☆风险因素☆ ◇600585 海螺水泥 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——国泰君安:新增产能减少下盈利水平控制更有力【2013-06-04】
我们统计2013年海螺所处区域新增产能4000万吨左右，不到12年一半。预计13年价格
下降幅度不大，煤炭均价下滑下全年盈利水平将有明显提升。预计13-14年EPS为1.49
和1.75元。目前PE11.4倍处于09年来低位。吨市值431元也处于低位。13年高盈利逐
渐兑现后市场对水泥未来预期将有改观。给予前3年平均PE14倍，目标价21元，维持
增持评级。
强烈推荐——民生证券:一季度业绩下滑，全年前低后高【2013-04-23】
预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为84.84亿、101.46亿和119.
22亿元，EPS分别为1.60元、1.91元和2.25元，给予强烈推荐投资评级。
推 荐——中金公司:一季度业绩符合预期【2013-04-23】
维持盈利预期不变。A股和H股2013年市盈率分别为10.7x和13.1x。我们认为华东地区
供需好转，水泥价格仍有上涨空间。维持推荐评级和H股目标价HK$35。
买 入——中信证券:业绩符合预期，受益于华东景气上行【2013-04-23】
基于对区域水泥景气走势的判断，我们维持公司2013/2014/2015年EPS分别为1.42元
门.75元/2.00元的预测，给予公司2013年14N15倍PE，对应目标价20~21元，考虑到20
13年行业边际供需有所改善，加之华东市场行业基本面超预期使得水泥股短期仍具备
反弹动力，维持公司“买入”评级。
买 入——申银万国:业绩符合预期，区域供需改善明显，价格持续上涨【2013-04-23】
2012年，公司继续加大产能建设，共有宿州、全椒等9条生产线投产，同时收购了四
川南威、新疆哈密等6家企业，合计新增水泥产能2830万吨。2013年公司预计新增水
泥产能2245万吨，总产能将达2.3亿吨。2013年江浙沪皖在建生产线共5条总熟料产能
775万吨，同比下降60%以上，新增产能压力大幅减小，区域供需关系明显改善。我们
维持公司13-15EPS1.5/1.87/2.17元，估值具备安全边际，维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:2013年1季度业绩稳健【2013-04-23】
随着需求和价格的进一步复苏，我们认为海螺水泥的利润率和盈利水平在2季度能有
明显改善。我们重申“买入”评级，目标价23.66元（基于2013年13倍预期市盈率得
到）。
强烈推荐——招商证券:一季度量增，成本控制超预期【2013-04-23】
小幅上调2013年盈利预测，维持“强烈推荐-A”的投资评级。由于二季度涨幅的超预
期，我们上调2013年EPS到1.58元（原来1.45）。一季度需求超预期的地方可能在于
农村民用市场，我们判断4月后工程市场也开始启动，因此需求形式应该是稳中有升
。另外一方面，由于华东供给新增几近结束加上较高的集中度，水泥的价格波动并未
像多数周期品一样失去弹性。走量策略使得海螺的成本优势发挥的淋漓尽致。预测20
13-2015年EPS为1.58、1.91、2.11元。维持“强烈推荐-A”投资评级。
买 入——群益证券(香港):行业景气逐步回升，2013年业绩转头向上【2013-04-23】
维持此前的盈利预测，预计公司2013年水泥熟料销量将较2012年增长两成，并且水泥
熟料吨毛利也将较2012年提升3元/吨，预计公司2013、2014年净利润分别增长26.2%
和22.3%，EPS分别为1.5元和1.84元，目前A股股价对应PE分别为12.1倍和9.9倍，PB2
.7倍，H股对应PE分别为15.6倍和12.8倍，均给于买入的投资建议。
推 荐——长江证券:Q1量增价降，Q2有望量价齐升【2013-04-22】
今年华东供求边际进一步改善，2季度小旺季下产销和价格表现均略超市场预期，复
苏较为稳剑预计13-15年EPS分为1.48、1.74和2.11元，对应PE13、11和9倍。
强烈推荐——中投证券:1季度业绩符合预期，2季度盈利同比将恢复增长【2013-04-22】
我们预计公司13-15年归属于母公司股东的净利润分别为77.5亿元/89.9亿元/106.4亿
元，对应于13-15年EPS分别为1.46元/1.70元/2.01元。当前股价对应于13年PE为13.1
倍，考虑到公司有望通过并购整合进一步扩大市场份额，成长性仍存，维持强烈推荐
的投资评级。
买 入——瑞银证券:抓住行业复苏的机遇，1/2季度或超预期【2013-04-12】
我们基于新的EPS预测得出23.66元的新目标价（略低于之前的24.00元），对应13倍
的2013年预期市盈率。
强烈推荐——招商证券:2012年度业绩交流会纪要【2013-03-26】
我们于3月26日参加了公司2012年度业绩交流会，与公司董事长郭文叁先生、以及公
司执行董事、董事会秘书进行了交流。
强烈推荐——招商证券:2012量升价跌，2013价格企稳回升【2013-03-25】
2013年基本供需改善，方向向好，幅度看协同。1、从基本的供需来看，判断2013年
基建投资好于去年、地产投资也能小幅改善，需求增长快于供给。2、2013年一季度
水泥价格回到接近去年低点，3月开始出货量回升，库存下降，华东也逐步提价10-20
元/吨左右。去年Q3到Q4，海螺出厂均价提升18元（不含税），华东市场季度均价提
升了45元（含税），低点到高点为70-80元/吨左右。这是在协同较好情况下达到的。
今年Q2预计幅度比这个要温和。预测2013-2015年EPS为1.45、1.80、2.08元。
增 持——方正证券:市场占有率提升，期待水泥价格企稳回升【2013-03-25】
预计2013年公司销量增长10%以上，水泥销售均价提升15%，综合起来，预计公司2013
年收入增长约25%，综合毛利率提升至30%。预计公司2013-2015年收入分别为572亿元
、686亿元、810亿元，同比分别增长25%、20%、18%，预计2013-2015年净利润分别为
82亿元、100亿元、118亿元，同比分别增长30%、22.5%、18%，EPS分别为1.55元、1.
