☆风险因素☆ ◇601901 方正证券 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——国都证券:打造综合金融平台，构筑特色优势【2013-05-28】
考虑到信托业盈利前景比较乐观，上市券商持有信托牌照较为稀缺，我们看好公司打
造综合金融平台的发展前景和特色优势，给予公司2014年30倍PE的估值，对应目标价
格为8.4元，相对当前价有15%的上升空间，建议逢低介入。
增 持——安信证券:业绩稳步发展【2013-05-02】
公司各项业务发展顺畅，我们也期待其在类民营机制下的发展潜力。基于公司1季度
业绩的显著提升，我们上调其2013、2014年EPS至0.15元、0.17元，并维持公司增持-
A的投资评级及7.5元的目标价（对应2013年3倍PB）。
谨慎增持——国泰君安:方正集团的影子证券【2013-05-02】
方正证券今年相继发布公告计划收购方正东亚信托和北京中期期货，若成功预计13年
可合计贡献EPS0.07元以上。目前方正集团持有证券、财务公司、银行、保险、信托
、租赁、期货、财务、基金、直投、投行共10家金融企业，基本实现全金融牌照。公
司作为方正集团旗下唯一的金融上市公司，未来有望获得集团金融资产注入，综合金
融想象空间巨大，上调评级至“谨慎增持”，目标价7.5元。
买 入——中信建投:业绩迎拐点，收购正当时【2013-05-02】
自我们一月份在市场中首先推荐方正证券以来（详见深度报告《受益制度变革最大红
利，收购触发再融资可能》），公司涨幅已经超过50%。近期，由于小非减持，公司
股价面临一定压力，但我们依然看好公司中长期发展趋势，主要理由有三点：一是公
司激励机制好；二是具有再融资需求；三是外延式发展，打造综合金融服务平台。维
持“买入”评级，强烈推荐。
增 持——海通证券:收购北京中期，综合金融优势增强【2013-03-25】
预计公司收购北京中期后，2013、2014年EPS分别为0.16元、0.18元。基于公司未来
综合金融平台的发展前景，给予公司证券部分13年PB3.5倍，方正东亚信托和北京中
期13年20倍PE，可以得到公司目标价8.33元，给予增持评级。
买 入——中信建投:筹划收购北京中期，构建综合金融服务平台提速【2013-03-25】
我们率先发现公司的投资价值，并进行了重点推荐，推荐逻辑有三点：一是管理层持
有方正集团30%的股权；二是公司搬至北京后，存在管理改善的预期；三是收购方正
东亚信托将触发公司的再融资需求。基于这三个逻辑，我们长期看好公司，维持“买
入”评级，目标价10元。
强烈推荐——招商证券:收购再布局，综合金融提速【2013-03-25】
2012年3季度末方正证券账面自有货币资金33亿元，交易性和可供出售金融资产合计5
5亿元。若全资收购北京中期期货，预计将耗资4-5亿元，加上此前收购方正东亚信托
的29亿元，公司融资需求更为明确。在行业当前处于资本消耗大的创新进程中，融资
融券等业务的快速发展（目前方正两融余额20亿）将持续耗用资本，未来公司或有发
债或增发的可能性。看好公司控股信托的平台溢价、收购期货公司的扩张之路、单位
股价较低的估值溢价以及未来大股东金融资产注入的预期，继续强烈推荐。
买 入——海通证券:会计方法变更，利润一次性增厚【2013-03-05】
近期券商创新业务持续推进：OTC产品、转融券、资产证券化产品和收益凭证相继推
出，创新力度和速度再次超市场预期。同时，市场成交额的上涨推动经纪业务持续提
升，2月市场日均成交额2074亿元，同比增长27%，融资融券余额1387亿，较月初提升
17%。双轴驱动下2013年1-2月券商行业业绩有望同比大幅提升，业绩弹性凸显，维持
对于券商行业的“推荐”评级。主要推荐标的包括：1）资本实力雄厚且估值较为安
全的中信证券、光大证券；2）短期业绩有保证，长期受益于金融全牌照优势的方正
证券。
强烈推荐——招商证券:筑梦综合金融，创新发展提速【2013-03-05】
不考虑信托并表预计2013年公司EPS为0.19元，考虑信托增厚至0.24元，未来盛京银
行权益法核算EPS将达0.27元，PE仅25倍，我们给予公司目标价8.1元，对应并表后PE
为30倍，其中包含公司控股信托的平台溢价、单位股价较低的估值溢价以及未来大股
东金融资产注入的预期。
