☆风险因素☆ ◇600285 羚锐制药 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——长江证券:上调股权激励行权条件，显示发展信心【2013-05-27】
公司经营管理踏上正轨，向好趋势明确。独家品种通络祛痛膏进入2012版基药目录，
有望带动传统膏剂重拾增长；口服药品种培元通脑、丹鹿通督也是独家或类独家品种
，竞争优势明显，营销网络正在逐步拓展；芬太尼贴剂市场空间较大，下半年可能上
市销售，业绩贡献取决于学术推广的进度。预计公司2013-2014年EPS分别为0.52元（
主业0.3元）、0.45元，长期发展值得看好，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:经营大幅改善，向好趋势明确【2013-04-26】
公司经营管理踏上正轨，向好趋势明确。独家品种通络祛痛膏进入新版基药目录，传
统膏剂有望重拾增长；口服药品种优势明显，营销网络逐步拓展；芬太尼贴剂空间较
大，有望成为新的增长点。预计公司2013-2014年EPS分别为0.52元（主业0.3元）、0
.45元，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:推出股权激励，进一步完善治理结构【2013-03-18】
预计公司2012-2013年EPS分别为0.17元、0.24元，短期估值较高，但考虑到公司正在
经历拐点，业绩弹性大，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:芬太尼透皮贴剂获批，进军麻醉药领域【2012-11-27】
2014年增厚EPS0.1元，维持“推荐”评级：公司机制逐步健全，经营管理踏上正轨；
口服药品种优势明显，是目前业绩增长的主要动力；芬太尼贴剂获批，有望迅速成为
业绩增长点，2013年开始贡献业绩，2014年增厚0.1元。预计公司2012-2013年EPS分
别为0.25元、0.45元，我们认为公司经营将持续改善，业绩弹性大，维持“推荐”评
级。
推 荐——长江证券:主业大幅增长，三季度费率环比改善【2012-10-31】
公司膏剂业务营销调整后有望稳定增长；口服药推向全国，市场潜力较大，3-5年内
保持高增长；芬太尼贴剂审批年内有望取得进展。公司机制已经理顺，非公开增发正
在等待核准批文，年内可以完成。暂不考虑增发摊薄，预计公司2012-2013年EPS分别
为0.26元、0.45元，继续维持“推荐”评级。
增 持——中信建投:回归之旅持续【2012-08-15】
暂不计算增发摊薄，预计公司2012~2014年EPS分别为0.25、0.35和0.49元。维持目标
价13.5元，增持评级。
推 荐——长江证券:厚积而薄发【2012-08-15】
公司机制逐步健全，经营管理踏上正轨；膏药业务呈现恢复性增长；口服药品种优势
明显，是业绩增长的主要动力；芬太尼贴剂审批顺利，有助提升估值。预计公司2012
-2013年EPS分别为0.30元、0.45元，我们认为公司经营将持续改善，业绩弹性大，维
持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:经营持续改善，处在稳步上升中【2012-06-19】
公司于2011年顺利完成MBO，机制逐步健全，营销改革开始显效；口服药增速快，是
业绩增长的主要动力。预计公司2012-2013年EPS分别为0.30元、0.45元，我们认为公
司经营将持续改善，业绩弹性大，维持“推荐”评级。
增 持——中信建投:主业回归【2012-04-23】
暂不计算增发摊薄，预计公司2012~2014年EPS分别为0.25、0.35和0.49元。维持12个
月目标价13.5元，增持评级。
推 荐——长江证券:经营拐点确立，主营利润大幅增长【2012-04-19】
上调公司2012-2013年EPS分别至0.30元、0.42元，我们认为公司经营拐点已经确立，
维持“推荐”评级。
推 荐——东兴证券:聚焦营销改革，业绩弹性显现【2012-03-21】
预计2011-2013年的EPS分别为0.15元,0.27元,0.35元，目前股价对应PE分别为63倍，
35倍及27倍，首次给予推荐评级。
