☆风险因素☆ ◇600858 银座股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——长江证券:店龄结构改善有望带动业绩持续提升【2013-06-11】
我们认为2012年业绩开始出现大幅好转的主要原因有：1）2011年毛利水平大幅下滑
拉低当期盈利能力，2012年在此低基数上盈利能力出现修复性改善；2）公司的店龄
结构日趋改善，盈利能力在此作用下逐步提升，从而拉动公司业绩的高速增长。而在
公司目前的门店结构和稳步扩张战略下，未来店龄结构改善有望持续，公司业绩也有
望随之快速增长。同时考虑到大股东将在本月底前完成要约收购，收购价凸显了大股
东对公司未来经营情况的信心。我们预计2013-2014年的EPS为0.66元和0.78元（暂不
考虑地产业务影响），对应目前股价，PE分别为13倍和11倍，估值合理；维持推荐评
级。
增 持——民族证券:控股股东部分要约收购公司5%股份【2013-05-23】
我们认为此次部分要约收购显示出鲁商集团对银座股份作为公司零售业务整合平台的
重视，彰显了集团对公司未来发展的信心，未来进行进一步资本运作的预期更为强烈
，我们预测公司2013年、2014年、2015年每股收益为0.78元、1.17元、1.30元，维持
其“增持”评级。
买 入——宏源证券:要约短期吸引力小，关注后期运作【2013-05-22】
预计公司13-14年EPS为0.83、1.08元，其中13年、14年地产分别贡献0.2元、0.1元。
我们对公司商业部分业绩按18XPE给予估值，目标价11.2元。维持“买入”评级。
买 入——宏源证券:要约收购获批，未来资本运作可期【2013-05-18】
我们看好公司渠道下沉密集布点的扩张战略，预计公司13-14年EPS为0.83、1.08元，
其中13年、14年地产分别贡献0.2元、0.1元.维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:财务费用压力尚未缓解，关注地产项目的现金回收进度【2013-04-26】
我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.49元和0.66元（均不考虑地产业务）；主营商
业增速分别为25%和36%；对应目前股价，2013-2014年PE分别为19倍和14倍；考虑到
公司目前处在高速扩张期，但店龄结构将逐渐优化及未来财务费用缓解将使得业绩出
现较大弹性，维持推荐。
强烈推荐——中投证券:1季度开店较多拖累业绩【2013-04-26】
作为山东地区的零售龙头企业，公司店龄结构持续改善，盈利水平向行业平均水平回
归；地产业务将陆续结算；集团零售资产注入是大势所趋。预计2013-15年公司商业
营业收入增速分别为15.5%、16.2%和16.5%，商业贡献归属净利润3.1、4.05和5.09亿
元，同比增长39.84%、30.63%和25.82%，贡献EPS0.6、0.78和0.98元，同期地产业务
贡献EPS0.09、0.15和0.15元，合计EPS0.69、0.93和1.13元，分部估值目标价10.6元
，维持“强烈推荐”评级。
增 持——安信证券:零售业务保持较快增长【2013-04-26】
预计2013-2015年商业净利增速约15%，贡献EPS为0.6元、0.69元和0.80元；房地产业
务预计2013、2014年确认完毕，贡献EPS为0.2、0.26元。考虑到集团资产注入预期，
给予零售主业2013年20倍PE，及房地产按净现值估值，给予目标价12.6元，维持增持
-A投资评级。
增 持——光大证券:业绩略低于预期，地产结算进度较慢是主因【2013-04-25】
我们调整公司2013-2015年EPS分别为0.75/0.98/1.25元（之前预测为0.80/1.03/1.30
元），其中零售主业EPS分别为0.55/0.75/0.95元，地产业务EPS分别为0.20/0.23/0.
30元，以2012年为基期三年复合增长率23.3%。公司是山东省内零售龙头企业，股东
实力雄厚。前期高速开店并开工建设大体量自有物业项目对业绩造成较大负面影响，
目前公司2008年以来开设的新店基本度过培育期，开始贡献业绩。在成熟门店数量扩
大后，公司再保持之前的开店节奏所承担的压力将大为减少，有利于公司未来经营业
绩的稳定。同时地产业务也开始逐渐贡献收益，对业绩有进一步增厚作用。但从目前
状况看，零售业仍处在低迷阶段，公司也不可避免的受到整个行业向下的趋势影响，
短期零售主业的收入和业绩都将受到一定程度的不利影响，下调至增持评级，目标价
10元。
推 荐——长城证券:外延拉动增长，业绩弹性大【2013-04-25】
预计公司2013-2014年EPS分别为0.71元、0.87元，目前股价对应PE分别为12X、10X。
公司是山东省商业龙头，内生外延双轮驱动，次新门店陆续进入业绩释放期，资本开
支逐步回落，业绩弹性大，维持“推荐”评级。
买 入——宏源证券:毛利率略降，净利率延续上升趋势【2013-04-25】
预计13-14年EPS分别为0.83和1.08元，其中13年、14年地产分别贡献0.2元、0.1元。
维持公司“买入”评级。
增 持——申银万国:次新店占比高、全面预算管理推动公司13Q1净利同比增长16.4％【2013-04-24】
我们预计公司13-15年EPS分别为0.67元、0.77元、0.92元。当前股价对应PE分别为12
倍、11倍、9倍，给予增持的投资评级。
强烈推荐——中投证券:要约收购的背后，提高控制力、坚定看好公司未来【2013-04-02】
预计2013-2015年，公司商业主业营业收入增速分别为15.5%、16%和16.5%；商业主业
净利率分别为2.14%、2.4%和2.65%，贡献EPS0.6、0.78和1.00元；地产业务分别结算
3.5、6.0和6.0亿元，贡献EPS分别为0.09、0.15和0.15元；合计EPS分别为0.69、0.9
3和1.15元，给予2013年商业18倍PE、地产5倍PE，目标价11.23元，维持“强烈推荐
”评级。
买 入——群益证券(香港):控股股东要约收购，提振市场信心【2013-04-01】
由于公司2012年底公布托管鲁商集团旗下银座商城的39家零售门店，使得此前市场对
于集团经营重心偏向银座商城的担心得到缓解，并为集团整体上市提供了前期的准备
工作。单就2013年来说，托管费用的收入有望增加公司净利润超过4000万元。预计公
司2013和2014年将实现净利润2.92和3.49亿元，YOY减少15.7%%和增长19.6%（扣除地
产结算收入后的主业YOY增长28.9%和19.6%），EPS为0.56和0.67元，目前股价对应的
PE为16.2和13.5倍，考虑到公司次新店业绩释放，以及未来银座商城注入的预期，给
予公司买入的投资建议。
增 持——中信证券:要约收购显长期信心，短线料有估值修复【2013-04-01】
维持公司2013-2015年主业业绩预测为0.64/0.81/0.94元，以2012年为基期3年CAGR29
.0%。考虑公司省内龙头地位及业绩低基数下的高速增长，给予一定估值溢价，维持
目标价11.50元（2013年主业18xPE），维持“增持”评级。
买 入——宏源证券:收购溢价13%，带来交易性机会【2013-03-31】
正我们看好公司渠道下沉密集布点的扩张战略，预计公司13-14年EPS为0.83、1.08元
，维持“买入”评级。
买 入——光大证券:大股东要约收购公司5%股权，彰显对公司经营信心【2013-03-30】
我们维持公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.80/1.03/1.30元的判断不变，其中零
售主业EPS分别为0.60/0.80/1.00元，地产业务EPS分别为0.20/0.23/0.30元，以2011
年为基期三年复合增长率24.8%。不考虑大股东增持事件的扰动，根据基本面我们给
予公司6个月目标价12.00元。公司是山东省内零售龙头企业，股东实力雄厚。前期高
速开店并开工建设大体量自有物业项目对业绩造成较大负面影响，目前公司2008年以
来开设的新店基本度过培育期，开始贡献业绩。在成熟门店数量扩大后，公司再保持
之前的开店节奏所承担的压力将大为减少，有利于公司未来经营业绩的稳定。同时地
产业务也开始逐渐贡献收益，对业绩有进一步增厚作用，维持买入评级。
增 持——申银万国:大股东要约收购5%股权凸显公司价值底线【2013-03-27】
在不考虑地产剥离和整体上市的前提下，我们预计公司13-15年主业净利润分别为2.9
1亿、3.63亿、4.36亿，折合EPS分别为0.56元、0.70元、0.85元；考虑到门店托管，
我们预计年均贡献EPS为0.07元；考虑到振兴街剩余地产确认（约2亿），贡献13年EP
S为0.04元。我们预计公司13-15年EPS分别为0.67元、0.77元、0.92元。当前股价对
应PE分别为13倍、11倍、9倍，给予增持的投资评级。
推 荐——东兴证券:经营弹性延续，转型下沉双轨并行【2013-03-14】
公司前期压制业绩的因素得到一定缓解，其积极的外延扩张态势和领先的业态拓展模
式有望巩固公司在山东省内的垄断地位，进而形成省外扩张的基矗预计2013-2014年
公司EPS分别为0.82、0.92元，其中房地产对应的EPS分别为0.20、0.10元，扣除后主
业对应PE分别为14倍、11倍。综合考虑到银座商城的资产注入预期和13年拐点弹性的
