☆风险因素☆ ◇601288 农业银行 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——宏源证券:8号文基本没影响，稳中求进【2013-05-30】
我们预计农业银行2013年净利润增长5.2%，达到1526.4亿元，EPS为0.47元，每股净
资产为2.62元。农行目前的股息率5.47%，具有持有价值，维持增持评级。
买 入——东方证券:息差稳定性超乎预期【2013-05-03】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.52、0.61、0.71元，农行的基本面仍然
具备较强稳定性。农行当前处于1倍PB，分红收益率亦达到5.8%。维持短期1.3倍2013
年PB估值，对应目标价3.55元，维持公司买入评级。
增 持——国泰君安:不良继续双降，中收稳步回升【2013-05-02】
预计农行13年全年净利润增速15%，对应13年EPS0.51元，BVPS2.70元，现交易于5.24
倍PE，1.00倍PB，给予12个月目标价3.70元。城镇化主题预期等待兑现，继续维持农
行增持评级。
推 荐——银河证券:息差平稳，新资本办法实施好于预期【2013-05-02】
一季度公司息差表现平稳，存款优势继续体现，不良双降，信用资产结构较优。预计
公司股改红利将继续释放，公司未来三年保持较高盈利增速，融资进程放缓。维持公
司评级“推荐”。预计公司13/14年实现净利1699/1962亿元，同比增长17%/15%,对应
EPS为0.52/0.60元。以2.69元的股价计算，对应各年PE为5.1x/4.5x，PB为1.02x/0.8
8x。
中 性——瑞银证券:业绩增速有所放缓，资本充足水平有待提升【2013-05-02】
我们对公司13年/14年EPS预测分别为0.48/0.48元，维持基于DDM模型得出的目标价2.
95元不变。公司目前股价对应13年PE为5.6倍，PB为1.0倍。
买 入——中银国际:业绩高于预期【2013-05-02】
目前股价分别相当于5.5倍和1.02倍的2013年预测市盈率和预期市净率。H股相当于6.
03倍和1.12倍，考虑到长期的竞争力，我们维持对该行的买入评级。
推 荐——平安证券:拨备水平保持高位影响季报业绩，全年维持较高增长【2013-05-02】
农行一季度的增长是在上年一季度较高的基数上完成的，已实属不易。虽然一季度业
绩略低于我们10%的预测，我们对于农行全年实现我们预测11%的业绩增长是有信心的
，我们预计农行的信贷规模配额会随着农行不良贷款的管控而逐渐增长，带动整体生
息资产收益率的提高。信用成本目前0.9%也还有一定的下降空间。维持农行2013年/1
4年11.1%和13.4%的业绩增长预测，对应EPS0.5元和0.56元，维持农行“推荐”评级
和盈利预测不变。
增 持——中信证券:增长有所放缓，资产质量优良【2013-05-02】
公司表示未来更加注重资本节约型业务发展，正积极研究新型资本工具进行资本补充
。预测二季度公司盈利增速将触底反弹，暂维持2013/14/15年EPS分别为0.51/0.56/0
.61元预测不变，对应PE5.3/4.8/4.4倍，对应PBl.0/0.9/0.8倍，维持“增持”评级
。
推 荐——平安证券:拥抱城镇化带来的发展契机，分享县域经济的辉煌成长【2013-04-24】
相比其他大行，定位于县域，在城镇化推进过程中农行具有更好的业绩成长空间，农
行的投资价值被认可过程中，估值有望进一步得到提高。目前农行A股交易于1.02X13
年PB，相比工行和建行分别有5%和6%的折价，整体银行板块已经再次回到了历史低点
附近。经历了上市至今3年时间，农行快速超越同行的业绩增长是股改红利的一个体
现。未来的5-10年，伴随着城镇化进程的推进，农行有望利用自身的优势取得下一个
快速发展的阶段。基于13%的股权成本，13%的长期ROE水平以及3.9%的永续增长率假
设，我们得出农行A股未来6-12个月的合理价值在3.2元，对应的13年市净率空间为1.
2X，对应的13年市盈率为6.4X。目前股价2.69元，距离目标价有19%的空间。
持 有——国金证券:稳健经营，符合预期【2013-03-29】
我们预计公司2013/2014年净利润分别为1601/1804亿，同比增长10.3%/12.7%，对应1
3/14EPS=0.49/0.56元，13/14BVPS=2.63/2.99元。目前股价对应1.09x13PB/5.8x13PE
。公司经营稳健，存款成本具备优势，我们暂时维持“持有”评级。
强烈推荐——民生证券:城镇化优势得天独厚【2013-03-27】
公司在城镇化过程中较为受益，信贷成本和成本收入比有望逐渐改善，预计公司2013
/2014年净利润分别为1685/2042亿元，同比分别增长16.1%/21.2%，维持“强烈推荐
”评级。
中 性——瑞银证券:四季度息差环比持平，不良贷款余额环比回升【2013-03-27】
考虑到公司可能面临的利率市场化冲击，我们将公司13/14年EPS分别从0.50/0.48元
调整为0.48元/0.48元。我们维持基于DDM模型目标价2.95元（对应股权成本11.5%）
不变。当前股价对应13/14年PE6.0/6.0倍，PB1.1/1.0倍。
推 荐——中金公司:高拨备，高增长【2013-03-27】
我们小幅上调农行13/14年净利润1.4%/1.1%，调整后2013/2014年EPS分别为人民币0.
50/0.58元。
增 持——海通证券:增长平淡，拨备仍有空间【2013-03-27】
高安全边际，继续持有。公司13年动态PE和PB水平分别为5.8倍和1倍，估值安全边际
高。业务增长能否好于大行平均水平，需观察；维持“增持”评级。预计2013年EPS
为0.49元，目标价3.2元，对应13年6.5倍PE。
增 持——光大证券:量价平稳，信用成本回落贡献业绩【2013-03-27】
期末公司核心和总资本充足率分别为9.67%和12.61%，满足监管要求。2012年公司拟
每10股派息1.315元（含税），现金分红率维持35%，当前股价对应的分红收益率约4.
