☆风险因素☆ ◇600633 浙报传媒 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
谨慎推荐——东北证券:加快向新媒体转型【2013-05-29】
按照边锋浩方5月份开始并表计算，预计公司2013-2015年每股收益分别为0.84、0.97
、1.09元，相对于目前市价市盈率分别为22倍、19倍、17倍，维持谨慎推荐评级。
增 持——国泰君安:估值向新媒体靠拢中【2013-05-20】
2013-2015年EPS0.75元、0.96元、1.05元。作为区域垄断的报业集团，公司向新媒体
渗透战略值得肯定并取得成效，目前A股的新媒体板块估值已处高位，而向新媒体转
型的浙报价值却被市场忽视，估值提升及业务改善将是主要驱动力，给予动态估值25
倍（按2013年备考业绩0.85元测算），上调目标价至21元,维持增持评级。
增 持——中信证券:积极探索转型【2013-05-02】
根据公司公告的针对定增资产的对赌协议，边锋浩方2013-2015年度承诺净利润分别
为2.54/3.21/3.79亿元，按照摊薄股本后测算，将分别贡献EPS0.43/0.54/0.64元，
考虑边锋浩方对公司业绩贡献与并表的进程，我们调整公司摊薄后2013/14/15年EPS
预测至0.67/0.85/0.95元（2012年EPS为0.37元，公司原有业务原预测为2013/14的EP
S为0.63/0.69元），当前价15.55元，对应2013/14/15年PE分别为23/18/16倍。考虑
公司积极从传统媒体向新媒体转型，我们维持目标价18元及“增持”评级。
买 入——光大证券:定增方案获批，关注大传媒发展之路【2013-03-11】
若收购完成，公司的收入和利润将得到显著提升。维持2012年EPS为0.60元不变，预
计2013年并表，按增发完成后6.1亿总股本计，2013年、2014年分别为0.83元、1.00
元。当前估值对应2013年为19倍，处于传媒板块中低水平。文化大部制改革方案落地
，公司的“全媒体、全国化”扩张之路，符合改革的核心价值：打造市场影响力、有
文化感染力、有国际竞争力的综合性文化传媒集团的公司。给予买入评级，6个月目
标价为20.8元，对应2013年PE为25倍。
增 持——国泰君安:定增获批带来股价上升诉求【2013-03-10】
若不考虑增发收购，预测2012-14年EPS0.55元、0.62元、0.68元。若按收购边锋集团
后的备考业绩测算，即总股本6.1亿，预测2013-14年EPS0.85元、1.01元，其中报业
贡献PS0.43元、0.48元，边锋集团贡献EPS0.42元、0.53元。对报业按2013年15倍市
盈率，新媒体、游戏业务按2013年30倍市盈率估值，目标价上调为19.0元，维持增持
评级。
增 持——中信证券:非公开发行A股申请获证监会核准批复公告点评：定增加快公司转型【2013-03-07】
在上述定增没有完成的情况下，我们维持对公司原有业务2012/13/14年EPS的预测，
预计分别为0.53/0.63/0.69元／股。参考业绩补偿承诺，假设公司能够在2013年完成
收购，则对应股本摊薄后的备考业绩预测分别为0.71/0.82/0.93元。2013年预测业绩
中，0.42元来自收购的新媒体业务，0.4元来自传统业务。我们维持公司“增持”评
级，考虑到收购方案正式获得证监会批复，我们维持目标价18元（分别对应2013年业
绩预测中新媒体业务30倍，传统媒体业务15倍）。
增 持——中信证券:非公开发行A股申请获证监会审核通过公告点评：定增收购迈过关键一步【2013-01-28】
在上述没有完成定增的情况下，公司原有业务2012/13/14年盈利预测分别为0.56/0.6
3/0.69元／股。参考业绩补偿承诺，假设公司能够在2013年完成收购，则对应股本摊
薄后的备考业绩预测分别为0.71/0.82/0.93元。2013年预测业绩中，0.42元来自收购
