☆风险因素☆ ◇601126 四方股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——银河证券:新业务扩展显成效，持续成长“添动力”【2013-05-22】
我们预测2013-2015年公司EPS分别为0.94、1.22、1.50元，复合增长率28%。目前对
应市盈率为20X、15X和12X。维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:毛利率环比提升【2013-05-02】
我们预计2013-2015年盈利预测为0.91元、1.05元和1.15元。我们对公司维持“推荐
”评级。
增 持——海通证券:高增长主因来自三伊并表【2013-05-02】
预计公司2013-2015年净利润分别同比增长28.56%、27.03%、26.51%，每股收益分别
达到0.93元、1.18元、1.50元，目前股价对应2013年动态市盈率为16.59倍。结合公
司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年18-22倍市盈率，对应股价为16.74-20.
46元，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——安信证券:收入和利润增长都超预期【2013-05-01】
我们维持盈利预测，预测公司2013-2015年EPS分别为0.95元、1.2元、1.51元，维持
“买入-A”投资评级，按照2013年25倍市盈率上调目标价至23.75元。
买 入——安信证券:实际增长46%【2013-04-03】
我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.95元、1.2元、1.51元，目前估值约2013年14.
7倍。公司的高增长隐藏在保守的会计处理下，公司价值被低估。我们维持“买入-A
”投资评级，目标价20元。
推 荐——长江证券:智能变电站放量助2012年业绩增长，对外收购完善公司产品结构利好长远【2013-04-02】
随着智能变电站的后续放量，公司业务线的完善，我们预计公司公司2013年-2015年E
PS分别为0.86、1.03、1.24，对应目前股价PE分别为17、14、12倍，给予推荐评级。
增 持——海通证券:网内网外齐发力，公司业绩稳定增长【2013-04-02】
预计公司2013-2015年净利润分别同比增长28.56%、27.03%、26.51%，每股收益分别
达到0.93元、1.18元、1.50元，目前股价对应2013年动态市盈率为15.46倍。结合公
司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年18-22倍市盈率，对应股价为16.74-20.
46元，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——群益证券(香港):多元深化发展，业绩有保障【2013-04-02】
预计公司13、14年分别实现净利润3.84亿元(YOY30.4%)、4.87亿元(YOY26.8%)，EPS0
.95、1.20元，当前股价对应13、14年PE为15X、12X，考量公司业绩成长预期，给予
“买入”建议，目标价17.00元。
买 入——瑞银证券:继电保护市场份额回升【2013-02-04】
我们维持2012-14年0.73/0.97/1.14元的EPS预测，据瑞银VCAM模型得出17.20元目标
价(WACC为8.6%)，“买入”评级。
买 入——瑞银证券:看好价格回暖，上调毛利率预测【2013-01-09】
出于对价格回暖的预期和产品结构改善的判断，我们将公司2013/14年变电继保自动
化业务毛利率预测从44.8%/45.0%上调至45.9%/46.0%，对应公司2013/14年EPS预测从
0.92/1.08元上调至0.97/1.14元。
增 持——湘财证券:公司调研纪要【2012-12-26】
我们调整2012-2014年每股收益分别为0.71元、0.88元和1.07元，对应市盈率19倍、1
5倍和12倍，考虑到公司将充分享受智能变电站推广带来的利好，维持“增持”评级
。
增 持——湘财证券:公司调研纪要【2012-12-26】
我们调整2012-2014年每股收益分别为0.71元、0.88元和1.07元，对应市盈率19倍、1
5倍和12倍，考虑到公司将充分享受智能变电站推广带来的利好，维持“增持”评级
。
买 入——瑞银证券:进入战略扩张期，技术驱动长期发展【2012-12-11】
考虑变电产品价格下降的风险后，我们预计公司2012-14年EPS为0.73/0.92/1.08元。
