☆风险因素☆ ◇601727 上海电气 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——海通证券:火电设备价格竞争激烈，公司经营略显疲态【2013-05-02】
预计公司2013-2015年净利润分别同比增长11.69%、10.49%、11.17%，每股收益分别
达到0.24元、0.26元、0.29元，目前股价对应2013年动态市盈率为15.54倍。结合公
司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年15-18倍市盈率，对应股价为3.60-4.32
元，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——海通证券:经营一向稳健，业绩相对最好【2013-03-29】
预计公司2013-2015年净利润分别同比增长11.69%、10.49%、11.17%，每股收益分别
达到0.24元、0.26元、0.29元，目前股价对应2013年动态市盈率为16.50倍。结合公
司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年15-18倍市盈率，对应股价为3.60-4.32
元，维持公司“增持”的投资评级。
中 性——中金公司:撇去并购影响后，业绩低于预期【2013-03-29】
我们预测2013、2014年每股收益0.22、0.22元，目前股价对应2013年市盈率18倍。当
前估值仍然偏高。
中 性——中金公司:疲弱收入拖累盈利下滑【2012-11-01】
维持2012~2014年每股收益预测0.27/0.23/0.21元，低于市场普遍预期。
审慎推荐——招商证券:风电、燃机冰火两重天【2012-08-28】
我们微幅下调公司12-14年的每股收益至0.30、0.33、0.38元，下调目标价至17倍12
年EPS，即5.1元。目前股价对应12年市盈率为13.7倍，估值合理，维持“审慎推荐-A
”的投资评级。
中 性——中金公司:订单惨淡，下调业绩【2012-08-28】
我们下调2012/2013年EPS1%/16%至0.28/0.25元并预测2014年EPS为0.23元，相比市场
一致预期下降趋势更加明显。目前股价对应16.4倍2013年市盈率，1.5倍2013年市净
率。
推 荐——平安证券:以稳为主【2012-08-27】
预计公司2012、2013年实现营业收入为737.7、774.6亿元，实现EPS为0.30、0.35元
，对应估值日收盘价的PE分别为14.2、12.2倍。由于公司排产量与行业需求状况较为
接近，业务整体较为稳定，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:此消彼长，新增长点促业绩稳中有升【2012-05-22】
预计2012-2014年EPS为0.29，0.32，0.35元，首次覆盖，“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:火电设备毛利率提升，核电设备迎来交货高峰【2012-03-29】
预计12-14年每股收益为0.29、0.32和0.37元，对应12年的PE、PB分别为19.5、2.3。
考虑到燃机市场的快速增长，核电重启的临近，以及海上风电将开始贡献业绩，维持
“审慎推荐-A”的评级。
中 性——中金公司:新订单下滑趋势将延续【2012-03-27】
我们将2012-2013年有效税率预测提升至15%，并将2012，2013年每股盈利预测分别提
升8%和12%至0.28元和0.30元。
推 荐——华泰证券:业绩稳步增长，核电业务将迎收入确认高峰【2012-03-26】
预计公司2012~2014年EPS分别为0.31/034/0.40元，对应PE分别为18.22/16.62/14.13
倍。考虑到公司在行业中具有很强竞争力，所处行业进入壁垒高，给予“推荐”评级
。
推 荐——平安证券:新产品毛利率提升，产品生命周期优化【2012-03-26】
预计公司2012、2013年EPS为0.30、0.35元，对应3月23日收盘价的PE分别为19.0、16
.3倍。由于公司业务整体成长性确定，维持“推荐”评级。
增 持——光大证券:盈利能力提升中的制造业龙头【2012-03-25】
我们预测公司2012-2014年EPS将分别达到0.29元、0.33元、0.36元，按照当前股价分
别对应2012-2014年19X、17X、16XPE，我们给予公司“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:三代核电最大赢家，海上风电助力成长【2012-02-28】
投资建议与风险提示：我们预计公司11-13年收入分别为699.8、735.2、828.3亿元，
同比增长11%、5%、13%；每股收益分别为0.29、0.31、0.36元，目前股价对应12年PE
、PB分别为18.4、2.2，估值较为安全。考虑到市场憧憬核电重启以及未来海上风电
市场的增长，增长前景良好，首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。公司面临的主要
风险有：1、火电投资建设进度不确定；2、核电重启日期不确定；3、房地产市场继
续下滑。
中 性——中金公司:常规岛业务拉低整体利润率【2012-02-02】
我们下调公司2011和2012年盈利预测至每股0.25元和0.26元，分别比之前的预测下降
1%和14%，同时预计公司2013年每股收益为0.27元。目前公司股价对应2012年市盈率2
1倍，我们认为当前股价接近公允价值，保持“中性”评级。
增 持——海通证券:三代核电技术龙头，核电重启优势明显【2011-12-30】
我们预计公司2011－2013年的每股收益分别为0.28元、0.32元和0.35元。综合PE、PB
