☆风险因素☆ ◇601628 中国人寿 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——海通证券:价值略有下滑，目标全年增长【2013-06-14】
低基数下预计利润大幅增长。公司上半年个险渠道已基本企稳，预计2013年总保费及
新业务价值仍能实现5%以内的小幅增长。此外，公司去年利润基数极低，预计今年利
润同比将大幅增长，增速显著领先同业。公司目前估值仅为1.10X13P/EV，安全边际
较高，长期投资价值出现，维持“买入”评级及目标价20.55元，对应1.50X13PEV。
买 入——中信建投:一季度现金流压力激增【2013-04-26】
目前保监会定价利率市场化政策仍然没有出明确的准则，市场传言试点政策可能超出
预期，扩张到分红保险，如果这样对保险股价的冲击会更大。目前尚无明确说法，但
是这种猜测会压制股价上涨。
增 持——申银万国:仍将面临较大的退保和满期给付压力【2013-04-26】
公司业务增长趋势和质量较为稳定，预计2013年净利润提升幅度高于同业，当前股价
有所低估。但考虑到公司估值高于同业，维持增持评级。
强烈推荐——招商证券:投资收益显著提升【2013-04-26】
一季度利润增速超预期，我们上调全年业绩增速到130%，预计每股收益0.89元，对应
1.3倍P/EV和4.6倍NBM，全年业绩增幅领先对手，估值到达历史底部，维持强烈推荐
。
增 持——东方证券:满期给付现金流压力显现【2013-04-26】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.95、1.15、1.23元，当前股价16.76元，
隐含2013年NBM4.1倍，P/EV为1.2倍。12倍NBM对应目标价22.00元，维持公司增持评
级。
买 入——海通证券:利润大幅增长，投资收益提升【2013-04-26】
投资建议：中国人寿偿付能力充足，投资收益逐渐复苏，预计全年利润增速将领先同
业。目前公司13PEV仅1.22X，估值处于历史底部，长期投资价值出现。维持中国人寿
“买入”评级。基于历史估值，给予中国人寿1.63倍内含价值倍数，6个月内目标价2
2.31元。行业排序：平安、人寿、太保、新华。
增 持——国泰君安:业绩超预期，承保不景气【2013-04-25】
当前估值：1.2倍P/EV，1.9倍PB；预期13-14年EPS分别为0.9元和1.23元。维持增持
评级。
谨慎推荐——长江证券:持续关注公司退保及期满给付压力【2013-04-25】
预计2013年和2014年EPS分别为0.77元和0.96元，维持谨慎推荐评级。
增 持——安信证券:投资收益率表现突出【2013-04-25】
由于公司投资收益率明显提升，我们上调2013年-2015年盈利预测为1.1元、1.22元和
1.46元，维持公司增持-A的评级和20元的目标价。
推 荐——中金公司:期待2季度基本面持续改善【2013-04-23】
中国人寿A股/H股目前交易于1.3/1.2倍2013年寿险业务内含价值倍数，市场预期已处
于最低水平，个股股价亦接近我们在保守精算假设下测算的安全买点价格。我们建议
投资者积极关注2季度在保费增长显著改善和1季度业绩强劲反弹驱动下存在的区间交
易性投资机会，维持“推荐”评级，建议A股交易区间为人民币16.3~22.0元。
增 持——申银万国:增速回升，但增长质量欠佳【2013-04-16】
中国人寿一直以来较关注保费规模和市场份额，寿险保单缴费期限都低于其他几家上
市公司，影响了保费收入的持续性，且易发生集中给付情况。2013年中国人寿面临近
千亿元满期给付，保费增长面临较大压力，因此公司一季度主要销售缴费期在五年及
五年以下的保单。但2013年销售环境仍较为恶劣，表现为：1）高利率环境无显著好
转；2）营销员增员难度依然很大；3）投资收益欠佳，投资型保险产品吸引力无法提
升。因此，中国人寿一季度个险新单同比小幅下滑1%左右，落后于中国太保和中国平
安。
推 荐——中金公司:低市场预期下的“逆袭”【2013-04-09】
中国人寿A/H股对应2013年业绩的内含价值倍数分别为1.3倍/1.2倍。目前A股股价已
接近安全买点价格（每股人民币16.3元），投资价值初现。考虑到1季度业绩强劲反
弹及2季度保费环比复苏或将成为股价上涨催化剂，我们上调对中国人寿的评级至“
推荐”。
大市同步——上海证券:个险销售渠道定位成为公司的核心渠道【2013-04-01】
近期，中国人寿召开2012年业绩分析师会议，公司管理层就公司业务发展动态情况进
行了交流。
买 入——中信证券:NBV和投资表现优异，抗跌品种【2013-04-01】
公司总体经营表现优异：净资产增速和内含价值增速较为不错；尽管个险新单小幅负
增长，但新业务价值增速超出市场预期，业务结构优化取得重大成效，投资表现亦非
常优秀。由于公司2012年计提310亿浮亏、浮亏彻底计提干净、包袱扔掉，预计公司2
013年业绩弹性将非常大，在行业政策面总体偏空下公司是较好的抗跌品种。考虑到
计提减值结束，我们小幅调整盈利预测，预计2013-15年EPS分别为1.08/1.29/1.52元
（原2013/14年预测为1.05/1.21元），维持“买入”评级和目标价23.05元。
持 有——红塔证券:满期给付高峰压力大，净收益率未有提升，战略不明晰带来隐忧【2013-04-01】
公司股价目前在保险股中处于最高，新业务价值倍数为7.10；内含价值倍数为1.44。
综合考虑公司在行业内的长期潜在优势，以及，目前的满期给付高峰和较高的投资收
益率波动幅度，给予谨慎推荐，目标价19.40元。
增 持——安信证券:价值增长略有恢复【2013-03-28】
维持公司增持-A的投资评级和20元的目标价。
强烈推荐——招商证券:业绩底部的价值增长【2013-03-28】
由于国寿在去年年底依然在做保费冲刺，因此在今年一月份的开门红中略有落后，但
是看好在留单因素影响消除后的全年回暖。今年前三季度业绩均有了较低的同比基数
，业绩反转已经确立，持续三季度的高增长可期，维持强烈推荐评级。
买 入——中信建投:投资最差时刻已过【2013-03-28】
中国人寿目前内含价值11.94元/股，对应目前股价1.25倍内含价值，虽然此数值高于
其他三家公司估值，但是相对于2011-2013年已经是最低估值水平。目前股价在底部
，但是短期尚未催化剂因素。资本市场波动对股价影响较大。
买 入——海通证券:业绩符合预期，13年利润将大幅增长【2013-03-28】
维持“买入”投资评级。年初以来公司股价大幅下跌近20%，目前13PEV仅为1.27X，
估值已有一定安全边际。中国人寿12年利润基数较低，13年业绩向上弹性大，预计13
年利润增速将超过110%，远高于行业平均水平。我们维持对中国人寿“买入”的评级
，目标价21.24元，对应1.55X13PEV。
增 持——申银万国:整体符合预期，年末累积浮盈达54亿【2013-03-28】
公司业务增长趋势和质量稳定，预计2013年净利润提升幅度高于同业，当前股价有所
低估。但考虑到公司估值高于同业，维持增持评级。
增 持——国泰君安:减值是净利的2.8倍，投资从浮亏到浮盈【2013-03-28】
当前估值：1.25倍P/EV，1.9倍PB。预期13-14年EPS分别为0.87元和1.08元，目标价2
5元。
谨慎推荐——长江证券:浮亏转浮盈提升净资产增速和收益率水平【2013-03-27】
公司浮亏扭转为浮盈是2012年最大的看点。2013年，我们对投资收益率的稳步改善疑
虑不大，但是我们认为在受到其他高收益理财产品的冲击下，保费增长具有较大不确
定性。传统的定位保障的产品将丧失规模支撑或将得不偿失；定位理财的保险产品欲
获得吸引力必将提高收益率定位。整体来看，传统保障产品依然不是主流，靠分红险
支撑的保费收入想要获得增长必须通过上调收益率提高吸引力，而这会直接带来公司
负债成本的提升，且这一速度幅度或将不呰于收益率提升的速度，这种冲击意味着公
司利润结构中传统的利差损益将会受到冲击。我们认为凭借渠道和产品结构优化有助
于提升公司产品价值利润率，但提升的幅度以及保费的增速存在不确定性。预计2013
年和2014年EPS分别为0.77元和0.96元，维持谨慎推荐评级。
审慎推荐——中金公司:无需太过关注净利润【2013-03-01】
中国人寿A股/H股目前均交易于1.4倍2013年寿险业务内含价值倍数。我们维持对中国
人寿A股/H股的“审慎推荐”评级，建议合理交易价格区间为人民币17.5元~23.6元。
买 入——中银国际:2012年净利润同比下降40%【2013-03-01】
目前公司的A股的市价/内涵价值和市价/评估价值分别为1.3倍和0.6倍，H股的估值为
1.42倍和0.62倍。从长期角度看，目前价格有吸引力。但正如前文提到，新业务价值
短期增长乏力将影响到中期估值，因此维持H股持有评级。A股股价对净利润更加敏感
，考虑到近期业绩复苏明显，维持买入的评级。
谨慎推荐——长江证券:中国人寿业绩预减公告点评：业绩环比改善，趋势有望延续【2013-02-28】
我们认为2013年是保险转型的一年，一方面投资创新的落实将逐渐削弱权益投资给公
司业绩带来的波动性，来自于权益投资的弹性和差异性逐渐弱化；另一方面公司进行
产品和渠道的调整，从追求保费规模到注重价值，我们转型过程中新业务价值优势明
显以及新业务家孩子弹性较大的公司。公司在转型阶段，面临规模和价值的权衡，保
费规模有望改善，维持“谨慎推荐”评级，预计2013、2014年EPS分别为0.64元和0.8
5元。
增 持——申银万国:2012年业绩预减公告点评：略低于市场预期，股价影响中性【2013-02-28】
年报整体情况较好，但估值高于同业，短期不作推荐。中国人寿2012年保费结构和新
业务价值增长情况较2011年显著改善，但2013年要实现持续改善的难度较大。公司目
前股价对应2013年新业务价值倍数7倍，估值相对合理。
审慎推荐——中金公司:规模与价值的平衡【2013-01-08】
中国人寿A/H股对应2013年业绩的寿险业务内含价值倍数为1.67/1.69倍，已处于较为
合理水平，我们下调投资评级至“审慎推荐”，目标价格为23.6元人民币/28.8元港
币，相比此前跨年滚动提升~9.6%。
买 入——瑞银证券:改革继续，下调2012年税后净利预测【2012-12-05】
我们基于DCF的原目标价为21.15元，并估算A股目标价相对于每股评估价值有8.3%的
溢价，从而得到新目标价为22.83元，对应2013年预期股价/内含价值1.65倍和新业务
价值倍数13.4倍。我们维持该股“买入”评级。
推 荐——中金公司:释放分红储备【2012-10-29】
但由于中国人寿A/H股对应2013年业绩的内含价值倍均为1.4倍，仍然处于较低水平。
中长期来看，我们维持中国人寿“推荐”评级以及目标价格21.5元人民币/26.3元港
币。
买 入——中银国际:3季度计提巨额资产减值损失【2012-10-29】
目前中国人寿A股和H股的估值水平相当于1.5倍和1.6倍的2012年预期每股内含价值。
考虑到保费收入的恢复、4季度股市单边下跌的风险较低，以及中长期寿险行业的发
展前景，我们认为该公司仍然是寿险行业较好的投资标的。
买 入——海通证券:业绩触底，浮盈初现【2012-10-29】
经过前期公司发布业绩预警，人寿股价已有一定幅度回落。公司三季报减值计提充分
，浮盈初现，未来业绩弹性大。同时下半年新康宁重疾险销售良好，全年新业务价值
有望超预期。维持对公司的推荐，给予“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:计提减值，消化浮亏【2012-10-29】
来由于基数降低（去年第四季度国寿也均大幅计提资产减值损失，同比增加794%，去
年单季度利润增速只有-81%），利润增速压力将继续缓解；更新全年每股盈利预测为
0.42元，净利润增速为-35%，个股的短期调整不改我们对行业的长期观点，继续维持
强烈推荐。
增 持——申银万国:净资产环比持平，好于预期【2012-10-29】
单季亏损不影响公司投资价值，个险新单增速高于同业，仍然推荐。公司目前股价对
应新业务价值8倍，估值相对合理。考虑公司个险新单增速高于同业，未来计提减值
压力较小，仍然推荐。风险因素：四季度个险新单增长可能放缓。
买 入——广发证券:等待EPS的绽放【2012-10-29】
目前中国人寿虽然是保险股中相对估值水平较高的一家公司，但也处于自身的估值低
位，建议在股价适度回调后，结合公司基本面因素变化予以关注。公司从2011年下半
年以来一直在努力减少公司账面的浮亏，到今天已经综合变成浮盈了，未来公司EPS
的释放将成为必然，（短期而言，公司依然可以通过实现浮亏收益，延迟确认收益的
方式，延缓EPS的释放）。我们认为目前的投资收益率处于低位，保险行业的估值都
处于底部区域，如果公司经营回归常态，股价都会有所反映。目前公司对应12年1.42
倍P/EV，对应7倍新业务价值倍数，我们给予“买入”的评级。
增 持——国泰君安:净资产降幅好于预期，四季度盈利有望大幅增长【2012-10-29】
在股债市场持平的情况下，四季度可望实现净利67亿，同比增长300%以上；预计全年
净资产增长15%，净利141亿，12-14年EPS0.50/0.89/1.13元。目前P/EV1.6倍，隐含
新业务价值倍数8.7倍。维持增持评级和22元目标价。
增 持——东方证券:资产市值下跌，致净资产环比微负【2012-10-29】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.84、0.89、1.21元，当前股价17.60元，
隐含2012年NBM为8倍，P/EV为1.6倍。15倍NBM对应目标价22.00元，维持公司增持评
级。
增 持——安信证券:减值准备计提大增【2012-10-29】
我们将关注公司资产减值的计提情况，若公司的减值准备确实计提得较为彻底，则后
续将存在一定的投资机会。
推 荐——平安证券:单季计提资产减值损失139亿元，浮亏基本消化完毕【2012-10-28】
通过3Q12计提巨额减值损失，中国人寿已基本消化由于股市持续低迷产生的浮亏，未
来盈利增长可期。同时，新管理层上任后公司的业务表现持续好转，“规模与价值并
重”的发展思路有望使中国人寿摆脱自去年以来持续的新单保费负增长局面。我们维
持中国人寿“推荐”评级，预计中国人寿2012-2013年EPS分别为0.45元和0.83元，当
前股价对应PE分别为39倍和21倍，P/EV分别为1.4倍和1.2倍，新业务价值倍数分别为
7倍和3倍。
增 持——宏源证券:承保利润持续增长，减值计提充分【2012-10-27】
中国人寿在营销渠道清理完成之后，产品策略进一步调整，保障型和更长期限产品的
销售占比大大提高。在2012年10倍新业务价值倍数的保守估值下，合理股价估值区间
20-21元。在2012-2014年，每股内含价值估值为11.6/13.1/15.0元，EPS分别为0.9/1
.2/1.3元，隐含PE分别为43/18/14x。维持增持评级。
推 荐——长江证券:浮盈已至，业绩将环比向上改善【2012-10-26】
三季度集中释放浮亏之后，凭借平稳的保费增长和增厚的投资收益，公司有望迎来业
