☆风险因素☆ ◇600859 王府井 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——中信证券:主力门店销售企稳，次新店低于预期【2013-06-05】
维持公司2013-2015年EPS为1.64/1.91/2.18元的盈利预测，以2012年为基期3年CAGR1
4.5%。公司作为跨区域扩张能力突出的优质百货龙头，未来扩张并购有望引领行业集
中度提升，自身店龄结构优异，安全边际较高，未来两年扩张期业绩仍有望保持稳健
增长。参考可比公司估值水平，我们给予公司2013年16倍PE估值(PEG=1.1)，对应目
标价26.24元，考虑行业转型压力／新业态分流／反腐对高端消费影响，维持公司“
增持”评级。
买 入——群益证券(香港):1季度业绩稳定，人力成本增长较快【2013-05-03】
预计随着经济的企稳回升，公司门店销售增速有望小幅回升。2013和2014年将实现净
利润7.39和8.38亿元，分别同比增长9.7%和13.4%，对应的EPS为1.6和1.81元，目前
股价对应的PE为11.7和10.3倍，公司是行业中管理和全国布局方面领先的企业，目前
的股息率达到3.7%，维持买入的投资建议。
买 入——安信证券:集中开店导致短期业绩增长压力【2013-05-02】
维持2013-2015年的盈利预测，净利增长14.5%、16.5%、13.2%，对应每股收益1.67、
1.94、2.20元。展望2013年，次新店和亏损门店的减亏仍是主要盈利增长点，且作为
为全国性百货，公司将通过王府井国际收购春天百货，进行行业整合。给予公司2013
年18倍PE，对应目标价30元，维持买入-A投资评级。
增 持——中信证券:受新店培育影响，一季度业绩增3.7%【2013-05-02】
维持公司2013-2015年EPS为1.64/1.91/2.18元的盈利预测，以2012年为基期3年CAGR1
4.5%。公司作为跨区域扩张能力突出的优质百货龙头，未来扩张并购有望引领行业集
中度提升，自身店龄结构优异，安全边际较高，未来两年扩张期业绩仍有望保持稳健
增长。参考可比公司估值水平，我们给予公司2013年16倍PE估值(PEG=l.l)，对应目
标价26.24元，现价18.69元，但考虑行业转型压力持续／新业态分流／反腐对高端消
费影响，短期行业景气难有改善，维持公司“增持”评级。
买 入——海通证券:费用率抬升，1Q收入增9%净利仅增4%【2013-05-02】
预计公司2013-15年归属净利润分别为7.73亿元、9.14亿元和11.21亿元，同比增长14
.8%、18.2%和22.7%，EPS为1.67元、1.97元和2.42元。对应公司当前18.69元股价，
公司2013-15年动态PE分别为11.2倍、9.5倍和7.7倍，估值处于行业平均水平之下。
六个月目标价25.00元（2013年约15倍PE），维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:1季度业绩基本符合预期，费用压力持续【2013-05-01】
维持审慎推荐。预计今年新店亏损有所控制，但费用增长相对刚性，预计2013/14年E
PS1.6/1.84元。目前公司2013年市盈率11.7倍，在板块中处于中等水平。短期来看，
公司仍需消化局部市场竞争变化和销售不佳带来的影响，前期大幅调整后若市场回暖
不排除股价会有所回升，但从基本面角度建议仍可等待。中长期来看，公司网络布局
在A股百货较为完善，中西部门店具备增长潜力，控股股东王府井国际收购春天百货
股权提供资产注入可能性，我们会持续关注。
推 荐——长江证券:收入增速同比提升，毛利率延续改善趋势【2013-04-30】
我们预计2013-2014年EPS为1.72元、2.0元，对应目前股价PE为11倍和9倍，维持“推
荐”评级。
增 持——光大证券:业绩略低于预期，期间费用大幅提高为主因【2013-04-27】
我们调整公司2013-15年EPS分别至1.39/1.48/1.66元（之前为1.69/1.95/2.22元）,
以2012年为基期未来三年CAGR为4.6%，认为公司合理价位为20.85元。展望2013年，
我们预计公司新开3家门店，分别为抚顺店、西宁2店和焦作店（抚顺店已在2013年1
月开始对外营业）；而西安、郑州、佛山的大型购物中心也开始启动建设，预计将于
2014年底至2015年内对外营业，同时公司在河南、山西等地区签约了新的百货租赁项
目。我们看好公司中西部连锁布局策略以及公司较为夯实的品牌影响力以及异地扩展
经验，但目前公司受新增门店以及次新门店市场培育、现有门店经营装修改造以及财
务费用大幅增加等因素影响，2013年整体成本费用依然有所增加，从而拖累利润增速
，下调至增持评级。
推 荐——中投证券:预收账款同比增长26%，为后续销售奠定基础【2013-04-27】
预计2013-15年营业收入增速分别为11.4%、13.2%、14.6%，归属净利润增速分别为12
.2%、15.2%和19.8%，EPS分别为1.63、1.88和2.25元。给予2013年15倍PE，目标价24
.49元，给予“推荐”评级。
买 入——海通证券:管理改善VS资本开支压力【2013-04-17】
预计公司2013-15年EPS为1.67、1.97和2.42元，同比增长14%、19%和23%。对应当前1
8.94元股价的动态PE各为11.3、9.6和7.8倍，低于行业。六个月目标价25-30元（201
3年约15-18倍PE），“买入”评级。
推 荐——中投证券:全国百货业龙头，稳健前行【2013-03-31】
预计2013-15年营业收入增速分别为11.4%、13.2%、14.6%，归属净利润增速分别为12
.2%、15.2%和19.8%，EPS分别为1.63、1.88和2.25元。给予2013年15倍PE，目标价24
.49元，给予“推荐”评级。
增 持——中信证券:料2013年增长稳健，具备较高安全边际【2013-03-28】
预测公司2013-2015年EPS为1.64/1.91/2.18元（原2013—14年预测为1.74/2.2元），
以2012年为基期3年CAGRl4.5%。公司作为跨区域扩张能力突出的优质百货龙头，未来
扩张并购有望引领行业集中度提升，自身店龄结构优异，安全边际较高，未来两年扩
张期业绩仍有望保持稳健增长。参考可比公司估值水平，我们给予公司2013年16倍PE
估值(PEG=1.1)，对应目标价26.24元，现价20.91元，短期可能存在估值修复机会，
考虑行业转型压力／新业态分流／反腐对高端消费影响，维持公司“增持”评级。
谨慎推荐——民生证券:经济低迷，展店加快，短期蛰伏，长期发展可期【2013-03-28】
今年反腐力度较大，普通居民的消费提升需要时间和过程，13年对零售业增长最积极
的判断也会在下半年和14年。公司老店和新店占比均较多（面积分别占比47%和30%）
，成长期门店占比较少（面积占比23%），13年压力仍较大。但公司经营能力优秀，
随着经济的好转，培育期向成长期迈进的门店比重增加，我们对公司长期的发展很有
信心。预计公司2013-2014年的EPS分别为1.67和1.99元，增速为14.5%和19.3%。目前
股价19.9元，对应2013-2014年PE为12和10倍，具有一定的估值优势，维持公司谨慎
推荐的评级。
推 荐——长城证券:业绩低于预期，成熟店增速放缓【2013-03-26】
预计公司2013-2014年EPS为1.70元、2.00元，对应目前股价PE分别为12X和10X。公司
是全国跨区域扩张的百货龙头，门店结构合理，随着总部统一招商的推进，毛利率有
望提升，储备项目丰富，维持“推荐”评级。
推 荐——平安证券:持富裕现金，谋扩张转型【2013-03-25】
经历多年扩张红利的积累，公司已经迎来收获现金的季节，其资产负债和现金流量表
的健康程度可谓历史最佳。截至2012年末，公司持有货币现金70亿元，净现金占市值
比50%，同时通过高比例分红回报股东，并投资低风险高收益的房地产信托理财产品
对冲大部分的公司债利息支出。考虑到新店培育压力和财务费用的增加，我们预计公
司13-15年EPS为1.66、1.94和2.35元，现价对应13年动态估值约12.6X，维持推荐评
级。
审慎推荐——中金公司:业绩低于预期3%，今年开店略有放缓【2013-03-25】
我们去年10月将公司评级下调，市场前期在反映对成都和北京市场销售疲软的担心。
预计今年新店亏损有所控制，但费用增长相对刚性，2013/14年EPS1.6/1.84元（下调
4%）。目前公司2013年市盈率13倍，在板块中处于中偏高水平。短期来看，公司仍需
消化局部市场竞争变化和销售不佳带来的影响，前期大幅调整后若市场回暖不排除股
价会有所回升，但从基本面角度建议仍可等待。中长期来看，公司网络布局在A股百
货较为完善，中西部门店具备增长潜力，控股股东王府井国际收购春天百货股权提供
资产注入可能性，我们会持续关注。
谨慎推荐——民生证券:看好公司长期发展前景，但短期业绩压力较大【2013-03-25】
公司在百货业的全国发展在业内取得了公认的成功，30%以上的门店实现当年开业当
年盈利，绝大多数门店经过1-2年的培育即可进入盈利期，开店成功率高达90%以上，
拥有很强的管理能力。因为公司目前处于攻城略地和业态转型的特殊阶段，又加上零
售大环境较差，虽然我们看好公司的长期发展，但短期业绩压力较大。预计公司2013
-2014年的EPS分别为1.67和1.99元，增速为14.5%和19.3%。目前股价20.9元，对应20
13-2014年PE为13和11倍，具有一定的估值优势，维持公司谨慎推荐的评级。
推 荐——日信证券:转型扩张加速，面临短期业绩压力【2013-03-25】
公司近几年扩张较快，同时面临着大体量购物中心及电商的转型，短期业绩会面临压
力，但公司作为全国化扩张较为成功的百货公司，异地开店成功率高达90%，30%以上
的门店实现当年开业当年盈利，我们仍然看好公司中西部门店未来的发展潜力，预计
2013-2015年EPS分别为0.31/0.40/0.49元，对应的PE为20倍/16倍/13倍，维持推荐评
级，可关注春天百货或将资产注入带来的催化剂。
买 入——海通证券:12年净利增15.6%，快速扩张仍将带来短期业绩压力【2013-03-25】
预计公司2013-15年归属净利润分别为7.68亿元、9.12亿元和11.18亿元，同比增长14
.04%、18.81%和22.55%，EPS为1.66元、1.97元和2.68元。对应公司当前20.91元股价
，公司2013-15年动态PE分别为12.6倍、10.6倍和8.7倍，估值处于行业平均水平之下
。根据行业当前估值水平，调整六个月目标价至29.87元（对应2013年约18倍PE），
维持“买入”评级。
增 持——中信证券:全国扩张持续，具备安全边际【2013-03-25】
预测公司2013—2015年EPS为1.64/1.91/2.18元（原2013-14年预测为1.74/2.2元），
以2012年为基期3年CAGR14.5%。公司作为跨区域扩张能力突出的优质百货龙头，未来
扩张并购有望引领行业集中度提升，自身店龄结构优异，安全边际较高，未来两年扩
张期业绩仍将保持稳健增长。参考可比公司估值水平，我们给予公司2013年16倍PE估
值(PEG=1.1)，对应目标价26.24元，现价20.91元，短期存在估值修复机会，考虑行
业转型压力/新业态分流/反腐对高端消费影响，维持公司“增持”评级。
增 持——民族证券:收入增速放缓，扩张致短期费用承压【2013-03-25】
公司扩张速度加快，新开门店较多，短期内费用激增压力较大，我们预测公司2013年
、2014年、2015年每股收益分别为1.68元、1.96元、2.32元。公司管理能力突出、门
店布局合理、跨区域经营能力较强，我们看好其长期发展，但短期受成本承压，维持
其“增持”评级。
买 入——群益证券(香港):公司全年利润增长稳定，股息率已超3%【2013-03-25】
预计随着经济的企稳回升，公司门店销售增速有望小幅回升。2013和2014年将实现净
利润7.43和8.54亿元，分别同比增长10.3%和15%，对应的EPS为1.6和1.84元，目前股
价对应的PE为13和11.3倍，公司是行业中管理和全国布局方面领先的企业，目前的分
红比例已经达到了3.35%，维持买入的投资建议，目标价24元，对应2013年15倍PE。
强烈推荐——招商证券:门店加密提升毛利率，现金流充裕精重扩张【2013-03-25】
我们略微下调公司2013-2014年的EPS至1.70、2.09元，对应净利润增速17%、23%。当
前股价对应13、14年PE12及10倍，维持‘强烈推荐--A’投资评级。
强烈推荐——东兴证券:费用高企抵消毛利提升带来的利润红利【2013-03-25】
公司次新门店的高占比和外延扩张的先发优势为公司未来业绩的释放提供了双重保障
，看好公司内外兼修的发展潜力，我们预计2013,2014年的EPS为1.632/1.943,对应的
PE为13/11倍。综合考虑，我们给予公司2013年的15倍的估值水平，对应6个月的目标
价为25元，距当前价格仍有的20%涨幅，给予“强烈推荐”评级。
推 荐——中投证券:分红比例48.11%，创历史新高【2013-03-24】
作为全国化扩张的百货业龙头，公司持续引领行业：最早进行全国化扩张；实施品牌
集中管理，压缩流通链条；收购春天百货，推动行业兼并重组；实体百货最大规模（
1亿元）投资电子商务。由于公司定位中高端，老门店多位于核心商圈，受宏观经济
、商业地产分流、廉政风暴影响较大，近年将呈平稳增长态势。预计2013-15年营业
收入增速分别为11.4%、13.2%、14.6%，归属净利润增速分别为12.2%、15.2%和19.8%
，EPS分别为1.63、1.88和2.25元。给予2013年15倍PE，目标价24.49元，给予“推荐
”评级。
推 荐——长江证券:经营性利润同比增长9%，未来业绩增长关注盈利改善【2013-03-24】
公司作为全国连锁百货企业，目前有29家门店，分布于7大区域，行业属性较强，未
来消费增速放缓与网购分流将持续拖累公司成熟门店同店增速与新开店培育期。因此
我们认为，单倚靠内生外延对公司业绩提振幅度有限，而未来公司投资看点在于：1
）综合毛利率提升，盈利能力改善；2）倚靠兼并重组迅速提升规模。我们预计公司2
013-2015年EPS为1.72、2.0和2.3元，若剔除委托理财收益，2013年EPS为1.6元/股，
对应目前股价PE为13倍，估值居于行业中等水平，维持对公司的推荐评级。
买 入——安信证券:战略转型影响短期业绩增长【2013-03-24】
预计2013-2015年净利增长分别为14.5%、16.5%、13.2%，约合每股收益为1.67、1.94
、2.20元。公司为全国性百货零售商，考虑到如果王府井国际完成春天百货收购的话
，为解决同业竞争，应将春天百货注入上市公司。给予公司2013年18倍PE，对应目标
价30元，维持买入-A投资评级。
买 入——光大证券:业绩完全符合预期，展店扩张期必然的蛰伏阶段【2013-03-23】
我们调整公司2013-15年EPS分别至1.69/1.95/2.22元（之前为1.69/2.03/2.42元）,
以12年为基期未来三年CAGR为15.1%，认为公司合理价位为27.04元，对应2013年16倍
市盈率。展望2013年，我们预计公司新开2家门店，抚顺王府井和西宁王府井1店扩容
项目均已在2013年1月开始对外营业，西宁王府井2店预计将于1H2013年对外营业。20
13年，焦作王府井将进入开业筹备期，预计2014年开业；而西安、郑州、佛山的大型
购物中心也开始启动建设，预计将于2014年底至2015年内对外营业，同时公司在河南
、山西等地区签约了新的百货租赁项目。我们认为公司受新增门店以及次新门店市场
培育、现有门店经营装修改造以及财务费用大幅增加等因素影响，2013年整体成本费
用依然有所增加，但我们看好公司中西部连锁布局策略以及公司较为夯实的品牌影响
力以及异地扩展经验，维持买入。
推 荐——长江证券:再次牵手塔博曼，合资运营购物中心【2013-02-06】
我们预计2012-2013年公司EPS为1.5和1.74元，对应目前股价PE为16倍和14倍，维持
“推荐”评级。
推 荐——长城证券:控股股东并购春天百货，强化区域和业态布局【2013-02-04】
预计公司2012-2014年EPS为1.40元、1.65元、1.88元，对应目前股价PE分别为17X、1
4X和13X。公司是全国跨区域扩张的百货龙头，内生增长可期，外延扩张有保障，股
权结构合理，管理层优秀，维持“推荐”评级。
买 入——光大证券:收购春天股份股权，长期将实现门店扩张、业态扩充【2013-02-03】
我们认为短期春天百货将不会注入上市公司，因此维持公司2012-2014年EPS分别至1.
