☆风险因素☆ ◇600612 老凤祥 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——德邦证券:2013Q1净利同比+26%，经营有所改善【2013-04-25】
预计2013-14年公司EPS分别为1.45元和1.77元。未来12个月目标价为29元。
买 入——东方证券:业绩符合预期，金价下跌促进短期销售【2013-04-24】
考虑到黄金价格下跌和珠宝首饰销量上升的抵消作用，我们预计公司2013-2015年每
股收益分别为1.36、1.66和1.99元，参考珠宝首饰行业整体14倍的估值水平，老凤祥
作为国内龙头企业未来市场份额有望进一步提升，给予2013年20倍PE，对应目标价27
.20元，维持公司“买入”评级。
增 持——国泰君安:毛利率提升是核心竞争力的有利体现【2013-04-24】
预计公司2013/14年收入303/346亿，同比增18/14%，净利润7.5/8.9亿，同比增23/19
%，对应EPS1.43/1.70元。
增 持——国泰君安:渠道变革促收入持续高增长【2013-03-13】
预测2013年、2014年每股收益1.46元、1.79元。维持“增持”评级。上调目标价到29
.2元，按2013年EPS参考20xPE。
强烈推荐——招商证券:12年业绩符合预期，订货会为Q1业绩提供较好的保障【2013-03-06】
基本维持12-14年每股收益分别为1.17、1.41和1.74元/股，对应13年市盈率为17.7倍
。公司是A股首饰行业首选标的，日益强大的批发渠道优势和品牌影响力有助于持续
提高市场份额；订货会等因素将确保Q1业绩较为靓丽。建议在一季度可相对重点关注
公司的投资机会，持续性则可根据金价走势以及终端零售趋势进行判断，尤其是经济
复苏进展。基于公司在国内首饰行业的绝对领先地位，维持“强烈推荐-A”的投资评
级。
推 荐——中金公司:外延扩张拉动业绩增长16.9%，符合预期【2013-03-06】
维持“推荐”评级。与同业公司相比，老凤祥品牌、渠道和销售规模均具备显著优势
，未来几年有望充分受益于行业的快速发展，是投资国内珠宝股的最佳标的。考虑到
今年1季度延迟确认的10个亿销售，上调2013年收入增速至24.1%，但审慎起见暂维持
原有盈利预测不变，预计净利润同比增长23.1%，每股收益1.44元，对应目前A股市盈
率17.3倍，位于行业较低水平；对应B股市盈率10.4倍，较周生生13.3倍的估值仍具
备27.9%的折价。
买 入——群益证券(香港):公司净利润2012年YOY17%，4QYOY7%【2013-03-06】
预计公司2013、2014年将实现净利润7.31亿元和8.79亿元，分别同比增长19.52%和20
.37%，对应的EPS为1.40元和1.68元，目前A股2013和2014年的PE为17.46倍和14.51倍
；B股2013和2014年的PE为11.4倍和9.47倍，维持买入的投资建议。
买 入——光大证券:业绩基本符合预期，预计1Q2013收入端环比大幅改善【2013-03-05】
按最新股本，我们调整公司2012-2014年EPS分别为1.17/1.48/1.88元（之前为1.20/1
.47/1.84元），以2011年为基期三年CAGR为23.4%。老凤祥作为A股营业规模最大的黄
金珠宝企业，业务较纯且历史品牌知名度较高，因此在未来行业集中度的整合中具有
一定先发优势。我们中长期看好黄金珠宝行业的观点不变，预计公司环比步入逐季改
善通道，6个月目标价29.6元，对应13年20X市盈率，维持买入评级。
买 入——北京高华:春节期间金银珠宝热销，三大高峰开启新一轮珠宝消费升级，买入老凤祥【2013-02-17】
1、三大高峰叠加开启黄金珠宝新一轮消费升级，2、黄金珠宝消费与居民收入和通胀
的相关性强于其与金价的相关性，3、老凤祥作为行业领军者，将畅享黄金珠宝消费
高峰，维持公司盈利预测和买入评级。
增 持——国泰君安:蛇年喜迎开门红【2013-01-16】
由于我们认为公司12年底有部分收入拖迟结算，我们略微调整了公司盈利预测。预计
12-13年净利润分别为6.05/7.7亿元，同比增16/27%，对应EPS1.16/1.47元。给予目
标价29.4元，对应2013年20XPE，维持增持评级。
增 持——国泰君安:新年喜迎开门红【2013-01-16】
预计2012/2013年收入增速21/19%，净利润增速20/24%，对应全面摊薄EPS1.20/1.48
元。维持“增持”评级，目标价27.3元。
推 荐——中金公司:品牌、渠道和规模优势显著的黄金珠宝龙头【2013-01-16】
首次关注给予“推荐”评级。老凤祥是国内当之无愧的珠宝龙头，品牌、渠道网络、
销售规模和行业产业链等优势显著；未来几年仍将保持较快外延扩张，有望充分受益
于行业的快速发展。目前2012-14年A股市盈率18.5倍、15.2倍和12.3倍，位于行业较
低水平，B股市盈率12.6倍、9.8倍和7.9倍，低于港股同业公司（从市值角度可参考
周生生、六福2013年13.1倍和13.6倍估值）。
买 入——群益证券(香港):美国推出QE4，有利于黄金投资需求增长【2012-12-14】
我们预计公司2012、2013年将实现净利润6.29亿元和8.06亿元，分别同比增长20.22%
和28.21%，对应的EPS为1.20元和1.54元，目前A股2012和2013年的PE为16.03倍和12.
