☆风险因素☆ ◇600812 华北制药 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——安信证券:年报符合预期，季报低于预期【2013-04-23】
考虑到新一轮基药招标晚于我们的预期，抗生素行业供应面收缩低于我们的预期，新
版GMP带来系列效应将逐步显现，我们下调公司2013-2015年盈利预测为0.16、0.28与
0.43元（原预测2013与2014年为0.25、0.50元），下调公司投资评级为增持-A，土地
收储后未来会有较多现金补贴，公司净资产与市值几乎持平，我们仍然维持12个月目
标价7.5元。
强烈推荐——广州证券:低谷已过，重新起航【2013-04-10】
预测公司2013-2014年每股收益0.30元和0.62元，维持“强烈推荐”评级。
买 入——安信证券:涉讼对公司无实质影响【2013-03-18】
维持买入-A投资评级，12个月目标价7.5元。2012-2014年EPS为0.08、0.25与0.5元，
净利润增速分别为-8%、200%、99%，成长性突出。
强烈推荐——广州证券:十亿罚金无从实现，未起波澜全速前行【2013-03-15】
预测公司2012-2014年每股收益为0.04、0.31和0.65元，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——广州证券:已到春暖花开时-前续【2013-02-21】
预测公司2012-2014年每股收益为0.04、0.31和0.65元，对应2013及2014年动态PE为2
0.8，9.9。2014年相对2013年净利润同比增长109%，给予“强烈推荐”评级。
买 入——安信证券:潜龙在渊，蓄势待发【2013-01-22】
买入-A投资评级，12个月目标价7.50元。我们预计2012年-2014年的收入增速分别为-
17%、35%、25%，净利润增速分别为-8%、200%、99%，成长性突出；目标价相当于201
3年30倍的动态市盈率。
买 入——德邦证券:精彩进行时【2011-04-01】
公司2010年的EPS（0.235）低于我们的预期（0.33），因此我们适当调低公司2011-2
012年的EPS，分别为0.56和0.87元。考虑到公司的生物资产和良好的成长性，，根据
2011年业绩预测，给予30PE，对应目标股价为16.80元,给予“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:业绩弹性高，上调目标价至21元【2010-11-16】
公司负债率87%，投资26.1亿元建设新制剂工程，资金需求大。我们看好公司原有业
务产业升级和逐步向生物制药转型的总体战略，维持“强烈推荐-A”评级，给予2011
年35倍预测PE，上调目标价至21元。主要风险是应收款增长较快及项目进展低于预期
。
买 入——东海证券:寒冬已过，暖春可期【2010-11-10】
我们认为公司的历史问题基本解决，由原料药向制剂、生物药企业战略转型的目标值
得期待，目前正处于业绩的拐点。考虑到公司的内部整合和外延扩张，我们预测公司
2010-2012年的EPS分别为0.32元、0.60元、0.96元，给予公司“买入”评级。
推 荐——华创证券:VC价格影响短期业绩，战略转型值得期待【2010-10-29】
我们维持对公司2010-2012年EPS为0.37、0.70和1.14元的盈利预测，对应PE分别为36
X、19X和12X。我们认为，公司作为我国大型普药龙头企业，将持续受益于基层医疗
需求释放；以头孢项目为突破口，加速向制剂药、生物制药战略转型，产品结构调整
的价值与潜力将初步显现，维持“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:收入同比大增95%，业绩弹性较大【2010-10-29】
上调2010年收入预测至85亿元，同比增长75%，维持2010-2011年EPS0.37元、0.59元
业绩预测。公司2010年收入增速极快，利润基数较低，未来业绩弹性较大。白蛋白项
目预计年底试车、免疫抑制剂产业化基地和新型制剂等项目正在加紧推进。看好公司
原有业务产业升级和逐步向生物制药转型的总体战略，维持“强烈推荐-A”评级。
增 持——德邦证券:高成长性带来二次腾飞【2010-10-28】