46/1.69/2.03元,以2011年为基期未来三年CAGR为19.4%，认为公司合理价位为30元，
对应2013年17倍市盈率。公司2012年新开门店3家（福州店、郑州店、湛江店），略
低于原先计划的5家。由于新开的3家门店均于四季度开业，因此对四季度公司业绩释
放将造成一定影响，但我们看好公司全国扩张的决心、中西部连锁布局策略以及地扩
展经验，维持买入评级。
推 荐——长江证券:王府井国际收购春天百货股权，未来或存资产注入可能【2013-02-03】
我们预计2012-2013年EPS为1.5和1.74元，对应目前股价PE为17倍和14倍，维持“推
荐”评级。
买 入——安信证券:控股股东收购春天百货股权【2013-02-01】
我们预计王府井2012年-2014年净利增长分别为25.3%、14.6%和27.3%，即EPS为1.58
、1.81、2.3元。由于王府井国际收购春天百货将可能注入上市公司，给予公司2013
年20倍的PE，即上调目标价至36元，给予买入-A的投资评级。
谨慎推荐——民生证券:王府井国际收购春天百货点评：短期对王府井业绩无影响，长远意义大【2013-01-31】
预计王府井2012-14年公司EPS分别为1.49、1.68、2.09元，对应PE为16、14、11倍，
估值合理，维持谨慎推荐评级，但长期仍看好王府井。
买 入——安信证券:理财产品投资收益对冲利息费用【2012-12-26】
我们预计公司2012-2014年净利增长分别为25.3%、14.6%和27.3%，即EPS为1.58、1.8
1、2.3元。给予公司2013年15倍的PE，目标价27.15元/股，维持买入-A的投资评级。
卖 出——财富里昂:前途无光【2012-12-20】
王府井是一家连锁百货店，目前在全国拥有25家门店。公司新店开张步伐激进(每年
新开4-5家)，2011-2014年总建筑面积年均复合增长率料达22%，这可能在未来两年拖
低盈利，因为销售和和门店使用率攀升存在时滞。另外，公司在2012年10月发行的债
券将推高利息支出，这也将拖累利润。我们首次覆盖该股，给予卖出评级，目标价18
.76元(人民币，下同)，相当于12倍2014年财富里昂预期市盈率。
推 荐——平安证券:郑万和先生到期卸任，担当名誉董事长【2012-12-14】
公司原计划今年新开5家租赁店，其中福州恒力城店（5万平）已试业，湛江店（约4
万平）于12月12日开业，郑州锦艺城店（6万平）将于12月25日开业，抚顺店和西宁
二店可能推迟至明年初开业。而明年起，公司将逐步实施重资产扩张伴随业态升级的
战略，目前储备的自建项目主要包括西安赛高广场店、郑州温哥华广场店等两家购物
中心店。我们维持公司12-14年EPS为1.53、1.75和2.1元的盈利预测，给予推荐评级
。
买 入——安信证券:全国第一连锁百货【2012-12-09】
我们预计公司2012-2014年净利增长分别为25.3%、14.6%和27.3%，即EPS为1.58、1.8
1、2.3元。由于行业整体估值下行，给予公司2013年15倍的PE，即下调目标价至27.1
5元，维持买入-A的投资评级。
买 入——安信证券:引入合作伙伴，共同打造郑州购物中心项目【2012-11-23】
我们维持公司2012-2014年净利增长分别为25.3%、14.6%和27.3%，即EPS为1.58、1.8
1、2.3元。维持36元目标价，对应2013年20倍的PE；并维持买入-A评级。
买 入——瑞银证券:看好长期转型前景，目前估值具备吸引力【2012-10-30】
由于前次盈利预测间隔较长，我们将公司2012/13/14年EPS由1.72/2.26/2.69元下调
至1.59/1.86/2.11元，根据瑞银VCAM工具将目标价由48.89元下调至32.5元（WACC由7
.7%上调至8.1%），更新后目标价对应12/13/14年市盈率分别为20/17/15倍，对应当
前股价约有30%的上行空间，仍维持“买入”评级。
推 荐——长城证券:业绩好于预期，四季度或密集开店【2012-10-29】
预计公司2012-2014年EPS为1.49元、1.72元、1.96元，目前股价对应PE分别为17X、1
5X和13X。公司作为行业龙头会充分受益于购物中心的增长；积极推行统一采购，提
高自有物业比例，费用控制良好，内生增长可期；重点布局中西部，优势区域同城加
密，储备项目丰富，外延增长有保障；股权结构合理，管理层优秀；维持“推荐”评
级。
买 入——海通证券:三季度净利增20%符合预期【2012-10-29】
预计公司2012-14年归属净利润分别为7亿元、8.66亿元和11.34亿元，同比增长20.1%
、23.8%和30.9%，EPS为1.51元、1.87元和2.45元。对应公司当前25.12元股价，公司
2012-14年动态PE分别为16.6倍、13.4倍和10.3倍，估值处于行业平均水平。略调整
六个月目标价至37.8元（对应2012年约25倍PE），维持“买入”评级。
买 入——中银国际:王府井2012年3季报点评【2012-10-29】
我们仍然维持公司2012-2014年扣非后每股收益1.51、1.93、2.43元的盈利预测和买
入评级。
强烈推荐——招商证券:深化毛利率管理取得显著成效，门店加密奠定未来【2012-10-29】
预计公司2012-2014年的EPS为1.56、1.89、2.30元，对应净利润增速24%、21%、22%
。当前股价对应12、13年PE16及13倍，首次给予‘强烈推荐--A’投资评级。
买 入——群益证券(香港):利润增长好于同业，4季度有新店培育压力【2012-10-29】
预计公司2012-2014年将实现净利润6.82、8.04和9.67亿元，分别同比增长17%、17.9
%和20.2%，对应的EPS为1.47、1.74和2.09元，目前股价对应的PE为17、14.5和12倍
，公司是行业中管理和全国扩张的领先企业，未来发展前景良好，维持买入的投资建
议,目标价29.5元,对应2013年17倍PE。
增 持——申银万国:精细化管理初显成效，毛利率逐季提升【2012-10-29】
预计12至14年EPS为1.51、1.70、1.87元，较原先预测分别上调0.10、0.08、0.09元
，对应目前PE17、15、13倍。从长期看，公司新店的不断储备、更新后老店的提升空
间、购物中心业态的拓展，均将成为未来盈利增长的推动力。线上经营模式的探索将
有助于应对和把握未来电商浪潮下渠道变革带来的挑战与机遇。此外，公司于10月份
获准公开发行22亿元的公司债券，用于补充流动资金，将为公司的扩张运营提供充足
的现金保障。我们看好王府井内外兼修的竞争战略以及未来厚积薄发的光明前景，维
持增持的投资评级。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，但明年新店存在压力【2012-10-29】
维持2012年盈利预测，下调2013年4%至1.72元每股。公司4季度股权并表低基数效应
将消失，考虑到年底5家新店及明年3家左右影响，小幅下调明年盈利。下调至审慎推
荐。短期来看，公司北京和成都市场销售较为疲软，明年新店情况仍需跟踪，2012-1
3年市盈率17和15倍，位于行业中偏高水平，我们将其评级下调至审慎。中长期来看
，公司网络规模布局在A股百货中最完善，外地门店受益于中西部区域经济和消费增
长将逐渐成为业绩拉动力量，仍值得关注。
增 持——国泰君安:业绩符合预期，全年增长确定【2012-10-29】
预计2012/13年公司收入增速10.8/16.5%，净利润增速19.7/18.4%，对应EPS为1.51/1
.78元。维持增持评级，目标价32.1元。
买 入——广发证券:三季度继续稳定增长、深化毛利率成效进一步显现【2012-10-29】
公司作为全国性连锁百货行业龙头，目前营业总收入已经超过百盛位居行业第一，且
在战略前瞻性和平销等经营管理能力方面明显领先于行业，我们判断随着公司提高毛
利率的措施逐步落实和集中度的提升，公司的毛利率和净利润率仍将逐步提升，我们
对公司未来五年实现30%的净利润复合增长率仍有信心。我们维持2012-2014年EPS至1
.60、2.00和2.48元，维持买入评级和目标价40元，对应2013年20倍。
推 荐——平安证券:充足资金储备，助力逆势转型【2012-10-28】
按公司此前规划，预计5家租赁新店（合计22万平米面积）将于四季度陆续开业。维
持12年EPS预测1.53元不变，考虑公司债财务费用影响，下调明后年EPS至1.75和2.1
元，现价对应13年估值14.3X，下调至“推荐”评级！
买 入——安信证券:次新店促进公司盈利较快增长【2012-10-28】
我们维持公司2012-2014年净利增长分别为25.3%、14.6%和27.3%，即EPS为1.58、1.8
1、2.3元。维持目标价36元和买入-A评级。
推 荐——长江证券:少数股权回收和所得税率下降促使前3季度归属净利同比增长21%【2012-10-27】
我们认为王府井作为目前A股市场上唯一实现全国扩张的连锁百货标的，目前储备门
店充足，未来开店速度稳健：1）自有/合资经营西安、佛山、郑州购物中心项目；2
）以成都、西宁为范例，同城布局多家门店，加强同一区域品牌影响力；3）加速向
湛江、抚顺、唐山等非省会三线城市扩张。我们预计2012-2014年EPS为1.50元、1.74
元和2.05元（年均复合增速18%），对应PE为16倍、14倍和12倍，维持对公司的推荐
评级。
买 入——宏源证券:短期增速下滑，长期增长看好【2012-10-27】
公司定位于中高端百货，单店覆盖面大、盈利能力强。目前，公司各项财务指标良好
，储备项目充足，未来通过资源集中来提升旧店增速和加密布点来提升新店增速，预
计能够重回快速增长，预计12至14年EPS为1.68元、2.04元和2.51元，对应PE14.94X
、12.29X和10.00X，维持买入评级。
买 入——光大证券:业绩超预期，四季度或密集开店影响业绩释放【2012-10-27】
我们调整公司2012-2014年EPS分别至1.46/1.69/2.03元（之前为1.45/1.76/2.13元）
,以2011年为基期未来三年CAGR为19.4%，认为公司合理价位为30元，对应2013年17倍
市盈率。展望四季度，按公司计划，福州王府井、抚顺王府井、湛江王府井、郑州王
府井1店、西宁王府井2店，将在年底前实现试营业。我们认为公司下半年新店密集开
业，将对公司业绩释放造成较大压力，但我们看好公司中西部连锁布局策略以及公司
较为夯实的品牌影响力以及异地扩展经验，维持买入评级。
买 入——安信证券:与塔博曼合作打造西安购物中心项目【2012-08-30】
面对西安激烈的商业竞争格局，公司与塔博曼的合作将有效降低西安赛高城市广场项
目的运营风险。我们仍维持之前的盈利预测2012-2014年净利增长分别为25.3%、14.6
%和27.3%，即EPS为1.58、1.81、2.3元。维持买入-A评级。
买 入——中银国际:总体销售放缓【2012-08-29】
我们基于对门店的基础数据假设、新开门店、老门店装修以及成都王府井百货公司的
变化，小幅调整了盈利预测，我们将2012-2014年的每股收益调整为1.51和1.93和2.4
3元。基于市场行业估值变化，我们将目标价由39.60元下调至33.30元，维持买入评
级。
买 入——群益证券(香港):次新店进入盈利期，全国发展前景良好【2012-08-28】
预计公司2012-2014年将实现净利润6.86、8.19和10.06亿元，分别同比增长17.7%、1