绩环比的大幅改善。同时结合大病医保和养老保险改革的政策，公司具有的资源优势
将显现，我们看好公司在保险创新过程中的业绩表现。维持“推荐”评级，预计2012
年、2013年EPS分别为0.51元和0.79元。
推 荐——平安证券:中国人寿2012年前三季度业绩预警公告点评【2012-10-19】
相比于因资本市场低迷引致的短期盈利和净资产下滑，我们更看重于代表公司中长期
发展的个险新单保费，公司目前良好的业务表现足以抵消因投资带来的短期负面影响
，我们维持中国人寿“推荐”评级。受计提巨额减值损失消化浮亏的影响，我们将中
国人寿2012-2013年EPS预测从0.80元、1.00元下调至0.45元和0.83元，当前股价对应
PE分别为40倍和21倍，P/EV分别为1.4倍和1.2倍，新业务价值倍数分别为7倍和3倍。
增 持——东方证券:三季报预减幅度超预期【2012-10-18】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.84、0.89、1.21元，当前股价17.68元，
隐含2012年NBM为8倍，P/EV为1.6倍。15倍NBM对应目标价22.00元，维持公司增持评
级。
买 入——中银国际:保费收入降幅明显收窄，但投资表现较差【2012-10-18】
目前中国人寿A股和H股的估值水平相当于1.5倍和1.6倍的2012年预期每股内含价值。
寿险业务的估值水平较其他公司仍然略低一些，但吸引力正在收窄。短期内该公司的
股价可能因为业绩问题承受压力，但我们对中国人寿主营业务的看法仍然比较正面。
增 持——申银万国:2012年三季报业绩预减暨9月保费收入点评：大幅计提资产减值致单季亏损，但不影响公司价值【2012-10-18】
公司目前股价对应新业务价值8倍，估值相对合理。考虑公司个险新单增速高于同业
，未来计提减值压力较小，仍然推荐。风险因素：四季度个险新单增长可能放缓。
强烈推荐——招商证券:三季报预减和保险股下跌点评：卸下包袱再启程【2012-10-18】
展望后市：历史的重演预期可以看太保在一季度大幅减值损失计提，同比增长1000%
以上，但在公布后略作调整即出现大幅反弹。另外国寿在今年3月份同样是发布预减4
0%以上的提示公告，降幅超出市场预期，但是股价在短暂下调后依然在两个季度内超
越大盘，说明市场还是看重后期业绩。未来由于基数降低（去年第四季度国寿和太保
均大幅计提资产减值损失，去年单季度利润增速：国寿-81%，太保-65%），利润增速
压力将继续缓解，个股的短期调整不改我们对行业的长期观点，继续推荐国寿、平安
、新华和太保。
增 持——国泰君安:业绩预减及9月保费公告点评：三季度预亏21亿，9月保费快增24%【2012-10-18】
减值计提不影响公司价值，净资产变化与预期差不多，保费增长拉动价值增长，维持
增持评级和22元目标价。预计公司1214年EPS为0.54/0.72/0.96元，目前P/EV1.59倍
，隐含新业务价值倍数8.8倍。
买 入——中信证券:短期关注季报风险，风险释放后建议介入【2012-10-18】
考虑到中困人寿第三季度净利润约亏损21亿，大幅超出市场预期，预计全年业绩会大
幅低于市场预期（Wind-致预期为210.8亿）。考虑到此次大规模计提资产减值后预计
公司浮亏处理结束，则四季度净利润有望大幅上升，我们粗略估计4Q净利润为85-95
亿，全年净利润为160亿-170亿，对应EPS0.57-0.60元。粗略估算公司2012年净资产
为2156亿，BVPS为7.63元。考虑到公司三季度减值计提完全结束（三季度末上证指数
2040点）以及近期债市出现反弹、股市企稳，未来业绩高增长可期，同时作为纯寿险
的中国人寿业绩弹性最大，因此我们建议季报反应结束后介入，维持“买入”评级，
维持目标价23.05元。
推 荐——中金公司:中国人寿业绩和保费公告点评【2012-10-18】
我们仅下调公司2012净利润预测22%至每股0.55元，维持对2012年净资产和内含价值
的判断，以及对2013年的业绩预测。就四季度而言，我们建议投资者当前获利了结，
主要由于三季度业绩表现不佳，四季度在行业层面缺乏正面催化剂，同时公司还将面
临保费增速预期差向下调整的影响。但由于中国人寿A/H股对应2013年业绩的内含价
值倍均为1.4倍，仍然处于较低水平。中长期来看，我们维持中国人寿“推荐”评级
以及A股目标价格21.5元。
增 持——安信证券:提取减值超出预期【2012-10-17】
下调公司盈利预测。由于公司计提减值幅度超出预期，我们将公司2012-2014年的EPS
从0.52元、0.68元和0.87元下调至0.40元、0.58元和0.76元。由于净利润对内含价值
估值没有明显影响，维持公司增持-A的评级和20元的目标价。
增 持——申银万国:2012年8月保费收入：个险、银保新单均实现较快增长，优于同业【2012-09-14】
中国人寿保费结构和新业务价值增长情况显著改善，基本面持续好转。同时，公司可
供出售金融资产浮亏已基本计提完毕，下半年无计提资产减值压力，2012年下半年和
2013年净利润将显著增长。公司目前股价对应新业务价值9倍，估值相对合理，但保
费和净利润增速领先同业仍可能带来相对收益。
买 入——广发证券:8月保费收入增速大幅增长【2012-09-13】
公司账面的浮亏基本消化干净，下半年的EPS有望回复，估值又再次回到低位。我们
给予中国人寿“买入”的评级。推荐排序为中国平安、中国太保、中国人寿、新华保
险。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
买 入——瑞银证券:重新审视中国人寿，评级上调为“买入”【2012-08-31】
我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为19.40元人民币，并估算A股目标价相对于
每股评估价值有8.3%的溢价，从而得到新目标价为21.15元人民币（原为19.85元），
该目标价对应2013年的隐含内含价值倍数和隐含新业务价值倍数分别为1.50倍8.9倍
。我们将评级从“中性”上调为“买入”。
增 持——国泰君安:未来2-3年内相对行业增速将上拐【2012-08-30】
下半年投资策略：固定收益资产抓住高信用等级债券，权益投资以估值为基础做好波
动操作；新渠道投资方面，积极把握投资渠道放宽的契机，加快推进新渠道投资能力
建设与投资实践，致力于创造长期稳健的投资收益。
买 入——海通证券:结构改善持续、浮亏基本消除【2012-08-29】
人寿中报业绩中性偏好，目前公司估值处于历史低点，12PEV和VNBX分别为1.4和6.8
。行业目前处于业绩和估值双底部，下半年伴随减值压力缓解，利润有望迅速反弹，
而降息周期下行业保费也有望逐步回暖，行业未来基本面趋势向上。以新康宁重疾险
为代表的高利润产品热销也体现出公司坚持转型的态度，维持对公司的“买入”评级
，建议关注下半年投资渠道放开以及上海养老金递延税等行业创新政策带来的催化因
素。行业排序：人寿、太保、人寿、新华。
推 荐——平安证券:新单保费大幅下滑28.8%，但业务结构调整效果显著【2012-08-29】
无论从业务还是盈利角度来看，公司均已经度过最差的时间。受益于公司持续的业务
结构优化和业务队伍清理，二季度公司迎来业务拐点，结束了持续的个险新单保费负
增长局面，重回健康增长通道。目前市场利率处于下行通道，利好寿险行业业务复苏
和净资产修复，我们维持中国人寿“推荐”评级。中国人寿当前股价对应2012年、20
13年PE分别为21倍和17倍，P/EV为1.3倍和1.1倍，NBM为6倍和2倍。
推 荐——中金公司:如期显著改善【2012-08-29】
中国人寿目前A/H股股价对应于2012年业绩的P/EV倍数均为1.4倍，股价继续下行风险
较小，根据我们对于寿险股“带有政策期权的高杆杠混合型偏债基金”的投资逻辑判
断，值得买入以获取资产升值机会和监管政策红利。我们维持中国人寿A/H股首选以
及“推荐”评级，目标价人民币21.6元/港币26.6元。
增 持——国泰君安:浮亏基本消化，寿险趋势向好【2012-08-29】
盈利符合预期前提下，浮亏基本消化，新业务价值有增长，超预期。当前估值水平：
1.49倍P/EV，7.23倍新业务价值，预期12-13年EPS0.76和0.87元。增持评级，因寿险
增速仍处于较低阶段，目标价调至22元。
买 入——中信建投:资产改善好于保费改善【2012-08-29】
维持中国人寿配置品种的判断，继续维持中国人寿“买入”评级。
增 持——宏源证券:个险盈利和价值增速达到预期【2012-08-29】
中国人寿在营销渠道清理完成之后，产品策略进一步调整，保障型和更长期限产品的
销售占比大大提高。在2012年10倍新业务价值倍数的保守估值下，合理股价估值区间
20-21元。在2012-2014年，每股内含价值估值为11.6/13.1/15.0元，EPS分别为0.9/1
.1/1.3元，隐含PE分别为19/15/12x。维持增持评级。比增长月度保费同比增长险市
场前三强总市占率。
增 持——安信证券:浮亏消化完毕【2012-08-29】
维持公司增持-A的投资评级和20元的目标价。
买 入——中银国际:寿险业务出现企稳迹象【2012-08-29】
目前中国人寿A股的估值水平与H股基本持平，均相当于1.4倍2012年预期每股内含价
值，隐含新业务价值倍数大体是6.7。寿险业务的估值水平仍具有一定的吸引力。我
们短期内对中国人寿的看法比较正面，维持对该公司的评级不变。
推 荐——华创证券:转型初见端倪，规模与价值艰难平衡【2012-08-29】
鉴于公司偿付能力充足，传统保障业务发展提速，未来公司在递延税型养老保险、新
农合中的前景，维持公司推荐评级。2012及2013年，中国人寿目标价分别为19.13及2
2.91元，对应P/EV分别为1.67及1.64。
增 持——东方证券:浮亏逐步化解，净资产大幅增长【2012-08-29】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.84、0.89、1.21元，当前股价16.72元，
隐含2012年NBM为7.3倍，P/EV为1.5倍。15倍NBM对应目标价22.00元，维持公司增持
评级。
增 持——申银万国:符合预期，资产减值计提完毕【2012-08-29】
公司业务增长趋势和质量稳定，且下半年净利润增速提升升幅度最大，当前股价有所
低估。但考虑到公司估值高于同业，维持增持评级。
买 入——广发证券:综合收益靓丽、EPS有望回升【2012-08-28】
中国人寿的此次中报还是超出了市场的预期，应该说还是较为靓丽的，1、新业务价
值增速，在市场一致悲观预期下，还能实现正增长，应该说还是难能可贵。2、净资
产的增速14.9%应该是所有上市保险公司最高，虽然源于公司较高的可供出售类债券
配臵。3、公司账面的浮亏基本消化干净，下半年的EPS有望回复。目前股价隐含12年
新业务价值倍数为5.9倍、12P/EV1.35倍，估值又再次回到低位。综合考虑提升中国
人寿至“买入”的评级。推荐排序为中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险。未
来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
谨慎推荐——长江证券:股市不佳拉低净利润，债市偏暖提升内含价值【2012-08-28】
保费收入改善，将提升公司业绩以及估值空间，当前维持“谨慎推荐”评级，预计20
12、2013年EPS分别为0.70元和0.84元。
持 有——广发证券:77月保费数据不佳，下半年低基数下，有望回暖【2012-08-14】
我们预测2012-2014年中国人寿EPS分别为0.89、1.13和1.30元，目标价20.86元，由
于中国人寿现价对应的估值水平相对较高，我们维持持有评级。推荐顺序是中国平安
、中国太保、新华保险、中国人寿。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的
风险。
推 荐——平安证券:中国人寿2012年中期业绩提示性公告点评【2012-08-07】
目前市场利率处于下行通道，利好寿险行业业务复苏和净资产修复，我们维持中国人
寿“推荐”评级。中国人寿当前股价对应2012年、2013年PE分别为24倍和19倍，P/EV
为1.5倍和1.3倍，NBM为9倍和5倍。
中 性——瑞银证券:反映可供出售投资亏损，下调2012年税后净利润预测【2012-07-18】
我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为18.20元人民币，并估算A股目标价相对于
每股评估价值有9%的溢价，从而得到新目标价为19.85元人民币，该目标价对应2012
年的隐含内含价值倍数和隐含新业务价值倍数分别为1.70倍和12.7倍。我们的新目标
价反映了我们对中国人寿保费同比增长可能走强的预期（主要来自减息效应以及2011
年下半年的低基数）。
增 持——申银万国:2012年6月保费收入暨发行280亿次级债点评：预计上半年NBV同比持平，偿付能力充足率提升至200%以上【2012-07-17】
中报整体情况好于同业，短期可能有相对收益，建议增持。中国人寿保费结构和新业
务价值增长情况较2011年显著改善，基本面持续好转。公司目前股价对应新业务价值
8倍，有所低估，中报稳定可获得短期相对收益。
持 有——广发证券:6月单月保费增速趋于好转【2012-07-16】
我们预测2012-2014年中国人寿EPS分别为0.89、1.13和1.30元，目标价21.25元，由
于中国人寿现价对应的估值水平相对较高，我们维持持有评级。推荐顺序是中国平安
、中国太保、新华保险、中国人寿。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的
风险。
增 持——东方证券:中报前瞻，净资产大幅增长，NBV持平【2012-07-11】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.84、0.89、1.21元，当前股价18.6元，
隐含2012年NBM为9.6倍，P/EV为1.7倍。15倍NBM对应目标价22.00元，维持公司增持
评级。
增 持——海通证券:充实资本，助力业务发展【2012-07-02】
中国人寿目前12PEV为1.57，动态新业务价值倍数9.80，仍处历史低位。次级债发行
后公司资本金更加充足，短期内公司资本金压力消除。未来伴随着行业回暖，公司业
务将显著受益。
增 持——国泰君安:新产品、新战略、新投资【2012-06-28】
维持增持评级和目标价28元。看好新产品对保费规模及价值的提升，保费将走出底部
，下半年业绩增速回升，预计12、13年EPS分别为0.89、1.13元，目标价28元，增持
评级。
持 有——广发证券:5月保费下滑态势略有好转【2012-06-15】
我们预测2012-2014年中国人寿EPS分别为0.81、0.93和1.02元，目标价21.25元，维
持持有评级。推荐顺序是中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿。存在投资渠道
