☆风险因素☆ ◇601618 中国中冶 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——中金公司:最坏时候已经过去，一季报预增20%【2013-03-29】
我们上调2013年盈利预测20%，至39亿元；2014年净利润45亿元。对应每股收益0.20
元和0.24元。公司股价对应2013年A股PE10x；H股PE6x。公司在2012年解决了历史包
袱，轻装上阵开始迈入业务转型后的收获期。我们认为2013年期公司盈利逐步恢复，
更适合用PE估值。上调H股目标价11%至1.75港币，对应当前股价有17%的上升空间，
上调评级至“审慎推荐”。A股估值吸引力有限，维持“中性”。
买 入——中信证券:卸包袱聚主业，开启恢复性增长【2013-03-27】
预测公司2013/14/15年全面摊薄EPS分别为0.18/0.21/0.23元（原预测13/14年EPS为0
.17/0.19元）。当前价2.01元，对应2013/14/15年PE分别为11门0/9倍，PB分别为0.9
/0.8/0.8倍。鉴于下游行业环境逐步好转，公司处于扭亏为盈的转型发展期，我们认
为给予公司2013年14倍PE是合理的，对应2.50元目标价，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:卸包袱聚主业，业绩拐点可期【2013-02-01】
我们预测公司2012/2013/2014年EPS分别为-0.38/0.17/0.19元的盈利预测（原预测分
别为0.17/0.21/0.24元）。鉴于下游行业环境逐步好转，公司处于扭亏力盈的转型发
展期，且目前股价已反应较悲观的预期（对应2012/13年预测PB仅为1.00/0.95倍），
我们认为给予公司2013年15倍PE是合理的，对应2.55元目标价，维持“买入”评级。
中 性——中金公司:中国中冶1Q2012业绩符合预期【2012-04-29】
公司业绩基本符合预期，我们维持盈利预测不变，即2012、2013年归属母公司净利润
分别为42.7亿元和46.0亿元，对应每股收益0.22和0.24元，分别同比增长0.5%和7.7%
；维持“中性”评级。
中 性——申银万国:资金紧张影响工程承包，资源开发等待售价回暖【2012-03-30】
预计公司2012、2013和2014的EPS分别为0.178，0.178和0.187元，增速分别为-20%、
0.3%、5%，1~2月公司新签订单361亿，同比下滑32%，业绩回暖的驱动力仍需等待，
下调评级至“中性”。
中 性——中金公司:2011业绩符合预期【2012-03-30】
公司业绩符合预期，我们维持盈利预测不变，即2012、2013年归属母公司净利润分别
为42.7亿元和46.0亿元，对应每股收益0.22和0.24元，分别同比增长0.5%和7.7%。
买 入——宏源证券:中国中冶2011年报简评【2012-03-30】
我们预计2012年、2013年和2014年，公司EPS分别0.23元、0.27元和0.31元，公司合
理股价3元，给于“买入”评级。
中 性——中金公司:3Q2011业绩低于预期【2011-10-31】
当前股价下，公司2011、2012年A股市盈率分别为13.8倍和13.4倍，H股市盈率分别为
6.4倍和6.2倍。鉴于公司主业冶金工程市场短期内难以复苏，非冶金市场开拓存在不
确定性，我们将公司的评级由“审慎推荐”下调至“中性”，H股未来12个月目标价
为1.7港币，对应2012年6倍市盈率。未来股价推动因素来自于公司海外矿产资源的逐
步投产。
谨慎推荐——银河证券:工程板块维持平稳，等待资源板块的增效潜力释放【2011-10-30】
公司工程领域基本稳定，BT/资源开发战略有望在明后年进入收获阶段。预计2011-20
13年公司EPS分别为0.25、0.30和0.37元，维持谨慎推荐的投资评级。
推 荐——华泰证券:2011反路演调研简报【2011-10-25】
中冶保障房业务具有较鲜明特征，即公司积极与各地区政府合作，采用代建回购模式
，即扩大了公司业务领域，又为公司带来稳定收入来源。本次调研主要覆盖了江苏、
上海等地区，既有已经完工项目，又有在建项目。目前公司既有大型综合性开发项目
，例如南京下关滨江项目，又有与地方合作开发中小型项目及商业地产项目。例如，
与上海市北集团合作开发的上海祥腾财富广场项目。
