☆风险因素☆ ◇600693 东百集团 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——海通证券:12年收入降3%扣非净利降51%；13年一季度收入降1%净利润降3%【2013-04-22】
预计公司2013-14年EPS分别为0.23和0.25元，公司目前6.76元股价（23亿市值）对应
2013-14年PE分别为29.1和26.7倍，估值远高于行业平均水平。目前是公司经营最为
困难的时期，在经过调整改善后，公司2014年之后主力门店有望逐步回到正常经营水
平；同时公司未来外延扩张项目对长期业绩增长有一定保障。由于行业估值水平下移
，以及公司短期面临的压力，我们下调公司投资评级至“中性”，给予六个月目标价
6.5元。
增 持——安信证券:资产重估价值将得市场认可【2013-04-22】
预计2013-2015年净利增长分别为100.7%、8.8%和5.6%，EPS为0.22、0.24和0.26元。
对应2013-2015年PE为30.1倍、27.7倍和26.2倍。大幅上调2013年的盈利预测是由于2
012年对联营企业——福州丰富房地产公司的长期股权投资减少1767万元，而2013年
则不会发生该项减少，2014年该项目结算的话将贡献盈利。由于公司业绩处低位，仅
几千万，因此上述金额对业绩敏感度非常大。如果考虑兰州项目2014年起地产出售贡
献盈利的话，可增厚每股收益约0.2元/股以上。基于股东双方的博弈，即公司渠道价
值和自有资产重估价值得到股东和市场认可，给予公司12个月目标价8.89元，上调投
资评级至增持-A。
中 性——宏源证券:阵痛犹存，短期承压【2013-04-20】
受宏观和当地城建双重影响，业绩持续低迷。长期看，14年底地铁建成后，东街口两
门店客流量将回升。目前，主店整修和兰州项目是公司工作重点，兰州项目预计15年
开业，今年下半年商铺预售情况值得关注。短期公司业绩受到压制，估值难以提升。
盈利预测方面，考虑到12年联营企业福州丰富地产1767万投资损失，而今年损失将减
少至1000万以内，同时由于12年净利润基数较低（所得税比率高达55%，13年恢复正
常），因此13年净利润增幅较大，但13年下半年主店B座拆迁改造将持续一年，预计
将拖累公司收入增长。预计13-15年EPS分别为0.15、0.18、0.21元，增长主要来自联
营企业亏损减少及所得税率正常化，对应PE46、38、32X，下调评级至“中性”。
中 性——安信证券:2012年业绩预减符合预期【2013-01-10】
我们预计公司2012年-2014年的净利润增速分别为-85.5%、6.9%、46.3%，EPS为0.14
元、0.15元、0.21元。仍然维持公司中性-A投资评级，12个月目标价8.70元。
中 性——安信证券:丰琪投资二级市场第三次举牌【2012-10-30】
我们基于博睿财智和丰琪投资两家产业资本对公司渠道和资产价值的看好，判断公司
在二级市场的表现享有一定的溢价。我们维持之前的盈利预测，给予公司2012年30倍
PE，对应目标价为8.7元/股，中性-A投资评级。
增 持——海通证券:三季度收入增3%经营性利润降18%【2012-10-29】
预计公司2012-13年EPS分别为0.32和0.38元，公司目前8.51元股价对应2012-13年PE
分别为26.6和22.2倍，估值高于行业平均水平。但考虑到目前是公司经营最为困难的
时期，在经过调整改善后，公司明后年主力门店有望回到正常经营水平；同时公司未
来外延扩张项目对长期业绩增长的保障、股权激励（行权价10.88元）可能带来的业
绩释放动力以及公司本身的博弈属性，我们认为可以给予公司一定的估值溢价，给予
六个月目标价9.59元（对应2013年主业25倍PE）和“增持”的投资评级。
中 性——安信证券:主力店负增长【2012-10-28】
我们基于博睿财智和丰琪投资两家产业资本对公司渠道和资产价值的看好，判断公司
在二级市场的表现享有一定的溢价。我们维持之前的盈利预测，给予公司2012年30倍
PE，对应目标价为8.7元，中性-A投资评级。
增 持——宏源证券:3季度收入增速低位回升至2.58%【2012-10-26】
预计2012-2014年EPS分别为0.34元、0.39元及0.43元，对应2012年PE25X，维持“增
持”评级。
中 性——安信证券:股权分散遭二级市场举牌【2012-10-16】
投资建议与盈利预测：我们预计公司2012年-2014年实现归属于母公司的净利为99.3
、92.6和91.5百万元，扣非后净利增长为2.6%、-7.0%和-1.5%，折合每股收益为0.29
、0.27和0.27元。鉴于两家产业资本对公司渠道和资产价值的看好以及我们判断接下
来丰琪投资继续在二级市场增持公司股票的可能性较大。所以公司在二级市场的表现
享有一定的溢价，我们给予公司2012年30倍PE，对应目标价为8.7元，中性-A投资评