6%。我们调整公司13/14年盈利预测至0.49和0.54元，对应近两年净利润分别为1578
亿元和1759亿元。报告期末每股净资产2.31元，当前股价对应2012年静态PB为1.23倍
，2013年PE5.8倍。公司低成本优势依然明显并有持续性，受益于城镇化下县域金融
服务需求的增长，存量拨备对潜在不良有一定吸纳能力。维持增持。
推 荐——平安证券:业绩相对扎实，拨备有所反哺，县域值得更加期待【2013-03-27】
我们认为农行独特的县域金融是保障其长期快速发展的发动机，新一代城镇化推进为
农行进一步扩宽其县域业务带来良好的契机。我们预计13年农行的不良率将有继续向
下的空间，不良率1.25%，拨备覆盖率377%。我们预计农行13/14年净利润增速分别为
11.1%和13.4%，在四大行中领先。对应13/14年EPS分别为0.5元和0.56元，BVPS2.63
元/3元，目前农行交易于13年1.09XPB，估值水平在大行中具有优势，给予“推荐”
评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期【2013-03-27】
维持盈利预测及增持评级。在昨天的行业报告中，我们上调了行业的盈利预测，本次
维持盈利预测不变。预计公司13、14年净利润增长9.1%、9%，对应EPS分别为0.49、0
.51元，PE分别为5.9、5.6倍，PB分别为1.1、1倍。整体增速高于可比银行，维持增
持评级。
推 荐——银河证券:股改红利持续释放，融资进程或放缓【2013-03-27】
2012年公司息差平稳向上，存款优势明显，贷款结构优化，不良双降，资本内源补充
能力提升。预计公司股改红利将继续释放，公司未来三年保持较高盈利增速，缓解融
资压力。上调公司评级至“推荐”。预计公司13/14年实现净利1640/1892亿元，同比
增长13%/15.4%,对应EPS为0.50/0.58元。以2.86元的股价计算，对应各年PE为5.7x/4
.9x，PB为1.08x/0.95x。
中 性——瑞银证券:净利润增长12%，略超我们和市场一致预期【2013-03-27】
考虑到公司负债端成本改善好于预期，我们将公司13/14年EPS从0.50/0.47元小幅上
调至0.53/0.50元，小幅上调DDM模型目标价至3.20元（对应股权成本率11.3%，不变
）。当前股价对应公司13/14年PE5.7/6.0倍，PB0.9/0.8倍。
谨慎推荐——东北证券:农业银行2012年年报点评【2013-03-27】
我们预测农业银行2013年和2014年分别实现归属于母公司净利润为1640.16亿元和182
6.15亿元，继续维持谨慎推荐评级。风险点主要是宏观经济下滑导致贷款需求进一步
萎缩和不良贷款的暴露程度超过我们的预期。
增 持——中信证券:收入增长平稳，信用成本维持高位【2013-03-27】
公司四季度资本充足率保持在12.6%，核心资本充足率为9.7%，内生资本补充有所加
强。公司表示更加注重资本节约型业务发展，新资本充足率管理办法影响不大，公司
表示目前没有股权融资计划，正积极研究新型资本工具进行资本补充。预测一季度公
司盈利仍能保持较好水平，维持2013/14年EPS分别为0.51/0.56元预测不变，新增201
5年EPS预测为0.61元，对应2013/14/15年PE5.7/5.1/4.7倍，对应PBl.1/1.0/0.9倍，
维持“增持”评级。
增 持——方正证券:息差、中间业务增速双下滑，资产质量持续改善【2013-03-27】
预测2013-2015年公司EPS分别为0.52元、0.60元、0.68元，BVPS分别为2.80元、3.25
元、3.76元，PE分别为5.49、4.75、4.21，PB分别为1.02、0.88、0.76，维持“增持
”评级。
买 入——东方证券:拨备小幅回哺利润【2013-03-27】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.52、0.61、0.71元，农行的估值在四大
行中具有优势，同时也具备差异化竞争特色。继续给予其目标价3.55元，维持公司买
入评级。
增 持——西南证券:不良贷款率有所回落，制造业贷款占比颇高【2013-03-27】
我们给予农业银行2013-2014年的EPS为0.50元和0.61元，2013年每股净资产为2.62元
；对应的PE为5.72X和4.69X，对应PB为1.09倍.农业银行不良环比还有所上升，拨备
计提力度不大，且占公司贷款比重较大的制造业13年上半年复苏的概率较小，预示公
司资产质量拐点还未显现，预计要到今年6月才能见底。目前公司处于缓慢提升自身
资产质量的阶段，给予“增持”评级。
买 入——中银国际:股改和上市红利推高利润增速【2013-03-27】
农行A股按照2013年预测值计算的市盈率和市净率分别为5.81倍和1.09倍，我们认为
农行独特的县域定位和稳定的存款基础将带来更高的利润增速，维持买入评级不变。
增 持——安信证券:业绩平稳【2013-03-26】
农行县域网点优势保障其负债成本较低，城镇化的推进有助于提高其资产端定价能力
，但中间业务和零售业务的发展速度仍需加快。我们预计2013年农行净利润同比增速
11.5%，目前股价对应2013年PE和PB分别为5.74倍和1.08倍，估值较低，维持“增持-
A”评级。
推 荐——长江证券:主营稳健，高分红彰显投资价值【2013-03-26】
公司主营稳健，积极调整资产结构，息差保持相对稳定。上市后拨备覆盖率持续提升
，安全边际较高，未来不良率有望持续回落。公司股息率较高，分红相对稳定，具有
中长期投资价值。预计2013、2014年EPS分别为0.49元和0.55元，对应动态市盈率为5
.85倍和5.19倍，维持“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:逾期压力减小，县域金融发展空间广阔【2013-03-26】
预计公司2013-2014年EPS分别为0.51元、0.59元，增长13.6%、15.3%。对应13年PE5.
6倍，PB1.1倍。维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济复苏力度不及预期的风
险。
增 持——宏源证券:拨备回哺利润，四季度NIM提高【2013-03-26】
我们预计农业银行2013年净利润增长5.2%，达到1526.4亿元，EPS为0.47元，每股净
资产为2.62元。农行目前的股息率5.47%，具有持有价值，维持增持评级。
中 性——瑞银证券:第十三届瑞银大中华研讨会快评：农业银行【2013-01-14】
我们维持公司12-14年EPS预测至0.45/0.48/0.50元，维持“中性”评级。我们基于多
阶段DDM模型得出目标价2.95元（对应股权成本率为11.49%），目标价对应12/13/14
年PE6.59/6.18/5.89倍，PB1.27/1.14/1.01倍。
中 性——瑞银证券:净息差环比回升，拨备计提力度减弱【2012-10-29】
我们维持农行盈利预测和基于DDM模型得出的目标价不变，目标价对应公司12年PE和P
B分别为5.9倍和1.1倍。
买 入——东方证券:贷款质量疑问还有待进一步验证【2012-10-29】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.51、0.57、0.67元，农行仍有一定股改
红利可供释放，但也需要面对未来的融资压力。维持1.3倍2013年PB的估值，对应目
标价3.55元，维持公司买入评级。
增 持——中信证券:盈利增速平稳，资产质量未见冲击【2012-10-29】
维持“增持”评级。公司三季度资本充足率保持在12%，核心资本充足率为9.8%，内
生资本补充有所加强。公司表示更加注重资本节约型业务发展，新资本充足率管理办
法影响不大，考虑到银监会正在酝酿新资本工具进行资本补充，我们认为短期内公司
股本融资概率较低。预计四季度公司盈利仍能保持较好水平，因而将公司2012年EPS
预测从0.44元调高至0.46元，暂维持2013/14年EPS分别为0.49/0.54元的预测不变，
对应PE5.4/5.0/4.5倍，对应PBl,1/1.0/0.9倍，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:县域存款缓解息差下降趋势，微幅下调盈利预测【2012-10-29】
农行的核心资本充足率9.76%，相比中报的9.65%继续保持了小幅的上升。我们根据目
前农行的前三季度累计的成本收入比水平调整了我们模型，将全年成本收入比假设由
34.5%上调至36%（2011年35.9%），调整后2012年EPS为0.45元（原预测为0.47元），
维持增持评级不变。农行在大行中具有相对较高的息率以及最低的估值，具有优秀的
防御性！
谨慎增持——国泰君安:资产质量稳健，防御属性显著【2012-10-29】
预计农行12/13年净利润增长19%/6%，对应EPS0.45/0.47元，BVPS2.33/2.66元，现5.
