☆风险因素☆ ◇600863 内蒙华电 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——长城证券:成长性和制度红利值得期待【2013-05-08】
我们预计2013-2015年EPS分别为0.65、0.76和0.92元，目前股价对应的PE为10.1、8.
7、7.2倍，可比公司2013-2015年的平均PE分别为11.9、10.0和8.6倍，公司目前股价
有一定的安全边际。我们认为公司短期将受益于燃料成本的下降和开工率的上升，中
期内生性增长优于行业，长期将受益于电改带来的制度红利，现价给予？强烈推荐？
的投资评级。
买 入——东方证券:业绩大幅增长，经营环境继续改善【2013-04-25】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.62、0.71、0.78元，目前股价对应的PE
分别为10.5、9.2、8.4倍。参考可比公司估值情况，给予公司2013年PE为11.9倍的估
值，对应目标价为7.37元，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:盈利有望好转，外送助力成长【2013-04-25】
鉴于业绩符合预期，我们维持2013～2015年0.63/0.72/0.96元的盈利预测不变，目前
股价对应P/E为10.4/9.1/6.8倍，考虑到特高压相关项目有望逐步落地，同时集团对
公司定位明确，后续资产收购仍可期待，给予公司2013年13倍合理P/E水平，对应目
标价8.2元，维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:成本下降显著，未来业绩可期【2013-04-24】
维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2013～2014年每股收益为0.64、0.79元，对应
PE为10、8倍，估值较低，由于公司区域优势明显，“点对网”项目盈利能力强，未
来成长突出，我们维持“强烈推荐”投资评级，给予今年业绩15倍PE，目标价9.6元
。
买 入——安信证券:成长确定，盈利快速提升【2013-04-09】
公司现有4个拟建项目，分别为送京津唐电网的上都电厂四期、托克托电厂五期和蒙
西特高压项目魏家卯电厂、和林电厂，项目盈利突出，预计2014年-2015年有望投产
。假定煤炭价格2013年下降10%，2014年-2015年同比持平，利用小时2013年-2104年
同比上升3%，2015年同比持平，预计公司2013年-2015年EPS分别为0.72元、0.79元和
1.15元，对应PE为9.9倍、9.1倍和6.3倍，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价10
元。
增 持——申银万国:成长确定、业绩稳健，重申‘增持’评级【2013-04-08】
预计公司13-14年可实现（归属母公司）净利润17.1亿元和19.5亿元，对应EPS0.66元
和0.75元（按转增后股本摊薄为0.44元和0.50元），对应当前股价，PE为11.4X，10.
1X，公司成长确定，业绩稳健，重申‘增持’评级。
强烈推荐——招商证券:业绩大幅提升，未来成长突出【2013-04-08】
暂不考虑股本增加，我们预计公司2013～2014年每股收益为0.64、0.79元，对应PE为
11、9倍，估值较低，由于公司区域优势明显，”点对网”项目盈利能力强，未来成
长突出，我们维持“强烈推荐”投资评级，给予今年业绩15倍PE，目标价9.6元。
审慎推荐——中金公司:电厂盈利提升，但增幅不及沿海机组【2013-04-08】
维持“审慎推荐”评级。看好公司煤电互补的资产结构以及内生性增长潜力。但公司
机组因坑口地区煤价较低，业绩受利用小时影响更大。建议密切关注利用小时波动。
假设2013-14年利用小时不变，预计2013-14年净利润分别为16和18亿元，对应EPS0.6
2元和0.70元，市盈率12x和11x，估值合理。
买 入——中信证券:外送项目助力成长，资产注入值得期待【2013-04-08】
我们小幅下调2013～2015年盈利预测0.63/0.72/0.96元(原13-14年0.65/0.74)，目前
股价对应P/E为12.0/10.5/7.9倍；考虑到特高压相关项目有望逐步落地，同时集团对
公司定位明确，后续资产收购仍可期待，给予2013年14倍合理P/E水平，对应目标价8
.8元，维持“买入”评级。
强烈推荐——长城证券:业绩符合预期，未来增长值得期待【2013-04-08】
我们预计2012-2014年EPS为0.50、0.65、0.78元（股本摊薄对应2012-2014年EPS为0.
33、0.43、0.52元），目前股价对应的PE为15.0、11.5、9.7倍。我们认为公司内生
性和外延式增长均优于行业，中长期将受益电改带来的制度红利，我们上调评级至“
强烈推荐”。
谨慎推荐——长江证券:煤电业务驱动公司成长，看好未来发展【2013-04-07】
我们看好公司未来发展基于两方面的原因。一方面公司项目储备充裕，主要包括魏家
峁煤电一体化项目、和林电厂一期项目、上都电厂四期项目等；另外一个方面，公司
大股东北方联合电力承诺将公司作为其煤电一体化业务的整合平台，未来将陆续向公
司注入煤电资产。不考虑资产注入的情况下，预计2013-2014年EPS分别为0.45元、0.