级。
增 持——山西证券:多因素叠加致使业绩跌入低谷【2012-08-08】
公司2012年经营计划为营业收入和扣非后归属上市公司股东的净利润均同比增长10%
以上，成本费用计划21.95亿元。公司股权激励的授予日为2010年8月19日，第一个行
权期为自授权日起满12个月后的第一个交易日起至授权日起满24个月的交易日当日止
。公司目前7.57元股价低于股权激励方案的行权价10.88元。预计公司2012年、2013
年EPS分别为0.33元和0.38元，对应的动态PE分别为23倍和20倍，给予“增持”评级
。
增 持——海通证券:收入降4.5%及所得税费用上升导致上半年经营性净利润降近28%【2012-08-08】
预计公司2012-13年EPS分别为0.32和0.38元，公司目前7.57元股价对应2012-13年PE
分别为23.6和19.7倍，估值高于行业平均水平。但考虑到目前是公司经营最为困难的
时期，在经过调整改善后，公司明后年主力门店有望回到正常经营水平；同时公司未
来外延扩张项目对长期业绩增长的保障、股权激励（行权价10.88元）可能带来的业
绩释放动力以及公司本身的博弈属性，我们认为可以给予公司一定的估值溢价，维持
六个月目标价8.30元（对应2012年主业26倍PE）和“增持”的投资评级。
增 持——宏源证券:东百集团半年报简评：积极经营，应对阵痛期【2012-08-07】
预计2012-2014年EPS分别为0.38元、0.47元及0.55元对应2012年PE20X，维持“增持
”评级。
增 持——海通证券:实际控制人变更，一年内无资产重组计划，未来影响有待跟踪观察【2012-07-23】
预计公司2012-13年EPS分别为0.33和0.41元，公司目前7.57元股价低于股权激励方案
的行权价10.88元。公司股权激励的授予日为2010年8月19日，第一个行权期为自授权
日起满12个月后的第一个交易日起至授权日起满24个月的交易日当日止。公司目前股
价对应2012-13年PE分别为22.8和18.5倍，估值高于行业平均水平。但考虑到目前是
公司经营最为困难的时期，在经过调整改善后，公司已有门店有望回到正常经营水平
；同时公司未来外延扩张项目对长期业绩增长的保障以及股权激励带来的业绩释放动
力，我们认为可以给予公司一定的估值溢价，维持六个月目标价8.30元（对应2012年
主业25倍PE）和“增持”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:实际控制人变更或加速公司发展【2012-07-22】
实际控制人变更带来的正面效应并非一日可以体现，从目前公司资产的经营情况来看
，受宏观因素的影响，业绩增速仍然较慢。我们维持盈利预测预测，即预计2012、20
13年EPS0.33元、0.39元，百货主业增速23%、17%，按照2012年PE25X给予目标价8.35
元，维持谨慎增持评级。
增 持——宏源证券:中期阵痛，期待未来精彩【2012-04-16】
预计2012年到2014年EPS分别为0.347元、0.448元、0.494元。对应2012年22.75X估值
，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:部分门店经营调整及竞争压力加剧导致11年及12年一季度主业经营欠佳【2012-04-16】
根据公司最新的经营情况，我们调整其2012-13年EPS分别为0.33和0.41元（之前为0.
40和0.50元），公司目前7.89元股价低于股权激励方案的行权价10.88元。下调公司
六个月目标价至8.30元（对应2012年主业25倍PE），维持“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:受外部环境影响公司业绩低于预期【2012-04-16】
预计公司2012年和2013年每股收益为0.33和0.36元。以4月13日收盘价7.89元计算，
对应动态市盈率为24倍和22倍，考虑到外部环境对公司经营情况的影响，下调公司的
投资评级至“增持”。
谨慎增持——国泰君安:收入放缓、毛利率下降、费用率上升致业绩低于预期【2012-04-16】
预期2012年、2013年收入23.46亿元、26.01亿元，增速9.9%、10.9%；净利润11467万
元、13447万元，百货主业增速23%、17%；EPS0.334元、0.392元。按照2012年EPS参
考25倍市盈率，给予目标价8.35元。2011年业绩增速低于预期，预期2012年收入增速
依然较慢，而且行业平均估值下降，由“增持”调整到“谨慎增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩低于预期，地铁建设影响主力门店【2012-04-15】
预计公司2012年-2014年EPS分别为0.31元(若考虑琴亭湖畔投资收益则为0.50元)、0.
