☆风险因素☆ ◇600963 岳阳林纸 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——申银万国:财务费用高企，Q3单季大幅亏损，业绩低于预期【2012-10-31】
大股东“输血”可解短期燃眉之急，公司真正“造血”机能的恢复仍需依靠行业景气
复苏，以及公司自身经营和管理能力的提升。因三季报业绩低于预期，且浆纸产业链
短期难现盈利反转，公司一体化的优势无法体现，我们下调公司盈利预测至-0.02元
和0.12元（原为0.00元和0.12元），下调评级至中性。
增 持——申银万国:财务费用攀升加之营业外收入减少，致净利润大幅下降【2012-08-28】
我们下调公司12-13年盈利预测为0.02元和0.12元，目前股价（3.79元）对应12-13年
PE分别为239倍和33倍，行业低谷，公司PE估值明显偏高，但基于长期投资价值渐现
（PB为0.70倍，处于历史低位），维持增持。
增 持——申银万国:业绩符合预期，毛利率环比回升，但受财务费用所累【2012-04-24】
我们暂维持公司12-13年EPS为0.28元和0.40元（不考虑定增股本摊薄）的预测，目前
股价（5.14元）对应12-13年PE分别为18倍和13倍，基于后续盈利环比改善预期，维
持“增持”。
增 持——天相投顾:业绩同比大幅下滑，环比已有拐点迹象【2012-04-24】
预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.10元、0.13元，按昨日收盘价格测算，对
应动态市盈率分别为50倍、37倍，鉴于公司经营已有环比触底迹象，且业绩弹性较大
，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——群益证券(香港):技改项目投产和财务费用削减将提振2012业绩【2012-03-20】
我们预计2012和2013年公司将实现净利润2.27和2.9亿元，同比增长47.2%和28%，对
应的EPS为0.22和0.28元，目前股价对应的PE为24.4和19.1倍，PB为0.98倍。鉴于母
公司溢价全额认购定增股票，PB低于一倍，且可视为半个资源股，给予买入的投资建
议，目标价6.5元。
中 性——招商证券:从业绩上尚未看到改善【2012-03-19】
预估每股收益2012年0.24元、2013年0.32元。同比分别增34%、30%，维持“中性-A”
的投资评级。
买 入——东方证券:财务费用压力阴云不散，冲击企业盈利【2012-03-16】
我们下调企业2012、2013年盈利至0.19，0.40元，（原预期为0.48，0.53元），（下
调盈利预测前后核心假设表对应表1，对盈利的变动主要解释在于溶解浆盈利预期、
复印纸的销量以及财务费用假设发生了较大变化），参考行业平均PB1.4X（表2），
我们给予公司目标价为7.58元，维持公司买入评级。
增 持——申银万国:费用攀升吞噬盈利，Q4现经营性亏损；业绩符合预期，维持增持【2012-03-15】
我们预计公司12-13年EPS为0.28元和0.40元（不考虑定增股本摊薄），目前股价（5.
30元）对应12-13年PE分别为18.9倍和13.3倍，维持“增持”。
推 荐——长城证券:费用侵蚀利润，期待管理改善【2012-03-15】
预计2012-2013年公司EPS分别为0.28元和0.34元，对应PE为18.9X和15.6X，我们看好
公司大股东中国纸业的产业整合，岳阳林纸作为中国纸业唯一的非特种纸运作平台，
整合和成长空间广阔，维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:人工、物流、资金成本致业绩承压【2012-03-15】
预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.21元、0.26元，按昨日收盘价格测算，对
应动态市盈率分别为25倍、20倍，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——申银万国:控股股东拟溢价14%认购2亿股，募集资金用于优化资本结构，维持“增持”【2012-01-04】
我们暂维持公司11-12年盈利预测0.20元和0.28元，若考虑此次增发后的股本扩张和
财务费用节省，静态测算12年EPS上升至0.29元。目前股价（4.68元）对应11-12年PE