49元，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——安信证券:资产优异，成长确定【2013-03-06】
预计公司2013年－2016年每股收益分别为0.69、0.75、1.16和1.48元，复合年均增速
达到31%，是电力公司中业绩增长最快的公司之一，看好公司的发展前景，2012年－2
014年对应PE为15.0倍、11.0倍和10.1倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价10元。
增 持——山西证券:业绩继续改善，进入下个资产注入周期【2013-01-31】
我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.50、0.78，对应目前股价市盈率分别为1
5倍、9倍，公司2013年业绩继续改善明显，此外公司可能又进入了另外一个资产注入
周期，综合考虑给予“增持”的投资评级。
买 入——海通证券:煤价下行对业绩的改善主要体现在4季度【2013-01-25】
考虑到2013年宏观经济情况或比2012年有所缓和，用电需求同比恢复，而煤价维持在
目前水平，则预计公司2013年EPS约为0.62元。参考火电同行估值水平，以及公司大
股东支持意愿，给予2013年15倍目标动态PE，对应目标价9.3元，维持买入评级。
买 入——中信证券:特高压推进、资产注入共促未来发展【2013-01-25】
鉴于公司业绩符合预期，维持2012--2014年盈利预测0.50/0.65/0.74元，目前股价对
应P/E为15.3/11.8/10.4倍；考虑到特高压推进有望打开公司成长空间，同时集团对
公司定位明确，后续资产收购仍可期待，给予2013年14倍合理P/E水平，对应目标价9
.2元，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:重点电厂享受‘西部大开发’税收优惠政策，增厚EPS约0.01元【2013-01-24】
考虑税收计提冲回和煤价下降等因素，我们小幅上调12-14年公司EPS至0.43元、0.58
元和0.65元（原0.41/0.56/0.63）。13年盈利增幅为35%，对应当前股价PE为13倍，
维持‘增持’评级。
强烈推荐——招商证券:业绩符合预期，盈利稳健增长【2013-01-24】
我们预测公司2012～2014年每股收益为0.50、0.70、0.81元，对应PE为15、11、9倍
，公司“点对网”电厂优势非常明显，煤价仍在下跌通道，利用小时逐渐提升，公司
盈利能力持续增强，同时，魏家峁煤矿今年逐渐达产，也将继续增厚盈利，我们维持
对公司的“强烈推荐”投资评级，按照2013年13～15倍PE，目标价9.1～10.5元。
买 入——东方证券:短期业绩承压，不改中长期向好趋势【2012-11-01】
我们小幅下调公司2012-2014年摊薄后每股收益分别为0.48、0.58、0.69元，下调幅
度分别为5.6%、4.9%、4.2%，目前股价对应PE为14.8、12.3、10.2倍，我们维持公司
“买入”评级。
增 持——申银万国:燃料成本实际降幅滞后致三季度业绩低于预期，仍看好四季度业绩表现，维持‘增持’评级【2012-10-29】
下调盈利预测，维持‘增持’评级。考虑煤价和电量需求等因素低于预期，我们下调
12-14年公司业绩为0.43元、0.54元和0.57元（原为0.48/0.59/0.62）。对应当前股
价，12-14年PE分别为15.8、12.6和11.9倍，处于较低水平，维持‘增持’评级。
审慎推荐——中金公司:火电回暖，煤矿趋冷【2012-10-29】
维持“审慎推荐”评级。看好公司煤电互补的资产结构以及资产内生的增长潜力。预
计2012、13年净利润分别为12和15亿元，对应EPS0.46元和0.57元，市盈率15x和12x
。
强烈推荐——招商证券:发电利用小时向好，盈利能力持续增强【2012-10-29】
维持“强烈推荐”评级。我们调整公司2012～2014年每股收益为0.50、0.70、0.81元
，对应PE为14、10、8倍，公司“点对网”电厂优势明显，煤价下跌后盈利能力持续
增强，魏家峁煤矿也将继续贡献盈利，我们维持对公司的“强烈推荐”投资评级，给
予明年业绩12-13倍估值，目标价8.4-9.1元。
买 入——中信证券:利用小时有望回暖，关注特高压进程【2012-10-29】
在2012～2013年煤价及利用小时变动分别为一1.0%／一4.0%和一7.0%／2.0%的假设下
，小幅调整2012～2014年EPS为0.50/0.65/0.74元（原为0.56/0.69/0.77元），目前
股价对应P/E为13,5/10.5/9.2倍；参考同行业可比公司估值水平并考虑大股东已明确
其煤电资产整合平台地位，给予2013年12倍合理P/E水平，对应目标价7.8元，维持“
买入”评级。
谨慎推荐——长江证券:发电量增速好于行业，外送电拉动未来成长【2012-10-28】
未来公司成长将主要围绕两个方面：1）发电量增长。随着未来上都四期和魏家峁煤
电项目的投产，公司外送电量将得到显著提升。2）资产注入。去年北方电力将拥有
的魏家峁煤电以及聚达发电全部股权注入公司，未来控股股东将陆续向公司注入资产
。预计公司2012-2014年的eps分别为0.51元、0.68元和0.75元，对应PE分别为13.43
倍、10.04倍和9.10倍，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——申银万国:逐步巩固盈利能力，业绩稳步增长，重申‘增持’【2012-10-11】
看好公司业绩确定性的增长，预计2012-2014年实现（归属母公司）净利润分别为12.
29、15.20和16.03亿元，对应摊薄后EPS分别为0.48元、0.59元和0.62元。对应当前
股价，12-14年PE水平分别为14.1、11.5和10.9倍。估值安全，关注火电资产在经济
下行背景下较强的防御性所带来的相对收益。维持‘增持’评级。
买 入——东方证券:煤价上行、利用小时下降致业绩下滑【2012-09-03】
我们小幅下调公司2012-2014年摊薄后每股收益分别为0.51、0.61、0.72元，目前股
价对应PE为14.0、11.7、9.8倍。鉴于公司拥有优于可比公司（成长性较好）的内生
和外延增长空间，我们应给予可比公司平均2012年15.8倍PE估值，对应目标价8.06元
，维持公司买入评级。
增 持——申银万国:看好公司下半年盈利增长，给予“增持”评级【2012-08-27】
看好公司业绩确定性的增长，预计2012-2014年实现（归属母公司）净利润分别为13.