9.5%和22.8%，对应的EPS为1.48、1.77和2.17元，目前股价对应的PE为17.6、14.7和
12倍，公司是行业中管理和异地扩张较为成功的企业，未来发展前景良好，维持买入
的投资建议，目标价29.3元，对应2012年20倍PE。
推 荐——中金公司:业绩略好于预期，下半年开店提速【2012-08-27】
考虑到下半年新开门店略多于预期（部分年底），维持今年不变但微调明年预测2%，
2012-13业绩同比增长21.1%和24.2%，对应每股收益1.50元和1.87元。目前股价继续
下行风险不大，但短期问题在于北京和成都市场的销售疲软，中长期来看公司网络规
模布局完善，中西部逐渐成为业绩拉动力量，此外大股东增持体现中长期发展信心，
可持续关注。目前2012年市盈率17倍，维持推荐。
增 持——国泰君安:增速不及去年，趋势逐季改善【2012-08-27】
预计2012-2013年公司将实现营业收入185.7/216.3亿元，同比增加10.8%/16.5%，实
现归属于母公司所有者的净利润6.97/8.26亿元，同比增加19.7%/18.4%，对应的每股
基本收益为1.51/1.78元。参考2013年的业绩给予18xPE，12个月目标价32.1元，维持
“增持”评级。
增 持——中信证券:业绩增速回落，业绩低于预期【2012-08-27】
我们认为控股股东王府井国际增持公司股票的行为体现了大股东对公司未来发展的信
心。预计公司2012-2014年全面摊薄EPS为1.40/1.74/2.20元（原预计2011-2014年1.6
8/2.18/2.78元），以2011年为基期的3年期CAGR为20.4%。现价对应2012年PE19倍。
基于业绩增速放缓，参考行业估值并虑及公司跨区域成功连锁优势，我们谰低目标价
至28.00元(对应2012年20倍PE)，现价25.98元，下调评级至“增持”。
增 持——申银万国:储备项目又多又有序，未来高成长可期【2012-08-27】
王府井是我国传统百货业中走全国性扩张路线且取得良好效果的领头羊，目前在全国
布局网络已初步构架，公司在华北以外区域的销售占比已达55%，西南、华中、华南
、西北区域形成梯队式发展。未来3年依然是公司快速成长期。我们预计12-14年EPS1
.41、1.62、1.78元，对应目前PE19、16、15倍。从长期看，公司新店的不断储备、
更新后老店的提升空间、购物中心业态的拓展，均将成为未来盈利增长的推动力。我
们看好王府井内外兼修的竞争战略以及未来厚积薄发的光明前景。
强烈推荐——平安证券:毛利管控收成效，逆势扩张谋转型【2012-08-27】
客观来看，公司无论在业态升级（传统百货or购物中心）还是物业获取方式（租赁or
自建），都面临着思考和转型，而伴随重资产模式的扩张，其资金管理和回报周期可
能面临一定压力。尽管如此，多年积累沉淀的成熟管理软体以及健全的现代企业制度
，仍然保证其位列国内诸多零售公司中的第一梯队。考虑到下半年5家新店的开业压
力，我们预计公司12-14年EPS为1.53、1.84和2.30元，现价对应12年估值17X，首次
给予强烈推荐评级。
推 荐——长城证券:长期潜力巨大的跨区域扩张连锁百货【2012-08-27】
预计公司2012-2014年EPS为1.49元、1.72元、1.96元，对应目前股价PE分别为17.53X
、15.18X和13.34X。公司发力购物中心，作为行业龙头会充分受益于购物中心的增长
；积极推行统一采购，提高自有物业比例，费用控制良好，内生增长可期；重点布局
中西部，优势区域同城加密，外延增长有保障；股权结构合理，管理层优秀。维持“
推荐”评级。
买 入——海通证券:上半年净利增22%，二季度增47%明显改善【2012-08-27】
我们根据公司2012年中报财务数据及对下半年开店带来费用压力，微调对公司2012-1
4年归属净利润预测值分别至7.26亿元、9.28亿元和11.91亿元，分别同比增长24.59%
、27.79%和28.44%，对应EPS为1.57元、2.00元和2.57元。对应公司当前25.98元股价
，公司2012-14年动态PE分别为16.6倍、13.0倍和10.1倍，估值处于行业平均水平。
维持40.21元的六个月目标价（对应12年约25倍PE）和“买入”评级。
买 入——安信证券:次新店带来业绩较快增长【2012-08-27】
我们维持公司2012-2014年净利增长分别为25.3%、14.6%和27.3%，即EPS为1.58、1.8
1、2.3元。基于行业估值的下行，给予公司2013年20倍的PE，下调目标价至36元。维
持买入-A评级。
推 荐——长江证券:经营性净利润同比增长12.77%，逆市扩张提速保证未来业绩增速【2012-08-26】
我们预计公司2012-2013年EPS为1.58元和1.95元，对应目前股价PE分别为16倍和13倍
，考虑到公司作为A股市场成功实现全国扩张的百货标的，并且随着公司门店覆盖范
围进一步拓宽拓深，公司未来业绩有望受益于规模效应与品牌影响力的提升，维持对
公司的“推荐”评级。
买 入——广发证券:业绩超预期，赢利能力将持续提升【2012-08-25】
公司作为全国性连锁百货行业龙头，目前营业总收入已经超过百盛位居行业第一，且
在战略前瞻性和平销等经营管理能力方面明显领先于行业，我们判断随着公司提高毛
利率的措施逐步落实和集中度的提升，公司的毛利率和净利润率仍将逐步提升，我们
对公司未来五年实现30%的净利润复合增长率仍有信心。我们维持2012-2014年EPS至1
.60、2.00和2.48元，维持买入评级和目标价40元，对应2013年20倍。
买 入——宏源证券:景气下行，行业龙头亦难独善其身【2012-08-25】
在行业景气下降通道中，王府井作为行业龙头亦难独善其身，成都王府井业绩增速下
滑对公司整体业绩影响较大。预计公司2012年、2013年EPS分别为1.68和2.04元，目
前股价对应的PE为15倍，考虑到公司优秀的异地门店运营能力以及估值安全边际，维
持买入评级。
推 荐——中金公司:大股东增持0.21%股份，体现中长期发展信心【2012-08-09】
公司2季度盈利有望较1季度有所恢复，但目前我们全年盈利预测可能略显偏高，此次
增持体现中长期发展信心，也为股价奠定一定安全边际。
买 入——安信证券:控股股东增持彰显公司未来发展信心【2012-08-09】
我们坚定的看好公司为全国第一连锁百货，未来市场份额将逐步上升。而且在同城多
店为主的扩张模式下，门店的增长将带来盈利的同步增长，看好公司的长期投资价值
。维持公司买入-A的投资评级，12个月的目标价40元。
增 持——山西证券:又见大股东增持【2012-08-09】
我们预计公司2012年、2013年的EPS分别为1.57元和1.96元，对应的动态PE分别为17
倍和13倍。考虑到公司是A股上市公司中唯一一家异地扩张经验丰富的全国连锁百货
，我们给予公司“增持”评级。
买 入——光大证券:大股东增持0.21%股权，彰显对未来经营的信心【2012-08-09】
我们维持2012-2014年EPS分别为1.48/1.81/2.19元,以2011年为基期未来三年CAGR为2
0.2%，认为公司合理价位为29.60元，对应2012年20倍市盈率。公司未来战略发展方
向明确，即全国扩张大力发展购物中心业态，目前公司共有25家门店，预计2012年将
新开门店3-5家（福州店、西宁2店、郑州1店、抚顺店将进入筹备开业期）我们看好
公司中西部连锁布局策略，维持买入，公司中长期值得投资者关注和战略配置。
买 入——中银国际:彰显对公司未来发展信心【2012-08-09】
总体看公司中长期发展稳健，也在向“中国第一百货”的发展目标稳步前进但是短期
受到消费环境以及内部增长节奏的影响，业绩增速可能会有所波动。我们对公司中长
期前景持乐观态度，但是对公司今年的业绩较原先持更为谨慎的判断，业绩预测可能
会在中期报告公告后有所下调。仍然维持买入评级。
买 入——广发证券:二季度收入增速恢复、增持对中报业绩背书【2012-08-08】
公司作为全国性连锁百货行业龙头，目前营业总收入已经超过百盛位居行业第一，且
在战略前瞻性和平销等经营管理能力明显领先于行业，我们判断随着成熟门店的增加
和集中度的提升，公司的毛利率和净利润率仍将逐步提升，我们对公司未来五年实现
30%的净利润复合增长率仍有信心。考虑到新开门店影响和消费市场整体不景气影响
，我们维持2012-2014年EPS至1.60、2.00和2.48元，维持买入评级和目标价42元，对
应2012年25倍。
增 持——民族证券:短期业绩承压，长期看好【2012-07-17】
我们预测公司2012年、2013年、2014年每股收益分别为1.42元、1.69元、2.00元，我
们看好公司突出的管理能力、合理的店龄结构，出色的扩张能力，看好公司的长期发
展，暂给予公司“增持”评级。
买 入——安信证券:成立子公司，负责郑州购物中心项目【2012-07-12】
我们仍维持对公司买入-A的投资评级，12个月目标价40元。
推 荐——华泰证券:攻守兼备的百货市场领导者【2012-06-27】
我们预计公司2012-2014年营业收入分别为190.93亿元/228.05亿元/264.18亿元，分
别同比增长13.9%/19.4%/15.8%；归属于上市公司股东净利润分别为6.86亿元/8.82亿
元/10.96亿元，分别同比增长17.8%/28.5%/24.2%，其中，2012年剔除成都王府井并
表因素影响，同比增长10%（假设去年初即持有成都王府井100%股权）。2011-2013年
EPS分别为1.48元/1.91元/2.37元。
买 入——光大证券:转让西安项目50%股权，降低扩张风险并减缓财务压力【2012-06-26】
我们维持2012-2014年EPS分别为1.48/1.81/2.19元,以2011年为基期未来三年CAGR为2
0.2%，认为公司合理价位为35元，对应2012年24倍市盈率。公司未来战略发展方向明
确，即全国扩张大力发展购物中心业态，目前公司共有25家门店，预计2012年将新开
门店3-5家（福州店、西宁2店、郑州1店、抚顺店将进入筹备开业期）。我们看好公
司中西部连锁布局策略，维持买入，公司中长期值得投资者关注和战略配置。
买 入——中银国际:百货拟发行不超过22亿元公司债券点评【2012-06-21】
总体来看，我们认为公司选择了降息周期来临之际，改善公司财务结构，有效利用财
务杠杆进行扩张和增加自有物业比例，符合公司中长期战略。具体财务测算我们要等
到公司债券发行文件披露后再行做出，在此前我们维持公司盈利预测和买入评级。
买 入——安信证券:发行公司债为公司加快发展提供支持【2012-06-21】
维持王府井买入-A评级，目标价40元。
买 入——广发证券:毛利率逐步改善，业绩增速逐步恢复中【2012-05-28】
我们维持2012-2014年EPS至1.60、2.00和2.48元，维持买入评级和目标价42元，对应
2012年25倍。
买 入——海通证券:短期收入增速逐步回升，长期成长性值得看好【2012-05-14】
维持对公司的投资逻辑判断。王府井秉持全国扩张的战略定位，已在全国14个省的17
个城市拥有25家百货门店，总建面119万平米。未来公司在享受前期扩张内生成长的
同时，仍有机会和能力在全国范围内有效展店，在零售上市公司中具备独特价值。治
理优化、外延扩张与管理改善是公司盈利能力提升和业绩成长的主要驱动力。调整六
个月目标价至40.21元（对应12年约25倍PE）和“买入”评级。
增 持——西南证券:销售疲软，费用大增【2012-05-03】
预计公司2012-2013年EPS分别为1.75元和2.10元，按目前股价，分别对应16.29和13.