51倍；B股对应的PE为8.79倍和6.86倍，估值偏低，维持买入的投资建议。
买 入——光大证券:业绩超预期，3Q单季收入增速大幅提升为主因【2012-10-26】
按最新股本，我们调整公司2012-2014年EPS分别为1.20/1.47/1.84元（之前为1.16/1
.43/1.74元），以2011年为基期三年CAGR为22.6%。老凤祥作为A股营业规模最大的黄
金珠宝企业，业务较纯且历史品牌知名度较高，因此在未来行业集中度的整合中具有
一定先发优势。我们中长期看好黄金珠宝行业的观点不变。短期金价在9月后的反弹
后步入盘整阶段，但随着12月QE3的政策预期，仍有一定上涨空间（4Q2011金价平均
仅为1683美金/盎司）。同时4Q2011起，行业销售和净利润增速基数较低，环比预计
步入逐季改善通道，6个月目标价27.0元，对应13年18X市盈率。
买 入——广发证券:收入大幅增长，促使业绩超预期【2012-10-26】
公司具有明显的品牌和渠道优势，但受到宏观经济及金价影响较为明显，前期受QE3
影响金价出现明显回升，近期略有回调，预计后续金价有望企稳回升，目前仍是较好
配臵机会。我们略微上调2012-2014年EPS至：1.20、1.49、1.85（此前：1.17，1.47
，1.83），目标价：29元，维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:批发实力保障收入较快速增长，非经常损益提升净利增速【2012-10-26】
基于公司强大的批发业务优势，预计公司可保持一定的稳定增长。略微调整公司2012
-14年每股收益分别为1.17、1.40和1.77元/股，对应12年市盈率为17.5倍。半年目标
价可给予12年20倍的PE，目标价格中枢为23.5元。投资机会主要需结合金价走势与消
费需求综合判断，但基于公司在首饰行业的绝对领先地位，维持“强烈推荐-A”的投
资评级。
增 持——国泰君安:Q3业绩超预期，品牌和盈利提升是长期看点【2012-10-26】
因老凤祥有限利润增速和铅笔业务改善幅度均超预期，我们上调盈利预测。预计2012
/2013年收入增速21/19%，净利润增速20/24%，对应全面摊薄EPS1.20/1.48元（上调
前分别为1.14/1.39元）。维持“增持”评级，目标价27.3元。
买 入——东方证券:受益金价上涨和订货会，三季度增长超预期【2012-10-26】
考虑到11-12月份为珠宝首饰销售淡季，出于谨慎性原则，我们维持公司2012-2014年
每股收益分别为1.15、1.36、1.66元的预测，给予2012年25倍PE估值，对应目标价29
.00元，维持公司“买入”评级。
买 入——宏源证券:黄金股再次进入长期投资价值区间【2012-10-25】
公司是“中国黄金首饰第一品牌”，市场份额居前。受QE3进一步推动黄金景气度上
升影响，公司第三季度业绩增速大幅上升，业绩拐点出现。基于上半年低基数，看好
明年上半年的继续增长，同时受QE3推出，黄金景气度上升的影响，因此重申买入评
级，预计12至14年EPS为1.24元、1.58元和1.92元，对应PE16.51X、12.95X和10.68X
，进入长期投资价值区间。
买 入——广发证券:金价驱动，三季度收入增速及毛利率有望实现双重提升【2012-10-18】
公司具有较强的品牌和渠道优势，近期金价大幅上涨，且上涨态势有望延续，公司迎
来较好投资机会。我们预计公司2012-2014年摊薄EPS为：1.17，1.47，1.83，目标价
：29元，维持“买入”评级。
买 入——群益证券(香港):子公司获2.4亿动迁补偿款【2012-09-28】
预计公司2012、2013年将实现净利润6.20亿元和7.71亿元，分别同比增长18.62%和24
.27%，对应的EPS为1.42元和1.77元，目前A股2012和2013年的PE为15.9倍和12.8倍；
B股对应的PE为7.5倍和6.0倍，估值偏低，维持买入的投资建议。
买 入——东方证券:珠宝首饰业务增长稳定，关注预期中的QE3可能带来的投资机会【2012-08-31】
由于经济增速放缓以及行业景气度下降，我们小幅下调公司2012-2014年的每股收益
至1.15、1.36、1.66元（原预测值为1.23、1.50和1.83元），考虑到公司未来渠道扩
张和产品结构调整可能带来的业绩快速增长，给予2012年25倍PE估值，对应目标价29
.00元，维持公司买入评级。
增 持——国泰君安:主业稳健，财报亮丽【2012-08-31】
预计公司2012-2013年将分别实现营业收入245.0/284.5亿元，增速分别为15.9/16.1%
；实现归属于母公司所有者的净利润5.98/7.25亿元，增速分别为14.3/21.3%，对应
每股基本收益1.37/1.66元。维持“增持”评级，目标价27.3元，对应2013年的EPS为
16xPE。
买 入——宏源证券:经营稳健，业绩略低于预期【2012-08-29】
预计公司2012、2013、2014年营业收入分别为261.9亿、322.2亿、386.7亿，净利润
分别为6.5亿、8.3亿、10亿，EPS分比为1.24、1.58和1.92元，目前股价对应的2012
年PE为16倍，估值较低，具备较大安全边际，考虑到公司高弹性特征，维持买入评级
。
买 入——广发证券:珠宝业务快速增长，铅笔业务压力较大【2012-08-29】
公司具有明显的品牌和渠道优势，但受到宏观经济及金价影响较为明显，目前金价调
整至较低水平，预计后续金价有望企稳回升，届时也将迎来较好投资机会。我们预计
2012-2014年摊薄EPS为：1.17，1.47，1.83，目标价：27元，维持“买入”评级。
买 入——光大证券:业绩略低于预期，营业外收入大幅减少是主因【2012-07-26】
我们维持公司2012-2014年EPS分别为1.44/1.80/2.20元的预测，以2011年为基期三年
CAGR为22.4%。老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业，业务较纯且历史品牌知
名度较高，因此在未来行业集中度的整合中具有一定先发优势。我们中长期看好黄金
珠宝行业的观点不变，作为行业生命周期的前段行业，未来几年随着居民消费水平的
提升以及各类刚需以及避嫌需求的刺激，龙头企业至少可以享受行业的较好增速，给
予6个月目标价32元，对应2012年22X市盈率,维持买入。
增 持——国泰君安:主业稳健，但受其他业务拖累【2012-07-26】
预计公司2012/13年收入246/283亿元，同比增16/15%，实现净利润5.97/7.22亿元，
同比增14/21%，对应EPS1.37/1.66元。给予目标价27.4元，对应2012年PE20X，维持