5、16.8和17.7亿元，对应摊薄后EPS分别为0.52元、0.65元和0.68元。对应当前股价
，12-14年PE水平分别为14、11和11倍。估值安全，给予‘增持’评级。
增 持——山西证券:坑口煤下跌滞后，下半年同比向好【2012-08-27】
保守预计公司2012-2013年的EPS分别为0.58、0.62元，目前公司股价对应2012-2013
年PE分别为12倍和11倍。考虑到公司2012年后的3-5年内仍有较高的内生增长、较强
的资产注入预期以及火电资产在经济下滑背景下较强的防御性，给予公司“增持”的
投资评级。
审慎推荐——中金公司:利用小时下滑拖累业绩【2012-08-27】
但利用小时下滑高于预期，下调盈利预测。预计2012、13年净利润分别为11和13亿元
，对应EPS0.42元和0.52元，市盈率18x和14x。
强烈推荐——招商证券:电量恢复，煤价回落，业绩预期良好【2012-08-27】
按最新股本测算，公司2012～2014年每股收益为0.52、0.71、0.82元，对应PE为14、
10、9倍，公司“点对网”电厂优势明显，煤价下跌还将提升公司盈利能力，我们维
持对公司的“强烈推荐”投资评级，目标价9.0元。
强烈推荐——招商证券:盈利能力突出，公司发展加速【2012-04-28】
按定增后股本测算，公司2012～2014年每股收益为0.62、0.80、0.90元，对应PE为13
、10、9倍，公司区域优势明显，资产布局良好，募投项目盈利可观，我们维持对公
司的“强烈推荐”投资评级，目标价9.3元。
买 入——东方证券:税率变化、高价高库存致业绩低于预期【2012-04-27】
按照审慎原则，我们预计公司2012-2014年摊薄后每股收益分别为0.52、0.63、0.67
元，鉴于公司拥有优于可比公司的内生和外延增长空间，我们给予公司2012年20倍动
态PE，对应目标价10.50元，维持“买入”评级。
买 入——海通证券:燃煤成本、所得税率变化导致年报、1季报盈利低于预期【2012-04-25】
预计公司2012－2013年摊薄后每股收益分别为0.50元、0.59元。综合二级市场火电上
市公司当前的估值水平，给予公司2012年20倍的目标动态PE，6个月的合理股价为10
元，目前仍有20%以上的上涨空间。考虑到未来公司自身的业绩增长的确定性、以及
集团资产持续注入预期，维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:资产注入利好公司长期发展【2012-04-25】
维持“审慎推荐”投资评级。看好公司业绩确定性的增长前景，预计公司2012、13年
净利润分别为13亿和15亿元，对应EPS0.50元和0.60元，对应市盈率16x和14x。
增 持——山西证券:大容量外送及煤电一体化火电企业【2012-01-09】
保守预计公司2011-2012年的EPS分别为0.37、0.58元，其中2012年业绩按照增发完成
后摊薄计算，目前公司股价对应2011-2012年PE分别为21倍和14倍。考虑到公司2012
年后的3-5年内仍有较高的内生增长、较强的资产注入预期以及火电资产在经济下滑
背景下较强的防御性，给予公司“增持”的投资评级。
推 荐——华泰证券:增发收购资产给力，迎来业绩高增长【2012-01-04】
2011-2013年公司营业收入达到64.25亿、103.82亿、120.41亿，实现每股收益为0.39
元、0.65元、0.73元，因上网电价上调以及收购资产贡献收益，2012-2013年公司盈
利将大幅增长，给予“推荐”评级，合理价格区间应为7.8-9.7元，3个月目标价位为
8.8元。
买 入——海通证券:未来3年业绩平稳较快增长可期【2011-11-30】
假设2011年底完成定向增发6亿股，我们预计公司2011－2013年摊薄后每股收益分别
为0.36元、0.49元、0.58元。综合二级市场火电上市公司当前的估值水平，我们认为
公司6个月的合理股价区间为9-12.25元，目前仍有20%以上的上涨空间。考虑到未来
公司自身的业绩增长的确定性、以及集团资产持续注入预期，维持公司“买入”评级
。
谨慎推荐——长江证券:煤价高企拖累毛利率下滑，公司未来成长可期【2011-10-25】
综合考虑公司现有资产和上都三期扩建工程，并且预计非公开增发于2012年初完成，
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.38元，0.45元和0.60元，对应PE分别为21.5倍
，18.2倍和13.6倍，给予“谨慎推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，静待定增实施【2011-10-25】
考虑上述两项，保守预计2011、12年控股装机增速分别为27%和40%。预计公司2011、
12年净利润分别为7.8亿和13亿元，对应EPS0.39和0.51元（2012年考虑股本摊薄），
市盈率21x和16x，属行业平均水平。维持“审慎推荐”评级，看好公司业绩确定性的
增长前景，2011、12年业绩仍有超预期可能。
推 荐——银河证券:盈利能力行业领先，增发加速扩张步伐【2011-10-24】
不考虑增发影响，我们预计公司2011-13年摊薄后的EPS分别为0.38、0.54、0.63元，
2011-13年归属母公司的净利润CAGR为28.5%。结合行业平均估值水平，并考虑到公司