延续，给予13年18倍的PE，对应6个月目标价11.5元，距当前价格仍有28%的涨幅，我
们维持公司“推荐”的投资评级。
推 荐——国都证券:表现符合预期，业绩进入上升通道【2013-03-12】
预计2013-2014年贡献EPS在0.15无和0.11元。不考虑地产业务的贡献，预计公司零售
主业2013—2014年的EPS分别为0.68元和0.90元，目前对应的估值分别为15倍和11倍
，给予“推荐”评级。
增 持——中信证券:主页符合预期，盈利改善有望持续【2013-03-11】
考虑行业盈利模式转型及渠道分流压力，略下调公司2013-2015年主业业绩预测至0.6
4/0.81/0.94元（原2013-14年预测为0.72/0.91元，2012年主业业绩0.44元，2015年
为新增预测），以2012年为基期3年CAGR29.0%。考虑公司山东省内的龙头地位及业绩
低基数下的高速增长，给予一定估值溢价，维持12.50元目标价(2013年主业20xPE)，
维持“增持”评级。
买 入——海通证券:收入增24%净利增200%，费用率下降驱动主业业绩增96%【2013-03-11】
我们认为公司合理的价值计算依据为：（1）公司当前市值47.8亿元市值扣减8亿元地
产净资产后市值约为41.2亿元；（2）地产项目合计导致公司2013年多承担约1亿元财
务费用和3600万元土地摊销费用，合计影响净利润约1亿元和对应0.2元EPS，因此公
司2013年商业正常化利润预计为4.56亿元，对应EPS0.88元左右，公司当前零售真实P
E为9倍左右。公司绝对价值低估，未来业绩弹性和增长潜力较大，维持16元目标价（
对应2013年主业收入约0.55倍PS），维持“买入”评级。
买 入——群益证券(香港):次新店业绩释放，未来有望消除同业竞争【2013-03-11】
预计2013、2014年公司实现净利润2.89亿元、3.43亿元，YoY减少16.5%和增长18.7%
，扣除2012结算地产收入的高基数影响后分别YoY增长27.7%和18.7%，EPS分别为0.56
元、0.66元，对应动态P/E为17倍和14.3倍。考虑到公司次新店业绩释放，以及未来
银座商城注入的预期，我们给予公司买入的投资建议。
谨慎推荐——民生证券:振兴街地产项目结算大幅提升业绩【2013-03-11】
预计公司2013-2014年的EPS分别为0.66和0.80元，增速为-1.1%和20.8%，其中商业部
分为0.60、0.80元。公司目前股价9.46元，对应13-14年主业16和12倍PE，估值达到
行业平均水平，维持谨慎推荐的评级。
推 荐——长江证券:财务费用压力有望自2013年开始缓解【2013-03-10】
我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.49元和0.66元（均不考虑地产业务）；主营商
业增速分别为25%和36%；对应目前股价，2013-2014年PE分别为19倍和14倍；考虑到
公司目前处在高速扩张期，但店龄结构将逐渐优化及财务费用缓解将使得业绩出现较
大弹性，维持推荐。
增 持——安信证券:房地产结算推动业绩大幅增长【2013-03-10】
预计2013-2015年商业净利增速约15%，贡献EPS为0.6元、0.69元和0.80元；房地产业
务预计2013、2014年确认完毕，贡献EPS为0.2、0.26元。考虑到集团资产注入预期，
给予零售主业2013年20倍PE，及房地产按净现值估值，给予目标价12.6元，维持增持
-A投资评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，地产业务开始进入利润贡献期【2013-03-09】
我们维持公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.80/1.03/1.30元的判断不变，其中零
售主业EPS分别为0.60/0.80/1.00元，地产业务EPS分别为0.20/0.23/0.30元，以2011
年为基期三年复合增长率24.8%。给予6个月目标价12.00元。公司是山东省内零售龙
头企业，股东实力雄厚。前期高速开店并开工建设大体量自有物业项目对业绩造成较
大负面影响，目前公司2008年以来开设的新店基本度过培育期，开始贡献业绩。在成
熟门店数量扩大后，公司再保持之前的开店节奏所承担的压力将大为减少，有利于公
司未来经营业绩的稳定。同时地产业务也开始逐渐贡献收益，对业绩有进一步增厚作
用，维持买入评级。
买 入——宏源证券:地产结算致业绩增长200%【2013-03-09】
我们看好公司渠道下沉密集布点的扩张战略，预计公司13-14年EPS为0.83、1.08元，
维持“买入”评级。
推 荐——东兴证券:鲁商红利与双轨弹性相得益彰【2013-02-04】
公司“鲁商模式”的垄断地位核心壁垒较高。我们预测公司12-13年EPS为0.57、0.74
元，维持“推荐”的投资评级。
推 荐——长城证券:地产业务超预期，主业略低于预期【2013-01-24】
预计公司2012-2013年EPS分别为0.67元、0.72元，目前股价对应PE分别为15X、14X。
公司是山东省商业龙头，内生外延双轮驱动，次新门店陆续进入业绩释放期，业绩弹
性大，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:12年主业同比增长88%，地产确认实现整体业绩略超预期【2013-01-22】
我们调整12年-14年EPS为0.67元、0.69元、0.71元的盈利预测，其中，零售主业为0.
42元、0.55元、0.71元；房地产为0.25元、0.14元、0元。当前股价对应PE分别为15
倍、15倍、14倍，考虑到公司盈利具备足够的深度和长度，维持“增持”的投资评级
。
增 持——安信证券:2012年业绩预增200%左右【2013-01-22】
我们预计公司零售主业2012-2014年净利增速约15%，贡献EPS为0.57元、0.65元和0.7
5元；另外三个房地产项目合计贡献净利约5.35亿元，折合每股收益1元/股，由于房
地产盈利确认具有较大的不确定性，我们假设2012-2014年分别确认0.1元/股、0.2元
/股、0.3元/股。综上，我们预计公司2012-2014年净利增速为200%、28%和23%。考虑
到集团资产注入预期，公司零售主业按2013年20倍PE，及房地产按净现值估值，对应
股价14元（包含1元房地产业务），维持增持-A投资评级。
推 荐——国都证券:地产业务助力高增长，未来将延续业绩反转势头【2013-01-22】
不考虑地产业务的贡献，我们预计公司零售主业2012—2014年的EPS分别为0..44元、
0.68元和0.90元，目前对应的估值分别为23倍、15倍和11倍，给予“推荐”评级。若
2013年开始获得托管收益，则零售主业2013—2014年的EPS分别为0.76元和0.98元，
对应估值为11倍和9倍。
买 入——宏源证券:地产结算贡献业绩高增长【2013-01-22】
我们看好公司渠道下沉密集布点的扩张战略，预计公司12-14年EPS为0.66、0.83、1.
08元，维持“买入”评级。
增 持——中信证券:主业符合预期，地产增厚业绩【2013-01-22】
维持公司2012-2014年主业业绩预测0.47/0.72/0.91元（2011年主业业绩0.22元），
主业以2011年为基期3年CAGR60.2%。考虑到业绩低基数下的高速成长性，给予一定的
估值溢价，维持12.50元的目标价（2012年主业27xPE），维持“增持”评级。
谨慎推荐——民生证券:振兴街商品房大部分结算导致业绩增幅大【2013-01-22】
预计公司2012-2014年的EPS分别为0.67、0.66和0.80元，增速为201%、-0.02%和22%
，其中商业部分为0.47、0.60、0.80元。公司目前股价10.19，对应主业22倍PE，估
值较高，维持谨慎推荐的评级。
买 入——光大证券:主业略低于预期，地产结算贡献四季度较多利润【2013-01-21】
我们调整公司2012-2014年主业全面摊薄EPS分别为0.45/0.60/0.80元（之前为0.52/0
.72/0.97元），以2011年为基期三年复合增长率53.0%。暂维持2013年地产业务0.2元
的预测不变（即2012/13年地产分别结算0.22/0.20元），但不排除公司因加速结算地
产导致2013年地产业绩大幅增加的可能性。给予6个月目标价12.00元。维持买入评级
。
推 荐——长江证券:4季度大幅确认地产收入，商业主业全年仍较快增长【2013-01-21】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.65元（其中商业主业0.38元，地产0.27元）和
0.48元（不考虑地产业务）；对应目前股价，2013年PE为21倍，略高于行业平均水平
；考虑到公司目前在建项目较多，较大的费用压力影响了公司的利润表现。鉴于银座
股份的扩张速度以及收入增长速度均高于同类型商业公司，并且大股东未来有望持续
将零售业务注入上市公司体内，银座股份也将迅速成长成销售收入过百亿的大型商业
零售公司，我们认为银座股份可以享有更高的估值，维持推荐评级。
推 荐——国都证券:春华秋实，业绩反转值得期待【2012-12-19】
不考虑地产业务的贡献，我们预计公司零售主业2012—2014年的EPS分别为0.5元、0.
