☆风险因素☆ ◇600685 广船国际 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——中信建投:南沙新区建设可能带来搬迁土地升值收益【2013-04-01】
按照公司的交船计划和手持订单状况，我们预计今年完工交付量开始下降；预计2013
～2015年实现EPS0.09、0.13和0.20元，考虑到可能的搬迁收益，维持16元目标价和
“增持”评级。
中 性——海通证券:新船造价低迷至合同亏损压力不减【2013-01-22】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.15、0.24和0.28元，2012年每股净资产约6.51
元；在行业处于底部后期阶段，我们建议按PB进行估值，按1.2-1.5倍2012年PB水平
给于合理价值区间7.81-9.77元，对应2013年PE水平为32.55-40.88倍；公司最新股价
13.48元，对应PB2.07倍，注意估值回调风险。
增 持——中信建投:毛利率下滑严重【2012-08-27】
我们预计2012~2014年实现每股收益0.32、0.29和0.24元，下调目标价到18元，考虑
到搬迁增值等因素、维持“增持”评级。
持 有——中银国际:广船国际中报业绩预减50%以上【2012-07-25】
受到欧债危机和全球经济放缓的影响，造船行业今年整体处于下滑探底阶段。与去年
仍有部分金融危机前高价船交付不同，今年在建船舶基本是2010年船价低谷时期承接
，毛利率水平较低，盈利能力下滑已成定局。新接订单数方面，今年上半年全球新接
订单合计1,719万DWT，中国新接订单776万DWT，同比分别下滑57.8%和55.1%。新接订
单价格方面，克拉克松新船价格指数自去年5月以来一直处于下跌趋势中，到6月份已
经跌至131，今年上半年克拉克松新船价格指数平均仅有134.5，较去年同期下滑5%。
在欧洲及全球经济不确定性下，预计今年造船行业需求疲软下滑仍将持续，行业整体
盈利都将处于大幅下滑中。我们维持对广船国际A股和H股的持有的评级。
增 持——中信建投:今年完工交付将创新高【2012-03-30】
按照公司的交船计划和手持订单状况，预计今年将是短期完工交付的最高峰；预计20
12～2014年实现EPS0.89、0.86和0.74元，搬迁可能带来较大升值收益，目标价22元
，维持“增持”评级。
持 有——广发证券:毛利率下滑，资产减值损失激增，公司增收未增利【2011-10-31】
预计公司2011-2013年的EPS分别为0.92元、1.16元和1.26元，按照最新收盘价计算，
对应的动态PE分别为20倍、16倍和15倍。综合考虑造船行业整体的估值水平，我们认
为公司目前的估值基本反映了公司和行业的基本面。在行业整体复苏之前，估值提升
空间有限，我们给予公司“持有”的投资评级。
增 持——海通证券:期待下半年特种船订单的加速突破【2011-08-24】
我们对公司的盈利预测做了一些调整，预计公司2011-2013年按最新股本摊薄每股收
益分别为1.09元、1.51元和1.89元，按2011年18倍的PE水平给予6个月目标价19.67元
，公司8月23日收盘价为18.41元，增持评级。
持 有——广发证券:充足订单和业务结构优化助推公司抵御行业寒冬【2011-08-08】
我们预计公司2011-2013年全面摊薄EPS分别为1.00元、1.04元和1.19元，对应2011年
动态PE为22倍。综合考虑造船海工行业整体的估值水平，我们认为广船国际目前的估
值基本反映了公司和行业的基本面。在行业整体复苏之前，估值提升空间有限，我们
给予公司“持有”的投资评级。
买 入——海通证券:盈利水平回升，后续业绩增长有保证【2011-04-22】
传统灵便型油船需求弹性大、半潜船属于深海油气开采高端辅助类设备、客滚船属于
高端消费类装备、特辅船属于航母辅助类装备。公司正进入特种船批量化接单和交船
的全新时代，在整个船舶制造行业仍处周期底部的情况下能保持20%左右的净利润增