较为突出的成长性，我们认为可以给予2012年业绩18-22倍市盈率，对应的合理估值
区间为9.75-11.92元。给予推荐评级。
买 入——海通证券:燃煤成本升高拖累业绩，大股东确立公司作为煤电一体化整合平台【2011-08-02】
综合其项目进度、及煤价电价调整，预计公司2011年（不摊薄股本）、2012年（摊薄
股本）EPS分别为0.38元、0.45元。参照目前国内火电类上市公司的估值水平，25倍
动态PE，对应合理股价为9.5-10元，维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:1H2011：参股电厂盈利丰厚，推动业绩好于预期【2011-08-02】
考虑上述两项，保守预计2011、12年控股装机增速分别为27%和40%。预计公司2011、
12年净利润分别为7.8亿和13亿元，对应EPS0.39和0.51元（2012年考虑股本摊薄），
市盈率21x和16x，属行业平均水平。维持“审慎推荐”评级，看好公司业绩确定性的
增长前景，2011、12年业绩仍有超预期可能。
买 入——中信证券:煤电平台确立，持续注入可期【2011-08-02】
在考虑年内以7.76元增发6亿股的假设下，预计公司2011～2013年EPS分别为0.39/0.5
3/0.62元，对应P/E为21.6/15,7/13.5倍；鉴于公司未来三年业绩复合增长率约31%，
并考虑大股东已明确其煤电资产整合平台地位，给予2011年26倍合理P/E水平，对应
目标价10.1元，维持“买入”评级。
买 入——海通证券:密切关注定增进展【2011-06-28】
考虑到公司未来成长较为明确，假设定增方案2012年实施，预计2011-2013年公司EPS
分别为0.38、0.47和0.58元，目标价10元，维持“买入”评级。
推 荐——国都证券:非公开发行注入优质资产【2011-05-11】
2011年左右公司将迎来业绩转折点，直送华北电网的上都电厂和和林电厂陆续投产，
魏家峁露天煤矿将逐步投产，2011年年底左右定向增发完成；魏家峁煤电一体化项目
成长空间较大，且集团公司还有煤炭资产可以注入。假定增发2011年年底完成，预计
2011-2013年营业收入为71.00亿元、88.03亿元、106.00亿元，每股收益0.38元、0.4
5元、0.69元，市盈率28、24、15倍，成长性较好，维持“推荐-A”评级。
推 荐——长城证券:资产注入，业绩更上一层楼【2011-05-10】
预计公司2010-2012年EPS为0.38，0.50和0.62元。若发行完成后，公司资产及业务结
构将得到优化，资产负债率降低、盈利能力提高，发展潜力将大为增强，核心竞争能
力将得到有效提升。我们维持推荐评级。
买 入——东方证券:未来3年业绩将持续稳步攀升【2011-04-18】
假设2011年底完成定向增发，考虑摊薄，则我们预计公司11-13年盈利分别为0.43（
原0.47，下调8.5%）、0.53（原0.58，下调8.6%）、0.73元（新增），对应动态市盈
率分别为24、20、14倍。维持公司“买入”评级。
增 持——安信证券:业绩下滑，长期看好【2011-04-18】
我们调整公司2011-2013年EPS至0.41、0.56和0.93元，考虑其成长性突出，且具有资
产注入预期，给予2011年29倍估值，维持目标价12元。
审慎推荐——中金公司:2011：盈利波动仍可控，密切关注资产整合进程【2011-04-18】
预计公司2011、12年净利润分别为9亿和13亿元，对应EPS0.47和0.52元（2012年考虑
定向增发股本摊薄），市盈率22x和20x。维持“审慎推荐”评级，看好公司业绩确定
性的增长前景，若定向增发于年内完成，预计2012年业绩超预期的可能性大。
买 入——中信证券:外送机组利润贡献占比大，大股东持续注入值得期待【2011-04-18】
考虑大股东持续有资产注入预期，给予11年35倍估值，目标价13元，维持买入评级。
推 荐——华泰证券:业务超预期，三大亮点保证未来成长【2011-04-17】
给予公司“推荐”评级。不考虑增发的情况下，我们预计公司2011-2013年EPS分别为
0.40元、0.45元和0.58元，对应市盈率为26.0X、23.1X和17.9X。考虑到公司毛利位
于行业高位，投资收益西电东送投资收益保证了未来持续增长，我们给予公司11年30
X市盈率，对应目标价12元。
审慎推荐——招商证券:盈利整体良好，电量结构优化【2011-04-17】
我们预计2011～2012年公司每股收益分别为0.41元和0.47元，鉴于大股东对公司支持
，未来有大量煤、电资产注入预期，公司成长性良好，我们维持“审慎推荐-A”的投
资评级，目标价13元。
增 持——光大证券:煤价影响四季度业绩，长期潜力仍可看好【2011-04-17】
公司发展前景良好：一方面是公司储备项目盈利能力强：上都三期、四期、和林电厂
均为“点对网”项目，盈利能力强。另一方面，控股股东拥有大量煤炭资源，鼎力支
持公司发展。我们继续看好公司，维持“增持”评级，目标价12元。
增 持——天相投顾:关注增发项目进展及2012年业绩释放【2011-04-16】
考虑增发项目业绩贡献及股本摊薄，我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.27元和0.
