☆风险因素☆ ◇600987 航民股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——长江证券:国内外棉价差减小，一季度营收略超预期【2013-04-23】
我们认为，2012年国外经济及纺织行业整体情况不佳的背景下，公司具有产业链及规
模优势，保持了收入利润的正增长；一季度在国外棉花价格有所上涨，国内外价差减
小的背景下公司营业略超市场预期。预计公司2013-2015年公司营业收入分别为：27.
26亿元、29.44亿元和31.80亿元，对应的EPS分别为：0.77元、0.82元和0.96元。公
司目前股价为10.15元，未来对应PE分别为：13.18、12.38和10.57倍。维持“推荐”
评级。
推 荐——长江证券:营收增速放缓、净利润率稳步提升【2013-04-13】
我们认为，尽管整体经济对国内纺织行业有所影响，但公司2012年收入仍保持一定的
增速，公司具有产业链及规模优势。预计公司2013-2015年公司营业收入分别为：27.
26亿元、29.44亿元和31.80亿元，对应的EPS分别为：0.77元、0.82元和0.96元。公
司目前股价为9.32元，未来对应PE分别为：12.1、11.37和9.71倍。维持“推荐”评
级。
增 持——天相投顾:规模效应和产业协同效应促业绩稳步提升【2012-10-19】
预计公司2012-2014年的EPS分别为0.58元、0.72元、0.86元，以10月18日收盘价6.77
元计算，对应动态市盈率分别为12倍、9倍、8倍，维持公司投资评级为“增持”。
推 荐——长江证券:毛利率稳定提升，营收增长有所减缓【2012-10-18】
我们预计，2012-2014年公司营收分别为：25.68亿元，27.82亿元和30.21亿元；EPS
分别为：0.64元，0.73元和0.83元；对应的PE分别为：10.6倍，9.3倍和8.16倍。维
持“推荐”评级。
增 持——中信建投:印染业务协同优势明显【2012-08-10】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.66元、0.78元、0.86元。预计今年我国印染行业收
入增速为3%-5%，增长平淡，公司印染主业的增长主要依赖产能的小幅扩张和价格的
提高，难超预期；公司织造布和非织造布产能稳定，目前缺乏带动两项业务收入和利
润大幅增长的外延式驱动因素；考虑到公司估值较低，目前股价5.71元对应2012年PE
仅9倍，有一定安全边际，在纺织行业低迷时期，公司能保证收入和利润的增长实属
难得。维持公司增持评级，6个月目标价6.62元，对应2012年PE10倍。
谨慎推荐——东北证券:产能持续释放，产业协同深化，公司业绩值得期待【2012-08-09】
我们看好公司产能的持续释放及产业协同的深化，预计公司2012-2014年EPS为0.68元
、0.78元和0.93元，目前股价对应PE为8倍、7倍和6倍，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——长江证券:毛利率上升，管理费用增长较快【2012-08-09】
我们预计，2012-2014年公司营收分别为：25.96亿元，28.05亿元和30.37亿元；EPS
分别为：0.69元，0.74元和0.79元；对应的PE分别为：8.27倍，7.74倍和7.24倍。维
持“推荐”评级。
增 持——中信建投:印染稳步前行，航运有待改善【2012-06-04】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.66元、0.78元、0.86元。预计今年我国印染行业收
入增速为3%-5%，整体毛利率仍将维持在10%左右。由于整个印染行业增长平淡，公司
在印染主业的收入和利润增长主要依赖产能的小幅增长和价格的提高，难超预期；今
年公司织造布和非织造布产能稳定，目前缺乏带动两项业务收入和利润大幅增长的外
延式驱动因素；考虑到公司估值相对较低，目前股价6.11元对应2012年PE仅9倍，有
一定安全边际，如果下半年航运市场有起色，有利于提升公司航运业务的盈利能力，
首次给予公司增持评级，6个月目标价7.02元，对应2013年动态PE9倍。
增 持——宏源证券:项目顺利实施，产能进入扩张期【2012-04-12】
考虑到未来的环境，我们略下调原来预测，12-14年的EPS分别为0.74元、0.86元和1.