谨慎推荐——东北证券:信托、银行助腾飞【2013-02-04】
考虑到方正证券的赢利状况以及证券公司在代销信托产品及交叉开发产品方面的业务
收入，预计2013及2014年，方正证券与方正东亚信托合并报表后净利润分别为16.1亿
元和21.8亿元，EPS为0.28元和0.40元，对应PE分别为22倍和16倍，给予谨慎推荐评
级。
买 入——海通证券:具备综合金融优势，业绩有望大幅提升【2013-01-31】
预计2013-2014年的净利润分别为8.12亿和9.50亿元，对应EPS0.13元和0.16元。公司
依托方正集团金融牌照齐全的优势，充分发挥协同作用，未来将稳步提升资产回报率
。未来再融资预期或将成为股价的进一步催化剂。给予公司买入评级，积极推荐。
强烈推荐——招商证券:控股收购信托，构筑平台溢价【2013-01-15】
收购如能完成将增厚方正业绩从而拉低估值到20倍PE左右，大幅低于行业目前30倍的
水平，并能享有首家券商控股信托的平台溢价，监管批准的风险短期内还无需太担忧
，时间差内的机会值得把握，给予2013年并表后25倍PE，目标价5.75元，强烈推荐。
增 持——安信证券:收购显著增厚公司业绩【2013-01-15】
此次交易显著利好公司业绩。方正证券的经营机制较为灵活，创新业务也在逐步展开
，公司目前2012P/B为2.0倍，在上市券商中处于较低水平。我们上调公司评级至增持
-A，目标价6元，对应2012年2.5倍P/B。
买 入——中信建投:受益制度变革最大红利，收购触发再融资可能【2013-01-15】
我们测算，收购方正东亚信托后，方正证券的合理价值保守估计约405.19亿元。当前
，公司的价值被严重低估，上调公司评级至“买入”，目标价7元，6元以下大胆介入
。
增 持——宏源证券:收购方正东亚信托布局全牌照【2013-01-14】
公司三季报披露非客户现金32亿元，假设公司收购协议顺利通过审批并支付收购款，
其将余14亿元，未来依旧不排除融资可能。收购方正东亚信托后，预计业绩将大增12
6%，目前估测公司2013年市净率相对偏低，维持增持评级。强烈建议复牌后积极介入
。
谨慎推荐——长江证券:构建综合金融平台的战略突破【2013-01-10】
我们看好本次收购，主要原因有两点：一是信托资产注入以及投资收益率提升后公司
业绩增长空间广阔；二是收购价格有优势且集团有业绩承诺。预计公司2012-2013年E
PS分别为0.05元、0.18元，对应PE分别为83.92倍、25.91倍，给予公司“谨慎推荐”
评级。
增 持——宏源证券:战略升级现雏形，拐点将现【2013-01-07】
公司业务结构从2012年以来已经开始逐渐向好，前11个月利润同比增长居行业首位，
按照资管自营的布局和其最新披露数据的估测，预计2013年公司保守业绩增长至少在
25%以上，此处暂不对公告内容进行假设，因此保留保守业绩预测，2012年2013年EPS
0.11、0.13对应1.7倍PB和1.6倍PB。估值相对同规模公司偏低，建议复牌后根据大盘
走势积极参与，并注意解禁压力带来的风险。
持 有——联讯证券:传统业务增长乏力，创新业务有待发力【2012-12-27】
假设公司各项经营正常进行，证券市场不发生较大程度波动，预计2012-2014年每股
收益分别为0.11元、0.15元和0.20元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为
38倍、29倍和21倍。公司传统通道业务收入占比过高，且目前估值相对较高，因此首
次给予“持有”评级。
谨慎推荐——东北证券:自营、资管表现较好【2012-08-28】
我们预计2012及2013年方正证券的每股收益分别为0.12和0.17元，给予谨慎推荐的评
级。
中 性——宏源证券:收入结构改善空间较大【2012-08-26】
假设市场日均股票成交额1800亿元，经纪业务综合佣金率0.075%，自营收益率为11%
。预计今年EPS为0.13元，对应32倍PE，1.7倍PB，估值偏高，业务结构有待改善，维
持中性评级。
中 性——安信证券:费用率环比下降明显【2012-04-25】
公司各项业务目前未能见到明显好转，自营业务有一定消化浮亏的压力（2011年末浮
亏约4.2亿元），给予公司中性-A的投资评级和5.2元目标价（对应2012年2.2倍P/B）