的新媒体业务，0.4元来自传统业务。我们维持公司“增持”评级，考虑到收购方案
正式获得证监会通过，确定性提升，我们将其目标价由16元上调至18元（分别对应20
13年业绩预测中新媒体业务30倍，传统媒体业务15倍）。
增 持——国泰君安:非公开发行收购预案点评：业绩承诺、补偿条款增强投资者信心【2012-12-24】
我们看好公司积极发展全媒体经营，对冲报业行业下滑风险的积极战略，增发收购如
顺利完成，目前股价仅对应2013年14倍市盈率，具备安全边际。我们按照2013年报业
15倍市盈率、游戏业务25倍市盈率估值，目标价调整为16.95元，继续维持“增持”
评级。
谨慎推荐——东北证券:非公开发行股票预案点评：发行方案不变，业绩承诺超预期【2012-12-19】
收购尚未完成之前，我们暂时维持此前对浙报传媒的盈利预测，预计公司2012年至20
14年每股收益分别为0.53元、0.56元、0.59元，维持谨慎推荐评级。
谨慎推荐——银河证券:浙报补充对赌协议，增强市场信心，收购标的细分业务需炼金【2012-12-19】
公司2012年与2013年预期合并净利润为4.29亿与4.98亿，并表后2012年与2013年EPS
为0.7元与0.82元，公司当前股价12.08，对应市盈率17与15倍。我们维持公司评级“
谨慎推荐”。
增 持——湘财证券:对赌协议保护股东利益，彰显未来发展信心，维持公司“增持”评级【2012-12-19】
业绩方面，由于收购将于13年完成，我们维持之前的盈利预测不变，预计12-13年公
司的营收规模将达到14.6亿元和16.38亿元，实现归母后净利润的为2.2亿元和2.49亿
元，同比分别增长1%和13%，对应的EPS为0.51元和0.58元，当前股价对应的PE分别为
23.58倍和20.86倍；我们维持公司“增持”评级，目标价为15元。
推 荐——华创证券:未改定增底价彰显信心，进军新媒体稳步提升估值【2012-12-19】
不考虑并购边锋和浩方，我们预计公司未来三年的业绩分别是0.54元、0.62元和0.68
元，如果假设明年边锋和浩方并表，按照业绩承诺，那么明年摊薄后的业绩我们预计
在0.8元以上，对应现在市盈率才13倍，且相对于传统媒体，公司明年的一半业绩来
自于新媒体，我们认为公司的估值有望稳步提升，我们维持对公司的“推荐”评级，
六个月目标价14元～16元。
增 持——太平洋:游戏业务将构成未来主要利润增长点【2012-11-27】
公司积极拓展业务制定了进军大传媒产业发展目标，预计随着增发完成收购边锋与浩
方，将增加公司2012年净利润近2亿，实现业绩翻番。目前暂不考虑增发结果，维持
公司2012-2014年0.55、0.61和0.72元EPS的盈利预测，对应当前15.26元21、19和16
倍PE，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——国海证券:报业转型排头兵【2012-11-02】
预计边锋、浩方将在2013年2季度实现并表，考虑并购后的股本摊薄因素，预计公司2
012、2013、2014年的EPS为0.56、0.75、0.98元，对应当前股价的PE为25、19、14倍
。公司股价目前对应的估值水平相对合理，考虑未来公司巨大的用户价值变现空间，
给予增持评级。
增 持——方正证券:传统业务稳定，期待未来【2012-10-31】
我们预计公司2012年-2013年EPS为0.58、0.69、0.79元，对应PE分别为24、21、18，
给予公司增持评级。
增 持——湘财证券:战略转型积极推进，报业广告逐渐回暖【2012-09-24】
业绩预测方面：若不考虑浩方和边锋游戏并表，我们预测公司12-13年的营收规模将
达到14.6亿元和16.38亿元，实现归母后净利润的为2.29亿元和2.68亿元，同比分别
增长5%和17%，对应的EPS为0.53元和0.62元，当前股价对应的PE分别为27.59倍和23.