35元和042元，维持谨慎推荐评级。
增 持——国泰君安:三季度主力门店装修影响收入和利润增速【2011-10-24】
维持2011年、2012年主业业绩0.375元、0.45元的预期，仍然维持增持评级，但调整
目标价到11.85元——主要由于商业零售行业平均估值水平降低，我们参考2012年主
业25倍PE，房地产业务10倍PE。
增 持——海通证券:部分门店停业调整导致三季度销售收入低于预期【2011-10-24】
根据公司最新的经营情况，我们调整其2011-13年EPS分别为0.30（若包含补偿收入折
合的0.67元则为0.97元）、0.40和0.50元（之前为0.39、0.49和0.60元），公司目前
8.36元低于股权激励方案的行权价10.88元。公司股权激励的授予日为2010年8月19日
，第一个行权期为自授权日起满12个月后的第一个交易日起至授权日起满24个月的交
易日当日止。公司目前股价对应2011-13年PE分别为27.8、20.8和16.6倍，估值高于
行业平均水平。考虑到目前是公司经营最为困难的时期，在经过调整改善后，公司已
有门店有望回到正常经营水平；同时公司未来外延扩张项目对长期业绩增长的保障以
及股权激励带来的业绩释放动力，我们认为可以给予公司一定的估值溢价，下调公司
六个月目标价至10元（对应2012年主业25倍PE），并维持“增持”的投资评级。
持 有——中银国际:3季度业绩点评【2011-10-24】
我们认为公司仍将面临较为严峻的经营压力和竞争环境的考验，在不考虑地产结算以
及非经常性损益等因素，我们维持2011-2013年每股盈利预测0.29、0.40和0.575元以
及持有评级。
买 入——中信证券:地铁拆迁补偿带来业绩大幅增长【2011-08-10】
之前鉴于谨慎考虑，我们未将地铁补偿收入确认至利润表，现予以调整；另外，我们
对公司主业预测进行了调整，主要是调低了毛利率假设（具体见正文表3），从而将
公司2011-2013年EPS调整为1.04/0.47/0.64元（其中主业0.36/0.47/0.64元，原预计
0.40/0.52/0.64元）。考虑到公司异地项目进度、地铁修建影响消除及管理层激励股
份限售期的解除等因素，我们认为公司盈利增速向上拐点将出现在2012年下半年，维
持目标价12.00元（对应2012年25倍），现价9.92元，维持“买入”评级。
推 荐——国元证券:主业增长良好、拆迁补偿导致净利润大增【2011-08-09】
东百集团整体处在外延式扩张的节奏中，群升店、元洪店未来将会进入高速增长的时
期。不考虑拆迁补偿对EPS的影响，调整11/12EPS0.37/0.48元，PE24/18倍。
买 入——中航证券:增速稳定，具备长期增长潜力【2011-08-09】
我们预计2011-2013年公司EPS分别为1.09元（扣除补偿款为0.42元）、0.55元和0.67
元，按照2012年25倍市盈率计算，公司合理股价为13.7元。
增 持——世纪证券:勤修内功以期待厚积薄发【2011-08-09】
勤修内功厚积薄发：公司为应对发展中的不利局面，积极进行经营方面的调整，通过
装修、品牌升级等，准备在下半年和未来能够发力；公司目前价格9.18元，低于管理
层股权激励方案的行权价15.6%，一定程度上有望推动公司业绩长期向好预计2011-20
13年EPS分别为0.99元（扣非后为0.32元）、0.44元和0.57元。PE为9.3倍（扣非后28
.7倍）、20.6倍和16.2倍，估值处于合理区间，首次给予“增持”评级，未来六个月
目标位为11.6元。
持 有——中银国际:面临严峻的经营环境和竞争压力【2011-08-08】
公司2011年上半年主营业务收入实现10.98亿元，同比增长19.59%；实现息税前利润8
,964万元，同比下降12.2%；实现净利润2.87亿元，同比增长459.14%，这主要是因为
公司因为东百母店C、D楼拆迁产生非流动资产处置损益3.07亿元。值得注意的是，按
照我们对公司财务报表的重新归结，剔除非经常性损益归属于母公司所有者的净利润
为5,821万元。鉴于公司面临较大的竞争压力和严峻的经营环境，我们下调盈利预测
和下调目标价至12.00元，调低评级至持有。
增 持——国泰君安:商业主业经营稳健，一次性补偿贡献业绩【2011-08-08】
公司作为福建地区商业龙头企业，在福州地区具有绝对比例的市场份额，未来在省内
扩张空间较大，海西经济发展振兴也将推动百货零售业发展，为公司带来发展机遇，
股权激励成为业绩增长驱动力。维持增持评级，目标价14元。
增 持——海通证券:净利比增近460%主要来自拆迁补偿，实际经营性增速为12.57%【2011-08-08】
维持对公司的盈利预测，预计公司2011-13年EPS分别为0.39、0.49和0.60元（2011年
的EPS不包括拆迁补偿收入，折合EPS约为0.67元）；公司目前9.92元，给予公司12.3