53元，对应2011-04-15收盘价10.40元，动态PE分别为39倍和20倍，考虑到公司较多
的优质项目储备对应业绩的持续成长空间，以及大股东煤炭资产的后续注入预期，维
持公司“增持”评级。
买 入——中信证券:收购序幕拉开，持续高增明确【2011-02-22】
在考虑以9.17元增发6亿股的假设下，预计公司10～13年EPS为0.36/0.42/0.57/0.80
元，对应P/E为30.7/26.3/19.4/13.8倍；鉴于公司未来三年业绩复合增长率达38%，
并考虑大股东未来可能持续的煤、电资产注入预期，给予2011年35倍合理P/E水平，
对应目标价14.0元，并维持“买入”评级，并建议长期持有。
审慎推荐——中金公司:启动资源整合，明确业绩增长【2011-02-22】
预计公司2010-2012年净利润分别为：7.4亿元，9.9亿元和15.9亿元，考虑2012年股
本摊薄，对应EPS为0.38，0.50和0.62元。
增 持——天相投顾:2011增发加速主业成长【2011-02-22】
综合考虑增发及收购、扩建项目的影响，预计公司2010-2012年EPS分别为0.36元、0.
32元和0.52元，对应停牌前日收盘价10.96元，动态PE分别为30倍、34倍和21倍，当
前的估值水平已部分反映了公司该增发预案内容的正面影响，考虑到此次收购及扩建
项目的良好质地，以及公司未来较为确定的业绩成长预期，我们维持公司“增持”评
级，建议投资者积极关注。此外，公司停牌一周期间天相电力板块指数上涨3.87%，
关注公司股价一定的补涨空间。
增 持——安信证券:资产注入拉开大幕【2011-02-22】
公司存量资产的业绩增长点包括已核准的岱海二期，以及等待核准的上都三期、和林
电厂、魏家峁煤电联营项目等，这些都是“西电东送”项目，未来盈利前景极好，我
们看好公司中长期盈利前景。维持公司“增持-A”评级，按照2012年20倍市盈率给予
6个月目标价12元。
增 持——光大证券:非公开发行方案符合预期【2011-02-21】
我们认为，在目前“资源为王”的背景下，公司依托大股东北方电力的资源优势和项
目优势，将能够抵御火电行业面临的风险，并不断成长。我们暂不调整公司的盈利预
测，仍维持公司2010年-2012年每股收益0.39元、0.50元和0.63元的盈利预测。我们
维持公司“增持”评级，目标价12.5元。
买 入——中信证券:岱海二期终获核准，业绩增长更有保障【2011-01-11】
在未考虑资产注入的前提下，预计公司10～12年EPS为0.35/0.41/0.60元，对应P/E为
27.7/23.5/16.2倍；鉴于预期公司未来_三年业绩复合增长率达31%，并考虑大股东可
能的煤、电资产注入预期，给予2011年30倍合理P/E水平，对应目标价12.0元，并维
持“买入”评级。
买 入——海通证券:业绩稳定，成长可期【2010-11-23】
考虑到前述的经营环境变化，我们略微调升内蒙华电2010年EPS到0.42元。假设岱海
和上都扩建项目按我们前述预期时间投产，预计2011-2012年EPS分别为0.53元和0.65
元。与其他火电企业相比，公司当前估值具有较高安全边际，且未来成长较为明确，
维持“买入”评级。
增 持——光大证券:三季度业绩符合预期，长期增长可期待【2010-10-28】
我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为0.43元、0.50元和0.63元，维持“增
持”评级，目标价10元。
买 入——东方证券:静待上都三期投产【2010-10-28】
我们维持公司10-12年业绩预测分别为0.41、0.47、0.58元，对应10-12年EPS分别为2
2、19、15倍，考虑到母公司可能的资产注入带来超预期外延式增长，给予25倍PE，
目标价为10.25元，维持公司“买入”评级。
推 荐——长城证券:潜在煤炭资源价值，特高压受益前景值得期待【2010-10-28】
假设公司10-12年利用小时稳步增长，煤价逐年上浮5%，所得税率12%，我们预测公司
10-12年业绩为0.43、0.50、0.59元，对应PE分别为20.5、17.6、15.0倍，低于行业
平均的2010年25、11年20倍市盈率，考虑到公司潜在资产注入预期，以及特高压节点
优势，维持公司“推荐”的投资评级。机构动向方面，华夏、诺安三季度增持该股，
而嘉实、南方则予以减持。但总体机构持股比例增加0.44个百分点。
增 持——天相投顾:三季度盈利水平维持高位，关注成长空间【2010-10-28】
预计公司2010-2012年EPS分别为0.43元、0.46元和0.58元，对应2010-10-27收盘价9.