增 持——方正证券:业绩低于预期非真实经营情况反映【2012-03-16】
不考虑增发因素，预计2012-2013年EPS为0.3、0.47元，对应PE为31、20倍，公司处
于快速增长的初期，未来业绩超预期可能性大，维持”增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:增长步入良性轨道，有望迎来经营拐点【2012-03-13】
预计公司2012-2013年EPS分别为0.26元、0.37元，首次给予“谨慎推荐”评级。
中 性——天相投顾:口服产品增长提速，净利润同比明降暗升【2012-03-13】
我们暂不考虑芬太尼对公司利润的贡献，预计公司2011-2012年的EPS为0.16元、0.17
元，根据12日收盘价10.20元计算，对应动态市盈率为64倍、60倍，维持公司“中性
”的投资评级。
增 持——方正证券:调整增发方案点评【2012-02-29】
不考虑增发摊薄，维持预测2011-2013年EPS为0.22、0.30、0.47元，对应PE为50、37
、24倍，公司经营拐点已经确立，目前处于快速增长的初期，业绩可能超预期，成长
空间大，维持增持评级。
增 持——方正证券:当业务潜力遇上管理拐点【2011-12-22】
预计2011-2013年净利润分别为0.44、0.61、0.93亿元，同比增速分别为-9.5%、38.1
%、53.8%，2011年下降主要是由于去年出售武汉健民股权投资收益4516万元，而今年
数额较小所致。不考虑增发，三年EPS分别为0.22、0.30、0.47元，对应PE为44、32
、21倍，略高于行业平均水平。但我们认为公司目前处于快速增长的初期，成长空间
大，应享受估值溢价，给予增持评级。
增 持——方正证券:羚锐制药三季报点评【2011-11-07】
预计2011-2013年净利润分别为0.44、0.61、0.93亿元，同比增速分别为-9.5%、38.1
%、53.8%，2011年下降主要是由于去年出售武汉健民股权投资收益4516万元，而今年
数额较小所致。不考虑增发，三年EPS分别为0.22、0.30、0.47元，对应PE为51、37
、24倍，高于行业平均水平。但我们认为公司目前处于快速增长的初期，成长空间大
，应享受估值溢价，给予增持评级。
增 持——中信建投:长期发展看产品成长持续性【2011-10-28】
暂不计算增发摊薄，预计公司2011~2013年EPS分别为0.17、0.27和0.37元。考虑公司
正处经营拐点期，未来业绩有较大超预期可能，以及芬太尼获批后带来的效益提升，
看好公司长期发展，给予12个月目标价13.5元，增持评级。
大市同步——上海证券:内外兼顾、全程管控提升企业效益【2011-08-30】
预计公司11年、12年实现每股收益为0.18元和0.21元，以8月29日收盘价12.15元计算
，动态PE分别为66.79倍和57.67倍。中药行业上市公司10年和11年的平均静态、动态
市盈率分别为34.51倍和26.07倍，公司目前的估值水平高于行业平均水平。2011年，
公司在渠道管理上推广的“全程管控模式”初见成效，而口服药产品有望成为公司新
的利润增长点，未来有望保持快速增长态势。如果公司未来能理顺治理结构，同时芬
太尼缓释贴剂顺利投放市场，则公司业绩超预期的可能性较大，我们给予公司“大市
同步”评级。
中 性——天相投顾:投资收益成为公司主要利润来源【2010-10-25】
我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.16元、0.18元和0.21元，对应前一交易
日11.92元的收盘价，动态市盈率分别为75倍、66倍和57倍，估值已显偏高，我们维
持公司“中性”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:芬太尼业务给公司业绩带来高弹性【2010-01-28】
现有业务增速尚可，初步预计不考虑芬太尼的 10 年 eps 0.2元。 芬太尼贴剂业务
对公司影响很大， 股价弹性很大。 目前股价 11.4元，需要积极关注芬太尼进展。
中 性——天相投顾:芬太尼项目短期难以贡献利润【2009-10-26】
缓释贴片项目不确定性较高，我们预计公司2009年-2011年EPS为0.14元、0.20元、0.