00元，给予公司12倍左右的市盈率，按照12年0.74的EPS计算，预测未来6个月的目标
价为8.8元。
推 荐——长江证券:印染龙头稳定增长，未来业绩值得期待【2012-04-12】
我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.74、0.88元，对应目前股价PE分别为8.59、7
.23倍，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:公司产能持续释放，产业链协同效应凸显【2012-04-12】
我们看好其产能持续释放及完整的产业链结构，预测公司2012-2013年EPS分别为0.78
元和0.89元，目前股价对应PE分别为8.2倍和7.1倍，给予谨慎推荐评级。
增 持——华泰联合:明年业绩提升主要来自于新增印染布及非织造布项目【2011-11-14】
我们预计，公司2011-2013年的EPS分别为0.61、0.77、0.86元，给予“增持”的投资
评级。
买 入——宏源证券:毛利率提升，业绩增长平稳【2011-10-26】
根据公司的三季度报告，我们相应调整公司的盈利预测。我们预计2011-2013年的EPS
分别为0.63、0.81、0.97元，按2011年10月25日的收盘价7.18计算，对应2011-13年
的市盈率分别为11.4/8.9/7.4倍。按2011年15倍的市盈率来估值，未来6个月目标价
为9.5元，我们维持公司“买入”投资评级。
谨慎推荐——民生证券:估值低、业绩稳定、股价缺乏上涨动力【2011-10-19】
维持11-13年核心EPS预测0.63/0.74/0.86元，对应PE分别为11/9/8倍，未来三年CAGR
16%。公司估值低，业绩确定，但是缺乏成长性，论防御性也不如品牌服饰以及家纺
类公司，我们继续维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——长江证券:毛利率提升，业绩符合预期【2011-10-19】
看好产业链多元化发展，预计公司2011、2012年的营业收入分别为26.9亿元、33.02
亿元，每股收益分别为0.616元、0.794元，目前对应PE分别为10.80、8.38倍，维持
“推荐”评级。
买 入——广发证券:业绩稳定增长，符合预期【2011-10-19】
维持公司11年、12年、13年EPS分别为0.62元、0.82元、1.02元的盈利预测，目前股
价对应11年、12年PE仅为10.69X、8.12X，估值水平处于板块内的最低，公司多元化
战略有望继续深入，优势产业则加速扩张，未来业绩的稳定增长可以持续，继续给予
“买入”评级。
买 入——宏源证券:业绩增速良好，成本控制力强【2011-08-10】
根据我们的业绩预测模型，我们预计2011年-2013年的EPS分别为0.68元、0.86元、1.
03元，对应的2011年-2013年的市盈率分别为11.19倍、8.96倍、7.43倍。根据对公司
历史PE/PB估值区间分析，我们给予公司“买入”投资评级。按15倍的市盈率来估值
，未来6个月目标价为10.2元。
买 入——广发证券:“染色一次成功率”是节能减排及盈利能力提升的重要途径【2011-08-09】
在产业升级的大背景下，拥有高端产品优势的龙头企业将尽享盛宴。未来公司将通过
产品结构调整、提高“染色一次成功率”及中水循环利用等方式助推公司收入及盈利
能力的进一步提升。11、12年是公司产能的释放期，800万米织造布项目上半年已投
产，7200万米的印染产能将于年内投产，非织布业务预计12年将新增1万吨产能。预
计公司11年、12年、13年EPS分别为0.62元、0.82元、1.02元，11年PE仅为11.90X，
维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:主营稳步发展，产业多元化，印染龙头迈康庄大道【2011-08-08】
预计公司2011、2012年的营业收入分别为25.99亿元、31.89亿元，每股收益分别为0.
632元、0.789元，目前对应PE分别为12.42、9.45倍，维持“推荐”评级。
增 持——中信证券:下游订单缩量影响业绩提升【2011-08-08】
公司作为印染龙头，一直通过优化产品结构、节能挖潜等实现内生性增长。但2011年
以来受下游订单低迷、成本压力持续较高影响，业绩增长平稳。下调公司11/12/13年
EPS至0.61/0.75/0.93元（原为0.68/0.85/1.04元），目标价10.37元，对应11年PE水
平17倍，维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:保证印染龙头，积极拓展新的利润增长【2011-07-26】
我们预计2011-2013年主营业务收入分别为28.02、36.41、46.89亿元，对应的EPS分
别为0.69、0.91、1.05元，目前市场价格为7.34元，对应PE分别为10.64、8.07、6.9
9倍。我们给予公司“推荐”投资评级。
买 入——广发证券:沿产业链多元化发展，优势板块加速扩张【2011-05-08】
预计公司11年、12年、13年EPS分别为0.68元、0.86元、1.01元，目前股价对应11年P
E仅为12.65X，远低于行业平均水平，安全边际较高，因此首次给予“买入”评级，