预测公司2010-2012年每股收益为0.33，0.62和1.07元。考虑到公司的生物资产和良
好的成长性，，根据2011年业绩预测，给予24PE，对应目标股价为14.88元，对应201
0年业绩预测的PE为45倍。
推 荐——国元证券:转性曙光乍现【2010-08-24】
公司不乏新药资源，包括雷帕酶素等新型免疫抑制剂、抗肿瘤制剂产业基地，白蛋白
项目正在推进中，渴望11-12年逐步实现新的利润增长点。我们预计10-12年EPS分别
为0.38、0.64、0.89元，维持推荐评级。
强烈推荐——招商证券:收入同比大幅增长61.4%，季度新项目将投产【2010-08-23】
头孢项目预计10月份投产，产业链趋于完善，未来头孢类毛利率有望大幅提升；白蛋
白项目预计年底投产、免疫抑制剂产业化基地和抗肿瘤药等高端制剂产业化基地的续
建项目正在加紧推进。营销改革、内部业务线整合继续推进，未来仍有较大的管理改
善空间。看好公司原有业务产业升级和逐步向生物制药转型的总体战略，维持“强烈
推荐-A”评级。
增 持——天相投顾:轻装上阵，加快资产整合【2010-08-23】
预计公司2010-2012年EPS分别为0.59元、0.79元和1.05元，以最新收盘价计算，对应
的动态市盈率分别为18倍、13倍和10倍。目前估值仍然偏低，公司于2009年三季度末
大幅计提资产减值准备6.3亿元，计提后财务报表负担减轻，轻装前行。同时河北省
政府也对华药在政策扶持、项目建设等方面给予了诸多有力支持。走过2009年的低点
后，未来几年内公司盈利大幅增长较为确定，维持“增持”的投资评级。
推 荐——华创证券:受益基层医疗需求释放，抗生素业务快速增长【2010-08-20】
我们调整盈利预测2010-2012年EPS为0.37、0.70和0.14元，对应PE分别为28X、15X和
9X。我们认为，公司作为我国大型普药龙头企业，将持续受益于基层医疗需求释放，
维持“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:1季报同比增长百分之369符合预期，公司价值仍被低估【2010-04-26】
维持预计2010-2012年EPS 0.58元/0.82元/1.14元， 2010 年的业绩贡献主要来自于
现有业务的增长及内部经营效率的提升。公司研发实力突出，看好其向生物药、抗肿
瘤药等方向转型。我们认为集团“123”战略即是上市公司的发展战略，预计 2010-2
015 年复合增长30%以上，当前股价对应 2010 年预测 PE 不足 24 倍，维持“强烈
推荐-A”评级，建议长线投资者积极介入，目标价18元。主要风险是 VC价格下降。
推 荐——齐鲁证券:管理改善，公司盈利能力增强【2010-03-16】
预计 2010 年——2012 年的每股收益分别为 0.40元、 0.61元和 0.80元， 对应的
动态 PE分别为 26.61倍、17.62 倍和 13.33 倍，公司业绩将随着公司管理制度的改
善和新项目的实施而更具吸引力，我们认为公司具备积极的投资价值，维持公司“推
荐”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:4季度EPS 0.13元，2010年业绩有支撑【2010-03-16】
公司具有成熟的“粘细菌表达平台”，可生成一系列“埃博霉素类”抗癌药，一类新
药全人源抗狂犬病毒抗体注射液进入临床阶段，在建白蛋白、免疫抑制剂及头孢项目
年内投产，金坦生物将尽快注入上市公司， 生物药、 抗肿瘤药、 免疫抑制剂为公
司未来发展方向。 集团 “123”战略即是上市公司的发展战略，即 2015 年收入将
达到 300 亿元，预计2010-2015 年复合增长 30%以上，维持“强烈推荐-A”评级，
目标价 18元。
增 持——天相投顾:轻装好前行【2010-03-16】
我们维持对公司2010年-2011年的EPS分别为0.36元和0.56元， 对应动态市盈率为30
倍和19倍，公司情况正在转好，维持“增持”投资评级。
增 持——中信证券:脱胎换骨，华药新生【2010-03-16】
脱胎换骨，华药新生。
买 入——中原证券:资产整合加速，调升至“买入”【2010-02-11】
预计公司2009年、 2010年、2011年的EPS分别为-0.40元、 0.40元、0.48元，2010、