公司目前股价对于动态PE水平处于历史低位，且明显低于可比公司均值，我们认为目
前股价或过度反映了集采价格下降的悲观预期，根据瑞银VCAM模型（WACC取8.6%）得
出16.20元目标价。
推 荐——东兴证券:技术领先的优秀企业，电力电子业务具备爆发潜力【2012-11-23】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.75元，0.95元和1.17元，目前股价对应PE分别为19
倍，15倍和12倍，给予公司2013年20倍PE，对应目标价19元，维持“推荐”评级。
增 持——山西证券:多元化促进高增长【2012-10-31】
我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.79、1.02元，对应目前市盈率为21、17倍，
公司是智能变电站建设最敏感的投资标底，未来1-2年智能变电站的建设预计仍维持
高增长，此外公司上市后多元化发展速度很快，在在电厂、轨道交通、工业控制、电
力电子等领域获得了突破并且增长迅猛，综合考虑维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——银河证券:运营能力提升，管理费用率降低【2012-10-31】
我们预计2012-2014年盈利预测为0.75元、0.90元和1.08元。我们对公司维持“推荐
”评级。
买 入——民族证券:全年有望实现40%左右的增长【2012-10-31】
维持之前的盈利预测，结合相对估值法和绝对估值法，我们认为公司的合理估值区间
为21.94元-22.5元，维持买入评级。风险在于电网投资未达预期，公司新业务推进未
达预期。
买 入——广发证券:多元化发展推动规模增长，全年费用率控制弹性大【2012-10-30】
我们预计公司2012~2014年实现EPS分别为0.75、0.97和1.29元，目标价20元，维持“
买入”评级。
审慎推荐——招商证券:公司成长稳健，业绩符合预期【2012-10-30】
我们预计2012年至2014年的EPS分别为0.76元、1.00元和1.25元，目前12年动态PE为2
1.9x，考虑公司业绩的稳定性，维持审慎推荐-A的投资评级，可以适时介入。风险主
要来源于经济的持续低迷造成投资的下滑。
增 持——国泰君安:短期依赖电网投资，中长期拓展电力电子【2012-10-22】
预计四方股份2012~2014年的EPS为0.76、1.00和1.26元，维持“增持”评级，目标价
21元。
审慎推荐——招商证券:四方三伊，电力电子细分领域的隐形冠军【2012-10-16】
我们预计2012年至2014年的EPS分别为0.76元、1.00元和1.25元，维持审慎推荐-A的
投资评级。
买 入——群益证券(香港):二次设备龙头，多元并举持续成长【2012-09-27】
预计公司12、13年实现净利润3.00亿元(YOY38.7%)、4.05亿元(YOY34.8%)，EPS0.74
、1.00元，当前股价对应12、13年PE为23X、17X，考量公司业绩成长预期，给予“买
入”建议，目标价20.00元(对应2013年动态PE20X)。
增 持——山西证券:多元化发展值得期待【2012-09-20】
我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.79、1.02元，对应目前市盈率为22、17倍，
公司是智能变电站建设最敏感的投资标底，公司在电网领域外的发展超出市场预期，
在电厂、轨道交通、工业控制等领域仍处于起步阶段，未来发展空间较大，综合考虑
维持公司“增持”的投资评级。
增 持——山西证券:工业自动化产品获得突破【2012-08-31】
我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.71、0.93元，对应目前市盈率为22、17倍，
公司是智能变电站建设最敏感的投资标底，2012年智能变电站建设比例有望大幅提升
，公司订单及业绩高增长确定性较大，综合考虑维持公司“增持”的投资评级。
买 入——民族证券:中报超预期，主导业务稳定增长【2012-08-31】
维持之前的盈利预测，结合相对估值法和绝对估值法，我们认为公司的合理估值区间
为21.94元-22.5元，维持买入评级。风险在于电网投资未达预期，公司新业务推进未
达预期。
推 荐——银河证券:传统业务高增长，新业务拓展顺利【2012-08-30】
我们预计2012-2014年盈利预测为0.75元、0.90元和1.08元。以2012年8月29日收盘价
计算，对应PE为22X，18X，15X。我们对公司维持“推荐”评级。
增 持——海通证券:收入高增长，新收购资产贡献显著【2012-08-30】
