☆风险因素☆ ◇000623 吉林敖东 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——国海证券:医药主业的潜力正在被挖掘【2013-03-11】
预计2012-2014年医药主业EPS0.19元，0.23元，0.28元，给予2013年22倍的PE估值，
每股合理价值在5.06元。我们以WIND一致预期为参考，预测广发证券2012-2014年净
利润为净利润为21.89亿元，30.37亿元，35.61亿元，给予2013年30倍PE估值，则贡
献每股21.4元的价值。中性预计塔东铁矿每年贡献公司0.96亿净利润，给予20倍PE估
值，贡献每股5.06元价值，三者合计，我们预计吉林敖东合理股价在28.66元。我们
认为公司目前的股价仅仅反应了公司作为券商股的价值，而并未反应医药主业的改善
。公司未来经营若能理顺，医药主业的潜力将会被充分挖掘出来，我们建议投资者积
极关注，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。
中 性——天相投顾:广发证券增发一次性大幅增厚净利润【2012-04-17】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.96元、1.04元，以4月16日收盘价计算，对应
动态市盈率分别为26倍和24倍，公司对广发证券依赖较大，维持“中性”的评级。
增 持——华泰联合:关于暂停对人工肝项目追加投资的点评：好事多磨，批文仍需等待【2011-12-15】
综合考虑公司未来的主要增量业务人工肝项目目前持股比例5-6%仍然偏低以及申请国
内批文进程可能历时较长，我们认为，公司的长期业绩增长预期可能会因此有所削弱
，调整公司评级为“增持”。
增 持——国泰君安:主业稳步提升，非经常损益驱动增长【2011-10-25】
调整公司2011-2013年EPS预期至3.05/1.50/1.89元，同比增速69%/-51%/27%。对应动
态PE为9倍/18倍/15倍。相比于广发价值低估明显，且未反映人工肝预期。维持增持
评级和33.81元的目标价。广发业绩风险已基本释放完毕，人工肝获批将是公司的催
化剂。
中 性——天相投顾:投资收益增厚净利润，医药主业稳定【2011-10-25】
不考虑塔东铁矿和人工肝上市的影响，我们预计公司2011-2013年EPS分别为3.22元（
扣除广发增发影响为1.26元）、1.40元、1.48，以10月24日收盘价计算，对应动态市
盈率分别为9倍（22倍）、20倍和19倍，公司对广发证券依赖较大，维持“中性”的
评级。
买 入——群益证券(香港):医药主业发展稳定，人工肝和铁矿盈利前景助推估值提升【2011-09-01】
我们根据悲观、中性、乐观三种情况分别对2011年各项业务进行估值分析，公司估值
分别为24.56元、33.43元和44.19元。此外，人工肝和铁矿项目的前景预期可为股价
做一定支撑。因此我们认为公司目前价值低估，具有较高的安全边际，给予买入投资
建议。
增 持——国泰君安:中药主业稳步增长【2011-08-23】
在不考虑人工肝项目的前提下，预期公司2011-2013年EPS1.41元/1.82元/2.16元，同
比增速-22%/30%/18%。短期内，广发仍将是决定公司业绩的关键因素。
增 持——国泰君安:人工肝驱动医药重估【2011-07-07】
预期2011-2013年EPS1.50元/1.89元/2.25元，同比增速-16%/26%/19%。目前估值尚未
完全反映现有主业(广发/医药/铁矿)价值、更未开始反映ELAD价值。根据分部估值，
并考虑到除权，调整目标价至41.26元。催化剂是ELAD的获批进度快于预期；主要风
险在于市场系统性风险带来广发业绩的下调。
推 荐——国都证券:人工肝助推公司价值回归【2011-05-11】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.93元、2.37元、3.25元，同比增速分
别为-11.2%、23%、37%，目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为19倍、15倍
和11倍。我们认为公司目前已有的证券、医药、采矿和公路业务发已足够支撑股价，
人工肝业务可能成为公司股价催化剂，此外，广发证券定向增发可能全面摊薄公司业
绩，暂未纳入盈利预测。目前公司估值在整个医药板块相对较低，人工肝若获批将助
推公司价值回归，我们首次给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
买 入——华泰联合:成长也变得确定起来【2011-05-10】
近期随着证券股估值已调整至较为安全的水平，同时公司人工肝业务的巨大市场空间
正逐渐被市场所认识与关注，我们维持对吉林敖东的“买入”评级。
买 入——华泰联合:买“确定”，送“成长”【2011-05-09】
暂不考虑人工肝、酵素等新业务业绩贡献，在中性假设下预计2011-12年吉林敖东EPS
分别为1.56、1.85元，合理估值40.07元/股。我们首次给予吉林敖东“买入”评级。
增 持——国泰君安:主业稳步增长，三重弹性或现【2011-04-19】
不考虑ELAD，敖东市值可达300亿元，对应每股价值52元。即便扣除主业和铁矿，所
隐含广发市值650亿元左右、折价35%；若考虑到广发增发，折价也达20%。ELAD将驱
动公司价值回归。维持增持评级。
买 入——海通证券:铁矿项目开建，参股人工肝项目促推动估值提升【2011-04-19】
在不考虑广发增发的假设下，预计公司今、明两年利润将达12.1亿元与14.7亿元，对
应EPS分别为2.1元及2.56元，目前股价对应动态PE20倍，在谨慎假设广发增发摊薄股
权20%的假设下，公司2011-2012年EPS将降至1.79元与2.2元（不考虑广发增发所产生