68元和0.90元，目前对应的估值分别为18倍、13倍和10倍，给予“推荐”评级。若20
13年开始获得托管收益，则零售主业2013—2014年的EPS分别为0.76元和0.98元，对
应估值为11倍和9倍。
买 入——海通证券:托管银座商城短期年增厚0.07元EPS，后续资产整合值得期待【2012-11-16】
维持盈利预测。预计公司2012-14年主业归属净利润分别为2.86亿元、3.97亿元和5.2
6亿元，分别同比增长147.4%、38.6%和32.6%，对应主业（不含地产业务）EPS为0.55
元、0.76元和1.01元。对应当前9.19元股价，2012-2014年动态PE为16.7、12和9.1倍
，其中，2013年若考虑托管费收益的EPS为0.83元，对应零售主业PE为11倍（2013年
的业绩预测仍考虑了因地产带来的部分财务费用的负面影响）。此外，预计振兴街地
产项目2012年可确认EPS约0.2元左右。
增 持——中信证券:重大事项点评：签署托管协议，短期解决同业竞争【2012-11-16】
维持公司2012-2014年主业业绩0.47/0.72/0.91元（2011年主业业绩0.22元）的预测
，主业以2011年为基期3年CAGR60.2%。考虑到业绩低基数下的高速成长性，给予一定
的估值溢价，维持12.50元的目标价(主业2012年27xPE)，维持“增持”评级。
买 入——广发证券:地产结算较少致使业绩低于预期【2012-11-01】
公司通过强化内部管理提高毛利率和节能降耗等方式提高净利润率水平，而且公司资
产负债率达75%，有较强融资需求，但融资进程仍有不确定性。下调2012-2014年商业
EPS至：0.45、0.60、0.80元。12-13年地产EPS：0.17，0.06元，目标价12元，维持
买入评级。
买 入——光大证券:业绩略低于预期，收入增速受宏观经济影响不及预期【2012-10-31】
我们认为公司全年业绩向好仍然是大概率事件，强烈推荐，并建议投资者密切跟踪银
座股份后期可能存在的地产剥离机会，维持买入评级。
增 持——申银万国:12Q3主业净利增长256％，盈利持续性获验证【2012-10-31】
公司区域控制力强；拐点确立，盈利反转具备足够的长度与深度；三年内市值有望翻
倍，我们维持公司2012-2014年EPS为0.62元、0.72元、0.78元的盈利预测，其中，零
售主业为0.42元、0.58元、0.78元；房地产为0.20元、0.14元、0元。当前股价对应P
E分别为17倍、15倍、14倍，估值高于行业平均水平。考虑到公司主业13、14年仍能
继续保持25%-30%的高速增长、估值切换后股价仍具吸引力，维持“增持”的投资评
级。
增 持——中信证券:经营改善持续显现，业绩高成长符合预期【2012-10-31】
维持公司2012-2014年主业业绩0.47/0.72/0,91元（2011年主业业绩0.22元），主业
以2011年为基期3年CAGR预计为60.2%。考虑到公司业绩低基数下的高速成长性，给予
一定的估值溢价，维持12.50元的目标价(主业27xPE)，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:前三季度主业净利增140%，业绩表现优异【2012-10-31】
（1）当前地产项目账面总价值约16亿元，考虑50%的资产负债率对应的净资产为8亿
元，公司当前市值55.44亿元市值扣减8亿元地产净资产后市值约为47.44亿元；（2）
而地产项目合计导致公司多承担约1亿元财务费用和3600万元土地摊销费用，合计影
响净利润约1亿元和对应0.2元EPS，因此公司商业正常化利润为3.86亿元，EPS为0.75
元左右，公司当前真实PE估值为12.3倍左右。考虑到公司绝对价值低估，未来业绩弹
性和增长潜力较大，维持16元目标价（对应2012年PS约0.65倍）和“增持”评级。
增 持——申银万国:拐点明确，盈利反转具备足够的长度和深度【2012-09-24】
我们预测公司2012-2014年EPS为0.62元、0.72元、0.78元，其中，零售主业为0.42元
、0.58元、0.78元；房地产为0.20元、0.14元、0元。我们根据零售主业未来年均34%
的增速，给予28倍的PE，0.8倍PEG；房地产给予5倍PE，合理价格为12.76元。公司区
域控制力强；拐点确立，盈利反转具备足够的长度与深度；三年内市值有望翻倍，我
们给予6个月12.8元的目标价，未来有进一步上调盈利预测的可能。当前股价相对于
目标价仍有17%的上涨空间，维持“增持”的投资评级。
增 持——安信证券:外延扩张推动收入较快增长【2012-09-03】
在行业不景气的背景下，公司作为山东省商贸龙头的优势凸显。未来，公司将继续在
山东省加密布点，山东市场份额及毛利率的提升可期，同时，济南振兴街项目的住宅
销售收入会陆续确认。并且，公司在青岛的两个项目都已进入施工期，利息费用将资
本化，公司的财务费用率也会逐渐回落。不考虑房地产业务的结算，我们维持原来的
盈利预测，预计公司2012-2014年净利增长分别为82.4%、33.3%和14.5%，即EPS为0.4
1、0.54、0.62元。考虑房地产业务的结算，假设今明年振兴街项目各结算一半，即
贡献每股收益约0.2元，即2012-2014年的EPS为0.61、0.74、0.62元,净利增速为174.
8%、21.1%和-15.8%。维持增持-A评级。
强烈推荐——中投证券:店龄结构优化，资本开支下行，盈利进入快速增长期【2012-09-02】
2014年青岛乾豪或李沧的地产项目开始结算，但金额难以确定，暂不考虑；则2012－
13年地产贡献EPS0.12和0.14元。给予商业25倍PE，地产5倍PE（振兴街、乾豪、李沧
项目可持续结算5年），目标价12.3元，“强烈推荐”评级。
增 持——申银万国:主业增长约80%，盈利拐点已现【2012-08-31】
公司老店多位于城市核心商圈，盈利稳定；08年开始推进外延式扩张，历经3年时间
，次新店逐步走出培育期，盈利拐点已现；公司所在山东中部地区门店网络已经搭建
完成，大规模门店已成“过去时”，未来开店节奏放缓将使公司充分享受前期投入带
来的丰盛果实。我们维持公司2012-2014年EPS为0.65元、0.72元和0.81元的盈利预测
，其中，地产贡献EPS分别为0.1元、0.1元、0.1元。目前PE为18倍、16倍和14倍。我
们维持“增持”的投资评级。
增 持——海通证券:主业业绩增79%，更大业绩弹性值得期待【2012-08-31】
预测2012-14年主业归属净利润增速分别为159.53%、32.54%和30%；2012-14年主业EP
S分别为0.58元、0.77元和0.99元。对应当前11.44元股价，2012-2014年动态PE为19.
8、14.7和11.4倍。此外，预计振兴街地产项目合计可确认1.9亿元利润，对应0.37元
EPS，其中预计2012年可确认一二期共0.2元EPS左右。考虑到公司绝对价值低估，而
未来业绩弹性和增长潜力较大，维持16元目标价（对应2012年PS约0.65倍）和“增持
”评级。
买 入——光大证券:业绩超预期，经营拐点彰显高弹性【2012-08-31】
考虑到银座股份近两个季度的高成长性，我们大幅上调公司主业2012-2014年全面摊
薄EPS分别至0.57/0.75/1.00元（之前为0.37/0.45/0.63元），以2011年为基期三年
复合增长率65%（2012/2013年另有地产业务将分别增厚EPS0.20元/0.20元），给予公
司6个月15元的目标价。鉴于3Q/4Q2011公司净利润增速下滑明显，我们认为公司下半
年业绩向好仍然是大概率事件，强烈推荐，并建议投资者密切跟踪银座股份后期可能
存在的地产剥离机会，维持买入评级。
增 持——申银万国:主业增长约80％，盈利拐点已现【2012-08-31】
公司老店多位于城市核心商圈，盈利稳定；08年开始推进外延式扩张，历经3年时间
，次新店逐步走出培育期，盈利拐点已现；公司所在山东中部地区门店网络已经搭建
完成，大规模门店已成“过去时”，未来开店节奏放缓将使公司充分享受前期投入带
来的丰盛果实。我们维持公司2012-2014年EPS为0.65元、0.72元和0.81元的盈利预测
，其中，地产贡献EPS分别为0.1元、0.1元、0.1元。目前PE为18倍、16倍和14倍。我
们维持“增持”的投资评级。
强烈推荐——民生证券:业绩有望迎来拐点【2012-08-31】
公司的新店开始进入高增长阶段，再加上公司购物中心附带的合计18.6万㎡的商业地
产将在今后的几年内逐年进入结算，都将为公司带来较好的业绩增长。预计公司2012
-2014年的EPS分别为0.51、0.76和1.09元，公司目前股价11.44元（8月30日收盘价）
对应2012-2014年PE为22X、15X和10X，估值较为合理，但考虑到公司存在业绩超预期
的很大可能性，给予公司强烈推荐的评级。
买 入——广发证券:商业大幅增长，地产锦上添花【2012-08-30】
公司将通过强化内部管理提高毛利率和财务费用资本化等方式提高净利润率水平，我
们认为2012年有望迎来业绩拐点，上调2012年商业EPS至0.52元（此前：0.49），维
持2013-2014年EPS：0.65元和0.86元。12-13年地产对应EPS为：0.17，0.06元，目标
价14元，维持买入评级。
增 持——安信证券:成立子公司，深耕河北市场【2012-06-28】
我们仍维持对银座股份2012-2014年净利增速预期分别为82.4%、33.3%、14.5%，对应
的EPS为0.41、0.54、0.62元。给予银座股份增持-A评级，目标价16.67元。
买 入——中信建投:长夜终去乾坤朗【2012-06-04】
我们预计公司零售业务2012-2014年EPS分别为0.47元、0.70元、0.99元，以2011年EP
S为基数，2012-2014年净利润复合增长率达到65%。由于公司的未来持续的高成长性
，我们给予公司2012年30倍PE，6个月目标价14元，给予公司“买入”评级。
买 入——宏源证券:业绩符合预期，期间费用率下降【2012-04-20】
我们预计12-14年EPS分别为0.39元、0.72元和1.16元，对应市盈率分别为29.85、16.
37和10.11；维持“买入”评级。
买 入——光大证券:业绩完全符合预期，资本结构仍待调整【2012-04-20】
我们维持公司主业2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.37/0.45/0.63元的预测，以2011
年为基期三年复合增长率42%（2012/2013年另有地产业务将分别增厚EPS0.20元/0.20
元）。给予公司6个月15元的目标价，对应P/S0.7X。公司业绩拐点初现，建议投资者
密切跟踪，维持买入评级。
增 持——申银万国:盈利拐点确立，上调至“增持”评级【2012-04-20】
我们根据最新股本预测2012-2014年EPS为0.64元、0.72元和0.81元，对应PE为18倍、
16倍和15倍。考虑到12年18倍PE估值合理，盈利拐点已经确立，上调至“增持”评级
。
增 持——海通证券:一季度净利润增45%，主业业绩超预期【2012-04-20】
预测2012-14年归属于母公司净利润增速分别为159.53%、32.54%和30%;2012-14年EPS
分别为0.58元、0.77元和0.99元。对应当前11.76元股价，2012-2014年动态PE为20.3
7倍、15.37倍和11.83倍。此外，预计振兴街地产项目合计可确认1.9亿元利润，对应
0.37元EPS，其中预计2012年可确认一二期共0.23元EPS。考虑到公司绝对价值低估，
而未来业绩弹性和增长潜力较大，维持16元目标价（对应2012年PS约0.65倍）和“增
持”评级。
持 有——中信证券:主业高增长符合预期，地产项目将增厚全年业绩【2012-04-20】
我们略调高主业2012-2014年盈利预测为0.35/0.52/0.72元（按最新股本摊薄，原预
测0.32/0.49/0.72元，2010年为0.22元），主业以2011年为基期3年CAGR47.7%。考虑
到公司近年的积极扩张，及在山东省内绝对领先的商业地位，我们看好公司长期发展
，给予一定的估值溢价，维持12.50元的目标价，对应2012年36XPE，维持“持有”评
级。
增 持——天相投顾:一季度业绩释放，增速45%【2012-04-20】
暂不考虑房地产项目确认情况，我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.3元和0.39元
，以最新收盘价计算，对应PE分别为39倍和30倍，虽然公司目前估值水平较高，但由
于公司有较强的持续扩张能力，未来门店释放业绩成长性较好，我们维持公司“增持
”的投资评级。
增 持——安信证券:债券发行将缓解资金压力【2012-04-20】
我们维持公司收入和费用的假设，略上调了毛利率。由此，我们预测公司2012-2014
年归属于母公司的净利润为211、282、323百万元，增速为82.4%、33.3%、14.5%，折
合EPS为0.41、0.54、0.62元。由于振兴街房地产业务利润确认的不确定性，以上不
包括房地产贡献的盈利。我们估计振兴街业务的盈利贡献在0.4元/股左右，且估值给
予一次性估值。公司2012年PS仅0.5倍，市值约61亿元。公司作为山东强势区域龙头
，且大股东的资产注入可期，公司业绩和估值的双底部确立，我们维持对公司增持-A
的投资评级。
买 入——广发证券:收入和利润保持高速增长，业绩符合预期【2012-04-19】
公司将通过强化内部管理提高毛利率和财务费用资本化等方式提高净利润率水平，我
们认为2012年有望迎来业绩拐点，预计2012-2014年摊薄后商业EPS分别为：0.49元、
0.65元和0.86元。12-13年地产对应EPS为：0.29，0.13元，目标价24元，维持买入评
级。
买 入——光大证券:山东零售龙头，业绩拐点曙光初现【2012-04-16】
我们给予公司主业2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.37/0.45/0.63元的预测，以2011
年为基期三年复合增长率42%（2012/2013年另有地产业务将分别增厚EPS0.20元/0.20
元）。考虑公司业绩拐点特性，认为用PS估值更合理，目前A股百货公司P/S平均为1.