预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.72元、0.94元和1.21元。参考公司的成
长速度以及同业估值水平，我们给予公司2012年20-25倍的市盈率，对应股价为14.40
-18.00元。维持公司“增持”的投资评级。
增 持——国泰君安:三伊贡献超预期增量，下半年电厂业务或放量【2012-08-30】
预计2012年和2013年EPS分别为0.76元和1.02元，较前期略微上调，主要考虑年内电
厂业务订单确认高峰来临；继续维持“增持”评级，目标价格20元。
买 入——安信证券:增长超预期，芝麻开花节节高【2012-08-30】
我们维持盈利预测，预测2012-2014年EPS分别为0.8元、1.2元、1.5元，维持24元目
标价和“买入-A”投资评级。
审慎推荐——招商证券:内生稳增长，外延添收益【2012-08-30】
公司订单符合预期，毛利率稳中有升，行业地位稳固，预计2012年EPS0.79元，维持
“审慎推荐-A”的投资评级。风险来源于下半年项目交货进度放缓。
买 入——湘财证券:智能变电站助公司高增长【2012-07-27】
我们预测2012-2014年每股收益分别为0.73元、0.79元和0.83元，对应市盈率20倍、1
8倍和17倍，考虑到公司将充分享受智能变电站推广带来的利好，我们给予“买入”
评级，目标价21元。
买 入——民族证券:四方股份动态点评【2012-06-21】
考虑到收购进展，上调公司2012年-2014年盈利预测分别至0.79元、1.01元和1.38元
，我们认为公司的合理估值区间为21.94元-22.5元，维买入评级。风险在于电网投资
未达预期，公司新业务推进未达预期。
买 入——民族证券:收购三伊公司拓展业务领域【2012-05-08】
我们暂不调整公司原有业务的盈利预测，考虑所收购的公司的价值，我们认为公司的
合理估值区间为21.94元-22.5元，建议买入。
增 持——海通证券:增值税返还推迟导致业绩负增长【2012-04-27】
我们维持公司2012-2014年每股收益分别为0.72元、0.94元和1.21元的判断。参考公
司的成长速度以及同业估值水平，我们给予公司2012年20-25倍的市盈率，对应股价
为14.40-18.00元，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——安信证券:软件退税未到账致业绩下滑，全年业绩无忧【2012-04-27】
收购三伊公司前，我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.76元、1.02元、1.27元；收
购三伊公司后，我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.8元、1.2元、1.5元，维持“
买入-A”投资评级。
增 持——山西证券:智能变电站建设最敏感的标底，2012年维持高增长【2012-04-09】
我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.71、0.93元（各年业绩均考虑了增值税返还
），对应目前市盈率为22、17倍，公司是智能变电站建设最敏感的投资标底，2012年
智能变电站建设比例有望大幅提升，公司订单及业绩高增长确定性较大，综合考虑维
持公司“增持”的投资评级。
买 入——广发证券:智能变电站建设持续推进，收购三伊重返电力电子领域【2012-04-06】
我们预计2012~2014年公司实现营业收入分别为24.6亿、32.7亿和41.4亿元，实现归
属母公司净利润分别为2.97亿、3.76亿和4.81亿元，三年的EPS分别为0.73、0.92和1
.18元，按照2012年25倍市盈率计算，目标价18元，维持“买入”评级。
买 入——安信证券:业绩兑现，受益智能变电站建设【2012-04-06】
收购三伊公司前，我们预测公司2012-2013年EPS分别为考虑0.76元、1.02元；收购三
伊公司后，我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.9元、1.2元、1.5元，维持“买入-
A”投资评级。
买 入——华泰联合:稳中求变【2012-04-06】
我们预计，公司12、13年将分别实现每股收益0.75元、0.94元，对应P/E分别为21倍
、17倍。建议“买入”。
增 持——海通证券:业绩稳定增长【2012-04-06】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别到0.72元、0.94元和1.21元。参考公司的成