。此外，公司年内可能启动再融资且正寻求并购一家中等规模券商，我们将持续关注
。
中 性——宏源证券:创新业务发展缓慢【2012-04-24】
假设2012年，市场日均股票成交额2100亿元，自营收益率为3%。公司12年EPS为0.15
元，对应市盈率35倍，估值较高，创新业务发展缓慢，不足以影响营业收入，给予公
司中性评级。
中 性——安信证券:经纪自营双降【2012-04-06】
公司各项业务目前未能见到明显好转，自营业务有一定消化浮亏的压力，给予公司中
性-A的投资评级和5.2元目标价（对应2012年2.2倍P/B）。此外，公司年内可能启动
再融资且正寻求并购一家中等规模券商，可能对公司股价起到催化作用。
谨慎推荐——东北证券:参股盛京银行将带来较好的投资收益【2012-04-06】
预计2012年方正证券每股收益为0.08元。2011年，方正证券出资15亿元参股盛京银行
，占比8.12%，如果考虑盛京银行的投资收益，方正证券的业绩将会有一定幅度的增
长，给予谨慎推荐评级。
中 性——宏源证券:业务结构转型待突破【2012-04-04】
假设2012年，市场日均股票成交额2100亿元，自营收益率为8%。公司12年EPS为0.15
元，对应市盈率26倍，估值进入合理区间，给予公司中性评级。
推 荐——兴业证券:方正证券业绩低于预期【2011-10-31】
假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元、2200亿元的情
况下，预计未来三年EPS为0.06、0.12、0.19元。维持公司推荐评级。
中 性——国泰君安:承销业务波动大【2011-10-31】
下调公司2011-2013年EPS至0.06元/0.12元/0.14元。对应动态PE为109倍/55倍/48倍
、PB2.90倍，估值较高。维持中性评级。
增 持——民族证券:业务降幅超行业平均水平【2011-10-31】
公司8月上市后，市场一直处于下跌市中，公司上市当季度出现亏损，公司各项业务
受到严重影响，募集资金投向也受到一定影响。相比较去年全年12.7亿元的净利润水
平，公司今年业绩将会出现大幅下降，但公司募集资金多元化运用将会在一定程度上
分散风险。预计方正证券2011-2013年EPS分别为0.06和0.06元和0.07元。维持“增持
”评级。
减 持——宏源证券:估值已偏高【2011-10-30】
假设2011年，市场日均股票成交额2100亿元，自营收益率为3%。公司11年EPS为0.15
元，对应市盈率45倍，估值较高，创新业务发展缓慢，不足以影响营业收入，给予公
司卖出评级。
中 性——世纪证券:一半是火焰，一半是海水【2011-08-15】
我们预计2011-2013年公司每股收益分别为0.16元、0.17元和0.18元,对应2011年8月1
5日收盘价PE分别为38.83、36.49和34.47倍。公司作为一家新上市公司，流通市值偏
小，应享有一定的溢价，但是目前公司估值已远远高于行业总体水平，给予公司“中
性”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-17 ｜ ｜ 否 ｜
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｜ ｜为了加强公司自有资金管理，提高资金的使用效率，本着节约费｜
｜ ｜用、便捷存取的原则，公司拟将部分自有资金存入北大方正集团｜
｜ ｜财务有限公司（以下简称“方正财务公司”），并由方正财务公｜
｜ ｜司为公司提供包括结算服务在内的金融服务。本次交易构成关联｜
｜ ｜交易。20140517：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-16 ｜ 7400｜ 是 ｜
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｜ ｜2014年公司拟与关联方北大方正集团有限公司,北京方正世纪信 ｜
｜ ｜息系统有限公司,上海方正信息安全技术有限公司等发生采购硬 ｜
｜ ｜件与软件,提供服务,其他的日常关联交易，预计交易金额为7400｜
｜ ｜万元。 ｜
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