55倍；若浩方和边锋并购顺利并年内并表，我们预测公司12年将实现营收19.5亿元，
实现净利润3.66亿元，分别比收购前的2011年增长45%、68%，按照增发1.8亿股后对
应的稀释EPS为0.6元，当前股价对应的PE为24.47倍；估值水平处于行业中值水平，
给予公司增持评级，目标价为18元。
增 持——国泰君安:股东大会与投资者交流汇总：远眺3+1，近看边锋整合【2012-09-19】
我们看好公司积极向新媒体业务开拓的思路和打造“31”全媒体产业平台的战略愿景
。由于增发收购边锋尚未完成，依然存在不确定性，暂不考虑收购之后对上市业绩的
增厚。预测公司2012-14年的业绩为0.60、0.70、0.83元，考虑未来收购边锋带来的
业绩增厚及向影视业务的拓展前景，我们给予公司30倍市盈率估值，目标价18元，“
增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:加快转型，打造大传媒产业平台【2012-09-06】
由于定向增发议案尚未通过公司股东大会审议，因此我们暂不考虑新收购业务的收入
、利润及股本的影响，仅按照公司传统业务计算估值，则公司2012-2014年每股收益
分别为0.53元、0.56元、0.59元，维持谨慎推荐评级。
增 持——湘财证券:业绩逐季回升符合预期，大传媒平台布局下半年将加快推进【2012-08-16】
若不考虑收购浩方和边锋游戏的并表，我们预测公司12-13年的营收规模将达到14.6
亿元和16.38亿元，实现归母后净利润的为2.29亿元和2.68亿元，同比分别增长5%和1
7%，对应的EPS为0.53元和0.62元，当前股价对应的PE分别为27.55倍和23.52倍；若
浩方和边锋并购顺利并年内并表，我们预测公司12年将实现营收19.5亿元，实现净利
润3.66亿元，分别比11年增长45%、68%，按照增发1.8亿股后对应的稀释EPS为0.6元
，当前股价对应的PE为24.45倍；估值水平处于行业中值水平，给予公司增持评级，
目标价为18元。
推 荐——华创证券:业绩低于预期，后期投资并购有亮点【2012-08-15】
由于公司尚未完成并购重组，我们暂且不考虑收购的业绩并表，我们预计公司未来三
年的业绩分别为0.55元、0.61元和0.67元，公司由于受困于报纸行业发行和广告业务
增速下滑，所以内生增长很难有太大的突破，但外延式扩张之路值得期待，特别是关
于杭州边锋和上海浩方的资产整合，另外，公司的几个项目投资仍然会是未来的亮点
，我们维持对公司的“推荐”评级，但提示短期估值过高的风险。
增 持——国泰君安:广告受宏观经济影响，加速全媒体布局【2012-08-15】
我们看好公司积极向全媒体业务开拓、利用全媒体经营对冲单一媒体业绩波动的思路
。若暂不考虑收购边锋对上市业绩的增厚，预测公司2012-14年的业绩为0.60、0.70
、0.83元，考虑未来收购边锋带来的业绩增厚，我们给予公司30倍动态市盈率，对应
目标价18元，“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:传统业务逐季好转，关注新媒体业务发展【2012-08-15】
预计公司2012-2014年每股收益分别为0.53元、0.56元、0.59元，收购边锋和浩方的
非公开发行方案仍未最后获批，因此暂不计算在内。
增 持——安信证券:业绩低于预期，关注大传媒平台布局进展【2012-08-15】
基于对公司广告收入偏谨慎的判断，我们下调公司现有平媒业务的盈利预测，在不考
虑边锋及浩方并表的情况下预计12-14年EPS分别为0.51、0.53、0.57元。综合考虑非
公开发行带来的业绩增厚及股本摊薄，我们预计12-14年备考EPS分别为0.60、0.70、
0.72元，当前股价对应12年PE为24倍。公司已制定了全力打造新闻传媒、互动娱乐、
影视三大产业平台及文化产业投资平台的“31”大传媒产业发展目标，以并购扩张为
主要方式，全力推进全媒体全国化发展战略。我们调整评级至“增持-A”，3个月目
标价15元，后续关注公司大传媒平台的布局进展。
谨慎推荐——长江证券:业绩逐季回升，积极推进大传媒平台布局【2012-08-15】
公司在现有传统业务发展速度受限的情况下，积极谋求转型，但考虑到转型仍然需要
较长的时间以及市场的检验，按照收购后盈利，预计公司2012年、2013年、2014年的
EPS分别为0.85元、1.02元、1.23元，当前股价对应2012年、2013年、2014年PE分别
为17倍、14倍、12倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
增 持——光大证券:业绩低于预期，期待外延扩张建成大传媒产业平台【2012-08-14】
上半年公司启动了对杭州边锋和上海浩方的收购，证监会已受理非公开发行方案材料
。若收购完成，预计公司2012年备考盈利预测口径营业收入达到19.5亿元，净利润3.