53/5.22倍PE，1.06/0.93倍PB。农行具备存款低成本优势，经营风格稳健，资产质量
稳定，防御属性显著，维持谨慎增持评级，并给予未来12个月目标价2.82元，涨幅空
间14%。
增 持——湘财证券:低成本县域存款占比提升，不良余额与不良率双降【2012-10-29】
公司低成本存款占比进一步提升，贷存比较低；净息差稳定，整体资产质量向好。预
计2012年全年实现净利润1,445亿元，同比增长19%，12年动态市盈率、市净率分别为
5.55倍、1.07倍，维持增持评级。
谨慎推荐——东北证券:农业银行2012年三季报点评【2012-10-29】
我们预测农业银行2012年和2013年分别实现归属于母公司净利润为1536.27亿元和169
2.51亿元；目前农行的估值较低，维持谨慎推荐评级。
推 荐——银河证券:营收增长平稳，不良双降【2012-10-29】
依托庞大客户基础，三季度手续费净收入增长出现复苏势头、负债成本下降，受益于
股改红利，公司资产质量有望继续保持稳定，并且高达4.18%的拨贷比为后续释放利
润提供了空间。维持公司“推荐”评级。
买 入——中银国际:股改和上市红利推高利润增速【2012-10-29】
农行A股按照2012年预测值计算的市盈率和市净率分别为5.80倍和1.08倍，H股相应的
市盈率和市净率分别为6.13倍和1.15倍。我们认为农行独特的县域定位和稳定的存款
基础将带来更高的利润增速，维持买入评级不变。考虑到香港市场流动性的改善，将
农行H股目标价由3.51港币上调至3.77港币。
推 荐——中金公司:艰难环境中的优异业绩【2012-10-29】
我们认为农行三季度业绩质量较高，体现在净息差环比继续扩大，手续费收入企稳回
升，不良继续双降，拨贷比维持在四大行最高水平以及核心资本充足率稳步提升。受
益于1）资产质量趋势维持稳定，股改红利继续释放；2）存款基础稳固；以及3）信
用成本仍有下降空间，盈利确定性高（2012年同比增速15%以上，2013年同比增速5-1
0%），我们继续看好农行在四季度及明年的表现。农行A股目前交易于0.92倍2013年
市净率，相较工行/建行分别有13%/6%的折扣，相对估值较为合理，维持推荐评级。
增 持——海通证券:收入环比增速较快【2012-10-29】
公司12年动态PE和PB水平分别为5.6倍和1.1倍，估值安全边际很高。公司在网点布局
和规模上具备优势，利润有释放空间；但三农业务表现较平淡，管理效率提高和风控
能力需观察。维持“增持”评级。预计2012-13年EPS为0.44和0.47元，目标价2.64元
，对应12年6倍PE。
增 持——宏源证券:不良保持双降，拨备减少【2012-10-28】
我们预计农业银行2012年净利润增长8.1%，达到1317.75亿元，EPS为0.41元，每股净
资产为2.28元。公司不良继续双降，存款成本优势保证了净息差不至于大幅下滑，维
持增持评级。
强烈推荐——招商证券:不良维持双降，拨备反哺利润【2012-10-28】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.43元、0.46元、0.50元，增长14%、7%、9%。对应1
2年PE5.8倍，PB1.1倍。维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系
统性风险。
增 持——光大证券:业绩符合预期，息差和资产质量表现平稳【2012-10-27】
期末公司核心和总资本充足率分别为9.76%和12.07%，分别较中期上升0.11和0.05个
百分点，满足监管要求。我们暂维持公司12/13盈利预测至0.44和0.48元，对应近两
年净利润分别为1412亿元和1552亿元。目前股价对应12年PE为5.6倍。报告期末每股
净资产2.24元，当前静态PB为1.10倍。公司低成本优势依然明显并有持续性，存量拨
备对潜在不良有一定吸纳能力。维持增持。
中 性——瑞银证券:下调盈利预测，预计12年净利润增速为17%【2012-09-04】
考虑公司净息差回落和手续费收入增速放缓，我们下调农行12年-14年EPS预测至0.44
/0.43/0.49元。我们小幅下调基于DDM模型估算目标价至2.59元（股权成本率10.8%）
，维持“中性”评级。
谨慎增持——国泰君安:不良双降，息差收窄【2012-08-31】
预计农行12年净利润同比增长20%，EPS0.44元，BVPS2.27元，现交易于12年5.66倍PE
，1.10倍PB，给予目标价2.82元，涨幅空间13%，维持谨慎增持评级。
买 入——广发证券:中间业务增速放缓，拨备反哺利润【2012-08-31】
考虑降息等影响，我们在年报预测基础上下调农行12年盈利预测。预计农业银行2012
年净利润为1443.06亿元,同比增长18.33%。每股收益0.44元。农业银行贷存比低，活
期存款占比高，具备资金成本优势，息差处于同业较高水平；拨贷比处于行业最高水
平，后续计提压力较小,业绩增长具稳健性。维持对其“买入”评级，目标价2.75元,
对应6.18倍2012年PE，1.2倍2012年PB。
持 有——国金证券:2季度息差下滑【2012-08-30】
我们预计公司2012/2013年净利润分别为1435.1/1537.1亿，同比增长17.7%/7.1%，对
应12/13EPS=0.44/0.47元，12/13BVPS=2.29/2.60元。目前股价对应1.1x12PB/5.7x12
PE，公司是县域金融红利的受益者，暂时维持“持有”评级。
买 入——东方证券:息差回落快于预期【2012-08-30】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.51、0.60、0.70元。我们分析认为，2季
度存款成本的较快上升属于短期现象，但农行的存款优势需要再观察和评估。同时，
农行的股改红利继续有释放的空间，因为农行的不良贷款/逾期贷款仍然高达99.41%
，高于同业水平。继续给予其1.3倍2013年PB，对应目标价3.55元，维持公司买入评
级。
中 性——瑞银证券:息差大幅收窄，资产质量维持稳定【2012-08-30】
我们维持盈利预测和基于DDM模型推导的目标价2.81元不变（股权成本假设10.9%），
目标价对应12年公司PB和PE分别为1.2倍和5.85倍。
增 持——海通证券:收入增速放缓，资产质量稳定【2012-08-30】
公司12年动态PE和PB水平分别为5.7倍和1倍，估值安全边际高。公司在存款和利润增
速上有优势，但三农业务表现较平淡，管理效率提高和风控能力需进一步观察。综合
以上，维持“增持”评级。
推 荐——银河证券:息差高位回落，资产质量稳健【2012-08-30】
公司中报盈利增速居于四大行之首，存款优势明显，资产质量稳健，较高的拨备水平
具备了很高的风险缓冲，也为公司后期信用成本回落至同业平均水平打下基矗维持“
推荐”评级。预计12/13/14年实现净利1421/1467/1761亿元，对应EPS为0.44/0.45/0
.54元。按2.50元的股价计算，对应各年PE为5.7x/5.5x/4.6x，PB为1.09x/0.97x/0.8
5x。
增 持——光大证券:低成本优势依然明显，信用成本回落贡献盈利【2012-08-30】
期末公司核心和总资本充足率分别为9.65%和12.02%，分别较年初上升0.15和上升0.0
8个百分点，满足监管要求，但未来仍有资本补充需要。我们调整公司12/13盈利预测
至0.44和0.48元，对应近两年净利润分别为1412亿元和1552亿元。目前股价对应12年
PE为5.7倍。半年末每股净资产2.13元，当前静态PB为1.17倍。公司低成本优势十分
明显并有持续性，存量拨备对未来不良的吸纳能力较好。维持增持。
推 荐——中金公司:股改红利仍有释放空间【2012-08-30】
维持盈利预测，2012/2013年每股盈利分别为0.44/0.47元。由于贷款重定价期限较短
，而且在同业市场为资金净融出方，农行在最近两次降息后面临着更大的息差压力。
