☆风险因素☆ ◇600779 水井坊 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——海通证券:业绩符合预期，短期压力较大【2013-03-29】
预计公司2013-15年净利润为2.88亿、3.1亿和3.69亿，分别增长-14.8%、7.7%和19%
。对应EPS分别为0.59元、0.63元和0.75元，当前股价对应2013年动态PE为27.5倍，
考虑到公司13年业绩可能下滑，且行业内高档酒上市公司估值普遍下移至10倍左右，
预计公司可能出现估值和业绩双杀。调低公司评级至“中性”，目标价11.78元，对
应2013年动态PE为20倍。
中 性——平安证券:公司调整正逢行业寒冬，首次给予“中性”评级【2013-03-28】
预计2013-2014年EPS为0.62、0.51元，同比降11%、17%。以27日16.18元收盘价计算
，PE为26和32倍。短期来看，外资控股股东推动的调整仍需时间，且正逢中国高端白
酒受“整风运动”影响进入寒冬，水井坊的复苏之路注定艰难，我们首次给予“中性
”评级。
中 性——海通证券:业绩符合预期，短期压力较大【2013-03-28】
预计公司2013-15年净利润为2.88亿、3.1亿和3.69亿，分别增长-14.8%、7.7%和19%
。对应EPS分别为0.59元、0.63元和0.75元，当前股价对应2013年动态PE为27.5倍，
调低公司评级至“中性”，目标价11.78元，对应2013年动态PE为20倍。
增 持——国海证券:管理理念先进，业绩平稳增长【2012-12-11】
公司在Diageo控股后管理和营销水平进一步提高，高端白酒品牌力和渠道力不断加强
，产品结构逐步升级，新品菁翠、天号陈和出口市场有望成为业绩新驱动力；公司管
理体系完善，对产品质量要求苛刻，股价有望将较快从塑化剂事件影响中恢复，预计
12-14年EPS分别为0.92、1.08和1.28元，对应PE19、16和13倍，给予“增持”评级。
增 持——方正证券:业绩符合预期静待出口突破【2012-08-30】
预计公司2012-2014年净利润增速为30.9%，2012-2014年EPS为0.92、1.20、1.47元，
对应市盈率为28、21、17倍，首次给予公司“增持”评级。
增 持——东方证券:业绩略超预期，续写恢复性增长佳绩【2012-08-30】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.97、1.27、1.60元，根据可比公司给予3
5倍PE，对应目标价34.00元，维持公司增持评级。
增 持——东方证券:Diageo支持将使公司更好更快地壮大【2012-07-10】
鉴于公司恢复性增长已经接近完成，我们预期Diageo对水井坊的支持力度会加强，国
内国外市场的销售增量将有望超出我们原先预期，调整核心指标参考正文调整表，通
过调整后，我们预计2012-2014年每股收益分别为0.97、1.27、1.60元。参考可比较
公司PE估值，选取可比公司2012年调整后的平均PE，对应目标价34元，维持公司增持
评级。
推 荐——长城证券:眼光更长远，空间更广阔【2012-07-04】
预计2012年高端酒销售会持续放量，考虑到价格提升的影响，营收增长应达到40%左
右，其中国际市场增长较快，占比将继续上升。经测算，公司2012-2014年EPS分别为
0.86、1.12和1.45元，增速为30.56%、30.55%和30.01%，对应PE值为31.95、24.47、
18.82倍，给予“推荐”投资评级。
增 持——东方证券:恢复性增长确立，长远发展可期【2012-07-03】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.90、1.05、1.21元，对应目标价28.00元
，维持公司增持评级。
增 持——海通证券:短期追求市场份额，利润稳定增长【2012-07-02】
预计水井坊2012-2013年收入为20.2亿和25.7亿，分别增长36.5%和27%；预计2012-13
年EPS为0.84元和1.11元，分别同比增长28.2%和31.6%。当前股价24.27元，对应2012
-13年估值分别为28.9倍和21.9倍，公司目前估值较为合理，考虑到公司历史估值水
平以及国际市场的有力开拓，2013年动态PE给予25倍，目标价为27.7元，维持“增持
”评级。
增 持——东方证券:完成要约收购，白酒业务恢复性高增长【2012-05-03】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.90（提高9%）、1.05（提高9.8%）、1.2
1元，目标价28.00元，维持公司增持评级。
增 持——东方证券:即将启动要约收购【2012-03-21】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.65元、0.82元和0.95元。我们维持对公司的“
增持”评级。
增 持——东方证券:剥离地产项目，聚焦白酒主业【2011-11-23】