07元，动态PE分别为21倍、20倍和16倍，考虑到公司未来业绩成长明确，且存在大股
东煤、电资产注入预期，维持“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期【2010-10-28】
维持全年盈利预测：预计2010-11年净利润为9亿、11亿元，EPS分别为0.45元、0.55
元。维持审慎推荐评级。当前股价对应2010、11年市盈率分别为20x和16x，属行业平
均水平。四季度公司业绩在电力行业上市公司中仍属较好水平，受节能减排电量受限
等影响，短期业绩缺乏催化剂。长期来看，我们看好其高速成长前景，若资产注入实
施，业绩预测仍有上升空间。
审慎推荐——招商证券:资产置换效果显现，盈利能力有效提升【2010-10-28】
我们预计2010～2012年公司每股收益分别为0.43元、0.48元和0.53元，长远来看，公
司未来点对网电厂和参股煤矿能够保证公司持续增长，我们维持“审慎推荐-A”的投
资评级，目标价10元。
增 持——金元证券:资产置换提升毛利率，煤电一体化成发展方向【2010-10-28】
预计公司2010-2012年EPS（摊薄）为0.44元、0.48元、0.60元，对应目前价格的动态
市盈率为21倍、19倍和15倍，估值偏低。公司未来煤电一体化项目发展空间大，给予
公司“增持”评级。
增 持——光大证券:业绩持续增长可期【2010-09-03】
公司已进入一个新的发展时期：新建项目陆续投产，控股股东资产注入预期明确，我
们预计未来五年公司的净利润复合增长率将达到30%以上。假设2010年~2012年公司我
们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.40元、0.50元和0.62元，目前动态市盈
率为2010年22倍、2011年18倍，尚未充分反映公司的成长性和资产注入预期。我们认
为公司的合理股价为10元，目前股价为8.73元，尚有14%的空间，给予“增持”评级
。
推 荐——长城证券:内蒙华电2010中报电话会议纪要【2010-08-26】
假设公司10-12年利用小时稳步增长，煤价逐年上浮5%，所得税率12%，我们预测公司
10-12年业绩为0.43、0.50、0.59元，对应PE分别为20.5、17.9、15.2倍，低于行业
平均的2010年25、11年20倍市盈率，考虑到公司潜在资产注入预期，以及特高压节点
优势，维持公司“推荐”的投资评级。
买 入——东方证券:毛利水平大增来自上都电厂多发【2010-08-23】
假设公司10年利用小时同比增10%，煤价上浮10%，我们预测公司10-12年业绩为0.41
元（原0.39元，上调5.1%）、0.47元（原0.45元，上调4.4%）、0.58元（新增），对
应10-12年PE分别为22、19、15倍，考虑到母公司可能的资产注入带来超预期外延式
增长，给予25倍PE，目标价为10.25元（原10元，上调2.5%），维持公司“买入”评
级。
增 持——安信证券:业绩好于预期，长期价值看好【2010-08-23】
我们上调公司2010-2012年EPS至0.43元、0.57元和0.83元，对应2010年PE21倍，但考
虑其成长性突出，且具有资产注入预期，给予2010年23倍估值，维持目标价10元。
审慎推荐——中金公司:上半年EPS0.29，超出市场预期【2010-08-23】
上调盈利预测：主要源自下调2010、11年电煤价格涨幅，从之前的5%，3%下调至0%和
1%。预计2010-11年净利润为9亿、11亿元，EPS分别为0.45元、0.55元。维持审慎推
荐评级。当前股价对应2010、11年市盈率分别为20x和16x，属行业平均水平。看好其
高速成长前景和资产注入预期。若煤价回落超预期，或资产注入实施，业绩预测均有
上升空间。
买 入——中信证券:需求强劲促业绩超预期【2010-08-23】
在未考虑资产注入及较为保守的电量假设下，提高公司10～12年EPS预测至0.41/0.50
/0.66元（原为0.35/0.42/0.56元），对应P/E为21.8/17.8/13.5倍；鉴于公司未来三
年业绩复合增长率有望达27%，并考虑大股东可能的煤、电资产注入预期，暂给予10
年25倍合理P/E水平，对应目标价10.3元，并维持“买入”评级。
推 荐——长城证券:二季度业绩超预期，外送电比例将不断加大【2010-08-23】
假设公司10-12年利用小时稳步增长，煤价逐年上浮5%，所得税率12%，我们预测公司
10-12年业绩为0.43、0.50、0.59元，对应PE分别为20.5、17.9、15.2倍，低于行业
平均的10年25、11年20倍，考虑到公司潜在资产注入预期，以及特高压节点优势，维
持公司“推荐”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:盈利能力提升，投资收益丰厚，未来布局优质【2010-08-21】
我们预计2010～2012年公司每股收益分别为0.43元、0.48元和0.53元，虽然下半年公
司电量和煤价存在较大压力，投资收益还存在不确定性，但长远来看，公司点对网电
厂和参股的大量煤矿将于未来投产，保障公司业绩和用煤，我们看好公司长期发展，
维持“审慎推荐-A”的投资评级，目标价10元。
增 持——天相投顾:上半年盈利水平超预期，期待资产注入【2010-08-21】
我们上调公司2010-2012年EPS预测分别至0.49元、0.54元和0.67元，对应2010-08-20
收盘价8.90元，动态PE分别为18倍、16倍和13倍，估值略低，考虑到公司未来三年业
绩增长较为明确，且存在大股东煤、电资产注入预期，维持“增持”评级。
推 荐——兴业证券:等待第三次成长高峰期【2010-06-20】
由于岱海、上都电厂新机组投产对内蒙华电的盈利影响较大，保守假设，2010年公司