但受益于1）资产质量趋势维持稳定，股改红利继续市场；2）存款基础稳固；以及3
）信用成本仍有下降空间，盈利确定性高（2012年同比增速15%以上，2013年同比增
速5-10%），我们继续看好农行在下半年的表现。农行A股目前交易于1.05倍2012年市
净率，相较工行/建行分别有12.7%/1.4%的折扣，相对估值较为合理，维持推荐评级
。
买 入——中银国际:净息差下降，但资产质量股改红利继续体现【2012-08-30】
农行A股按照2012年预测值计算的市盈率和市净率分别为5.85倍和1.10倍，H股相应的
市盈率和市净率分别为5.64倍和1.06倍。我们认为农行独特的县域定位和稳定的存款
基础将带来更高的利润增速，重申买入评级。但考虑到市场风险溢价上升且行业短期
缺乏刺激因素，将A股和H股目标价格由3.10元和3.93港币分别下调至2.85元和3.51港
币。
增 持——方正证券:成长性最突出的国有银行【2012-08-30】
预测2012-2014年EPS分别为0.44元、0.51元、0.57元，BVPS分别为2.61元、3.53元、
4.34元，PE分别为5.62、4.95、4.41，PB分别为0.96、0.71、0.58，鉴于公司具有明
显的存款成本优势和县域业务增长空间，维持“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:农业银行2012年中报点评【2012-08-30】
相比于其他三大行而言，农行的竞争优势主要体现在：1、县域金融业务的较快发展
使农行的成长性和盈利能力较高。2、股改红利的释放这两点在中报中尤其是县域金
融业务的发展得到了充分的体现，3、股价绝对水平较低，导致期股息收益率在同业
中处于较高的水平，股价具有较高的防御性，目前农行的估值较低，维持谨慎推荐评
级。
增 持——中信建投:不良继续实现双降，净息差优势将维持【2012-08-30】
上半年，农行净利润增长21%，大行中增速最高，而且不良贷款继续实现“双降”，
资本充足率和核心资本充足率环比提高。农行的县域金融业务是其特色业务，农行40
%的存款来自县域金融业务，县域金融业务贡献近1/3的净利润增速。这块业务的优势
将持续保持。另外，农行的存款成本优势最为明显。同时，在利率市场化和资本监管
日益加强的背景下，农行在完善全面风险管理框架和重点研究多渠道资本补充方式。
我们预测12年净利润同比增长15%，EPS为0.43，PE为5.77，PB为1.11。维持农行“增
持”评级。鉴于考虑下半年可能继续降息，净利润存在下滑可能，而且市场整体估值
中枢也在下移，我们将目标价调整为2.8元。
增 持——申银万国:业绩稳健，负债成本优势继续保持【2012-08-30】
暂不再调整盈利预测，维持12/13/14年EPS0.47/0.48/0.54不变，维持增持评级。
增 持——宏源证券:存款有优势，拨备支出减少【2012-08-30】
我们预计农业银行2012年净利润增长10.7%，达到1350亿元，EPS为0.42元，每股净资
产为2.29元。公司有存款优势，资产质量良好，维持增持评级。
强烈推荐——民生证券:三农优势凸显，不良贷款稳定【2012-08-30】
我们认为公司在大行中具备优势，占存款总额四成的县域存款粘性高、对利率水平不
敏感，将使公司在利率市场化过程中相对受益。预计公司2012/2013年净利润分别为1
477/1664亿元，同比分别增长21.1%/12.7%，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:县域业务持续改善，不良继续双降【2012-08-29】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.43元、0.46元、0.50元，增长14%、7%、9%。对应1
2年PE5.9倍，PB1.1倍。维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系
统性风险。
增 持——申银万国:县域政策红利的受益者，负债端低成本优势将进一步保持【2012-05-30】
维持增持评级和盈利预测，位列近期看好银行名单。我们认为农行存款端的优势是其
他银行很难在短时间内通过中西部布局而追赶得上的，在未来利率市场化的进程中，
负债端的低成本有望带来农行息差的稳定，目前2.36万个网点带来1.8%左右的低付息
率就是佐证。维持对农行的增持评级，在目前市场下，农行低估值和良好的业绩有望
带来绝佳的防御性机会。
增 持——海通证券:一季度收入增长较快【2012-05-02】
业绩持续增长，估值有提升空间。农行具有网点和资金优势，各块业务具有改善空间
。优势转换为可持续的业绩增长，需要经营机制的改善。“大象起舞”需要时间和毅
力，成效需要持续观察。1季报表明其业绩改善在持续。预计2012-13年EPS为0.47和0
.54元，对应12年PE和PB分别为5.79x1.16x，处大银行最低水平，估值有提升空间，
维持“增持”评级。6个月目标价3.06元，对应12年PE6.5X。
买 入——中银国际:存款优势和县域定位带来高增长【2012-05-02】
农行A股按照2012年预测值计算的市盈率和市净率分别为6.31倍和1.19倍，H股相应的
市盈率和市净率分别为6.95倍和1.3倍，估值水平相对于工行和建行存在折让。我们
认为农行独特的县域定位和强大的存款基础将带来更高的利润增速，重申买入评级。
增 持——中信证券:息差环比提升，盈利高位稳增【2012-05-02】
维持公司2012/13年EPS预测分别为0.44/0.51元，维持“增持”评级。
买 入——东方证券:贷款质量高度稳定【2012-05-02】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.51、0.60、0.72元，农行最低的存贷比
仍然意味着稳定的存款成本和净息差，再加上拨备还有进一步的释放空间，判断未来
若干年内该行都会继续维持五大行中最快的净利润增速。目标价3.55元，维持公司买
入评级。
持 有——国金证券:不良继续双降【2012-05-01】
我们预计公司2012/2013年净利润分别为1461.6/1643.4亿，同比增长19.9%/12.4%，
对应12/13EPS=0.45/0.51元，12/13BVPS=2.29/2.62元。暂时维持“持有”评级。
谨慎推荐——东北证券:农业银行一季报点评【2012-04-29】
暂时维持前期盈利预测和谨慎推荐评级。
推 荐——兴业证券:农业银行调研纪要【2012-04-20】
我们预测公司2012年至2013年EPS分别为0.53元和0.64元，维持“推荐”评级。
推 荐——爱建证券:利润低于预期，拨备计提充足【2012-04-05】
预计公司2012-2014年净利润分别为1749亿元、2143元、2223亿元。对应的PE5.0X，4
.1X，3.9X，对应的PB1.1X，0.9X，0.8X。给予公司“推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:资产质量稳健，拨贷比超额达标【2012-03-27】
预计农业银行12年EPS为0.46元，BVPS为2.27元，现交易于5.83倍PE，1.17倍PB。农
行11年年报增速虽低于预期，但主要由于拨备和管理费用多提所致。12年信用成本和
成本收入比有望带来较大的利润释放空间，三农业务将继续受到国家政策支持，给予
年内目标价3.18元，涨幅空间20%，维持谨慎增持评级。
增 持——中信建投:拨备覆盖率提高95%，净利润增速低于预期【2012-03-26】
11年农行业绩增速低于预期，主要是计提巨额拨备导致信用成本提高20%，稀释了业
绩；不良率下降到1.55%，拨贷比提高到4.08%，未来拨备计提的压力在减少。农行业
务重心依然放在“三农”领域，且可获足够优惠政策，成为政策红利主要受益者。我
们预测12年净利润同比增23%，摊薄后EPS0.46，PE/PB为5.76/1.17。维持“增持”评