我们维持公司的盈利预测，在今年公司没有房地产业务业绩贡献的情况下，我们预计
2011-2013年EPS分别为0.65元、0.82元和0.95元。公司在外资帝亚吉欧控股后，业绩
扭转态势已经确立，水井坊主品牌销售向好势头恢复，另外考虑到帝亚吉欧在公司业
务和管理方面对公司有加分，加之能够帮助公司扩展海外市场，我们维持对公司的“
增持”评级。
增 持——东方证券:业绩强劲回升【2011-10-27】
我们维持对公司的盈利预测，在今年公司没有房地产业务业绩共享的前提下，我们预
计2011-2013年EPS分别为0.65元、0.82元和0.95元。公司在外资帝亚吉欧控股后，业
绩扭转态势已经确立，水井坊主品牌销售向好势头恢复，另外考虑到帝亚吉欧在公司
业务和管理方面对公司有加分，加之能够帮助公司扩展海外市场，我们维持公司的“
增持”评级。
谨慎推荐——中邮证券:三季度业绩明显回升【2011-10-27】
我们预计2011-2012年EPS分别为0.68元和0.91元。我们将2011年定义为公司的“整合
年”，公司品牌力重塑需要时间，维持公司“谨慎推荐”评级。
推 荐——中投证券:业绩大幅增长，仍需紧密关注品牌渠道重塑【2011-10-26】
略微上调明年、后年盈利预测，11/12/13EPS预测为0.62/0.75/0.91元（原来是0.62/
0.70/0.78元），以反映销量回升的改善，PE为36/30/25，公司有可能在DIAGEO的管
理下实现价值提升，目前市值较小提升空间大，我们维持“推荐”的投资评级。
谨慎推荐——中邮证券:品牌力重塑调整年【2011-08-29】
我们下调公司2011年和2012年盈利预测，调整后预计2011-2012年EPS分别为0.68元和
0.91元。我们将2011年定义为公司的“整合年”，公司品牌力重塑需要时间，维持公
司“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:股权变动尘埃落定，下半年：聚焦资源 向上延伸【2011-08-29】
我们预计公司2011~2013年的EPS分别为0.70元、0.88元和1.12元，首次给予“谨慎推
荐”。
增 持——东方证券:外资已控股，业绩正回升【2011-08-29】
预测公司2011-2013年EPS为0.65元、0.82元和0.95元，公司在外资帝亚吉欧控股后，
业绩有望扭转下降趋势，且考虑帝亚吉欧在公司业务和管理方面对公司有加分，维持
对公司的“增持”评级。
推 荐——中投证券:中高档酒下滑趋势扭转，控股权稳定后关注如何重塑品牌渠道【2011-08-27】
略微上调盈利预测11/12/13EPS0.63/0.70/0.78元，公司有可能在DIAGEO的管理下实
现价值提升，我们维持“推荐”的投资评级。
增 持——中原证券:帝亚吉欧获水井坊控股权点评【2011-07-04】
公司有坚实的品牌基础，此事件又使公司获得国际资源，长期看好公司在国内外市场
的增长空间。中短期内，公司基本面仍有待改善，且收购事宜之后公司仍需经过一个
阶段的整合期、调整期。预计公司2011、2012年EPSO.74、0.88元，相应的PE为30、2
5倍，给予公司“增持”评级。
中 性——华泰联合:帝亚吉欧收购案获商务部批准公告点评：收购即将实现，业绩平稳回升【2011-06-29】
我们预计公司2011-2012年的eps分别为0.63和0.77元，相对目前股价的估值为35和29
倍，在白酒行业中处于高位，我们暂时继续维持对公司的中性评级。
推 荐——中投证券:DIAGEO收购案终获商务部批复，业绩拐点仍待明年【2011-06-27】
维持公司10、11、12年实现EPS0.66、0.77、1.00元的盈利预测，DIAGEO拟增持母公
司全兴集团股权触发了对公司的要约收购，收购价格为21.45元，公司股价具安全边
际，同时公司有可能在DIAGEO的管理下实现价值提升，我们维持“推荐”的投资评级
，目标价为23.10元。
推 荐——国都证券:2010年业绩低于预期，长期关注收购与渠道改善【2011-04-29】
预计公司2011-2013年每股收益分别为0.57元，0.68元，0.82元，给予公司“短期-推
荐，长期-A”的投资评级。
增 持——东方证券:年报业绩下滑27%，一季报增长14%【2011-04-28】
根据年报情况，我们对盈利预测做出调整，虽然郫县土地用于房地产开发项目已经确
定，但贡献业绩时点难以把握，盈利预测暂不考虑房地产业务，预计2011-2013年EPS
分别为0.60、0.71和0.80元。维持公司“增持”评级。
推 荐——中投证券:调整影响短期业绩，期待并购提升价值【2011-04-27】
下调公司11、12年盈利预测至EPS0.54、0.65元。DIAGEO拟增持母公司全兴集团股权
触发了对公司的要约收购，收购价格为21.45元，公司股价具安全边际，同时公司有
可能在DIAGEO的管理下实现价值提升，我们维持“推荐”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:挺进超高端，渠道扁平化【2011-03-31】