的一次性收益），目前公司股价对今年动态PE23倍，在不考虑人工肝项目的假设下，
目前隐含广发市值仍折价20%以上，具备较高估值优势。维持买入评级，目标价54元
，对应动态25倍PE。生物人工肝项目获批、铁矿石项目达产将是股价的主要催化剂。
增 持——国泰君安:人工肝项目将启，估值修复可期【2011-04-14】
ELAD能否如期获批具不确定性。但即便不考虑ELAD，扣除主业和铁矿，所隐含广发市
值645亿元、折价35%；若考虑到广发增发，折价也达20%。ELAD将驱动公司价值回归
。维持增持评级。不考虑ELAD，市值300亿元，对应每股价值52元。
增 持——国泰君安:塔东铁矿开工可期，券商股弹性待显【2010-11-05】
根据塔东铁矿的情况，我们将敖东2010-2012年的业绩预期调整为2.25元、2.46元和3
.02元，对应动态PE分别为19倍、17倍和14倍。公司每股广发含量为1.09股，是对市
场弹性最大的券商股，目前公司相对于广发证券的折价高达50%左右。即便是不考虑
铁矿价值，也具备了明显的投资价值，维持增持评级。调升目标价至62元。
买 入——海通证券:铁矿项目获驱动价值重估，广发折价亟待修复【2010-11-05】
敖东隐含广发市值折价40%以上。在2010年4季度市场日均3000亿元以及2011年2500亿
元的假设下，预计公司2010-2011年EPS分别达1.87元及2.38元，目前股价对应2011年
PE仅18倍，目前公司估值尚未反映塔东铁矿价值，在仅考虑医药主业的背景下，目前
公司股价隐含广发市值仅860亿元，折价达40%，若考虑铁矿项目，折价达46%，估值
优势十分明显，给予买入评级，目标价54元。
增 持——国泰君安:折价较明显，估值待提升【2010-10-26】
根据我们对公司医药主业平稳增长、及广发证券的业绩快速增长的判断，我们预期20
10-2012年公司EPS分别为2.19元、2.62元和3.10元。目前2011年动态PE仅16倍；公司
相对于广发证券的折价也在50%左右。投资价值明显，维持增持评级。中性预期，其
合理市值在330亿元左右，对应目标价为58元。
增 持——国泰君安:主业稳健增长，业绩合乎预期【2010-08-18】
根据我们对吉林敖东的医药主业及广发证券的业绩均保持稳定增长的预期，2010-201
2年公司EPS分别为1.79元、2.09元和2.40元。目前动态PE仅17倍，投资价值明显，维
持增持评级，调整目标价至45元。
增 持——国泰君安:主业稳步增长，价值低估明显【2010-04-29】
下调目标价至 63元，对应动态 PE 25 倍。目前的估值对应于静态 PE为 18倍，投资
价值明显。
增 持——安信证券:主业盈利能力增强【2010-04-28】
由于公司估值相对较低，我们给予公司增持-A的投资评级和44元的目标价。
增 持——国泰君安:广发借壳成功的最大受益者【2010-01-11】
增持， 提升目标价至于 78元。 券商板块在公司停牌期间， 涨幅超过 10%，公司估
值优势明显；延边路尚未复牌，这些都为公司创造了良好的市场条件；融资融券和股
指期货推出预期已明、广发上市终成正果，这些都是驱动敖东价值重估的催化剂。
增 持——国泰君安:广发业绩符合预期，主业实现较快增长【2009-10-23】
公司估值已处于较为安全的水平，而一旦市场趋势得以延续，广发业绩弹性将重新显
现， 我们微调 2009-2011年公司业绩至 2.17元、 2.38元以及 2.86元。
推 荐——平安证券:影子价值仍在【2009-08-25】
基于全年日均股票成交2300亿元，自营收入8.43亿元的假设，预计广发证券2009年净
利润为43.25亿元，吉林敖东现持有广发证券25.78%股份，广发为敖东贡献EPS1.94元
，假设吉林敖东主业EPS0.43元，则2009年吉林敖东EPS为2.38元、BVPS为10.50元，
广发贡献利润占敖东净利润比例为81.79%，以最新收盘价计算的吉林敖东PE为17.75
倍，PB为4.02倍，低于行业平均，维持 “推荐”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 36｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 36｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-17 ｜ 16000｜ 否 ｜
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｜ ｜公司2014年度拟与关联方敦化市金诚实业有限责任公司就采购原｜
｜ ｜材料,供水、供气事项发生日常关联交易，预计交易金额为16000｜
｜ ｜万元.20140517：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-22 ｜ 11698｜ 否 ｜
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｜ ｜公司预计2013年与关联方敦化市金诚实业有限责任公司发生采购｜
｜ ｜原材料,供水、供气日常关联交易，预计交易金额为16000万元。｜
｜ ｜20130515：股东大会通过20140422：2013年度公司与上述关联方｜
｜ ｜发生的实际交易金额为11698万元。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-04-22 ｜ 55000000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-12-21 ｜ 354998912.76｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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