分别为23倍和16倍，PB为0.88倍，维持“增持”。
买 入——东方证券:大股东溢价参与增发，扶持力度加大【2012-01-04】
我们小幅下调岳阳林纸2011，2012年盈利预测为0.30，0.44元（原预测为0.34，0.48
元），大股东增发价格高于目前股价，对企业短期催化剂明显，维持公司买入评级。
增 持——申银万国:浆纸面临双重打击，费用攀升吞噬毛利，三季报业绩低于预期【2011-10-31】
下调11-12年盈利预测至0.20元和0.28元（原为0.24元和0.33元），目前股价（6.40
元）对应11-12年PE分别为32倍和23倍，给予“增持”评级。
买 入——东方证券:财务费用和纸价下行冲击企业盈利【2011-10-31】
我们预期未来集团资产注入将有望持续，我们下调岳阳林纸2011，2012年盈利预测为
0.34，0.48元（原预测为0.38，0.48元），维持公司买入评级。
买 入——东方证券:竞争和费用导致企业盈利下滑【2011-08-22】
我们一直关注到中国纸业入驻后，整合一直没有停步，近期中国纸业总经理当选为岳
阳林纸的董事长，也说明了管理层切实在推进集团整合的动作，我们认为未来集团资
产注入将持续，基于上半年盈利低于预期，我们下调岳阳林纸2011，2012年盈利预测
为0.38，0.48元（原预测0.61和0.85元），对应目标价为9.6元，维持公司买入评级
。
审慎推荐——招商证券:中纸入主后的业绩改观需假以时日【2011-08-22】
预估每股收益（摊薄）2011年0.34元、2012年0.42元、2013年0.51元。同比分别增82
.7%（未并入配股资产前）、22.8%、23.0%。
推 荐——兴业证券:毛利率显著下滑，业绩略低于预期【2011-08-21】
根据中报情况，我们下调公司2011年盈利预测，在此基础上，对公司2012、2013年业
绩进行了重新修正，经修正后，我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.35元、0.41元
和0.53元（不考虑增发摊薄），对应PE分别为20X、17X、13X，当前估值水平高于行
业整体水平，但鉴于公司未来成长和整合空间广阔，维持“推荐”评级。
买 入——申银万国:定增体现资源导向和央企整合决心，林浆纸平台承诺逐步兑现【2011-06-21】
我们更新后的公司11-12年EPS为0.48元和0.67元（暂不考虑此次定增带来的业绩增厚
和股本摊薄）。从长期示范效应看，通过此次定增，公司致力于发展林浆纸产业链的
决心进一步体现；也兑现了中国纸业以岳纸作为央企整合平台，实现外延式扩张的规
划。我们看好公司作为资源型公司和央企整合平台的长期价值，维持“买入”评级。
此次定增底价即为公司目前股价8.39元（控股股东根据持股等比例认购），对公司当
前价格形成一定支撑。
买 入——申银万国:合并骏泰提高公司综合毛利率和财务费用率，业绩符合预期，维持买入【2011-04-19】
我们暂维持公司11-12年EPS分别为0.56元和0.67元，合11-12年PE分别为18倍和15倍
，考虑到日臻完善的林浆纸产业链以及央企整合平台的预期，维持目标价14元和“买
入”评级。
买 入——中信建投:公司价值等待市场去发现【2011-04-19】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.46元、0.89元、0.99元，公司发展迅速，用20
12年数据比较合理。对应的2012年动态PE仅有11.6倍。从公司未来的发展空间和盈利
增长看，公司价值仍显低估，维持公司的“买入”评级。
买 入——东方证券:公司二季度盈利预计将好于一季度【2011-04-19】
长期看，公司有望成为诚通集团纸业板块唯一的资本运作平台，大股东纸业资产有持
续整合的预期。我们仍维持公司未来2011，2012年EPS为0.61和0.85元，维持公司买
入评级，目标价为18.3元。
买 入——德邦证券:林桨环节齐发力，11年盈利能力将提升【2011-04-06】
公司在溶解浆、林业扩张方面走在行业前列，中纸入主后“财务费用支持、浆、煤集
中商贸”等措施可提高公司盈利能力，长期增长潜力看好，长期股价催化剂为中纸的
进一步整合动作。如不考虑30万吨溶解浆项目在11年投产，我们给予11年和12年EPS
分别为0.48元和0.85元，给予11年和12年动态的PE分别为21.83和12.33。给予“买入
”评级。