7元的六个月目标价（对应2011年主业30倍PE加上一次性转让收益，目标价下调6.28%
）以及“增持”的投资评级。公司未来关注点在于兰州项目进程。
增 持——宏源证券:酝酿易主，公司治理或有转机【2011-08-07】
预计2011年到2013年EPS分别为1.043元、0.442元、0.554元。公司未来3年净利润25%
的增长，对应2012年25X估值，公司的合理价在11.05元。首次给予“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:主业受累调整，拆迁补偿入账【2011-08-06】
我们预计公司2011年EPS1.02元（主业0.35元），综合考虑股权激励保障及业绩的不
确定性，给予公司谨慎推荐评级。
推 荐——国元证券:股权激励推动外延式扩张【2011-05-30】
预计2011/2012年EPS0.39/0.50元，PE24.21/18.81。我们认为公司估值水平处于行业
合理的水平，未来基本面改善的空间大，给予“推荐”的投资评级。
增 持——国泰君安:拆迁获补偿3.4亿元，大股东变更正在进行【2011-05-17】
预计2011年主业收入23.30亿元，同比增长23%，净利润12879万元，同比增长28%，EP
S0.375元。2011年一季度收入增速较好，主要考虑到二季度后地铁开工建设，因此对
于2011年业绩增长较保守，预期在股权激励的推动下，2011年稳健增长可期。考虑到
此次补偿一次性体现在2011年利润中，预计2011年EPS将达到1.11元。2012年除了商
业主业稳步保持20%增速，将有房地产业务体现利润贡献：预计2012年EPS0.508元，
其中2012年EPS中房地产占0.06元。
买 入——中信证券:C、D楼拆迁方案敲定，地铁施工影响待察【2011-05-17】
考虑到权费用的摊销，不考虑丰富地产项目及兰州和厦门厦金湾等项目，预计公司20
11-2013年EPS为0.40/0.52/0.64元，若考虑扩张及兰州等项目盈利贡献预计将实现至
少30%以上复合增长，我们预计公司业绩爆发将于2012年实现。公司现价（10.47元）
对应估值2011/2012年26/20倍，合理偏低，我们维持“买入”评级，半年目标价12元
（对应2011年30倍）。
增 持——国泰君安:2011年业绩在股权激励推动下将稳健增长【2011-04-18】
预计2011年、2012年EPS0.375元、0.508元，其中2012年EPS中房地产占0.06元，商业
主业的净利润增速在28%、20%。维持“增持”评级。
推 荐——东北证券:业绩符合预期，扩张意愿较强【2011-04-16】
暂不考虑兰州项目及投资收益，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.43、0.54和0.
66元，完成股权激励20%的增长目标是大概率事件，另外公司房地产投资收益影响EPS
0.22元左右，可能分期体现。目前公司股价低于股权激励行权价格，有一定的安全边
际，维持推荐评级。
增 持——山西证券:厦门地区再下一城【2010-11-09】
预计公司2010-2012年的EPS分别为0.34元、0.43元和0.57元，对应的动态PE分别为37
倍、29倍和22倍，考虑到公司在福建地区的龙头地位、公司作为民营企业优秀的管理
能力和公司股权激励计划的良好预期，我们给予“增持”评级。
买 入——中银国际:符合预期，逐步回暖【2010-10-25】
结合公司基本面状况以及股权激励实施的考虑，我们小幅调整了公司业绩预测。不考
虑地产结算以及非经常性损益等因素，我们预测2010-2012年每股盈利为0.344、0.41
1和0.578元，维持15.00元目标价和买入评级。
增 持——海通证券:三季度净利润增长超40%，持续复苏趋势【2010-10-23】
我们维持对公司2010-11年EPS0.359元和0.436元的盈利预测，公司目前12.20元的股
价对应2010-11年PE分别为34.0和28.0倍，估值基本处于合理范畴内，维持“增持”
的投资评级以及13.20元（2011年30倍PE）的目标价。
买 入——天相投顾:三季度业绩略低于预期，风物长宜放眼量【2010-10-23】
鉴于公司8月份起消化期权费用摊销，我们调整了盈利预测，预计公司2010-2012年EP
S为0.33元、0.54元、0.72元，按当前价格12.20元计算，对应动态PE分别为36X、23X
、17X，维持公司“买入”评级。由于公司成长性强、业绩确定，未来成长空间广阔
，我们建议投资者积极介入。
增 持——国泰君安:股权激励驱动未来业绩稳健增长【2010-09-21】
预期2010-2012年净利润10139万元、17157万元、22951万元，每股收益0.38元、0.65
元、0.87元，其中2011-2013年房地产占0.11元。给予目标价18.90元，首次评级给予
“增持”评级。
观 望——华泰证券:涉足奥特莱斯项目点评【2010-09-10】
