☆最新提示☆ ◇600809 山西汾酒 更新日期：2025-07-09◇
★本栏包括【1.最新提醒】【2.最新报道】【3.最新异动】【4.最新运作】
【1.最新简要】 ★2025年半年报将于2025年08月30日披露
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｜★最新主要指标★ ｜25-03-31｜24-12-31｜24-09-30｜24-06-30｜24-03-31｜
｜每股收益(元) ｜ 5.4500｜ 10.0354｜ 9.3000｜ 6.8936｜ 5.1300｜
｜每股净资产(元) ｜ 31.4707｜ 28.4876｜ 27.7562｜ 25.3472｜ 27.9493｜
｜净资产收益率(％) ｜ 17.2600｜ 39.6800｜ 33.8700｜ 26.9900｜ 20.2200｜
｜总股本(亿股) ｜ 12.1996｜ 12.1996｜ 12.1996｜ 12.1996｜ 12.1996｜
｜实际流通A股(亿股) ｜ 12.1996｜ 12.1996｜ 12.1996｜ 12.1996｜ 12.1996｜
｜限售流通A股(亿股) ｜ --｜ --｜ --｜ --｜ --｜
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｜★最新分红扩股和未来事项: ｜
｜【分红】2024年度 股权登记日:2025-07-04 除权除息日:2025-07-07 ｜
｜【分红】2024年三季度 股权登记日:2025-01-23 除权除息日:2025-01-24 ｜
｜【分红】2024年半年度 ｜
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｜★特别提醒: ｜
｜★2025年半年报将于2025年08月30日披露 ｜
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｜2025-03-31每股资本公积:0.58 主营收入(万元):1652264.55 同比增:7.72% ｜
｜2025-03-31每股未分利润:29.34 净利润(万元):664758.29 同比增:6.15% ｜
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近五年每股收益对比：
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｜ 年度 ｜ 年度 ｜ 三季 ｜ 中期 ｜ 一季 ｜
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｜2025 ｜ --｜ --｜ --｜ 5.4500｜
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｜2024 ｜ 10.0354｜ 9.3000｜ 6.8936｜ 5.1300｜
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｜2023 ｜ 8.5627｜ 7.7300｜ 5.5556｜ 3.9500｜
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｜2022 ｜ 6.6492｜ 5.8300｜ 4.1183｜ 3.0400｜
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｜2021 ｜ 4.3749｜ 4.0200｜ 2.9200｜ 2.5000｜
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【2.最新报道】
【2025-07-08】浙商证券：白酒板块仍在筑底 新旧周期拐点延滞
浙商证券发布研报称，由于“禁酒令”影响仍处发酵阶段，餐饮行业整体受到影响
，因此白酒企业的二季度回款均有不同程度的放缓，预计仅贵州茅台回款进度仍能
维持稳健表现，其余酒企回款进度或均相对承压。批价来看，据“酒业家”媒体报
道，端午节后白酒回归消费淡季，618大促电商放量对白酒价格体系造成冲击。当
前白酒板块基本面仍在筑底，但由于股价与预期表现往往领先于基本面，因此当前
白酒板块下行空间有限，具备一定的中期配置价值，建议密切关注中秋国庆表现。
浙商证券主要观点如下：
25Q2白酒表现承压，“禁酒令”影响下板块仍在筑底
浙商证券认为，25Q2白酒行业整体回款进度偏慢、库存有所提升、批价表现较弱。
回款进度来看：由于白酒行业在调整期呈现“旺季更旺、淡季更淡”的特征，叠加
今年5月18日修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》发布，明确工作餐不得
上酒，政商务白酒消费受到较大影响，其中高端酒、次高端酒受影响最为显著，百
元以下的大众价位和次高端价位亦受到一定影响。由于“禁酒令”影响仍处发酵阶
段，餐饮行业整体受到影响，因此白酒企业的二季度回款均有不同程度的放缓，预
计仅贵州茅台回款进度仍能维持稳健表现，其余酒企回款进度或均相对承压。
动销来看：25Q2白酒动销表现承压，其中6月动销在“禁酒令”影响下或呈大幅下
滑的状态。据“微酒”媒体报道，6月部分区域白酒动销下滑达50%以上，主因消费
淡季+消费场景缺失。据“酒业家”媒体报道，“禁酒令”之后，仓型即时零售销
售变化不大，部分单量还有一定增长；店型即时零售的高端白酒受到冲击，下滑比
例约15%-20%左右；大众零售和团购类型，下滑比例约为30%；高端团购、商务场景
较高的类型下滑最为明显，约为50%；下滑最为明显的价格带是300-800元，其中50
0元以上尤其明显，基本不动销。
库存来看：在25Q1酒企的库存水平略有降低后，25Q2受动销大幅放缓影响，白酒行
业整体库存有所累积。头部酒企在控量挺价举措下库存表现相对稳定，其中茅台、
五粮液、山西汾酒等酒企库存水平相对较低，古井、今世缘、泸州老窖等酒企库存
稳定在安全库存内。
批价来看：受“禁酒令”+电商618双重影响，25Q2酒企批价承压，高端酒茅五泸批
价环比下行显著，其中飞天茅台批价一度跌至1800元左右，6月末在公司出台价格
严控政策对量价进行调控下止跌回升，此外次高端价位的水晶剑、臻酿八号等大单
品批价亦承压，仅青花汾等部分单品批价仍能保持坚挺。据“酒业家”媒体报道，
