布局了IP新业务，有望开辟第二增长曲线；(4)公司核心主业为生猪养殖业务，而生猪价格今年持续下跌。基于此，我们下调公司2025-2027年营收88.06/100.06/146.15亿元至72.51/93.68/118.79亿元，下调公司2025-2027年归母净利润8.19/9.14/12.16亿元至2.57/7.90/9.66亿元，下调公司2025-2027年EPS1.54/1.72/2.29元至0.49/1.49/1.82元，2025/11/6日收盘价16.80元对应25-27年PE分别为34/11/9X，目前生猪养殖行业处于周期底部，政策调控产能带来的被动去化与亏损带来的产能主动去化信号增强，公司成本继续下降静待周期反转，公司今年开始开展IP新业务，未来可期，维持“买入”评级。

●2025-11-07 海南机场：2025Q3点评，主业聚焦收购机场，迎接自贸港封关(太平洋证券 程志峰)

●25年5月，公司披露拟收购美兰空港控股权的公告。当交易完成后，公司及全资子公司合计持股50.19%，成为美兰空港的控股股东。若此交易落地，则公司可把海南主要机场业绩并表，打造海南自贸港之机场门户。但因合并进度，尚需观察。我们基于谨慎原则，暂无评级。

●2025-11-06 城建发展：2025年三季报点评：营收归母净利大幅改善，土地拓展促进稳健经营(民生证券 周泰,陈立)

●公司作为北京市国资开发商，深耕北京多年，在投资端具备国企优势。我们预测公司2025-2027年的营收分别为269.64亿元/289.98亿元/323.07亿元，同比增幅为6.0%/7.5%/11.4%，2025-2027年的归母净利润分别为10.95亿元/16.48亿元/23.02亿元，同比增幅分别为215.1%/50.5%/39.6%，对应2025-2027年PE倍数为9X/6X/4X。维持“推荐”评级。

●2025-11-06 华发股份：2025年三季报点评：加快销售去化，积极盘活存量闲置资产(太平洋证券 徐超,戴梓涵)

●基于公司国企背景、畅通的融资渠道以及积极盘活存量资产的表现，分析师预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.02亿元、7.18亿元和10.05亿元，对应PE分别为22.46X、18.83X和13.44X，维持“增持”评级。但需注意房地产行业政策风险、销售改善不及预期以及毛利率下行超预期的风险。