放开细则低于预期的风险。
增 持——申银万国:产品创新助个险新单增速转正【2012-06-15】
中国人寿保费结构和新业务价值增长情况较2011年有所改善，基本面持续好转。公司
目前股价对应新业务价值8倍，有所低估，维持增持评级。
增 持——宏源证券:单月保费开始回升势头【2012-06-14】
我们看好中国人寿保单结构调整所带来的新业务价值倍增。在2012年10倍新业务价值
倍数的保守估值下，合理股价估值区间20-22元。在2012-2014年，内含价值倍数1.5/
1.4/1.2x，隐含新业务倍数7.3/5.4/3.2x。维持增持评级。
推 荐——华泰证券:投资改善促进价值增长【2012-05-21】
我们预计中国人寿2012-2014年每股EV分别为11.29元、12.19元和12.94元，同比增速
分别为8.97%、7.94%和6.16%；每股NBV分别为0.75元、0.81元和0.88元。假设风险贴
现率为13.5%，终值增长率为3%，估算出中国人寿对应于12年的目标价格为19.40元，
对应P/EV为1.72x，新业务价值倍数为10.8x。给予中国人寿“推荐”评级。
持 有——广发证券:保费负增长成为常态，好转待来年【2012-05-15】
我们预测2012-2014年中国人寿EPS分别为0.81、0.93和1.02元，目标价21.25元，由
于中国人寿现价对应的估值水平相对较高，我们维持持有评级。推荐顺序是中国平安
、中国太保、新华保险、中国人寿。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的
风险。
增 持——申银万国:2012年4月保费收入点评：个险新单降幅缩窄，银保未现反弹迹象【2012-05-15】
中国人寿保费结构和新业务价值增长情况较2011年有所改善，基本面持续好转。公司
目前股价对应新业务价值9倍，有所低估，但相比其他上市保险公司，并无估值优势
，上涨空间有限。
增 持——宏源证券:新业务价值率持续提升【2012-05-15】
我们看好中国人寿保单结构调整所带来的新业务价值倍增。在2012年10倍新业务价值
倍数的保守估值下，合理股价估值区间20-22元。在2012-2014年，内含价值倍数1.6/
1.4/1.2x，隐含新业务倍数8.1/6.2/4.0x。维持增持评级。
推 荐——兴业证券:减值损失大幅计提致净利下滑29.4%【2012-04-26】
从2011年净利的季度分布看，一季度净利润占比高达43.5%，因此2012年一季度利润
增长的基数较高，其他三个季度基数相对较低，同比改善空间较大，总体而言中国人
寿2012年利润增长弹性高，维持2012、2013年EPS分别为0.90和1.12元的盈利预测，
维持推荐评级。
推 荐——平安证券:净资产增长6.9%，释放投资回升的积极信号【2012-04-26】
预计公司2012-2013年的EPS分别为0.80元和1.00元，对应PE分别为23倍和19倍，P/EV
为1.5倍和1.2倍。
增 持——华泰联合:浮亏续减、净资产发威【2012-04-26】
目前保险行业估值仍属偏低：目前P/EV，平安1.2倍，太保1.46倍，人寿1.6倍，新华
1.96倍。递延税收优惠政策仍有望在上半年取得推动性进展，维持行业“增持”评级
，排序：平安、太保/新华、人寿。
增 持——安信证券:利润表压力逐步释放【2012-04-26】
个税递延政策可能将较快推出从而打破目前保费增长面临的瓶颈，保险股并未包含该
预期；同时我国金融体系再平衡的序幕正在拉开。我们维持保险行业领先大市-A的投
资评级，并维持中国人寿增持-A的投资评级和20元的目标价。
增 持——国泰君安:浮亏已消化，业绩拐点出现【2012-04-26】
一季度盈利下降在预期之中，作为滞后指标对二季度股价不会有影响；并且浮亏已消
化，净资产和综合投资收益连续反弹，二季度盈利将同比增长，净资产也将继续上升
，并且税延型养老险试点有望推出，对寿险发展有利，维持公司的增持评级和28元目
标价。
推 荐——中金公司:盈利修复在先，成长改善随后【2012-04-26】
考虑到公司1Q12计提投资资产减值损失超出了我们的预期，我们将2012年和2013年EP
S下调3.5%和0.8%。中国人寿目前A/H股股价对应于2012年业绩的P/EV倍数分别为1.5/
1.4倍，经过前期股价大幅调整之后，估值已经具有较大吸引力。同时，公司作为国
内寿险公司龙头，将受益于个税递延养老保险产品推出等行业利好政策。我们维持中
国人寿A股“推荐”的投资评级，目标价人民币22.2元/港币27.4元。
增 持——申银万国:符合预期，评估利率提升对利润的正面贡献显现【2012-04-26】
公司业务增长趋势和质量稳定，保费结构和新业务价值增长情况较2011年有所改善，
当前股价有所低估，给予增持评级。短期风险因素：管理层变动的带来的发展策略的
不确定性。
持 有——广发证券:业绩拐点到来，二季度同比正增长是大概率事件【2012-04-26】
我们预测2012-2014年中国人寿EPS分别为0.81、0.93和1.02元，目标价19.57元，维
持持有评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
强烈推荐——招商证券:利润半数计提减值，净资产如期修复【2012-04-26】
去年底以来我们一直独家首推国寿，继续坚定看好金融改革中保险央企的表现，强烈
推荐！
增 持——湘财证券:净资产回升、浮亏回补【2012-04-26】
按照目前公司股价计算，对应2012隐含P/EV为1.6倍，尽管近期已有一定股价升幅，
但估值上看，仍有较大的吸引力。同时近期随着税延型养老产品项目的加速，公司作
为纯寿险型公司，也收益于此。我们维持中国人寿“增持”评级。
买 入——中信证券:再次大幅计提减值，看好未来业绩好转【2012-04-26】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.80元、1.05元和1.21元。目前公司股价18.52元，
对应2012-2013年P/EV分别为1.54倍和1.40倍，对应2012-13年隐含新业务倍数9.2倍
和7.0倍，估值仍具备较好的安全边际，维持“买入”投资评级，目标价23.05元。
买 入——中信建投:业绩底部已现，预期逐渐改善【2012-04-26】
由于保险公司权益资产弹性较大，因此一旦资本市场反弹，保险投资收益不仅可以弥
补之前的亏空，而且可以迅速提升业绩。如果未来三个季度存在改善预期，股价将会
逐渐回升。
谨慎推荐——长江证券:减值风险释放，业绩回升可期【2012-04-26】
预计公司2012年、2013年EPS分别为0.84元和1.11元，对应PB分别为2.36和2.25倍，
给予“谨慎推荐”评级。
增 持——东方证券:投资净值增长理想，利润环比大幅改善【2012-04-26】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.81、0.90、1.21元，当前股价18.52元，
隐含2012年NBM为9.6倍，P/EV为1.7倍。15倍NBM对应目标价22.00元，维持公司增持
评级。
增 持——海通证券:减值充分，国寿净资产增6.9%符合预期【2012-04-26】
目前公司估值处历史低位，静态P/EV1.79倍，2012年动态新业务价值倍数11.1倍。公
司个险新单增长暂时，而银保复苏还需时间。我们维持中国人寿“增持”评级。考虑
到税延养老年内推出对长期保费增长的利好，给予15倍新业务价值倍数6个月内目标
价21.40元。
增 持——宏源证券:结构转型，看好全年新业务价值【2012-04-25】
我们看好中国人寿保单结构调整所带来的新业务价值倍增。合理估值区间20-22元。
维持增持评级。
增 持——申银万国:2012年3月保费收入点评：个险新单下滑，银保难改颓势【2012-04-18】
中国人寿保费结构和新业务价值增长情况较2011年有所改善，但相比其他上市保险公
司，并无估值优势。而考虑公司管理层变动的带来的发展策略的不确定性，短期不作
推荐。
持 有——广发证券:受银保拖累，保费增速继续负增长，但环比跌幅收窄【2012-04-18】
我们预测2012-2014年中国人寿EPS分别为0.81、0.93和1.02元，目标价19.57元，由
于中国人寿现价对应的估值水平相对较高，我们维持持有评级。推荐顺序是中国太保
、新华保险、中国平安、中国人寿。
增 持——安信证券:净资产敏感性提高【2012-03-29】
维持公司增持-A的投资评级和20元的目标价。
推 荐——中金公司:分析师会议纪要【2012-03-28】
中国人寿目前A/H股股价对应于2012年业绩的P/EV倍数分别为1.5/1.4倍，估值已经具
有较大吸引力。经过近期股价大幅调整之后，我们认为，年报业绩风险已经得到充分
甚至过度释放。我们维持中国人寿A/H股“推荐”的投资评级，目标价人民币22.5元/
港币27.7元。
强烈推荐——民生证券:保费结构改善，偿付压力明显【2012-03-28】
公司12-14年EPS为0.97、1.13、1.27元，PE为17.5、15.0、13.3倍；12-14年BVPS为7
.2、8.4、9.6元，PB为2.3、2.0、1.8倍。
大市同步——上海证券:积极寻求外部融资，实现资本管理目标【2012-03-28】
预计公司12年、13年的每股收益为0.81元和0.94元，每股净资产为7.54元和8.35元，
按3月27日股价17.10元对应12年、13年市盈率分别为21倍和18倍，市净率分别为2.27
倍和2.05倍，我们下调中国人寿评级为“大市同步”。
买 入——中信建投:中国人寿2011年报点评【2012-03-27】
2012年杨明生代替袁力出任中国人寿集团总裁，就目前规模而言，中国人寿要有较大
规模的增长已很困难，因此业务结构调整将成为未来的改革之路，期待管理层的变更
能够给中国人寿带来新的改善。
中 性——天相投顾:偿付能力充足率触底反弹【2012-03-27】
我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.89元和1.10元，以最近一期收盘价16.95
元计算，对应市盈率分别为19倍和15倍。我们估计公司2012-2013年每股内含价值为1
1.34元和13.04元，按照10倍新业务价值乘数计算，公司每股估值分别为18.71元和21
.32元，对应目前股价折价率分别为9.41%和20.49%。鉴于目前货币市场宽松期尚未到
来以及股市反弹乏力，公司持有投资资产价格回升有限，同时保费收入增长尚不明朗
，因此，维持其“中性”的投资评级。
推 荐——平安证券:业务结构持续优化，净利润受投资拖累同比下降45.5%【2012-03-27】
我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.80元和1.00元，对应PE分别为21倍和17倍，
P/EV为1.3倍和1.1倍。
持 有——广发证券:业绩符合预期，新业务价值增速明显减缓【2012-03-27】
我们预测2012-2014年中国人寿EPS分别为0.81、0.93和1.02元，目标价19.57元，由
于中国人寿增速较低给予持有评级。推荐顺序是中国太保、新华保险、中国平安、中
国人寿。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
增 持——华泰联合:业绩全面下滑，偿付能力吃紧【2012-03-27】
寿险行业11年遭遇投资、保费双重困境。作为纯寿险公司，人寿11年业绩出现全面下
滑。目前公司估值隐含11VNBX9.01、11P/EV1.06，估值略高于平安、人寿，但处于历
史低点，股价有一定安全性，仍然具有长期投资价值。而伴随投资和保费双双回暖，
我们预计行业拐点出现，未来行业基本面趋势向上。考虑到人寿目前估值高于行业内
其他公司，维持对公司的“增持”评级，建议关注季报净资产高速反弹带来的行业性
机会。
增 持——海通证券:扣非净利减45.4%，新业务价值增1.8%【2012-03-27】
静态P/EV1.64倍，2012年动态新业务价值倍数9倍。公司个险新单增长暂时落后同业
，而银保复苏还需时间。我们维持中国人寿“增持”评级。给予13倍新业务价值倍数
6个月内目标价19.93元。
增 持——国泰君安:盈利大降，但净资产反弹快【2012-03-27】
当前估值水平：1.44倍P/EV，新业务价值倍数5.79，18.6倍PE，2倍PB。预期12-13年
EPS0.91元和1.03元，复合增长35.5%。目标价28元，增持。
增 持——国泰君安:中国人寿2011年业绩发布会议纪要【2012-03-27】
1.44倍P/EV，新业务价值倍数5.79，18.6倍PE，2倍PB。预期12-13年EPS0.91元和1.0
3元，复合增长35.5%；每股新业务价值0.9元和1.03元，复合增长20%。目标价28元，
增持。
推 荐——兴业证券:承保投资“双冷”，净利大幅下降【2012-03-27】
预计2012、2013年EPS分别为0.90元和1.12元，维持推荐评级。
强烈推荐——招商证券:浮亏和会计估计压低利润【2012-03-27】
国寿去年每股收益0.65元，由于资产减值的大量确认和估计调整的负面影响，净利润
减少45.5%，但主动的让渡也为未来利润的释放提供了较好的基础，领导层更迭后作
为空间更大，一季度净资产修复比例高于同业，维持强烈推荐！
增 持——申银万国:整体业绩符合预期，460亿次级债解除资本约束【2012-03-27】
公司业务增长趋势和质量稳定，当前股价有所低估。但考虎到短期公司发展面临一定
不确定性，维持增持评级。
推 荐——中金公司:年报业绩风险已充分释放【2012-03-27】
考虑到公司2011年已大幅计提投资资产减值损失，我们将2012年和2013年的盈利预测
分别上调11.2%和6.3%至每股收益0.88元和1.05元。我们认为，年报业绩风险已经得
到充分甚至过度释放。我们维持中国人寿A股“推荐”的投资评级，但小幅下调目标
价至人民币22.5元/港币27.7元，以反映近期公司高层变动可能带来的业绩不确定性
。
谨慎推荐——长江证券:往之不谏，来者可追？【2012-03-26】
预计公司2012年EPS为1.02元，予以“谨慎推荐”评级。
增 持——宏源证券:业绩符合预期，准备金提取充分【2012-03-26】
中国人寿业绩增速较为稳定，横向来看低于中国太保和中国平安，整体业绩基本在预
期之内。预计2012年中国人寿每股新业务价值为0.78元，目前股价对应的2011年一年
期新业务价值倍数9.2倍，对应的2012年新业务价值倍数为6.2倍，估值仍具备优势，
维持增持评级。
增 持——申银万国:银保大幅负增长导致06年以来单月最大降幅【2012-03-15】
中国人寿保费结构和新业务价值增长情况较2011年将有较大改善。但相比其他上市保
险公司，并无估值优势。而考虑公司管理层变动的不确定性，短期不作推荐。
持 有——广发证券:寿险保费增速大幅降低【2012-03-12】
我们预测2011-2012年中国人寿EPS分别为0.67、0.81和0.93元，目标价21.19元，由
于中国人寿现价对应的估值水平相对较高，我们维持持有评级。推荐顺序是中国太保