09X，作为山东区域零售龙头，我们认为其在逐渐摆脱财务费用压力困扰的情况下，P
/S会向行业合理水平回归。首次给予公司6个月15元的目标价，对应P/S0.7X，买入评
级。
推 荐——爱建证券:现阶段公司估值合理，今年业绩或值期待【2012-04-10】
同时，我们认为公司目前的PS值仅为0.56,明显低于行业整体水平。考虑到公司未来
的成长性及房产项目结算情况，我们预测公司12-13年的每股收益分别为0.79元、1.0
4元，所对应的2012年动态PE在25倍左右，维持其“推荐”的投资评级。
买 入——国金证券:优质百货龙头，业绩拐点有望出现【2012-04-05】
预计12-14年商业部分eps分别为0.72、0.94、1.25，振兴街房产部分销售预计10个亿
，12-13年分别影响eps0.24、0.45，合计12-14年eps约为0.96、1.39、1.25（暂不考
虑青岛项目房产部分）。目标价28元，对应12年0.6倍ps。
增 持——民族证券:快速扩张拖累业绩【2012-03-28】
随着公司渡过培育期门店数量的增加，2012年振兴街项目或进入结算期，我们预测20
12年公司有望走出业绩低谷，暂不考虑地产项目结算，我们预测2012年、2013年、20
14年每股收益为0.60元、0.78元、1.03元，维持公司的“增持”评级。
增 持——海通证券:对12年业绩弹性的全方位分析【2012-03-19】
我们预测公司2012-14年主业贡献的归属于母公司净利润增速分别为159.53%、32.54%
和30%；对应EPS分别为1.04、1.38和1.79元。其中地产2012年预计可贡献0.42元EPS
（地产业绩存在确认时间的不确定性）。考虑到公司绝对价值低估，而未来的业绩弹
性和增长潜力较大，维持28.8元目标价（对应2012年PS约0.65倍）和“增持”的投资
评级。
买 入——宏源证券:业绩拐点就在2012年【2012-03-12】
我们不考虑房地产业务，仅对商业估值，预计12~14年公司商业每股收益分别为0.71
、1.29和2.09元，复合增长率超过70%。按照商业2012年35倍市盈率估值，合理价格
为25元。此外，我们估计地产项目2012年贡献EPS约0.5元，即2012年全年业绩1.2元
。公司处于业绩拐点，上调至“买入”评级。
推 荐——东兴证券:经营拐点有望，双轨弹性可期【2012-03-05】
我们预测公司12-13年EPS为1.01、1.15元，对应PE分别为20倍和17倍，除去房地产业
务的主营业务估值高于行业平均水平。公司2011年增大股东增持的18元有望形成股价
的安全边际，综合考虑到银座商城的资产注入预期，给予12年25倍的PE，对应6个月
目标价25元，距当前价格仍有20%的涨幅，我们维持公司“推荐”的投资评级。
持 有——中信证券:业绩仍处低谷，长期成长可期【2012-02-29】
考虑公司长期发展前景，给予一定估值溢价，维持22.5目标价，对应12年40倍PE，维
持“持有”评级。
推 荐——兴业证券:重资产项目拖累短期成长【2012-02-29】
公司在2011年期仍要为过去3年高速重资产扩张带来的财务压力买单，当年振兴街购
物中心的开业则使得公司盈利增幅显著放缓。不考虑地产业务结算，我们维持2012-2
014年0.70元、0.95元、1.32元的业绩预测，维持对公司“推荐”的投资评级。
增 持——海通证券:资本开支高点已过，业绩弹性值得期待【2012-02-28】
预计公司2012-14年EPS分别为1.04元、1.38元和1.79元。对应当前21.88元股价，201
2-2014年动态PE为21.1倍、15.9倍和12.2倍。考虑到公司绝对价值低估，而未来的业
绩弹性和增长潜力较大，维持28.8元目标价（对应2012年PS约0.65倍）和“增持”的
投资评级。
中 性——申银万国:四季度费用下降明显，盈利或步入上升通道【2012-02-28】
我们预测2012-2014年EPS为1.00元、1.11元和1.21元，目前PE为22倍、20倍和18倍。
考虑到目前估值水平较高，我们维持“中性”的投资评级。
观 望——华泰证券:扩张速度不减，费用仍是顽疾【2012-02-28】
我们暂不考虑振兴街地产贡献的收益，预计2012年EPS为0.56元，维持“观望”。
增 持——财通证券:业绩拐点出现，期待2012年【2012-02-28】
预计银座股份2012年零售主业增长48％，EPS为0.83元，目前12-13年的PE为25.3和18
.1，鉴于银座股份的扩张速度以及收入增长速度均高于同类型商业公司，并且大股东
未来有望持续将零售业务注入上市公司，银座股份也将迅速成长为销售收入过百亿的
大型商业零售公司，我们认为银座股份可以享有更高的估值，首次给予增持评级。
增 持——天相投顾:业绩短期被压制，看好长期投资价值【2012-02-28】
暂不考虑房地产项目确认情况，我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.54元和0.71元
，以最新收盘价计算，对应PE分别为39倍和30倍，虽然公司目前估值水平较高，但由
于公司有较强的持续扩张能力，未来门店释放业绩成长性较好，我们维持公司“增持
”的投资评级。
推 荐——平安证券:四季度主业低于预期【2012-02-28】
我们预期公司2012、2013年的EPS为0.55、0.75元，预计2012年房地产结算贡献业绩0
.50元，2012、2013年总业绩1.05元、0.75，商业部分对应PE分别为39.5倍、28.4倍
。鉴于公司尚在积极扩张，未来成长可期，维持“推荐”。
增 持——安信证券:借款利息何去何从？【2012-02-28】
公司2012年PS仅0.5倍，市值约63亿元，作为山东的强势区域龙头，且大股东的资产
注入预期，公司业绩和股价的双底部确立，建议增持-A。
增 持——宏源证券:扩张步伐放缓，期间费用率迎来拐点【2012-02-28】
我们预计2012~2014年EPS分别为0.803元、1.069元和1.442元，对应市盈率分别为27.
26、20.46和15.17；如果按照12年30倍市盈率估值，合理价位在24.9元，首次给予“
增持”评级。
买 入——广发证券:公司收入稳健增长、业绩拐点将近【2012-02-27】
考虑到公司2012年将进行房地产项目剥离，同时通过强化内部管理提高毛利率和财务
费用资本化等方式提高净利润率，我们认为2012年有望迎来业绩拐点，我们预计2012
-2014年盈利预测为1.48元、1.40元和1.74元。其中2012年零售主业为1.2元。同时银
座股份作为山东省内商业龙头，大股东未来有望持续将体外零售业务注入上市公司，
整合空间较大，给予6个月目标价24元，对应2012年20倍PE，维持买入评级。
推 荐——长江证券:店龄逐渐成熟，地产业务或在2012年贡献较大【2012-02-27】
预计2012和2013年的EPS分别为0.81元和1.16元（不考虑地产收入），长期维持推荐
评级。
谨慎推荐——民生证券:营收增速处于低位，毛利率下降拖累整体业绩【2012-02-27】
预计公司2012-2013年EPS分别至0.54和0.76元，增长率分别为34.45%和40.37%，公司
目前股价21.88元，对应2012-2013年PE为40.65X和30.39X，给予公司谨慎推荐的评级
。
增 持——安信证券:续租泰安银座城市广场【2012-01-13】
我们维持公司主营业务保持20%左右的增速，财务费用基本稳定的判断，预计2011-20
12年业绩增长分别为7.2%、37.6%，约合EPS为0.41、0.56元/股。维持增持-A的投资
评级。
中 性——申银万国:业绩拐点出现，估值尚属合理【2012-01-04】
上调11-13年全年的EPS至0.41元、1元和1.11元，上调幅度约30％。
推 荐——国元证券:扩张步伐可能放慢、盈利或改善【2011-12-08】
预计2011/2012/2013EPS0.44/0.76/1.10，PE40/23/17。我们认为公司新开门店众多
，盈利预测遇到的各种不确定性因素多，建议长期关注。
增 持——民族证券:业绩仍不乐观，静待2012年【2011-11-28】
我们认为目前公司正处于经营低谷期，随着近年来新开的门店逐步步入成熟期，房地
产项目进入结算阶段，公司的业绩也将走出低谷，我们预测公司2011年-2013年每股
收益分别为0.35元、0.65元、0.97元，作为山东地和区百货龙头，公司仍具有较强的
投资价值，我们给予公司“增持”评级。
增 持——安信证券:鲁商集团零售资产的唯一整合平台【2011-11-03】
我们预计，主营业务保持20%左右的增速，财务费用今年约达1.8亿元，明后年可基本
保持稳定状况。因此，我们估计今明年业绩增长分别为7.2%、37.6%。
推 荐——平安证券:和谐广场开业导致三季度亏损【2011-10-28】
近年大体量项目的开业对于公司来说是双刃剑，一方面，这是长期发展的需要，另一
方面，在基数不高的情况下，严重影响当期业绩，我们下调公司2011的EPS至0.36元
，预计2012年商业部分贡献业绩0.54元，房地产贡献业绩0.50元，总业绩1.04元，20