等相对估值法和海通DCF绝对估值结果，我们认为公司的合理股价区间5.76－6.86元
，对应2010年静态PE区间为26.18－31.18倍，2011年动态PE区间为20.57－24.50倍，
2012年动态PE区间为18.00－21.44倍，目前仍有14%-35%的上涨空间，给予“增持”
的投资评级。
推 荐——东兴证券:业绩多面开花，装备制造业航母逐步成型【2011-12-15】
我们认为公司未来2-3年收入将保持稳定的增长预计年均增长率在8%-15%之间，我们
综合上面分业务的发展情况，给予公司2011-2013年的EPS分别为0.26、0.32、0.36，
对应的H股的PE为12.8、10.5、9.3，给予公司H股“强烈推荐”评级，对应的A股PE为
21.4、17.5、15.6，给予公司A股“推荐”评级。同时建议积极关注可能带来趋势性
机会的催化剂事件：核电审核重启且规划超出预期、燃气机市场积极开拓。
买 进——元富证券(香港):火电设备景气或再次复苏，带动营收向上【2011-09-30】
火电设备潜力良好，或带来好于预期受益，给予公司“买进”评级：整体来看，公司
营收结构逐渐产生变化，原先增长缓慢的火电设备将再度获得快速审批下受益，风电
设备将从2010年较好营收水平下降至一定低位，核电设备受到核电厂运营商对安全性
的要求放缓交货。鉴于公司火电设备营收或将出现好于预期表现，我们给予上海电气
“买进”评级。预计2011年公司营收将达710.20亿元，YoY12.42%，净利润达34.90亿
元，YoY3.07%，EPS达0.27元，给予A股及H股目标价7.25元及3.45元港币。
增 持——英大证券:业绩增速提高，未来增长可待，给予“增持”评级【2011-08-31】
我们预测2011—2013年公司的EPS分别为0.27元、0.33元、0.40元，对应PE分别为21.
93倍、17.98倍、14.71倍，给予公司“增持”评级。
推 荐——平安证券:海上风机、气电与超超临界机组成为新成长点【2011-08-24】
预计公司2011-2012年EPS为0.27、0.35元，对应8月24日收盘价的PE分别为21.6、16.
7倍。由于公司业务整体成长性确定，首次给予“推荐”评级。
谨慎推荐——中邮证券:风“凉”火“热”订单充足【2011-08-22】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.259元、0.305元和0.347元，对应动态市盈
率分别为22.62倍、19.19倍和16.87倍，维持公司谨慎推荐的投资评级。
观 望——华泰证券:拟与上海电力公司组建合资公司【2011-06-15】
在电力设备领域，上海电气原来主要是家发电设备制造企业，虽然，合资公司将从事
的新兴产业本来也是公司的业务内容，但一直未有较大的动作，此次大动作整合带有
明显向下游扩展的倾向，并且选择和上海电力公司合作可能是公司深思熟虑的选择，
此举非常值得投资者关注。我们将予以后续跟踪。
持 有——元富证券(香港):核电处观望时期，整体短期营收稳定增长【2011-04-01】
国家的心态将决定火电项目及核电专案发展，但不论是那个方面，上海电气将为最大
受益者。目前行业仍处于观望期，在态势明显前，我们保持较为保守看法。由于核电
设备需求放缓，火电设备营收将持平，风电设备支撑力度仍不足，我们下调公司2011
年每股收益至0.27元，下调PE值，A股及H股目标价为8.95元及4.39港元，均给予“持
有“评级。
增 持——湘财证券:传统业务稳步增长，新业务拓展顺利【2011-03-27】
预计公司2011～2013年EPS分别为：0.25/0.27/0.30元,对应当前股价PE为32，30，27
倍，首次给予公司“增持“评级。
中 性——中金公司:火电设备好于预期【2011-02-16】
我们将上海电气2010和2011年收入预测分别上调26%和45%，主要是基于更为乐观的火
电设备和核岛增长前景。2010-2012年盈利预测分别为0.22、0.25和0.30元，对应201
1年市盈率36.6倍，高于东方电气19.9倍的市盈率。但是，东方电气核电业务盈利贡
献明显超过上海电气，因此东方电气估值水平应更高。基于核电业务，我们推荐东方
电气，维持上海电气中性评级。
中 性——天相投顾:业绩基本符合预期，未来逐步向好【2010-10-28】
预计2010年-2012年每股收益分别为0.22元、0.25元、0.30元，按照昨日收盘价计算
，对应的动态市盈率分别为47倍、41倍、35倍；维持公司“中性”的投资评级。
买 入——瑞银证券:期待订单大幅上升【2010-10-27】
为了公平地反映封闭的A股市场中紧张的供求关系和不同的估值基准，我们将估值方
法从贴现现金流法转为市盈率法，并采用37.4倍的2011年预期市盈率。我们的目标价
（12.50元）对应1.68倍的贴现现金流法得出的估值，与A股相对H股的持续溢价相一
致。
推 荐——爱建证券:中报低于预期，下半年重点看新能源【2010-08-30】
公司目前四大板块业务均保持了稳定增长的态势，高效清洁能源所占比重最大，超超
临界火电机组和IGCC项目的领先地位保证了公司未来的业务收入，新能源板块发展空
间最广，公司不仅垄断了堆内构件和控制棒市场，并力争突破蒸汽发生器和核锻件的
技术和产能瓶颈。公司风电业务目前产能较小，但在技术上已经具备了支撑其业务大
踏步前进的基矗工业装备板块毛利率最高，现金流收入稳定，为公司未来业绩打下基
矗我们预计公司10年和11年EPS分别为0.24元和0.29元，2010年动态PE为31.1倍，维
持“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:加快发展风电、核电和高效清洁能源技术【2010-08-23】
上半年完成非公开增发后，预计上海电气2010至2012年全面摊薄每股收益为0.24、0.