目标价10.2元（15X）。
推 荐——中投证券:依靠子公司业务毛利率提升，实现业绩超预期增长【2011-03-31】
经我们预测，公司11-13年EPS为0.66、0.81、1.02元，对应11—13年动态市盈率为14
、11、9倍。公司作为印染行业的龙头企业之一，股价具有较高的安全边际，继续给
予公司“推荐”投资评级。
买 入——湘财证券:业绩超预期，二季度品牌服饰绝佳替代标的【2011-03-31】
预计公司11-13年核心EPS分别为0.67/0.80/0.90元（上次为0.62/0.72元），11年预
测上调主要来自于对印染主业的持续看好，12年业绩上调还包括非织造布业绩的加速
释放。给予11年17倍PE，合理估值11.39元，对应当前股价潜在涨幅24%。我们认为公
司盈利能力强劲，现金流充裕且估值低，在二季度大盘风险依然偏高以及板块其他个
股机会不大的情况下，作为防御性投资标的是上佳选择。
增 持——中信证券:印染业务盈利提升，延伸业务齐头并进【2011-03-31】
预测公司11/12/13年EPS0.68/0.85/1.04元，给予其2011年EPS17倍估值，目标价11.5
6元，维持“增持”评级。
增 持——湘财证券:染费价格难提升，下调盈利预测【2011-01-20】
鉴于印染业务仍是公司第一大业务，染费价格提升难度加大以及非织造布和航运等业
务目前业绩贡献度仍然偏低，我们下调公司10‐12年核心EPS至0.53/0.62/0.73元（
上次为0.57/0.71/0.91元），对应PE分别为15/13/11倍。我们认为公司属生产企业，
盈利水平提升关键在于产业链整合而非价格提升或核心技术水平，因此给予15‐18倍
的PE区间较为合理。公司合理估值为9.30‐11.16元。由于公司缺乏股价催化剂，因
此更适合稳健型投资者。
买 入——华泰联合:强成本控制能力保证业绩持续增长【2010-10-26】
根据三季报情况，我们对公司盈利预测略作调整，预计2010、2011和2012年EPS分别
为0.53元、0.62元和0.73元，对应当前股价分别为17倍、15倍和12倍，继续维持买入
评级。
推 荐——中投证券:公司未来将继续保持稳定增长【2010-10-25】
经我们预测，公司10-12年EPS为0.50、0.68、0.91元，对应10—12年动态市盈率为18
、13、10倍。公司作为印染行业的龙头企业之一，股价具有较高的安全边际，继续给
予公司“推荐”投资评级。
买 入——湘财证券:向上垂直整合能力突出的印染龙头【2010-09-20】
维持买入评级。考虑到产品结构调整以及优秀的成本管理会进一步提升印染主业的毛
利率，我们继续上调公司10/11/12年核心EPS至0.57/0.70/0.85元，对应未来三年CAG
R约为30%，对应PE为15/12/10倍。维持6-12个月15元的目标价。
买 入——华泰联合:淘汰落后产能实则利好公司【2010-08-11】
公司具备一定议价和提价能力、投资安全边际较高。通过产品结构调整带来印染加工
费均价上行、进而支持毛利率的稳步提升是大概率事件。预计2010、2011和2012年公
司EPS分别为：0.53元、0.61元和0.73元，对应当前股价分别为16倍、14倍和11倍，
在当前纺织服装行业中属较低估值，给以买入评级。
买 入——湘财证券:印染主业持续向好，安全边际高达81%【2010-08-06】
上调10/11/12年核心EPS至0.57/0.61/0.74元，对应三年CAGR为24%，对应PE为15/14/
11倍。结合PE估值和DCF估值（分别给予50%权重），我们上调公司6-12个月目标价至
15元，较当前价格有81%的潜在涨幅，维持“买入”评级。
买 入——华泰联合:业务调整加速，印染龙头谋转型【2010-08-06】
我们认为公司具备一定议价和提价能力、投资安全边际较高。通过产品结构调整带来
印染加工费均价上行、进而支持毛利率的稳步提升是大概率事件。考虑到无纺布业务
收购、印染业务扩产、织造布业务产能升级和航运业务运力增加等因素，调整2010、
2011和2012年公司EPS至：0.53元、0.61元和0.73元，对应当前股价分别为16倍、14
倍和11倍，在当前纺织服装行业中属较低估值，给以买入评级。
买 入——中信证券:调结构促业绩超预期，扩产能保未来新增长【2010-08-04】
未来公司将继续深化产品结构调整，并沿着节能方向扩张产能，拉动增长。上调10/1
1/12年EPS至0.56/0.70/0.90元（原预测0.52/0.64/0.76元）。公司行业龙头地位突
出，下半年传统旺季到来，业绩仍具很大超预期可能。现价8.22元，对应2010年15PE
，处于行业估值底部。给予2010年20PE，上调目标价至11.20元，维持“买入”评级
。
增 持——天相投顾:盈利能力逐步提升,后市可期【2010-08-04】
预计公司2010-2012年的EPS分别为0.52元、0.63元和0.76元，以2010年8月3日收盘价
8.22元计算，对应的动态市盈率分别为16倍、13倍和11倍，目前估值已低于行业平均
水平，上调为“增持”的投资评级。
买 入——中信证券:购入优质资产，谋求长期发展【2010-05-07】
维持10/11/12年EPS0.52/0.64/0.76元预测。公司现价7.8元，对应2010年动态PE仅15
倍，处于行业较低水平。公司印染主业稳定增长，收购集团非织造布项目打开长期新