11、2012年商业部分对应PE分别为47.14倍、30.6倍，鉴于公司尚在积极扩张，未来
成长可期，维持“推荐”。
增 持——天相投顾:开店费用上升致单季度业绩亏损较大【2011-10-28】
预计2011-2013年EPS分别为0.39元、0.51元和0.69元，以最新收盘价计算，对应PE分
别为44倍、33倍和25倍，虽然公司目前估值水平较高，但由于公司有较强的持续扩张
能力，未来门店释放业绩成长性较好，我们维持公司“增持”的投资评级。
增 持——海通证券:前三季度收入增24%利润降39%，业绩释放仍需等待但价值已明显低估【2011-10-28】
预测2011-13年归属于母公司净利润增速分别为61.35%、82.26%和49.60%；预计公司2
011-13年EPS分别为0.62元、1.13元和1.69元（目前看来，对11年的盈利预测仍偏乐
观）。对应当前17.04元股价，动态PE分别为27.4倍、15.1倍和10.1倍。考虑到公司
绝对价值低估，而未来的业绩弹性和增长潜力较大，维持28.8元目标价（对应2012年
PE约25倍左右），维持“增持”的投资评级。
增 持——民族证券:利润大幅下滑，拐点尚需等待【2011-10-28】
我们预测公司2011年-2013年每股收益为0.40元、0.67元、1.01元，维持其“增持”
评级。
推 荐——长江证券:短期内或仍面临费用压力，关注储备地产项目的进程【2011-09-18】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.51元和0.85元，我们认为银座股份可以享有更
高的估值，长期给予推荐评级。
持 有——中银国际:快速扩张带来的经营压力短期难以缓解【2011-08-26】
我们提高了对公司2011-2013年零售业务每股收益预测至0.577、0.756和1.055元，可
以看到公司真正的业绩明显释放要到2013年才会体现出来。基于我们对公司未来2年
仍然保持高速扩张持保留态度，以及估值水平过高，我们维持目标价和持有的评级。
增 持——海通证券:较高费用依然压制短期业绩表现，未来业绩弹性的主要观察点【2011-08-26】
预计公司2011-13年EPS分别为0.62元、1.13元和1.69元（分别调低35.5%、12.6%和0%
）。对应当前22.79元股价，动态PE分别为36.8倍、20.2倍和13.5倍。考虑到公司绝
对价值低估，而未来的业绩弹性和增长潜力较大，维持28.8元目标价（对应2012年PE
约25倍左右），维持“增持”的投资评级。
推 荐——平安证券:业绩季节性波动规律再现【2011-08-25】
公司仍处于快速扩张期，二季度新开门店3家，7、8月份新开2家，预计四季度会是开
店高峰。我们预计公司2011、2012年的EPS分别为0.56元、0.70元，对应PE为40.7倍
、32.6倍，业绩的弹性拐点仍未体现，维持“推荐”。
增 持——天相投顾:持续扩张，压制短期业绩【2011-08-25】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.62元、0.74元和0.89元，以最新收盘价计算，
对应PE分别为37倍、31倍和26倍，虽然公司目前估值水平较高，但由于公司有较强的
持续扩张能力，未来门店释放业绩成长性较好，我们维持公司“增持”的投资评级。
买 入——广发证券:收入门店拓展顺利、业绩爆发尚需培养【2011-08-25】
我们下调2011-2013年盈利预测为0.68元、0.97元和1.29元。我们考虑到银座股份作
为山东省内商业龙头，大股东未来有望持续将体外零售业务注入上市公司，银座股份
也将在未来3年内成长为销售额超过两百亿的超大型商业零售巨头，适当给予一定估
值溢价，给予12个月目标价28元，给予买入评级。
买 入——信达证券:德州、潍坊新门店收入增长较快【2011-08-25】
预计公司2011-2013年的营业收入分别为110亿元、131亿元、153亿元，归属母公司净
利润分别为1.84亿元、2.33亿元、3.27亿元，对应每股收益分别为0.64元、0.81元、
1.13元。维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:主营业务毛利水平改善，费用压力仍较大【2011-08-24】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.59元和0.85元（暂未考虑振兴街地产项目的收
入影响）我们认为银座股份可以享有更高的估值，给予推荐评级。
买 入——信达证券:跑马圈地，快速扩张【2011-08-08】
我们预计公司2011-2013年的营业收入分别为110.67亿元、136.84亿元、160.72亿元
，归属母公司净利润分别为2.03亿元、2.58亿元、3.50亿元，对应每股收益分别为0.
70元、0.89元、1.21元。
增 持——海通证券:费用自高点回落有利于业绩恢复性释放，振兴街购物中心有望下半年开业【2011-05-30】
预测2011-13年归属于母公司净利润增速分别为150.08%%和34.56%和30.82%；预计公
司2011-13年EPS分别为0.96元（偏乐观）、1.29元和1.69元。对应当前19元股价，动
态PE分别为19.8倍、14.7倍和11.2倍。目前公司19元的股价，55亿元总市值对应2011
年112亿元销售额，动态PS为0.49倍。我们认为，从一个相对较长时期看，公司绝对
价值低估，考虑到公司未来的业绩弹性和增长潜力，目标价28.8元，维持“增持”的
投资评级。
推 荐——国都证券:扩张风格不变，业绩释放期进一步推后【2011-05-18】
我们预计2011—2012年EPS分别为0.61元和0.92元，对应的PE分别为37倍和24倍，对
应2011年的PS值仅为0.63倍，远低于行业平均1.2倍的水平，考虑到公司未来业绩具
备巨大的反弹空间，建议中长线关注，给予“短期_推荐，长期_A”的评级。
中 性——山西证券:高速扩张打开业绩释放空间【2011-05-17】
预计公司2011年、2012年EPS分别为0.7元、1元，对应的动态PE分别为32倍和22倍。
公司高速扩张给短期业绩带来了一些不确定性，我们本着保守的原则，暂时给予公司
“中性”评级，但我们看好公司在山东的市场控制力和公司积极推进外延扩张带来的
业绩释放潜力。
增 持——海通证券:一季度仍未看到费用下降拐点，业绩差强人意，但中长期价值低估【2011-04-21】
目前公司21.03元的股价，61亿元总市值对应2011年112亿元销售额，动态PS为0.54倍
。我们认为，从一个相对较长时期看，公司绝对价值低估，考虑到公司未来的业绩弹
性和增长潜力，目标价28.80元（对应11年约30倍PE），维持“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:一季度毛利水平回落，经营业绩尚待释放【2011-04-20】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.59元和0.85元（暂未考虑振兴街地产项目的收
入影响）。考虑到公司目前处在高速扩张期，新开门店的费用压力影响了公司的利润
表现，因此仅EPS不足以客观评价公司的实质价值，鉴于银座股份的扩张速度以及收
入增长速度均高于同类型商业公司，并且大股东未来有望持续将零售业务注入上市公
司体内，银座股份也将迅速成长成销售收入过百亿的大型商业零售公司，我们认为银
座股份可以享有更高的估值，给予推荐评级。
买 入——广发证券:2011年一季报点评【2011-04-20】
我们预计2011-2013年公司实现基本每股收益为0.80元、1.03元和1.31元。我们考虑
到银座股份作为山东省内商业龙头，大股东未来有望持续将体外零售业务注入上市公
司，银座股份也将在未来3年内成长为销售额超过两百亿的超大型商业零售巨头，适
当给予一定估值溢价，我们给予上市公司35倍PE，对应12个月目标价28元，给予买入
评级。
增 持——海通证券:职工薪酬和财务费用大增压制10年业绩表现，中长期价值低估【2011-03-21】
目前公司22.16元的股价，较2010年10月初30.85元的高点已累计下跌约72%，较2011
年初25.14元价格也下跌约8.8%，也较此前公司22.52元增发价低约1%。当前64亿元总
市值对应2011年112亿元销售额，动态PS为0.57倍。我们认为，从一个相对较长时期
看，公司绝对价值低估，考虑到公司未来的业绩弹性和增长潜力，目标价28.8元（对
应11年约30倍PE），维持“增持”的投资评级。
持 有——中银国际:费用激增致四季度亏损【2011-03-21】
2010年银座股份营业收入同比增长38%至88亿人民币，符合预期。根据调整后的经营
数据，期内公司实现股东可分配利润1.1亿元，同比下滑40%，再次低于预期。我们维
持持有评级，目标价格由25.00元小幅下调至21.00元。
推 荐——平安证券:扩张仍是主旋律【2011-03-21】
和其他百货类上市公司相比，公司的特点在于，储备项目多，扩张潜力十足。待扩张
步伐放缓后，公司业绩弹性空间巨大。预计公司2011~2013年的EPS分别为0.53元、0.