买 入——中信建投:得天独厚，成就纤维原料之王【2011-03-30】
考虑到公司的高速成长，以2012的情况给公司估值更为合理。公司纸业业务按照市场
平均水平，给予15倍PE，对应市值30亿元。公司木浆业务在2012年将处于最佳盈利状
态，所以只给予15倍PE，并且对最高盈利值做减半处理，对应市值50-70亿元。现有
林地207万亩，考虑林业资源的稀缺性，给予40倍PE，对应市值33亿元。同时应该考
虑公司的两大优势：地理优势给予总体效果的1.05倍加成；大股东资产整合的优势给
予10亿元的溢价。我们给予公司“买入”评级。目标价15元。
买 入——申银万国:追溯调整前期成本致业绩略低于预期；央企入主后内部挖潜空间较大，外延扩张前景明确【2011-03-29】
我们暂维持公司11-12年EPS分别为0.56元和0.67元，合11-12年PE分别为21倍和18倍
，考虑到日臻完善的林浆纸产业链以及央企整合平台的预期，可以给予11年25倍市盈
率，暂维持目标价14元。若后续公司央企整合预期兑现和溶解浆行业高景气持续，我
们将上调其盈利预测及目标价。
推 荐——兴业证券:风物长宜放眼量【2011-03-29】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.40元、0.57元和0.68元，对应PE分别为30X、2
1X、17X。央企入主后对公司的整合预期以及内生运营能力改善的支持仍值得长期看
好，维持“推荐”评级。
推 荐——长城证券:2010略低于预期，2011业绩突飞猛进【2011-03-29】
预计2011-2012年公司EPS分别为0.55元和0.70元的盈利预测，对应PE为21.7X和17.9X
，看好公司的林业资源，资产注入增厚业绩以及整合预期，维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:资源价值凸显【2011-03-29】
我们预计公司2011年和2012年EPS为0.50元和0.63元，以2011年3月28日收盘价11.84
元计算，对应PE为24倍和19倍，维持公司“增持”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:中纸的扶持提振公司盈利能力【2011-03-29】
公司在溶解浆、林业扩张方面走在行业前列，中纸入主后“财务费用支持、浆、煤集
中商贸”等措施可提高公司盈利能力，长期增长潜力看好。当前股价对应11年20.6倍
PE，结合长期成长性，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
买 入——东方证券:浆价续涨，大股东支持助推企业成长【2011-03-29】
我们在2010年11月的首次报告中指出浆价未来2年将持续上涨，目前看，针叶浆已经
连续6个月价格上调，而阔叶浆价格2011年4月份也出现了上调，完全符合我们当时对
木浆价格的判断，展望未来。我们继续看好未来浆价，棉花价格维持高位将带来溶解
浆的高盈利预期，我们维持公司未来2011，2012年EPS为0.61和0.85元，对应目标价
为18.3元。
推 荐——华泰证券:今年业绩有望大幅增长【2011-03-29】
我们预测岳阳纸业2011-2013年的EPS分别为：0.41、0.5、0.59元。目前公司股价对
应的PE水平分别为29、24、20，我们维持公司“推荐”的投资评级。
买 入——东方证券:天时、地利、人和，维持买入评级【2011-01-11】
天时、地利、人和，我们看好岳纸未来的发展前景，维持买入评级。我们看好未来浆
价将出现一到两年的上涨行情，我们假设2011年浆价上涨5%，2012年浆价上涨3%，测
算公司未来2011，2012年EPS为0.61和0.85元，维持目标价为18.3元.。
买 入——申银万国:林浆纸央企扬帆起航,上调目标价至14元,给予买入评级【2011-01-10】
注入骏泰林浆资产后，上调11年EPS至0.56元（此前预测为0.42元），上调目标价至1
4元，考虑到公司日臻完善的林浆纸产业链和央企整合平台的预期，给予公司“买入
”评级。
买 入——东方证券:配股助力公司转型为资源企业【2010-12-15】
我们看好浆价上涨趋势和公司的资源属性，维持买入评级，目标价18.3元。我们看好
未来浆价将出现一到两年的上涨行情，据此，我们假设2011年浆价上涨5%，2012年浆
价上涨3%，预测公司未来2010-2012年EPS为0.40，0.61和0.85元，维持目标价为18.3