2011年的动态市盈率分别为26.23倍、21.85倍。鉴于公司2010年业绩有望大幅增长，
调升公司评级至“买入” 。
强烈推荐——招商证券:内部资产整合提升盈利能力，目标价18元【2010-02-11】
2010 年业绩贡献来自于：VC 销量放量、制剂比重提升、财务费用减少、管理效率提
升。换一角度：集团 09 年 12 月实现收入 8.35 亿元、利润 8000 万元，据此推算
，集团 2010 年收入将超 100亿元、利润约 10亿元。白蛋白、头孢项目将于 3季度
、国庆前后投产，2011 年开始贡献利润，优质新项目也将陆续上马，预计 2010-201
5 年收入、净利润复合增长将达 30%，基于此，给予公司 30倍预测 PE，2010 年目
标价 18元，维持“强烈推荐-A“评级。
推 荐——国元证券:吸收合并下属子公司点评【2010-02-10】
此次吸收合并只是公司内部管理架构的调整, 合并后相应注销被合并公司, 管理结构
变得更加精干。公司管理费用率与财务费用率一直高于行业水平, 通过此次调整，将
实现资源的重新整合,聚焦核心业务，虽不直接改变当期盈利水平，但管理效率的提
升将对公司长期盈利水平带来明显提升，维持推荐评级。
强烈推荐——招商证券:收购集团所持凯瑞特股权，资产重组进程加快【2009-12-14】
预计 09年 EPS负 0.37元， 2010～2011年净利润同比增长 256%、34%，实现 EPS 0.
58元、0.78 元。我们看好华药资产重组、战略转型，走过当前因历史坏账计提而造
成的低点后的盈利大幅增长，当前正值拐点期，维持“强烈推荐—A”评级。
增 持——湘财证券:收购凯瑞特药业70%股权，进一步做大头孢业务【2009-12-14】
我们预测华北制药2009年、 2010年、 2011年EPS分别为-0.45元、 0.38元、0.44 元
。10 月公司计提坏账准备6.4 亿元，此举将甩掉历史包袱，轻装上阵，虽然造成今
年业绩亏损，但也为明后年业绩的大幅增长做铺垫。公司资产重组工作正持续开展,
重组现有集团抗生素资产对公司业绩帮助有限。未来期待新药及生物制品业务的注入
。综合考虑上述情况，我们给予公司“增持”评级。
推 荐——国元证券:华北制药董事长“三步走”战略点评【2009-11-12】
基于华北制药重组预期逐渐明朗化， 各项业务正在冀中能源的支撑下有条不紊的推
进，我们预期公司的业绩腾飞时点应该在 11 年，长期向好趋势不变，给予公司推荐
评级。
强烈推荐——招商证券:计提资产减值损失6.4亿元导致前3季度大幅亏损【2009-11-02】
预计 09年收入同比下降 8%，实现 EPS 负 0.37元。2010～2011 年收入同比增长 9%
、9%，实现 EPS 0.58元/0.78元。公司一次性清理坏帐造成 09年短期巨亏，但从此
得以轻装上阵，向生物制药战略转型，逐步实现华药集团整体上市，走过当前低点，
公司明后年将顺利实现盈利大幅增长，当前正值拐点期，维持“强烈推荐—A”评级
。
增 持——天相投顾:大幅计提坏账，逐步实现战略转型【2009-11-02】
我们预计公司2009年-2011年EPS为-0.48元、 0.36元、0.56元，根据31日收盘价8.48
元计算，对应2010、2011年动态市盈率为24倍、15倍，我们维持公司“增持”的投资
评级。
强烈推荐——招商证券:清理应收款项提升资产质量，前3季度预亏不超过5.5亿元【2009-10-16】
预计 09收入同比下降 4%、净利润下降 170%，EPS 负 0.18元。 2010 年和 2011 年
收入增长 9%、 9%， 净利润增长 482%、 30%， EPS 0.7元/0.91元。公司明后年将
顺利实现盈利大幅增长，当前正值拐点期，维持“强烈推荐—A”评级。
强烈推荐——招商证券:对财务公司增资扩股，打造财务管理和资本运作平台【2009-09-30】
维持业绩预测和“强烈推荐—A”评级。预计 09～2011 年收入同比增长 8%、9%和 9
%，净利润同比增长-25%、262%及 22%，实现 EPS 0.2 元、0.8 元和 1.04 元。9 月
初以来，头孢类中间体 7-ACA 价格持续稳步上涨 20%，从650 元/公斤上涨到目前的
780元/公斤，青霉素工业盐从 9月初至今已经上涨了 36%，下游头孢唑啉、头孢曲
