☆风险因素☆ ◇002646 青青稞酒 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——平安证券:西北市场复制青海模式带来高成长【2013-05-29】
预计2013-2015年EPS分别为0.84、1.07、1.38元，同比增长25%、29%、24%，对应13-
-15PE为27、21、17倍。我们认可公司的发展思路，突出产品差异化，西北市场复制
青海模式，同时管理层能力优秀。考虑到行业面临的风险和公司短期估值偏高，投资
者可耐心等待投资机会，首次覆盖给予“推荐”的投资评级。
买 入——宏源证券:产品升级与区域扩张空间大【2013-05-19】
西藏工厂14年由于税收减免预计可贡献增量EPS0.084元，上调14年盈利预测6%。预计
13-15年收入分别为15亿、20亿、26亿，YOY为29%、30%、31%；归属母公司的净利润
分别为4.0亿、5.5亿、7.5亿，YOY为32%、40%、35%；EPS分别为0.88元、1.23元、1.
66元，维持“买入”评级。
推 荐——银河证券:终端市场把控能力强，看好行业转型期发展【2013-05-17】
给予公司13/14年EPS0.88/1.13元，对应PE为24/18倍，鉴于公司未来将长期受益于以
西北地区为主的省外市场扩张所带来的业绩增长，维持“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:中端品种增长良好，省外将是未来重要增量市场【2013-05-17】
预计公司13-14年EPS分别为0.90/1.20/1.48元，同比增速分别为35%、34%、23%，对
应PE分别为23/17/14X，维持“强烈推荐”评级，合理估值24元。
推 荐——银河证券:业绩增长符合预期，看好公司未来发展【2013-04-23】
给予公司13/14年EPS0.88/1.13元，对应PE为21/17倍，鉴于公司未来将长期受益于以
西北地区为主的省外市场扩张所带来的业绩增长，“推荐”评级（请参考13年3月14
日公司深度报告）。
强烈推荐——民生证券:二季度基本面最差，白酒行业继续首推青稞酒【2013-04-23】
预计公司13-14年EPS分别为0.90/1.20元，同比增速分别为35%、34%，对应PE分别为2
1X/16X，维持公司“强烈推荐”评级，合理估值24元。
推 荐——东兴证券:拓市场增销量，调结构促增长【2013-04-23】
鉴于公司在青海本地运营较为稳定，省外市场快速扩张，且受政策影响较小，我们预
计公司2013年-2015年的EPS分别为0.93元、1.28元、1.79元，对应PE20倍、15倍、11
倍，考虑到公司原料的独特和区域市场的特性，给予公司2013年25倍PE，目标价为23
.25元，对应目前股价尚有25%左右的空间，暂维持“推荐”评级。
买 入——宏源证券:受行业影响小，升级+扩张保增长【2013-04-22】
预计13-15年收入分别为15亿、20亿、26亿，YOY为29%、30%、31%；归属母公司的净
利润分别为4.0亿、5.2亿、6.9亿，YOY为32%、31%、32%；EPS分别为0.88元、1.16元
、1.50元，维持“买入”评级。
推 荐——银河证券:关注行业转型期，西北市场跨越式发展【2013-03-14】
预测公司2012-2013年EPS为0.67元、0.88元，对应2012/2013年PE为35/27，鉴于公司
未来将长期受益于以西北地区为主的省外市场扩张所带来的业绩增长，我们首次给予
“推荐”评级。考虑到目前的估值，建议投资者在合适价位进行关注。
推 荐——东兴证券:青海市场持续增长，省外拓展顺利【2013-03-05】
鉴于公司在青海本地运营较为稳定，省外市场快速扩张，且受政策影响较小，我们预
计公司2013年、2014年的EPS分别为0.93元、1.29元，对应当前收盘价23.86元的PE分
别为25倍和18倍，考虑到公司原料的独特和区域市场的特性，我们给予公司30倍市盈
率，预期目标价为28元，对应目前股价尚有20%左右的空间，给予“推荐”的评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，西部区域性、中价位酒，受整风运动影响较小【2013-02-28】
预计12-14年EPS分别为0.683、0.927和1.244.元，同比增长45.3%、35.7%和34.1%，
对应13、14PE25和18倍。在白酒行业基本面压力较大的背景下，公司基本面风险相对
较小，低基数下仍有望实现相对较快的增长，但估值不便宜，维持增持评级。
强烈推荐——民生证券:白酒行业调整，有利于公司未来全国化扩张【2013-02-28】
我们预计公司13-14年EPS分别为0.90/1.20元，同比增速分别为35%、34%，对应PE分
别为25X/19X。我们维持公司强烈推荐评级，目标价32元。
买 入——宏源证券:业绩符合预期，养精蓄锐待腾飞【2013-02-27】
维持我们此前的盈利预测，预计12-14年收入分别为11.7亿、15.3亿和19.8亿，YOY为
39%、31%和29%；归属母公司的净利润分别为3.04亿、4.1亿和5.36亿，YOY为44%，35
%和31%；EPS分别为0.68元、0.91元和1.19元，维持“买入”评级。
买 入——宏源证券:新产能项目助推产品结构升级【2013-02-07】
预计12-14年收入分别为11.7亿、15.3亿和19.8亿，YOY为39%、31%和29%；归属母公
司的净利润分别为3.04亿、4.1亿和5.36亿，YOY为44%，35%和31%；EPS分别为0.68元
、0.91元和1.19元，维持“买入”评级。
强烈推荐——民生证券:经营性净现金流同比增长134%，省外继续高速扩张【2012-10-25】
我们预计公司12-14年EPS分别为0.67/0.94/1.25元，同比增速分别为42%、40%、34%
，对应PE分别为41X/29X/22X。我们维持公司强烈推荐评级，目标价30元。
中 性——申银万国:半年报符合预期，省外扩张、结构升级稳步推进，估值不便宜【2012-08-29】