89元、2.23元，2013年动态PE约11.5倍、最新PB为1.7倍，给予公司增持“评级”。
强烈推荐——民生证券:量增主要来自西部，东中部盈利体现高弹性【2013-03-25】
预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为84.84亿、101.46亿和119.
22亿元，EPS分别为1.60元、1.91元和2.25元，给予强烈推荐投资评级。
买 入——瑞银证券:12年业绩符合预期，4季度复苏强劲【2013-03-25】
我们重申海螺水泥的“买入”评级，目标价为24元，目标价是基于2013年13xPE估值
得到的。我们认为2012年出色的业绩已经打消了部分投资者对于业绩低于预期的担忧
。尽管业绩与彭博的一致预期只是相符，我们认为股价对此仍然可能会有积极的反应
。
增 持——中信建投:今年或将延续量增价跌【2013-03-25】
我们预计公司2013年收入525亿元，同比增加14.71%，归属于母公司的净利润74.61亿
元，同比增加18.30%，基本每股收益1.41元。维持“增持”评级。
买 入——国海证券:西部战略初显成效，2013年量增价稳【2013-03-25】
进入2013年国家固定资产投资规模逐渐放大，经济呈现缓慢复苏，宏观形势先对去年
同期大幅好转。作为水泥行业龙头，公司具备生产规模和成本优势，对于西部地区的
战略布局优势逐渐得意体现。预计公司2013-15年销售收入507.82、576.11和653.03
亿元，对应每股EPS：1.49、1.74和20.4元。对应目前市盈率为12倍、10倍和8倍，给
予“买入”评级。
买 入——海通证券:2012年市场扩张顺利，2013年业绩将回升【2013-03-25】
我们预测公司2013-2015年EPS为1.59元、1.88元、2.21元，公司目前17.86元的股价
对应2013-2015年PE为11.2倍、9.5倍、8.1倍。考虑到公司竞争优势明显，且在行业
弱势时具备的行业整合能力，给予公司20.67元（对应2013年13倍PE）目标价，维持
买入评级。
推 荐——东兴证券:成本优势走量，产销平衡保持【2013-03-25】
我们预计公司2013年到2015年的每股收益为1.43元、1.65元和1.92元，以收盘价计算
17.86元计算对应的动态PE为13倍、11倍和9倍，考虑到公司未来发展能力强、成本优
势下市场价格话语权强和业绩的价格弹性较大，维持公司“推荐”的投资评级。
买 入——群益证券(香港):行业景气逐步回升，2013年业绩转头向上【2013-03-25】
预计公司2013、2014年净利润分别增长26.2%和22.3%，EPS分别为1.5元和1.84元，目
前A股股价对应PE分别为11.7倍和9.6倍，PB2.7倍，H股对应PE分别为14.1倍和11.5倍
，均给于买入的投资建议。
买 入——申银万国:业绩符合预期，出货量恢复正常，旺季效益有望延续【2013-03-25】
2012年，公司继续加大产能建设，共有宿州、全椒等9条生产线投产，同时收购了四
川南威、新疆哈密等6家企业，合计新增水泥产能2830万吨。2013年公司预计新增水
泥产能2245万吨，总产能将达2.3亿吨。我们预计公司13-15EPS1.5/1.74/1.91元（原
为1.5/1.74），估值具备安全边际，维持“买入”评级。
推 荐——中金公司:2012年业绩符合预期【2013-03-25】
近期股价受多方面负面消息影响出现调整，A股和H股2013年市盈率分别降至9.9x和11
.9x。我们认为华东地区供需好转，水泥价格正在从底部走出。维持推荐评级和H股目
标价HK$35。
买 入——东方证券:量的增长维持较好水平，行业龙头优势尽显【2013-03-25】
鉴于对华东地区水泥价格全年的谨慎判断，我们小幅下调公司今年盈利预测，预计20
13-2015年每股收益分别为1.42、1.66、1.89元，按的2.13倍行业可比公司平均PB估
值，目标价19.66元，维持公司“买入”评级。
买 入——山西证券:四季度业绩大幅改善，2013年有望延续【2013-03-25】
我们预计2013-2015年公司EPS1.76\1.98\2.07元，2013年PE只有10倍，给予“买入”
评级。
买 入——安信证券:竞争优势继续保持，适时进入商混领域【2013-03-25】
我们预计海螺水泥今年销量2.25亿吨，吨净利35元。预计实现营业收入554亿元，净
利润7.95亿元，每股收益1.5元，目前对应的2013年市盈率和市净率分别为11.9x和1.