增 持——申银万国:高管增持，信心与决心助推转型深入【2011-09-14】
我们认为此事件彰显了管理层对公司未来发展的信心与决心，考虑到海外市场的开拓
给冶金工程主业带来了机遇，以及相关多元转型的深入推动非冶金工程、资源开发、
房地产业务持续增长，维持公司“增持”评级，预计11、12年EPS分别为0.25、0.33
元。
买 入——宏源证券:高管自购股票、公司价值低估【2011-09-13】
我们预计2011年、12年和13年，公司EPS分别为0.3元、0.42元和0.58元，公司合理股
价为4.94元，给予“买入”评级。
买 入——宏源证券:转型中的中国中冶【2011-09-07】
我们预计2011年、12年和13年，公司EPS分别为0.3元、0.42元和0.58元，公司合理股
价为4.94元，给予“买入”评级。
谨慎增持——国泰君安:非冶金占比提升、保障房与资源开发成亮点【2011-07-05】
公司保障房规模居全国前列，开发资源开发逐渐成熟，预计11-12年EPS分别为0.33、
0.40元，谨慎增持，目标价4.8元。
买 进——元富证券(香港):中国中冶调研快报【2011-05-11】
考虑到公司订单众多及扩产态势良好，我们给予“买进“评级，预计公司2011年营收
达2,441.98亿元，同比增长18.08%，每股收益为0.33元，A股及H股目标价为4.73元及
3.83港元。
增 持——华泰联合:资源板块开始发力【2011-04-29】
我们维持公司2010-2012年EPS0.28元/股、0.35元/股、0.44元/股的预测，当前股价
对应11年PE为12倍。公司作为保障房建设领域的龙头有望明显受益，以及在丰富矿产
资源背景下未来资源板块盈利大幅增长，我们认为公司前景乐观，维持“增持”评级
。
买 入——中信证券:实际业绩大幅增长，保障房后劲充足【2011-04-28】
我们预测公司2011/2012年每股收益为0.34/0.41元。当前股价4.20元，对应2011/201
2年PE分别为12/10倍。考虑到冶金行业景气度正在回升及公司业务结构持续改善，我
们给予公司2011年15倍PE，目标价5.1元，维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:1Q2011业绩小幅超预期【2011-04-28】
我们维持公司2011、2012年盈利预测不变，分别为57.8和67.7亿元，分别同比增长8.
6%和17.1%，对应每股收益0.30和0.35元。于A股折价32.4%。我们认为，公司核心主
业逐步复苏、矿产资源开发、保障性住房建设有望成为公司的新增长点；我们维持“
审慎推荐”的投资评级，H股未来12个月目标价为4.0港元，对应2011年市盈率11倍，
隐含19.7%的上升空间。
增 持——申银万国:主业呈现向上拐点，保障房与资源提供亮点【2011-04-27】
维持公司盈利预测，预计公司11、12年的EPS分别为0.33.0.43元，公司是建筑股中保
障房受益主题下业绩弹性最大的公司，钢厂搬迁和技改给公司主业带来反转的机会，
多晶硅扩产以及海外有色资源开发进度基本符合项目规划，维持“增持”评级。
增 持——华泰联合:多元化优势逐步显现【2011-04-12】
基于对公司新签和在手订单的考量，以及对其未来发展的展望，我们预计2010-2012
年EPS为0.28元/股、0.35元/股、0.44元/股，当前股价对应11年PE为12.2倍。我们对
公司的合理价值估算为5.52元。考虑到作为保障房建设领域的龙头有望明显受益，以
及在丰富矿产资源背景下未来金属产量大规模释放可期，我们认为公司前景乐观，首
次给予“增持”评级。
增 持——申银万国:非冶金工程持续扩张，业务转型不断深入【2011-04-01】
预计公司11、12年EPS为0.33元、0.43元，维持“增持”评级。
推 荐——中投证券:融资渠道和盈利能力有保障，保障房建设及资源开发加速推进【2011-04-01】
公司努力加大工程承包业务中非冶金类型的比例，主业稳定经营有较强保障；同时，
在保障房及资源开发战略的快速推进也有望在明后年进入明显收获期。预计2011-201
3年公司EPS分别为0.35、0.44和0.54元，维持推荐的投资评级。
买 入——中信证券:年报业绩超预期，行业景气在恢复【2011-04-01】