预计12-14年EPS分别为0.661元、0.920元和1.267元，同比增长39.9%、39.2%和37.7%
，对应12-14PE38、27和20倍。公司1/1-8/27已获得45.7%的超额收益，目前市盈率在
白酒板块中相对较高，未来盈利增速有待进一步跟踪。
强烈推荐——民生证券:单季度收入保持较高增长，省外继续高速扩张【2012-08-28】
我们预计公司12-14年EPS分别为0.67/0.94/1.25元，同比增速分别为42%、40%、34%
，对应PE分别为38X/27X/20X。我们维持公司强烈推荐评级，目标价28元。
买 入——宏源证券:坐拥西部区域市场，继续维持高增长【2012-08-27】
预计12-14年收入分别为11.7亿、15.5亿和20亿，YOY为39%、32%和29%；归属母公司
的净利润分别为3.16亿、4.37亿和5.92亿，YOY为49%，38%和36%；EPS分别为0.7元、
0.97元和1.32元，维持“买入”评级。
强烈推荐——民生证券:收入快速增长，省外市场扩张继续【2012-07-30】
我们预计公司2012、2013、2014年EPS分别为0.67/0.94/1.25元，同比增速分别为42%
、40%、34%，对应PE分别为40X、29X、22X。公司目前估值偏高，但不改其长期投资
价值，我们维持公司强烈推荐评级，目标价28元。
推 荐——日信证券:快速增长在预期之内【2012-07-30】
我们预计公司2012-2014年的业绩分别为0.645元、0.849元、1.101元，目前股价对应
估值分别为41.91倍、31.85倍和24.56倍，短期估值偏高。鉴于良好的基本面和高原
青稞酒的独特性，公司值得长期关注，我们首次给予青青稞酒“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:青稞基地、西藏子公司设立保障公司未来长远发展【2012-05-19】
我们预计公司2012、2013、2014年EPS分别为0.67/0.94/1.25元，同比增速分别为42%
、40%、34%，对应PE分别为43X、31X、23X。我们维持公司强烈推荐评级，目标价30
元。
强烈推荐——民生证券:产品结构升级、省外市场扩张是公司未来主要看点【2012-04-25】
我们预计公司2012、2013、2014年EPS分别为0.67/0.94/1.25元，同比增速分别为42%
、40%、34%，对应PE分别为37X、26X、20X。我们首次给予公司强烈推荐评级，目标
价28元。
增 持——天相投顾:省内业务增长稳定，省外发展势头良好【2012-04-25】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别是0.67元、0.93元、1.24元，以截止2012年4月2
4日收盘价24.59元计算，对应的动态PE分别为37X、26X、20X，给予“增持”的投资
评级。
增 持——申银万国:一季报预计增长35-50%，持续稳定增长可期待【2012-02-22】
预计11-13年EPS分别为0.472、0.659和0.903元，同比增长56.8%、39.5%和37.0%，对
应12、13PE27和20倍。鉴于公司的民营企业机制、产品和营销的差异化特征（营销上
学习康师傅等快消品进行深度分销）以及未来的持续稳定增长能力，中线给予“增持
”评级。短期估值上相比一、二线白酒可能并不具备优势。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-17 ｜ 2116.84｜ 否 ｜
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｜ ｜1、青海互助青稞酒股份有限公司（以下简称“公司”、“本公 ｜
｜ ｜司”）向青海华奥房地产开发有限公司（以下简称“华奥房地产｜
｜ ｜”）购买商品房作为公司产品展示及直营体验中心。2、公司与 ｜
｜ ｜华奥房地产属同一实际控制人李银会先生控制，本次交易构成关｜
｜ ｜联交易。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-25 ｜ 409.9568｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司及下属企业预计2013年度与关联方进行的各类日常关联交易｜
｜ ｜不超过人民币405万元,具体如下:1、2013年度,公司接受青海彩 ｜
｜ ｜虹部落文化旅游发展有限公司(以下简称“彩虹部落”)提供的餐｜
｜ ｜饮、住宿服务预计不超过220万元,该等服务定价按其对独立第三｜
｜ ｜方服务价格结算。2、2013年度,青海互助青稞酒销售有限公司( ｜
｜ ｜以下简称“青稞酒销售”)向彩虹部落销售商品预计不超过100万｜
｜ ｜元,按其对独立第三方销售价格结算。3、2013年度,公司向彩虹 ｜
｜ ｜部落供水并且统一对外结算电费共预计不超过40万元,按照实际 ｜
｜ ｜用水、电数量和市场价格结算。4、2013年度,公司接受青海华奥｜
｜ ｜物业管理有限公司(以下简称“华奥物业”)提供的物业、停车服｜
｜ ｜务预计不超过10万元,该等服务定价按其对独立第三方服务价格 ｜
｜ ｜结算。5、2013年度,青稞酒销售向青海华奥房地产开发有限公司｜
｜ ｜(以下简称“华奥房地产”)销售商品预计不超过15万元,按其对 ｜
｜ ｜独立第三方销售价格结算。6、2013年度,华奥物业向青稞酒销售｜
｜ ｜统一对外结算电费、水费、暖气费共预计不超过20万元,按照实 ｜
｜ ｜际用水、电、暖数量和市场价格结算。 根据2013年双方已 ｜
｜ ｜发生关联交易的实际情况,同意对公司及下属企业接受彩虹部落 ｜
｜ ｜提供的餐饮、住宿服务预计金额调整为不超过370万元。2014042｜
｜ ｜5：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易金额为409.9568 ｜
｜ ｜万元。（购买房产除外） ｜
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