增持评级。
买 入——广发证券:铅笔业务利润大幅下降导致业绩低于预期【2012-07-25】
公司具有明显的品牌优势和渠道优势，但考虑到宏观经济及金价对需求的影响，我们
微幅下调2012-2014年EPS至：1.40，1.76，2.20（此前：1.45，1.80，2.26），目标
价：31元，维持“买入”评级。风险提示：原材料波动、存货较多、黄金租赁及TD延
期交易存在风险。
买 入——光大证券:预期差导致股价波动，基本面无碍买入正当时【2012-07-16】
我们维持公司2012-2014年EPS分别为1.44/1.80/2.20元的预测，以2011年为基期三年
CAGR为22.4%。老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业，业务较纯且历史品牌知
名度较高，因此在未来行业集中度的整合中具有一定先发优势。尽管近期国际金价波
动较大且海外局势动荡给金价走势带来一定不确定性，但我们中长期看好黄金珠宝行
业的观点不变，作为行业生命周期的前段行业，未来几年随着居民消费水平的提升以
及各类刚需以及避嫌需求的刺激，龙头企业至少可以享受行业的较好增速，给予6个
月目标价35元，对应2012年24X市盈率,维持买入。
买 入——群益证券(香港):近期黄金珠宝销售增速维持在1Q水平【2012-07-02】
我们基于未来金价保持相对稳定的预期，考虑到黄金销售增速较去年回落，预计公司
2012、2013年将实现净利润6.20亿元和7.71亿元，分别同比增长18.63%和24.35%，对
应的EPS为1.42元和1.77元，目前A股2012和2013年的PE为18.1倍和14.6倍；B股对应
的PE为8.6倍和6.9倍，估值偏低，维持买入的投资建议。
推 荐——华泰证券:走在行业发展前端的珠宝首饰龙头【2012-06-30】
公司2012年/2013年/2014年营业收入分别为246.93亿元/288.90亿元/348.42亿元，3
年EPS分别为1.45元/1.80元/2.28元。公司目前股价25.75元对应2012年/2013年/2014
年动态PE分别为17.71倍/14.31倍/11.30倍。我们认为公司未来三年仍将维持较快的
门店扩张速度，高毛利“新四类”产品以及零售业务占比的提高将带来毛利率的持续
提升，根据测算，公司未来三年归属净利润复合增速将达23.84%，给予公司2012年23
倍PE估值，得出目标价33.35元，首次给予公司“推荐”评级。
买 入——东方证券:扩渠道、调产品，转型提升盈利【2012-06-28】
我们维持公司2012-2014年每股收益分别为1.48、1.80、2.20元，根据可比公司估值
，给予12年25倍PE，目标价37.00元，维持公司买入评级。
买 入——光大证券:加速营销网络建设，继续优化产品结构【2012-06-27】
鉴于目前金价走势较为震荡，将对公司的库存管理以及存货计提造成一定压力，我们
调整公司2012-2014年EPS分别至1.44/1.80/2.20元（之前为1.55/1.89/2.32元），以
2011年为基期三年CAGR为22.4%。老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业，业务
较纯且历史品牌知名度较高，因此在未来行业集中度的整合中具有一定先发优势。近
期国际金价波动较大，但我们中长期看好黄金珠宝行业的观点不变，6个月目标价36
元，对应2012年25X市盈率,维持买入。
买 入——东方证券:珠宝首饰业务持续快速增长【2012-04-27】
考虑笔类业务的下滑，我们小幅下调公司盈利预测，预计2012-2014年每股收益分别
为1.48元、1.80元和2.20元，给予12年25倍PE，对应目标价37元，维持公司“买入”
评级。
推 荐——兴业证券:精彩与精彩后的暂时平淡【2012-04-26】
我们预测2012-2014年的EPS为：1.37元、1.99元、2.62元。尽管短期行业增速有所下
滑，但整体而言珠宝首饰行业增长快，空间大，并且低线城市将成为大的增长点，而
公司品牌影响力大，销售渠道深入低线城市，所以给予推荐评级。
增 持——天相投顾:黄金珠宝销售提振业绩【2012-04-26】
预计公司2012-2014年可分别实现每股收益1.50元、1.91元和2.41元，按4月25日的收
盘价27.37元计算，对应的动态市盈率分别为18倍、14倍和11倍。仍然维持公司“增
持”的投资评级。
推 荐——中金公司:业绩符合预期，收入增速放缓【2012-04-26】
考虑到金价宽幅波动风险，行业增速下滑，我们下调了2012年盈利预测至1.53元，给
出2013年盈利预测1.85元。我们看好珠宝首饰行业在我国消费升级浪潮中的成长前景
以及公司作为百年品牌通过战略调整带来的盈利提升空间，金价回调或为买入时机重
申“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:11年业绩增长靓丽，12年一季度获得平稳增长【2012-04-26】
我们基本维持之前的预测，预计12-14年的EPS分别为1.52、2.04和2.72元/股，目前
估值为12年的18倍PE。国内首饰龙头未来的发展前景良好，中长期维持“强烈推荐-A
”的投资评级，但预计公司今年的增长较为稳步。半年至一年目标价可给予12年25倍
PE，目标价中枢为38.07元。
增 持——国泰君安:扩张步伐不停，尝试国际化发展【2012-04-26】
预测老凤祥子公司2012年30%增速，公允价值变动收益抵消铅笔工美净利下滑影响，
上市公司业绩仍有30%增长。预计公司2012-13年EPS1.56/1.98元。维持增持评级，目
标价39元，对应2012年PE25X。
买 入——光大证券:业绩符合预期，收入及利润受金价下滑影响有所放缓【2012-04-26】
我们调整公司2012-2014年EPS分别至1.55/1.89/2.32元，6个月目标价38.75元。
买 入——宏源证券:费用管控得力，一季业绩符合预期【2012-04-25】
公司作为“中国黄金首饰第一品牌”，具有较强的市场影响力和产品设计、生产、销
售能力。尽管公司股价会受珠宝及黄金价格影响，但是公司将凭借全国网络布点充分
享受行业成长利好。预计2012、2013年EPS分比为1.54和1.98元，目前股价对应的201
2年PE为17.7倍，维持买入评级。
买 入——广发证券:收入和利润保持高速增长，业绩符合预期【2012-04-25】
公司具有明显的品牌优势和渠道优势，随着公司加大自营渠道的建设以及新四类占比
的提升和黄金销售占比的下降，公司毛利率水平有望逐步提升。考虑到宏观经济及金
价对需求的影响，我们微幅下调2012-2013年EPS至：1.53，2.00元（此前：1.59，2.
