杭氧股份（002430）：2020年业绩有望提速 气体扩张为主要驱动

　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王华君/赵炜 日期：2020-03-01

　　2 月28 日晚间，公司发布业绩快报：营业总收入82.42 亿元，同比增长4%，归母净利润为6.34 亿元，同比下降14%，低于市场预期。我们认为，公司业绩低于预期主因零售气价格同比下降幅度大，但长期逻辑未改变，随着气体业务“扩项目、调结构、优模式”推进，将逐步走出业绩低迷期。

　　第四季度单季度业绩下滑49%，低于预期，零售气体价格大幅下降是主因1）公司全年业绩同比下降14%，其中第四季度单季度收入同比增长17%，业绩同比下滑49%。业绩低于预期的主因是零售气体价格同期大幅下滑，以山东杭氧液氧为例，2019 年下半年出厂价同比下降38%，当大宗气体收入不变时，测算大约对总气体收入有约有-9%的影响。

　　2）此外，设备业务在三季度存在部分内部抵消情况，主要可能因为上半年三个新投气体项目产生的部分内部设备交易订单，从而影响当年收入确认。

　　零售气价格第四季度末有所回升，未来以量为驱动因素，气体成长逻辑不改1）以液氧为例，部分地区在第四季度末同比有所回升，价格在500-600 元/吨，同比、环比均有增长。我们认为，零售气价格有望逐步恢复至正常水平，未来气体业务以量为主要驱动因素。我们测算，假设2020 年零售气体价格同比增长10%，叠加气体项目投放，气体收入有望实现超20%增长。

　　2）长期看，公司气体业务正在以“扩项目、调结构、优模式”不断成长。

　　2019 年以来，公司6 个气体项目相继落地，在结构、模式上均有突破，包括一个半导体供气项目、两个“一对多”新模式项目；约半数项目将于2020 年前后进入折旧尾气，利润有望迎来释放。

　　业绩将走出低迷期，预计2020 年将重回30%增长轨道，气体业务价值显现结合上述分析，我们认为2019 年业绩下滑主要是零售气价格下行的原因，叠加三季度部分设备收入预计内部抵消。后续，随着气体项目投产加快、气价因素影响减小，公司业绩有望回归30%左右正增长速度。

　　盈利调整与投资建议

　　由于2019 年公司气体价格下降幅度较大，我们下调公司盈利预测，预计2019-2020 年归母净利润为6.3/8.8/10.3 亿元，下调幅度15%/4%/8%，给予2020 年19 倍PE，下调目标价至17.3 元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　零售气体价格波动过大；炼化、煤化工等项目开展受阻；气体项目运营不畅；疫情影响超预期。