级。
买 入——西南证券:县域优势明显，具备增长空间【2012-03-26】
预计2012-2013年EPS分别为0.46和0.53元，对应动态PE分别为5.76/5.00倍，给予“
买入”的投资评级。
买 入——东方证券:贷款质量缓冲垫非常厚实【2012-03-23】
结合估值，在五大行中我们最看好农行，维持公司“买入”评级。
推 荐——中金公司:拨备增加只为平滑利润，而非资产质量恶化【2012-03-23】
小幅下调2012/2013年盈利预测3.4%/4.0%，调整后每股盈利分别为0.47/0.55元。
增 持——华泰联合:三农业务平稳，拨备相当充裕【2012-03-23】
农行12年PE和PB分别为5.65x和1.13x，11年股息率4.96%，具有较高安全边际，维持
“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:农业银行年报点评【2012-03-23】
我们轻微调整农业银行12年和13年的盈利预测；根据我们的盈利预测假定，我们计算
农业银行12和13年的净利润分别为1499.70亿元和1799.64亿元，12年和13的净利润增
长幅度分别为23%和20%，按照发行后的总股本3247.94亿股计算12和13年的EPS分别为
0.47元和0.56元。每股净资产分别为2.30元和2.65元。当然2012年和2013年的盈利预
测具有很大的不确定性，我们将根据后续情况继续跟进调整；根据目前的市场价格2.
65元计算，目前2011年静态的市盈率和市净率分别为6.97倍和1.33倍。
增 持——宏源证券:四季度NIM反弹超预期【2012-03-23】
我们预计农业银行2012年业绩增长17.1%，达到1427.57亿元，每股收益0.44元，BVPS
2.31元，目前股价对应的PE和PB分别为5.69X和1.08X，维持增持评级。
增 持——申银万国:拨备超预期计提，低资金成本优势是最大亮点【2012-03-23】
预计12/13/14年EPS分别为0.46元/0.53元/0.59元。目前的估值相对较低，12年动态P
E仅为5.7X，PB仅为1.1X，是我们在大行板块中比较看好的品种之一，维持增持评级
。
中 性——瑞银证券:净利润增速大幅低于预期，短期内融资压力减小【2012-03-23】
我们维持公司2012-2014年EPS0.48/0.56/0.66元不变，基于DDM模型给出的目标价为2
.84元（股权成本假设10.9%，不变）。
买 入——中银国际:增提拨备影响利润增速，长期仍然看好【2012-03-23】
农行A股按照2012年的预测值计算的市盈率和市净率分别为6.12倍和1.16倍，考虑到
行业整体面临的资产质量的风险和净息差下降的风险，我们将目标价格由3.37元与4.
31港币下调8%至3.10元与3.93港币，但考虑到长期的增长潜力，仍维持买入评级。
增 持——中信证券:息差继续提升，拨备大幅增加【2012-03-23】
公司四季度资本充足率保持在11.9%，核心资本充足率为9.5%，处于监管标准一带。
但公司明确表示今年无股权融资计划，也承诺上市3年来分红比率不低于35%，我们预
计公司未来将更加注重低资本消耗的业务扩展。预测一季度公司盈利仍能保持高位，
预计公司2012/13年EPS分别为0.44/0.51元，对应PE6/5.2倍，对应PB1.2/1.0倍，维
持“增持”评级。
持 有——国金证券:规模扩张放缓【2012-03-23】
我们预计公司2012/2013年净利润分别为1448.1/1636.1亿，同比增长18.8%/13.0%，
对应12/13EPS=0.45/0.50元，12/13BVPS=2.29/2.62元。公司目前股价对应1.16x12PB
/5.9x12PE，估值不具备明显优势，维持对公司“持有”评级。
增 持——方正证券:息差大幅提升，补提拨备拖累增速【2012-03-23】
预测公司2012-2014年EPS分别为0.48元、0.6元、0.72元，BVPS分别为2.57元、3.43
元、4.15元，PE分别为5.51、4.44、3.65，PB分别为1.03、0.77、0.64，公司“三农
”业务空间广阔，吸存压力小，长期成长前景较为确定，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:规模增速放缓，经营效率持续改善【2012-03-23】
我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.43元和0.48元。目前股价对应2012-20
13年市盈率分别为6.11倍和5.54倍，市净率分别为1.12倍和0.96倍。公司自上市以来
被市场看作是最具成长性的国有银行，但从短期来看公司规模扩张速度受到核心资本
充足率的压抑，而经营指标的持续改善仍待观察。因此，综合考虑公司目前的估值水
平和经营改善潜力给予公司“增持”评级，6个月目标价3元，对应2012年约7倍市盈
率。
强烈推荐——招商证券:高拨备显谨慎，县域金融崛起【2012-03-22】
预计公司2012-2013年净利润分别为1504亿、1732亿元，增长23.4%、15.1%。对应12
年PE5.7倍，PB1.1倍。维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统
性风险。
推 荐——长江证券:不良双降，拨备计提力度大导致业绩低于预期【2012-03-22】
我们认为公司业务发展较快，业绩由于拨备大幅计提影响低于预期，预计未来业绩平
稳较快增长。我们预计农业银行2012年盈利为1526亿元，对应12年动态市盈率5.64倍
，动态市净率1.10倍，维持“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:农业银行年报点评【2012-03-22】
我们维持对公司2012年和2013年EPS0.46元和0.52元的判断，预计2012年底每股净资
产为2.34元（不考虑分红、增发等因素），对应的2012年和2013年的PE分别为5.8和5
.1倍，对应2011年底的PB为1.13倍。
买 入——光大证券:四季度拨备和费用集中计提致业绩低于预期【2012-03-22】
预测公司12/13年净利润分别为1468亿/1787亿元，12/13年EPS为0.45/0.55元，目前
股价对应11/12年PE为5.9倍、4.8倍，静态PB为1.3倍，2011年PB1.2倍，估值较低。
推 荐——华泰证券:业绩平稳较快发展，拨备计提充分【2012-03-22】
2011年公司实现基本每股收益0.38元，同比增加0.09元。2011年公司经营业绩保持平
稳发展，收入结构持续优化，资产质量稳步改善，预计2012年公司将继续保持平稳较
快发展，维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:资产质量向好，高拨备平滑盈利增速【2012-03-20】
预计12/13/14年实现净利1553/1758/1980亿元，对应EPS为0.48/0/0.54/0.61元。按2
.65元的股价计算，对应各年PE为5.5x/4.9x/4.3x，PB为1.2x/1.1x/0.9x。维持“推
荐”评级。
推 荐——兴业证券:调研纪要【2012-01-04】
我们预测公司2011年至2013年EPS分别为0.40、0.53元和0.64元，维持“推荐”评级
。
增 持——海通证券:未来仍有业绩提升空间【2011-10-28】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.39元、0.47元和0.53元。目前股价对
应2011-2013年市盈率分别为6.79倍、5.64倍和5倍。公司上市经营效率显著提升，网
点和区域优势以及较低贷存比有利于进一步的规模扩张，另外如果风控质量能够进一
步加强，资产质量方面仍有改善空间。因此，维持公司“增持”评级，对应目标价3.