我们于上周成都春季糖酒会期间到公司做了调研，我们得出的主要结论是：公司在产
品升级、试点深度分销、加大对内地市场的投入，经营正持续改善，然业绩增速还难
以与其它酒企相媲美；公司主要看点还是DIAGEO外资并购一事的进展，借此我们呼吁
，对于白酒二线公司的水井坊来说，国家可以在外资控股方面做个试点，这对于激发
国内企业的竞争活力非常有必要，同时也是与英国方面做政治交换的一个筹码。
增 持——海通证券:务实基础，渠道精细化，寻求再次创业【2011-03-30】
我们预计公司2010-2012年收入分别为15.3亿、14.5亿和19.9亿，分别增长-8.3%，-5
%和37%，预计2010-2012年公司EPS分别为0.58元、0.64元和0.83元，分别同比增长-1
0.9%，9%和31%。我们估计公司业绩转折点要等到2012年。2011年是公司务实基础，
渠道精细化，寻求再次创业的重要年份。当前股价对应2011-2012年动态PE为36.8倍
和33.7倍，估值不便宜，但弹性趋势性强。
推 荐——中投证券:2011年仍是调整转型年【2011-03-23】
维持公司10、11、12年实现EPS0.66、0.77、1.00元的盈利预测，DIAGEO拟增持母公
司全兴集团股权触发了对公司的要约收购，收购价格为21.45元，公司股价具安全边
际，同时公司有可能在DIAGEO的管理下实现价值提升，我们维持“推荐”的投资评级
，目标价为23.10元。
谨慎推荐——中邮证券:水井古酒，期待新生【2011-02-22】
预计公司2010-2012年的EPS分别为0.76元、0.95元和1.14元，按最新收盘价22.01元
，对应的动态市盈率分别为29X、23X和19X。鉴于公司“新生”需要时间和不确定性
，首次给予公司“谨慎推荐”的评级。
推 荐——中投证券:扩产能，五年再造4个水井坊【2011-02-16】
维持公司10、11、12年实现EPS0.66、0.77、1.00元的盈利预测，DIAGEO拟增持母公
司全兴集团股权触发了对公司的要约收购，收购价格为21.45元，公司股价具极强的
安全边际，我们给予“推荐”的投资评级。
推 荐——中投证券:股价凸显套利空间，经营拐点仍需等候【2011-02-09】
预测公司10、11、12年实现EPS0.66、0.77、1.00元，DIAGEO拟增持母公司全兴集团
股权触发了对公司的要约收购，收购价格为21.45元，公司股价具极强的安全边际，
我们给予“推荐”的投资评级。
增 持——湘财证券:出售全兴酒业剩余股权是收购获批的积极信号【2010-12-30】
我们认为本次公告透露出的信息是积极的，也就意味着帝亚吉欧收购获批的可能性变
大，此外，公司目前的股价在要约收购价21.45元/股附近，具有一定的安全边际。如
果收购成功必定会有较大的获利空间，但目前得承受申请被否的风险。本篇报告仅做
解读，维持“增持”评级。
推 荐——万联证券:转让全兴股权，等待收购获批【2010-12-29】
考虑全兴转让后的影响和地产收入确认，预测2010-2012年每股收益分别为0.92、1.2
5和1.57元，对应PE为23倍、17倍和14倍，考虑收购获批的不确定性，维持“推荐”
评级。
谨慎增持——国泰君安:控货保价导致三季度收入下降【2010-10-29】
预计公司终端销售改善尚需时日，今年仍是改革调整年，我们调低2010、2011年EPS
分别至0.67、0.68元，预计Diageo入主后会对公司经营和营销进行更为积极的变革，
并购获批将是公司股价上升的催化因素，维持目标价24.4元。
审慎推荐——中金公司:等待Diageo要约收购进展【2010-10-28】
2010-2011年市盈率分别26.9倍和19.2倍，维持“审慎推荐”评级，但请投资者持续
关注Diageo的收购进程。
增 持——东方证券:控量保价业绩下滑，外资收购仍可看好【2010-10-28】
根据季报情况，公司下调2010年盈利预测，预计2010年白酒贡献EPS为0.61元，加上0
.2元的房地产业绩贡献，全年EPS预计为0.81元（下调9.27%），维持2011-2012年EPS
分别为0.83元和1.00元的盈利预测。考虑到外资收购获批的题材依然存在，维持“增
持”评级。
审慎推荐——招商证券:销售强劲恢复，运营更趋规范【2010-09-27】
上调长期投资评级由B到A，催化剂看商务部对外资并购的批复。我们略微上调10-11
年酒业EPS到0.60元、0.89元，同比增速分别为20%、49%；地产业务10年贡献0.16元
，11-12年暂无收益。我们认为商务部同意DIAGEO控股全兴集团的可能性较大，现在
不存在可口可乐收汇源时的舆论压力。考虑到该题材，及同业的市值比较，我们认为
公司具投资价值。
买 入——海通证券:市场份额战略导向下注重销售规模【2010-08-30】
预计公司在今后1-2年内还会加大费用投放，除对主销区域的各渠道进行深耕外，还
将大力拓展新兴市场，我们预计公司在2010年的主品牌销量可恢复性快速增长25%以
上，达到2061吨，在今年年初提价11.4%的水平下，再加上中低档白酒的快速增长，