速。我们维持此前2011-2013年EPS分别为1.68元、2.05元和2.51元的盈利预测和对公
司的买入评级，合理价值区间40.14元-43.63元。
买 入——海通证券:高附加值特种船批量化提升30%以上估值空间【2011-04-11】
在整个造船行业仍处底部的大背景下，公司仍可保持20%左右的净利润增速。我们预
计公司2011-2013年主营收入分别为75.66亿元、86.31亿元和101.00亿元，归属于母
公司所有者的净利润分别为8.33亿元、10.14亿元和12.40亿元，按股本全面摊薄每股
收益分别为1.68元、2.05元和2.51元。我们按照后续营业利润结构来计算得出2011年
综合PE区间24-26倍较为合理，对应的合理价值区间在40.14元-43.63元，对应2012年
PE区间为19.59-21.29倍。公司2011年4月11日的收盘价为30.84元，面临30%以上的估
值提升空间。
增 持——中信建投:上市以来首次股本转增【2011-03-30】
我们预计，2011～2013年公司实现每股收益1.85、2.03和2.45元，维持37元目标价和
“增持”评级。
谨慎推荐——广州证券:订单有恢复，仍处复苏中【2011-01-28】
预计公司2011-2012年业绩仍将稳步提升，10-11年EPS为1.53和1.88元，结合估值，
我们上调公司评级至“谨慎推荐”。
买 入——海通证券:新船订单回暖，未来三年收入有望稳步增长【2010-11-30】
基于之前的分析和假设，我们调高对公司2010年、2011年、2012年EPS的预测为1.66
元、1.82元和1.96元，该股最新收盘价对应的动态PE分别为15.3x、13.9x、13.0x，
维持“买入”评级。6个月目标价30元。
审慎推荐——招商证券:大订单预示底部，产能扩张收入增长【2010-11-30】
目前估值偏低，上调评级至审慎推荐。我们预计广船国际2010-2012年业绩稳中有增
，EPS1.38元、1.57元、1.78元（不考虑出售股票和搬迁补偿），目前PE16-18倍左右
，行业处于景气周期底部，这个估值水平相对较低。
增 持——申银万国:公布新接订单，继续看好油船市场【2010-11-26】
维持2010、2011年公司EPS为1.54元和1.94元，对应的动态PE分别为16倍和13倍。目
前的估值水平仍然没有反应订单恢复和搬迁预期，建议继续增持！
增 持——申银万国:公司盈利能力提升，继续看好油船市场，增持！【2010-10-26】
由于三季度公司业绩超出预期，我们小幅上调2010、2011年公司EPS预测至1.54元和1
.94元，上调幅度为15%和5%，对应的动态PE分别为16倍和13倍。目前的估值水平仍然
没有反应订单恢复和搬迁预期，建议继续增持！
买 入——海通证券:三季度毛利率重返历史高位，持续获得高额产品补贴收入【2010-10-26】
高毛利率、高补贴有望持续，汇兑收益有望维持在高位，新船订单回暖，上调至“买
入”评级。我们在对公司未来三年业绩预测时作了如下假设：1）受钢铁行业整体产
能过剩影响，造船板价格未来三年不会出现大幅反弹，同时国际油轮价格将在目前的
基础上保持平稳，因此预计公司的高毛利率水平有望得到保持；2）人民币继续对美
元小幅升值，公司汇兑收益局面有望持续在高位；3）政府对公司的产品补贴收入持
续；4）油轮订单有望从四季度开始大幅回升。在这些假设前提下，我们预计公司201
0年、2011年、2012年EPS分别为1.49元、1.66元和1.77元，最新股价对应动态PE分别
为17.4x、15.3x和14.3x，上调至“买入”评级，6个月目标价32元。
增 持——天相投顾:毛利率持续增长带动公司业绩增长【2010-10-26】
我们预计公司2010～2012年每股收益分别为1.53元、1.60元和1.67元，按照10月25日
收盘价25.34元计算，对应的动态PE分别为17倍、16倍和15倍。由于公司目前存在估
值优势，且考虑到公司正积极调整产品结构、提高盈利水平，以及造船市场正在复苏