业绩增长仅来自于乌海电厂的投产，2011年岱海电厂二期获得核准，2012年上都电厂
三期建成（均不考虑集团其他资产收购），根据当前的煤价涨幅，则内蒙华电2010-2
012年EPS分别为0.33元、0.44元、0.56元。对应当前股价6.95元，PE分别为21倍、16
倍、12倍。考虑到公司未来投产项目具有一定竞争优势，内生性增长具有延续性，且
具备较大的潜在外延式扩张空间，当前估值较具有吸引力，给予推荐评级。
买 入——中信证券:外送机组御风险,资产注入助腾飞【2010-06-17】
在未考虑资产注入的前提下，预计公司10-12年EPS为0.35/0.42/0.56元，对应P/E为1
9.3/15.7/12.0倍；鉴于公司未来三年业绩复合增长率达27%，并考虑大股东可能的煤
、电资产注入预期，暂给予10年25倍较为保守的P/E水平，对应目标价9.0元，并维持
“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:发展方向明确，业绩增长确定【2010-06-17】
上半年由于有投资收益因素影响，业绩有望好于预期，不过下半年业绩可能略逊于上
半年。我们维持2010～2012年每股收益0.35、0.45、0.57元的业绩预测，由于看好公
司长期发展，上调长期评级至“A”，考虑到短期市场波动较大，公司股价可能受到
影响，暂时维持“审慎推荐”评级。
推 荐——国都证券:业绩大幅增长，进入高速成长期【2010-04-26】
大股东北方联合拥有电力、煤炭、铁路等众多资产，存在进一步注入上市公司的预期
。在不考虑资产注入的情况下，公司未来 3年逐渐投产的新项目也将保证公司成长。
预计 2010-2012年营业收入年均增长 6%、18%、26%，每股收益 0.22、0.33、0.48元
，考虑到其成长性和资产注入预期，首次给予“推荐-A”评级。
买 入——东方证券:期待岱海二期核准【2010-04-26】
假设公司10年利用小时同比增5%， 煤价上浮6%， 我们预计公司10-12年业绩为0.35
、0.40、0.49元，考虑到母公司可能的资产注入带来超预期外延式增长，维持公司
“买入”评级。
增 持——安信证券:一季度业绩符合预期【2010-04-26】
预计2010-2012年，公司EPS分别为0.34、0.41和0.68元，对应2010年PE26倍，处于行
业平均。但考虑公司成长性较好，资产注入预期强烈，我们维持“增持-A”评级及10
元目标价。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，看好持续发展空间【2010-04-26】
维持盈利预测，预计 2010、2011 年公司净利润分别为 7.0亿元、8.8亿元，对应 EP
S 分别为0.35和 0.44元。基本假设：维持现有电价，标煤单价分别上涨5%和3%，年
均利用小时4920小时。维持审慎推荐评级。看好其高速成长前景和资产注入预期。若
电力需求增速超预期，或资产注入实施，公司业绩预测均有上升空间。
买 入——中信证券:凤凰涅槃 再接再厉【2010-04-26】
在不考虑资产注入的前提下，预计公司10--12年EPS为0.36/0.43/0.56元，对应P/E为
25.0/20.6/16.0倍；鉴于公司未来三年业绩复合增长率达25%，并考虑大股东可能的
煤、电资产注入预期，给予10年30倍合理P/E水平，对应目标价11.0元，继续维持“
买入”评级。
买 入——国金证券:静静等待外延式资产扩张【2010-04-25】
我们更新2010-2012年EPS为：0.348元、0.413元和0.553元，同比分别增长70.73%、1
8.75%和33.75%。按照30x10PE和25x11PE的估值，给予目标价10.33-10.44元，建议买
入！
增 持——天相投顾:业绩成长明确 关注资产整合预期【2010-04-24】
预计公司2010-2012年EPS分别是0.30元、0.46元和0.61元，对应2010-04-23收盘价8.
95元，动态PE分别为29倍、19倍和15倍，未来三年业绩增长较为明确，且公司存在母
公司煤、电资产注入预期，维持“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:高速成长中的北方能源基地【2010-04-15】
保守预计 2009-2011 年 EPS 为：0.20，0.35 和 0.44 元，2010、2011 年业绩增幅
分别为 76%和23%。如若资产注入实现，2011-2012 年业绩将有进一步提升空间。
观 望——华泰证券:估值合理，资产注入值得期待【2010-01-26】
09-11 年公司营业收入分别达到 64.90 亿、68.14 亿、72.08 亿，实现每股收益分
别为 0.21 元、0.22 元、0.25 元，目前公司 09 年动态 PE 高于电力行业动态 PE
的平均水平，但考虑到公司具备良好的成长性以及大股东煤炭资产注入的预期，目前
公司估值合理，给予“观望”评级，合理价格区间为 7-9 元。
增 持——山西证券:业绩进入高速增长通道，资产注入预期强烈【2009-11-27】
公司 09-11 年的 EPS 分别为 0.15、 0.30、0.42， 对应2010-2011年 PE 分别为 2
5 倍和 19 倍，考虑到公司 2011 年后的 3-5 年内仍有 30%的成长性以及较强的资
产注入预期，给予公司“增持”的投资评级。
中 性——天相投顾:发展思路清晰 业绩成长明确【2009-11-24】
预计公司2009-2011年EPS分别是0.22、0.34和0.39元，对应2009-11-23收盘价8.75元
，动态PE分别是39、26和23倍，基于公司业绩确定的成长性以及资产注入的预期，我
们认为公司当前的估值水平较为合理，维持“中性”评级。