66亿元，分别比收购前的2011年增长45%、68%。按照增发完成后6.1亿股本计，则201
2年EPS为0.60元，2013年、2014年分别为0.71元、0.83元。我们认同公司的“全媒体
、全国化”发展战略，维持增持评级。
推 荐——华创证券:挺进新媒体，打造新浙报【2012-06-18】
不考虑收购的业绩贡献，我们预测公司未来三年的业绩分别为0.59元、0.70元和0.82
元，对应现在市盈率分别为25倍、22倍和19倍，其估值在传统媒体中并不低，但公司
挺进新媒体的决心和执行力理应给予一定的估值溢价，同时我们看好公司其他的一些
文化项目投资，特别是像公司参股的杭州华数有可能在今年上市的催化剂（借壳的*S
T嘉瑞已经过会），我们维持对公司的“推荐”评级，建议逢低吸纳，目标价18元～2
0元。
谨慎推荐——东北证券:传统业务下半年有望好转，关注新媒体业务后续进展【2012-06-07】
如果按照定向增发完成后最新股本6.10亿股计算，2012-2014年，公司归属于母公司
所有者净利润分别为4.27、4.84亿元、5.62亿元，每股收益分别为0.70元、0.79元、
0.92元，相对于当前股价市盈率分别为21倍、19倍、16倍，净利润增速分别为16.35%
、13.35%、16.12%。不考虑新收购业务的收入、利润及股本的影响，仅按照公司传统
业务计算估值，则公司2012-2014年每股收益分别为0.53元、0.56元、0.59元，相对
于当前股价市盈率分别为28倍、26倍、25倍，首次给予谨慎推荐评级。
增 持——中信证券:股东利益考量更加周全【2012-05-10】
假设2012年完成上述定增，预计浙报传媒2012/13/14年净利润将本别增加1.9亿/2.3
亿/2.7亿元，考虑按最新股本6.09亿股摊薄，预计其2012/13/14年备考EPS有望达到0
.71/0.82/0.93元（其中2012年EPS中传统业务0.39元，新媒体业务0.32元）。鉴于定
向增发仍尚未通过股东大会，我们暂时维持其2012/13/14年EPS分别为0.56/0.63/0.6
9元/股的预测。
谨慎推荐——民生证券:加快推进“全国化、社区化、全媒体化”战略【2012-05-02】
预计2012～2014年公司EPS为0.56元、0.63元与0.71元，对应当前股价PE为30X、27X
与23X，首次给予公司“谨慎推荐”评级，可给予35倍PE，第一目标价为19.60元。
增 持——中信证券:尝试向新媒体转型【2012-04-10】
故相应地略下调其2012/13年EPS预测至0.56/0.63元/股（原为0.62/0.66元，2011年
按最新股本计算EPS为0.51元），并预计其2014的EPS为0.69元。公司积极从传统媒体
向新媒体转型，方向值得肯定，但此次转型如何实现战略协同与目标达成，还需要市
场检验。鉴于公司与收购标的历史亲近性，我们乐观预计此次收购将对公司价值构成
提振，给予公司2012年30倍PE，作为未来基准，对应二级市场合理价值16.8元，停牌
价格16.49元，维持“增持”的投资评级。
推 荐——华创证券:收购边锋和浩方，新媒体战略提速【2012-04-10】
公司作为一家传统媒体公司，传统业务发展极其稳定，此次收购杭州边锋和上海浩方
，对于新媒体方向的挺进力度超出市场预期，我们看好公司做稳传统业务，同时积极
向新媒体业务挺进的思路，但另一方面，由于相关收购都存在不确定性，我们暂时剔
除收购后增厚业绩的情况，我们预测公司未来三年的业绩分别为0.59元、0.70元和0.