我们初步预算上述项目的总投资额1.71亿元，按照25年租赁期核算，平均每年公司需
支付的租金为684万元，这一租金水平相对较低，但考虑到项目所处区域商业氛围尚
待培育，我们认为项目实现盈利尚需2-3年的培育期。预计2010-2011年EPS为0.35元/
0.44元，目前估值水平较高，股价包含了管理层股权激励对业绩释放的预期，暂给予
“观望”评级。
买 入——天相投顾:厦门金湾东方outlets项目签订，区域扩张加速进行中【2010-09-10】
盈利预测方面，我们暂时维持之前的判断，预计公司消化期权费用后，2010-2012年E
PS为0.40元、0.56元、0.78元，按当前价格14.25元计算，对应动态PE分别为36X、25
X、18X；预计琴亭湖畔项目可增厚EPS约0.3元、兰州项目至少可增加12万平shopping
mall物业。我们看好公司厦门outlets项目的前景，更看好公司未来的区域扩张，维
持“买入”评级，作为长期投资标的，建议回调时积极介入，6个月目标价18-20元。
买 入——天相投顾:见证起航，分享成长【2010-09-07】
按照以上假设，我们预计公司2010-2012年的营业收入将达到19.48亿元、25.73亿元
、32.09亿元，同比增长24.95%、32.05%、24.71%，不考虑“琴亭湖畔”地产项目和
“兰州国际商贸中心项目”的收益，预计2010-2012归属于母公司净利润将达到1.3亿
元、1.9亿元、2.6亿元，合EPS0.40元、0.56元、0.78元，按当前价格14.16元计算，
对应动态PE分别为35倍、25倍、18倍，维持公司“买入”的投资评级。
推 荐——国联证券:近看内生性增长，远看外延式扩张【2010-08-18】
公司作为区域零售龙头，在提高内生性增长水平的同时，积极稳健的向外扩张，使得
公司的门店盈利能力不断增强、市场份额不断扩大，有望保持较快的增长速度。给予
公司“推荐”评级。
增 持——海通证券:扣非净利润同比增近30%，福州门店表现复苏趋势，兰州项目12年后贡献业绩【2010-08-18】
我们维持对公司2010-11年EPS0.359元和0.436元的盈利预测（参见表3），公司目前1
2.45元的股价对应2010-11年PE分别为34.6和28.3倍，估值基本处于合理范畴内，考
虑到公司未来外延（占地105亩的兰州项目）扩张带来的业绩增长潜力以及股权激励
成功实施后可能带来的释放业绩的动力，我们调高公司目标价至13.20元（2011年30
倍PE），维持“增持”投资评级。
买 入——天相投顾:非经常性损益影响当期业绩，调整即为买入时机【2010-08-18】
不考虑“琴亭湖畔”、“兰州国际商贸中心”项目收益的情况下，我们维持此前的盈
利预测，预计公司2010-2012年EPS为0.40元、0.56元、0.78元，按当前价格12.45元
计算，对应动态PE分别为31X、22X、16X；预计琴亭湖畔项目可增厚EPS约0.3元、兰
州项目至少可增加12万平shoppingmall物业，维持公司“买入”评级。
推 荐——兴业证券:非经常性损益导致业绩低于预期【2010-08-18】
由于公司持有交易性金融资产产生浮亏，使得公司上半年EPS低于我们此前预期，随
着下半年股票市场反弹，公司持有的金融资产价值已经有所回升。从主营业务来看，
公司各主力门店经营情况与我们此前判断一致，不考虑交易性金融资产产生的浮动亏
损，我们维持2010-2012年主业EPS分别为0.40元、0.50元、0.58元的预测。自我们6
月30日上调公司评级至“强烈推荐”以来，公司股价上涨26.4%，跑赢行业平均指数4
.52个百分点，跑赢上证指数16.31个百分点，现阶段公司对应2010-2012年动态PE分
别为31X、25X、21X，估值已与行业平均水平一致，我们下调公司评级至“推荐”。
买 入——中银国际:恢复性增长【2010-08-18】
我们认为公司2010年上半年业绩受到元洪店低于预期的影响，但是其他店经营均好于
预期，同时也有因为股权激励基数年的考虑，结合公司基本面状况以及股权激励实施
的考虑，我们小幅上调了公司业绩预测。不考虑地产结算以及非经常性损益等因素，
我们预测2010-2012年每股盈利为0.319、0.461和0.61元，由于行业估值水平大幅提
高，我们将目标价由11.20元上调为15.00元，提高评级由持有至买入。
推 荐——东北证券:投资公允价格变动拖累真实业绩【2010-08-17】
我们认为公司经营情况已经得到明显的恢复，今年进入业绩释放期，且股权激励草案
的通过也有利于公司的长远发展，我们预计公司2010年每股收益0.38元，维持推荐评
级。
增 持——安信证券:股权激励下动力与压力并存【2010-08-03】
暂时维持2010年、2011年、2012年每股收益0.40元、0.50元、0.63元的判断，维持增
持--A的投资评级，同行业比较来看，我们认为给予公司2011年25-27倍的PE是合理的