我们预计公司2010年白酒业务收入可达到15.9亿，同比增长40%，但考虑到房地产业
务收入的萎缩，我们估计公司总收入为19.1亿，同比增长14%。预计2010-2011年公司
EPS分别为0.8元，1.08元，分别增长21.7%和35%。当前估值分别为26倍和19倍，我们
上调投资评级至“买入”评级。
增 持——东方证券:收入增长逾五成，外资合作有成效【2010-08-27】
我们预计2010-2012年EPS分别为0.89元、0.83元和1.00元，其中，房地产业务贡献20
10年EPS0.2元左右（“全兴-蓉上坊”二期房地产项目住宅已全部预售，预售房收入6
.55亿元，高于预期，实际贡献的EPS可能超过我们的预测）。维持“增持”评级。
谨慎增持——国泰君安:白酒收入大幅增长，等待外资入主变革【2010-08-27】
销量大幅增长，期待帝亚吉欧入主后制度和销售体系的改善，及海外销售的提升。存
在帝亚吉欧要约收购的3%的保底收益。预计11年地产无利润，预计10、11年Eps分别
为0.75、0.76元，谨慎增持。
审慎推荐——中金公司:2010 年上半年业绩符合预期【2010-08-27】
公司当前股价距要约收购价处于折价状态，若商务部批准，则股价仍存在套利空间，
维持“审慎推荐”的评级。
推 荐——国元证券:营销改革推动业绩稳步增长【2010-08-27】
预计2010、2011年EPS分别为0.79元和0.88元，对应当前股价（20.84元）估值水平分
别为26倍和24倍，估值处于合理水平。但考虑到帝亚吉欧的成功收购预期以及帝亚吉
欧入主后对企业的内部制度改革、经营能力提升都起到显著作用。因此，我们给予公
司“推荐”投资评级。
推 荐——华泰证券:收入、费用高增长，利润高增长还需时日【2010-08-27】
我们预测公司2010年、2011年和2012年每股收益为0.67元/股、0.85元/股和1.06元/
股，对应动态PE为31.32倍、24.43倍、19.73倍。考虑到帝亚吉欧收购价为21.45元/
股，若收购成功将激发市场对公司未来的信心，我们维持公司23.26元的目标价。
买 入——广发证券:销售体制改革效果初显【2010-08-03】
预计2010-2012年实现EPS0.71、0.74、1.03元。对比白酒行业可比公司，水井坊的PS
估值水平较低。我们给予公司“买入”的投资评级，3季度销售收入若能继续保持较
高增幅，则公司销售体制改革的效果明显，或可成为股价的催化剂。稳健的投资者也
可在3季度业绩明朗之后再买入。
推 荐——华泰证券:销售模式调整见效，利润增长有待时日【2010-08-02】
我们预期2010年酒类业务贡献每股收益为0.51元/股，房地产业务贡献每股收益0.15
元/股；2011年公司酒类业务贡献每股收益0.64元/股。按照白酒行业目前2010年平均
35倍的PE，公司合理股价17.85元；房地产业务按20倍PE计算，增加3元，公司合理股
价位20.85元。考虑到帝亚吉欧收购价为21.45元/股，若收购成功将激发市场对公司
未来的信心，我们给予公司23.26元的目标价。
增 持——中信证券:终端提价与地产政策短期拖累业绩【2010-06-07】
终端提价与地产政策短期拖累业绩。
增 持——湘财证券:—股价异动与股权转让前景的解读【2010-05-21】
鉴于我们无法确认昨日股价大跌的原因是什么，为了谨慎性考虑，我们下调公司的投
资评级至“增持”。
谨慎增持——国泰君安:业绩增速回升，外资收购利好长期发展【2010-04-28】
我们预计公司未来几年的业绩增速将实现持续的回升，我们维持 2010-2011 年白酒
业绩 0.68 和 0.91 元，房地产业务均为 0.20元，目标价 24.4元，谨慎增持。
买 入——渤海证券:收入增长快速复苏，盈利能力环比回升【2010-04-27】
无论从毛利率、费用率还是税率的情况看，之前的盈利预测并没有太大问题，维持之
前的盈利预测：预计 2010 和 2011 年每股收益为 0.85 元和 0.74 元（包含地产业
务） 。维持目标价27 元和“买入”评级。
买 入——湘财证券:感受Diageo带来的新变化【2010-04-27】
初步预计公司 10 年、11 年和 12 年的 EPS 为 0.84元、0.91元和 1.63元，考虑到
地产业务收入确认带来的波动性和风险性，我们给予 12年 EPS20倍的市盈率，对应
的股价为 32.6元，而此时对应的 10年的市盈率为 38.8倍，基本合理。因为高市盈
率一方面是对公司地产业务未来业绩的贴现，另一方面也反应了Diageo给公司带来的
新变化引发的业绩改善。综合考虑后，我们维持公司“买入”的投资评级，6-12 个
月目标价32.6 元，相对昨日收盘价 23.32元还有 40%的涨幅。
增 持——中信证券:一季报业绩符合预期，期待外资控股实现深刻变革【2010-04-27】
一季报业绩符合预期 期待外资控股实现深刻变革。
增 持——天相投顾:白酒销售回暖，股价有事件支撑【2010-04-27】
我们预计公司2010-2012年的EPS为0.86元（0.2元为房地产业务） 、0.79元和0.98元