增 持——中信证券:置换效应显现，持续高增可期【2009-10-29】
置换效应显现，持续高增可期。
审慎推荐——招商证券:三季度业绩超预期，毛利率大幅提升【2009-10-29】
内蒙华电三季度单季实现每股收益0.13元，好于预期。预计四季度托克托分红贡献 0
.08 元，调高 09～11 年每股收益至 0.25 元、0.35、0.45 元，由于公司未来有资
产收购预期，外生性增长较好，调高评级至“审慎推荐”。
中 性——天相投顾:需求回暖+资产置换促进盈利能力回升【2009-10-29】
我们上调公司的盈利预测，预计公司2009、2010年EPS分别为0.21元和0.25元，参考2
009-10-28收盘价8.29元，对应动态PE分别为39倍和33倍，处于行业内较高水平，维
持“中性”评级。
增 持——安信证券:业绩超过预期，等待资产注入【2009-10-28】
（1）资产置换的完成使公司基本面出现巨大变化，现有资产可保证公司每年0.2～0
.3元的盈利； （2）公司下属待投产和待建的岱海二期、魏家峁煤电项目、和林电厂
和上都三期都是盈利能力最好的电力项目，未来几年将是其业绩高增长期； （3）资
产置换完成后，大股东将会对内蒙华电进行进一步的资产整合，电力、煤炭和铁路资
产有望逐步注入，公司投资价值将会进一步提升。公司现有资本面足以支撑目前股价
，同时还有资产注入的预期，维持“增持-A”评级，目标价位10元。
推 荐——长城证券:天赐良机 善弈之局【2009-09-15】
即使不考虑资产注入，预计公司 09、10 年EPS为 0.17、0.34元，对应2010年PE为 2
3倍，低于行业均值，具备较好的安全边际，若考虑到 09、10 年内资产注入实施，
我们测算公司 2010 将录得 0.41 元EPS。可谓是“进可攻、退可守”型的优质投资
标的。自我们 2009-04-15推出报告《内蒙华电：上大压孝恢复负荷与新能源是公司
发展方向》以来，公司涨幅已接近翻倍，鉴于公司未来发展前景广阔，占据煤电一体
及特高压的独特优势，我们继续给予公司推荐评级。目标价约 10 元。
增 持——中信证券:草原雄鹰腾飞在即【2009-08-28】
草原雄鹰腾飞在即。
增 持——安信证券:资产置换夯实发展基础【2009-08-04】
资产置换完成后，公司的基本面发生重大变化，现有资产的盈利能力出现巨大提升；
公司下属待投产或待建的岱海二期、魏家峁煤电项目、和林电厂和上都三期都是盈利
能力最好的电力项目，未来几年将是其业绩高增长期，目前的估值水平偏低；资产置
换完成后，大股东将会对内蒙华电进行进一步的资产整合，电力、煤炭和铁路资产有
望逐步注入，公司价值将会进一步提升；公司现有资本面足以支撑目前股价，同时还
有资产注入的预期，给与公司“增持-A”评级，目标价位10元。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 117｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 220｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-28 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜北方电力与内蒙古蒙电华能热电股份有限公司互相提供服务，服｜
｜ ｜务的范围包括：燃料管理服务、安全生产监督服务、技术服务、｜
｜ ｜运行维护服务、运营管理服务、设备维护及检修服务及其他相关｜
｜ ｜或类似的经营性劳务服务；共用服务、后勤服务、通讯服务、物｜
｜ ｜业服务及其它相关或类似的服务；协议签署日期：2014 年 4 月｜
｜ ｜ 23 日 协议签署地点：内蒙古呼和浩特市合作双方名称：甲方 ｜
｜ ｜：北方联合电力有限责任公司乙方：本公司协议主要内容：北方｜
｜ ｜电力与内蒙华电互相提供服务，服务的范围包括：燃料管理服务｜
｜ ｜、安全生产监督服务、技术服务、运行维护服务、运营管理服务｜
｜ ｜、设备维护及检修服务及其他相关或类似的经营性劳务服务；共｜
｜ ｜用服务、后勤服务、通讯服务、物业服务及其它相关或类似的服｜
｜ ｜务。20140628：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-28 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜魏家峁公司所属煤矿自2012年逐步开始实现煤炭销售，初期盈利｜
｜ ｜状况较好，但随着煤炭市场的变化，经营状况开始发生转变。同｜
｜ ｜时，由于该公司为煤电一体化项目，其电力项目2013年10月刚刚｜
｜ ｜获得核准（已公开披露），预计在2015年方能投产，期间煤炭产｜
｜ ｜销压力以及经营压力均较大。为应对低迷的煤炭市场，降低经营｜
｜ ｜风险，提高盈利能力，借鉴神华、伊泰和伊敏煤电公司等大型煤｜
｜ ｜炭企业运销管理实行煤矿产销分离的成功经验，公司所属魏家峁｜
｜ ｜公司煤炭管理拟实行煤矿产销分离，由公司控股股东北方公司所｜
｜ ｜属煤炭运销公司实行集中统一销售，从而实现优势互补，提升企｜
｜ ｜业抗风险能力，进一步发挥专业优势，合理安排本公司所属煤炭｜
｜ ｜企业销售计划、客源组织和运力支持，确保煤炭企业能够开拓市｜
｜ ｜场，煤矿产销趋于平衡，实现利润最大化。为此，公司所属魏家｜
｜ ｜峁公司拟与北方公司签署《煤炭购销框架协议》，约定有关魏家｜
｜ ｜峁公司煤炭由煤炭运销公司包销并统一组织对外销售有关事宜。｜
｜ ｜20140628：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-04-08 ｜ 51828700｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