82元，我们维持公司“推荐”的评级。
买 入——安信证券:浙报传媒收购东方星空及非公开发行股票预案点评：跨媒体拓展的第一步，关注新媒体延伸后续进展【2012-04-10】
由于公司尚未披露收购标的审计数据和盈利预测，且非公开发行股票尚需监管机构审
核，我们暂维持盈利预测，预计12-14年EPS分别为0.59、0.65、0.72元。此次收购是
公司跨媒体发展的第一步，公司管理层具有较为丰富的投资经验，由此我们对公司跨
地区跨媒体发展路径持相对乐观态度。上调评级至“买入-B”，6个月目标价21.28元
。
增 持——安信证券:业绩符合预期，关注资产重组进度【2012-04-08】
关注跨媒体发展进度及创投业务资产注入预期，维持“增持-A”评级。我们预计12-1
4年EPS分别为0.59、0.65、0.72元，三年复合增长率12.3%，当前股价对应12年PE为2
8倍，高于报业经营公司平均25倍的估值。公司正在筹划重大资产重组而停牌中。公
司管理层具有较为丰富的股权投资经验，由此我们对公司的跨媒体发展路径持相对乐
观态度，此外控股股东创投业务注入上市公司的预期较强，维持“增持-A”评级。
推 荐——华创证券:业绩略低于预期，新媒体步伐加快【2012-04-06】
由于相关收购都存在不确定性，我们暂时剔除收购后增厚业绩的情况，我们预测公司
未来三年的业绩分别为0.59元、0.70元和0.82元，由于公司的收购尚存在着不确定性
，我们暂时给以公司首次“推荐”的评级。
买 入——光大证券:业绩低于预期，关注重大资产收购进程【2012-04-05】
2012和2013年EPS分别到0.63元和0.75元，预计2014年EPS为0.85元，对应停牌前股价
分别为27倍、22倍、20倍。考虑到公司在新媒体业务及跨地域拓展取得积极成效，以
及重大资产收购进程的推进，维持“买入”评级。
观 望——华泰证券:国内首家媒体经营性资产整体上市的报业集团【2011-11-29】
我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司2011-2013年实现营业收入14.19亿元、16
.46亿元、18.93亿元，实现归属母公司股东净利润2.52亿元、3.02亿元、3.59亿元。
谨慎推荐——国联证券:报业有困境，报业龙头却有希望【2011-10-31】
我们预测公司2011年和2012年的净利润为2.6亿（预计公司旗下浙江在线的收入确认
在四季度）和3.2亿，EPS分别为0.60元和0.75元，在本轮六中全会关于文化体制改革
的带动下，公司的估值已经偏高，但我们看好公司作为报业龙头未来的估值溢价以及
公司新媒体业务的快速发展，所以暂时维持对公司“谨慎推荐”评级。
推 荐——华泰证券:浙报传媒业绩符合预期【2011-10-31】
我们预计公司2011-2013年实现营业收入14.19亿元、16.46亿元、18.93亿元，实现归
属母公司股东净利润2.52亿元、3.02亿元、3.59亿元，对应目前股价的市盈率为25倍
、21倍、17.9倍，估值属于传媒板块的中低端。我们给予公司“推荐”评级，公司作
为浙江省龙头传媒企业，未来有望明显受益于中国传媒产业的大发展。
增 持——湘财证券:政策利好 行业成长，报业集团未来值得期待【2011-10-09】
我们预测公司2011-2013年的营收规模分别为13.15亿元、14.40亿元和15.69亿元，归
属于母公司所有者的净利润为2.49、2.88和3.35亿元，对应的EPS为0.58元、0.67元
和0.79元，以9月30日收盘价13.5元计算所对应的PE分别为23、20、17倍，略低于行
业的平均估值水平，我们认为可以给予公司25—28倍估值水平，合理价格区间为14.5
—16.2元，给予公司“增持”评级。
买 入——光大证券:首个经营性资产整体上市的报业集团值得期待【2011-09-29】
我们测算2011年EPS为0.58元、0.70元、0.85元，首日波动范围13.3-14.5元，对应20