元。
强烈推荐——招商证券:中纸入主加大林浆纸一体化发展力度【2010-11-26】
预估10、11年拟配后摊薄每股收益分别为0.40元、0.52元。
买 入——东方证券:集团入驻岳阳成本较高，整合能力卓著【2010-11-24】
风险因素：如果未来木浆价格下滑将导致业绩缩水，但公司林业资产具备较大的估值
安全边际，我们按照公司180万亩林地和资产重置成本进行估计，测算公司当前合理
股价为13.4元。
买 入——方正证券:央企平台、林木资源助推快速发展【2010-11-15】
预计公司2010-2012年每股收益0.28、0.49、0.69元，基于公司配股注入资产增厚业
绩、较为完整的林浆纸产业链及央企整合平台预期，按2011年EPS0.49元，35倍PE，
目标价格17.15元，给予“买入”评级。
买 入——东方证券:浆价上涨趋势明确，盈利有望超预期【2010-11-13】
我们认为未来浆价将出现一到两年的上涨行情，据此，我们假设2011年浆价上涨5%，
2012年浆价上涨3%，测算公司未来2010，2011，2012年EPS为0.40，0.61和0.85元，
我们按照资源属性的公司，在未来盈利预期较好的背景下，给予2011年30PE水平，目
标价为18.3元。
强烈推荐——招商证券:中纸入主加快林浆纸一体化发展力度【2010-11-12】
我们认为，中纸入主后，公司已由国内林纸一体化的先行者成长为领导者，业绩和估
值都将有或应该提高。预计10年、11年(配股摊薄)分别业绩为0.40元、0.52元，目前
股价对应给予11年PE32倍，明显低于当前林业公司估值水平。
推 荐——长城证券:林业为公司未来5年发展重点【2010-11-11】
维持2010-2011年公司EPS分别为0.30元和0.40元的盈利预测，对应PE40X和30X，看好
公司的林业资源，资产注入增厚业绩以及整合预期，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:利润环比小幅增长，盈利趋势向好、注入资产增厚、央企整合，建议“增持”【2010-10-27】
10-11年的EPS分别为0.34元和0.42元（暂不考虑注入资产增厚），目前股价对应10年
和11年动态PE分别为33倍和27倍，基于行业盈利趋势向好，以及公司注入资产增厚和
央企整合预期，建议“增持”。
增 持——天相投顾:央企入主，公司的控制权变化【2010-10-27】
我们预计公司2010年、2011年和2012年EPS为0.29元、0.32元和0.36元，以2010年10
月26日收盘价11.21元计算，对应PE为39倍、35倍和31倍，维持公司“增持”的投资
评级。
增 持——申银万国:迈出纸业央企第一步【2010-09-28】
综上由于此次重组不会提升公司短期业绩，我们维持原有盈利预测：10-11年的EPS分
别为0.34元和0.42元，目前股价对应10年和11年动态PE分别为32倍和26倍，估值在纸
业公司中处于偏高水平，但基于公司配股注入资产的业绩增厚、公司较为完整的林浆
纸产业链以及央企整合平台预期，维持“增持”。
增 持——国泰君安:期待通过不断地资产注入来提高公司业绩【2010-09-28】
预测岳阳纸业10年、11年净利润分别为1.63亿元、2.19亿元（两年均尚未考虑大规模
采伐林木的收益），本次配股摊薄后每股收益分别为0.22元、0.30元。我们维持岳阳
纸业“增持”的投资评级，同时也维持12元的目标价，主要原因是看好公司未来的重
组或资产的不断注入。
增 持——金元证券:新股东实力雄厚，重组带来新机会【2010-09-27】
重组将大大提升公司的竞争能力与盈利能力，在不考虑重组带来的新利润情况下，预
计公司2010至2012年EPS分别为0.31元，0.42元及0.50元，维持公司“增持”评级。
增 持——国泰君安:进一步完善林浆纸一体化产业链【2010-09-02】
我们预测公司10年、11年净利润分别为1.63亿元、2.19亿元（两年均未考虑大规模采
伐林木的收益），稀释每股收益分别为0.25元、0.34元。鉴于公司拥有的丰富林业资
源，以及大规模采伐导致业绩超预期的可能，我们维持“增持”的投资评级，目标价
12元。
推 荐——国元证券:一体化优势助力业绩提升【2010-09-02】
预计公司2010-2012年每股收益：0.35元、0.43元、0.47元；对应动态市盈率：29x、
