☆风险因素☆ ◇600841 上柴股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——安信证券:募投项目迎来收获期【2013-03-29】
随着2013年公司募投项目的陆续投产及公司乘用车柴油机项目建设的推进，我们认为
其未来盈利能力将持续得到改善。预计公司2013-2015年的收入增速分别为24.5%、65
.5%、49.2%，净利润增速分别为23.2%、49.6%、41.2%，全面摊薄后EPS分别为0.29元
、0.42元和0.6元。维持公司“买入-A”的投资评级，12个月目标价为16.5元。
审慎推荐——招商证券:2013年新的起点【2013-03-27】
我们判断在产品线的逐步丰富及竞争力增加、组织架构的逐渐完善下，背靠上汽集团
，2013年将成为公司另一个发展的起点。预估2013、2014年EPS0.38元、0.46元，目
前股价对应PE估值分别为33、28倍。维持“审慎推荐-A”投资评级，持续改进的预期
是我们维持评级的重要理由。
买 入——安信证券:政策暖风吹，业绩高增长【2013-01-28】
依托募投项目及乘柴业务的快速发展，我们预计公司2012年-2014年的收入增速分别
为-33.3%、58.7%和36.8%，净利润增速分别为-17.9%、67.1%和38.4%，EPS分别为0.2
0、0.33和0.45元。公司成长性突出，首次给予“买入-A”的投资评级，12个月目标
价为16.5元。
审慎推荐——招商证券:与五菱合作——改变在发生【2012-11-19】
延续我们三季度的看法，预估2012、2013年EPS为0.2、0.42元，改变之中的成长是我
们关注的重点，维持审慎推荐-A投资评级，建议重点关注。主要的风险在于经济带来
的不景气带来的行业竞争加剧，带来整体盈利能力的下降。
持 有——广发证券:下游需求低迷，三季度环比趋稳【2012-10-30】
我们预计2012-2014年EPS为0.23元、0.32元和0.43元，对应PE水平分别为44.2、32.3
和23.7倍，考虑到未来公司依靠集团内部拉动带来的成长，弹性较大，我们给予公司
“持有”评级。风险主要来自于经济景气度的下滑、下游需求持续低迷，固投折旧的
压力较大。
持 有——广发证券:盈利相对稳定，明后年是关键的时间窗口【2012-08-28】
我们预计2012-2014年EPS为0.24元、0.32元和0.42元，对应PE水平分别为43.0、31.5
和23.1倍，PB为2.6、2.4、2.2倍，考虑到公司未来两年的弹性较大，我们给予公司
“持有”评级。
审慎推荐——招商证券:改变在发生【2012-08-21】
我们看到公司在产品结构、目标客户以及人力资源上的变化，新投资的业务将逐步改
变当前局面，合资公司逐步赢利，预估2012、2013年EPS分别为0.2、0.42元，首次关
注并给予“审慎推荐-A”投资评级。主要风险在于：1）短期行业不景气，赢利能力
难以在短时间内得到体现；2）新投资项目达成赢利目标仍然需要一定时间；3）相对
于行业目前情况来看，估值相对较高。
中 性——天相投顾:三季度利润增长来自管理费用降低【2011-10-20】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.42元、0.45元、0.53元。对应于前一交易日收
盘价16.01元，动态PE分别是38倍,36倍和30倍。维持“中性”投资评级。
增 持——山西证券:增发扩大产品线及生产规模，向行业领先企业靠拢【2011-04-18】
我们预计公司11年、12年营收增长12%、20%：对应EPS：0.45、0.79元。我们上调公
司投资评级至“增持”。
中 性——长江证券:期待新产品打开新市场【2010-10-27】
公司是重型柴油机行业知名企业，在上汽商用车的配套需要较长时间的整合，我们预
计10、11年每股收益为0.245元、0.267元，目前A股股价对应动态PE分别为66.3倍和6
0.9倍，仍然处于高估。考虑到公司正积极调整迎接未来上汽商用车板块的发力，我
们维持公司“中性”的投资评级。投资风险主要在于原材料上涨的风险、下游工程机
械行业景气度大幅下滑，上汽商用车板块的经营风险给公司带来的不确定性。
中 性——长江证券:集团内部整合进展不大【2010-08-12】
公司是重型柴油机行业知名企业，在上汽商用车的配套需要较长时间的整合，我们预
计10、11年每股收益为0.245元、0.22元，目前A股股价对应动态PE分别为65.61倍和7
3.07倍，仍然处于高估。考虑到工程机械市场的高景气度，且公司正积极调整迎接未
来上汽商用车板块的发力，我们维持公司“中性”的投资评级。