、新华保险、中国平安、中国人寿。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的
风险。
中 性——瑞银证券:进行结构调整，重视价值增长【2012-03-09】
鉴于2011年保费收入增速远低于预期，我们将公司2011-2013年的盈利预测分别下调
了11%、5%和3%至0.70元、0.82元和0.91元。
推 荐——平安证券:2011年年度业绩预警公告点评【2012-03-07】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.64、0.87和1.04元，给予中国人寿中性假设
下的目标价21.7元。
强烈推荐——招商证券:利空提前兑现，留出上涨空间【2012-03-07】
预计全年新业务价值增速10%，利润增速21%，维持“强烈推荐-A”评级。
推 荐——兴业证券:投资收益率下降及减值增加致净利下降四五成【2012-03-07】
3月6日中国人寿股价大跌3.5%，跌幅明显超过同业其他上市公司，股价可能在某种程
度上反映了对2011年业绩的预期。我们认为2011年公司业绩的低基数大大增加了2012
年业绩增长的弹性，预计2012年、2013年EPS分别为1.02元和1.23元，维持推荐投资
评级。
强烈推荐——招商证券:顺势转型，蓄而后发【2012-03-01】
由于去年资产减值损失增加等不利因素影响，下调全年盈利预测至0.72元，预计今年
新业务价值增速10%，利润增速21%，目前估值仍位于历史较低水平，维持“强烈推荐
-A”评级。
增 持——国泰君安:价值转型【2012-02-27】
预计2011-2013年EPS分别为0.79、0.92和1.17元。目前估值水平为：8倍新业务价值
倍数，1.6倍P/EV，21倍PE，2.3倍PB。增持评级，目标价从21元提升到28元。
推 荐——平安证券:重回价值增长利好公司长期健康发展【2012-02-23】
受业务结构调整和资本市场下跌影响，中国人寿2011年遇到业务与盈利增速双双下滑
的困境，阵痛期间公司业务员人力持续下降和个险业务持续下滑使得公司股价缺乏上
涨动力。我们认为2012年公司的业务发展有望趋稳，受益于股债市场回暖和准备金贴
现率上行，寿险业务的盈利情况也将好于2011年。作为纯寿险公司，中国人寿盈利受
权益资产收益波动的影响最大，弹性最高，在市场上涨时将将享受投资收益提高和估
值提高双重利好，我们维持中国人寿“推荐”评级。
增 持——国泰君安:2012年是转型年，“开门红”初现转型效果【2012-02-19】
发展模式由规模推动向价值驱动型转变，个险渠道是发展的核心，代理人队伍已企稳
回升；银保会往上走，但不会有确定的大转变。“开门红”初现转型效果。
增 持——湘财证券:2012年1月保费收入点评【2012-02-17】
从估值来看，中国人寿目前隐含内含价值倍数为1.6倍，隐含新业务价值倍数为8.9倍
，都高于同业；而业务增速，尤其是个险新单保费增速慢于平安与太保，因此对中国
人寿的推荐强度弱于平安与太保。但由于中国人寿受益于保险资金的BETA属性，当大
盘上升时，保险资金由于部分直接投资于股市，因此保险股反弹幅度高于整体市场，
保险股中中国人寿与新华保险最为受益于这一效应，因此仍维持中国人寿“增持”评
级。
推 荐——平安证券:同比基数高，开门红业务下滑符合预期【2012-02-17】
经历过2011年的业务盈利双低谷后，我们认为2012年公司的业务发展有望趋稳，寿险
业务的盈利情况也将好于2011年。我们维持中国人寿“推荐”评级，预计公司2011-2
012年EPS为0.87元和1.17元，对应PE分别为21和16倍，P/EV为1.5倍。
增 持——申银万国:更应关注结构调整【2012-02-17】
中国人寿公司治理层面正发生积极变化，保费和新业务价值增长情况较2011年将有较
大改善。但相比其他上市保险公司，并无估值优势，给予增持评级。
推 荐——平安证券:保费增速受业务结构调整影响较大【2012-01-18】
我们维持中国人寿“推荐”评级。预计公司2011-2012年EPS为0.87元和1.17元，对应
PE分别为21和16倍，P/EV为1.7倍。
增 持——申银万国:预计2011年NBV零增长2012着重结构调整【2012-01-18】
公司业务质量尚可，当前绝对股价略有低估。但相比其他上市保险公司，并无估值优
势，且保费和新业务价值增速难超预期，给予增持评级。
谨慎推荐——银河证券:全年保费持平，未来增长尚欠动力【2012-01-17】
预计在未来三年，EPS将达到0.9/1.2/1.3元，隐含PE分别为21.6/16.2/14.3x。我们
预计2012年中国人寿银保板块将实现零增长，但是在个险营销板块增长仍缺乏显著改
善动力。预计维持之前作出的谨慎推荐评级。
中 性——瑞银证券:中国人寿第十二届瑞银大中华研讨会快评【2012-01-11】
我们维持中国人寿“中性”评级和目标价18.24元人民币。目标价基于DCF模型，核心
风险贴现率为11.5%。2012年隐含内含价值倍数和隐含新业务价值倍数分别为1.52倍
和9.64倍。
强烈推荐——民生证券:保费向上、投资筑底，建议积极布局【2011-12-23】
我们看好2012年寿险行业保费增长与投资收益的整体改善，以及公司在个险、银保与
投资的业务优势。公司合理估值区间为20.96~22.38元之间，价值中枢21.67元。目前
公司价值严重低估，估值修复空间较大。给予“强烈推荐”评级。
持 有——广发证券:股价大跌点评，寿险业绩成败皆看资本市场【2011-12-16】
们预测2011-2012年中国人寿EPS分别为0.86、1.06和1.17元，目标价20.05元，给予
持有评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
增 持——申银万国:2011年十一月保费收入点评，预计全年NBV零增长【2011-12-16】
公司业务质量尚可，当前绝对股价略有低估，但考虑到受短期营销员增员困难和银保
新规的负面影响较大，保费和新业务价值增速难超预期，给予增持评级。
增 持——湘财证券:2011年11月保费收入点评【2011-12-16】
新会计准则下，中国人寿前11个月累计保费3,012亿元，同比增长0.6%，11月单月保
费191亿元，同比负增长9.5%，比10月份负增长16.0%有显著修复。
谨慎推荐——银河证券:中国人寿2011年11月保费点评：个险新单好转但对全年业绩拉动有限【2011-12-15】
预计在未来三年，EPS将达到0.9/1.2/1.3元，在2011年8倍新业务价值倍数假设下，
合理估值区间18-19元。在2011-2013年，每股内含价值估值为11.6/13.1/15.0元，隐
含PE分别为19.1/14.3/12.6x。维持之前作出的谨慎推荐评级。
强烈推荐——招商证券:底部确认坚定，央企气场彰显【2011-11-22】
我们预计公司2011年-12年EPS分别为0.84和1.02元，新业务价值增速10%左右，隐含
新业务倍数6倍，估值处于历史较低水平，短期的反弹条件也较为充分，维持强烈推
荐评级。
中 性——瑞银证券:只有一个中国人寿【2011-11-18】
我们下调中国人寿的评级为中性，相对之前的目标价25.4元，我们采用行业内通用的
内含价值评估法和DCF模型得出新的目标价为18.24元人民币，2011年和2012年的期望
内含价值倍数分别为1.75倍和1.52倍，隐含新业务价值倍数为10.32倍和7.68倍。
持 有——广发证券:保费增长虽缓慢，但更受益债券市场反弹【2011-11-17】
我们预测2011-2012年中国人寿EPS分别为0.86、1.06和1.17元，目标价20.06元，给
予持有评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
推 荐——平安证券:10月保费收入公告点评：业务持续下滑，全年颓势难改【2011-11-16】
维持公司“推荐”评级。公司今年遇到业务与盈利增速双双下滑的困境，三季报浮亏
情况也低于市场预期。虽然近期由于股市和债市双双回升，国寿配比最高受益最大，
使得公司股价出现大幅攀升，但我们认为公司业务员人力的持续下降和个险业务的持
续下滑使得公司基本面依旧低迷，公司股价缺乏中长期的成长动力，维持公司“推荐
”评级。我们预计公司2011-2012年EPS为0.94元和1.27元，对应PE分别为19和14倍，
P/EV为1.7倍。
谨慎推荐——银河证券:保费规模和增幅持续回落【2011-11-16】
预计在未来三年，EPS将达到0.9/1.2/1.3元，在2011年11倍新业务价值倍数假设下，
合理估值区间18-19元。在2011-2013年，每股内含价值估值为11.6/13.1/15.0元，隐
含PE分别为21/16/14x。维持之前作出的谨慎推荐评级。
增 持——申银万国:个险、银保颓势难改【2011-11-16】
中国人寿最受益于股债回暖所带动的净资产提升，近期股价出现较大幅度上涨，相对
同类股票估值已经较高。公司业务质量尚可，当前绝对股价略有低估，但考虑到受短
期营销员增员困难和银保新规的负面影响较大，保费和新业务价值增速难超预期，给
予增持评级。
中 性——中金公司:经营环境改善，但反转还需时间【2011-10-28】
考虑到3季度投资浮亏超出我们的预期，我们将2011年和2012年EPS分别下调0.1%和2.
9%,并下调2011年和2012年BPS9.9%和9.2%。
增 持——国泰君安:莫让浮亏遮望眼，股债双击弹性大【2011-10-28】
由于浮亏较大，将中国人寿的全年盈利增长调整为下降30.5%，每股收益0.83元。盈
利是滞后指标，股债双击出现，净资产底部已过，中国人寿对股债双击弹性最大，增
持。
增 持——申银万国:利润表实现投资收益率3.1%高于同业，330亿浮亏待消化【2011-10-28】
公司业务增长趋势和质量稳定，当前股价已显著低估。中国人寿拟发行300亿次级债
已获保监会批准，偿付能力将提高40%以上至180%左右，短期无再融资压力。考虎到
四季度和2012年上半年行业发展面临较大不确定性，给予增持评级。
推 荐——兴业证券:承保投资收入增速双降，净利下降逾三成【2011-10-28】
预测公司2011-2013年EPS分别为0.88元、1.23元和1.47元，鉴于当前公司估值位于历
史底部区域（股价隐含一年新业务价值乘数为6.1倍），维持推荐评级。
中 性——湘财证券:中国人寿3季报业绩点评【2011-10-28】
中国人寿按目前股价计算，2011隐含P/EV倍数为1.3倍，安全边际较大。但公司业务
增速持续低迷，保险资金投资受权益市场负向影响，因此维持“中性”评级。
增 持——东方证券:业绩继续下滑，未见好转【2011-10-28】
当前股价隐含2011年NBM和P/EV分别为5.3倍和1.4倍，相对估值重回2008年底股市最
低时水平。维持中国人寿“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:投资和保费不尽如意【2011-10-28】
前三季度业绩表现低于预期，我们下调全年EPS为0.84元。维持“审慎推荐-A”投资
评级。
买 入——中银国际:市场环境拖累三季度业绩【2011-10-28】
我们将该公司2011-2013年每股收益由0.99元、1.07元和1.23元下调至0.83元、0.88
元和1.02元。我们维持对该行A股的买入评级和H股的持有评级不变，但将H股的目标
价由24.60港币下调至22.00港币。
推 荐——平安证券:业务持续低迷，投资低于预期【2011-10-28】
我们维持公司“推荐”评级。受三季度浮亏激增影响，我们下调公司2011-2012年的E
PS预测至0.94元和1.27元，对应PE分别为17倍和13倍，P/EV为1.5倍。
增 持——安信证券:投资收益拖累业绩表现【2011-10-28】
维持行业评级和公司评级。保险板块目前估值处于历史低点，且随着通胀下行明年的
负利率环境将有所缓解从而有利于保费收入的增长，我们维持保险行业领先大市-A的
投资评级。由于股市和债市的双重影响，我们将国寿2011年每股盈利从1.09元下调至
0.81元。预计公司明年的业绩有望实现低基数上的增长且公司股价处于历史低点，维
持公司增持-A的评级和20元的目标价。
增 持——海通证券:股债双杀，国寿三季度净利润降45.7%【2011-10-28】
目前公司估值处历史低位，平均静态P/EV仅1.53倍，2011年动态新业务价值倍数7.6
倍。未来随着股市回升，公司估值将有较大修复空间。我们给予中国人寿15倍新业务
价值倍数，6个月目标价为22元，“增持”评级。
增 持——华泰联合:净资产下滑，偿付能力下降【2011-10-27】
目前公司估值隐含11VNBX6.08、11P/EV1.40，估值略高于平安、太保，但处于历史低
点，股价安全性较高，长期投资价值显现。但是短期来看，投资受损导致公司累计浮
亏较大以及行业偿付能力吃紧、再融资压力凸显均会成为短期内成为抑制公司股价趋
势性上涨的因素。
谨慎推荐——银河证券:保费增长缺乏动力，投资浮亏影响渐深【2011-10-27】
预计在未来三年，EPS将达到0.9/1.2/1.3元，在2011年12倍新业务价值倍数假设下，
合理估值区间18-19元。在2011-2013年，每股内含价值估值为11.6/13.1/15.0元，隐
含PE分别为18.6/14.0/12.3x。维持之前作出的谨慎推荐评级。
增 持——宏源证券:投资业绩与平安相仿，低于太保【2011-10-26】
由于公司单一经营寿险行业，而寿险业务面临前所未有的内忧外困局面，所以公司经
营业绩落后于财寿险集团或者金融集团，但从业务环节看，公司业绩并未大幅低于预
期。与行业相似，目前公司盈利和估值充分应反映了投资环境和行业的不景气，未来
则需依赖股市好转带来的投资收益增加和估值中枢抬升。目前公司股价对应的2011年
一年期新业务价值倍数为6倍，估值具备较好安全边际，维持增持评级。
中 性——方正证券:寿险龙头，稳中求进【2011-10-24】
我们预测2011年和2012年将实现营业收入分别为4433.4亿元和5133.76亿元，归属母
公司净利润分别为283.38亿元和344.19亿元，折合EPS分别为1.003元和1.218元。对
应P/EVPS1.41倍和1.19倍。首次给予“中性”评级。
增 持——申银万国:2011年九月保费收入点评：个险新单预计持续负增长，四季度亦不乐观【2011-10-19】
公司业务质量尚可，当前股价有所低估。但考虑到中国人寿受短期营销员增员困难和
银保新规的负面影响较大，保费和新业务价值增速难超预期，且缺乏上涨催化剂，给
予增持评级。
买 入——中银国际:前三季度保费收入增长2.8%【2011-10-19】
由于去年四季度的保费收入基数相对较低，我们预计四季度保费收入的同比增速可能
会略有上升，但全年来看，保费收入增速可能仅有5%-8%。我们维持对中国人寿的评
级不变。
增 持——海通证券:银保新规及银根紧缩影响加剧，建议关注业务价值【2011-09-27】
预计2011-2012EPS分别为1.05、1.21元，给予15倍新业务价值倍数，6个月目标价22.