24x、22x；给予公司“推荐”的投资评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，二季度单季收入创阶段新高【2010-08-30】
纸品盈利回升、新增40万吨文化纸线产能逐步释放和纸浆高自给率优势的发挥支撑公
司10年业绩表现，中报预计三季报净利润同比增长在50%以上。我们预计公司10-11年
的EPS分别为0.34元和0.42元，目前股价对应10年和11年动态PE分别为28倍和22倍。
而配股收购泰格林纸集团所持有的骏泰浆纸项目正有序进行。公司较为完整的林浆纸
产业链以及资产整合预期使之成为较佳的主题投资标的，维持“增持”。
审慎推荐——招商证券:盈利恢复性增长、拟配股项目待落实【2010-08-30】
公司为纸业中林浆纸一体化龙头，现有及规划建设的林业面积达400多万亩，10年(备
考)PE、PB分别为30倍、1.6倍。考虑重组及配股等偏正面因素，给予“审慎推荐-A”
的投资评级。
推 荐——长城证券:业绩符合预期 维持“推荐”评级【2010-08-30】
我们预计2010-2011年公司每股收益为0.30元和0.40元，对应PE为31.6X和23.7X，公
司因林浆纸一体化进展较早，林业资产也最为成熟，估值一直高于行业平均。我们看
好公司林浆纸一体化经营模式，并且公司配股收购大股东骏泰浆厂的林浆资产已获得
证监会有条件通过，由于今年木浆价格上涨，制浆企业利润率较高，若该项目注入将
有望增厚公司业绩，同时公司林浆纸一体化的经营模式也将得到进一步完善，维持公
司“推荐”的投资评级。
推 荐——华泰证券:业绩符合预期，维持推荐评级【2010-08-30】
我们维持预测岳阳纸业配股后业绩预测，2010-2012年的EPS分别为：0.34、0.41、0.
45元。目前公司股价对应的PE水平分别为28、23、21，我们维持公司“推荐”的投资
评级。
谨慎推荐——银河证券:淡季不淡，一季度表现超预期【2010-04-21】
我们预计公司10-12年营业收入分别为51.1亿元、53.8亿元和54.7亿元，净利润分别
为2.39亿元、2.74亿元和2.93亿元，摊薄EPS分别为0.37元、0.42元、0.45元。目前
股价对应的10-12年动态市盈率分别为29.7X、25.9X和24.3X。维持“谨慎推荐”评级
。
增 持——申银万国:业绩符合预期，盈利延续回升态势【2010-04-20】
纸品盈利回升、新增文化纸线贡献、纸浆自给率高的优势发挥将成为公司 2010 年业
绩主要增长点，我们预计公司 10-11 年的 EPS 分别为0.34 和 0.42 元，目前股价
对应的 10 和 11 年动态 PE 分别为 32 和 26 倍，而配股收购泰格林纸集团所持有
的骏泰浆纸项目正有序进行，目前浆价下该项目注入有望增厚业绩，公司较为完整的
林浆纸产业链以及资产整合预期使之成为较佳的主题投资标的，维持“增持”。
推 荐——兴业证券:环比“正”增长是最大亮点【2010-04-20】
我们维持此前盈利预测， 即预计公司 2010-2011年 EPS分别为 0.33元、0.46元（未
考虑配股摊薄） ，继续给予“推荐”评级。
推 荐——华泰证券:高浆价凸显公司资源优势【2010-03-16】
我们预测岳阳纸业 2010-2012 年的 EPS 分别为： 0.34、 0.41、 0.45 元；不考虑
配股动作，公司 EPS 分别为 0.29、0.32、0.37 元。目前主要造纸行业上市公司 10
年PE在 21 倍，林业上市公司 10 年 PE为 117倍，岳阳纸业具有一定的业绩保证，
我们按照预测的 EPS水平给予岳阳纸业10年21倍市盈率加上林业资产价值， 股票的
合理价格为11.42元，我们给予“推荐”评级。
谨慎推荐——财富证券:未来有望持续转好【2010-03-05】
由于重组存在较大的不确定性，暂不进行分析。假设公司新上 40 万吨印刷纸项目能
在年中正式投投产，我们预计2010-2012 年年产量达到 81、101、101 万吨，收入达
41、53、56亿，归属母公司股东净利润分别为 1.6、2.5、2.7 亿元，对应每股收益
0.24、0.38、0.41元，给予“谨慎推荐”评级。未来股价的进一步上涨有赖于新的
因素出现。可能的催化因素有1）配股方案获得通过，收购骏泰资产；2）大股东重组
进展顺利。
增 持——国泰君安:逐步进入林浆纸一体化战略收获期【2010-03-05】
我们预测公司10年、11年净利润分别为1.97亿元、2.77亿元，稀释每股收益分别为0.