05），2014年EPS：2.59元，目标价：38元，维持“买入”评级。
买 入——光大证券:“质量门”为个别产品疏忽，行业龙头地位仍应肯定【2012-03-30】
我们维持公司2011-2013年EPS分别至1.20/1.57/2.03元，以2010年为基期三年CAGR为
44.7%，6个月目标价40元，对应2012年25倍市盈率。老凤祥作为A股营业规模最大的
黄金珠宝企业，业务较纯且历史品牌知名度较高，近期国际金价有所回调，但我们中
长期看好黄金珠宝行业的观点不变，维持买入。
买 入——群益证券(香港):品质事件可能影响消费信心【2012-03-30】
我们下调公司盈利预测，基于金价未来继续高位盘整的预期，预计公司2012、2013年
将实现净利润6.20亿元和7.71亿元，分别同比增长18.63%和24.35%，对应的EPS为1.4
23元和1.769元，目前A股2012和2013年的PE为18.9倍和15.2倍；B股对应的PE为8.9倍
和7.1倍，估值偏低，维持买入的投资建议。
增 持——国泰君安:非主业业务拖累2011年业绩增速低于预期【2012-03-12】
我们假设按照2012年子公司老凤祥收入增28%；铅笔业务与2011年收入利润持平；而
且公允价值变动不亏损的情况下，预期2012、2013年EPS1.65、2.05元，相比之前预
期下调0.05元、0.07元，主要由于2012年宏观经济环境不乐观，会影响消费增速，因
此我们将老凤祥2012年收入增速由30%下调到28%，另外，下调了铅笔业务的盈利预期
。按照2012年EPS，参考25倍市盈率，调整目标价到41元。
买 入——光大证券:业绩符合预期，四季度业绩下滑不改行业高景气度【2012-03-09】
我们调整公司2011-2013年EPS分别至1.20/1.57/2.03元（之前为1.19/1.58/2.04元）
，以2010年为基期三年CAGR为44.7%。老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业，
业务较纯且历史品牌知名度较高，因此在未来行业集中度的整合中具有一定先发优势
。近期国际金价有所回调，但我们中长期看好黄金珠宝行业的观点不变，维持买入。
买 入——广发证券:业绩符合预期，四季度净利润出现下降【2012-03-08】
公司三季度末借款合计为24亿元，财务费用1.26亿元，而且经营性现金流为负，随着
销售规模持续扩大，具有较强的融资需求。我们预计2011-2013年EPS为：1.20，1.59
，2.05元，目标价40元，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:黄金珠宝行业龙头，品牌渠道优势明显【2012-02-06】
我们预计公司2011-2013年收入210亿元、269亿元、329亿元，同比增47%、28%、23%
；净利润5.45亿元、7.41亿元、9.22亿元，同比增86%、36%、25%；对应EPS1.25元、
1.70元、2.12元。维持“增持”评级。按照2012年EPS1.70元,参考25倍市盈率，给予
一年目标价42.5元。
买 入——光大证券:业绩基本符合预期，四季度金价下滑致使增速放缓【2012-01-19】
我们调整公司2011-2013年EPS分别至1.19/1.58/2.04元（之前为1.26/1.61/1.98元）
，以2010年为基期三年CAGR为44.8%，给予公司六个月目标价39.75元，对应2012年25
倍市盈率。老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业，业务较纯且历史品牌知名
度较高，因此在未来行业集中度的整合中具有一定先发优势。近期国际金价有所回调
，但公司一月批发会销售数据仍较为理想，预计同比增长约25%-30%，维持买入评级
。
增 持——国泰君安:三季度收入利润增速加快，调高2011年盈利预期【2011-10-31】
预计未来几年行业将会延续较快增长态势，公司在行业内将会最为受益。维持增持评
级，维持目标价42.8元，对应2012年EPS为24倍PE。
买 入——光大证券:业绩持续超预期，受益金价上涨的行业龙头【2011-10-28】
我们上调公司2011-2013年EPS分别至1.26/1.61/1.98元（之前为0.97/1.30/1.63元）
，以2010年为基期三年CAGR为43.6%，给予公司六个月目标价40.25元，对应2012年25
倍市盈率。老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业，业务较纯，且历史品牌知
名度较高，因此在未来行业集中度的整合中具有一定先发优势，维持买入评级。
推 荐——东莞证券:黄金珠宝销售旺盛导致业绩大增【2011-10-28】
预计公司2011-2012年EPS分别为1.24、1.59元，对应的PE分别为26倍、20倍。考虑到
公司不断的品类调整和渠道战略转型，未来仍具备较大成长空间，给予公司推荐评级
。
增 持——天相投顾:强劲增长，净资产收益率同比翻倍【2011-10-28】
预计公司2011-2013年可分别实现每股收益1.30元、1.84元和2.54元，按10月27日的
收盘价32.24元计算，对应的动态市盈率分别为25倍、18倍和13倍。对比商业板块201
1年整体24倍的预测市盈率，公司估值基本符合板块预期值，考虑到公司未来强劲的
发展趋势，所以仍然维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——中金公司:行业高景气，业绩超预期【2011-10-28】
目前公司A股股价对应2011和2012年的市盈率分别为24.9x和19.5x，B股股价对应2011
和2012年市盈率分别为13x和10x，估值便宜。我们看好珠宝首饰行业在我国消费升级
浪潮中的成长前景以及公司作为百年品牌通过战略调整带来的盈利提升空间，重申“
推荐”评级。建议投资者积极介入。
买 入——东方证券:三季报业绩再超预期【2011-10-28】
维持公司的“买入”评级，考虑到近期黄金价格波动较为剧烈，行业增速有一定下降
，维持公司11-13年摊薄后每股收益至1.21元、1.52元和1.85元的预测值，目标价40.