0元。未来随着股市回升、保单销售回归常态，估值将有较大修复空间。我们给予国
寿“增持”评级。
持 有——广发证券:保费增速放缓【2011-09-16】
我们预测2011-2012年中国人寿EPS分别为1.05、1.18和1.30元，目标价20.05元，维
持持有评级。
推 荐——平安证券:8月保费收入公告点评：业务低于预期，保费持续下滑【2011-09-15】
公司近期遇到业务与盈利增速双双下滑的困境，中报业绩情况也低于市场预期。业务
员人力的持续下滑和个险业务的持续低迷使得公司缺乏上涨动力，给予公司“推荐”
评级。我们预计公司2011-2012年EPS为1.06元和1.32元，对应PE分别为15和12倍，P/
EV为1.4倍。
谨慎推荐——银河证券:2011年8月保费点评：保费持续放缓可能拉低全年利润【2011-09-15】
预计在未来三年，EPS将达到0.9/1.1/1.3元，在2011年16倍新业务价值倍数假设下，
合理估值区间23-24元。2011年，寿险保费收入增幅不振可能对全年利润产生重大负
面影响。在2011-2013年，每股内含价值估值为12.4/13.9/16.1元，隐含PE分别为17/
15/13x。
强烈推荐——平安证券:2011年中国太保中期业绩发布会纪要【2011-08-29】
银保政策趋向于进一步规范。根据宏观经济的趋势，我们认为下半年银保业务的情况
仍将延续，保监会和银监会对继续对银行代理保险产品的销售加强监管。从宏观经济
形势来看，通胀压力仍在，银保方面的政策不会有大的变化。依据保监会领导的判断
，银保政策影响至少延续到年底。基于这种情况下，银保渠道的新业务价值明显降低
，占比在18%左右。公司希望通过业务发展模式转型，通过对渠道、网点和客户的经
营，希望下半年能够有所改善。
持 有——广发证券:中国人寿中期业绩发布会纪要【2011-08-26】
我们预测2011-2013年中国人寿EPS分别为1.05、1.18和1.3元，目标价20.06元，给予
持有评级。未来存在重大灾害风险的风险。
增 持——国泰君安:中国人寿2011年中期业绩发布会纪要【2011-08-25】
新单保费下降了1%，但新业务价值上升了5.52%。渠道结构的影响，具体从两个方面
来看，第一个是产品的利润，不管是个险还是银保渠道，产品的利润都有上升；另外
一个是销售结构，银保今年下滑5%左右，但是下滑的部分主要是保险期限比较短的产
品，而且趸缴保费下滑更明显，因而银保的首年利润是大幅上升的，个险渠道期缴保
费虽然上升22%左右，但3年期上升而5年期下降，因此，从标准保费（APE）来衡量利
润的话，上升幅度没有这么大。
强烈推荐——平安证券:2011年中国人寿中期业绩发布会纪要【2011-08-25】
银监会和保监会的新规出台后，银保业务发展呈现下降态势。新规的出台有利于行业
长远发展，有利于行业的规范发展。但对于保险和银行合作的固有模式带来挑战，所
以行业出现负增长。国寿银保的总保费和首年期交仍保持正增长，市场份额仍保持第
一。公司会通过加大对银行人员的销售技能培训，进行产品创新，保持银保的主导地
位。
买 入——中信建投:中期业绩发布会纪要【2011-08-25】
中国人寿准备发行不超过300亿次级债补充附属资本，未来会视资本市场的变化和公
司资本的实际情况决定融资问题。
买 入——中信建投:偿付能力和业务结构亟待改善【2011-08-24】
一般来说只要业务结构没有太大变化，新业务价值增速和个险新单增速接近。但是数
据显示新业务价值增速明显落后于个险新单。可以推断新业务价值边际系数在下降，
根本原因在于个险新单交费期在缩短，业务质量不高。
审慎推荐——招商证券:结构调整，利润让行【2011-08-24】
维持“审慎推荐-A”投资评级：前两季度业绩表现低于预期，我们下调全年EPS为1.1
0元，按照新业务倍数22，给予28.50元目标价。
增 持——申银万国:整体低于预期，静待后期回升【2011-08-24】
采用内含价值分析的公司合理价值为23元，公司业务增长趋势和质量稳定，当前股价
已显著低估。但考虎到短期行业发展面临较大不确定性，且缺乏上涨催化剂，因此维
持增持评级。
增 持——宏源证券:新业务价值增长乏力【2011-08-24】
目前寿险行业面临利差收窄、投资环境恶劣双重不利影响，盈利与估值双双低位运行
。目前公司股价对应的2011年一年期新业务价值倍数为6倍，长期看估值具备安全边
际，维持增持评级。短期内公司股价上扬的内生动力不足，唯有依赖股票市场好转。
增 持——国泰君安:业绩低于预期，个险产能提升【2011-08-24】
全年盈利预计下降15%，2011-2012年每股收益1.00元和1.31元，估值已触底，但由于
首年保费增长乏力，资本市场和投资收益持续低迷导致寿险未来增长不确定性增大，
我们将新业务价值倍数下调为13倍，目标价相应下调至21元，维持增持评级，寿险增
长触底回升或权益投资好转很可能成为股价的重要触发因素。
推 荐——平安证券:盈利同比下降28.1%，受准备金假设变动影响较大【2011-08-24】
我们预计公司2011-2012年EPS为1.16元和1.49元，对应PE为14和11倍，P/EV为1.4倍
，维持公司“推荐”评级。
中 性——湘财证券:满期金给付导致业绩增长弱于预期【2011-08-24】
中国人寿上半年利润同比较大下滑主要是由于产品满期金到期造成的，该因素预计在
下半年继续存在；同时银保渠道增速承压仍客观存在，业务增速3季度内得到修复的
可能性不大。我们对中国人寿短期内投资持中性观点。
买 入——中银国际:业绩低于预期【2011-08-24】
目前中国人寿A股的股价相当于0.6倍2011年每股评估价值和内含8倍新业务价值倍数
，H股股价相当于0.7倍每股评估价值和内含11.2倍新业务价值倍数。考虑到A股估值
便宜，况且利润增速未来可能恢复，我们将该公司2011-2013年每股收益由1.2元、1.
3元和1.5元下调至0.99元、1.07元和1.23元。考虑到目前该公司的估值便宜，我们维
持对该行A股的买入评级和H股的持有评级不变，分别将A股和H股目标价格由27.42元
和35.32港币下调至17.50元和24.60港币。
推 荐——兴业证券:多重因素制约，业绩滑入低谷【2011-08-24】
保费增速下降、投资环境不佳、准备金评估利率下降等因素制约了寿险公司业绩的增
长，作为国内最大的寿险公司，中国人寿业务受到的冲击较大，我们下调盈利预测，
预计2011-2013年EPS分别为1.01元、1.30元和1.57元，但鉴于当前极低的估值水平，
维持推荐的投资评级。
增 持——东方证券:市场份额稳定，价值增长乏力【2011-08-24】
当前股价隐含2011年NBM和P/EV分别为5.3倍和1.4倍，相对估值重回2008年底股市最
低时水平。维持中国人寿“增持”评级。
增 持——华泰联合:蛰伏前行，卧薪尝胆【2011-08-24】
公司中报业绩全面疲软，不过目前估值11P/EVX1.3倍、11VNBX4.7倍，估值处于历史
底部，股价已经部分反映市场对公司悲观预期。
持 有——广发证券:准备金增提与投资收益率下降使业绩低于预期【2011-08-24】
我们预测2011-2013年中国人寿EPS分别为1.05、1.18和1.3元，目标价20.06元，给予
持有评级。未来存在重大灾害风险的风险。
增 持——海通证券:投资受困准备金增提，净利润减28.1%轻装上阵【2011-08-24】
目前公司估值处历史低位，平均静态P/EV仅1.54倍，2011年动态新业务价值倍数7.13
倍。考虑到业务增长情况弱于同业，我们给予国寿15倍新业务价值倍数，6个月目标
价为22元，“增持”评级。
中 性——中金公司:利润增速接近底部【2011-08-24】
我们分别将2011年和2012年的盈利预测分别微幅下调18.3%和11.1%，每股收益分别调
整为1.03元和1.35元。目前中国人寿A股的2011年P/EV和新业务价值倍数分别为1.4倍
和6.0倍，估值逐步开始变得具有吸引力。但由于3Q仍然缺乏催化剂，我们暂时维持
公司“中性”的投资评级，期待公司管理层经营战略的调整带来业务的起色。
增 持——安信证券:亮点难觅【2011-08-24】
无论是承保还是投资业务，国寿均难觅亮点，我们下调公司目标价至20元，对应2011
年10倍新业务价值倍数。
谨慎推荐——银河证券:评估利率持续下行拉低利润表现【2011-08-23】
预计在未来三年，EPS将达到0.9/1.1/1.3元，在2011年16倍新业务价值倍数假设下，
合理估值区间23-25元。在2011-2013年，每股内含价值估值为12/14/16元，隐含PE分
别为17/15/13x。维持之前作出的谨慎推荐评级。
买 入——广发证券:1-7月寿险累计保费增速下降至5.2%【2011-08-16】
我们预测2011-2012年中国人寿EPS分别为1.32、1.52和1.75元，目标价29.60元，给
予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
增 持——申银万国:2011年七月保费收入点评：寿险环境仍不乐观，个险银保增长乏力【2011-08-16】
公司业务质量尚可，当前股价有所低估。但考虑到中国人寿受短期营销员增员困难和
银保新规的负面影响较大，保费和新业务价值增速难超预期，且缺乏上涨催化剂，给
予增持评级，行业公司推荐排序为中国太保＞中国平安＞中国人寿。
推 荐——平安证券:7月保费收入公告点评：个险业务质升量减、银保增速持续下滑【2011-08-16】
公司近期遇到业务与盈利增速双双下滑的困境，目前股价已反映市场悲观预期。我们
预计公司2011-2012年EPS为1.25元和1.55元，对应PE分别为13和11倍，P/EV为1.4倍
。保险行业长期发展前景看好，中国人寿作为国有保险龙头企业可实现长远平稳发展
，维持公司“推荐”评级。
增 持——湘财证券:中国人寿上海分公司调研纪要【2011-07-18】
人寿上分重视对人力增长的政策扶持，同时将增员的权利下放，从结果上来看，人力
数量保持着较快的增长。其部分证明了，即使在人力成本上涨的背景下，营销员仍有
增员的空间，配合适合的政策，是可以保证营销员人力的增长速度。
谨慎推荐——银河证券:2011年6月保费点评：：长期利润增长暂缺显著上行刺激【2011-07-17】
我们预期中国人寿在2011年盈利能力改善缺乏动力。在2011年19倍新业务价值倍数下
，合理股价估值区间24-26元。在2011-2013年，每股内含价值估值为13/14/16元，EP
S分别为1.07/1.10/1.26元，隐含PE分别为17/17/15x。维持之前作出的谨慎推荐评级
。
推 荐——平安证券:业务增速持续下降，公司面临战略调整【2011-07-14】
公司近期遇到业务与盈利双双下滑的困境，目前股价已反映市场悲观预期。我们预计
公司2011-2012年EPS为1.25元和1.55元，对应PE分别为15和12倍，P/EV为1.5倍。保
险行业长期发展前景看好，中国人寿作为国有保险龙头企业可实现长远平稳发展，维
持公司“推荐”评级。
买 入——广发证券:当月保费增速略微回升【2011-07-14】
我们预测2011-2013年中国人寿EPS分别为1.32、1.52和1.75元，目标价29.6元，给予
买入评级。
增 持——湘财证券:2011年6月保费收入点评【2011-07-14】
中国人寿按目前股价计算，2011隐含P/EV倍数为1.5倍，2011隐含新业务价值倍数为9
.6倍，处于估值底部，安全边际较大，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:新基本法试点良好，未来成长可期【2011-07-07】
给予增持评级：目前公司估值处历史低位，静态P/EV仅1.81倍，2011年动态新业务价
值倍数8.48倍。预计2011-2012EPS分别为1.36、1.62元，给予20倍新业务价值倍数，
2011年末目标价28.5元。未来随着股市回升、保单销售回归常态公司估值将有较大修
复空间。我们给予国寿“增持”评级。
买 入——广发证券:保费增速放缓【2011-06-19】
预测2011-2012年中国人寿EPS分别为1.32、1.52和1.75元，目标价29.6元，给予买入
评级。
增 持——申银万国:2011年五月保费收入点评：预计个险新单和银保新单均实现负增长【2011-06-17】
规模扩张和结构调整一直是保险公司面临的策略抉择。由于2010年较低的保费增速压
制了股价表现，预计2011年中国人寿的保费增长目标高于2010年，但2011年中国寿险
市场的渠道竞争更为激烈，结构调整恐难以为继。2011年寿险行业个险渠道保单缴费
期限普遍缩短，利润率显著下降，保费价值贡献缩水。预计中国人寿2011年着力保费
收入规模增长，新业务价值增速10%左右。
谨慎推荐——银河证券:保费增速领先市场，长期增长动力尚缺【2011-06-16】
我们预期中国人寿在2011年盈利能力改善缺乏动力。在2011年19倍新业务价值倍数下
，合理股价估值区间24-26元。在2011-2013年，每股内含价值估值为13/14/16元，EP
S分别为1.07/1.10/1.26元，隐含PE分别为17/17/15x。维持之前作出的谨慎推荐评级
。
增 持——中信证券:银保优势由于同业，营销员增员有压力【2011-05-23】
我们认为：(1)银保业务受货币政策影响大于银保驻点取消影响；(2)受益于公司分支
机构数量优势和品牌效应，银保业务压力低于同业，同时公司更注重银保期缴业务的
发展；(3)营销员增员有一定压力，公司对营销员的考核清退比较坚决，留存人力相
对健康。(4)2010年公司的个险新单以5年以上期缴为主，而2011年开门红以3年期缴
为主，因此尽管个险新单增速不错，但是新业务价值的增长应低于个险新单保费增速
。我们仍维持中国人寿“增持”投资评级。
增 持——国泰君安:保险业务短期仍是低迷期，估值足够安全【2011-05-18】
我们认为公司权益投资的安全边际高，投资获益概率大，同时下半年保费和盈利增长
均可能好于上半年，因此，我们给予中国人寿增持评级，但考虑其业务和盈利成长性
，不作为保险股的首推。
买 入——广发证券:银保业务影响寿险增速，但单月保费优于同业【2011-05-15】
我们预测2011-2012年中国人寿EPS分别为1.32、1.52和1.75元，目标价26.4元，给予
买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
推 荐——平安证券:开门红动能减退，个险银保双双下降【2011-05-13】
虽然公司近期遇到业务与盈利双双下滑的困境，但作为国有保险龙头企业，公司未来
长远平稳发展是可以得到保证的，同时公司目前的估值很低，当前股价已具极高的安
全边际，我们预计公司2011-2012年EPS为1.40元和1.56元，对应PE分别为14和12倍，
P/EV为1.4倍，维持公司“推荐”评级。
增 持——申银万国:单月实现负增长，未来压力仍大【2011-05-13】
公司业务质量良好，财务最为稳健，当前股价有所低估。但考虑到寿险行业短期受制
于营销员增员困难和银保新规限制，保费增长具有较大不确定性，且缺乏上涨催化剂
，给予增持评级。
增 持——宏源证券:低估值的行业龙头【2011-04-28】
目前股价对应的2011年中国人寿一年期新业务价值倍数为12倍，估值已经低于2009年
初公司估值的历史底部。我们认为，较低的估值为公司股价提供了较好的安全边际，
较高的弹性为资产配置提供了吸引力，维持增持评级。
增 持——国泰君安:投资业绩低于预期【2011-04-27】
考虑到国寿估值已经接近历史最低点，且投资和保费总体趋势向上，维持其增持评级
。但是，在资本市场上涨，公司权益投资比例和银行持股比例均较高的情况下，国寿
一季度业绩却未明显受益，其投资获利能力不能得到验证，因此不将其作为我们推荐
的首眩
增 持——申银万国:计提减值损失和退保率上升导致净利润低于市场预期【2011-04-26】
中国人寿人身险业务增长趋势和质量良好，会计游戏不影响公司价值，当前股价显著
低估。但考虎到短期行业发展面临较大不确定性，且缺乏上涨催化剂，因此维持增持
评级。
增 持——宏源证券:一季度业绩中规中矩【2011-04-26】
进入2011年，随着银保新规的执行，行业保费增速放缓，而不断加息导致保险吸引力
下降，全年的寿险承保数量和质量均让人担忧。公司层面，中国人寿投资表现未能超
预期，公司股价上涨仍要等待催化剂。估值上，目前公司股价对应的11年一年期新业
务价值倍数为12倍，估值已创历史新低，从长期看具备安全边际，维持增持评级。
推 荐——平安证券:业绩表现低于预期，净利润同比下降22%【2011-04-26】
虽然公司一季度的业绩表现略低于预期，但这也与我们今年“前低后高”的盈利表现
预期相符合，我们维持公司2011-2012年的EPS预测1.40元和1.58元不变。公司个险新
单业务表现良好，使得公司2011年新业务价值的增长可能略超预期。目前公司股价对