松、头孢氨苄及头孢呋辛进入基本药物目录，随着基本药物制度进入实施阶段拉动需
求增长。我们判断：青霉素工业盐和7-ACA 价格仍将继续上涨，保持较高景气度。
强烈推荐——招商证券:新董事会及管理层上任，管理效率有望大幅提升【2009-09-01】
我们预计冀中能源 09 年可能对公司历史遗留应收账款进行清理，预计 09 收入同比
分别增长 8%，净利润同比下降 25%，EPS 0.2元。2010～2011 年公司实现战略转型
为生物制药之后，免疫抑制剂和基因人血白蛋白等收入比重和毛利比重上升，预计同
比增长 9%，净利润同比增长 262%和 22%，实现 EPS 0.8元/1.04元。目前，冀中能
源已对公司先期注入 30亿元资金，后续资金扶持仍将继续。公司技术底蕴深厚、储
备技术和产品较多，我们看好公司战略转型及整体上市之后的盈利增长前景，当前价
位是较好买点，维持“强烈推荐—A”。
强烈推荐——招商证券:集团财务公司重组启动，转为冀中能源控股【2009-08-25】
冀中能源自入主华药集团短短两个月来即雷厉风行、大刀阔斧地先后进行了全资控股
华药集团、修改公司章程，改组董事会和控股集团财务公司 3 件大事，我们期待 8
月 31日董事会换届以后资产重组和整体上市步伐加快。我们看好公司向生物制药战
略转型及华药集团重组之后轻装上阵、整体上市的盈利增长前景。
观 望——华泰证券:维生素是唯一亮点，业绩同比下滑【2009-08-17】
我们给予公司的合理价位为 8.0 元，对应 2009 年和 2010 年 PE 分别为35.65x、2
9.29x，给予“观望”评级。
强烈推荐——招商证券:董事会提前换届，资产重组和整体上市正在加快【2009-08-17】
我们测算华北制药 09年上半年应实现净利润约 1.42亿元和 EPS 0.14元， 维持全年
业绩预测和“强烈推荐—A”评级。
增 持——中信证券:冀中能源入主带来积极影响【2009-08-17】
冀中能源入主带来积极影响。
强烈推荐——招商证券:冀中能源完成全资控股华药集团，重组有望较快推进【2009-08-04】
1、四大家族价格联盟，VC价格有望继续维持高位。2、青霉素工业盐价格目前处于历
史低位，未来有望触底反弹。高利润率的 VC仍是华北制药 09年业绩的主要利润增长
点，免疫抑制剂及重组人血白蛋白的利润贡献将在 2010 年以后体现，请参阅 09 年
华北制药深度研究报告和调研报告。维持09～11年 EPS 0.5元、0.8元及 1.04元的业
绩预测及“强烈推荐—A”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 14｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 20｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-28 ｜ 204577｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联方冀中能源集团有限责任公司,华北制药集 ｜
｜ ｜团有限责任公司,冀中能源集团财务有限责任公司等发生购买原 ｜
｜ ｜材料、商品,接受劳务,销售货物等的日常关联交易，预计交易金｜
｜ ｜额为204577万元。20140628：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-12 ｜ 182757｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年公司拟与关联方冀中能源集团有限责任公司,华北制药集 ｜
｜ ｜团有限责任公司,冀中能源集团财务有限责任公司等发生购买原 ｜
｜ ｜材料、商品,接受服务,销售货物等日常关联交易，预计交易金额｜
｜ ｜为245947万元。20130621：股东大会通过20140412：2013年公司｜
｜ ｜本部及子公司与关联方预计发生关联交易245,947万元,实际发生｜
｜ ｜的关联交易总计182,757万元,较预计减少63,190万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-12 ｜ 995000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