，给予6个月目标价13.2元；股权激励的落实将提高公司中高层的积极性，行权价格
为10.88元，由于所得税负较高，要达到理想的激励效果，股价仍然有提升空间。
买 入——天相投顾:拐点·起点【2010-08-02】
不考虑“琴亭湖畔”、“兰州国际商贸中心”项目收益的情况下，我们预计公司2010
-2012年EPS为0.40元、0.56元、0.78元，按当前价格11.78元计算，对应动态PE分别
为29X、21X、15X；预计琴亭湖畔项目可增厚EPS约0.3元、兰州项目至少可增加12万
平shoppingmall物业。考虑到公司是目前A股百货类上市公司中少有的兼具业绩稳定
及高成长性的长期投资品种，上调评级至“买入”。
强烈推荐——兴业证券:多点开花保证业绩高增长【2010-07-20】
不考虑公司兰州项目投入，丰富房地产项目结算可能带来的一次性收益增厚，我们预
测公司2010-2012年主业贡献EPS分别为0.40元、0.50元、0.58元，对应动态PE分别为
27X、22X、19X，我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
推 荐——国都证券:经营稳健，志存高远，向跨区域公司转型【2010-07-20】
暂不考虑兰州项目和投资收益的影响，我们预计公司2010-2011年的每股收益分别为0
.42元和0.55元，对应的动态市盈率分别为26倍和20倍；给予公司“短期_推荐，长期
_A”投资评级，建议积极关注。
增 持——天相投顾:股权激励终落定，步入业绩释放期【2010-06-30】
在不考虑“琴亭湖畔”地产项目收益、“兰州国际商贸中心”项目收益的情况下，我
们预计公司2010-2011年EPS为0.44元、0.56元，可按当前价格9.85元计算，对应动态
PE分别为22倍、17倍，维持“增持”评级。由于公司成长性强、业绩确定性高，估值
优势明显，我们建议投资者积极关注。
强烈推荐——兴业证券:股权激励方案获批【2010-06-29】
我们对公司2010年净利润高增长持乐观态度：公司体量最大的门店元洪店09年受制于
市政规划改造及租户的清理调整，影响了当年经营，2010年该店有望成为业绩亮点，
而股权激励方案的顺利实施将成为打开公司业绩高速成长的金钥匙。我们预计2010-2
012年的EPS分别为0.40元、0.50元和0.58元，对应动态PE分别为25X、19X、17X，公
司最新收盘价为9.85元，较股权激励方案行权价10.88元折价近10%，我们上调公司的
投资评级至“强烈推荐”。
持 有——中银国际:业绩触底【2010-04-19】
我们认为公司 09 年业绩一方面反映了宏观状况带来的影响，同时也有股权激励基数
年的原因，结合公司基本面状况以及股权激励实施的考虑，我们小幅上调了公司业绩
预测。在不考虑购并扩张前提下，我们预测 2010-2012年每股盈利为 0.367、0.455
和 0.574元，由于行业估值水平大幅提高，基于 2011年 25倍市盈率，我们将目标价
由 8.58元上调为 11.20元，维持持有评级。
推 荐——东兴证券:业绩拐点,静待突围【2010-04-19】
公司拥有较好的成长潜力和业绩爆发动力。但公司 09 年的年报低于之前预期，外延
扩张和专业化经营面临一定不确定性。我们调低公司未来两年的盈利预测，2010—20
11 年 EPS 分别为 0.47 元、0.59 元，对应的市盈率分别是 23 倍和 19 倍。维持
公司“推荐”的投资评级。
买 入——中信证券:低谷时刻已过，盈利回升可期【2010-04-19】
在国内经济回升大背景下，我们认为公司门店盈利能力将逐渐恢复至正常水平，公司
2010年预计将迎来业绩大幅反弹。我们维持2010-2012年业绩预测：0.42/0.50/0.57
元，其中考虑了莆田项目盈利，未含新店扩张影响，考虑扩张预期预计至少30%复合
增长。我们认为公司目前估值相对较低（10年26倍），维持目标价13.50元和“买入
”评级。
买 入——渤海证券:多种不利因素09集中爆发，期待业绩10年反转【2010-04-19】
公司 5 个门店都有不利因素出现：老店品牌调整、次新店门店修路影响客流，转租
户整体迁出而提升租金水平、两个高端店有大牌引进，且尚处于培育期、还有新店刚
开业对当期的影响等等，而今年这些情况都有望好转。给予公司买入评级。
推 荐——兴业证券:2010年将是效益年【2010-04-18】
暂不考虑公司兰州项目，我们维持原有盈利预测不变，预计 2010-2012年的 EPS分别
为 0.40元、0.50元和 0.58元，对应动态 PE分别为 27X、22X、19X，我们维持对公
司“推荐”的投资评级。
增 持——海通证券:09 年净利润同比下降 16%， 10 年一季度经营回暖显著【2010-04-17】
我们更新了公司 2010-11 年盈利预测，预计公司 2010-11 年营业收入有望分别达到