长速度以及同业估值水平，我们给予公司2012年20-25倍的市盈率，对应股价为14.40
-18.00元，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——光大证券:迈出多元化发展步伐的优质公司【2012-04-05】
我们预测公司2012年到2014年的EPS为0.8/1.03/1.28元。鉴于未来2-3年是智能电网
发展的黄金窗口，我们给予公司2012年25倍的市盈率，对应股价为20元，给予买入评
级。
增 持——国泰君安:进军电力电子市场，增厚业绩【2012-03-30】
预计2013-2014年增厚公司净利润分别为0.71亿元、0.88亿元。考虑收购的公司业绩
预期，预测公司2011-2013年EPS分别为0.53元、0.74元、0.99元。
买 入——安信证券:收购三伊公司，重返电力电子业务【2012-03-28】
考虑收购后我们上调公司业绩预期，预测公司2011-2013年EPS分别为0.53元、0.9元
、1.2元，按照2012年30倍市盈率估值，目标价位27元，上调公司评级至“买入-A”
。
审慎推荐——招商证券:二次保护行业龙头，12年稳定增长可期【2012-03-12】
投资增长与在低成本地区建立生产基地，将提升盈利空间。我们预计11、12年EPS分
别为0.52，0.72元，首次给予“审慎推荐-A”投资评级。公司业务过于集中电网系统
，如系统外业务拓展受阻，将制约公司长期发展。
增 持——民族证券:变电站自动化专家受益于智能电网建设【2012-02-27】
我们认为公司的合理估值区间为20.03元-22.2元，建议增持。
推 荐——华泰证券:智能变电站单引擎推动，增长点多元化进行时【2012-02-20】
我们预测公司2011年～2013年的EPS分别为0.55元、0.77元和1.00元，暂定目标价格
为19.25元，给予“推荐”评级；并提示投资者主要关注智能电网建设进程低于预期
的风险。
推 荐——东兴证券:二次设备领先企业，将受益智能变电站推广【2012-02-08】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.53元，0.75元和1.03元，目前股价对应PE分别为29
倍，21倍和15倍，给予公司2012年25倍市盈率，对应目标价18.75元，首次给予推荐
评级。
推 荐——银河证券:毛利率稳定，业绩增长符合预期【2011-10-25】
我们预计2011-2013年盈利预测为0.54元、0.80元和1.09元，复合增长率达到42%。我
们给予公司2012年30-35倍的市盈率估值，合理估值区间24-28元。维持“推荐”评级
。
增 持——天相投顾:业绩符合预期【2011-10-25】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.51元、0.64元和0.84元，按10月25日股票收
盘价19.23元测算，对应动态市盈率分别为38倍、30倍和23倍，我们维持公司“增持
”的投资评级。
买 入——安信证券:业绩符合预期，将受益智能变电站建设【2011-10-25】
我们维持公司盈利预测，按照股权激励后股本调整后，2011-2013年EPS分别为0.57元
、0.87元、1.18元，维持28元目标价位和“买入-B”投资评级。
增 持——海通证券:三季度业绩符合预期，全年快速增长无忧【2011-10-25】
预计公司2011-2013年公司每股收益分别为0.54元、0.76元和1.07元，目前股价对应2
011年动态市盈率为33.63倍，估值相对合理。考虑到公司的增长速度，我们给予公司
2011年30-35倍市盈率计算，对应股价为16.20-18.90元。调高公司投资评级至“增持
”。
推 荐——银河证券:国网二次设备招标金额快速增长，公司中标份额【2011-09-27】
我们预计2011-2013年盈利预测为0.54元、0.80元和1.09元，复合增长率达到42%。我
们给予公司2012年30-35倍的市盈率估值，合理估值区间24-28元。维持“推荐”评级
。
增 持——山西证券:智能变电站建设最敏感的标底，业务全面开花【2011-09-19】
我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.55、0.75、0.99元（各年业绩均考虑了增值
税返还），对应目前市盈率为35、25、20倍，在二次设备中估值并不算高，公司积极
拓展海外市尝工矿企业、电厂业务，这不仅增加公司业务的增长点，也降低对国家电
网的依赖程度，考虑到智能电网未来5-10年投资较为明确，给予“增持”的投资评级
。
买 入——国信证券:业绩符合预期【2011-08-30】