12元，对应2011年8倍市盈率。
买 入——广发证券:息差环比微升，不良持续双降【2011-10-27】
预计农业银行2011年净利润为1309.95亿元,同比增长38.02%；每股收益0.40元，同比
增长21.21%。农业银行贷存比低，活期存款占比高，具备资金成本优势，息差处于同
业较高水平；拨贷比处于行业最高水平，后续计提压力较小,业绩增长具稳健性。维
持对其“买入”评级。目标价3.11元,对应7.7倍2011年PE，1.6倍2011年PB。
增 持——中信证券:息差维持高位，资产质量稳定【2011-10-27】
公司3季度资本充足率环比持平，保持在11.9%，未来需要提升可持续的资本补充能力
。公司在县域金融领域规模增长和定价能力表现出色，我们也将更加关注该领域风险
控制因素。预测4季度公司盈利仍能保持高位，暂维持在高拨备假设下的2011/12年EP
S盈利预测，分别为0.38/0.46元，对应PE7/5.8倍，对应PBl.4/1.2倍，全年业绩存在
较大上调动力，维持“增持”评级。
增 持——方正证券:高成长继续，中间业务尤为突出【2011-10-27】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.41元、0.50元和0.61元，BVPS分别为1.93元、2.16
元和2.83元，维持“增持”评级。
买 入——东方证券:继续证明自身风控已显著改善【2011-10-27】
继续维持农行的买入评级。推荐逻辑有二，一是继续看好该行在县域经济和中西部的
错位竞争优势，未来中西部地区和县域经济的成长速度可能更快；二是看好农行拨备
的释放空间，这一释放空间既来自于不良贷款的升级，又来自于当前农行畸高的信用
成本率的正常化。
买 入——湘财证券:息差环比提升，拨备计提充分【2011-10-27】
农行资本充足率和核心资本充足率分别为11.85%和9.36%，资本补充有一定压力。预
计2011年全年实现净利润1295亿元，同比增长36%，每股净利润0.40元，每股净资产1
.96元，11年动态市盈率、市净率分别为6.57倍、1.33倍，给予买入评级。
增 持——天相投顾:三季度负债成本有所提高【2011-10-27】
预计农业银行2011-2012年的摊薄每股收益将达到0.38元和0.48元，按照最新收盘价2
.65元计算，对应的动态市盈率分别为6.92倍和5.54倍，市净率分别为1.30倍和1.07
倍，维持“增持”投资评级。
推 荐——银河证券:息差表现平稳，盈利动能积聚【2011-10-27】
我们预计2011/2012/2013净利润1361亿/1702亿/2046亿元，EPS为0.42/0.52/0.63元
。对应PE仅有6.3x/5.1x/4.2x。对应PB为1.4x/1.2x/1.0x。维持推荐评级。
增 持——中原证券:息差环比上升，拨备计提充足【2011-10-27】
预计公司2011年、2012年EPS分别为0.40元、0.44元，对应PE6.68倍、5.97倍，维持
“增持”评级。
增 持——华泰联合:增速持续的大银行【2011-10-27】
由于资金成本优势和拨备释放利润空间大，农行未来业绩弹性较大；如果经营能持续
改善，辅之网点优势，会成为成长性最好的大型银行。农行11年PE和PB分别为6.55倍
和1.35，维持“增持”评级。
推 荐——中金公司:稳健拨备，盈利增长确定性高，首选【2011-10-27】
我们维持对农行的盈利预测，预计2011/2012年每股收益分别0.41/0.51元。
增 持——申银万国:县域经济助力增长，资产质量保持稳定【2011-10-27】
公司在三季度积极调整加权风险资产的增长情况，保持规模合理扩张，核心一级资本
充足率保持在9.36%，仍略低于9.5%的监管要求，明年资产规模如何合理增长，结构
如何调整将是农行主要的工作，盈利预测不变，维持11/12/13年EPS0.39元/0.47元/0
.54元，维持“增持”评级。
推 荐——中投证券:息差已达高位平台【2011-10-26】
随着银行业息差水平继续大幅上升的空间逐渐缩小，未来一段时间内银行股投资的主
题是前期负面因素逐步化解带来的板块估值修复，建议关注监管层在化解地方政府债
务风险方面推出的政策。预计农行2011年、2012年EPS分别为0.40元、0.51元，给予
“推荐”评级，目标价格2.90元。
增 持——宏源证券:量价齐升【2011-10-26】
我们预计农行2011年和12年实现归属于母公司股东的净利润为1302亿元和1608亿元，
同比增长37.2%和23.5%，EPS为0.40元和0.50元，维持增持评级。
推 荐——长江证券:拨备充足，低成本县域存款展现优势【2011-10-26】
我们预计农行2011年和2012年盈利分别为1340亿元和1784亿元，对应11年动态市盈率
为6.43倍，动态市净率为1.31倍，维持“推荐”评级。
买 入——中银国际:高速增长的大型银行【2011-10-26】
目前农行A股估值相当于1.37倍2011年市净率、6.66倍2011年市盈率；H股估值相当于
1.42倍2011年市净率、6.86倍2011年市盈率。我们调高了对农行净息差和非息收入的
预测，将2011-2013年的每股收益预测由原先的0.36元、0.42元和0.49元分别上调至0
.40元、0.46元和0.53元，维持A股买入评级；将农行H股由持有上调至买入。
推 荐——兴业证券:农业银行3季报点评【2011-10-26】
我们维持对公司2011年和2012年EPS的判断，eps分别为0.41元和0.51元，预计2011年
底每股净资产为1.84元（不考虑分红、增发等因素），对应的2011年和2012年的PE分
别为6.5和5.2倍，对应2011年底的PB为1.44倍。农业银行在业务管理费和资产减值费
用两个方面都有巨大的操作空间，目前的业绩表现仅仅释放了部分业务管理费用的空
间，而资产减值方面还有许多值得我们期许的地方。
强烈推荐——招商证券:规模增长放缓，息差保持稳定【2011-10-26】
预计公司11-13年净利润分别为1352亿、1628亿、1933亿元，EPS为0.42元、0.50元、
0.60元，对应11年PE为6.31倍，PB1.44倍，维持“强烈推荐-A”。
谨慎推荐——东北证券:农业银行三季报点评【2011-10-26】