等因素。我们上调公司评级至“增持”。
增 持——申银万国:油船将经历小阳春，调高评级至增持!【2010-08-30】
我们预计2010、2011年公司EPS预测为1.34元和1.62元，对应的PE分别为15倍和13倍
。但是如果考虑公司55亿的补贴收入以及下半年订单的恢复，我们认为公司目前不到
100亿的市值明显低估，调高公司评级至增持。
中 性——海通证券:主营业务并无明显改善，产品补贴提升业绩【2010-08-27】
由于油轮大型化是目前国际油轮运力的发展趋势，公司的主力船型灵便型油轮未来市
场前景不容乐观。我们预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为1.23元、1.10元
和1.02元，对应动态PE分别为16.4x、18.3x和19.6x，下调至“中性”评级，6个月目
标价20元。
增 持——凯基证券:发布中报，具有估值优势【2010-08-27】
公司业绩符合预期，A股和H股PE分别为14.7倍和8.5倍，具有估值优势，维持「增持
」评级。
中 性——中金公司:2010年中期业绩略高于预期【2010-08-27】
目前，广船国际A股2010、2011年市盈率分别为17.5倍和17.4倍，H股2010、2011年市
盈率为9.3倍和8.9倍。考虑到行业的发展前景依然严峻，维持“中性”投资评级。
中 性——申银万国:营业外收入贡献增长，维持中性评级!【2010-08-27】
维持2010、2011年公司EPS预测为1.34元和1.62元，对应的PE分别为15倍和13倍。基
于我们对后期市场化新接订单和船价仍然比较谨慎，维持广船国际“中性”评级。
买 入——中银国际:毛利上升和补贴收入推升上半年业绩【2010-08-27】
由于公司上半年补贴收入超过我们预期，我们小幅上调2010年全年盈利预测，我们维
持11-12年的盈利预测。我们给予A股20倍2010年预期市盈率，将目标价由人民币26.3
0元下调至23.30元，维持买入评级；给予H股12倍年预期市盈率，将目标价由17.95港
币下调至16.00港币，维持买入评级。
推 荐——国元证券:动车及城轨车辆大幅增长【2010-08-27】
预计公司2010、2011年每股收益分别为1.20元、1.16元，当前股价下，对应2010年、
2011年动态市盈率水平分为16.7、17.3倍，给予公司“推荐”的投资评级。
中 性——中金公司:2010年第一季度业绩符合预期【2010-04-23】
目前，广船国际 A 股 2010、2011 年市盈率分别为 21.4倍和21.3 倍，市净率分别
为 3.0 倍和 2.7 倍。H股 2010、2011 年市盈率分别为 11.4 倍和 10.8 倍，市净
率分别为1.6 倍和1.4倍。考虑到造船行业整体回暖仍然尚需较长时间，我们继续维
持对公司“中性”的投资评级。
中 性——银河证券:未来两年利润增长快于收入增长【2010-04-23】
我们根据预测模型推算出2010年、2011年的每股收益分别为 1.26元、1.45元。 因为
目前造船行业处于周期底部， 并且我们认为造船行业回暖估计在2012 年之后。虽然
公司经营业务比较稳定，不会大起大落，但是不会像前几年那么火爆，未来两年业绩
也不可能马上回到 2007、2008年的情况。因此我们给予公司“中性”评级。
买 入——中银国际:成本下降推动1季度业绩上升【2010-04-23】
我们认为造船业仍处于周期性下滑风险释放过程中，我们维持 2010-12年的盈利预测
。我们给予 A 股 25倍2010 年预期市盈率，维持目标价人民币26.30元，维持买入评
级；给予H 股15倍年预期市盈率，维持目标价17.95港币，维持买入评级。
中 性——安信证券:造船主业平稳，毛利率有所回升【2010-04-22】
我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为76、86、92亿元，对应EPS为1.29、1.