58倍PE，给予公司“增持”评级。
买 入——海通证券:一季度归属净利仅增6.8%低于预期，成长性仍值得看好【2012-05-02】
预测公司2012-2014年归属净利润分别为8.22亿元、10.88亿元和13.96亿元，分别同
比增长41.02%、32.42%和28.30%，三年CAGR为33.81%。按4.63亿股本计算，2012-201
4年EPS各为1.78元、2.35元和3.02元，对应当前28.47元股价的动态PE分别为16.04倍
、12.11倍和9.44倍。维持六个月目标价44.38元（对应12年约25倍PE）和“买入”评
级。
增 持——申银万国:扩张稳步推进，业绩短期承压，前景值得期待【2012-05-02】
我们预计12-14年EPS为1.41、1.62、1.78元，对应目前PE为20倍、18倍、16倍。从长
期来看，公司新店不断储备、老店业绩提升、购物中心业态拓展均将成为盈利增长的
推动力。我们期待王府井的内外兼修、厚积薄发。
买 入——光大证券:业绩低于预期，收入增速下滑为主因【2012-05-02】
我们下调2012-2014年EPS分别为1.48/1.81/2.19元（之前为1.68/2.08/2.56元）,以2
011年为基期未来三年CAGR为20.2%，认为公司合理价位为37元，对应2012年25倍市盈
率。
买 入——中银国际:受累于成都等一线城市门店销售疲软【2012-05-02】
我们基于对门店的基础数据假设、新开门店、老门店装修以及成都王府井百货公司的
变化，重新调整了盈利预测，我们将2012-2014年的每股收益调整为1.58、2.12和2.5
3元。我们坚持认为公司基本面良好，是国内优秀的零售公司之一。基于25倍2012年
市盈率，我们将目标价由42.90元下调至39.60元/股，维持买入评级。
买 入——华泰联合:纵全国龙头，亦难敌大势【2012-05-01】
我们下调公司12-14年EPS至1.58、2.05和2.60元，12年动态估值18.1X。公司战略领
先、治理完善、品牌响亮，应给予一定溢价，维持买入评级！
推 荐——长江证券:费用上升挤压营业利润率空间，双安百货收入增速可期【2012-05-01】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为1.63元和1.97元，维持推荐评级。
买 入——广发证券:收购少数股权效应导致本期净利率略增【2012-04-30】
我们维持2012-2014年EPS至1.60、2.00和2.48元，维持买入评级和目标价42元，对应
2012年25倍。
推 荐——中金公司:业绩低于预期，费用略有压力【2012-04-29】
考虑到费用压力，小幅下调2012年预测3%，同比增长25.7%，其中去年收购成都王府
井13.51%股权并表带来约7%的影响，双安商场恢复性增长拉动6%；每股收益1.56元，
市盈率18倍。
谨慎推荐——民生证券:所得税率下降和少数股东损益提升公司业绩【2012-04-27】
下调公司2012-2014年的EPS分别为1.47、1.81和2.35元，分别同比增长16.6%、23.6%
和29.5%，未来3年的复合增长率达到23.10%。目前股价28.47元（2012年4月27日收盘
价）对应2012-2014年PE为20.2X、16.4X和12.1X，具有一定的估值优势，给予公司谨
慎推荐的评级。
买 入——安信证券:千帆竞发，谁与争锋【2012-04-06】
我们预计2012-2014年的收入内生增长分别为7.97%、7.72%、7.96%，考虑到外延扩张
（假设未来每年新开4家门店），则公司收入增长达19.9%、14.67%、16.15%；2012-2
014年归属母公司的净利将达8.19亿元、9.4亿元、11.79亿元，同比增长41%、15%、2
5%，约合每股收益1.77、2.03、2.55元。给予公司目标价51元，维持买入-A的投资评
级。
买 入——海通证券:投资4.3亿元建设佛山购物中心，将提升在华南地区竞争优势【2012-04-05】
预测公司2012-2014年收入为204.96亿元、248.62亿元和293.98亿元，分别同比增长2
2.28%、21.30%和18.24%。归属净利润分别为8.22亿元、10.88亿元和13.96亿元，分
别同比增长41.02%、32.42%和28.30%，三年CAGR为33.81%。按4.63亿股本计算，2012
-2014年EPS各为1.78元、2.35元和3.02元，对应当前29.96元股价的动态PE分别为16.
87倍、12.74倍和9.93倍。维持六个月目标价44.38元（对应12年约25倍PE）和“买入
”评级。
增 持——西南证券:业绩稳增，未来可期【2012-03-28】
预计公司2012-2013年EPS为1.75元和2.10元，按照30.58元的最新收盘价，分别对应1
7.47和14.56倍PE，鉴于公司成长的稳定性和业绩的确定性，给予公司“增持”评级
。
买 入——群益证券(香港):毛利恢复增长，外省门店发展良好【2012-03-27】
我们预计公司2012、2013年将实现净利润6.97亿元和8.74亿元，分别同比增长19.6%
和25.4%，对应的EPS为1.5元和1.89元，目前股价对应的PE为20.5倍和16.3倍，给予
买入的投资建议，目标价37.6元，对应2012年25倍PE。
强烈推荐——兴业证券:毛利提升，少数股东损益收回提升盈利增速【2012-03-27】
公司预计在2012年新开3-5家门店，此外还有多家门店要装修改造，因此当年仍然会
有较大的费用开支压力存在，此外今年上半年以来受制经济波动一线城市百货增速显
著放缓，这也会对公司上半年盈利增长形成一定压力。我们预测公司2012-2014年的E
PS分别为1.55元、2.00元、2.53元，维持对其“强烈推荐”的投资评级。
买 入——安信证券:充裕的现金支持未来快速扩张【2012-03-26】
我们给予公司2012年25倍PE的估值溢价，即对应股价45元。考虑到公司充裕的现金理
应给予估值，即可自由支配的现金折合每股收益约7元，因此给予目标价52元。维持
买入-A的投资评级。
推 荐——中金公司:经营稳健向好，销售放缓影响业绩略低【2012-03-26】
考虑到短期销售压力，小幅下调2012年预测3%，对应增速31%，其中原有业务增18%（
新店和翻修），其余来自成都股权并表和双安恢复性增长。整体来看，公司2011经营
指标体现出了较好改善，能够一定程度上提升市场信心，此外战略投资者进入也为中
长期改善带来空间，维持推荐。短期需继续跟踪销售变化。
买 入——光大证券:业绩符合预期，经营能力提升促业绩高增长【2012-03-26】
我们调整2012-2014年EPS分别为1.68/2.08/2.56元（之前为1.67/2.07/2.60元）,公
司未来战略发展方向明确，即全国扩张大力发展购物中心业态，我们看好公司中西部
连锁布局策略，维持买入评级，公司中长期值得投资者关注和战略配置。
买 入——中信证券:经营稳健，扩张持续【2012-03-26】
我们认为公司引进战略投资者对增强公司实力、保证扩张战略顺利实施、推动业绩增
长有十分积极的正面作用。预计公司2012-14年全面摊薄EPS为1.68/2.18/2.78元（原
预计2012-13年1.71/2.22元），以2011年为基期3年期CAGR为30.3%，现价对应2012年
PE19倍。基于业绩增速，参照行业估值并虑及公司跨区域成功连锁优势，认为公司合
理价值为42元(对应2012年25倍PE)。看好公司持续稳健的扩张能力及引进战略投资者
后带来的战略提升作用，现价（31.16元）维持“买入”评级。
买 入——海通证券:11年业绩完全符合预期，12年仍有高成长【2012-03-26】
我们预测公司2012-2014年归属净利润分别为8.22亿元、10.88亿元和13.96亿元（其
中2012-2013年预测值较我们此前预测分别下调了1.91%和1.43%），分别同比增长41.
02%、32.42%和28.30%，三年CAGR为33.81%。按4.63亿股本计算，2012-2014年EPS各
为1.78元、2.35元和3.02元，对应当前31.16元股价的动态PE分别为17.55倍、13.25
倍和10.33倍。
增 持——天相投顾:业绩增速稳定，毛利率小幅提升【2012-03-26】
预计公司2012年和2013年每股收益为1.54和1.90元。以3月23日收盘价31.16元计算，
对应动态市盈率为20倍和16倍，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——中银国际:稳健与有质量的扩张【2012-03-26】
我们将2012-2014年的每股收益预测下调为1.72、2.28元，14年每股收益预测为2.79
元，以25倍2012年的每股收益计算，目标价格由60.00元下调至42.90元。
推 荐——日信证券:成熟门店调整改造，创新业态快马加鞭【2012-03-26】
我们预测公司2012-2014年收入分别为198.1亿元、235.8亿元和278.2亿元，分别同比
增长18.2%、19.0%和18.0%。归属母公司净利润为7.52亿元、9.83亿元和12.79亿元，
分别同比增长29.11%、30.73%和30.09%，对应2012-2014年EPS为1.62元、2.13和2.76
元，对应2012-2014年PE为19倍、15倍和11倍，给予公司“推荐”评级。
增 持——国泰君安:2011年业绩增速较快，2012年稳健增长可期【2012-03-26】
我们预测公司2012、2013年营业收入197/235亿元，增17%/19%；归属母公司所有者净
利润73303/89562万元，增26%/22%；EPS1.58元、1.94元。维持增持评级，目标价39.
60元，对应2012年EPS25倍市盈率。
增 持——申银万国:“老店整改 新店开设 购物中心”后续项目有序衔接，奠定持续高增长基础【2012-03-26】
我们预计12-14年EPS1.65、2.05、2.44元，对应目前PE19、15、13倍。从长期看，公
司新店的不断储备、更新后老店的提升空间、购物中心业态的拓展，均将成为未来盈
利增长的推动力。我们期待王府井内外兼修后的厚积薄发。
买 入——华泰联合:年报亮点颇多，业绩拐点将至【2012-03-25】
我们判断12年将会是公司真正的拐点，上调12-14年EPS至1.72、2.16和2.9元，现价
对应PE=18.2X，维持买入评级！
推 荐——长江证券:少数股东权益回收带来利润增厚，异地扩张加速门店梯队型发展【2012-03-25】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为1.81元和2.24元。
强烈推荐——民生证券:少数股东损益占比的减少助推公司全年业绩大幅增长【2012-03-25】
预计公司2012-2014年的EPS分别为1.50、1.94和2.56元，未来3年的复合增长率达到2
6.75%。目前股价31.16元（2012年3月23日收盘价）对应2012-2014年PE为20.8X、16.
1X和12.2X，具有一定的估值优势，维持公司强烈推荐的评级。
买 入——广发证券:四季度费用率上升导致净利润率提升增幅低于预期【2012-03-24】
公司作为全国性连锁百货行业龙头，目前营业总收入已经超过百盛位居行业第一，且
在战略前瞻性和平销等经营管理能力明显领先于行业，我们判断随着成熟门店的增加
和集中度的提升，公司的毛利率和净利润率仍将逐步提升，我们对公司未来五年实现
30%的净利润复合增长率仍有信心。考虑到新开门店影响和消费市场整体不景气影响
，我们下调2012-2014年EPS至1.60、2.00和2.48元，维持买入评级，考虑到市场整体
估值水平下移，调整目标价至42元，对应2012年25倍。
买 入——宏源证券:主力门店支撑公司业绩大幅提升【2012-03-20】
预计公司2012年、2013年EPS为1.8和2.3元，目前股价对应的PE分比为17倍和13倍，
给予买入评级。
买 入——安信证券:合作自建王府井佛山店【2012-02-23】
我们维持公司盈利预测，即2011-2013年净利增速分别为73%、48%、31%，对应的EPS
为1.40、2.07、2.71元。维持目标价为52元，买入-A评级。
买 入——华泰联合:进军佛山，再下一城【2012-02-17】
我们下调11-13年EPS至1.24、1.70和2.10元。无论是发展战略还是经营战术，公司都
是业内首屈一指的领先者，维持买入评级！
买 入——海通证券:提供借款支持联营公司建设佛山购物中心，储备外延扩张项目【2012-02-17】
预计公司2011-13年净利润为5.83、8.38和11.04亿元，分别同比增长55.1%、43.7%和
31.8%，按增发后新股本46277万股计算的EPS为1.26、1.81和2.39元，当前31.76元股
价对应2012年PE为17.6倍，维持50.0元以上（对应2012年28倍PE）的目标价和“买入
”评级。
买 入——中银国际:百货借款联营公司9，900万元用于建设佛山购物中心【2012-02-17】
基于我们对公司清晰的战略、良好的经营能力以及稳健经营作风的认可，我们仍然维
持买入评级。
买 入——光大证券:以合资方式开拓佛山市场，异地扩张风险较小【2012-02-16】
我们以定增后股本摊薄，修正2011-2013年EPS分别为1.25\1.67\2.07元（之前为1.35
\1.91\2.52元），以2010年为基期未来三年CAGR为36.6%，认为公司12个月合理价值
在40.0元，对应2012年24倍PE。
买 入——安信证券:申请银行授信，加速外延扩张【2012-01-03】
我们维持公司盈利预测，即2011-2013年净利增速分别为73%、48%、31%，对应的EPS
为1.40、2.07、2.71元。给予王府井目标价为52元/股，买入-A评级。
买 入——瑞银证券:布局合理，具备较强防御性【2011-12-21】
受零售行业及宏观经济增速下滑影响，我们略调低公司2011/12/13年EPS至1.30/1.72
/2.26元（原为1.40/1.91/2.51元），维持公司“买入”评级，通过瑞银VCAM贴现现
金流模型略下调目标价至45元（原为48.89元），对应2011/12/13年PE分别为35/26/2
0倍，WACC为7.7%（保持不变）。
买 入——安信证券:王府井核心竞争力的再探讨【2011-12-21】
我们预计王府井2011-2013年净利增速分别为73%、48%、31%，对应的EPS为1.40、2.0
7、2.71元。给予王府井目标价为52元/股，买入-A评级。
买 入——瑞银证券:从东部传统百货到富裕二线城市购物中心【2011-11-14】
我们给予公司2011/12/13年增发后EPS分别为1.40/1.91/2.51元（对应摊薄前1.55/2.