30元、0.42元。假设配股项目顺利进行，则配股后股本为8.48亿股，测算“怀化项目
”可为公司贡献利润1.5亿元，则2010年全面稀释每股收益为0.41元，对应估值27.1
倍。我们维持“增持”的投资评级，目标价12元。
增 持——申银万国:业绩符合预期，关注募投项目运行及资产整合进程【2010-03-02】
40 万吨文化纸陆续贡献业绩、浆价的回升使其纸浆自给率高的优势发挥将成为公司
2010 年业绩主要增长点，我们预计公司10-11 年的 EPS 分别为0.34 和0.42 元，目
前股价对应的 10和11 年动态 PE 分别为 33 和 27 倍，公司较为完整的林浆纸产业
链以及资产整合预期使之成为较佳的主题投资标的，维持“增持”。
增 持——天相投顾:公司逐步进入“林浆纸一体化”战略的收获期【2010-03-02】
我们预计公司2010、 2011年EPS为0.30元和0.39元，以2010年3月1日收盘价11.21元
计算，对应PE为37倍和29倍，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——湘财证券:将林浆纸一体化战略进行到底【2010-03-02】
预计公司在10年和11年的EPS分别为0.39元和0.43元， 对应公司在10年3月1日的股价
11.21元， 10年和11年PE分别为29倍和26倍，考虑到公司完整的产业链结构、较强
的盈利能力以及重组预期，给予公司 10 年 34 倍PE，6-12个月目标价13.26元，维
持公司“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:林、浆、纸产能扩张中【2010-03-02】
结合公司年报等公开信息，我们公司为纸业中林浆体一体化龙头，已有 108万亩林业
资产且仍在扩张之中，建议目前将岳纸作为纸业的主要配置品种。考虑重组及配股等
偏正面因素，给予“审慎推荐-A”的投资评级。
谨慎推荐——银河证券:业绩低于市场预期，盈利改善值得期待【2010-03-02】
我们预计公司10-12年营业收入分别为53.50亿元、57.41亿元和60.96亿元，净利润分
别为2.11亿元、2.72亿元和3.07亿元，摊薄EPS分别为0.32元、0.42元、0.47元。目
前股价对应的10-12年动态市盈率分别为33X、26X和23X。鉴于公司林浆纸一体化程度
日趋成熟，给予谨慎推荐评级。
推 荐——兴业证券:炼狱之年【2010-03-01】
维持此前盈利预测，即 2010、2011 年分别为 0.33元、0.46元，评级仍为“推荐”
。
强烈推荐——招商证券:林、浆产能扩张提升公司估值【2010-02-04】
公司为造纸行业中林浆体一体化的龙头，未来拥有较大的林业资产且仍在扩张之中，
股价长期存在刺激因素：配股注入资产（有效期为今年 6 月）以及集团重组故事，1
0 年业绩为 0.40 元，综合考虑造纸与林业估值，给予 10 年 35 倍 PE，目标价为
14元。
审慎推荐——招商证券:林、浆景气及集团重组提升估值【2010-01-19】
预计 10 年业绩预测 0.40 元/股（配股后摊薄），相对 09 年 0.15 元/股的业绩增
长100%以上，且全部来自主营利润。
推 荐——兴业证券:化蝶【2009-12-11】
不考虑配股，预计 09-11年 EPS分别为 0.15 元、0.33 元和 0.46 元，如果参照公
司历史相对沪深 300 的平均溢价率 120%， 可以给予 2010年 40X的 PE， 则对应目
标价为 13.2元。
增 持——国泰君安:林业资源与资产进一步整合值得密切关注【2009-10-29】
随着纸产品提价效应的逐步体现，我们判断第四季度公司业绩将继续实现环比提升。
我们预测公司 09 年、10 年、11 年净利润分别为 1.01 亿元、2.42 亿元、2.94 亿
元，全面摊薄每股收益分别为 0.16 元、0.37 元、0.45元。维持增持评级。目标价
12元。
增 持——申银万国:盈利修复进程缓慢,40万吨文化纸【2009-10-26】
我们暂维持此前盈利预测（09-10 年的 EPS 分别为 0.18 和0.34 元），目前股价对
应 09 和 10年动态 PE 分别为 57 和 30 倍，短期估值偏高，主要作为浆价回升多
重受益以及资产整合预期下的主题投资标的，维持“增持”。
增 持——太平洋:木浆价格回升将为公司带来额外收益【2009-10-26】
我们预计 2009-2011 年公司每股收益分别为0.18 元、0.31 元和0.42 元。根据 9