预计公司2011-2013年每股收益分别为0.54、0.76、1.07元，考虑到智能电网未来投
资需求的确定性已经公司的龙头地位，我们按照2011年50倍的市盈率水平对公司进行
估值，得到股价为26.83元，给予买入评级。
谨慎推荐——中邮证券:业绩稳步增长，财务费用影响中期业绩【2011-08-30】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.518元、0.711元和0.898元，对应动态市盈
率分别为39.73倍、28.9倍和22.91倍，考虑到公司股权激励的作用，以及行业未来发
展前景看好，公司有望继续保持较快的业绩增速，继续维持对公司谨慎推荐的投资评
级。
买 入——安信证券:业绩和订单增长符合预期【2011-08-30】
我们维持公司盈利预测，预测2011-2013年EPS分别为0.58元、0.89元、1.2元，维持2
8元的目标价位和“买入-B”投资评级。
中 性——海通证券:新业务带动下业绩订单均稳定增长【2011-08-30】
预计公司2011-2013年公司每股收益分别为0.54元、0.75元和1.05元，目前股价对应2
011年动态市盈率为39.24倍。结合同行业估值水平，以及公司的成长性，我们认为公
司合理估值区间为2011年35—40倍市盈率，对应股价为18.90-21.60元。给予公司“
中性”的投资评级。
推 荐——银河证券:非电网业务高增长，等待智能变电站相关业务爆发【2011-08-30】
我们预计2011-2013年盈利预测为0.55元、0.81元和1.1元，复合增长率达到42%。我
们给予公司2012年30-35倍的市盈率估值，合理估值区间24-28元。给予“推荐”评级
。
增 持——山西证券:受益于智能电网建设，高增长可期【2011-08-30】
我们认为公司业绩有望高于股权激励承诺业绩，预计公司2011-2013年业绩分别为0.5
5、0.75、0.99元，对应目前市盈率为36、25、20倍，在二次设备中估值并不算高，
考虑到智能电网未来5-10年投资较为明确，给予“增持”的投资评级。
谨慎推荐——银河证券:中标量提升，稳固在南网辖区二次设备龙头地位【2011-08-02】
随着技术标准的完善与成熟，智能电网投资增速将带动一批产品附加值高的企业快速
增长。我们认为，公司的继保和综自业务市场份额在国网辖区将稳居第二，南网辖区
内稳居龙头。我们预计2011-2013年每股收益分别为0.55元、0.77元和0.96元，目前
的市盈率分别为42倍、29倍和24倍，维持“谨慎推荐”的投资评级。
谨慎推荐——银河证券:二次设备领军企业，受益于智能电网建设【2011-06-29】
我们预计2011-2013年盈利预测为0.55元、0.77元和0.96元，结合类似公司平均估值
水平，我们给予公司2012年26-30倍市盈率，对应的合理估值区间为20-23元。
买 入——国金证券:方案不错，估值已高【2011-02-16】
基于公司对未来增长信心充足，我们略微上调公司2010-2012年净利润分别为1.55亿
，2.29亿和3.5亿，折合EPS为0.39，0.57和0.88。对应的2011和2012年估值为47倍和
31倍。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-16 ｜ 2950｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年度公司预计与关联方四方特变电工智能电气有限公司发生｜
｜ ｜购销产品,提供劳务等日常关联交易，预计交易金额为2950.00。｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-08-02 ｜ 2850｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年公司拟与关联方四方特变电工智能电气有限公司发生销售｜
｜ ｜产品、商品,提供劳务,接受劳务等日常关联交易，预计交易金额｜
｜ ｜为2850.00万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-06-24 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年6月16日,四方集团与福瑞天翔签订《股份转让协议》,根 ｜
｜ ｜据协议内容,四方集团将其所持有的四方股份2,663.2609万股非 ｜
｜ ｜限售流通股股份划转至福瑞天翔持有,占四方股份股本总额的6.5｜
｜ ｜5%。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