6元。
买 入——广发证券:业绩符合预期，经营效率大幅提升【2011-10-27】
我们认为公司业绩有望延续高增长趋势，预计2011-2013年EPS分别为：1.08，1.45，
1.85，目标价：43元，维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:首饰行业景气度居高不下，业绩增长加速【2011-10-27】
根据公司的三季报，我们继续上调公司11年的盈利预测，由1.05上调为1.15元/股，1
2、13年的EPS调整为1.52和2.00元/股，目前估值分别为11、12年的28和21倍PE，维
持“强烈推荐-A”的投资评级，半年目标价可给予12年25-27倍PE，目标价中枢为37.
9-41.0元。
买 入——东方证券:订货会销售额再创新高，业绩超预期【2011-09-20】
小幅上调公司11-13年摊薄后每股收益至1.21元、1.52元和1.85元（原预测为1.12元
、1.45元和1.74元），维持公司买入评级，目标价40.6元。
买 入——光大证券:业绩超预期，并表因素贡献较多利润【2011-08-26】
我们以最新4.36亿股本为单位，维持公司2011-2013年EPS分别为0.97/1.30/1.63元，
以2010年为基期三年CAGR为34.5%，给予公司六个月目标价39元，对应2012年30倍市
盈率。近期金价有所下滑，但公司存货规模已从年初的32亿缩减至25亿（截至6月30
日），存货风险控制良好，维持买入，长期看好。
增 持——德邦证券:业绩高速增长，提防金价波动风险【2011-08-26】
我们认为，行业龙头老凤祥依托自身品牌优势，在行业持续景气情况下，未来通过全
国性的布点将继续快速成长，我们调高每股收益8%，预计11-13年分别为1.06、1.54
和2.04元，对应的动态PE为32、22和17倍。给予“增持”评级。
增 持——国泰君安:行业毋庸置疑的龙头，预期业绩持续高增长【2011-08-26】
我们预计公司2011-13年净利润5.2/7.5/9.6亿元，对应EPS1.20/1.71/2.21元。维持
“增持”评级。按照2012年EPS1.71元，参考25倍市盈率，给予一年目标价42.8元。
增 持——天相投顾:黄金珠宝销售拉升业绩，新老产品共增长【2011-08-26】
预计公司2011-2013年可分别实现每股收益1.30元、1.84元和2.54元，按8月25日的收
盘价34.84元计算，对应的动态市盈率分别为27倍、19倍和14倍。对比商业板块2011
年整体25倍的预测市盈率，公司估值基本符合板块预期值，考虑到公司未来强劲的发
展趋势，所以仍然维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——中金公司:业绩超预期，金价波动需关注【2011-08-26】
目前公司A股股价对应2011和2012年的市盈率分别为29x和23x，B股股价对应2011和20
12年市盈率分别为15x和12x，估值便宜。自我们2011年7月4日上调盈利预测和目标价
以来，公司A股上涨了30%，跑赢同期上证指数35个百分点。我们看好珠宝首饰行业在
我国消费升级浪潮中的成长前景以及公司作为百年品牌通过战略调整带来的盈利提升
空间，重申“推荐”评级。
推 荐——长江证券:珠宝首饰龙头公司，尽享行业景气盛宴【2011-08-26】
我们预计公司2011年和2012年的EPS分别为0.98元和1.24元，给予推荐评级。
买 入——宏源证券:龙头业绩高增长【2011-08-26】
盈利预测。预计2011、2012、2013年EPS分别为1.12元、1.50元、1.89元,首次给予公
司“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:首饰行业高景气度支撑高增长，龙头业绩获大丰收【2011-08-25】
根据公司对中期业绩的预增，我们继续小幅上调公司的盈利预测，预计11-13年的EPS
分别由1.00、1.41和1.86元/股调整为1.05、1.54和2.09元/股，目前估值分别为11、
12年的33和22倍PE。
增 持——德邦证券:行业景气向上，品牌优势日益明显【2011-08-18】
预计11-13年的EPS分别为0.98、1.43和1.89元。考虑到下半年估值切换，给予12年28
-30倍PE，目标价40-43元。给予“增持”评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，尽享行业景气盛宴【2011-07-12】
我们以最新4.36亿股本为单位，调整公司2011-2013年EPS分别为0.97/1.30/1.63元，
以2010年为基期三年CAGR为34.5%，给予公司六个月目标价39元，对应2012年30倍市
盈率。公司短期股价涨幅较大，但考虑未来奢侈品及避险需求拉动金价走势，中长期
看好股价走势的观点不变。
强烈推荐——招商证券:中报再次超预期，首饰龙头尽显威力【2011-07-12】
我们继续上调公司的盈利预测，预计11-13年的EPS分别为1.00、1.41和1.86元/股，
目前估值分别为11、12年的30和21倍PE，短期由于业绩刺激股价经历了一轮上涨，但
考虑到公司未来的良好发展前景，中长期价值十分明显，维持“强烈推荐-A”的投资
评级，半年至一年目标价至少可给予12年25-30倍PE，目标价中枢为39.04元，但需注
意金价对股价的影响。
推 荐——中金公司:百年老店，打造全国品牌【2011-07-04】
基于调整后的盈利预测，目前公司A股股价对应2011和2012年的市盈率分别为25.0x和