12/2.78元），原预测2011/12年分别为1.53/2.06元（摊薄前）。我们维持公司“买
入”评级，通过瑞银VCAM贴现现金流模型提高目标价至48.89元（原为47.90元），WA
CC为7.7%，对应2011/12/13年PE分别为35/25/20倍。
买 入——安信证券:全国第一连锁百货【2011-11-03】
我们预测王府井2011-2013年净利增速分别为73%、48%、31%，对应的EPS为1.40、2.0
7、2.71元。给予公司2012年25倍或2013年20倍的PE，公司的保守目标价为52-54元；
乐观可给予公司2012年30倍或2013年25倍的PE，则其乐观目标价为62-68元。
买 入——中信证券:盈利能力提升带动Q3业绩大增70.9%【2011-11-01】
公司定增完成，引进战略投资者随之落定，这对增强公司实力、保证扩张战略顺利实
施、推动业绩增长有十分积极的正面作用。我们维持预计公司2011-2013年全面摊薄E
PS为1.28/1.71/2.22元，以2011年为基期3年期CAGR为31.8%，现价对应11／12/13年P
E32/24/18倍。基于业绩增速，考虑到公司跨区域成功连锁的优势，我们认为公司合
理价值为51.3元（对应2012年30倍PE）。我们看好公司持续稳健的扩张能力及引进战
略投资者后带来的战略提升作用，现价40.37元，维持“买入”评级。
买 入——华泰联合:战略领先，优势显现【2011-10-31】
若收购成都王府井13.51%权益增厚净利润（约5000万）计入利润表，则公司11-13年
定增摊薄后EPS=1.45/2.03/2.60（若计入实收资本则11年EPS约1.37），现价对应PE
分别为27.8/19.9/15.5倍，给予买入评级！
买 入——海通证券:1-9月收入增23%净利增40%其中三季度单季净利增71%【2011-10-31】
预计公司2011-13年净利润为5.83、8.38和11.04亿元，分别同比增长55.1%、43.7%和
31.8%，按增发后新股本46277万股计算的EPS为1.26、1.81和2.39元。维持50.0元以
上的目标价，“买入”评级。
增 持——国泰君安:收入稳增，毛利提升，规模效应显现推动业绩超预期【2011-10-31】
我们预测按照增发后最新股本46277万股本计算的2011年、2012年EPS为1.50元、2.06
元。看好公司的中长期发展，维持增持评级。由于行业近期调整带来平均估值中枢下
移，下调目标价到51.50元，对应2012年EPS25倍PE。
推 荐——中金公司:3季度增长达到71%，超市场预期【2011-10-31】
重申“推荐”评级。良好的季报业绩表现有望成为股价催化剂，业绩释放意愿增强；
中长期来看，公司门店网络布局具备优势，外地门店显著受益于中西部消费增长，且
大多正处于业绩快速提升和扭亏期，增长潜力大。
增 持——民族证券:经营稳健，空间较大【2011-10-31】
我们预测公司2011年-2013年每股收益分别为1.45元、1.81元、2.26元，维持公司“
增持”评级。
买 入——中银国际:王府井3季度业绩点评【2011-10-31】
我们对今年四季度公司经营状况相对乐观，基于定向增发完成后总股本4.62亿计算，
维持我们2011-2013年的盈利预测分别为1.36、1.828和2.367元。维持买入评级。
推 荐——银河证券:毛利率提升和费用率下降推动业绩提速【2011-10-31】
我们预计2011-2013年公司营业收入复合增速为22.90%，归属于母公司净利润复合增
速为31.58%，EPS分别为1.31元、1.83元和2.28元，对应市盈率为31X、22X、18X。我
们维持对公司“推荐”的投资评级。
买 入——光大证券:业绩超预期，盈利能力处于上升期【2011-10-31】
维持2011-2013年EPS分别为1.35、1.91、2.52元，以2010年为基期未来三年CAGR为45
.8%，认为公司12个月合理价值在57.30元，对应2012年30倍PE。公司未来的战略发展
方向明确，即全国扩张，大力发展购物中心业态，如成都二店约为10万平米，西安赛
高广场达9万平米，温哥华项目总建面21万平米，均符合ShoppingMall规划建设要求
。我们认同公司全国扩张，大力发展购物中心业态的战略，中长期看好公司中西部连
锁布局策略，维持买入评级。
买 入——广发证券:三季度业绩超市场预期、募投项目推动公司持续成长【2011-10-30】
我们预计2011年加权摊薄后的业绩仍为1.50元，2012-2013年全面摊薄后EPS为2.00元
和2.65元，目标价调高至60元，对应2012年30倍PE。
买 入——中信证券:跨区域扩张迈出实质性步伐【2011-10-19】
我们预计公司2011-13年全面摊薄EPS为1.28/1.71/2.22元，以2011年为基期3年期CAG
R为31.8%。基于业绩增速，考虑到公司跨区域成功连锁的优势，我们认为公司一年期
合理价格为51.30元，对应2012年30倍PE。经过前期调整，公司现价（36.92元）已回
落至非公开发行方案定价（41.21元）以下，估值也回落到较低水平(2011/12年PE为2
9/22倍)。我们看好公司持续稳健的扩张能力，公司股价回落提供了较好的介入机会
，我们上调公司评级至“买入”（原“增持”评级）。
买 入——广发证券:低价收购少数股权、大股东提供扩张资金【2011-10-19】
考虑到新开门店影响，我们维持2011-2013年EPS1.50、2.00和2.65元的盈利预测和买
入评级，目标价维持55元。
推 荐——银河证券:中西部增长迅猛，北京市场仍具潜力【2011-09-29】
我们预计2011-2013年公司营业收入复合增速为22.90%，归属于母公司净利润复合增
速为31.58%，EPS分别为1.31元、1.83元和2.28元，对应市盈率为30X、22X、17X。公
司具备跨区域扩张的丰富经验，网络布局合理，滚动开店策略为公司业绩提供了源源
不断的增长动力。公司目前股价已低于41.21元的大股东现金增持价格，提供安全边
际，我们维持对公司“推荐”的投资评级。
买 入——光大证券:加大自有物业比重，布局全国连锁购物中心【2011-09-22】
我们以最新定增后股本摊薄，维持2011-2013年EPS分别为1.35\1.91\2.52元，以2010
年为基期未来三年CAGR为45.8%，认为公司12个月合理价值在57.30元，对应2012年30
倍PE，维持买入评级，中长期看好公司购物中心和百货全国连锁布局的策略。
买 入——光大证券:加大自有物业比重，布局全国连锁购物中心【2011-09-21】
我们以最新定增后股本摊薄，维持2011-2013年EPS分别为1.35\1.91\2.52元，以2010
年为基期未来三年CAGR为45.8%，认为公司12个月合理价值在57.30元，对应2012年30
倍PE，维持买入评级，中长期看好公司购物中心和百货全国连锁布局的策略。
增 持——国泰君安:双安停业装修影响二季度收入利润增速放慢【2011-08-30】
王府井在百货连锁发展具备经验和优势，为长期业绩增长奠定了基础，估值应享受溢
价；增发大股东以现金认购，增加了控股比例，表明了长期看好态度；现阶段自有物
业比重19%，未来目标加大自有物业比重到50%，未来可能仍会有融资需求；增发后成
都王府井子公司成为全资，将明显增厚公司近两年业绩。看好公司的中长期发展，维
持增持评级，目标价60元，对应2012年EPS30倍市盈率。
推 荐——中金公司:门店调整不改趋势，中西部增长是亮点【2011-08-29】
维持推荐评级。公司门店网络布局具备优势，外地门店显著受益于中西部消费增长，
且大多正处于业绩快速提升和扭亏期，增长潜力大。
买 入——光大证券:业绩符合预期，双安门店装修拖累业绩【2011-08-29】
上调2011-2013年EPS分别为1.35、1.91、2.52元（之前为1.29/1.80/2.35元），以20
10年为基期未来三年CAGR为45.8%，认为公司12个月合理价值在57.30元，对应2012年
30倍PE，维持买入评级。
买 入——华泰联合:转型关键年【2011-08-29】
我们略调降公司11-13年EPS至1.45、2.03和2.60，虽然公司估值略高，但我们认为公
司无论是发展战略还是经营战术都首屈一指，应给予适当溢价，因此维持买入评级不
变。
买 入——中银国际:所得税率变化和双安装修影响业绩【2011-08-29】
我们维持2011-2013年的盈利预测，即基于4.18亿股总股本的每股收益为1.546、2.02
5和2.621元，对应于增发完成后的4.62亿股总股本为每股收益1.360、1.828和2.367
元。我们坚持认为公司基本面良好，是国内优秀的零售公司之一。我们维持目标价和
买入评级。
强烈推荐——民生证券:商业四面开花，中报业绩良好【2011-08-29】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.45、1.60和2.22元，未来3年复合增长率达到32.78
%，目前股价43.87元，对应2011-2013年PE分别为30.5X、27.6X和20.0X，估值不具有
优势，但考虑到公司无论是发展战略还是经营战术都极为优秀，应给予适当溢价，维
持公司强烈推荐评级不变。
推 荐——长江证券:定增方案尘埃落定，毛利率管理效果初显【2011-08-28】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为1.5元、1.88元，作为中国大陆少有的全国连锁
百货零售商，王府井应该享有估值溢价。维持公司推荐评级。
买 入——瑞银证券:再购物业、定增获批，利好中长期成长【2011-08-05】
我们预计公司2011/12/13年EPS分别为1.53/2.06/2.59元。我们重申公司“买入”评
级和47.9元目标价，我们通过瑞银VCAM贴现现金流模型得到47.9元目标价（WACC=7.8
%），该目标价对应2011/12/13年PE分别为31/23/18倍。
推 荐——中金公司:增发获批提升盈利潜力，有望成为短期催化剂【2011-08-04】
重申“推荐”评级。王府井是我们三季度“基本面扎实、具备催化剂”的重点推荐品
种，此次增发获批符合我们前期的判断。中长期来看，将有助于公司进一步巩固其行
业竞争优势，同时也打开了发展空间。
买 入——广发证券:预期落实，全国连锁百货龙头地位巩固【2011-08-04】
我们维持2011-2013年EPS至1.57元、2.04元，略调高2013年至2.70元。公司是全国性
布局的零售百货龙头，品牌价值高，管理层战略性和前瞻性的“核心城市核心商圈”
扩张策略使公司牢牢占据精品零售百货商的制高点。本次向大股东定增过后锁定了公
司股价安全边际，未来公司毛利率和净利润率提升空间大，我们长期坚定看好公司发
展前景，维持目标价55元和买入评级。
买 入——中银国际:收购西安经开区物业拟开设购物中心【2011-08-04】
由于西安店将于2013年底方才开业，我们认为该店对2011-2013年盈利预测没有太大
影响。故不改变我们未来3年的盈利预测和买入评级。
买 入——华泰联合:定增获批，进军西安【2011-08-04】
随着公司定增事项的推进以及战略投资者的引入，不仅充实公司发展所需的资金和资
源，更有助于优化股权结构，推动管理层激励和公司盈利能力的释放。我们维持公司
11-13年净利润7.17亿元、9.69和12.02亿元的盈利预测，定增摊薄后EPS=1.55、2.10
和2.60元，现价对应PE为28、21和17倍，买入评级！
买 入——光大证券:定增方案尘埃落定，中西部门店再下一城【2011-08-04】
我们以最新定增后股本摊薄，预计2011-2013年EPS分别为1.29/1.80/2.35元，以2010
年为基期，未来三年CAGR为42%，认为公司全面摊薄后的合理价值在54元，而目前摊
薄后的现价约在38.7元，维持买入评级，中长期看好公司中西部连锁布局策略。
增 持——山西证券:定向增发获批、向陕西迈出扩张第一步【2011-08-04】
按公司增发摊薄后的新股本，我们预计公司2010年-2012年的EPS分别为1.53元和2元
，对应的动态PE分别为28倍和22倍。考虑到公司是A股上市公司中唯一一家异地扩张
经验丰富的全国连锁百货，我们给予公司“增持”评级。
买 入——光大证券:横贯中西部，受益西部大发展的全国百货【2011-07-21】
我们给予公司2011-2013年EPS分别为1.43/2.00/2.60元的预测，以2010年为基期三年
复合增长率42.5%，给予12个月60元目标价，对应2012年30倍市盈率。我们认为，随
着公司引入战略投资者，未来公司治理或有所突破,给予买入评级，中长期价值投资
的零售理想标的物。
买 入——广发证券:股东大会传递积极信息【2011-07-04】
同时公司坦诚的交流态度和对股权激励的正面回应将有利于投资者信心的增强，维持
2011-2012年EPS1.55、2.00元和买入评级，目标价维持55元。
买 入——华泰联合:再添一座自有物业【2011-05-19】
我们测算公司11-13年净利润分别为7.17亿元、9.69和12.02亿元，增发摊薄后EPS=1.