28和0.32元。按2010年30倍市盈率计算，公司目标价为7.2-7.9元，维持“审慎推荐-
A”的评级。
谨慎推荐——中邮证券:公司业务板块重新划分，突显公司未来战略重点【2010-08-21】
预计公司2010年和2011年每股收益分别为0.203元、0.258元，对应动态市盈率分别为
37.24倍、29.3倍，我们给予公司谨慎推荐的评级。
中 性——瑞银证券:首次覆盖，评级“中性”【2010-08-20】
我们采用基于贴现现金流的估值法推导出目标价，并采用瑞银VCAM工具具体预测影响
长期估值的因素。我们假定加权平均资本成本为7.37%。我们的目标价对应2010年/20
11年的企业价值/息税折旧摊销前利润分别为18.5倍和15.7倍，2011年目标估值较全
球电气设备同业均值溢价约14%。
谨慎推荐——中邮证券:制造业“航空母舰”稳步起航【2010-08-11】
预计公司2010年、2011年每股收益为0.2元和0.257元，对应目前A股市盈率为38.91倍
和30.24倍，对于2010年我们给予公司45倍市盈率，对应股价9元，给予谨慎推荐评级
。
中 性——安信证券:盈利能力提升【2010-05-07】
我们维持对公司盈利预测，2010-2012年EPS分别为0.25元、0.30元、0.35元。维持目
标价位10元，与“中性-A”投资评级。
审慎推荐——招商证券:核电、风电业务进入快速增长阶段【2010-05-06】
如不考虑公司即将进行非公开增发对股本的影响，我们预计上海电气2010至2012年每
股收益为0.25、0.28和0.32元。暂不给予目标价，维持“审慎推荐-A”的评级。
中 性——天相投顾:业绩实现增长，未来发展看核电、风电【2010-04-29】
2009年公司通过整合资源，不断调整产业结构，核电、风电等新能源产业继续保持了
快速发展。2009年全年公司核电核岛设备实现销售收入18亿元，同比增长超过80%；
而风电销售收入达到12.44亿元，同比增长30%以上。在我国新能源产业规划即将出台
之际，新能源发电设备市场面临较大的发展机遇，公司拟通过非公开发行募投项目，
投入约27.56亿元资金重点发展核电、风电等新能源产业，打造集火电、核电和风电
完整的发电设备产业链，进一步提升公司新能源产业的核心竞争力。目前公司核电核
岛和常规岛在手订单达到349亿元，新能源产业的发展将成为公司未来发展的源动力
。
中 性——银河证券:营业外收入增长和所得税锐减支撑年度业绩【2010-04-12】
公司是国内重型装备制造领域一家非常重要的企业，产品涉及国民经济方方面面，在
众多领域处于行业领先的地位，承担着很多重型装备国产化和参与国际竞争的任务。
目前公司正根据政府投资方向调整发展重点，力图把握政府在基础设施建设、鼓励发
展新能源带来的相关装备制造业中的机会。预计10－12年的每股业绩分别为0.21、0.