19.6x，B股股价对应2011和2012年市盈率分别为13.8x和10.9x，估值便宜。目前股价
已接近前期目标价36元，我们给予2011年30x目标市盈率，上调目标价至41.76元，重
申“推荐”评级。
买 入——东方证券:调整产品结构，提升企业竞争力【2011-06-08】
我们预计公司11-13年归属母公司的净利润分别为4.42、5.73和7.04亿元，复合增长
率为34.1%，对应每股收益分别为1.32、1.71和2.10元。参考可比公司2011年PE的取
值范围和25倍的均值水平，并考虑到公司的龙头地位以及未来3年的高速增长，给予
公司2011年30倍PE，对应目标价39.60元，维持公司“买入”评级。
推 荐——东兴证券:纵横转型全面分享黄金盛宴【2011-06-08】
我们预测公司2011-2013年的EPS分别为1.22元、1.64元、2.11元，对应PE分别为26倍
、19倍和15倍。综合考虑到行业红利和融资预期，给予6个月目标价36.9元，对应PE
为30倍，距当前价格仍有15%的涨幅，首次给予“推荐”的投资评级。
买 入——东方证券:打造民族首饰第一品牌【2011-06-01】
我们预计公司11-13年归属母公司的净利润分别为4.42、5.73和7.04亿元，复合增长
率为34.1%，对应每股收益分别为1.32、1.71和2.10元。参考可比公司2011年PE的取
值范围和25倍的均值水平，并考虑到公司的龙头地位以及未来3年的高速增长，给予
公司2011年30倍PE，对应目标价39.60元，首次给予公司“买入”评级。
增 持——国泰君安:公司竞争优势明显，受益于行业高增长【2011-04-27】
老凤祥处于增速较好的黄金珠宝首饰行业，且品牌优势明显，生产设计能力较强，多
渠道拓展享受行业高增长，预计未来几年将会延续较快增长态势，维持“增持”评级
。按照2012年EPS1.95元，参考25倍市盈率，给予一年目标价48.75元。
买 入——光大证券:业绩远超预期，量价齐升下的高成长【2011-04-26】
我们调整公司2011-13年EPS全面摊薄后分别为1.21/1.52/1.97元，以2009年为基期未
来三年CAGR31.3%，认为公司合理价值在45元，对应2011年37倍市盈率。我们认为目
前黄金珠宝全行业处于景气周期上升通道，全行业都能享受较高的盈利和收入增速，
而老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业，业务较纯，且历史品牌知名度较高
，目前占三成的零售业务（毛利率为20%）若能进一步提升，将大大提升公司的利润
水平。鉴于公司仍为国有企业，我们的盈利预测相对谨慎，建议投资者仍能积极参与
，分享朝阳行业及居民消费升级中的成长。
推 荐——中金公司:行业高景气，业绩高增长【2011-04-26】
目前A股股价对应2011和2012年市盈率分别为26.8x和21.3x，B股对应市盈率仅为15.6
x和12.4x，估值吸引力大增。我们看好金银首饰行业的发展前景和公司的成长空间，
重申“推荐”评级。
增 持——天相投顾:黄金珠宝销售拉升业绩，继续加大连锁销售规模【2011-04-26】
预计公司2011-2013年可分别实现每股收益1.30元、1.84元和2.54元，按4月25日的收
盘价34.36元计算，对应的动态市盈率分别为27倍、19倍和14倍。对比商业板块2011
年整体24倍的预测市盈率，目前公司估值基本符合板块预期值，考虑到公司未来强劲
的发展趋势，所以仍然维持公司“增持”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:收入维持高速增长，利润更有抢眼表现【2011-04-26】
我们一直认为公司是首饰行业的首选标的。其全国扩张能力以及全品类产品的规模基
础是领先于市场的最明显优势。未来发展的三大基础为持续的扩张、门店质量和管理
能力的提高、全品类产品的发展，预计未来将进一步加大在首饰行业的领先地位。预
计11-13年的EPS分别为1.20、1.88和2.70元/股，目前估值分别为11、12年的27和17
倍PE，目前的估值水平仍较为安全。考虑到公司未来的良好发展前景，中长期价值也
十分明显，维持“强烈推荐-A”的投资评级，半年目标价可给予11年35倍，目标价中
枢为42.0元，一年目标价可给予12年25-30倍，目标价中枢为51.7元，但需注意金价
对股价的影响。
买 入——光大证券:业绩超预期，业务量价齐升及新增股权并表是主因【2011-04-13】
我们大幅上调公司2010-12年EPS全面摊薄后分别为0.87/1.24/1.72元（之前为0.68/0
.92/1.25元），以2009年为基期未来三年CAGR64.5%，认为公司合理价值在43.40元，
对应2011年35倍市盈率。我们认为公司在黄金珠宝子行业中市场占有率历年名列全国
第二（第一为周大福），因此在未来行业集中度的整合中具有一定先发优势，而消费
升级及金价高企则是奠定公司中长期业绩持续增长的稳定剂，因此维持A股现价(29.8
6元)”买入”评级，建议投资者同等条件下优先考虑B股。
推 荐——中金公司:业绩超出预期，长期持续看好【2011-03-06】
目前A股股价对应2011和2012年市盈率分别为24x和19x，B股对应市盈率仅为15x和12x
，估值吸引力大增。我们看好金银首饰行业的发展前景和公司的成长空间，重申“推
荐”评级。按照2011年30倍目标市盈率，给予12个月目标价36元，上涨空间25%。
推 荐——南京证券:黄金珠宝饰品销售量价起飞，年报业绩略超市场预期【2011-03-03】
公司2010年EPS为0.93元，对应目前股价的PE为30.8X，可比上市公司潮宏基和豫园商