应的一年新业务价值倍数为11.6倍，P/EV为1.7倍，处于估值底部。中国人寿作为寿
险业的龙头国企，虽然短期很难有超预期的催化剂，但其长期业务可保持稳健发展，
维持公司“推荐”评级。
中 性——中金公司:投资收益和赔付支出弱于预期【2011-04-26】
今年上半年产险业务盈利会好于寿险业务，但中国人寿不具备分散的业务条线，盈利
增长弱于同业。同时，其寿险的新业务价值增速只有13%-14%，但新业务价值倍数为1
1.8倍，在同业中并不具备吸引力，下调评级至中性。
增 持——华泰联合:多重因素导致业绩负增长【2011-04-26】
目前公司估值处于历史低点，股价安全性较高。另一方面，公司股价短期缺乏催化因
素，我们更看好下半年评估利率反弹后带来的业绩驱动。基于以上考虑，我们维持中
国人寿“增持”评级。
推 荐——兴业证券:净利负增长，源于投资收益下降和满期给付激增【2011-04-25】
维持公司2011-2013年EPS分别为1.37元、1.61元和1.85元的盈利预测，股价隐含2011
年一年新业务价值乘数为10.9倍，维持推荐评级。
谨慎推荐——银河证券:投资收益率下行拉低盈利预期【2011-04-25】
承保端保费增长缺少显著刺激，投资端收益率持续走低，综合两方面因素，我们预期
中国人寿在2011年盈利能力改善缺乏动力。在2011年19倍新业务价值倍数下，合理股
价估值区间24-26元。在2011-2013年，每股内含价值估值为13/14/16元，EPS分别为1
.07/1.10/1.26元，隐含PE分别为20/19/17x。
增 持——申银万国:新单保费快速增长，结构优化基本停滞【2011-04-13】
公司业务增长趋势和质量良好，财务最为稳健，当前股价显著低估。但考虑到寿险行
业短期受制于营销员增员困难和银保新规限制，保费增长具有较大不确定性，且缺乏
上涨催化剂，维持增持评级。
推 荐——平安证券:3月保费收入公告点评：受银保和续期业务影响，3月保费同比下降【2011-04-13】
2011年处于加息周期，会带来公司长期盈利能力的持续提高。同时公司个险新单业务
表现良好，使得公司2011年新业务价值的增长有望超预期。我们预计公司2011-2012
年EPS为1.40元和1.56元，维持公司“推荐”评级。
买 入——中信建投:中国人寿2010年业绩发布会纪要【2011-03-25】
3月23日中国人寿在北京召开业绩发布会。
买 入——中信建投:中国人寿2010年报点评【2011-03-24】
影响净利润的主要原因是投资状况不好，传统险折现率上调会降低当期负债增加额。
增 持——国泰君安:2010年度业绩发布会纪要【2011-03-24】
我们认为，投资者不要对中国人寿的业务增长和边际利润率寄予过高的期望，但对20
11年的增员及保费增长也不必过于恐慌。2011年的保费增长和新单利润率将保持平稳
，可能是“上半年保质，下半年冲量”。2011年，我们认为投资环境比2010年要好，
虽然名义投资收益率的上升幅度不会很大，但真实投资收益率大幅上升是确定的。这
也是值得看好拥有1.33万亿投资资产的中国人寿的主要理由。
买 入——瑞银证券:缺少催化剂【2011-03-24】
根据我们的新预测，中国人寿A股当前股价对应12倍的2011年预期新业务价值。与中
国平安和中国太保等同业（我们估计其当前股价对应近7倍的2011年预期新业务价值
）相比，其估值显然不低。由于平安及中国太保可望取得较快的新业务增长，因此与
中国人寿A相比，我们更青睐中国平安A和中国太保A。估值：目标价25.40元，出于估
值原因维持“买入”评级。
推 荐——国都证券:业绩表现符合预期，估值处于历史底部【2011-03-23】
由于基数较大，公司规模增长弹性较小，而业务结构的改善则是一个渐进的过程，预
计2011年公司新业务价值增长12%，净利增6%，EPS为1.26元。目前股价包含1年新业
务乘数为11.7倍，对应P/EV为1.78，P/E为16.9倍，估值与08年金融危机底部相当，
具有较高安全边际，未来应有绝对收益空间，刺激因素有待资本市场表现，给予推荐
-A评级。
增 持——申银万国:2010年年报点评：盈利稳定源于精算假设调整和浮盈兑现【2011-03-23】
公司业务增长趋势和质量良好，当前股价显著低估。但考虎到短期行业发展面临较大
不确定性，且缺乏上涨催化剂，因此维持增持评级。
增 持——国泰君安:10年保盈利增长，11年看投资改善【2011-03-23】
虽然中国人寿的增速不高，但总体仍可享受中国保险业的高成长。目前，对保费增速
下降的担忧是制约保险股的主要因素，中国人寿因基数原因降幅将比较小，而2011年
投资环境的改善将让拥有1.3万亿投资资产的中国人寿受益明显。因此，我们给予其
增持评级，目标价31元。
增 持——宏源证券:中国人寿：投资业绩差强人意【2011-03-23】
行业层面，由于存款利率期限结构陡峭化而债券期限结构扁平化，保险公司利差收窄
，公司层面，四季度公司投资表现差强人意，我们认为投资机会仍未显现。估值上，
目前公司股价对应的10年NBVM为15倍，对应的11年NBVM为12倍，从长期看具备安全边
际，维持增持评级。
推 荐——兴业证券:投资表现欠佳及营业成本上升导致利润增长缓慢【2011-03-23】
鉴于公司稳健经营风格、雄厚资金实力以及未来农村市场崛起或为公司带来新的增长
点，预计2011~2013年EPS分别为1.37元、1.61元和1.85元，结合当前较低的估值水平
，继续维持推荐评级。
增 持——安信证券:代理人数量出现下降【2011-03-23】
年报符合预期，代理人数量出现下降，2010年下半年权益仓位有明显提升，维持公司
增持-A的投资评级，给予32元目标价。
推 荐——平安证券:业务调整成果显著，首年期缴同比增长31.3%【2011-03-23】
有鉴于保险行业广阔的成长空间，中国人寿作为国有保险行业龙头企业必将受益良多
。同时，2011年处于加息周期，会带来公司长期盈利能力的持续提高。我们预计公司
2011-2012年EPS为1.40元和1.58元，维持公司“推荐”评级。
买 入——中银国际:2010年净利润增长2.3%【2011-03-23】
我们维持对中国人寿A股的买入评级和H股的持有评级。
增 持——东方证券:业绩增长基本符合预期【2011-03-23】
我们预期2011年投资收益相对稳定在5%左右，新业务价值增长12%。
买 入——广发证券:业绩发布会会议纪要【2011-03-23】
在短期内，银保新规会给公司的保费增长带来一定不利影响。但是，从长远来看，公
司银保渠道的业务结构将得到改善、业务价值将得到提升，期交产品的比例将不断上
升。
审慎推荐——招商证券:浮盈和折现率推涨利润【2011-03-23】
国寿保费增长稳定，业务结构优化带来的利润将逐步显现，财务上依然稳健，维持“
审慎推荐-A”投资评级。
买 入——广发证券:个险期缴新单增长超预期，2011年业绩增长确定性强【2011-03-23】
我们预测2010-2012年中国人寿EPS分别为1.48、1.7和1.96元，目标价29.6元，给予
买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
审慎推荐——中金公司:2010年业绩符合预期【2011-03-23】
目前中国人寿的2011年P/EV和新业务价值倍数分别为1.8倍和11.5倍，维持“审慎推
荐”评级。
增 持——华泰联合:平稳增长、符合预期【2011-03-22】
我们认为公司整体业绩基本符合市场预期，价值维持稳健增长。但考虑到公司规模较
大，增速仍低于行业平均水平。目前，一方面公司估值11EV1.65倍、11VNBX10.15倍
，估值处于历史较低水平，目前股价安全性较高；另一方面公司股价短期缺乏催化因
素，我们更看好下半年评估利率反弹后带来的业绩驱动。基于以上考虑，我们维持中
国人寿“增持”评级。
买 入——光大证券:波澜不惊【2011-03-22】
我们维持公司买入评级，但下调公司目标价至28元，对应20X新业务价值倍数。
推 荐——兴业证券:产品销售策略调整，环比增势有所改善【2011-03-16】
剔除掉季节因素，环比增势有所改善。产品销售策略的进一步调整或是保费增速改善
的主要原因。新银保政策出台，有利于公司银保业务的发展。
推 荐——平安证券:业务增长乏力，2月表现较为平淡【2011-03-16】
虽然开门红期间公司的业务表现较为平淡，但并不改变公司行业龙头的地位。有鉴于
保险行业广阔的成长空间，中国人寿作为国有保险行业龙头企业必将受益良多。同时
，2011年处于加息周期，会带来公司长期盈利能力的持续提高。我们预计公司2011-2
012年EPS为1.40元和1.56元，维持公司“推荐”评级。
买 入——中银国际:今年前两个月保费收入增长9.3%【2011-03-16】
我们依然预测2011年中国人寿的保费收入增速将从去年的12.8%回落到10%。我们对中
国人寿A股和H股分别维持买入和持有评级。
推 荐——兴业证券:开门表现黯淡【2011-02-18】
我们认为前文所提到造成1月份保费增速下降的两大因素对公司的影响将逐步淡化，
一方面，随着公司在银保业务销售网点、产品等方面的逐步理顺，银保新政的影响将
逐步减弱；另一方面，加息周期后期保险结算利率上升较快，保险投资价值不断显现
，保险产品市场竞争力将逐步恢复。基于以上两个判断，我们认为2011年后续月度保
险增速可能出现改善。
增 持——申银万国:个险新单“开门红”超预期 【2011-02-18】
中国人寿业务增长趋势良好，受益于行业基本面好转，且可能通过溢价调整消除基准
评估利率下调对净利润的负面影响，财务最为稳健，给予“增持”评级。
增 持——国泰君安:增速低位，估值低位【2011-02-18】
国寿1月保费增长7.7%，增速回升，但仍处于低水平，全年增速有望与去年持平（13%
左右），我们预计其市场占有率将继续下降，但目前10倍新业务价值的估值已低于金
融危机时的历史最低水平，维持增持评级及31元目标价。
增 持——申银万国:2011年保费增长目标或将高于2010年【2011-01-19】
保险股受益于加息和加息预期，而中国人寿业务增长趋势良好，受益于行业基本面好
转，且可能通过溢价调整消除基准评估利率下调对净利润的负面影响，财务最为稳健
，给予“增持”评级。
推 荐——平安证券:坚持业务结构调整，保费增长低于预期【2011-01-19】
虽然2010年公司的业务发展遇到了一定困难，但并不改变公司行业龙头的地位，总保
费规模和资产规模仍是行业第一。未来10年是保险行业发展的黄金时期，中国人寿作
为国有保险行业龙头企业必将受益良多。同时，2011年处于加息周期，会带来公司长
期盈利能力的持续提高。我们预计公司2011-2012年EPS为1.40元和1.56元，给予公司
“推荐”评级。
增 持——申银万国:2011年保费增长目标或将高于2010年【2010-12-15】
保险股受益于加息和加息预期，保险公司投资环境明显改善，而中国人寿业务增长趋
势良好，受益于行业基本面好转，且可能通过溢价调整消除基准评估利率下调对净利
润的负面影响，财务最为稳健，给予“增持”评级。
买 入——中银国际:出资30亿参与广东发展银行增发【2010-12-03】
由于股权比例没有被摊薄，因此此次增资对中国人寿的业绩影响有限。
买 入——中银国际:中国人寿公告2010年1-10月保费收入同比增长14%【2010-11-15】
同比来看，10月份的单月保费收入增长约为27%。我们维持对A股及H股的原有评级。
增 持——申银万国:单月增速年内最高,达27%【2010-11-15】
保险股受益于加息和加息预期，保险公司投资环境明显改善，而中国人寿业务增长趋
势和质量良好，受益于行业基本面好转，给予“增持”评级。
买 入——广发证券:关注“投资属性”，保费收入与股价上涨空间最大【2010-11-11】
我们预测2010-2012年中国人寿EPS分别为1.28、1.46和1.65元，目标价36.5元，给予
买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
增 持——金元证券:三季度业绩向好【2010-11-01】
中国人寿在寿险市场上的龙头地位不容挑战，且一直维持较稳定的增长。得益于公司
相对同行业更好的投资收益率表现，拟小幅上调此前预测。按照内含价值法预测公司
2010年的新业务价值为280.9亿元，预测除寿险外其他业务价值为1032.9亿元，按照
新业务倍数18倍的估计，预测公司合理价值中枢为29元。相较10月29日收盘价25.35
，预计上行空间约14%，拟维持“增持”评级。
中 性——华融证券:增长的另一环节在投资【2010-10-29】
基于公司主营业务没有显著的改观，投资方面的改善已经基本反映在股价当中，我们
维持对中国人寿“中性”的评级，建议在股价调整过程中逢低买入。
增 持——申银万国:未下调评估利率，业绩基本符合预期【2010-10-29】
采用内含价值分析的公司合理价值为30元，维持“增持”评级。公司业务增长平稳，
资产质量良好，但成长性低于同业，目前股价有所低估，维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:投资收益率大幅上升，财务稳健优势凸显【2010-10-29】
加息结束了低利率预期，我们相应提升了未来的投资收益率假设，将目标价从29元调
升至31元，预期10-11年每股新业务价值0.74元、0.89元，EPS1.16元、1.51元。
审慎推荐——中金公司:增长仍是主要问题【2010-10-29】
基于DCF模型得到的结果，中国人寿2010年每股合理价值为人民币30.29元，隐含的一
年新业务价值倍数和P/EV倍数分别为27.1倍和2.7倍。我们维持对中国人寿“审慎推
荐”的投资评级。
增 持——华泰联合:业绩符合预期，四季度值得期待【2010-10-29】
从估值水平来看，人寿目前的2010隐含P/EV为2.38倍，隐含一年期新业务价值倍数为
20.75倍，2011年隐含P/EV为2.08倍，对应的新业务价值倍数为16.21倍，处于历史估
值较低区间内，股价安全边际较大。因此，我们维持人寿“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:净资产快速增长【2010-10-29】
新会计准则改变了准备金计提的方式，其中重要改动之一是改变了评估利率，由原先
的不高于定价利率2.5%改为符合最优估计，这样做，改变了原先新业务首年需计提大
量准备金的局面，新会计规定下，准备金计提更加科学，产品利润释放提前且更加平
滑。但新会计准则改变了新业务亏损的局面，使新承保业务在前几个保单年度也能在
财报中确认利润。承保利润随保费增长快速释放。
买 入——中银国际:净利润同比上升6.26%【2010-10-29】
中国人寿目前A股价格相当于11年预测内含价值的2.24倍，0.86倍的评估价值。我们
认为保险业务自身发展所推动的股价上涨空间仍较高，并且如果A股持续上升，该股
票仍有上升动力。因我们对短期内市场走势较为乐观，保持买入评级。H股估值吸引
力低，维持持有评级。
增 持——海通证券:季报业绩符合预期，但总体缺乏亮点【2010-10-29】
我们仍维持中国人寿2010-2011年EPS1.21元和1.41元，同时下调2010年一年新业务价
值至15%。公司最大优势在于目前计算准备金使用假设最为保守，因此随着基准收益
率曲线的下调，准备金调节余地最大，能更好的平滑利润。从估值来看，公司目前股
价对应2010年隐含新业务倍数为15倍，高于中国平安11.0倍和中国太保13.7倍。综合
以上考虑，我们仍维持公司“增持”投资评级。
买 入——国金证券:权益投资推动净资产与浮赢储备双双上升【2010-10-29】
受年底准备金基准评估利率下滑影响，我们下调公司10年盈利预测。我们预测公司10
/11年EPS为1.23元/1.58元，同比增长5.6%/28.9%。我们仍然坚定看好公司长期发展
，给予“买入”评级。
买 入——广发证券:三季度浮盈被隐藏，预计在年报中释放【2010-10-28】
我们预测2010~2012年EPS分别为1.28元、1.46元和1.65元，目标价格39.42元，维持
“买入”评级。重大自然灾害和资本市场剧烈波动会影响公司未来业绩。
增 持——光大证券:投资表现出色，上调全年业绩【2010-10-28】
公司下半年投资业绩表现出色，但投资业绩受资本市场影响波动较大，并不改变对公
司新业务价值增长平稳的判断，我们维持对公司的增持评级，但上调公司目标价，基
于10/11年业绩的估值分别为28/31元。
增 持——宏源证券:投资收益率或进入上行通道【2010-10-28】
整体来看，公司三季度业绩承保业务平稳，投资业务表现突出。从未来看，短期内，
债券收益率上行为保险公司提供可观利差；中长期来看，中国人寿是收入调整对保险
非对称影响的最大受益者（具体请参考9.28报告）。用内含价值/新业务倍数法估值
，公司目前股价隐含的新业务价值倍数为19倍，估值较低，维持增持评级。
增 持——湘财证券:投资引擎拉动业绩增长【2010-10-25】