月 23 日收盘价 10.31 元计算，对应市盈率为58倍、34 倍和 25倍。首次给予“增
持”评级。
增 持——太平洋:木浆价格回升将为公司带来额外收益【2009-10-26】
我们预计2009-2011年公司每股收益分别为0.18元、0.31元和0.42元。根据9月23日收
盘价10.31元计算，对应市盈率为58倍、34倍和25倍。首次给予“增持”评级。
增 持——天相投顾:“林浆纸一体化”支持公司长期稳定发展【2009-10-26】
根据我们的盈利预测， 预计公司2009、2010、2011年EPS为0.16元、0.21元和0.26
元，以2009年10月23日收盘价10.31元计算，对应PE为64倍、49倍和40倍。2009年1-9
月份，公司业绩受金融危机影响，出现下滑， 但由于造纸行业跟我国经济的发展关
联度较强，随着宏观经济回暖，纸张的需求也会稳步上扬，从而拉动整个造纸行业的
景气度， 未来造纸行业盈利状况有望进一步提升。 且原纸等大宗原辅材料的价格仍
处于历史低位，给公司生产成本的控制提供了良好条件。因此我们维持公司“增持”
的投资评级。
推 荐——兴业证券:存在较大想象空间【2009-10-26】
我们预测公司 09-11 年 EPS 分别为 0.15 元、0.30 元和0.43元，对应 PE分别为 6
8.7X、34.3X和 24X，PB 为 2.3X，虽然公司作为业内唯一一家资源控制型企业，理
应享受一定的估值溢价，但当前估值水平我们认为有些偏高。而如前所述，公司后期
仍然存在较大想象空间，鉴于此，我们依然维持“推荐”投资评级。
推 荐——国元证券:岳阳纸业09三季报点评【2009-10-26】
预计公司 09—10 年每股收益分别为 0.18 元、 0.35 元， 维持对公司 “推荐”的
投资评级。
增 持——国泰君安:林木资源即将对公司业绩产生重大影响【2009-08-19】
下半年行业及公司进一步好转或公司毛利水平的提升已可以确认， 09年整体盈利水
平分布是前低后高。2010年、2011年业绩增长除预期基本面有所好转外，主要来自木
材销售与新建的 40万吨印刷纸项目。预测公司 09 年、10 年、11 年净利润分别为
1.23 亿元、2.50 亿元、3.17亿元，全面摊薄每股收益分别为 0.19元、0.38元、0.4
7元。维持增持评级，目标价 10元。
审慎推荐——招商证券:40 万吨印刷纸即将投产【2009-08-11】
根据公司发展历史，目前公司拥有 63万吨机制纸产能（其中轻涂纸 15万吨，颜料整
饰纸 18万吨，包装纸 20万吨，淋膜原纸等其它纸 10万吨），105万亩（以松树和杨
树为主）林地，浆自给率达 100%（其中阔叶浆产能 45 万吨）。不考虑怀化项目，
预计至 09年底，公司的机制纸总产能将达到 100 万吨。 根据目前纸、 浆价同步温
和上涨的趋势， 初步判断公司 09、 10年业绩分别为 0.15元、0.30元，考虑到浆及
林产品的涨价预期，当前股价存在交易性机会。风险因素：公司怀化项目的不确定性
。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 20｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 96｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-30 ｜ 4500｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为有效降低公司生产成本，本着公允和双赢的市场原则，公司20｜
｜ ｜14年度内向沅江纸业有限责任公司（以下简称“沅江纸业”）采｜
｜ ｜购13,500吨杨木化机浆。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-17 ｜ 113177.75｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司预计2013年与关联方泰格林纸集团恒泰房地产开发有限责任｜
｜ ｜公司,洪江纸业有限责任公司,岳阳安泰实业有限公司等发生日常｜
｜ ｜关联交易，预计交易金额为141759.45万元。20130517：股东大 ｜
｜ ｜会通过20140325：2013年实际交易金额为113,177.75万元。2014｜
｜ ｜0417：股东大会通过关于确认2013年度日常关联交易及预计2014｜
｜ ｜年度日常关联交易的议案 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