，以公司当前23.32元的股价计算，对应的动态PE分别为27X、29X和24X，其中2010年
白酒业务动态PE为28X，考虑到Diageo要约收购价21.45元/股，对当前股价有一定支
撑，维持“增持”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:兼顾安全底线和向上空间的投资品种【2010-04-27】
上调2010-2011年盈利预测1.6％和1.3％至每股收益0.9元和 1.26 元，对应 2010-20
11 年市盈率分别为 25.9x 和18.5x，估值不高，且流通盘不大。公司未来发展趋势
向好，当前股价具有安全底线，且未来 6 个月内有望迎来业绩和 Diageo收购获批的
催化剂，我们提示投资者水井坊的投资机会，2010年一季度业绩低于预期提供良好介
入时机。
买 入——湘财证券:业绩反弹得益于产品结构变化【2010-04-27】
我们初步预计公司 10 年、11年和 12年的 EPS 为 0.87元、0.91 元和 1.63 元，考
虑到地产业务收入确认带来的波动性和风险性，我们给予 12年 EPS20倍的市盈率，
对应的股价为 32.6元，而此时对应的 10年的市盈率为 37.5倍，我们认为基本合理
。因为高市盈率一方面是对公司地产业务未来业绩的贴现，另一方面也反应了 Diage
o给公司带来的新变化引发的业绩改善。综合考虑后，我们维持公司“买入”的投资
评级，目标价 32.6元，相对昨日收盘价 23.32元还有 40%的涨幅。
增 持——东方证券:消费税和毛利率拖累净利润增速【2010-04-27】
我们预计2010-2012年EPS分别为0.89元、0.83元和1.00元，其中，房地产业务贡献20
10 年EPS 0.2元左右。维持“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:预期 Diageo 入主带来新发展【2010-04-02】
公司2010-2011年的市盈分别为24.6倍和17.5倍。 Diageo收购形成安全边际，未来发
展趋势环比向好，维持“审慎推荐”的评级，提示水井坊近年来的持续投资价值。
增 持——国泰君安:高档白酒销量下滑，期待2010年回升【2010-04-02】
今年外资完成对公司的收购将推动公司白酒业务的恢复和调整，房地产业务在未来
几年将继续贡献业绩，预计公司高档酒销量同增 15%，价格不变，白酒业绩恢复到 2
008年水平，预测公司2010-2011年的EPS为0.88和1.10元， 房地产贡献均为约0.20元
，给予白酒 30倍，房地产 20倍的 PE，目标价 24.4元，维持增持评级。
增 持——东方证券:业绩表现符合预期【2010-04-02】
2010 年公司收入将不包括全兴酒业，增加蓉上坊房地产项目二期收入；2011和2012
年收入暂不考虑郫县土地房地产开发收入（公司拥有郫县560亩土地，根据公司规划
，可供未来3年房地产开发， 房地产业务有望在2010年后继续向公司贡献利润） 。
预计2010-2012年 EPS 分别为 0.89 元、0.83 元和 1.00 元，其中，房地产业务贡
献 2010年EPS 0.2元左右。维持“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:销售转型孕育发展【2010-04-01】
短期而言公司通过引入外资控股以革除积弊，通过制度变革和人员调动以推进销售转
型，公司面貌呈现积极趋向。长期仍需考察外资入主后对公司所作的调整效果，以及
此后中方的角色。我们维持“审慎推荐-B”的评级，09-11 年盈利预测调整为 0.64
元，0.81元，0.82元，其中酒业 0.48元，0.66元，0.82元，蓉上坊项目 09年和 10
年各结算一半，各年贡献 EPS约 0.16 元，11年暂不考虑地产收益。
买 入——渤海证券:地产结算增厚业绩 高端白酒显著复苏 【2010-04-01】
维持之前的盈利预测，预计2010 和2011年每股收益为0.85元和0.74 元（未包含地产
业务） 。2010年业绩增长亮点：高端白酒销售持续快速恢复；房地产业务结算。维
持目标价27元和“买入”评级。股价刺激因素：一季报、中报以及蒂亚吉欧完成控股
。风险：转让全兴酒业之后公司低档酒业务更加薄弱。
买 入——渤海证券:变则立，期待中外双方合作加深【2010-03-24】
维持之前对白酒的盈利预测：09年和10 年白酒贡献每股收益0.47和 0.57元，考虑到
房地产业务的结算以及转让全兴酒业对10年业绩的提振，09年和10年每股收益分别为
0.68 元和 0.85 元，目前股价对应估值分别为 32 倍和 25 倍，仍然维持买入投资
评级，目标价27元。
增 持——海通证券:中长期品牌力提升市场份额成为重心【2010-03-18】
短期业绩提升有限，预计 2010 年 EPS为 0.7 元，股价进一步上涨将主要依靠估值
提升。公司在 09 年 4季度加大了费用投放，同时对主销区域的各渠道进行了深耕，