我们预计国寿2010年EPS为1.18元，较09年增长1.7%，BVPS为7.89元，较09年末上升5
.8%。在11%风险贴现率、14%一年新业务价值增长率的假设下，我们得出国寿2010年2
8.9元的评估价值，若估值滚动到2011年，则国寿每股评估价值为31.3元。
中 性——申银万国:高基数致增长放缓【2010-10-19】
保险公司股价近期出现大幅上涨，究其原因：1）两地市场流动性泛滥，股指大涨；2
）保险行业稳健的基本面、前期较低的估值和高贝塔特点；3）A-H的高折价率带来的
A股股价较高的安全边际。中国人寿由于前期跌幅较大也出现上涨，但我们认为无基
本面支撑的中国人寿股价上涨的空间有限。公司业务增长趋势和质量良好，目前股价
对应2010年22倍新业务倍数，进入合理估值区域，维持中性评级。
买 入——中银国际:9月保费收入同比增长13%【2010-10-19】
展望未来，我们相信中国人寿将继续着眼于传统和分红型产品，预测公司今年保费增
长可能超过10%。我们维持对A股及H股的原有评级。
买 入——国金证券:三季报净资产上涨成为催化【2010-10-18】
我们维持对中国人寿的推荐，认为公司一方面在在本轮股市上涨中受益最大，净资产
显著增长；另一方面公司前期受制于传统险定价利率放开事件影响，股价表现大幅弱
于行业，补涨需求强烈。基于内含价值/评估价值模型，公司合理估值为39.01元，隐
含11年新业务倍数27倍（保费增速15%~9%），隐含11XPE24倍。
推 荐——华泰证券:保险业务平稳发展，股价超跌【2010-09-25】
我们认为，公司股价已经超跌，目前股价仅隐含16倍新业务乘数。公司已具有明显投
资价值，我们维持“推荐”评级，6个月目标价25元。
增 持——海通证券:下半年抗跌的品种【2010-09-15】
由于公司中报低于预期（尤其是新业务价值增速大幅低于预期），近期公司跌幅较大
，估值水平快速下降，目前隐含新业务倍数仅为14.5倍，与中国太保相当，估值具备
较好的安全边际。下半年在公司加大力度推个险新单策略下，下半年新业务价值预计
会大幅上升，是公司下半年另一大看点。从净利润来看，由于公司使用的折现率最低
（基准收益率曲线32bp，平安和太保分别100bp和50bp），在下半年折现率下移情形
下（预计下移10bp），公司折现率仍有一定上调空间，即释放利润空间最大。因此，
中国人寿是下半年比较抗风险的品种，但考虑到公司成长性不高，我们仍维持增持的
投资评级。
中 性——申银万国:八月保费收入点评：坚持既定销售策略【2010-09-15】
公司业务增长趋势和质量良好，目前股价对应2010年16倍新业务倍数，估值较低。但
考虑到公司增长平稳，下半年股价没有上涨催化剂，维持中性评级。
买 入——中银国际:2010年前8月保费收入同比增长13.1%【2010-09-15】
我们维持2010年保费收入增长11%的预期。基于股市的反弹及产品盈利能力的提高，
我们预测3季度业绩应好于2季度。维持对其A股的买入评级及对H股的持有评级。
大市同步——上海证券:2010年下半年新业务价值同比增速或将上升【2010-09-14】
2010年下半年新业务价值同比增速或将上升。
增 持——国泰君安:农村市场有优势，短期投资有机会【2010-09-11】
前期股价跌幅已经反应了保费和新业务价值增速低的预期，估计下半年保费有望回升
；在上半年仍有浮盈和近期资本市场回升企稳的基础上，三季度业绩可期；虽然对公
司的长期增速不是很乐观，但短期存在投资机会，维持谨慎增持评级。
增 持——光大证券:企业责任VS股东利益，中国人寿的优先选择？【2010-09-10】
我们维持中国人寿目标价26元，增持的投资评级。我们认为，公司投资价值主要来自
于我国保险业的巨大发展潜力。公司最大的优势在于强大的政府背景，最大的潜在发
展机遇来自于与政府政策高度相关的农村保险业务。考虑到公司商业保险市场份额提
升空间有限、管理体制的市场应变能力存在缺陷、以及企业社会责任的重大政治意义
高于股东经济利益的特性，我们保险股的推荐顺序仍然是中国平安（买入）>中国太
保（买入）>中国人寿（增持）。
中 性——国元证券:业绩略低于预期【2010-08-31】
人寿今年一直跑输于大盘，下半年的投资表现仍是公司净资产和内含价值提升的关键
点；业务结构改善带来的贡献有望进一步持续；但考虑到下半年宏观经济的不确定性
，我们暂时给予中性评级。
推 荐——华泰证券:股市下挫拖累业绩【2010-08-29】
我们认为，长期来看，公司估值合理，战略配置没有问题。如果要取得超额收益，时
机应该是宏观经济有向好迹象，风险资产价值开始回升之时。
大市同步——上海证券:寿险业务增长趋缓，专注业务结构调整【2010-08-27】
预计公司10年、11年的每股收益为1.09元和1.22元，每股净资产为7.35元和8.56元，
按8月26日股价22.50元对应10年、11年市盈率分别为20.72倍和18.50倍，市净率分别
为3.06倍和2.63倍，我们维持其“大市同步”评级。
增 持——海通证券:中报总体缺乏亮点，新业务价值增速低于预期，但投资略好于预期【2010-08-27】
我们看好中国人寿下半年一年新业务价值的快速增长，并预测2010年每股一年新业务
价值0.74元（此前0.75元）、每股内含价值10.75元（此前11.33元）。考虑到下半年
折现率（参照750天国债收益率曲线）会有一定程度下降从而导致计提准备金增加，
我们维持对10-11年EPS1.05元、1.26元的预测。从绝对估值来看，目前股价对应2010
年隐含新业务倍数为15.88倍，估值较低，而中国平安和中国太保分别为9.0倍和16.8
2倍，绝对估值略低于中国太保。考虑到今年以来中国人寿一直大幅跑输大盘，目前
估值较低。由于权益仓位最高，建议关注3季报净资产上升幅度最大带来机会，维持
中国人寿“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:业务结构继续改善，新业务价值持续增长【2010-08-26】
我们假设新业务的增长速度为25%，在30倍新业务倍数的假设下，公司估值为35元。
维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——平安证券:持续业务结构调整，净资产下降超预期【2010-08-26】
中国人寿的调整净资产和内含价值均有一定幅度的下降，但考虑到下半年公司净资产
进入上升周期，且保险行业未来的成长性明确，我们根据估值结果计算得到的公司目
标价为28.2元/股，维持“推荐”评级。
增 持——湘财证券:净资产增速符合预期，新业务价值增速放缓【2010-08-26】
2010年中期净资产增速基本符合预期，而新业务价值略低于预期，鉴于下半年股市反
弹对公司净资产的积极影响以及个税递延养老险的有望出台，维持公司“增持”评级
。
谨慎增持——国泰君安:盈利超预期，期待业务增长带动价值提升【2010-08-26】
下半年投资环境将好于上半年，保费增速也有望适当上升，将全年的盈利预测提升至
317亿元，每股收益1.12元，比去年略降3.6%。新业务价值增速与预期一致，内含价
值的下降可由下半年净资产的回升弥补，维持29元目标价和谨慎增持评级。
买 入——中银国际:喜忧参半【2010-08-26】
按照2010年预测值计算的市盈率和市净率分别为24.6倍和3.02倍。目前A股价格只相
当于0.85倍的2010年底评估价值，维持A股买入评级，H股持有评级。维持A、H股目标
价格27.52元及35.32港币。
增 持——安信证券:乏善可陈【2010-08-26】
维持公司增持-A的投资评级，考虑到内涵价值和新业务价值低于预期，下调公司目标
价至28元。
中 性——国海证券:等待下半年否极泰来【2010-08-26】
在看似糟糕的业绩背后，却隐含着下半年保费增速反弹带来的净资产修复功能，上半
年综合收益仅4.5亿的局面已经把公司逼到了尴尬地步，下半年加大营销力度，提高
保费增速将是公司的工作重点，这必将成为公司下半年业绩恢复性增长的动力，而如
若股市继续走强，公司较高的权益配置也会受益更多，下半年公司的业绩值得期待。
鉴于此，我们将视公司保费增速变化适时调整投资评级，暂时维持中性评级。
增 持——华泰联合:新业务价值增长需要关注【2010-08-26】
我们认为，中国人寿的中报业绩略超过之前市场期望，从净资产变化角度来讲，再次
体现了中国保单的高赚钱效应。因此，回到三季度，当权益市场变得比较平稳或者是
向上的时候，保单的消费属性都将会得到体现。我们看好整个保险行业在预期三季度
业绩的行情。另一方便，从相对估值来看，基于2010年业绩预测，中国人寿隐含P/EV
倍数为2.14倍，隐含一年期新业务价值乘数为17.2倍，都处于估值底部，截止目前三
季度沪深300已经上涨了，我们判断，股价也将随着业绩的向上预期而不断得到抬升
。考虑到中国人寿在一年期新业务价值增速的现状以及中国人寿持续性给予高现金分
红的模式，我们给予中国人寿“增持”的评级。
增 持——宏源证券:期待业绩催化剂【2010-08-26】
上半年公司承保业务较平稳，投资业务尤其是权益投资是最大变数。估值方面，目前
股价隐含的首年新业务价值倍数为15.8倍，此估值已进入长期投资价值区间，维持增
持评级。
中 性——长江证券:投资收益成绩较好，期待业务引擎发动【2010-08-26】
虽然公司2010年上半年净利润增长约7.28%，而且其投资达到约5.06%的年化收益率，
但考虑到公司保费增速一直处于较低水平，为来成长性相对较低，我们给予“中性”
评级。
增 持——海通证券:中报总体缺乏亮点，新业务价值增速低于预期，但投资略好于预期【2010-08-26】
我们看好中国人寿下半年一年新业务价值的快速增长，并预测2010年每股一年新业务
价值0.74元（此前0.75元）、每股内含价值10.75元（此前11.33元）。考虑到下半年
折现率（参照750天国债收益率曲线）会有一定程度下降从而导致计提准备金增加，
我们维持对10-11年EPS1.05元、1.26元的预测。从绝对估值来看，目前股价对应2010
年隐含新业务倍数为15.88倍，估值较低，而中国平安和中国太保分别为9.0倍和16.8
2倍，绝对估值略高于中国太保。考虑到今年以来中国人寿一直大幅跑输大盘，目前
估值较低，由于权益仓位最高，建议关注3季报净资产上升幅度最大带来机会。我们
维持中国人寿“增持”评级。
买 入——广发证券:收益率基数过高使业绩增长不显，净资产有望反弹【2010-08-26】
我们预测2010至2012年EPS分别为1.28、1.46和1.65元，评估价值为32元，隐含2010
年25倍PE，给予买入评级。重大自然灾害会对公司经营产生重大影响。
中 性——申银万国:新业务价值增长低于预期【2010-08-26】
采用内含价值分析的公司合理价值为28元，维持“中性”评级。公司业务增长平稳，
资产质量良好，但成长性远低于同业，目前股价有所低估但幅度不大，维持中性评级
。
买 入——广发证券:中国人寿2010年中期业绩报告会纪要【2010-08-26】
我们预测2010至2012年EPS分别为1.28、1.46和1.65元，评估价值为32元，隐含2010
年25倍PE，给予买入评级。重大自然灾害会对公司经营产生重大影响。
审慎推荐——中金公司:波澜不惊【2010-08-26】
考虑到公司调整准备金评估的折现率水平对净利润的正面影响和好于预期的投资收益
水平，我们调高了2010、2011年的业绩预期。其中，2010年每股净利润上调16.4%至1
.23元；2011年每股净利润上调17.5%至1.42元。我们维持对中国人寿“审慎推荐”的
投资评级。
谨慎增持——国泰君安:国寿2010年中期业绩发布会纪要【2010-08-26】
国寿2010年中期业绩发布会议纪要。
买 入——国金证券:业绩符合预期，价值平稳增长【2010-08-26】
我们继续坚定看好公司长期发展，认为公司经营稳健，业务储备优良，业绩增长有保
障。我们维持公司的“买入”评级。
增 持——光大证券:结构调整仍是主旋律，业绩符合预期【2010-08-26】
公司业绩复合预期，我们维持中国人寿增持的投资评级，目标价26元。
谨慎增持——国泰君安:保费增速回升，净资产开始增长【2010-08-13】
考虑估值相对较高和政策不确定性，维持谨慎增持评级和29元目标。
中 性——申银万国:价值增长难超预期【2010-08-13】
公司业务增长趋势和质量良好，目前股价对应10年16倍新业务倍数，估值较低。但考
虑到下半年股价没有上涨催化剂，中报难超预期，维持中性评级。
买 入——中银国际:公告7月保费收入增长稍有加快【2010-08-13】
我们仍然维持全年保费收入增长11%的预测。我们对A、H股分别维持买入及持有的评
级。
买 入——中银国际:分享中国寿险市场【2010-07-29】
按照2010年预测值计算的市盈率和市净率分别为24.8倍和2.92倍。目前A股价格只相
当于0.85倍的2010年底评估价值，按照现价计算的潜在新业务倍数17.2倍，给予A股
买入的首次评级。H股维持持有评级。
中 性——申银万国:10年上半年保费收入点评：个险新单保费预计与09年同期持平【2010-07-16】
公司业务增长趋势和质量良好，目前股价对应10年14倍新业务倍数，估值较低。但考
虑到下半年股价没有上涨催化剂，且短期受到传统险预定利率放开的负面影响最大，
维持中性评级。
中 性——申银万国:五月保费收入点评：个险新单保费维持低增长【2010-06-18】
中国人寿2010年前五个月按照《保险合同相关会计处理规定》执行前保费收入1635亿
元，累计同比增长12.3%，五月单月保费收入228亿元，单月同比增速较前两个月8%左
右的水平有所提高，为16.3%，符合预期。扣除五月单月保费，中国人寿2010年前四
个月保费同比增长11.67%。公司业务增长趋势和质量良好，目前股价对应2.0倍PEV和
16倍新业务倍数，有所低估但幅度不大，且近期没有上涨催化剂，维持中性评级。
中 性——申银万国:个险新单保费增长减速【2010-05-18】
采用内含价值分析的公司合理价值为31元，维持“中性”评级。公司业务增长趋势和
质量良好，目前股价对应2.0倍PEV和16倍新业务倍数，有所低估但股价上涨空间小于
其他两家保险公司，维持中性评级。目前保险行业三家公司推荐排序依次为中国平安
、中国太保和中国人寿。
谨慎增持——国泰君安:增速再次低于10%，突破有待银保扩张【2010-05-18】
国寿作为我国寿险公司的龙头，将充分受益于我国保险行业的高成长；但是，其市场
占有率的下降趋势却难以避免，即使新准则能一次性提升其市场份额，这与我们之前
的预期是一致的，因此，我们维持其谨慎增持评级32元目标价。
增 持——中信证券:成长性行业中的成熟企业【2010-04-29】
成长性行业中的成熟企业。
增 持——华泰联合:新会计准则开始显现效果【2010-04-29】
目前国寿的 PB 为 3.4，基于 2010 年估值假设的 P/EV 为 2.24倍，隐含的一年期
新业务价值倍数为 19.3，仍在一个相对较低的区间。同时保险公司每年的保费收入
高速增长可见，对于公司收益的正面影响也将逐渐体现，特别是中国人寿的综合评估
利率最低，因此其未来利润的实现也将得到明显的体现，维持公司“增持”的评级。
增 持——海通证券:重仓金融地产股，未来投资压力加大【2010-04-29】
我们上调 2010全年 EPS至 1.47 元（此前 1.33 元，上调 11%） ，2011 年 EPS至
1.69 元（此前1.72 元） 、2012 年 EPS 至 1.97 元（此前 2.13 元） ，对应 PE
分别为 17.8 倍、15.4 倍和 13.3 倍。考虑到中国人寿使用最保守的折现率假设，
利润释放程度最低（即如果按照竞争对手折现率假设，净利润会大幅上升） ，因此
公司 PE水平是三家保险公司中最低、且具备估值优势。我们维持 2010 年每股内含
价值和每股新业务价值分别为 11.53 元和 0.71 元的预测。目前股价对应 2010 年
P/B 和 P/EV 分别为 3.1 倍和 2.3 倍，从绝对估值来看，2009-4-28 股价对应 201
0 年隐含新业务倍数为 20.39 倍，而中国平安和中国太保分别为 12.18 倍和 17.53
倍，绝对估值仍高于平安和太保。
中 性——华融证券:业务增长平稳 配置略有调整【2010-04-29】
从业务发展看10年预计平稳增长，坚持结构调整带来的内含价值提升值得期待；但是
受限于投资环境，10年投资收益将受到压制，提升给予中国人寿“中性”评级。
谨慎增持——国泰君安:权益投资减仓，盈利实现高增长【2010-04-29】
老口径保费增速 12.4%， 新口径保费增长 14.1%，行业增速为 38.6%，太保寿险和
平安寿险分别增长 56%和 32%。在市场维持震荡的情况下， 虽然我们认为公司的真
实投资收益率将低于 09 年，但全年盈利和投资收益率仍可维持较好水平，新业务价
值保持稳定增长， 维持谨慎增持评级和 32元目标价。 预期 10-12年 EPS分别为 1.