81元、1.18元，对应PE分别为41.81倍、27.36倍，18.78倍，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:公司处于高速扩张期，收入大幅增长，业绩低于预期【2011-03-21】
银座股份短期内由于扩张导致期间费用增长较快，使得利润增长受到暂时压制。但从
中长期看，银座股份兼具优秀的扩张能力、区域垄断优势和覆盖全业态的经营模式，
未来多途径成长并举，内生外延增长均值得期待。考虑到大股东持续资产注入的预期
，我们预测2011-2012年EPS分别为0.85元和1.20元，维持“增持”的投资评级。
买 入——广发证券:快速扩张导致短期利润受损，但为爆发性增长奠定了【2011-03-21】
我们预计2011-2013年公司实现基本每股收益为0.80元、1.03元和1.31元。我们考虑
到银座股份作为山东省内商业龙头，大股东未来有望持续将体外零售业务注入上市公
司，银座股份也将在未来3年内成长为销售额超过两百亿的超大型商业零售巨头，适
当给予一定估值溢价，我们给予上市公司35倍PE，对应12个月目标价28元，给予买入
评级。
强烈推荐——兴业证券:公司发展仍处于要市场要规模的阶段【2011-03-20】
我们根据公司最新情况调整了我们的盈利预测，暂不考虑地产业务可能确认的收益，
我们预测2011-2013年公司的EPS分别为0.58元、0.80元、1.03元，考虑到公司已有销
售规模和区域控制力，未来山东省商业集团以银座为平台整合其商业资产的预期，我
们维持对公司"强烈推荐"的投资评级。
观 望——华泰证券:近年费用承压，股价已反映低于预期的业绩【2011-03-20】
鉴于业绩短期仍难释放，暂维持“观望”评级。虽然受期间费用压力所困短期难以释
放业绩，但是我们认可公司重资产扩张的战略以及区域垄断地位，看好公司长远发展
能力。
增 持——天相投顾:费用快速增加致业绩低于预期【2011-03-20】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.62元、0.74元和0.89元，以最新收盘价计算，
对应PE分别为36倍、30倍和25倍，虽然公司目前估值水平较高，但由于公司有较强的
持续扩张能力，未来门店释放成长性较好，我们维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:扩张期间费用压制利润表现，不改公司成长本质【2011-03-19】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.59元和0.85元（暂未考虑振兴街地产项目的收
入影响）。考虑到公司目前处在高速扩张期，新开门店的费用压力影响了公司的利润
表现，因此仅EPS不足以客观评价公司的实质价值，鉴于银座股份的扩张速度以及收
入增长速度均高于同类型商业公司，并且大股东未来有望持续将零售业务注入上市公
司体内，银座股份也将迅速成长成销售收入过百亿的大型商业零售公司，我们认为银
座股份可以享有更高的估值，给予推荐评级。
推 荐——东兴证券:机遇与挑战并存的鲁商龙头【2011-02-16】
我们预测公司10-12年EPS为0.59、0.85、1.17元，对应PE分别为39倍、27倍和20倍，
具有一定估值优势。公司2010年增发的成本价是22.25，有望形成3月份解禁的交易性
机会。综合考虑到银座商城的资产注入预期，我们给予公司“推荐”的投资评级。
推 荐——平安证券:正在经历成长的烦恼【2011-02-10】
我们预计公司2010~2012年的EPS分别为0.46元、0.65、1.05元，对应PE分别为49.1倍
、34.7倍，21.5倍，首次给予“推荐”评级。
增 持——海通证券:竞得济南地块开发新门店【2011-01-29】
目前公司收盘于22.26元，相较此前股价也有相当调整（自2010年10月以来累计下跌
约24%）。考虑到公司未来的业绩弹性和增长潜力，我们认为公司的合理价值在30.2
元（对应11年25倍PE），维持“增持”的投资评级。
增 持——海通证券:财务、管理费用居高不下，短期业绩欠佳【2010-10-26】
目前公司收盘于27.09元，考虑到公司未来的业绩弹性和增长潜力，我们认为公司的
合理价值在30.20元（对应11年25倍PE），维持“增持”的投资评级。
持 有——中银国际:激进扩张明年持续，费用激增拖累业绩【2010-10-26】
考虑到激进的扩张计划将在明年持续，我们认为未来12个月业绩释放压力较大。因此
，基于更加悲观的费用假设，我们将2010-2012年盈利预测下调29-36%，并将其评级
由买入下调为持有，我们的目标价格由31.00元下调至25.00元。长期看来，我们认可
公司深耕山东市场策略，同城多店布局的门店网络资源业已形成了区域优势控制力。
如果费用计提充分，未来公司业绩弹性相对较大。此外，鲁商集团持续资产注入预期
给公司带来一定估值溢价。
买 入——广发证券:三季度业绩环比改善【2010-10-26】
公司三季度业绩改善明显，公司今年已充分反应快速扩张带来的各项成本，明年增速
有望提升，我们仍维持公司2010-2012年盈利预测，预计EPS为0.70、0.85和1.20元。
但我们仍然看好公司的发展模式、公司在山东的区域品牌以及不断提升的经营管理能
力，预计随着公司前期门店逐步进入业绩释放期，公司仍然有望获得超预期的利润增
长，同时公司未来仍有注入银座商城的预期。基于此，我们维持公司买入评级和目标
价35元，对应11年40倍PE，对应11年PS1倍。
增 持——申银万国:费用增幅大于收入增幅，短期净利润下滑【2010-10-26】
银座股份短期内由于扩张导致期间费用增长较快，使得盈利增长受到暂时抑制。我们
下调盈利预测2010-2012年EPS为0.56元、0.85元和1.20元，目前PE为48倍、32倍和23
倍。但从中长期看，银座兼具优秀的扩张能力、地域垄断性优势和覆盖全业态的经营
模式，未来多途径成长并举，内生外延增长均值得期待。考虑到具备大股东持续资产
注入预期以及整体上市预期，我们给予“增持”的投资评级。
买 入——德邦证券:博观约取，厚积薄发【2010-08-24】
预计10-14年EPS分别为0.65/1.07/1.46/1.73/1.77元，目标价30元，买入评级。
买 入——广发证券:费用大增导致净利润继续下降【2010-08-21】
由于公司购买土地建设购物中心和异地扩张速度超出预期，我们下调公司2010-2012
年盈利预测，预计EPS为0.70、0.85和1.20元。但我们仍然看好公司的发展模式、公
司在山东的区域品牌以及不断提升的经营管理能力，预计随着公司前期门店逐步进入
业绩释放期，公司仍然有望获得超预期的利润增长，同时公司未来仍有注入银座商城
的预期。基于此，我们维持公司买入评级和目标价35元，对应11年40倍PE，对应11年
PS1倍。
增 持——海通证券:财务费用压制短期业绩，未来业绩弹性较大【2010-08-18】
目前公司收盘于28.2元，考虑到公司未来的增长潜力，我们认为公司的合理价值在30
.20元以上（对应11年25倍PE），维持“增持”的投资评级。
买 入——中银国际:长期向好趋势不变【2010-08-18】
我们对费用率假设进行调整并根据披露物业收购计划上调资本开支计划。我们将2010
－2012年盈利预测相应下调2-9%。维持买入评级和目标价格不变。振兴街项目Loft公
寓已经于今年7月开始预售，我们估算房地产业务2011和2012年使每股收益分别增厚0
.311元。我们在盈利预测中暂没有考虑地产项目的贡献。
强烈推荐——兴业证券:规模化效应仍需等待【2010-08-18】
总体而言，公司仍然处于消化前期高速开店期间，持续大额资本支出带来的折旧摊销
以及财务压力短期难以显著缓解，我们更新了此前的盈利预测，预计公司2010-2012
年的EPS分别为0.70元、1.10元、1.25元，我们看好公司长期在山东及渤海湾地区的
成长潜力，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
推 荐——华泰证券:费用大幅提升使得业绩下滑【2010-08-18】
我们结合上半年的费用增长情况调整了对公司的盈利预测，预计2010年-2012年公司
的每股收益分别为0.63元/0.97元/1.24元，结合目前估值情况，暂下调评级至“观望
”。虽然公司的快速扩张对短期盈利能力造成一定的影响，但是公司对区域市场的深
入布局以及对河北市场的开拓为未来业绩成长奠定了基础，给予长期推荐。
买 入——申银万国:费用增幅远大于收入增幅使得短期盈利承压【2010-08-18】
尽管中报业绩差强人意，但优秀的扩张能力、超强的市场占有率和前瞻性的省外布点
，都昭示了公司未来具备大市值公司的潜力，考虑到大股东具备持续资产注入预期，
我们维持“买入”评级，风险中性。
增 持——中信证券:费用高企吞噬利润【2010-08-17】
鉴于上半年公司费用超出预期，我们调高期间费用假设，将公司业绩预测由2010-201
2年0.72/0.94/1.13元（全面摊薄）调低至0.61/0.82/1.01元，调低比率约15%。我们
认为公司是一支值得长线投资的优质股票，公司拥有资产质量优良，省内布局成熟、
区域经济环境较好等等因素都将成就其长期持续发展，因此，我们建议长线持有，享
受稳健收益，现价（28.20元）维持“增持”评级。
增 持——海通证券:拟租三处商业物业总计超过15万平米，租金价格相对合理，外延扩张有序【2010-07-01】
目前公司收盘于25.41元，考虑到公司未来的增长潜力，我们认为公司的合理价值区
间在28.78元-33.57元之间（对应10年30-35倍PE），维持“增持”的投资评级。
增 持——山西证券:初试省外扩张【2010-07-01】
我们预计公司2010年和2011年的EPS分别为0.87元和1.2元，对应的动态PE分别为28倍
和20倍，但考虑到公司的优秀的区域控制力、集团丰富的可注入资源和较快的外延扩
张速度，我们给与公司“增持”评级。
推 荐——国都证券:质地优良，具备高成长特质的区域龙头【2010-06-18】
我们预计公司2010-1012年的每股收益分别为0.95元、1.27元、1.57元，相对于目前
股价的动态PE分别为29倍、22倍和18倍；我们认为公司作为区域龙头；具备明确的高
成长性，且大股东资产注入的预期明确，给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评
级，6个月目标价格为33元。
增 持——海通证券:低价收购潍坊财富购物广场，看好项目前景【2010-06-17】
目前公司28.29元的股价对应其2010-11年PE分别为29.50倍和21.18倍，估值合理，考
虑到公司未来三年仍可期待的较高增长，我们认为公司的合理价值区间在28.78元-33
.57元之间（对应10年30-35倍PE），维持“增持”的投资评级。
增 持——山西证券:高平台+高成长【2010-06-02】
我们预计公司2010年和2011年的EPS分别为0.71元和0.92元，考虑到公司的优秀的区
域控制力、集团丰富的可注入资源和较快的外延扩张速度，我们给与公司“增持”评
级。
推 荐——爱建证券:预做大做强的区域性商业龙头【2010-05-20】
我们预测公司10-11年的每股收益分别为0.88元、1.13元，所对应的2010年动态PE在3
0倍左右，维持其“推荐”的投资评级。
推 荐——东莞证券:先做大后做强的区域零售龙头【2010-05-14】
由于近年来公司开设新店较多，并且多个“商业＋地产”项目启动，短期来看公司业
绩在一定程度尚受到抑制；不过长期来看，我们认为外延扩张将有利于巩固公司在山
东区域市场的竞争优势。我们预计公司2010年至2012年的每股收益依次为0.84元、1.