11年23-25倍PE。
增 持——中信证券:借壳恢复上市重大事项点评：实现报业经营资产整体上市第一股【2011-09-29】
公司备考承诺2011/2012/2013年盈利预测为：归属母公司净利润为1.82/2.04/2.28亿
元，对应EPS为0.42/0.47/0.53元/股。但根据我们对公司业务能力的研判与调研分析
，我们预计公司2011/2012/2013年归属母公司净利润为2.4/2.65/2.86亿元，对应摊
薄股本的EPS分别为0.56/0.62/0.66元/股。目前传统媒体PE估值均值为20倍，处于历
史底部区域，鉴于公司在市场化程度、市场地位等方面具备一定优势，我们予以其PE
估值区间为20～25倍，对应合理价值为11.19元～13.98元。尽管相对于公司恢复上市
初始价7.78元有超过20%空间，但由于首曰股价无涨跌幅限制，很可能开盘就直接达
到我们认为的合理估值区间，因此首次给予“增持”评级。
中 性——中投证券:国内首家经营性资产整体上市的报业传媒集团【2011-09-28】
2010年*ST白猫暂停上市前最后一个交易日的收盘价为每股7.28元，对应浙报传媒201
0年PE16.9倍，2011-2013年PE分别为17.3、15.5、13.7倍，低于同行业可比公司2010
年平均PE27.4倍和2011-2013年平均PE22.4、19.6、17.3倍。但我们认为，可比公司
中享有较高估值的公司都包含较强的整合预期，而公司目前暂无明确整合扩张等催化
剂，因此以主业年均将为10%的增速来看，目前估值已基本合理，向上空间可能较小
，给予“中性”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-07 ｜ 27286｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年公司拟与关联方浙报理想文化发展有限公司,淘宝天下传 ｜
｜ ｜媒有限公司,浙江日报报业集团等发生采购商品,接受劳务,销售 ｜
｜ ｜商品,提供劳务,租赁日常关联交易，预计交易金额为38000万元 ｜
｜ ｜。20130518：股东大会通过20140416：2013年度公司与上述关联｜
｜ ｜方发生的实际交易金额为27,286万元。20140507：股东大会通过｜
｜ ｜《关于2013年度关联交易情况及预计2014年度日常关联交易的议｜
｜ ｜案》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-07 ｜ 37600｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联方浙江竞合传媒有限公司,浙报理想文化发 ｜
｜ ｜展有限公司,浙江物联电子商务有限公司等发生采购商品,接受劳｜
｜ ｜务,销售商品,提供劳务等的日常关联交易，预计交易金额为3760｜
｜ ｜0万元。20140507：股东大会通过《关于2013年度关联交易情况 ｜
｜ ｜及预计2014年度日常关联交易的议案》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2013-12-11 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜公司收到傅建中先生提交的浙江省杭州市中级人民法院(2012)浙｜
｜ ｜杭商初字第17号《民事调解书》(以下简称“调解书”),内容涉 ｜
｜ ｜及公司第二大股东新洲集团有限公司所持本公司41,943,851股股｜
｜ ｜份过户事宜。根据调解书内容,上述股份将分两次(分别为30,000｜
｜ ｜,000股和11,943,851股)过户至傅建中先生指定公司名下,过户产｜
｜ ｜生的全部税、费由傅建中先生承担。 ｜
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