城的2010年PE分别为48.73X和28.93X，给予“推荐”评级。
买 入——湘财证券:黄金销售旺盛导致业绩大幅增长，未来增长可观【2011-03-03】
预计公司2011-2012年营业收入分别增长27%、26%。随着公司重大资产重组导致的盈
利能力提升效应的逐步显现，公司2011-2012年归属于母公司股东净利润将分别增长4
3.06%和36.96%，2011-2012年实现EPS分别为1.25元和1.71元，给予公司2011年30倍
的PE对应的合理股价为37.5元，给予“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:利润增长超预期，重点关注批发业务的绝对领先优势【2011-03-03】
我们一直认为公司是首饰行业的首选标的。其全国扩张能力以及全品类产品的规模基
础是领先于市场的最明显优势。未来发展的三大基础为持续的扩张、门店质量和管理
能力的提高、全品类产品的发展，预计未来将进一步加大在首饰行业的领先地位。我
们上调合并后的10-12年的EPS分别由0.80、1.07和1.43元/股调整为0.87、1.17和1.5
4元/股，目前估值为11年的24倍PE，目前的估值水平有吸引力。考虑到公司未来的良
好发展前景，中长期价值也十分明显，维持“强烈推荐-A”的投资评级，半年目标价
可给予11年30-35倍，目标价中枢为37.3元，但需注意金价对股价的影响。
增 持——国泰君安:实现重组后首季并表，业绩延续较好态势【2010-11-03】
预期2010年、2011年每股收益0.83元、1.18元，2011年应能持续较好增长。公司处于
增速较好的金银饰品行业，且品牌优势明显、集科工贸于一体；子公司老凤祥管理层
持有股权，激励机制较好，且在重组完成后存在股权转化为上市公司股权的可能；大
股东支持公司做大做强的意愿明确，重组后业绩尚有提升空间。继续给予“增持”评
级，按照2011年业绩参考35倍市盈率给予41.30元目标价。
推 荐——中金公司:增发完成，继续快速增长【2010-10-28】
我们暂维持现有盈利预测2010和2011年每股收益预测0.81元和0.98元。目前A股股价
对应2010和2011年市盈率分别为41x和34x。B股对应市盈率分别为20x和16x，估值合
理。我们看好金银首饰行业的发展前景和公司的成长空间，重申“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:维持快速发展，扩张与管理提升并进【2010-10-26】
我们一直认为公司是首饰行业的首选标的。其全国扩张能力以及全品类产品的规模基
础是领先于市场的最明显优势。未来将通过持续的扩张、门店质量和管理能力的提高
、全品类产品的发展实现快速发展，并进一步加大在首饰行业的领先地位。公司9月
份的订货会结算主要放入四季度，因此全年的业绩有保证。预计合并后公司10-12年
的EPS分别为0.80、1.07和1.43元/股，目前估值为10、11年的41和30倍，公司股价在
09股权整合的刺激下涨幅巨大，因此今年的股价基本平稳，目前的估值水平不算高。
考虑到公司未来的良好发展前景，中长期价值明显，维持“审慎推荐-A”的投资评级
，半年目标价可给予11年35倍为估值中枢，但需注意金价对股价的影响。
买 入——光大证券:业绩符合预期，业务向零售渠道倾斜【2010-08-23】
我们预测公司2010-12年EPS分别为0.76/0.99/1.39元，以2009年为基期未来三年CAGR
43.5%，认为公司合理价值在34.65元，对应2011年35倍市盈率，六个月目标价34.65
元，给予A股现价(30.59元)”增持”评级。鉴于目前黄金珠宝行业处于景气上升周期
，建议价值投资者参与估值更为合理的老凤祥B股，积极买入。
谨慎推荐——国联证券:主业快速发展，外延稳步扩张【2010-08-23】
公司所处行业属于高端消费品，目前我国正处于消费升级的阶段，金银首饰行业发展
空间广阔。公司作为行业龙头企业之一，具有较好的品牌优势。目前加快了外延扩张
的步伐，逐步扩大自身市场份额，有望保持较快的增长水平，但是公司目前估值偏高
，给予“谨慎推荐”评级。
增 持——国泰君安:黄金珠宝饰品增长较好，黄金交易业务实现盈利【2010-08-23】
公司处于增速较好的金银饰品行业，且品牌优势明显、集科工贸于一体；子公司老凤
祥管理层持有股权，激励机制较好，且在重组完成后存在股权转化为上市公司股权的
可能；大股东支持公司做大做强的意愿明确，重组后业绩尚有提升空间。预期2010、
2011年按照重组后股本和业绩，每股收益0.83元、1.18元，维持“增持”评级，目标
价35.33元。
推 荐——中金公司:增发收购资产获批，未来快速增长可期【2010-08-23】
由于公司中报依然未按增发并表口径披露，我们暂维持现有盈利预测2010和2011年每
股收益预测0.81元和0.98元（如果考虑全年增发并表，则每股收益预测上调为0.95元
和1.22元）。目前A股股价对应2010和2011年市盈率分别为38x和34x（若考虑增发全
年并表，则分别为32x和25x）。B股对应市盈率分别为16x和12x（考虑增发全年并表
），估值合理。我们看好金银首饰行业的发展前景和公司的成长空间，重申“推荐”
评级。
增 持——国泰君安:资产注入后增长可期，市场调整带来介入良机【2010-05-12】
公司处于增速较好的金银饰品行业；公司品牌优势明显、且集科工贸于一体，在整个
行业中地位可与港资品牌相竞争；子公司老凤祥管理层持有股权，激励机制较好，且
在重组完成后存在股权转化为上市公司股权的可能；大股东支持公司做大做强的意愿
明确，重组后业绩尚有提升空间，具备长期投资价值。预期2010、2011年每股收益0.