48、1.58元。按照2010年20倍PE对其估值，未来3个月的合理价格为25元，4月23日收
盘价22.75元，维持“中性-A” 投资评级。
中 性——中信建投:特种船是亮点【2010-04-07】
我们预计今明两年分别完工交船 75、80 万载重吨，造船业务毛利率分别为 13％、1
4％，预计 2010～2011 年分别实现每股收益1.15 和1.23元，目标价25 元，维持“
中性”评级。
中 性——安信证券:发展动态值得关注【2010-04-01】
我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为76、86、92亿元，对应EPS为1.29、1.
48、1.58元。按照2010年20倍PE对其估值，未来3个月的合理价格为25元，3月31日收
盘价23.45元，维持“中性-A” 投资评级。
买 入——中银国际:周期性下行风险释放中【2010-03-31】
广船国际09年实现营业收入65.53亿元，同比下降6.2%。实现净利润5.15亿，同比大
幅下滑37%。09下半年以来，高价钢材库存消耗完毕，公司销售毛利率有所恢复，但
由于航运市场持续低迷，4 季度公司造船完工量同比和环比均有下降。广船国际 200
9年底手持造船订单 52艘，221.3万载重吨，生产任务排至2012 年。我们将A、H股目
标价格分别下调至26.30元及17.95港币，维持买入评级。
中 性——银河证券:未来两年业绩平稳增长【2010-03-31】
因为目前造船行业处于周期底部， 并且我们认为造船行业回暖估计在2012 年之后。
虽然公司经营业务比较稳定，不会大起大落，但是不会像前几年那么火爆，未来两年
业绩也不可能马上回到 2007、2008年的情况。因此我们给予公司“中性”评级。
中 性——中金公司:2009年业绩低于预期【2010-03-31】
目前，广船国际 A 股 2010、2011 年市盈率分别为 22.5倍和22.5 倍，市净率分别
为 3.2 倍和 2.8 倍。H股 2010、2011 年市盈率分别为 11.2 倍和 10.6 倍，市净
率分别为1.6倍和1.3倍。考虑到造船行业新签订单情况依然疲弱，难以在短期内出现
好转，继续维持“中性”投资评级。
中 性——银河证券:公司造船业务收入所占比例提高【2010-03-31】
因为目前造船行业处于周期底部，并且我们认为造船行业回暖估计在 2012 年之后，
从公司业绩预测来看， 2010年、2011年的每股收益分别为 1.268元、1.450元。虽然
公司经营业务比较稳定，不会大起大落，但是不会像前几年那么火爆，，未来两年业
绩也不可能马上回到 2007、2008年的情况。因此我们给予公司“中性”评级。
增 持——海通证券:四季度业绩略低于预期，静待油轮市场复苏【2010-03-31】
我们认为国际油轮市场可能要到 2011 年才会有所起色，因此公司业绩可能要到 201
2 年才会有所表现。我们预计 2010 年、2011 年、2012 年 EPS分别为 1.05 元、1.