我们计算农业银行11和12年的净利润分别为1266亿元和1576亿元，11年和12的净利润
增长幅度分别为33.39%和24.5%，按照发行后的总股本3247.94亿股计算，11和12年的
EPS分别为0.39元和0.49元。每股净资产分别为1.91元和2.2元。当然2011年和2012年
的盈利预测具有很大的不确定性，我们将根据后续情况继续跟进调整；根据目前的市
场价格2.66元计算，目前的市盈率和市净率分别为6.82倍和1.39倍。
增 持——方正证券:三农金融与投行业务点亮未来，低成本负债结构驱动持续扩张【2011-10-11】
预测公司2011年至2013年EPS分别为0.40元、0.51元、0.61元；BVPS分别为2.02元、2
.31元、2.73元，PB分别为1.22、1.07、0.90，给予“增持”评级。
增 持——海通证券:吸存优势出众，拨备计提充足【2011-09-01】
我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.37元、0.43元和0.53元。对应2011-2013
年市盈率分别为7.05倍、6.07倍和5倍，并且公司2011年-2013年对应市净率水平大约
为1.32倍、1.12倍和0.94倍。公司目前市净率水平接近1倍。我们认为，公司上市后
收入增长速度较快，考虑到公司在县域金融领域进一步拓展的独特优势，且在计提较
为充分的拨备和费用控制方面的提升空间，其未来的发展值得期待；但资本充足问题
、资产质量问题仍在一定时间内制约公司的发展。因此，我们调高公司至“增持”评
级，目标价为2.96元，对应2011年8倍PE。
买 进——元富证券(香港):大行中的领跑者，县域金融助推业务增长【2011-08-30】
预计公司2011/2011年净利润分别增长51.18%和27.91%，EPS分别为0.44元和0.56元，
对应2011年5.89倍PE和1.43倍PB，估值较低，维持公司A/H股“买进”评级，目标价
分别为3.31元和4.46港元。
增 持——中原证券:三农金融盈利能力提升较快【2011-08-29】
预计公司2011年、2012年EPS分别为0.41元、0.48元，对应PE6.38倍、5.44倍，维持
“增持”评级。
增 持——安信证券:负债优势明显，中间业务高增长【2011-08-28】
农行的息差弹性在几家大行里面是最高的，网点效应带来的负债优势在存款脱媒的背
景下体现的更为明显。同时，上市前不良资产的剥离为未来预留了足够的空间，目前
的拨备水平远远高于其他银行，未来的成本压力相对其他银行来说是比较小的我们预
计2011年农业银行净利润同比增速33%，维持“增持-A”评级。
买 入——中银国际:中报业绩优异【2011-08-26】
目前农行A股估值相当于1.39倍2011年市净率、7.41倍2011年市盈率；H股估值相当于
1.65倍2011年市净率、8.80倍2011年市盈率。我们认为目前农行A股的估值尚未反映
其强大的渠道和客户优势，以及优异的中报业绩，重申A股买入评级；维持H股持有评
级不变。
增 持——中信证券:多管齐下共促业绩优异【2011-08-26】
公司上半年发行500亿次级债后，资本充足率水平11.9%，同时公司在县域金融领域规
模增长快于城镇，议价能力更强，益于息差持续改善。我们预测三季度公司盈利将保
持高位，盈利改善源自于费用节约，预测2011/12年EPS分别为0.38/0.45元，对应PE7
/5.9倍，对应PBl,4/1.2倍，维持“增持”评级。
强烈推荐——民生证券:息差回升收入快增，审慎管理风险无忧【2011-08-26】
公司层面影响有限：第一、目前资本充足水平较高。第二、盈利增长较快，分红比例
适当，自我补充能力较强。第三、发展资本节约型业务，保持适度扩张规模、积极调
整业务结构和资产结构，以“经风险调整后的资本回报率”作为对分支行考核的重要
指标，降低资本消耗、加强资本管理。
增 持——华泰联合:大型银行中的高弹性者【2011-08-26】
公司11年PE、PB分别为6.62倍和1.35倍。公司未来业绩将继续保持快速增长，且网点
分布和存款具有明显优势。农行是具有高安全边际，同时具有高弹性的股票，建议长
期投资者积极持有，维持“增持”评级。
买 入——湘财证券:深耕县域金融，业绩增速高【2011-08-26】
农行资本充足率和核心资本充足率分别为11.91%和9.36%，有一定资本压力。预计201
1年全年实现净利润1295亿元，同比增长36%，每股净利润0.40元，每股净资产1.96元
，11年动态市盈率、市净率分别为6.57倍、1.33倍，给予买入评级。
买 入——广发证券:活期存款占比稳定，拨贷比处于业内最高水平【2011-08-26】
预计农业银行2011年净利润为1309.95亿元,同比增长38.02%.农业银行贷存比低，具
备资金成本优势，息差处于同业较高水平；拨贷比处于行业最高水平，后续计提压力
较小,业绩增长具稳健性。维持对其“买入”评级.目标价3.11元,对应7.7倍2011年PE
，1.6倍2011年PB。
增 持——申银万国:深挖县域金融市场，低成本、高收益，积极增持【2011-08-26】
维持11/12/13年EPS0.39元/0.47元/0.54元，推荐投资者积极“增持”。
推 荐——银河证券:县域业务效益全面提升【2011-08-26】
我们预计2011/2012/2013净利润1240亿/1528亿/1804亿元，EPS为0.38/0.47/0.56元
。对应PE仅有6.9x/5.6x/4.8x。对应PB为1.39x/1.21x/1.05x。看好未来股改红利的
释放，维持推荐评级。
推 荐——长江证券:中间业务优势突出，拨备充足计提压力小【2011-08-26】
我们认为公司过去业绩改善主要归因于信贷和同业资产规模增长、息差回升、手续费
收入增长和成本控制有效，公司业务发展较快，业绩符合于预期，预计未来业绩平稳
增长。但是，截止6月底可供出售金融资产累计浮亏51.83亿元，如果未来利率继续维
持高位，计入资本公积的债券投资浮亏将转入利润表，造成实际损失。我们预计2011
年和2012年盈利分别为1340亿元和1784亿元，对应11年动态市盈率为6.43倍，动态市
净率为1.31倍，维持“推荐”评级。
推 荐——中金公司:信用成本维持高位，股改红利有望继续释放【2011-08-26】