11元、1.31元，对应的市盈率为31.17倍、23.62倍、19.74倍，首次给予“推荐”投
资评级，建议投资者长期予以关注。从基本面角度上来说，公司的看点有（1）2010
年3月收购淄博6家成熟门店，增厚公司业绩。（2）泰安总店扩容项目投入运营，边
际效益提高。（3）济南振兴街购物中心项目长期来看发展潜力较大。（4）存在大股
东鲁商集团的超市百货资产注入预期。
推 荐——东莞证券:先做大后做强的区域零售龙头【2010-05-05】
公司是山东省内的商业零售龙头企业，近三年来一直保持区域内高速扩张。2009年公
司在省内新开9家门店，并在河北省收购石家庄东购，首次进行外埠扩张的尝试。 公
司的看点有（1） 2010年3月收购淄博6家成熟门店，增厚公司业绩。（2）泰安店扩
建项目投入运营。（3）济南振兴街购物中心项目长期来看发展潜力较大。（4）存在
大股东鲁商集团的超市百货资产注入预期。2010年1季度公司业绩平稳增长，实现归
属母公司股东净利润7154万元，同比增长2.2%，我们认为短期内业绩收到抑制，主要
是受公司开设新店较多，门店培育费用较大所致，不过长期来看，外延扩张将有利于
巩固公司在山东区域市场的竞争优势。
买 入——申银万国:业绩略超市场预期，业务扩张带来收入高增长【2010-04-30】
银座股份依托大股东鲁商集团的大力支持，多途径成长并举，未来三年的盈利复合增
长率为 53.8％，市销率法得出公司股票合理价值为 37 元，现金流估值法为 38 元
，考虑到大股东具备持续资产注入预期，及未来 200 亿大市值区域零售商的诞生，
我们给与 37 元的目标价，比现有股价尚有 40％的上涨空间，维持“买入”评级。
增 持——海通证券:调整后一季度收入仍大增 39%，调整前口径比较净利润大增 58% 【2010-04-30】
目前公司28.01元的股价对应其2010-11年PE分别为29.17倍和20.90倍，考虑到公司未
来三年仍可期待的较高增长，估值仍具有一定优势。我们认为公司的合理价值区间在
28.78元-33.57元之间（对应10年30-35倍PE） ，维持“增持”的投资评级。
买 入——中银国际:银座股份财务费用激增拖累 1 季度净利润同比仅增长 2% 【2010-04-30】
伴随着最近两年激进的扩张以及自有物业比重增加，公司资本开支大幅增加。2009
年年末公司净负债 13 亿元，与营运资金规模相当，净负债率达到84%的历史最高水
平。考虑到大部分商业零售行业上市公司处于净现金，相对而言公司财务政策非常激
进。我们判断随着城市综合体项目中写字楼和住宅部分预售开始，公司将收回部分投
入，偿还部分银行贷款。如果没有新的融资项目，我们预计 2010-2011 年公司财务
费用将维持在 1亿元左右。考虑到公司 1季度业绩符合预期，我们暂时维持盈利预测
不变，并维持买入评级和目标价格 31.00元。
买 入——申银万国:高成长性和低市销率孕育未来大市值潜力【2010-04-22】
市销率法得出公司股票合理价值为 37 元，现金流估值法为 38 元，考虑到大股东具
备持续资产注入预期，及未来 200 亿大市值区域零售商的诞生，我们给与 37元的目
标价，比现有股价尚有 40％的上涨空间，维持买入，股价表现的催化剂来自一季报
超预期、购物中心项目的顺利竣工开业、住宅部分销售顺利。
买 入——中银国际:精耕齐鲁【2010-04-15】
我们预计 2010-2012年净利润复合增长率为 28%。若考虑济南银座中心项目房地产业
务贡献， 则公司未来业绩弹性更大。基于 29倍 2011年市盈率，我们将公司目标价
格设为 31.00元。首次评级买入。
强烈推荐——兴业证券:抱负远大，战略清晰 【2010-04-13】
我们依据最新的调研情况更新了我们的盈利预测，我们预测公司 2010-2012年的 EPS
分别为 0.86元（上调 5%） 、1.21元（上调 11%） 和 1.50元 （上调 8%） ， 按
最新收盘价对应动态 PE分别为 31X、22X和 18X，我们维持对公司“强烈推荐”的投
资评级。
增 持——海通证券:门店快速扩张压制09年业绩，预期后续年度业绩弹性较大【2010-04-08】
目前公司 25.52 元的股价对应其 2010-11 年 PE分别为 26.61 倍和 19.10 倍，估
值具有一定优势，同时考虑到公司未来三年仍可期待的较高增长，我们认为公司的合
理价值区间在 28.78 元-33.57 元之间（对应 10年 30-35倍 PE），维持“增持”的
投资评级。
推 荐——南京证券:迎来业绩加速释放期【2010-04-02】
基于公司数年来持续高速扩张，未来收入与盈利快速增长可期，且09年12月和10年2
月分别购入的石家庄东购百货和淄博银座商城有限责任公司6家成熟门店将显著增厚
公司盈利，预计公司09年、10年EPS分别为0.84元、1.07元，给予公司“推荐“评级
。
增 持——中信证券:扩张加速、费用高企致业绩低于预期【2010-03-30】
扩张加速、费用高企致业绩低于预期。
增 持——华泰联合:快速扩张之惑【2010-03-29】
公司已向市场证明其优良的质地和较强的经营能力，培育门店一旦成熟后未来发展前
景良好，能弥补投资者短期业绩压力之痛，因而公司仍为投资者的可选标的，但扩张
期公司短期业绩压力较大，我们暂根据年报数据调整公司10-12 年增发摊薄后EPS 至
0.81、0.95 和1.23，维持增持评级。
买 入——申银万国:短期业绩承压不改未来高速成长【2010-03-29】
银座股份依托大股东鲁商集团的大力支持，多途径成长并举，继续在山东以及省外实
行高速的规模扩张，我们认为银座未来的目标不仅仅是省级或者大区级、而是全国连
锁的零售集团，公司将成为华北地区市值潜力最大的零售商之一。我们强烈看好银座
未来的发展空间，维持对公司的“买入”评级。
推 荐——华泰证券:期间费用大增使得2009 年业绩低于预期【2010-03-29】
公司股价对应的静态市盈率已经达到 49 倍，高于行业平均估值水平，之前增发价格
22.52，对应的估值水平也在 44 倍，可以看出市场对公司的成长性和发展空间非常
认可。考虑增发后我们预测公司2010-2012 年每股收益分别为 0.76 元/1.03 元/1.2
5 元，鉴于公司的高成长性，我们仍然维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:业绩拐点隐显，未来成长空间巨大【2010-03-29】
我们预计公司2010—2011 年每股收益分别为0.99 元和1.29 元，以最新收盘价25.18
元计算，对应动态市盈率分别为26 倍和20 倍；考虑到公司的高长性，我们维持公
司“增持”的投资评级。
推 荐——齐鲁证券:期间费用影响短期业绩【2010-03-28】
预计公司 2010 年和 2011EPS为 0.77元和 1.09 元，公司10 年 PE 为 33 倍，公司
属于山东省区域零售龙头，并且具有较高的资产注入预期，应该享有一定的溢价，给
予投资评级为“推荐”。
强烈推荐——兴业证券:四季度费用增幅超预期【2010-03-28】
随着 2010 年公司完成非公开发行，淄博 6 家门店将注入上市公司，此外东购广场
也将全年并表，公司营业收入同比将有大幅度增长，公司 07年以来扩张新开门店也
将步入高速增长期，我们维持此前的盈利预测不变，考虑非公开发行，预计 2010-20
12 年的 EPS分别为 0.82 元、1.09元和 1.39元，对应动态 PE 分别为 30X、23X、1
8X，我们认为在山东地区二、三线地级市优势明显的银座股份未来将迎来高速成长期
，公司具备极强的长期投资价值，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
推 荐——中投证券:多个自建店项目投入较大影响公司短期利润【2010-03-27】
预计 2010-2012 年 EPS 为 0.75、0.95、1.19 元，目前股价估值较为合理。我们依
旧看好公司在山东强大的品牌认知度和优秀的门店运作能力，短期的费用及业绩压力
并不改变公司长期投资价值，给予推荐评级。
增 持——海通证券:扩张和调控导致09年业绩负增长，但为明后年利润释放提供有效保障【2010-03-27】
目前公司 25.18 元的股价对应其 2010-11 年 PE分别为 26.3 倍和 18.8 倍，估值
具有一定优势，同时考虑到公司未来三年仍可期待的较高增长，我们认为公司的合理
价值区间在 28.78 元-33.57 元之间（对应 10年 30-35倍 PE） ，维持“增持”的
投资评级。
买 入——广发证券:山重水复疑无路，柳暗花明又一村【2010-03-27】
公司 08-09 年的扩张仍然以超市业态为主， 2010 年门店业绩有望集中释放，公司
未来发展中会逐步加快购物中心建设，使公司业绩的稳定性加强。我们认为公司是攻
防兼备的品种，预计2010-2012 年 EPS1.00、1.30和 1.80元。基于我们长期看好公
司在山东密集发展的模式、公司在山东的区域品牌以及不断提升的经营管理能力，我
们维持买入评级目标价 35元，对应 10年 35倍 PE。
增 持——海通证券:非公开发行股票顺利实行有利于公司未来进一步发展【2010-03-06】
而在考虑到此次非公开增发以及东购的影响后，我们预计 2010-11 净利润分别将达
到 2.81 亿和 3.64 亿元，EPS 分别为0.972 元和 1.260 元， 当前股价 26.55 元
对应 2010-11 年的 PE分别为 27.3 倍和 21.1 倍；维持“增持”评级，并调高目标
价至 29.16 元（对应 10 年 30 倍 PE） 。
强烈推荐——兴业证券:非公开发行将增强公司竞争力【2010-03-06】
此次公司非公开发行 5384万股，占发行后总股本的 18.64%，发行后公司总股本由此
前的 2.35亿股增加到 2.89亿股，我们在此前的盈利预测中已经考虑了淄博店 2010
年的并表，我们以新的股本为基数测算，公司 09-11 年 EPS 为 0.54 元、0.82 元
和 1.09 元，我们维持此前深度报告中的判断，即山东省及各地级市城镇居民人均可
支配收入与过去一线城市零售高速增长时的收入水平相当，未来全省零售行业有望迎
来高速增长期，在山东地区二、三线地级市优势明显的银座股份有望最大程度获益，
公司具备极强的长期投资价值，我们维持“强烈推荐”的投资评级。
强烈推荐——兴业证券:会当凌绝顶，一览众山小【2010-02-24】
预测公司 09-11 年的 EPS 分别为 0.67 元、1.00 元、1.33元，对应动态 PE分别为