10 元和 1.21 元。最新股价对应的动态 PE分别为 22.5倍、21.5倍和 19.5倍，维持
“增持”评级，6个月目标价 24.21元。
中 性——申银万国:盈利能力继续下降，维持中性评级！【2010-03-31】
考虑船价下调和公司利润确认日趋谨慎等因素的影响，继续下调 2010、2011年公司
EPS分别至 1.34元和 1.62元，下调幅度为 19.7％和 13％，对应的 PE分别为 18倍
和 15倍。我们对后期市场化新接订单和船价仍然比较谨慎，维持广船国际“中性”
评级。
中 性——天相投顾:多种不利因素使毛利率未能实现回升【2010-03-30】
公司2009年业绩是低于我们预期的，我们调低了对公司的盈利预测，我们预计公司20
10-2011年的EPS分别为1.09元和1.14元，按照3月30日的收盘价23.97元计算，对应的
动态PE分别为22倍和21倍，维持公司“中性”的投资评级。
买 入——中银国际:三季度毛利如期恢复【2009-10-28】
广船国际 09 年前三季度实现营业收入 50.6 亿元，同比增 长 5.0%。实现净利润 4
.05亿，同比大幅下滑 41.0%，但 3季度实现归属母公司的净利1.63亿元， 环比大幅
增长45%。 今年下半年以来，高价钢材库存的消耗完毕，公司销售毛 利率有所恢复
，同时，由于造船效率的提高和计划交船量 的增加，3 季度主营业务收入同比和环
比均有增长。广船 国际目前手持造船订单60 艘，生产任务排至2012 年。我 们将A
股目标价上调至32.25元，维持买入评级；将H 股 目标价上调至21.94港币，维持买
入评级。
中 性——天相投顾:第3季度无新船订单，毛利率下滑趋势未扭转【2009-10-28】
公司3季度毛利率水平低于我们的预期，但是3季度公司费用控制较好，使第3季度公
司利润保持了正增长。我们小幅调整了对公司的盈利预测，我们预计公司2009-2011
年的EPS分别为1.19元、1.27元和1.35元，按照10月27日的收盘价25.38元计算，对应
的动态PE分别为21倍、20倍和19倍，维持公司“中性”的投资评级。
中 性——安信证券:订单尚可，业绩平稳【2009-10-28】
我们预计2009—2011年公司的主营业务收入分别为69.27、64.56、51.68亿元，归属
于母公司的净利润为5.93、5.9、5.36亿元，相应每股收益为1.2、1.19、1.08元。按
照09年10月27日公司收盘价25.38元计算，广船国际2009PE为21倍，按照20-23倍的PE
估值，对应的目标价位为24—27.6元，目前估值基本合理，给与“中性—A”的投资
评级。
中 性——中金公司:2009 年中期业绩略低于预期【2009-08-21】
目前，广船国际 A 股 2009、2010 年市盈率分别为 18.8倍和15.5 倍，市净率分别
为 4.0 倍和 3.1 倍。H股 2009、2010 年市盈率分别为 9.7倍和8.3 倍，市净率分
别为 2.0倍和 1.7 倍。H 股估值水平和国际可比公司基本相当。考虑到造船行业新
签订单出现反复、难以持续向好，维持“中性”投资评级。
中 性——申银万国:盈利能力仍在下降，维持中性评级！【2009-08-21】
下调 2009、2010、2011年公司 EPS分别至 1.22元、1.67元和 1.86元，对应的PE分
别为 24倍、17倍和 15倍。我们对后期市场化新接订单和船价仍然比较谨慎，维持广
船国际“中性”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-17 ｜ 57357.894｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年9月30日,中船航运租赁、宝钢国际及中海香港与本公司签｜
｜ ｜订《股份认购协议》。本公司拟以7.29港元/股的价格分别向中 ｜
｜ ｜船航运租赁、宝钢国际及中海香港非公开发行H股股票345,940,8｜
｜ ｜90股、31,134,680股和10,378,227股,中船航运租赁、宝钢国际 ｜
｜ ｜及中海香港均拟以现金方式认购。2013年9月30日,中船集团、宝｜
｜ ｜钢集团及中海集团与本公司签订《股权转让协议》。本公司拟以｜
｜ ｜现金人民币95,596.49万元收购中船集团、宝钢集团、中海集团 ｜
｜ ｜持有的龙穴造船合计100%的股权。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-02-14 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为应对收购事项(倘其落实)的上述影响及遵守《股票上市规则》｜
｜ ｜以及《关联交易实施指引》规则的所有适用规定,本公司与中船 ｜
｜ ｜集团于2013年月12月16日签署了2014-2016框架协议,其意图在于｜
｜ ｜紧随完成收购事项,2013-2015框架协议将由2014-2016框架协议 ｜
｜ ｜取代(唯须待临时股东大会上取得股东批准),因此2014-2016框架｜
｜ ｜协议将规范本集团与中船集团由2014年1月1日或收购事项落实当｜
｜ ｜日(以较后发生者为准)至2016年12月31日(包括首尾两日)期间的｜
｜ ｜持续关联交易。20140214：股东大会通过 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