24和0.29元。维持公司A股“中性”评级，港股“推荐”评级，公司产业价值明显，
我们看好公司的长期发展前景。
中 性——中金公司:EBIT低于预期【2010-04-12】
公司 2010、2011 年 EBIT 随 2009 年未达预期而相应下调，同时调高非经常性收益
预测，但维持净利润预测基本不变。预计 2010、2011 年每股收益0.23 元、0.22元
，分别同比增长 15%，下降 4%。公司交易于 2010 年 43 倍市盈率，处于可比公司
估值高端。维持中性评级。
中 性——天相投顾:新能源产业发展将成为公司发展源动力【2010-04-12】
预计2010年-2012年每股收益分别为0.22元、0.25元、0.30元，按照2010年4月9日收
盘价计算，对应的动态市盈率分别为45倍、39倍、33倍，维持公司“中性”的投资评
级。
中 性——安信证券:黎明前的调整，新能源业务快速增长【2010-04-11】
预测公司2010-2012年EPS分别为0.25元、0.30元、0.35元。按照2010年40倍市盈率，
目标价位10元，给与首次“中性-A”投资评级 。
买 入——国金证券:挺起中国装备制造业的脊梁【2009-11-09】
预计公司 2009～2011 年摊薄每股收益分别为 0.199、0.261、0.465元。 给予买入
评级。
中 性——中金公司:3季度EBIT表现不佳【2009-10-26】
目前上海电气A股股价对应2009年和2010年的市盈率分别为49倍和43倍,高于行业平均
水平， 维持中性评级。预计2009 年和 2010 每股收益分别为0.20 元和 0.23元。
中 性——天相投顾:业绩下降幅度收窄，未来增长在望【2009-10-26】
预计2009年-2011年每股收益分别为0.22元、0.23元、0.27元，对应的动态市盈率分
别为44倍、42倍、36倍，维持“中性”投资评级。
中 性——银河证券:经济复苏作用显现，经营状况逐季好转【2009-10-25】
预计09－11年的每股业绩分别为0.21、0.26和0.31元。维持公司A股“中性”评级，
港股“推荐”评级，公司产业价值明显，我们看好公司的长期发展前景。
推 荐——国元证券:聚焦国家战略，打造国际化新能源设备企业【2009-09-18】
若不考虑增发方案对公司业绩的影响，我们预计公司业绩平稳增长，2009-2010年 EP
S 分别为 0.24、0.28 元。鉴于公司在电力设备行业中处于明显的领先地位，未来在
风电、核电等新能源领域的发展前景十分广阔，目前大量在手订单可保障公司未来 4
-5年业绩，我们给予公司“推荐”的投资评级。
持 有——广发证券:上半年业绩符合预期，下半年行业整体转暖【2009-08-17】
根据我们的预测，公司 09、10、11年的 EPS为 0.2037 元、0.2314元和 0.2946 元
，我们给予公司 09年 50倍的市盈率水平，对应的股价为 10.19元，投资评级为“持
有” 。
审慎推荐——招商证券:加快发展新能源产业，努力提高国产化率【2009-08-17】
公司上半年实现营业收入 279 亿元，同比下降 3％，实现归属母公司净利润 14亿元
，同比下降 11.7％。收入下降主要是由于 2008 年底上海电气出售了柴油机股份有
限公司股权导致交通运输设备收入下降。维持“审慎推荐-A”的投资评级。
中 性——渤海证券:装备制造业龙头，产品结构逐步优化【2009-08-05】
我们预计2009-2011年的EPS为0.25元、 0.27元和0.31元， 目前股价为12.69元，由
于估值缺乏支撑，我们给予公司“中性”评级。
中 性——国泰君安:着力布局新能源，努力打造长期竞争力【2009-07-28】
公司是中国最大的综合型装备制造业集团之一，目前拥有电站设备、输配电设备、机
电一体化设备、重工设备、交通设备、环保设备等六大业务板块。强大的集团制造、
设计研发、综合配套能力，以及优秀的市场业绩与信誉是公司的突出优势。在国家大
力推进清洁能源建设，改善国内能源结构的明朗趋势下，上海电气正积极调整业务重
心，巩固公司未来长期发展优势。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-01 ｜ 86270.47｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜上海电气集团股份有限公司（以下简称“公司”）全资子公司上｜
｜ ｜海重型机器厂有限公司（以下简称“上重厂”）于2014年6月30 ｜
｜ ｜日与上海电气（集团）总公司（以下简称“电气总公司”）签署｜
｜ ｜了《房产转让合同》，上重厂向电气总公司转让上重厂房屋建筑｜
｜ ｜物，经上海立信资产评估有限公司评估，截止2014年4月30日， ｜
｜ ｜上述房屋建筑物经评估的净资产值为人民币86270.47万元。以评｜
｜ ｜估值为基准，资产转让双方确定本次资产转让价格为人民币8627｜
｜ ｜0.47万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-28 ｜ 30000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据上海证券交易所上市规则的规定，财务公司预计为上海电气｜
｜ ｜（集团）总公司下属公司开具电子银行承兑汇票30,000万元的担｜
｜ ｜保属于上市公司的关联交易。20140628：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-07-01 ｜ 862704700｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