我们维持农行盈利预测，2011/2012年每股收益分别为0.40/0.49元。目前农行A股交
易于6.6倍2011年市盈率、1.31倍2011年市净率、5.3倍2012年市盈率、1.12倍2012年
市净率。我们维持对农行A股的推荐评级，并重申其首选股组合地位。
增 持——天相投顾:贷款结构调整、质量改善【2011-08-26】
预计农业银行2011-2012年的摊薄每股收益将达到0.37元和0.48元，按照最新收盘价2
.64元计算，对应的动态市盈率分别为7.13倍和5.51倍，市净率分别为1.30倍和1.07
倍，考虑到公司净息差提升较多，手续费及佣金净收入增长较快，上调投资评级至“
增持”。
中 性——瑞银证券:净息差大幅回升，拨备计提力度不减【2011-08-26】
虽然我们对公司长期增长持谨慎态度，但我们将公司11年/12年/13年的EPS预测调高
约14%/22%/23%，这主要是基于我们认为以上影响估值的因素不会对近期业绩造成显
著的负面影响。我们给予的公司目前股价对应的11/12/13年PB分别为1.29倍/1.09倍/
0.93倍，PE分别为6.28倍/5.2倍/4.4倍；公司目标价对应的11/12/13年PB分别为1.40
倍/1.19倍/1.01倍，PE分别为6.83倍/5.66倍/4.78倍。
推 荐——中投证券:利润增速最高的大型银行【2011-08-25】
预计农行2011、2012年EPS分别为0.40元、0.51元，当前股价对应PE分别为6.7x、5.2
x，对应PB分别为1.39x、1.15x，股价低估明显。6个月目标价2.90元，给予“推荐”
评级。
增 持——宏源证券:净息差大幅反弹【2011-08-25】
我们预计农业银行2011-2012年净利润增速分别为37.2%和23.5%，达到1302亿和1609
亿元，每股收益为0.40和0.50元，目前股价对应2011年PE为6.24X和1.24X，调高评级
至增持。
强烈推荐——招商证券:息差持续扩大，县域金融大放异彩【2011-08-25】
预计公司11-13年净利润分别为1352亿、1628亿、1933亿元，EPS为0.42元、0.50元、
0.60元，对应11年PE为6.3倍，PB1.4倍，维持“强烈推荐-A”。但需注意货币政策过
紧带来的系统性风险。
谨慎推荐——东北证券:股改红利和县域金融带来的高成长还将维持【2011-08-25】
我们轻微上调11年和12年的盈利预测；根据我们的盈利预测假定，我们计算农业银行
11和12年的净利润分别为1266亿元和1576亿元，11年和12的净利润增长幅度分别为33
.39%和24.5%，按照发行后的总股本3247.94亿股计算，11和12年的EPS分别为0.39元
和0.49元。
买 入——光大证券:潜在优势正在向股东回报转化【2011-08-25】
潜在优势正在向股东回报转化，预测公司11/12年净利润分别为1334亿/1743亿元，11
/12年EPS为0.41/0.53元，目前股价对应11/12年PE为6.4倍、5.0倍，静态PB为1.5倍
，2011年PB1.4倍。维持“买入”评级。
增 持——中信证券:县域业务推动息差上行，中间业务内生高速增长【2011-07-13】
中期看，公司业绩增长确定性较高，县域金融发展势头迅猛，负债端成本控制能力出
众。在假设公司4季度集中计提拨备的前提下，我们暂维持公司2011/2012年EPS分别
为0.37/0.44元的预测，对应PE分别为7.4/6.0倍，对应PB分别为1.4/1.2倍，维持“
增持”评级。
买 入——中银国际:中报业绩预增45%以上【2011-07-13】
在A股方面，农行战略投资者获配股份的50%（51.14亿股）将于2011年7月15日解禁，
农行A股流通股将增加约1/3；在H股方面，农行基石投资者的股份（132.68亿股）将
于2011年7月16日全部解禁，约占农行全部H股的43%。维持对农行A股的买入评级和H
股的持有评级不变。
增 持——申银万国:业绩再超预期【2011-07-13】
我们继续看好农行在县域金融上的广阔发展以及持续的业绩改善。农行良好的存款期
限结构在今年的加息环境下相比其他大行会享受更有优势的存款成本节约。维持农行
11年/12年净利润增幅33%/21%的预测，每股收益11年/12年0.39元/0.47元，目前股价
对应11年/12年PE7.1X/5.6X，维持“增持”评级。
推 荐——中金公司:中期业绩超出预期5%以上【2011-07-13】
农行A股目前交易于1.32倍2011年市净率和6.6倍2011年市盈率，维持推荐评级。
买 入——东方证券:错位竞争开创市场新领域【2011-07-01】
预计农业银行2011-2013年净利润将分别达到1312.91、1610.00和1943.52亿元，净利
润增速分别为38.4%、22.6%和20.7%，在五大行中持续保持最快的利润成长。我们认
为农行2011PB应保持在1.8倍，对应股价为3.55元。首次给予公司“买入”评级。
推 荐——中金公司:农行已经今非昔比【2011-06-01】
调研验证了两个观点：（1）农行县域地区的吸存能力在流动性紧缩的背景下价值大
幅提升；（2）农行基本面与工行、建行的差距正在缩校在产业转移和城乡统筹发展
的大背景下，农行网络价值正在进一步显现。农行A股当前股价对应7.1倍2011年市盈
率和1.4倍2011年市净率，如果宏观经济进入平稳状态，股价具备两年内上涨100%的
潜力，维持“推荐”评级。
增 持——华泰联合:数据平台支撑发展，三农业务增长可期【2011-05-30】
维持农行在我们推荐组合之内。预计农行近两年利润增速能保持在30%以上，县域网
点潜在优势有进一步发挥潜力，经营存在改善空间。农行11年PE和PB分别为7.2倍和1
.43倍，估值安全边际较高。同时须关注农行的经营机制能否持续改善。
买 入——中银国际:北川调研纪要【2011-05-30】
目前农行A股的估值相当于7.71倍2011年市盈率，或1.46倍2011年市净率，相对于农
行较为确定的业绩增速，估值具有吸引力，维持对农行A股的买入评级。农行H股的估
值相当于10.73倍2011年市盈率，或2.03倍2011年市净率，我们认为估值已部分考虑
了增长的潜力，维持对农行H股的持有评级。
【2.资本运作】
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