55、2.10和2.60元。现价对应PE为27、20和16倍，维持买入评级！
买 入——广发证券:低价收购长沙店物业，显著增厚EPS【2011-05-19】
我们调高2011-2013年EPS至1.57元、2.04元和2.64元。公司是全国性布局的零售百货
龙头，品牌价值高，管理层战略性和前瞻性的“核心城市核心商圈”扩张策略使公司
牢牢占据精品零售百货商的制高点。我们长期坚定看好公司发展前景，维持目标价55
元和买入评级。催化剂为中西部地区门店税收优惠政策的落实和大股东定向增发获批
。
增 持——天相投顾:一季度业绩增长良好，门店改造稳步进行中【2011-04-29】
我们预测公司2011、2012年EPS分别为1.28元和1.68元，按4月28日收盘价40.85元计
算，对应2011、2012年动态市盈率分别为32倍和24倍。我们对公司强大的品牌实力与
全国扩张前景长期看好，维持公司“增持“的投资评级。
买 入——华泰联合:重回快速增长通道【2011-04-27】
随着公司增发事项的推进以及战略投资者的引入，不仅充实公司发展所需的资金和资
源，更有助于优化股权结构，推动管理层激励和公司盈利能力的释放。我们测算公司
11-13年净利润分别为7.17亿元、9.69和12.02亿元，增发摊薄后EPS=1.55、2.10和2.
60元。现价对应PE为27、20和16倍，维持买入评级！
买 入——广发证券:业绩超市场预期，坚定看好公司发展前景【2011-04-27】
我们维持2011-2013年EPS分别为1.52元、1.98元和2.60元。公司是全国性布局的零售
百货龙头，品牌价值高，管理层战略性和前瞻性的“核心城市核心商圈”扩张策略使
公司牢牢占据精品零售百货商的制高点。我们长期坚定看好公司发展前景，维持目标
价55元和买入评级。催化剂为中西部地区门店税收优惠政策的落实和大股东定向增发
获批。
推 荐——国都证券:经营稳健，业绩快速增长值得期待【2011-04-27】
总体测算，我们预计2011—2012年的EPS分别为1.67元和2.19元，对应PE在26倍和20
倍，给予公司“短期_推荐，长期_A”的评级。
推 荐——中金公司:业绩略超预期，向好趋势明确【2011-04-27】
目前公司2011-2012年增发后市盈率分别为28x和21x，位于板块中高端。但是，公司
是百货零售企业的龙头，品牌优势显著、网络布局完善和跨区经营能力优秀，值得一
定溢价。同时，集团现金增持价格为41.51元，为目前股价提供有效安全边际。NAV测
算显示每股价值达到60元。
买 入——中银国际:健康发展【2011-04-27】
我们基于对门店的基础数据假设、新开门店、老门店装修以及成都王府井百货公司的
变化，小幅上调了盈利预测，我们将2011-2013年的每股收益调整为1.546、2.025和2
.621元。我们坚持认为公司基本面良好，是国内优秀的零售公司之一。我们维持60.0
0元目标价和买入评级。
买 入——中信证券(浙江):王府井2011年一季报点评【2011-04-26】
正如我们所预期的，公司11年将逐步释放业绩，一季报的情况已经一定程度上印证了
我们的判断。因此，我们重申该公司具有中长期投资价值的观点，且认为控股股东现
金认购价格41.51元具有安全边际。预计11年EPS1.72元，继续维持买入观点。
增 持——安信证券:长期增长前景明朗【2011-04-14】
预计公司1季度销售收入增长20%-25%。假设定向增发年内能够完成，考虑到2010年一
次性支付租赁补偿5437万元、以及成都王府井少数股权收回增厚2000多万元，预计公
司2011年、2012年、2013年归属于母公司股东的净利润为6.21亿元、7.99亿元、10.0
5亿元，同比增长65.1%、28.8%、25.6%。按增发后的总股本4.62亿全部摊薄，则每股
收益分别为1.34元、1.73元、2.17元，目前股价对应PE分别为29倍、23倍、18倍。考
虑到公司在百货股中突出的长期增长潜力，给予公司增持-A的投资评级，6个月目标
价47元，对应2011年35倍PE。
增 持——国泰君安:实际业绩符合预期，2011年增速乐观【2011-03-28】
近两年王府井主力拓展消费增速较快的中西部地区，符合行业趋势；增发大股东以现
金认购，增加了控股比例，表明了长期看好态度；现阶段自有物业比重19%，未来目
标加大自有物业比重到50%，未来可能仍会有融资需求；增发后成都王府井子公司成
为100%全资，成都子公司增长前景较好，将明显增厚公司近两年业绩；战略投资者增
资集团，可能将推动股权激励实施，业绩释放将更为充分。调整2011年、2012年每股
收益预测1.69元、2.30元。持续重点推荐，“增持”，目标价60元。
强烈推荐——兴业证券:莫为浮云遮望眼【2011-03-27】
公司集团改制和潜在的管理层激励预期将是未来利润触发因素，暂不考虑增发，我们
预测公司2011-2013年EPS分别为1.48元、1.87元、2.22元，维持“强烈推荐”的投资
评级。
买 入——广发证券:扣除非经常性费用，业绩增长符合预期,看好公司前景【2011-03-25】
考虑到公司精品店占比提高，毛利率将持续有所影响，我们调整2011-2013年EPS分别
为1.52元、1.98元和2.60元。公司是我国唯一的全国性布局的零售百货龙头，品牌价
值高，管理层战略性和前瞻性的“核心城市核心商圈”扩张策略使公司牢牢占据精品
零售百货商的制高点。我们认为前期的下跌已经反映了公司2010年业绩表现，仍然长
期坚定看好公司发展前景，给予公司司2011年35倍市盈率，调整目标价为55元，维持
买入评级。
增 持——中信证券:业绩低于预期，未来增长可期【2011-03-25】
2010年公司因存在非经营性损益业绩大幅低于预期，但公司作为全国百货连锁龙头企
业之一，在既定的扩张战略下有望获得持续稳健增长。预计其11-13年摊薄EPS为1.34
/1.69/2.12元，以2010年为基期3年CAGR为33.1%。基于业绩增速，考虑到公司跨区域
成功连锁的优势，我们认为公司合理价值为44.43元，对应11年33倍PE。公司现价(41
.40元)对应11年31倍PE，相对行业偏高。但考虑到公司自身持续稳健的扩张能力、长
期前景看好，我们暂维持“增持”评级。
增 持——申银万国:展店布局节奏快，厚积薄发的长线品种【2011-03-25】
短期考虑到新店快速扩张以及优惠税率的不确定性，我们将2011-2012年盈利预测自1
.55元和1.95元，下调至1.24元和1.83元，维持增持评级。王府井是国内百货业中为
数不多的走全国扩张路线的领军者之一，全国布局已经初步显现，公司在华北地区以
外的销售收入已经占据整体收入的55%左右。2011-2012年依然是公司快速拓展新店的
成长期，公司计划每年新店数量2-3家。从长期看，公司不断储备的新店和更新改造
后的老店，均将成为未来盈利增长的推动力，期待王府井内外兼修后的厚积薄发。
买 入——中信证券(浙江):王府井2010年报点评【2011-03-25】
结合近期公司股价走势，我们认为市场已经在一定程度上反映了公司10年业绩低于预
期的情况，目前的价位正是合适的买点。我们预测公司2011年一季度收入增速达30%
，经营情况向好，因此，我们重申该公司具有中长期投资价值的观点，且认为控股股
东现金认购价格41.51元具有安全边际。预计11年EPS1.72元，维持买入评级，目标价
52元。
增 持——天相投顾:业绩受非经营性因素影响，长期成长性良好【2011-03-25】
我们预测公司2011、2012年EPS分别为1.28元和1.68元，按3月25日收盘价41.38元计
算，对应动态市盈率分别为32倍和25倍。我们对公司强大的品牌实力与全国扩张前景
长期看好，维持公司“增持“的投资评级。
增 持——山西证券:非经常性损益拉低业绩【2011-03-25】
按公司增发摊薄后的新股本，我们预计公司2010年-2012年的EPS分别为1.53元和2元
，对应的动态PE分别为27倍和21倍。考虑到公司是A股上市公司中唯一一家异地扩张
经验丰富的全国连锁百货，我们给予公司“增持”评级。
推 荐——中金公司:2010减轻包袱，股价已低于增发成本价【2011-03-25】
考虑增发后2011年市盈率为27倍，公司品牌、跨区域网络价值支持拥有一定的溢价。
看好王府井业绩释放空间和管理层激励最终得以落实的潜力，业绩可持续增长是其未
来股价的拉动力量。短期非经营性因素带来的业绩波动可能对股价造成一定压力，但
不影响中长期投资价值。同时大股东现金增持的价格为41.51元，提供安全边际，若
股价出现较大调整，建议逢低介入。
买 入——华泰联合:加速门店扩张，静待业绩爆发【2011-03-25】
随着公司增发事项的推进以及战略投资者的引入，不仅充实公司发展所需的资金和资
源，更有助于优化股权结构，推动管理层激励和公司盈利能力的释放。我们预测公司
11-12年净利润分别为7.4亿元、9.71亿元，对应EPS=1.60和2.10元，昨日收盘价仅为
41.4元，已低于大股东定增价格41.51元/股，对应PE仅为26和20倍，维持买入评级！
买 入——中银国际:三大因素影响业绩【2011-03-25】
基于对门店的基础数据假设，我们重新进行盈利预测，我们将2011-2013年的每股收
益调整为1.49、1.97和2.53元。我们坚持认为公司基本面良好，是国内优秀的零售公
司之一。基于业绩预测调整，我们将目标价由65.00元下调至60.00元，维持买入评级
。
推 荐——长江证券:支付成都二店补偿款以及所得税率提高是公司业绩下滑的主因【2011-03-25】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为1.5元、1.88元，作为中国大陆少有的全国连锁
百货零售商，王府井应该享有估值溢价。维持公司推荐评级。
增 持——宏源证券:全国性百货龙头增长稳健【2011-03-24】
如果2011年收购成都王府井13.51%股权预计将增厚业绩0.09元左右。我们测算2011年
-2013年EPS分别为1.50元、1.82元和2.37元，考虑大股东现金增持价为41.51元，首
次给予“增持”评级。
买 入——广发证券:公司优质门店经营回顾之包头店、双安店和成都店【2011-03-10】
我们认为公司是国内目前管理最优秀的全国性连锁百货行业龙头，且未来仍将保持有
序扩张状态，维持买入评级，考虑北辰股权，按11年35倍PE，目标价62元。从公司业
绩弹性来看，目前1.2倍的PS使得公司未来业绩释放空间巨大，按2011年预测销售收
入，只要公司净利润率提高0.5个百分点，就可以增厚公司EPS0.10元。
买 入——广发证券:公司优质门店2010年经营回顾【2011-01-17】
我们维持公司2010-2011年摊薄后EPS为1.30、1.70的预测，调高2012年EPS至2.23元
，主要基于对2011年重新装修改造的门店在2012年业绩释放的信心。我们认为公司是
国内目前管理最优秀的全国性连锁百货行业龙头，且未来仍将保持有序扩张状态，维
持买入评级，考虑北辰股权，按11年35倍PE，目标价62元。
买 入——广发证券:全国性连锁百货行业的领军【2010-12-29】
我们暂按非公开发行在2011年完成，成都店2011年全年并表，考虑新开店和改造店影
响，保守预计2010-2011年EPS为1.2、1.7，调高2012年EPS至2.3元，按大股东本次增
发认购价计算，对应2010-2012年PE分别为35倍、24倍，表明产业资本对当前行业估
值的认可和对公司未来快速发展的信心。我们认为公司是国内目前管理最优秀的全国
性连锁百货行业龙头，且未来仍将保持有序扩张状态，维持买入评级，考虑北辰股权
，按11年35倍PE，目标价62元。
增 持——国泰君安:引入外资战略投资者有助于公司治理结构改善【2010-12-29】
王府井在百货连锁发展具备经验和优势，为长期业绩增长奠定了基础，估值应该享受
溢价；近两年王府井主力拓展消费增速较快的中西部地区，符合行业趋势；此次增发
大股东以现金认购，增加了控股比例，表明了长期看好态度；考虑现阶段自有物业比
重19%，未来目标加大自有物业比重到50%，未来可能仍会有融资需求；增发后成都王
府井子公司成为100%全资，成都子公司增长前景较好，将明显增厚公司近两年业绩；
战略投资者增资集团，可能将推动股权激励实施，业绩释放将更为充分。维持2010年
-2012年每股收益预测1.23元、1.74元、2.23元。持续重点推荐，给予增持评级。短
期目标价60元，对应2011年每股收益1.7元35倍市盈率；给予一年目标价78元，对应2
012年每股收益2.23元35倍市盈率。
推 荐——长江证券:长期潜力巨大的优质百货连锁零售企业【2010-12-17】
我们认为，公司梯度适合的门店结构为未来的业绩增长构筑了坚实的基础同时，大股
东现金认购也彰显出公司对未来的信心，我们预计2010年-2011年EPS分别为1.3元、1
.7元，给予公司推荐评级。
推 荐——爱建证券:增发项目显股东信心，未来增长值得期待【2010-12-09】
未来公司在中西部省会以及地级市还存在巨大的开店空间，再加上公司在前几年在经
济危机来袭、市场低迷的情况下大胆扩张，从而获取了较低成本和地段良好的优质物
业，这批门店将成为公司未来几年业绩快速增长的动力。因此，在不考虑本次增发项
目的情况下，我们预计公司2010-11年的每股收益分别为1.22元和1.63元。给予其“
推荐”的投资评级。
买 入——山西证券:非公开增发注入强心剂【2010-12-08】
按公司增发摊薄后的新股本，我们预计公司2010年-2012年的EPS分别为1.17、1.65元
和2.15元，对应的动态PE分别为40倍、28倍和22倍。考虑到公司是A股上市公司中唯
一一家异地扩张经验丰富的全国连锁百货和大股东做大做强的坚定信心，我们将公司
评级上调为“买入”。
买 入——中银国际:进入快速增长期【2010-12-08】
本次非公开发行股票中，王府井国际以现金12.37亿元认购本次发行的股份2,980万股
；成都工投以其持有的成都王府井13.51%股权作价人民币6.23亿元，认购本次发行的
股份。我们将目标价上调至65.00元，维持买入评级。
推 荐——长江证券:定向增发增厚业绩，大股东现金认购凸现长期投资价值【2010-12-08】
我们认为，目前在中国大陆成功实施全国连锁的百货连锁零售商只有王府井、百盛和
新世界中国。而王府井也是目前A股做的最成功的全国百货连锁零售商之一。公司在
中西部省会以及地级市存在巨大的开店空间，我们预计公司2010年-2011年EPS分别为
1.3元、1.7元，作为中国大陆少有的全国连锁百货零售商，王府井应该享有估值溢价
，应该给予公司2011年35-40xPE的估值，公司6-12月目标价为50-60元，维持公司推
荐评级。
增 持——国泰君安:增发融资项目奠定未来两年发展基础【2010-12-08】
调高盈利预测，预期2010年、2011年、2012年每股收益为1.233元、1.695元、2.183
元，继续给予“增持”评级，按照2011年每股收益35倍市盈率参考目标价60元。
强烈推荐——招商证券:增发助力长期增长【2010-12-08】
我们测算公司2010－11年全面摊薄EPS为1.25、1.7元，看好公司长期发展，给予“强
烈推荐－A”投资评级，目标价位51元，对应2011年30倍PE。
买 入——华泰联合:百尺竿头，更进一步【2010-12-08】
根据债转股及定增完成后的新股本，我们预计10-12年公司EPS分别为1.29、1.70和2.