我们预测公司2011和2012年净利润分别为65.22亿元、78.68亿元，2011/2012年全面
摊薄每股收益为0.34/0.41元。当前股价3.99元，对应2011/2012年PE分别为12/10倍
。考虑到冶金行业景气度正在回升及公司业务结构持续改善，我们给予2011年15倍PE
，目标价5.1元，维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:2010 年业绩超预期，未来多点开花【2011-04-01】
考虑到公司新签合同额增长，毛利率改善等，我们小幅上调公司2011年盈利预测6%，
2011、2012归属母公司股东净利润分别为57.8和67.7亿元，分别同比增长8.6%和17.1
%，对应每股收益0.30和0.35元。
推 荐——国都证券:加快进入保障房建设的冶金龙头【2011-01-21】
预计未来3年的EPS为0.26、0.31、0.36元，对应的PE为14、12、10倍，给予“短期_
推荐，长期_A”的投资评级。
推 荐——兴业证券:蜕变中的冶金工程巨头【2010-12-17】
预计公司2010-2012年EPS分别为0.28元、0.39元、0.48元，对应PE分别为14.2倍、10
.3倍、8.4倍，首次给予公司“推荐”评级。
增 持——山西证券:技术领先优势不断加大，其他业务拓展初见成效【2010-11-12】
与其他建筑企业不同，公司以技术为核心，以技术开发与工程总承包为主要业务形式
，技术优势是公司长期价值增长的核心驱动所在，非冶金建筑业务的拓展已取得实质
性的突破，其中市政建设和房地产业务已经成为公司新的利润增长点。因此，我们认
为公司具有较大的增长潜力。短期由于海外项目进展的不确定性因素，暂不进行盈利
预测，长线看具有较好投资价值，给予“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:毛利率下滑，下调盈利预测【2010-11-01】
前期受资源板块拉动，公司A股股价显著上涨，当前股价下，公司2010、2011年A股和
H股市盈率分别为19.7、16.1倍和13.6、10.7倍，仍维持“审慎推荐”的评级。
买 入——中信建投:险资最爱，长短皆宜【2010-10-28】
由于公司（601618）的业务涉及房地产、工程承包、装备制造、矿产开发四个行业，
我们以2010年的EPS0.26元，25~30倍PE保守估算，公司（601618）相对估值合理的价
格区间是6.50元/股~7.80元/股。考虑到公司（601618）重估价值约为5.41每股。我
们给予买入评级，六个月目标价位7.80元。
审慎推荐——中金公司:1H2010业绩符合预期【2010-08-25】
当前股价下，公司2010、2011年A股市盈率分别为14.0倍和11.3倍，估值相对较低，
维持“审慎推荐”的投资评级，公司股价的推动因素来源于国家保障性住房政策的加
速落实及矿产资源价值的重估。
买 入——天相投顾:工程业务结构调整，非冶金业务占比增加【2010-08-25】
我们预计2010—2012年EPS分别为0.28元、0.31元和0.48元，对应的动态PE为15倍、1
3倍和9倍。我们认为，公司矿产资源储备丰富，投产后利润贡献显著，此外由于资源
具有稀缺性，未来实现进一步升值也是大概率事件，个别项目推迟投产对公司长期投
资价值没有实质影响，我们依然十分看好中国中冶未来的发展潜力，维持“买入”的
评级。
推 荐——中投证券:保障房及资源开发战略快速推进【2010-08-24】
公司目前正努力加大工程承包业务中非冶金类型的比例，以稳定传统主业经营规模；
同时公司在保障房及资源开发战略的快速推进也有望在明后年进入明显收获期。预计
10-12年公司EPS为0.26、0.31和0.37元，维持推荐。
增 持——中信建投:业绩略低于预期，毛利率回升【2010-04-30】
我们仍维持公司 10-11年 EPS为 0.32、0.38 元的盈利预测，当前股价对应2010年的
动态 PE仅 14倍，估值优势明显，再加上下游的钢铁和有色需求逐渐回暖、政府保障
性住房建设力度较大、以及公司对非冶金工程市场开拓和海外矿产资源开拓前景看好
，故维持对公司的增持投资评级。
增 持——申银万国:非冶金工程后来居上，多元化业务初见成效【2010-04-29】
预计公司10、11年EPS分别为0.29元、0.34元，当前股价相当于10年15.7倍和11年13.