83元、1.18元，调高评级为增持，按照2010年40倍市盈率参考目标价33.30元。
推 荐——中金公司:有业绩支撑的世博受益股【2010-04-23】
维持2010和2011年每股收益预测 0.81 元和0.98 元（假设增发上半年完成，全年并
表） 。目前A 股股价对应 2010 和2011 年市盈率分别为 48x和 39x，短期估值较高
。B股对应市盈率分别为 18x和 15x，估值合理，公司作为金银首饰行业龙头，未来
成长空间大，近期受益世博会，业绩增长快。我们维持“推荐”的投资评级，建议长
线投资者介入估值便宜的 B股。
谨慎增持——国泰君安:2010年资产注入后快速增长可期【2010-03-15】
按照2010年完成资产注入进行全年并表的假设，预计2010年、2011 年归属母公司所
有者的净利润增速分别为103%、36%，EPS 分别为0.78 元、1.06元。看好我国金银饰
品行业的发展前景，公司品牌优势明显、且集科工贸于一体，大股东支持公司做大做
强的意愿明确，重组后业绩尚有提升空间，具备长期投资价值。但考虑到现阶段股价
较高，基于偏保守的盈利预测，我们给予“谨慎增持”评级，目标价39元。
推 荐——中金公司:09 年业绩符合预期，2010 年快速增长【2010-03-12】
目前 A 股股价对应 2010 和 2011 年市盈率分别为 44x 和 36x，短期估值不具有吸
引力。B股股价对应2010和 2011 年市盈率分别为17x和 14x。鉴于公司未来业绩仍将
保持快速增长且空间广阔，我们维持“推荐”的投资评级。建议长线投资者介入估值
相对便宜的 B股。
增 持——天相投顾:主业规模效应显现，世博良机凤舞九天【2010-03-12】
我们假设2010年公司能完成向控股股东上海黄浦区国资委发行股份以收购上海老凤祥
公司27.57%股权及上海工美总公司100%股权一事，按新增股本5837万股计算，我们预
测2010-2012年公司EPS0.75元、1.01元、1.20元；按公司3月11日收盘价35.32元计算
，对应动态PE分别为47倍、35倍、29倍；考虑到资产注入及2010年世博会对公司业绩
的影响可能超预期，维持“增持”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:整合搭建更强的发展平台 世博带来主题投资机会【2010-01-27】
预计公司 09年 EPS超过0.4元/股，但由于整合未结束，09年业绩并未合并报表，所
以此业绩对于后续的预测没有太大的意义。根据公司公告的整合后的业绩预测，以及
公司目前批发、零售业务的发展态势，与世博会销售的预期，预计合并后公司 09-11
年的 EPS分别为 0.50、0.78和 1.05元/股。
谨慎增持——国泰君安:资产注入后长期增长可期【2009-11-11】
预计 09、10 年归属母公司所有者的净利润增速分别为 189.7%、29.8%，EPS 分别为
0.60 元、0.78 元，看好我国金银饰品市场的发展前景和公司作为科工贸一体的金银
饰品企业的长期发展，维持“谨慎增持”评级。
推 荐——中金公司:黄金首饰主业趋势好转【2009-10-23】
维持 09、10 年盈利预测 0.48 元和 0.58 元，如果资产注入完成且于09 年下半年
并表，则收购完成后每股收益分别为 0.54 元和0.81 元。考虑资产注入，目前股价
对应 09和10 年市盈率分别为 46x和 31x，鉴于公司未来业绩快速增长且空间广阔，
维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:畅享“黄金”岁月 “资产注入+世博”更有看头【2009-10-23】
一方面，由于黄金价格波动导致黄金交易收益状况不稳定，因此我们假设黄金交易亏
损与去年持平，不再进一步扩大；另一方面，我们假定资产注入将在2009年完成，同
时按照公司股份发行预案中的方案，假定新增股本5837万股计算，我们预测2009、20
10、2011年公司EPS0.59元、0.86元、1.16元；按公司10月22日收盘价24.90元计算，
对应动态PE分别为42倍、29倍、21倍；维持“增持”评级。
强烈推荐——浙商证券:受益于行业景气持续提升，世博助推公司业绩快速增长【2009-10-19】
2009和 2010年，公司实现营业收入 99.09和 114.34亿元，对应每股收益为0.63元和
0.90元。给予“买入”评级，合理估值区间：25.55元-27.69元。
强烈推荐——招商证券:批发业务如火如荼 世博产品充满期待【2009-09-28】
从经营层面来看，目前伴随着消费市场的略有好转，危机对首饰消费的影响在逐步减
弱，零售业务逐步企稳，预计全年可以持平；公司在危机中积极拓展国内市场，大力
发展专卖店，以更多的抢占市场份额。同时着重加强对批发体系的精细化管理， 专
卖店的大力发展将大大增加公司未来业绩增长的弹性，以及对整个渠道体系管理水平
的提升具有重大意义。我们在公司公布的盈利预测基础上， 根据经营状况进行了调
整， 预计公司09、 10年EPS分别为0.49、0.70 元/股。
买 入——中信建投:公布世博会利好消息【2009-08-07】
在前期深度报告中我们估算世博会将为公司 10 年业绩带来超过20%增长，仍维持这
一观点。此外，公司如果 3 季度完成资产注入，那么拟注入的资产由于今年仅计入
了一半的业绩，这种基数差将使得公司明年业绩又有很大部分增量，因此我们测算 2
010年 35%以上的净利润增速是有保障的，我们仍维持前期未来三年0.65、0.89、1.2
2 元的业绩预期。我们测算的世博会受益是较为保守的，不排除有超出预期的可能，
暂维持前期预测不变。
增 持——申银万国:世博金银饰品特许零售商受益明显【2009-08-07】
公司 09-11年的净利润为 1.8 亿元、2.25 亿元和 2.7 亿元，若计入世博带来的收
益影响，我们估计净利润为 1.9亿元、 3.05亿元和 3.1亿元， 折合 EPS 为 0.56
元、 0.91元和 0.92 元。按今天涨停价格测算的 PE 为 43 倍、27 倍和 26 倍。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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