18.44 亿和 21.23 亿，同比增长分别为 18.24%和 15.12%；预计 2010-11 年归属
于母公司股东的净利润分别同比增长 48.69%和 21.50%；预计 2010-11 年公司 EPS
分别为 0.359 元和 0.436 元，目前公司 10.97 元的股价对应 2010-11 年 PE 分别
为 30.6 倍和 25.1 倍，估值处于整个零售板块中的平均水平，但考虑到公司未来外
延扩张带来的业绩增长潜力以及如果股权激励成功实施后可能带来的释放业绩的动力
，我们仍维持“增持”的投资评级，目标价也给予了一定溢价。
增 持——天相投顾:2009俱往矣，2010 且看今朝【2010-04-17】
在不考虑“琴亭湖畔”地产项目收益、“兰州国际商贸中心”项目收益的情况下，我
们预计公司2010-2011年EPS为0.44元、0.56元，按当前价格10.97元计算，对应动态P
E分别为25倍、20倍，维持“增持”评级。由于公司成长性强、业绩确定性高，估值
优势明显，我们建议投资者积极关注。
增 持——安信证券:2010 年业绩大幅反弹可期 【2010-04-11】
去年12月公布股权激励方案行权条件可能发生变化、业绩基准将提高，证监会已经基
本批准，1个月之内将公告，暂不考虑股票期权行权的影响，按照目前的总股本全面
摊薄，预计2009年、2010年、2011年每股收益分别为0.27元、0.43元、0.53元。对应
2010年、2011年PE分别为26倍、21倍，给予增持-A的投资评级。
推 荐——东北证券:牵手兰州，发展商业地产【2010-03-15】
公司的扩张意愿一直比较强烈，而在物业成本越来越高的形势下，参与商业地产的
开发成为了公司异地扩张的选择，我们认为房地产部分会对公司业绩造成较大影响，
但项目中公司的主业即 百货业务情况尚待观察，我们将持续关注项目进展情况。
买 入——中信证券:跨区域扩张迈出实质性步伐【2010-03-15】
跨区域扩张迈出实质性步伐。
推 荐——东北证券:股权激励草案出炉静待业绩释放【2009-12-22】
我们调低公司2009年的每股收益至0.30元， 并预计2010年和 2011 年每股收益分
别为 0.41 元和 0.51 元， 对应增长率分别为 34.63%和 24.63%，即 2010 年是公
司业绩的释放期，维持公司推荐评级。
增 持——中信建投:股权激励计划如期出台【2009-12-21】
根据我们的盈利预测，假设公司房地产项目分别增厚公司 2010－2011年 EPS0.10元
和0.15 元，并假设公司2010－2011年分别新开两家门店的假设前提下， 公司在 200
9－2011 年的 EPS将分别达到 0.29 元、 0.49元和 0.64元，分别同比增长1.2％、6
6.48％和32.5％。
持 有——中银国际:东百集团股权激励方案点评【2009-12-21】
我们认为该股权激励对于公司中长期发展有积极的影响，由于 09年诸多影响公司不
利因素存在，我们仍然预期 09年公司每股收益为 0.29 元，而于 2010-2012 年业绩
我们暂时维持不变，会在调研后有所提高。目前暂时维持公司持有的投资评级。
推 荐——兴业证券:股权激励草案点评【2009-12-20】
我们暂时不调整公司盈利预测，我们维持我们预测公司 2009-2010 年的 EPS 分别为
0.30 元、0.40 元和 0.50 元，维持“推荐”的投资评级。我们会在公司股权激励
方案具体确定后更新我们的盈利预测。
增 持——山西证券:推出股权激励计划，业绩释放动力充分【2009-12-20】
预计公司 2009 年、 2010 年的EPS分别为 0.33 元和 0.41元，对应动态 PE 分别为
33 倍和 26.5 倍，给予“增持”评级。
推 荐——兴业证券:元洪店明年有望迎来快速增长【2009-12-04】
我们预测公司 2009-2010 年的 EPS 分别为 0.30 元、0.40 元和 0.50 元，对应动
态市盈率分别为 38X、28X 和 23X；DCF 绝对估值， 在 WACC为 9.04%时估值结果为
12.42元； 综合两种估值结果，我们给予公司 2010年 30X市盈率，对应股价为 12
元，维持“推荐”的投资评级。
谨慎推荐——齐鲁证券:区域百货龙头,期待业绩突破【2009-11-16】
预计公司 2009 年和 2010 年营业收入能保持在12%、15%左右的增长速度， EPS 分
别为 0.34 元和 0.49 元，相对应的PE为30.06倍和22.5倍，公司是福建省百货业的
龙头，处于优质商圈，考虑到公司有股权激励的预期，如果能够成功实施，公司未来
在业绩上将会有较大的突破，我们首次给予公司“谨慎推荐”评级。
增 持——申银万国:收入增速放缓，盈利下滑，看好省内 Shopping Mall业态拓展【2009-10-26】
预计公司 09-11 年的每股收益分别为 0.34 元（扣除非经营性损益的每股收益为 0.