24元，根据23日收盘价9.49元计算，对应动态市盈率为66倍、48倍、39倍，我们维持
公司“中性”的投资评级。
中 性——国元证券:传统业务平稳增长，透皮叫好卖座需谨慎【2009-07-27】
不考虑贴片项目，就现有经营性业务预计 09、10、11 年每股收益为0.21 元，0.26
元，0.31 元，芬太尼项目具有较高的不确定性，我们暂时给予公司中性的投资评级
，待项目市场前景明确后再相机调高评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-08-30 ｜ 1898｜ 否 ｜
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｜ ｜河南羚锐制药股份有限公司(简称“羚锐制药”)将所持北京羚锐｜
｜ ｜卫生材料有限公司(简称“羚锐卫材”)60%股权以1138.80万元、｜
｜ ｜河南羚锐投资发展有限公司(简称“羚锐投资”)将所持羚锐卫材｜
｜ ｜40%股权以759.20万元的价格转让给河南羚锐集团有限公司(简称｜
｜ ｜“羚锐集团”)。羚锐集团为本公司第一大股东,羚锐投资为本公｜
｜ ｜司全资子公司,因此羚锐集团属于本公司及羚锐投资的关联方,该｜
｜ ｜项交易构成关联交易。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-01-23 ｜ 12405.9389｜ 否 ｜
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｜ ｜公司拟以非公开发行方式发行A股股票，拟募集资金总额为386,1｜
｜ ｜99,986.40元，其中，羚锐发展拟认购本次发行的金额为124,200｜
｜ ｜,000.00元，认购数量为11,500,000股。2011年9月13日，羚锐发｜
｜ ｜展与本公司签署了《河南羚锐制药股份有限公司与信阳羚锐发展｜
｜ ｜有限公司附条件生效的股份认购协议》（以下简称 “《认购协 ｜
｜ ｜议》”）。 由于羚锐发展持有公司9.44%的股份，为公司第一大｜
｜ ｜股东，其实际控制人为羚锐制药董事长熊维政，根据《上海证券｜
｜ ｜交易所股票上市规则》等规定，羚锐发展属于公司关联方，本次｜
｜ ｜交易构成公司的关联交易。20111011：股东大会通过20120229：｜
｜ ｜签订了《附条件生效的股份认购合同》20120330：股东大会通过｜
｜ ｜《关于终止实施2011年非公开发行股票的议案》，《河南羚锐制｜
｜ ｜药股份有限公司非公开发行股票预案的议案》，《关于公司2012｜
｜ ｜年非公开发行股票方案的议案》，《关于本次非公开发行涉及关｜
｜ ｜联交易事项以及公司与信阳羚锐发展有限公司签署<附条件生效 ｜
｜ ｜的股份认购协议>的议案》20120911：中国证券监督管理委员会 ｜
｜ ｜发行审核委员会于2012年9月10日召开会议对公司非公开发行A股｜
｜ ｜股票申请事项进行审核。根据会议审核结果,公司本次非公开发 ｜
｜ ｜行A股股票的申请获得审核通过。20121102：2012年11月1日，公｜
｜ ｜司收到中国证券监督管理委员会《关于核准河南羚锐制药股份有｜
｜ ｜限公司非公开发行股票的批复》（证监许可【2012】1398（号）｜
｜ ｜文件，核准公司非公开发行不超过50,352,020股新股。该批复自｜
｜ ｜核准发行之日起6个月内有效。20130123：本次发行新增股份已 ｜
｜ ｜于2013年1月21日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司 ｜
｜ ｜办理完毕登记托管手续。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-08-30 ｜ 18980000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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