增长点，维持“买入”评级。但因收购资产目前规模尚小，同时染料和人力成本不断
攀升，公司短期缺乏股价催化因素，下调目标价至10.40元，对应2010年EPS20倍PE，
暂不放入月度股票推荐组合。
买 入——湘财证券:业绩符合预期，煤价和原油价格走势有利于业绩提升【2010-04-22】
预计公司 10/11 年的核心 EPS 分别为 0.45/0.53 元，对应PE分别为21X/18X，维持
目标价11.08元，维持买入评级。
推 荐——华泰证券:业绩符合预期，未来将受益于产业升级【2010-03-31】
预计未来三年 EPS 分别为 0.46、0.52、0.57 元。给予“推荐”评级。
增 持——华泰联合:挖潜增质已显效益【2010-03-31】
预计 2010、2011 和 2012 年公司 EPS 分别为：0.54 元、0.66 元和 0.77元，对应
当前股价分别为 17倍、14倍和 11倍，在当前纺织服装行业中仍属较低估值，继续维
持推荐评级。
买 入——中信证券:主业可圈可点，收购打开空间【2010-03-31】
主业可圈可点，收购打开空间。
推 荐——中投证券:下游需求复苏将继续保证公司增长【2010-03-30】
我们预测公司10-12年EPS 为0.46、0.57、0.69 元，10-12 年 P/E 为 19.86、16.22
、13.44 倍，公司股价未来仍具有上涨空间，未来6-12 月的目标价格可达11.00元，
我们继续给予公司“推荐”评级。
增 持——联合证券:增质、挖潜保业绩稳健增长【2010-01-17】
公司的投资安全边际较高，产品结构调整带来印染加工费均价上行，进而支持毛利率
的稳步提升是大概率事件。在假设 2010 年煤价上涨 30%、染化料价格保持稳定、
印染加工费均价上行 15%的前提下， 预计 2009、 2010、2011 年公司 EPS分别为：
0.40元、0.50元和 0.62元，对应当前股价分别为 23倍、18倍和 15倍，在当前纺织
服装行业中仍属较低估值，继续维持推荐评级。
增 持——联合证券:具备高安全边际的行业龙头【2009-10-30】
4 季度公司将迎来传统生产旺季，加上去年 4 季度收入基数低，第 4 季度收入增长
可期；毛利率方面，染化料和煤炭价格在 4 季度以至明年上半年均有望保持稳定，
而纺织服装行业处于持续复苏的上升通道，高毛利的状况可以持续。 预计公司 2009
-2011 年 EPS分别为： 0.40 元、 0.48 元和 0.54元，复合增长率 22.26%，合理价
值在 9.25元，给以增持评级。
推 荐——华泰证券:稳定增长的印染行业龙头【2009-10-23】
2009、2010、2011 三年EPS 分别为0.38、0.41、0.46 元。按25 倍估值，合理股价
9.50 元。给予“推荐”评级。
买 入——中信证券:毛利率提升谱写亮丽业绩【2009-10-23】
毛利率提升谱写亮丽业绩。
推 荐——中投证券:依靠成本降低、毛利率提高实现增长【2009-10-22】
我们预测公司09-11年EPS 为0.37、0.49、0.62元，09-11年P/E为 20.36、15.38、12
.00倍，公司股价未来具有上涨空间，未来6-12月的目标价格可达9.00元，继续给予
“推荐”评级。
推 荐——中投证券:依靠成本降低、毛利率提高实现增长【2009-10-22】
我们预测公司09-11年EPS 为0.37、0.49、0.62元，09-11年P/E为 20.36、15.38、12
.00倍，公司股价未来具有上涨空间，未来6-12月的目标价格可达9.00元，继续给予
“推荐”评级。
增 持——中信证券:成本下降业绩超预期，销量回升增长加速【2009-07-29】
公司是所行业龙头，增长较为明确。其“委托加工 面料中间商销售”的经营模式风
险较低。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 60｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 6｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-22 ｜ 1890｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年预计与杭州航民物业服务有限公司,浙江航民股份有 ｜
｜ ｜限公司,杭州萧山稀贵金属冶炼有限公司等公司发生销售产品或 ｜
｜ ｜商品,采购货物,提供劳务,租赁日常关联交易，预计交易金额为1｜
｜ ｜,890万元。20140422：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-26 ｜ 1229.42｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年公司拟与关联方浙江航民实业集团有限公司,杭州航民纺 ｜
｜ ｜丝有限公司,杭州萧山稀贵金属冶炼有限公司等发生销售产品或 ｜
｜ ｜商品,采购货物,租赁日常关联交易，预计交易金额为4214万元。｜
｜ ｜20130507：股东大会通过20140326：2013年实际交易金额为1229｜
｜ ｜.42万元。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