28 元）、0.40 元和 0.44元，尽管公司股价短期缺乏催化剂因素，需要等待实体经
营业绩的正常性增长，但从公司发展潜力来看，我们仍维持“增持”的投资评级，风
险中等。
买 入——中信证券:业绩低于预期，管理层激励势在必行，维持“买入”评级【2009-10-26】
业绩低于预期，管理层激励势在必行 维持“买入”评级。
持 有——中银国际:销售缓慢恢复，毛利率继续下降【2009-10-26】
09年 3季度单个季度实现营业收入 3.32亿元，同比增长15.9%；净利润 1,780万元，
同比下降 26.6%。归属于母公司所有者每股收益 0.052元。我们维持目标价 8.58元
，并认为目前估值不再具有吸引力,将评级由买入下调至持有。
增 持——中信建投:迈出省内扩张第一步【2009-10-26】
公司在2009－2011 年的 EPS 将分别达到 0.35元、0.41 元和 0.49元，分别同比增
长22.81％、16.25％和19.63％。公司 6 个月合理目标价为 10.25 元，与目前股价
相比，尚有15％左右的上涨空间，继续给予公司“增持”评级。
中 性——天相投顾:收入增速向上回归，股权激励不确定仍埋隐患【2009-10-26】
由于丰富房地产公司股权转让事宜尚未正式实施，因此我们的盈利预测尚不考虑该股
权转让产生的收益。我们预计公司2009-2010年EPS分别为0.27元和0.35元。按照公司
10月23日收盘价8.84计算，对应动态PE分别为33倍和25倍，维持“中性”评级。
推 荐——东北证券:扩张如期进行，莆田项目达成意向【2009-09-10】
我们预计公司 09-11 年每股收益分别为 0.34 元 （考虑福州丰富房地产有限公司
35%的股权转让收益则为 0.40 元） 、 0.43 元(未考虑扩张因素)和 0.54元，对应
09年主营业务 PE 仅24 倍，维持推荐评级。
买 入——中信证券:区域扩张步伐迈出福州【2009-09-10】
区域扩张步伐迈出福州。
买 入——中银国际:上半年符合预期，下半年回暖【2009-08-31】
09上半年实现营业收入 7.32亿元，同比增长 8.55%；净利润 4,822 万元，同比下降
8.11%。归属于母公司所有者每股收益 0.14元。基于 22倍 10年市盈率，我们将目
标价下调为 8.58元，并将评级由持有上调至买入。
推 荐——华泰证券:上半年业绩处于低谷,股价仍低估【2009-08-31】
考虑到竞拍东购需要大量资金，为了控制财务费用，公司公告以 1.29亿元出让福州
丰富房地产公司 35%股权。公司的股价走势连续 3 个月来弱于大势，跌幅过深，考
虑到东购竞拍的可能性和下半年及明年业绩增速加快，对公司维持“推荐”评级。
推 荐——东北证券:出售资产筹备扩张，看好公司全年业绩【2009-08-28】
公司经营依然比较稳健，在业绩上有一定的安全性，估值处于行业较低水平，出售
资产可增厚公司全年的业绩，但考虑到下半年福州市地铁动工可能对公司造成的不利
影响，以及股权变更、竞拍东购等不确定因素，我们暂时不改变公司 09 年每股0.34
元的盈利预测，目标价位 10.2元，维持推荐评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-31 ｜ 64700｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本次非公开发行股票数量为105,891,980股，发行对象不超过十 ｜
｜ ｜名特定投资者，具体为福建丰琪投资有限公司（以下简称“丰琪｜
｜ ｜投资”）及魏立平、薛建、宋克均、刘夷、李鹏、孙军、聂慧、｜
｜ ｜翁祖翔、刘晓鸣等九名自然人，其中丰琪投资为公司控股股东，｜
｜ ｜魏立平为公司副董事长兼总裁，薛建和李鹏为公司副总裁，宋克｜
｜ ｜均为公司董事兼财务总监，刘夷为公司董事、副总裁兼董事会秘｜
｜ ｜书，孙军、聂慧、翁祖翔、刘晓鸣为公司的核心管理人员。发行｜
｜ ｜对象以现金方式全额认购本次发行的股票。若公司股票在定价基｜
｜ ｜准日至发行日期间发生除权、除息的，发行数量将根据本次募集｜
｜ ｜资金总额和除权、除息后的发行价格作相应调整。本次非公开发｜
｜ ｜行股票数量以中国证监会最终核准发行的股票数量为准。发行对｜
｜ ｜象认购数量也一并作相应调整。本次非公开发行股票价格为6.11｜
｜ ｜元/股，为本次董事会决议公告日2014年5月14日（定价基准日）｜
｜ ｜前20个交易日股票交易均价的90%（注：定价基准日前20个交易 ｜
｜ ｜日股票交易均价＝定价基准日前20个交易日股票交易总额÷定价｜
｜ ｜基准日前20个交易日股票交易总量）。若公司股票在定价基准日｜
｜ ｜至发行日期间有派息、送股、资本公积金转增股本等除权除息事｜
｜ ｜项的，应对发行底价进行除权除息处理。20140531：股东大会通｜
｜ ｜过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-01-11 ｜ 3000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年度，因日常经营需要，公司及其子公司福建东方百货管理｜
｜ ｜有限公司、福建东百元洪购物广场有限公司拟与关联公司深圳玛｜
｜ ｜丝菲尔时装股份有限公司（下称“玛丝菲尔公司”）签订系列《｜
｜ ｜合作合同书》，由公司及各子公司提供合作场地给玛丝菲尔公司｜
｜ ｜设立专柜用于销售其旗下品牌服装“Marisfrolg”和“Masfer.s｜
｜ ｜u”，双方形成购销合同关系。根据上交所《股票上市规则》10.｜
｜ ｜1.5条之规定，玛丝菲尔公司系本公司关联人，因此，本公司与 ｜
｜ ｜玛丝菲尔公司之间发生的交易构成关联交易。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-01-11 ｜ 250000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-04-20 ｜ 3000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