40X、27X、20X，公司估值在零售公司中处于低端， 我们看好公司的长期投资价值
， 上调投资评级至 “强烈推荐” 。
推 荐——齐鲁证券:业绩将迎来新一轮增长【2009-12-04】
我们预计公司 2009 年和 2010 年的 EPS 为 0.63元和0.78，我们认为公司合理的股
价区间为28～31.2 元，调高评级为“推荐”评级。
买 入——渤海证券:奔跑中的区域龙头 次新店是持续增长的动力源【2009-12-04】
公司 09-10 年 EPS 为 0.64、0.92 元，净利润同比增长 10.6%、38.7%。2010 年公
司市盈率27倍， 略低于行业28.5倍的水平 。 2010年银座股份净利润增速为38.7%。
我们给予公司 2010 年 35-40 倍估值，则对应 2010 年股价区间为 32-36.8 元，较
当前日股价仍有30%左右的空间。该股09年严重跑输行业，也跑输大盘。我们认为随
着经济形势的好转，公司业绩将迎来快速增长，成为股价上涨的支撑。给予买入评级
。
推 荐——华泰证券:增发如期获批，将增厚每股收益【2009-11-12】
我们预测公司 2009-2010 年每股收益为 0.64 元，0.90 元。鉴于增发通过对业绩的
增厚， 我们提高公司目标价至 25.11 元， 维持 “推荐”评级。
增 持——联合证券:短期业绩压力犹在【2009-10-30】
结合公司三季报，假设增发年内完成，下调 09-11 年 EPS至 0.68、0.92和 1.14。
增 持——天相投顾:厚积薄发，未来值得期待【2009-10-30】
公司是山东省零售业的龙头公司，未来发展空间巨大；大股东将旗下优质资产陆续注
入公司预期明确。我们维持2009-2010年EPS分别为0.62元和0.86元的盈利预测，以20
09年10月29日收盘价19.82元计算，对应PE分别为33倍和23倍，维持公司“增持”投
资评级。
增 持——海通证券:收入保持快增长，费用制约短期利润增幅【2009-10-30】
在不考虑公司公开增发的因素下，我们仍维持对其 2009-10 年营业收入的预测分别
为 52.30 亿和 63.37 亿，同比分别增长 24.69%和 21.17%；归属于母公司股东的净
利润预测分别为 1.65亿和 1.98 亿元，分别同比增长 20.96%和 19.86%；对应每股
EPS分别为 0.702 和 0.842 元（对 2009 年的业绩预测基于本年内不再有大型百货
门店开设的假设） ，当前股价19.82 元对应 09-10年的 PE分别为 28.2倍和 23.5
倍，维持“增持”评级，并略调高目标价至 21.06 元（对应 09年 30PE
谨慎推荐——齐鲁证券:期间费用上升业绩低于预期【2009-10-30】
预计公司 2009 年和 2010年营业收入能保持在25%、 30%左右的增长速度， EPS分
别为0.63元和0.78元，相对应的PE为31.39倍和25.42倍，虽不具有估值优势，但是考
虑到随着新门店逐渐进入成熟期，届时业绩会产生显著的上升，我们给予公司“谨慎
推荐”评级。
谨慎推荐——齐鲁证券:业绩增长稳健 外延扩张强劲【2009-10-14】
考虑到公司今年新开门店以及财务费用出现了较大幅度的增加，我们预计公司 2009
年和 2010EPS 为 0.73 元和 0.83元。当前公司 09 年 PE为29.62倍，估值基本合理
，维持公司的投资评级为“谨慎推荐”。
增 持——联合证券:试水异地扩张【2009-09-25】
公司是山东区域内优质的零售企业，此次扩张意味着公司未来将逐渐走出山东、开始
向跨区域整合者发展。我们根据收购事项重新调整了盈利预测，预计公司 09-11 年
EPS0.73、0.97 和 1.14。维持对公司的增持评级。
买 入——中信证券:跨区域扩张迈出实质性步伐【2009-09-25】
跨区域扩张迈出实质性步伐。
推 荐——华泰证券:有望成为“东购”股权竞买的最终得主【2009-09-16】
收购东购是银座股份省外扩张的第一步，为银座在与山东接壤的河北市场扩张奠定基
矗另外，由于此次交易条件中上市公司层面有望仅动用资金而不涉及股权， 因此收
购事项有不摊薄每股收益。 假设 2010年东购的净利润为 4000 万元，将为公司贡献
权益利润折合每股收益约 0.09 元。公司正处于快速扩张期，加之大股东资产注入的
预期，现价我们仍然对公司维持“推荐”评级，并将目标价提升至 23.75元。
推 荐——国都证券:发展态势良好【2009-08-31】
维持盈利预测：2009-2010 年每股收益 0.67-0.8 元。当前股价对应 2009-2010年动
态市盈率 27.86倍和 23.33倍。 维持投资评级：推荐 A。
推 荐——华泰证券:扩张是一把双刃剑，看好公司长期价值【2009-08-28】
由于公司此次增发价格 14.92 元相对于二级市场价格具有很大吸引力，预计增发通
过的可能性很大。考虑增发注入资产，并结合公司良好的成长性，我们认为公司的目
标价格为 22.5 元，对应 2010 年 25倍 PE，给予“推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:区域购物中心模式和集团雄厚实力是亮点【2009-08-27】
公司是山东省商业龙头，品牌影响力和区域购物中心模式是制胜法宝。近两年由于公
司开店较快，吞噬部分盈利，长期看，随着公司现有的商业项目逐步进入盈利期，预
计 09、10 年归属母公司所有者的净利润增速为 22.2%、32.3%，EPS分别为 0.71、0
.94元，按照 09年行业平均估值给予 30倍 PE，目标价 21.3元， “谨慎增持” 。
增 持——金元证券:外延性扩张加速，未来业绩增长可期【2009-08-17】
由于收购东购公司具有不确定性，因此不考虑收购的影响，预计公司09-11年EPS分别
为0.74元、0.93元和 1.10元，对应27 倍、22倍和18倍PE，给予“增持”评级。
跑赢大市——上海证券:网点持续扩张，费用抑制业绩【2009-08-17】
随着零售市场下半年逐步回暖，公司整体经营环境将得以改善。目前公司定向增发议
案待证监会审核，若能顺利完成，公司将进入购物中心业态以及淄博的零售市常我们
预计公司 09、10 年每股收益分别为 0.70元和0.86元，对应动态市盈率分别为 28.7
倍和 23.3倍。公司在零售业中综合实力突出，区域领先，持续增长可期；此外，大
股东拥有的其他零售类资产与公司的整合预期仍存在， 维持 “未来六个月，跑赢大
市”评级。
推 荐——中投证券:扩张依旧迅猛、短期资金压力大【2009-08-17】
公司拟以非公开发行方式募集约 6.5 亿资金用于收购淄博银座及济南振兴街SHOPPIN
G MALL项目，此举将缓解公司目前的资金压力、并增强公司市场控制力。在公司非公
开发行 2009 年顺利实施、淄博银座 2009 年并入股份公司情况下、 按照增发后总
股本摊薄计算， 预计2009-2011年EPS 为0.71、0.94、1.21 元，依旧看好公司在山
东强大的品牌认知度和优秀的门店运作能力，给予推荐评级。
买 入——申银万国:开店迅速、财务费用增长，2010 年将迎来业绩爆发期【2009-08-17】
在中国市场特别是目前竞争尚算平和的山东市场， 市场份额的获取应是企业目前发
展的第一要素，尽管短期盈利可能有所拖累，但却为未来的持续增长奠定了最为坚实
的资源基矗我们预测 2010－2012 年将是公司盈利爆发性增长的最佳阶段，因此 200
9 年下半年的投资时机已然来临。
增 持——中信证券:规模快速扩张业绩稳步增长【2009-08-17】
规模快速扩张业绩稳步增长。
增 持——中信建投:山东省内布局日趋完善【2009-08-15】
虽然公司新开门店较多使得公司短期的业绩增长有所放缓，但我们依然坚定的看好公
司的长期发展，随着公司在山东省内布局的逐步完善，公司的区域霸主地位将进一步
稳固。根据我们的盈利预测，在假设公司定向增发 2010 年初完成的前提下，公司在
2009－2011 年的 EPS 将分别达到 0.72 元、0.95 元和 1.20 元。目前，公司的
估值水平与我们关注的重点百货零售业公司平均估值水平基本持平。考虑到公司未来
的高成长性，我们认为公司理应享受一定程度的溢价， 我们按照2010年25X的动态PE
对公司进行相对估值， 认为其合理价格在23.75元左右，继续维持前期的“增持”评
级。我们将在近期推出公司的第二篇深度报告，敬请投资者关注。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-28 ｜ 150000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为了进一步提高资金使用水平和效率，降低融资等金融业务的成｜
｜ ｜本费用，经公司2012年第一次临时股东大会批准，公司与山东省｜
｜ ｜商业集团财务有限公司（以下简称“财务公司”）签订为期一年｜
｜ ｜的《金融服务协议》，由财务公司为公司提供多种金融服务。现｜
｜ ｜协议即将到期，公司拟与财务公司续签协议一年，继续由其为公｜
｜ ｜司提供金融服务，协议的主要条款不变。2013年，财务公司向本｜
｜ ｜公司及控股子公司提供的综合授信总额为人民币15亿元。财务公｜
｜ ｜司与本公司为同受山东省商业集团有限公司控制的公司，故本次｜
｜ ｜交易构成关联交易。20130608：股东大会通过20140607：现协议｜
｜ ｜即将到期,公司拟与财务公司继续签订该协议,期限为一年,协议 ｜
｜ ｜的主要条款不变,继续由其为公司提供金融服务。2014年,财务公｜
｜ ｜司向本公司及控股子公司提供的综合授信总额为人民币15亿元。｜
｜ ｜20140628：股东大会批准《关于公司与山东省商业集团财务有限｜
｜ ｜公司续签<金融服务协议>的议案》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-28 ｜ 288300｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据公司2014年度日常经营和业务发展的需要，公司及下属子公｜
｜ ｜司将会与公司控股股东山东省商业集团有限公司及其关联企业在｜
｜ ｜采购商品、提供和接受劳务、财务公司存贷款等方面发生日常经｜
｜ ｜营性关联交易，双方将遵循市场原则进行交易，在发生关联交易｜
｜ ｜时签署有关的协议或合同。预计交易金额为288300.00万元。201｜
｜ ｜40628：股东大会通过 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