我们预计公司在 2010 年的销量可恢复性快速增长 20%以上，达到 2000 吨，在今年
年初提价 11.4%的水平下，我们预计公司 2010 年总收入可达到 14.2 亿，并带动业
绩快速增长，预计公司 2010年白酒业务 EPS为 0.7 元。按照白酒上市公司平均的估
值水平，我们给予其合理股价为 21-25 元。公司还有一块房地产业务可贡献业绩，
但我们认为这仅能直接加到股价上。如果我们观察到外资方在全面进入水井坊之后，
采取更多市场动作时，我们认为市场应给予其更高估值溢价，但目前来看仍停留在内
部组织优化和对水井坊品牌力提升上。
强烈推荐——东兴证券:中外合作提升长效积极效应【2010-03-18】
帝亚吉欧间接控股有助于公司资金实力和管理营销水平的提高，对公司拓展国内高端
市场和进军国际市场有积极影响，我们认为公司兼具品牌和资源优势，白酒业务将有
稳定增长，房地产业务将贡献 09年和 10年部分利润，维持此前业绩预测：2009-201
1 年 EPS为 0.67元、0.81元和 0.96元，目前 PE27倍，维持“强烈推荐”评级。
增 持——东方证券:外资控股利好长远，短期或存套利机会【2010-03-18】
全兴酒业毛利占公司总毛利为2%，控制权转让对公司业绩利空有限。我们预计公司白
酒业务 09-11 年 EPS分别为 0.47 元、0.69 元和 0.83 元，此外，房地产业务分别
贡献今明两年EPS 0.2元左右。由于公司仍拥有郫县560亩土地，可供未来3年房地产
开发， 所以我们预计房地产业务仍将在未来四年内对公司业绩产生较大助推力。考
虑房地产业务，09-11年EPS分别为0.67元、0.89元和0.83元，对应的动态PE分别为45
X、30X和25X，维持“增持”评级。
增 持——东海证券:精细化营销新气象【2010-03-16】
我们预计公司 09年、10年的每股收益为 0.51、0.70元，给予增持评级。
增 持——海通证券:Diageo正式入股将提升公司品牌力【2010-03-04】
近期公司公告出售全兴酒业资产，并代 Diageo 发布了要约收购报告书。公告表示，
Diageo 与成都盈盛投资（管理层控股公司）签署协议，收购其拥有的全兴集团 4%股
权，达到 53%的绝对控股地位，并间接持有上市公司水井坊 37.9%的股权。我们认为
短期股价已经合理，静待长期品牌力提升所带来的投资机会，不排除外资进入水井坊
之后的一系列动作所带来的市场预期的提升，致使估值水平的提升带动股价上涨。
强烈推荐——东兴证券:外资有望必得控股权 继续强推 【2010-03-02】
1.对于外资的要约收购进展和外资方介入的效果我们将继续跟踪，我们认为，此次公
司股权结构调整后，帝亚吉欧间接持有公司 39.71%股权，且全兴 55%%股权将转让他
方，有利于公司中外战略合作伙伴的深入合作，不断引进国际先进的技术和管理经验
，进一步明确公司高档精品白酒的销售路线，扩大水井坊品牌的国内竞争力并逐步走
向国际市场，从而逐步实现把水井坊品牌打造成为世界级品牌的发展战略。 2.全兴
酒业股权转让可给公司 2010 年直接带来一定的业绩增长。因此，我们适度调高公司
2010-2012年的净利润增速，从原来的 23%左右的复合增长率调高至 30%左右，预计
2009-2011年EPS为 0.67元、0.82元和 1.04元左右，以白酒行业过去若干年 35倍左
右平均值测算，公司 2010-2011年对应目标价为 28.68元和 36.28元，与当前价还有
25%-58%以上提升空间，故维持强烈推荐评级。
增 持——东方证券:DHHBV 控股，利好长远【2010-03-02】
我们预计公司白酒业务09-11年 EPS分别为 0.47 元、0.69 元和 0.83 元，另外，房
地产业务分别贡献今明两年 EPS 0.2 元左右。对应的动态 PE 分别为 45X、31X 和
26X，维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:外资实现控股权，推动公司价值提升【2010-03-02】
外资收购对公司短期的业绩贡献不明显，但对公司未来长期业绩增长和公司投资价值
的提升有一定的推动作用，我们维持公司 2009-2011年0.65元、0.74元和 0.95元的
业绩预测，其中白酒业绩为 0.45元、0.54元和 0.73元。外资的要约收购尚需证监会
等相关监管机构审批，但我们认为该要约收购的发出将带来一定的短期交易性投资机
会，我们给予公司 2010年白酒业务 40倍 PE，房地产业务 20倍 PE，短期目标价 26
元，给予增持评级。
审慎推荐——招商证券:DIAGEO控股尘埃落定【2010-03-02】
公司管理层在继续负责公司各方面经营事务的情况下，将控股权转让，给人感觉是进
取心不强，经营驱动力不足，未来能否持续专注地做好水井坊品牌的销售提升，我们
有所保留。外资DIAGEO 对中国白酒业觊觎已久，但对中国白酒市场认识限制的原因
，能否在白酒行业制胜实际并非易事。因此我们给予长期投资评级“B”。我们略微
调整 09年业绩预测，维持 10-11 年预测不变。