20，未来两年业绩复合增长率为30.6%。
买 入——广发证券:收购优质资产，大股东现金认购提升公司估值【2010-12-08】
我们暂按非公开发行在2011年完成，成都店2011年全年并表，考虑新开店和改造店影
响，保守预计2010-2012年EPS为1.2、1.7和2.12元，按大股东本次增发认购价计算，
对应2010-2012年PE分别为35倍、24倍和20倍，表明产业资本对当前行业估值的认可
和对公司未来快速发展的信心。我们认为公司是国内目前管理最优秀的全国性连锁百
货行业龙头，且未来仍将保持有序扩张状态，维持买入评级，考虑北辰股权，按11年
35倍PE，目标价62元。
推 荐——长江证券:定向增发增厚业绩，大股东现金认购凸现长期投资价值【2010-12-07】
我们认为，目前在中国大陆成功实施全国连锁的百货连锁零售商只有王府井、百盛和
新世界中国。而王府井也是目前A股做的最成功的全国百货连锁零售商之一。公司在
中西部省会以及地级市存在巨大的开店空间，我们预计公司2010年-2011年EPS分别为
1.3元、1.7元，作为中国大陆少有的全国连锁百货零售商，王府井应该享有估值溢价
，应该给予公司2011年35-40xPE的估值，公司6-12月目标价为50-60元，维持公司推
荐评级。
买 入——中银国际:非公开增发点评【2010-11-29】
基于我们坚持认为公司是中国最优秀的百货连锁集团之一，再次重申买入评级。
增 持——国泰君安:第三季度收入利润稳定增长【2010-10-28】
预期每股收益1.18元、1.50元。王府井作为连锁百货的成功经营者应该给予一定溢价
。按照2011年35倍市盈率，给予一年目标价49.70元，“增持”评级。
增 持——申银万国:销售增长态势良好，未来扩张稳步推行【2010-10-27】
王府井作为中国较具前瞻性行业经验的零售商，近几年一直保持着快速的发展势头，
经营战略清晰稳健，盈利能力尚有提升空间，且公司近年来不断加快在优势区域内的
布点和二三线城市的布局，我们预测2010-2012年EPS为1.23元、1.55元和1.95元，目
前PE为35倍、28倍和22倍。考虑到公司近两年内涵和外延两方面均有较大积累，且在
中西部地区和二三线城市的选点增长潜力大、竞争环境缓和，未来将充分分享区域经
济的崛起和消费升级带来的收益，成长性值得期待，我们给予“增持”的投资评级。
买 入——中银国际:3季度维持较高增速【2010-10-27】
2010年3季度公司实现营业收入31.9亿元，同比增长24.4%；而扣除非经常性损益后归
属于上市公司股东的净利润则为7740万元，折合每股收益0.19元，同比上升32%。基
于2011年30倍市盈率，我们将目标价由45.00元上调至50.00元，维持买入评级。
买 入——广发证券:收入延续快速增长态势，少数股东权益大增【2010-10-27】
考虑到少数股东权益增加较多，我们调低2010年EPS为1.25元，同时考虑到2011年成
都王府井店股权比例增加至85%，调高2011-2012年EPS为1.7和1.94，公司作为连锁百
货龙头，抓住09年的机遇逆势扩张，未来仍将保持有序扩张状态，维持买入评级，考
虑北辰股权，按11年35倍PE，目标价60元。
增 持——天相投顾:门店释放效应带动业绩平稳增长【2010-10-27】
我们预计公司2010—2012年每股收益分别为1.09元，1.34元和1.66元，以10月26日最
新收盘价43.55元计算，对应动态市盈率分别为40倍，32倍和26倍，维持公司“增持
”的投资评级。
买 入——华泰联合:扩张有序，业绩稳健【2010-10-27】
公司前三季度单季利润波动较大，这一方面受行业季节性因素及去年业绩基数问题影
响，我们推断可转债偿付方案也是造成波动的因素之一，而这加剧了我们全年业绩预
测的难度。我们根据三季报调降公司全年业绩至1.23（原预测1.32元），但出于对新
开门店的良好预期维持明后年业绩预测不变。则10-12年EPS预计分别为1.23、1.65和
1.99元。维持买入评级！
买 入——中银国际:百货迎55周年店庆，多家新店将相继开业【2010-09-17】
基于我们坚持认为公司是中国最优秀的百货连锁集团之一，再次重申买入评级，并将
在月内调升公司目标价。
买 入——渤海证券:触发转债提前赎回条款，仍有上涨空间【2010-08-28】
若参考其他上市公司，如厦工股份，到达触发可转换债券提前赎回条款前后时的股票
二级市场表现，我们判断，王府井正股在站上43.23元后，仍可能存在20%左右的上涨
空间，到达50元左右。给予王府井“买入”的投资评级。
强烈推荐——兴业证券:风景长宜放眼量【2010-08-22】
我们假设公司未来每年新开3家门店，新增营业面积10万平米，暂不考虑可转债转股
情况，我们预测公司2010-2012年的EPS分别为1.23元、1.63元、2.00元，对应动态PE
分别为32X、24X、19X，公司是目前国内A股市场布局最为完善的百货零售公司，未来
利润增长点有序且众多，并有望最大程度分享中西部区域经济提速带来的成果，我们
上调公司评级至“强烈推荐”。
买 入——广发证券:业绩略超预期【2010-08-21】
我们维持2010-2012年EPS1.35、1.67和1.87，公司作为连锁百货龙头，抓住09年的机
遇逆势扩张，未来仍将保持有序扩张状态，公司中西部地区销售额占全部销售的58%
，且目前在中西部众多城市占据了龙头位置，未来的扩张也主要集中在中西部地区，
我们认为公司将分享到中西部快速增长，维持买入评级，考虑整体估值水平的提升，
上调目标价至50元，对应11年30倍PE。
推 荐——华融证券:利润增长基础扎实【2010-08-20】
公司是全国连锁的百货零售商，异地扩张比较成功，预计公司2010年和2011年EPS分
别1.2元和1.6元，首次给予公司“推荐”评级。
推 荐——长江证券:2010中期收入利润强劲增长，长期发展前景光明【2010-08-20】
我们认为，目前在中国大陆成功实施全国连锁的百货连锁零售商只有王府井、百盛和
新世界中国。而王府井也是目前做的最成功、同时也是A股唯一一家的全国百货连锁
零售商。公司在中西部省会以及低级市存在巨大的开店空间，我们预计公司2010年-2
011年EPS分别为1.3元、1.7元，考虑到未来公司存在促使可转债转股动力，因此我们
认为公司业绩存在超预期的可能，给予公司推荐评级。
增 持——中信证券:业绩增长稳健，扩张稳步推进【2010-08-20】
预计公司10-12年EPS分别为1.20/1.48/1.75元，以10年为基期2年CAGR为21.0%。考虑
到公司跨区域成功连锁的优势和持续稳健的扩张能力，我们认为公司合理价值为44.4
0元，对应11年30倍PE，现价（39.81元）维持公司“增持”评级。
增 持——天相投顾:净利润增长17.23%，符合预期【2010-08-20】
我们预计公司2010—2012年每股收益分别为1.1元，1.36元和1.69元，以8月19日最新
收盘价39.81元计算，对应动态市盈率分别为36倍，29倍和24倍，维持公司“增持”
的投资评级。
买 入——华泰联合:低谷扩张，高峰受益【2010-08-20】
公司10年仍处于资本开支密集期门店培育期间，我们预计下半年开业及筹备的4家门
店产生的当期开办费等费用总计6500万元，会对短期业绩造成一定压力，但却为11年
及以后的发展提供了坚实基矗我们维持公司10-11年EPS=1.32和1.65，根据联证最新
评级标准，给予买入评级。
增 持——国泰君安:上半年收入利润增长保持较好增长势头【2010-08-20】
预期2010年、2011年收入133.47亿元、154.07亿元，同比增长20.3%、15.4%；净利润
46274万元、58811万元，扣除投资收益后的净利润增速30%、27%；每股收益1.178元
、1.497元。王府井作为连锁百货的成功经营者应该给予一定溢价。按照2011年35倍
市盈率，给予一年目标价49.70元，“增持”评级。
买 入——北京高华:业绩符合预期：全国性扩张策略执行得力【2010-08-20】
我们维持对该股的买入评级，以及基于Directoer‘s Cut估值方法得到的12个月目标
价格人民币44元（对应的2010年预期市盈率为35.4倍）。
增 持——申银万国:下半年新店扩张将继续稳步推进【2010-08-20】
王府井作为中国较具前瞻性行业经验的零售商，近几年依然保持了快速的发展势头，
但其盈利能力仍有提升空间。考虑到公司近两年在内涵和外延方面均有所积累，我们
估计2010-2012年公司每股收益分别为1.14元、1.3元和1.46元，维持增持的投资评级
。
买 入——中银国际:战略清晰，加速布局【2010-08-20】
我们小幅上调了2010-2012年公司盈利预测，分别为1.25、1.65和1.98元，按照目前
行业估值，我们将目标价由40.80元提升至45.00元/股，相当于2010年增持成都王府
井股权后1.35元/股的33倍市盈率。无论从公司业绩增长的轨迹来看还是中长期优秀
的公司质素来看，我们仍然坚持对公司长期买入的投资评级。
增 持——国泰君安:全国扩张型百货企业，未来稳健增长可期【2010-07-13】
预期2010年、2011年收入124.83亿元、140.51亿元，同比增长12.5%、12.6%；净利润
44247万元、52998万元，扣除投资收益后的净利润增速25%、19.3%；每股收益1.126
元、1.344元。我们看好公司连锁百货成功的管理经验，相信随着扩张步伐持续推进
，将不断有新的盈利增长点，按照2011年30倍市盈率，给予一年目标价40.32元，“
增持”评级。
买 入——广发证券:稳步扩张，业绩超市场预期的概率在加大【2010-07-08】
我们维持2010年EPS1.35的盈利预测，考虑到2011年成都王府井店股权比例增加至85%
，调高2011-2012年EPS为1.67和1.87，公司作为连锁百货龙头，抓住09年的机遇逆势
扩张，未来仍将保持有序扩张状态，公司目前股价低于转股价，且估值处于行业低端
，投资价值显著，维持买入评级，考虑北辰股权，并基于市场估值水平下调，按10年
30倍PE，目标价45元。
增 持——江海证券:全国布局的中高档百货龙头将受益于中西部城市消费增长【2010-07-05】
我们预测公司2010-12年EPS分别为1.16、1.66和1.98元，对应PE为29.61、20.69和17
.35倍，考虑到公司09-10年的大规模扩张将为后续几年的营业收入和业绩的高增长奠
定基础，且公司西部地区门店将明显释放业绩，给予公司“增持”评级。
买 入——中银国际:加速布局，尝试新业态和加大自有物业【2010-06-29】
我们认为王府井依然坚持清晰的公司经营战略并能够积极审慎的尝试主业基础上延伸
的新型业态，在严格控制风险的前提下开始加快在公司优势区域内的同城布点和二三
线城市的布局，我们坚持认为王府井是国内非常优秀的全国连锁零售公司，虽然囿于
体制性的局限，仍然能够保持健康良性且快速的增长。无论从公司业绩增长的轨迹来
看还是中长期优秀的公司质素来看，我们仍然坚持对公司买入的投资评级。
买 入——瑞银证券:受益于薪资水平可能上涨【2010-06-25】
我们维持2010/11/12年每股收益预期分别为1.37/1.62/2.03元。同时，我们维持“买
入”评级和目标价47.90元，目标价是基于8.3%的加权平均资本成本和5.8%的息税前
利润率。我们采用基于贴现现金流的估值法推导出目标价，并采用瑞银VCAM工具具体
预测影响长期估值的因素。
增 持——华泰联合:业绩强势反弹【2010-04-29】
公司 09 年的扩张虽然短期内压制了业绩增长，但为 10 年及以后的发展提供了坚实
基矗公司经营能力出众，新开门店后未来外生增长更有保证，维持公司 10-11年 EPS