36、1.57和 1.79元。
审慎推荐——中金公司:一季度投资收益亮丽【2010-04-29】
中国人寿一季度盈利占到我们全年盈利预测的 28%，目前保持2010年盈利预测不变。
维持“审慎推荐”的投资评级。
买 入——国金证券:消费属性逐步显现；浮赢释放确保投资平滑【2010-04-28】
我们认为目前保险行业政策面没有利空，未来行业成长性强。公司作为行业龙头，经
营稳舰增长确定，公司丰厚的浮赢储备确保业绩平稳增长，继续给予公司“买入”评
级。
增 持——东方证券:综合收益下滑46%【2010-04-28】
按 30X 新业务倍数，目标价 33.27 元，维持增持评级。国寿股价隐含新业务倍数 2
1X，平安 11X，太保 15X，太平 28X；国寿股价隐含 P/EV 为2.5X，平安 2.1X，太
保 1.9X，太平 3.2X；国寿隐含 P/EVE 为 20X，平安16X，太保17X，太平23X。估值
较同行略高，但战略投资值得期待。
增 持——安信证券:消费属性初现【2010-04-28】
维持公司增持-A的投资评级，目标价31元。
中 性——申银万国:保费确认率达94.35%【2010-04-21】
采用内含价值分析的公司合理价值为 31 元，维持“中性”评级。公司业务增长趋势
和质量良好，目前股价对应 2.7 倍 PEV 和 26 倍新业务倍数，有所低估但幅度不大
，股价上涨空间小于其他两家保险公司，维持中性评级。目前保险行业三家公司推荐
排序依次为中国平安、中国太保和中国人寿。
买 入——国金证券:长期发展，稳健成长，伴随保险行业壮大【2010-04-14】
我们认为公司在逐步优化的业务结构以及逐年累积的业务价值的基础上有望实现长期
、稳健的利润与价值的成长，维持公司“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:规模温和增长,投资亮点不足【2010-04-13】
基于上述分析，我们给出了新准则下中国人寿2010年和2011年盈利预测。2010 年和
2011 年每股净利润为人民币 1.25元和1.38 元，分别同比增长7.8%和9.8%。 基于DC
F模型得到的结果，中国人寿 2010 年每股合理价值为人民币34.10元，隐含的一年新
业务价值倍数和P/EV倍数分别为29.7 倍和 2.8 倍。我们维持对中国人寿“审慎推荐
”的投资评级。
中 性——华融证券:业绩基本符合预期， 10年仍面临压力【2010-04-13】
根据我们的预测，目前股价隐含新业务价值倍数为23.6元，给予公司中性评级。
买 入——广发证券:新准则影响符合预期,公司着重发展分红险【2010-04-13】
我们预计在投资收益率 5.78%对应的 2010 年业绩为 1.32 元，现价隐含 2010 年 2
2倍 PE， 维持买入评级， 评估价值39.6元， 对应 2010年每股收益 30 倍 PE。利
率风险，重大灾害风险，资本市场波动风险可能会对保险公司经营产生重大影响。
中 性——国海证券:会计效应不宜过度渲染，短期投资机会不佳【2010-04-08】
考虑到新业务的良好成长性，赋予 30 倍的新业务倍数，国寿2010 年合理估值为 28
.56 元，当前股价进入一个合理区间。对比 2010年盈利水平， 公司 23.21倍 PE具
有相对估值优势，同时，参考 PEV 和 NBM 指标，公司的估值也并不高，中长期投资
者可以积极关注。从近期来看，由于债券利率的走低以及股市的震荡，今年投资收益
很难超越去年，新准则带来净利润增加的一次性效应释放殆尽，保险股缺乏上涨的动
力，作为行业龙头企业，公司较难超越指数。维持“中性”的投资评级。
增 持——中信证券:新准则提升净资产减少准备金【2010-04-08】
新准则提升净资产减少准备金。
谨慎增持——国泰君安:财务业绩双重提升，内涵价值不受影响【2010-04-08】
虽然国寿的业绩表现不错，但整体尚在预料当中，对内涵价值估值没有大的影响，我
们预计2010-2011年的EPS分别为1.35元和1.55元，维持32元目标价和谨慎增持评级。
中 性——申银万国:新业务价值增长放缓，下调评级至中性【2010-04-08】
公司业务增长趋势和质量良好，目前股价对应2.4 倍PEV 和22 倍新业务倍数，有所
低估但幅度不大，股价上涨空间小于其他两家保险公司，下调评级至中性。
增 持——东方证券:结构优化已放缓金融地产建重仓【2010-04-08】
按 33.6X 新业务倍数，给予 35.84 元目标价，维持增持评级。国寿股价隐含2010年
新业务倍数为24.3X，平安为11.6X，太保为20.7X。
审慎推荐——中金公司:2009年业绩符合预期【2010-04-08】
目前维持“审慎推荐”的投资评级。 由于股市大幅上扬，2009 年中国人寿投资收益
率获得提升，总投资收益率达到 5.8%，并积累了近 200亿元没有体现在损益表里的
浮盈。内涵价值和新业务价值分别增长18.8%和27.2%，符合预期。由于公司管理层将
在今天的分析师/投资者会议上就重要问题做解答并提供展望，我们稍后会调整盈利
预测。
增 持——宏源证券:内含价值增长符合预期【2010-04-08】
估值方面，预计公司10 年每股内含价值为11.8，每股一年期新业务价值为0.64，尽
管10 年公司投资收益获得超额正收益的难度较大，但公司看点在于后结构调整时代
保单价值增长和新业务发展空间较大。给予增持评级。
谨慎推荐——东北证券:新会计准则下净资产增长幅度大【2010-04-08】
我们假设新业务的增长速度为 25%，在 30 倍新业务倍数的假设下，公司估值为35元
。维持“谨慎推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:淡妆浓抹总相宜【2010-04-08】
我们预计公司 2010 年的每股收益为 1.33元，新准则大幅增厚了公司的净资产，当
前 PB 为 3.8 倍，PE21 倍，估值水平大幅降低。中国人寿没有历史包袱，产品结构
和市场基础也相对较好，财务的健壮性很强，能通过内生的调节保持相对稳定的增长
节奏。淡妆浓抹总相宜，在新会计准则的点缀下，国寿的业绩具有进一步上调空间。
参照近期AIG 出售亚洲资产的价格，我国保险股的估值在合理水平，维持审慎推荐 A
的评级。
增 持——安信证券:会计新政的影响分析【2010-04-07】
维持公司增持-A的投资评级，目标价31元，对应2010年新业务价值倍数25倍。
增 持——华泰联合:净资产、利润的全面提升【2010-04-07】
我们认为，此次新会计准则下的财务报表所带给我们的信息，远远低于了市场的预期
，市场后期，对于方向的判断，仍会依赖内含价值等信息，但对于公司之间的估值比
较，可能还将迷茫。中国人寿较为保守的账务处理方式，使其财务数据的含金量较高
，同时，公司目前的估值水平也较为合理，基于 2010年的估值假设，中国人寿的 P/
EV为 2.49倍，隐含的新业务价值倍数为 23倍。因此我们给予中国人寿“增持”的评
级。
买 入——国金证券:年报利润略超预期，净资产大幅增加【2010-04-07】
我们维持中国人寿“买入”评级，根据评估价值方法进行估值，基于最新年报数据微
调目标价至 36.43元，对应 30倍新业务倍数或 26倍 PE。
增 持——申银万国:二月保费收入点评：增长较同业更为稳定 【2010-03-16】
目前保险公司估值较低，新会计准则等不确定因素在四月份将明了，保费增速、债券
收益率向好趋势延续。保险行业我们仍维持前期观点，虽然估值已低，但仍需等待新
会计准则和货币政策不确定性消除，三家公司排序依次为中国太保、中国平安、中国
人寿。
增 持——海通证券:中国人寿 2 月保费点评及近期观点【2010-03-16】
我们仍维持前期报告观点，执行会计新规定后我们预计 A股业绩可能接近 H 股，并
预测公司 09-10 年 EPS至 1.24元、1.31 元，对应 PE分别为 22.13 倍、20.95 倍
，对应 PE水平可能是三家保险公司中最低。从绝对估值来看，2009-3-16 股价对应
2010 年隐含新业务倍数为 20.22 倍，而中国平安和中国太保分别为 10.31 倍和 15
.95 倍，绝对估值相对平安和太保仍偏高。考虑到：中国人寿是上市保险公司中唯一
一家没有高利率保单的公司、净资产优势明显；09 年年报实施新会计准则公司净利
润和净增长将有大幅提升，较好年报业绩可能对股价仍有一定提振作用；但公司目前
权益仓位最高，在 2010 年股市震荡加大环境下，投资收益可能难有表现。因此，我
们仍维持公司“增持”评级，维持目标价 33.1 元。
增 持——海通证券:业绩预增200%以上点评【2010-03-09】
由于执行《保险合同相关会计处理规定》 ，07-09 年财务报表会有重大变动，因此
待年报披露后我们将重新调整估值模型。我们维持此前报告观点：执行会计新规定后
我们预计 A 股业绩可能接近 H 股，我们初步上调09-10 年 EPS至 1.24 元、1.31
元，对应 PE分别为 21.94 倍、20.76 倍，对应 PE水平可能是三家保险公司中最低
。从绝对估值来看， 2009-3-8 股价对应 2010 年隐含新业务倍数为 19.90 倍， 而
中国平安和中国太保分别为 10.60 倍和 17.18倍，绝对估值相对平安和太保仍偏高
。
中 性——国泰君安:国寿 09 年业绩修正至增长 200%以上【2010-03-09】
我们预期2009-2010年EPS 1.11元、1.31元、1.52元,但由于会计准则变更对公司业务
发展和内涵价值影响有限,我们暂时不调整公司的目标价和评级，维持27元目标价和
中性评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-30 ｜ 3500000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年3月27日,本公司第四届董事会第六次会议审议通过了《关｜
｜ ｜于公司与广发银行股份有限公司签署<日常关联交易框架协议>的｜
｜ ｜议案》,同意本公司与广发银行签订《框架协议》,并提请股东大｜
｜ ｜会审议批准《框架协议》额度上限。根据《框架协议》,本公司 ｜
｜ ｜与广发银行将在日常业务过程中,开展各项存款类和非存款类关 ｜
｜ ｜联交易。其中,存款类关联交易在协议有效期内任意一天的最高 ｜
｜ ｜存款余额上限为300亿元人民币或等值外币,非存款类关联交易任｜
｜ ｜意年度发生总额上限为50亿元人民币或等值外币。具体业务将根｜
｜ ｜据市场公允原则,按正常商业条款逐笔订立。20130606：股东大 ｜
｜ ｜会通过20140326：董事会通过《关于修订公司与广发银行股份有｜
｜ ｜限公司<日常关联交易框架协议>的议案》，协议有效期由2013年｜
｜ ｜1月1日至2015年12月31日，调整为2014年1月1日至2016年12月31｜
｜ ｜日。20140530：股东大会通过关于公司与广发银行股份有限公司｜
｜ ｜《日常关联交易框架协议》额度上限的议案 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-30 ｜ 280000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司拟与中国人寿保险（集团）公司（“集团公司”）按照各｜
｜ ｜自的股权比例共同向中国人寿财产保险股份有限公司（“财产险｜
｜ ｜公司”）增资，涉及的增资总额分别为人民币28亿元及人民币42｜
｜ ｜亿元。拟议增资完成后，财产险公司的注册资本将增至人民币15｜
｜ ｜0亿元，继续由本公司和集团公司分别持有40%和60%。20140530 ｜
｜ ｜：股东大会通过 ｜
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