强烈推荐——东兴证券:中外大股东深入合作有望提升积极面【2010-02-23】
公司因帝亚吉欧持有大股东全兴集团 49%股权开了国内白酒合资先例， 若此次大股
东全兴集团与外资股东合作商谈顺利，公司资金实力和管理营销水平将有望得到提高
，有利于公司提升质量拓展国际市常我们认为公司兼具品牌与资源优势，白酒业绩会
在近几年获得稳定增长，房地产业务对业绩的贡献也较大，外资方的介入效果有待观
察，暂时维持此前的保守业绩预测：2009-2011 年 EPS或为 0.67元、0.81 元和 0.9
6元，目前 PE27倍，维持“强烈推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:2010年仍将是调整年【2009-12-22】
由于水井坊的销量恢复速度可能低于预期，销售费用投入将持续增加，我们预测公司
2009-2010 年白酒业务 0.51 和 0.65 元，每年房地产业务的 EPS0.20 元，目标价
22.50元，维持谨慎增持评级。
中 性——东莞证券:四季度业绩难有惊喜【2009-11-27】
预计 09-10 年白酒贡献业绩约 0.48 元和 0.56元，加上地产业务分别贡献 0.2元，
业绩分别为0.68 元和 0.76元，维持“中性”评级。
买 入——渤海证券:白酒好转 地产结算 外资合作稳步推进【2009-11-23】
预计 09 年-10 年公司白酒贡献每股收益分别为 0.47 元和 0.57 元。随着消费情况
的逐步好转整个白酒行业的估值有上行的动力，给予 10 年 35 倍市盈率，公司股价
合理水平为 19.95 元，目前股价已经充分考虑了公司的白酒业务。考虑地产，市盈
率估值法提升公司股价4.8元，净资产重估法提升公司股价1.79元，给予公司目标价
区间为22-25元，维持之前的买入投资评级。
增 持——海通证券:高档白酒3季度成为拐点【2009-11-02】
我们下调公司 09-10 年业绩预测以反映其销售费用率大幅提高的影响，虽然从 3 季
度开始公司的高端白酒恢复性快速增长，但出于要份额轻业绩的战略考虑，我们下调
09年业绩至 0.5元，2010 年业绩至 0.7元。但维持目标价 20 元不变。
增 持——天相投顾:静待高端酒消费回暖【2009-11-02】
我们预计公司白酒业务09-11年EPS为0.49元、0.61元和0.77元，另外蓉尚坊发地产业
务贡献09年EPS为0.15元左右。扣除房地产业务影响，按收盘价15.57元计算对应PE分
别为29、23和18倍，维持增持评级。
持 有——中银国际:业绩低于预期，期待房地产收入确认【2009-11-02】
调低 09年酒类业务业绩预测由 0.55元至 0.50元，维持2010-11年公司酒类业务每股
收益 0.66、0.78元人民币不变。基于 10年 25倍酒类业务市盈率，并考虑房地产业
务一次性业绩贡献，我们维持目标价格17.00元人民币，维持持有评级不变。
谨慎推荐——国元证券:最坏的时候已经过去【2009-11-02】
研究员预计公司白酒业务09、 10年EPS分别为0.47元、0.59 元。目前估值水平相当
于10年 26PE，考虑到未来 6个月估值水平能上升到 30 倍 PE，同时，地产业务也能
提升约2－4元股价。给予公司“谨慎推荐”评级。
增 持——安信证券:三季度业绩符合预期,房地产业绩释放成关键【2009-10-31】
房地产业务从09年开始将成为公司业绩的保证，我们预计蓉上坊项目在09和10年将为
公司贡献每股收益0.17元和0.33元。下调公司09、10年的EPS别为0.60、0.78元，给
与公司白酒业务28XPE，房地产业务15XPE， 6个月的目标价为18元，维持增持-A的投
资评级。
增 持——海通证券:品牌力提升成为未来重点【2009-09-16】
我们预计公司高端白酒 09 年销量下滑 15%， 2010 年收复失地， 高端白酒增长 18
%。 同时， 在中低档酒量价齐升的背景下， 公司 09-10 年收入分别增长-15.4%和
23%。公司 09年毛利率接近 2007 年的水平，2010 年毛利率接近 2008 年水平，在
销售费用率持高不下的背景下，公司 09-10 年净利润分别增长-13.7%和 37%。公司
蓉上坊 1 期和 2 期基本完成预售，接近 11 个亿，贡献利润约 2 个亿，公司将在
下半年确认 EPS0.2 元，明年确认剩下的 0.2 元。房地产业务属于公司副业，主要
为今后壮大白酒业务提供现金支持。我们认为这块利润不具可持续性，只能以净利润
的形式直接加到股价上。如果以 10 年 30 倍 PE 水平来看，股价可对应 23 元，给
予“增持”评级。
持 有——中银国际:外方股东将收购水井坊大股东全兴集团 2%股权达到控股【2009-09-09】
维持09-10年公司白酒业绩预测0.55、0.66与0.78元，蓉上坊地产项目09-10年分别贡
献每股收益0.20元左右，当前股价17.01元对应的白酒业绩09-10年市盈率分别为31倍
、26倍与22倍，白酒业务估值合理，维持持有评级，短期Diageo控股将启动收购全兴