至1.32和 1.65，维持增持评级。
推 荐——长江证券:一季度业绩强劲增长41%，长期业绩值得期待【2010-04-29】
我们认为，目前在中国大陆成功实施全国连锁的百货连锁零售商只有王府井、百盛和
新世界中国。而王府井也是目前做的最成功、同时也是 A 股唯一一家的全国百货连
锁零售商。我们预计公司 2010 年-2011 年 EPS 分别为 1.27 元、1.6元，给予公司
推荐评级。
买 入——中银国际:1季度业绩略超预期【2010-04-29】
我们对2010年预测并不如市场预测乐观， 主要原因在于次新店培育周期较慢，2010
年新开门店集中以及百货大楼已经开始的装修加固都会影响当年业绩。我们基于对每
个门店的基础数据和对 2011 年可转债顺利转股的假设， 维持 2010-2012年的每股
收益预测分别为1.09、1.47 和 1.75 元。我们认为公司基本面良好，中长期仍然具
有吸引力。基于 2011年 27倍市盈率，我们将目标价由 36.75元小幅上调至 39.70元
，维持买入评级。
增 持——国泰君安:扩张步伐有序进行，奠定长期增长基础【2010-04-06】
预计公司 2010、2011年每股收益 1.117元、1.336元。我们看好公司连锁百货成功的
管理经验，相信随着异地扩张步伐的加快，公司将不断有新的盈利增长点，按照 201
0年 35倍市盈率，给予目标价 39.10元， “增持” 。
谨慎推荐——东莞证券:重启扩张之路【2010-04-06】
我们认为，作为A股同类上市公司中唯一一家能够成功实施全国布局的百货零售商，
公司未来业绩增长可期。我们预计，公司2010年和2011年每股收益分别达到1.13元和
1.35元；对应市盈率依次为29.64倍、 24.83倍，维持“谨慎推荐”投资评级。
买 入——广发证券:在绝望中将迎来爆发的希望【2010-04-02】
我们维持 2010 年 EPS1.35 的盈利预测，考虑到 11 年转股调低 2011-2012 年 EPS
为 1.60 和 1.80，公司作为连锁百货龙头，抓住 09年的机遇逆势扩张，未来仍将
保持有序扩张状态，公司目前股价低于转股价，且估值处于行业低端，投资价值显著
，维持买入评级，考虑北辰股权，按 10年 30-35 倍 PE，目标价 43-50 元。
买 入——中信建投:成长期门店业绩增长动能充足【2010-04-02】
根据我们的盈利预测，公司 2010-2011年的 EPS将分别达到 1.19 元、1.63 元和 2.
28元。我们认为，公司是一家优秀的民族百货连锁企业，其稳健的成长性值得我们长
期看好。目前，公司正处于快速扩张期，我们预计公司将在2011年后将迎来新一轮的
业绩爆发期。经过一段时间的调整，公司目前股价所对应的估值水平明显低于银座股
份、广百股份等区域百货零售公司，我们认为公司6 个月的合理目标价格应该在41
元，对应2010-2011 年的动态PE分别为34X和25X，调升其评级至“买入” 。
买 入——中银国际:09年业绩令人失望【2010-04-02】
09年公司实现营业收入 110.99亿元，同比增长 9.09%；主营业务收入实现 108亿元
，同比增长 8.69%；扣除非经常性损 益后的归属于上市公司股东的净利润则为3.44
亿元， 折合每 股收益 0.874元，同比下降 10.6%。09年同店销售增长 5%， 零售业
务毛利率17.2%。我们将目标价上调至 36.75元，维 持买入评级。
增 持——华泰联合:高瞻远瞩为人先【2010-04-02】
我们认为公司是国内少数几家成功实施跨区域扩张的百货零售商，作为老字号企业，
公司具有强大的品牌优势；公司 09年的扩张虽然短期内压制了业绩增长，但为 10年
及以后的发展提供了坚实基矗公司经营能力出众，新开门店后未来外生增长更有保证
，上调 10-11 年 EPS 至 1.32 和 1.65，增持。
增 持——天相投顾:积极扩张，业绩增长空间大【2010-04-02】
我们维持公司 2010—2011 年每股收益分别为 1.15 元和 1.47 元的盈利预测，以最
新收盘价 32.64元计算，对应动态市盈率分别为 28 倍和 23 倍；考虑到公司的未来
成长性，我们维持公司“增持”的投资评级。
增 持——申银万国:外延内涵双积累阶段盈利尚未充分体现【2010-04-02】
王府井作为中国较具前瞻性行业经验的零售商，近几年依然保持了快速的发展势头，
但其盈利能力却尚未到达理想状态，09 年剔除投资收益后的净利润率仅为 3%左右，
以其门店经营能力来看似乎偏低于行业平均水平，但我们看到近两年在内涵和外延两
方面王府井均有所积累，因此未来其盈利能力提升值得期待。我们估计 2010-2012
年公司将可实现净利润 4.5亿、5.1 亿和 5.7 亿元，同比增长 17%、14 %和 12 %，
每股收益分别为 1.14 元、1.3 元和1.46 元，目前10 年PE 仅为29 倍，市场显然低
估了王府井拥有的现金流价值和长期的增长价值，我们维持增持的投资评级，风险较
低。
推 荐——长江证券:2009-2010 年为公司开店高峰期短期业绩低迷不改长期价值【2010-04-01】
少有的全国连锁百货连锁零售商 长期推荐评级，合理股价 50元以上。我们认为，目
前在中国大陆成功实施全国连锁的百货连锁零售商只有王府井、百盛和新世界中国。
而王府井也是目前做的最成功、同时也是 A 股唯一一家的全国百货连锁零售商。我
们预计公司 2010 年-2011 年 EPS 分别为 1.27 元、1.6元，给予公司推荐评级。
推 荐——中投证券:百货大楼新馆是未来3年重要利润增长点【2010-04-01】
预计 2010-2012 年 EPS 为 1.23、1.58、2.03 元。公司是全国连锁的国内百货业代
表公司、未来扩张空间大，其管理优秀、扩张稳舰品牌影响力及招商能力强，推荐评
级。
谨慎推荐——东莞证券:发行可转债减轻财务负担【2009-11-04】
预计2009和2010年公司每股收益分别达到1.01元和1.16元；对应的市盈率倍数分别为
33.59、29.11，维持“谨慎推荐”投资评级。
增 持——国泰君安:三季度淡季增长平淡，看好公司长期发展【2009-11-02】
我们看好公司连锁百货成功的管理经验，相信随着异地扩张步伐的加快，公司将不断
有新的盈利增长点。而且公司作为北京国资控股的商业企业，或将成为北京国资整合
商业资产平台。预计 09、10年归属于母公司的净利润增速为 15%、19%，EPS 为 1.0
0 元、1.20 元，给予“增持”评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，坚定看好公司发展前景【2009-10-30】
考虑到可转债摊薄，我们预计2009-2011年EPS为1.05、1.35和1.72元。扣除北辰2元
股权价值，公司目前股价对应09-2011年PE为30、23和18倍，作为行业内最具竞争力
的全国性连锁百货公司，公司仍然极具估值优势，我们维持买入评级，调整目标价至
40元，对应10年30倍PE。
增 持——申银万国:经营业绩保持平稳,投资收益贡献较多【2009-10-30】
我们预计公司 09-11 年的净利润分别为 3.7 亿元、4.5 亿元和 4.9 亿元，每股收
益分别为 0.94 元、1.14元和 1.25 元，作为连锁百货业中的领导者，我们认为王府
井是一家管理模式先进、发展长期前景明确的优质零售商，维持对公司“增持”的投
资评级，风险较低。
增 持——太平洋:业绩平稳,外埠门店贡献加大【2009-10-30】
基于三季度的经营情况，我们调整了公司09-11 年每股盈利可以达到0.98 元、 1.12
元和1.34 元， 维持 “增持”评级。
增 持——东方证券:费用大幅增长，拖累业绩【2009-10-30】
上调盈利预测： 预计09、 10年公司将实现净利润3.93亿元和4.75亿元，分别同比增
长14.11%和21.07%， 实现EPS分别为0.999元和1.21元的预测，P/E 分别为 32.33 倍
和 26.7 倍，目前公司估值合理，投资建议增持。
买 入——中银国际:3季度销售受国庆排练和奥运商品不可比因素影响【2009-10-30】
公司09年3季度销售收入同比增长6.7%，约为25.65亿元。 归属于上市公司股东的净
利润6,549万元， 每股收益0.167元， 同比上升13.6%。前3季度每股收益0.695元，
扣除非经常性 损益后基本每股收益0.598元。 我们将目标价上调至34.20元， 维持
买入评级。
增 持——天相投顾:积极扩张的百货龙头，业绩增长空间大【2009-10-30】
综合考虑，我们维持公司2009年到2011年EPS分别为0.92元、1.15元和1.44元的盈利
预测，按最新收盘价32.29元计算，对应PE为35倍、28倍和22倍，维持公司“增持”
投资评级。
增 持——安信证券:三季度销售略低于预期【2009-10-29】
维持09年、2010年、2011年每股收益1.00元、1.24元、1.51元的盈利预测，维持当前
的投资评级。提示风险：百货经营有明显的区域性，公司在与某些重点城市与区域性
百货的对决中优势并不明显， 各地百货竞争进一步加剧可能影响公司单店的表现；
而且经济繁荣的城市往往进入成本十分高昂，培育期可能延长。
买 入——瑞银证券:获准发行可转债【2009-10-22】
维持“买入”评级，目标价升至36.71元。
买 入——广发证券:可转债发行趋近，看好公司长期发展前景【2009-10-13】
考虑到可转债摊薄，我们预计2009-2011年EPS为1.05、1.35和1.72元。公司目前还持
有北辰实业股权1.4亿股，按9月30日该公司收盘价计算，公司每股股价重包含了2元
北辰实业股权价值。扣除该部分股权价值，公司目前股价对应09-2011年PE为30、23
和18倍，作为行业内最具竞争力的全国性连锁百货公司，公司仍然极具估值优势，我
们维持买入评级，调整目标价至40元，对应10年30倍PE。
增 持——申银万国:主业增长不尽如人意，期待下半年盈利回暖【2009-08-27】
我们预计公司 09-11 年的净利润 4 亿、4.5 亿和4.9亿元，同比增长 16%、12%和 1
0%，EPS为 1.02 元、1.14 元和1.25元。作为百货业中的领导者，我们认为王府井是
一家长期前景明确的零售商，维持增持的投资评级，风险较低。
增 持——东方证券:费用大幅增长，拖累业绩【2009-08-27】
目前公司发行 8.2 亿可转债已经通过，未来公司融资成功后，有效缓解公司目前较
高的财务压力，并且有效补充公司资金流动性。 长期来可转债行权日来临将会增强
公司释放业绩的动力，短期内将成为股价上涨催化剂。维持09、10年公司将实现净利
润3.79亿元和4.62亿元，分别同比增长 10.18%和 21.80%，实现 EPS 分别为 0.964
元和 1.175 元的预测，P/E分别为31.43倍和25.80 倍，目前公司估值合理，投资建
议增持。
买 入——江南证券:独特扩张模式提升未来成长潜力【2009-08-27】
我们预测 09-11 年公司 EPS 分别为 0.95 元、1.21 元和 1.51 元，按照2010年 30
倍市盈率计算，则公司合理价位为 36.3元，给予买入评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-03-23 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-02-07 ｜ 221400000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