中 性——山西证券:期待2011年后的转型效果【2010-07-19】
我们预计公司10年、11年EPS分别为：0.22、0.28元，目前公司股价对应动态PE分别
为：64，50倍。我们认为公司目前仍处在经营策略转型阶段，虽然公司在行业有一定
的竞争实力，并且行业增长良好，但是公司转型效果最早也要到2011年才能体现和判
断，再加之目前公司估值已远远超过行业平均水平，因此暂时给予公司A股“中性”
评级。但公司B股的安全边际较高，有一定投资价值。
中 性——天相投顾:一季度营业收入大幅度提升【2010-04-26】
我们预计公司 2010 年、2011 年、2012 年实现归属于母公司净利润分别为 9704 万
元、12169 万元、13371 万元，实现每股收益为 0.20 元、0.25 元、0.28 元，按昨
日收盘价计算，对应的动态市盈率为 91 倍、73 倍、65 倍，在内燃机行业中，公司
目前不具有明显的估值优势，我们暂时维持“中性”投资评级。
中 性——长江证券:积极调整是公司今明 2 年的主基调 【2010-04-24】
公司是重型柴油机行业知名企业，对行业有着深刻的底蕴和认识，我们预计 10、11
年每股收益为 0.245元、0.22元，目前 A 股股价对应动态 PE 分别为 74.01 倍和 8
2.43 倍，仍然处于高估。但考虑到工程机械市场的高景气度，且公司正积极调整迎
接未来上汽商用车板块的发力，我们维持公司“中性”的投资评级。
中 性——天相投顾:产品结构调整，毛利率大幅提升【2010-03-26】
我们预计公司 2010 年、2011 年、2012 年实现归属于母公司净利润分别为 9704 万
元、12169 万元、13371 万元，实现每股收益为 0.20 元、0.25 元、0.28 元，按昨
日收盘价计算，对应的动态市盈率为86 倍、68 倍、62 倍，在内燃机行业中，公司
目前不具有明显的估值优势，我们暂时维持“中性”投资评级。
中 性——长江证券:毛利率回升，期待上汽商用车的协同效应【2010-03-26】
公司是重型柴油机行业知名企业，对行业有着深刻的底蕴和认识，10、11 年每股收
益为 0.241.、0.196 元，目前股价对应动态 PE分别为 81.91倍和 100.78倍，严重
高估，但考虑到控股股东的实力与雄心，我们对上汽商用车板块的发展又充满期待，
首次给予“中性”评级。投资风险主要在于原材料上涨的风险、上汽商用车板块的经
营风险给公司带来的不确定性。
中 性——天相投顾:毛利率提升使得净利润微增【2009-11-02】
预计公司 2009、2010 年 EPS 分别为0.10 元、0.16 元，按 10 月 30 日 18.12 元
的收盘价计算，对应的动态市盈率为 189 倍、111 倍，维持公司“中性”的评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-06-21 ｜ ｜ 是 ｜
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｜ ｜基于2013年度日常关联交易的实际发生金额，并考虑业务发展及｜
｜ ｜可能发生的变动因素后，公司预计2014年度《零部件和配件供应｜
｜ ｜框架协议》项下的日常关联交易金额为69,821.20万元；《生产 ｜
｜ ｜服务框架协议》项下的日常关联交易金额为12,959.50万元；《 ｜
｜ ｜金融服务框架协议》项下的日常关联交易金额为400.00万元，且｜
｜ ｜日均存款金额不超过3亿元；《房屋与土地租赁框架协议》项下 ｜
｜ ｜的日常关联交易金额为1,200.00万元；预计与菱重增压器发生日｜
｜ ｜常关联交易金额5,500.00万元；与菱重发动机发生日常关联交易｜
｜ ｜金额3,000.20万元。20140621：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-06-27 ｜ ｜ 是 ｜
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｜ ｜本公司与上海汽车集团股份有限公司、上汽财务公司、菱重增压｜
｜ ｜器、菱重发动机等关联方之间购买、销售和服务的价格，有国家｜
｜ ｜定价的，适用国家定价；没有国家定价的，按市场价格确定；没｜
｜ ｜有市场价格的，参照实际成本加合理的费用由双方定价，对于某｜
｜ ｜些无法按照“成本加费用”的原则确定价格的特殊服务，由双方｜
｜ ｜协商定价。财务公司提供金融服务的定价按照银监会规定要求执｜
｜ ｜行。20130627：股东大会通过 ｜
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