集团2%股权可能带来股价的交易性投资机会。
跑赢大市——上海证券:白酒业绩下滑 房地产收益补足【2009-09-03】
考虑到公司白酒业务下半年有望恢复性增长， 以及房地产业务收益将逐步体现，其
收益将在未来 2年保证公司业绩的稳定增长。我们预计公司 09、10 年 EPS 分别为
0.75 元、0.90 元；对应的动态市盈率为19.17 倍，15.97 倍。目前公司股价处于偏
低水平，建议逢低买入，维持公司“跑赢大市”评级。
买 入——渤海证券:白酒业务下滑 房地产业务弥补【2009-08-31】
未来随着消费转暖以及公司白酒主销区经济恢复，公司白酒业务触底并将迎来逐步恢
复态势， 9.63亿元的房地产预收账款为未来公司业绩增长提供想象空间，预计公司0
9-10年每股收益为0.54元和0.74元 （并无考虑房地产业务净利润） ，白酒业务提供
安全边际，房地产业务提供上涨空间。上调投资评级至“买入” ，目标价区间20-22
元。
谨慎增持——国泰君安:高档白酒下滑较大 业绩低于预期【2009-08-31】
由于公司白酒的销量和增速下降幅度大于我们之前的预期，我们调低公司白酒业务 0
9-10 年的 EPS 到 0.51 和 0.61 元，给予白酒业务 30 倍 PE，维持 09 年房地产
业务 0.20 元左右的业绩预测,给予 10倍 PE,目标价 17元，维持谨慎增持评级。
持 有——中银国际:期待下半年销量回升【2009-08-31】
09 年上半年，公司收入和净利润分别同比下降 19.5%和22.8%，实现每股收益 0.21
元，略低于市场预期。09年上半年业绩驱动因素是主营业务税金率的下降和实际所得
税率的下降。预计 09年上半年高档产品水井坊系列销量同比下滑 20-30%，上半年高
档酒类产品销售压力较大，期待下半年高档白酒行业回暖，维持持有评级不变。
增 持——安信证券:房地产业务构筑业绩防线【2009-08-29】
尽管公司水井坊系列高端产品的销售在下半年会有一定程度的恢复，鉴于09年高端白
酒消费市场还处于恢复期，白酒消费税新政对白酒生产企业的业绩有一定的负面影响
，公司销售费用率和实际所得税率还将居高不下，所以今年白酒业务的业绩将下降一
成以上。房地产业务从09年开始将成为公司业绩的保证，我们预计蓉上坊项目在09和
10年将为公司贡献每股收益0.17元和0.33元。预测公司09、10年的EPS别为0.71、0.9
0元，给与公司白酒业务20XPE，房地产业务15XPE， 6个月的目标价为17元，维持增
持-A的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-19 ｜ 4930｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年，公司拟与关联方Diageo Singapore Pte Limited就销售｜
｜ ｜商品事项发生日常关联交易，预计交易金额为4600万元。201407｜
｜ ｜19：审议通过了《关于公司日常关联交易的议案》，2014年预计｜
｜ ｜新增与关联方帝亚吉欧洋酒贸易(上海)有限公司发生接受关联人｜
｜ ｜销售支持服务的关联交易，预计新增金额330万元 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-26 ｜ 2928｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2013年拟与Diageo Singapore Pte Limited发生销售商品日｜
｜ ｜常关联交易预计金额为10,175万元。20130418：股东大会通过20｜
｜ ｜140426：2013年，公司与上述关联方实际发生的关联交易的金额｜
｜ ｜为2,928万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-03-28 ｜ 224204600｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2013-07-24 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜近日，公司接控股股东四川成都全兴集团有限公司（以下简称“｜
｜ ｜全兴集团”）通知，称其股权结构及公司名称已发生变动，现将｜
｜ ｜有关情况公告如下：一、全兴集团已收到四川省商务厅《关于同｜
｜ ｜意四川成都全兴集团有限公司股权转让的批复》（川商审批[201｜
｜ ｜3]129、212号），批复主要内容为：同意成都盈盛投资控股有限｜
｜ ｜公司将其持有全兴集团合计47%的股权转让给DiageoHighlandsHo｜
｜ ｜ldingB.V.。本次转让完成后，成都盈盛投资控股有限公司不再 ｜
｜ ｜持有全兴集团股权。二、经成都市工商行政管理局核准，全兴集｜
｜ ｜团公司名称已由“四川成都全兴集团有限公司”变更为“四川成｜
｜ ｜都水井坊集团有限公司”。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