6倍，首次给予“增持”评级。
买 入——天相投顾:盈利能力上升，资源项目投产可能延后【2010-04-29】
由于公司海外资源项目投产进度慢于预期，我们下调盈利预测，调整后预计中国中冶
2010—2012年EPS分别为0.28元、0.31元和0.48元，对应的动态PE为16倍、15倍和10
倍。我们认为，公司矿产资源储备丰富，投产后利润贡献显著，此外由于资源具有稀
缺性，未来实现进一步升值也是大概率事件，个别项目推迟投产对公司长期投资价值
没有实质影响，我们依然十分看好中国中冶未来的发展潜力，维持“买入”的评级。
审慎推荐——中金公司:业务转型进行时【2010-04-29】
当前股价下，公司 2010、2011 年 A 股市盈率分别为 15.4倍和12.5 倍，估值相对
较低，维持“审慎推荐”的投资评级，公司股价的推动因素来源于二季度末新矿产资
源的逐步达产及国家保障性住房政策的加速落实。
审慎推荐——中金公司:毛利率大幅回升，业绩符合预期【2009-10-30】
当前股价下，中国中冶 A 股 09、10、11 年的市盈率分别为21.5 倍、 16.8 和13.5
倍，位于建筑板块中端。 但是，我们更看好公司上市后业务结构优化带来的盈利增
长以及公司资源开发和房地产业务的发展潜力，维持“审慎推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:业绩符合预期，境外资源项目值得长期关注【2009-10-30】
我们暂时不调整盈利预测，预计中国中冶2009～2011年EPS分别为0.24元、0.28元和0
.52元，对应的动态PE为49倍、42倍和11倍，虽然公司境外资源业务存在一定的国别
风险，但投产后业绩贡献较为显著，公司仍值得长期关注，维持“增持”的评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 78｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 94｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-28 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜第一届董事会第七十次会议决议通过了《关于继续签订<综合原 ｜
｜ ｜料、产品和服务互供协议>的议案》,同意公司与中冶集团续签《｜
｜ ｜综合原料、产品和服务互供协议》,协议有效期自2014年12月1日｜
｜ ｜起至2017年11月30日止。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-02-06 ｜ 85982.3｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜中国冶金科工股份有限公司于2013年2月5日与中冶集团在北京签｜
｜ ｜署《债权转让协议》，将中国冶金科工股份有限公司持有的对葫｜
｜ ｜芦岛有色人民币约77.5亿元的债权（以2012年12月31日为基准A ｜
｜ ｜股简称：中国中冶A股代码：601618公告编号：临2013-0072日）｜
｜ ｜以人民币85,982.3万元的价格转让给中冶集团。根据《债权转让｜
｜ ｜协议》，标的债权自基准日至本协议生效之日期间产生的利息，｜
｜ ｜中国冶金科工股份有限公司不再向中冶集团主张；有关债权自葫｜
｜ ｜芦岛有色（或其债务承继人）处所获得的最终清偿总额超过协议｜
｜ ｜约定的转让价款的部分，仍归中国冶金科工股份有限公司享有，｜
｜ ｜中冶集团应当自收到该部分款项之日起30日内交付给中国冶金科｜
｜ ｜工股份有限公司。本次交易不构成《上市公司重大资产重组管理｜
｜ ｜办法》规定的重大资产重组；由于中冶集团为中国冶金科工股份｜
｜ ｜有限公司控股股东，构成关联交易。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-08-05 ｜ 1043210000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-03-11 ｜ 2970339300｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