端午节后白酒回归消费淡季，618大促电商放量对白酒价格体系造成冲击。
分价格带来看：高端酒：预计贵州茅台25Q2仍有望维持增长，五粮液上半年有望维
持增长，泸州老窖25Q2或略有承压。次高端酒：次高端酒分化显著，预计山西汾酒
25Q2的回款、动销、批价仍表现相对较优，水井坊亦表现稳健，舍得酒业低基数下
或表现相对较好，酒鬼酒仍处于深度调整期；区域龙头酒：区域龙头酒表现亦有分
化，预计25Q2古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒等主要区域龙头酒企渠道经营
质量较高、回款及动销表现较优，洋河股份仍处深度调整期。
基于以上，更新酒企25Q2盈利预测前瞻
整体看：酒企普遍承压，预计25Q2仅贵州茅台收入业绩仍能维持较强韧性。
个股看：预计贵州茅台25Q2收入和利润或有望实现增长，山西汾酒/今世缘/五粮液
/水井坊/金徽酒/古井贡酒/迎驾贡酒/老白干酒25Q2收入利润表现或相对稳健，舍
得酒业在去年低基数下或有望增长。
站在当下时点，如何看待白酒板块投资价值？
当前白酒板块基本面仍在筑底，但由于股价与预期表现往往领先于基本面，因此当
前白酒板块下行空间有限，具备一定的中期配置价值，主要基于以下两点，建议密
切关注中秋国庆表现。
1)谨慎假设下，由于预收款充足，头部酒企业绩下滑幅度或有限。
复盘12-15年调整期：①股价/估值分析：调整期带来戴维斯双杀后，估值带动股价
上行。②报表层面，白酒行业终端消费最差时点出现在13年上半年，由于滞后因素
，报表的压力时点出现在14年上半年，15年白酒行业进入弱复苏期阶段。③公司层
面，13年仅顺鑫农业股价实现增长；14年受益于渠道改革、公司改制，洋河股份、
老白干酒、古井贡酒等区域酒企涨幅居前；15年泸州老窖、水井坊、五粮液涨幅居
前，总体来看，次高端酒业绩波动幅度最大，低端酒拥有超越周期的能力。估值层
面，贵州茅台估值与批价走势较为相近，在13H1贵州茅台低于预期跌停后，市场预
期已修复到底，估值于14年初见底，后开启向上修复。
当前白酒进入深度调整期，谨慎假设下此轮调整周期幅度与12-15年相当，但以茅
台为代表的头部酒企在调整期仍能通过调节预收款等因素保持收入业绩的相对稳健
，因此此轮周期下表现较优的头部酒企亦具备调节能力，预收款充足的背景下头部
酒企业绩下滑幅度或有限。
2)分红率持续提升后，横向对比当前头部酒企股息率具备性价比。
由于白酒行业具备高利润率、高ROE、高现金流等特征，此前头部酒企逐年提升分
红率以增强股东回报。横向对比来看，A股各板块中仅煤炭、银行、石化、纺服4个
板块24年股息率高于4%。根据测算，预计2025年酒鬼酒、洋河股份、泸州老窖、五
粮液、古井贡酒、贵州茅台等头部酒企股息率或大于等于4%，股息率具备性价比。
投资建议
白酒待筑底拐点，优选香型龙头酒企由于预收款充足下头部酒企业绩下滑幅度或有
限，综合头部酒企谨慎假设下的利润底和高ROE、高分红、高股息可以推算市值底
部区间，当前头部酒企股价下行空间或有限，具备一定配置价值，基于此当前推荐
贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖。
①香型龙头优先推荐贵州茅台(600519.SH)/五粮液(000858.SZ)/山西汾酒(600809.
SH)；②短期仍推荐大众价位较强势/有份额提升逻辑的古井贡酒(000596.SZ)/今世
缘(603369.SH)/迎驾贡酒(603198.SH)；③中期推荐当前估值较低、弹性较大的泸
州老窖(000568.SZ)等。
风险提示
经济表现不及预期风险；高端酒批价下行风险；食品安全风险等。
【3.最新异动】
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｜ 异动时间 ｜ 2021-12-16 ｜ 成交量(万股) ｜ 1971.148 ｜
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｜ 异动类型 ｜ 日跌幅偏离值达7% ｜成交金额(万元)｜ 609260.720 ｜
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｜ 卖出金额排名前5名营业部 ｜
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｜ 营业部名称 ｜ 买入金额(元) ｜ 卖出金额(元) ｜
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｜沪股通专用 ｜ 0.00｜ 1164324106.40｜
｜机构专用 ｜ 0.00｜ 374618906.38｜
｜机构专用 ｜ 0.00｜ 220942746.13｜
｜国泰君安证券股份有限公司昆明人民中路｜ 0.00｜ 187060171.20｜
｜证券营业部 ｜ ｜ ｜
｜机构专用 ｜ 0.00｜ 168059286.88｜
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｜ 买入金额排名前5名营业部 ｜
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｜ 营业部名称 ｜ 买入金额(元) ｜ 卖出金额(元) ｜
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｜沪股通专用 ｜ 369577406.80｜ 0.00｜
｜机构专用 ｜ 128507272.67｜ 0.00｜
｜中信证券股份有限公司总部(非营业场所)｜ 86047773.89｜ 0.00｜
｜机构专用 ｜ 68313602.40｜ 0.00｜
｜机构专用 ｜ 61758249.25｜ 0.00｜
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【4.最新运作】
【公告日期】2025-04-30【类别】关联交易
【简介】2025年度,公司预计与关联方山西杏花村汾酒集团有限责任公司发生采购
商品,销售商品,接受劳务等的日常关联交易，预计关联交易金额21986.0000万元。
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