7x；海螺水泥在水泥及熟料领域的竞争优势不改，期待商混战略进一步加强其优势地
位，维持“买入-A”的投资评级。
推 荐——东北证券:业绩符合预期，未来关注市场整合动向【2013-03-25】
我们预计公司2013年、2014年、2015年每股收益为1.50元、1.85元、2.02元，目前股
价对应PE分别为12x、10x、9x，维持“推荐”评级。
买 入——光大证券:经济温和复苏背景下，2013年公司业绩确定性增长【2013-03-24】
预计公司2013-2014年EPS分别为1.79、2.08元，目标价25元，对应公司2013年15倍PE
水平，“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:业绩符合预期，景气下行阶段最佳防御品种【2013-03-24】
我们预计公司13-15年归属于母公司股东的净利润分别为77.5亿元/89.9亿元/106.4亿
元，对应于13-15年EPS分别为1.46元/1.70元/2.01元。当前股价对应于13年12.2倍，
考虑到公司有望通过并购整合进一步扩大市场份额，成长性仍存，维持强烈推荐的投
资评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，2013年跑量仍是主旋律【2013-03-24】
2013年行业产能过剩、结构调整的大局不变，但新增产能大幅减少，需求稳定增长下
，供求关系进一步改善。另一方面，环保的压力也将促进水泥产业的结构调整，进一
步利好龙头企业。预计公司13-14年EPS分为1.45、1.79元，对应PE12、10倍。
增 持——国泰君安:行业景气度向上，估值提升概率大【2013-03-23】
13年边际供需关系改善，预计盈利能力反弹。预计13-14年EPS为1.54和1.79元。利空
预期下估值接近去年底部，旺季景气度向上提升估值，增持，目标价22.11元。
买 入——瑞银证券:海螺水泥第十三届瑞银大中华研讨会快评【2013-01-15】
我们维持“买入”评级，目标价24元。我们的目标价基于13倍的2013年预期市盈率。
目前海螺股价对应9.8倍的2013年预期市盈率，我们认为该估值相对同行来说具有吸
引力。
买 入——湘财证券:水泥龙头，强者恒强【2012-12-24】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.1元、1.36元和1.71元，考虑到公司未来几年
产能依然保持较快增长，且以低成本为核心的综合竞争优势让公司在行业变迁中具有
先发优势，我们给予公司“买入”评级。
买 入——湘财证券:行业龙头，受益明年基本面改善【2012-12-24】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.1、1.36和1.7元，给予“买入”评级。
增 持——国泰君安:华东13年新增供给大幅下滑，行业首配【2012-12-10】
我们预测海螺水泥2012-2013年EPS为1.1和1.4元，给与增持评级，目标价22.11元。
强烈推荐——中投证券:情况正在起变化【2012-12-07】
预计12-14年归属于母公司股东的净利润分别为60.74亿元/68.82亿元/96.43亿元，对
应12-14年的EPS分别为1.15元/1.30元/1.82元。目标价20元，强烈推荐。
买 入——瑞银证券:行业趋势反转的主要受益者【2012-10-31】
作为中国最有竞争力的水泥生产商，我们认为随着行业步入上升趋势，海螺水泥的估
值可望获得温和提升。我们基于13倍2013年预期市盈率，将目标价从21.50元上调至2
4.00元，与根据瑞银VCAM方法得出的参考估值基本一致。维持“买入”评级。
买 入——东方证券:量的增长无忧，提价或令四季度业绩环比大幅改善【2012-10-29】
受益于四季度华东水泥价格的抬升，我们小幅上调公司今年盈利预测，预计2012-201
4年每股收益分别为1.13、1.34、1.60元，按的2.02倍行业可比公司平均PB，目标价1
7.61元，维持公司“买入”评级。
买 入——瑞银证券:3季度电话会议释放正面的指引【2012-10-26】
我们目前预计公司13年销量将增加2000万吨，但可能存在上行风险。我们将重新审视
我们的盈利预测。
买 入——宏源证券:4季度投资企稳，业绩或将走强【2012-10-26】
我们预计公司2012、2013年的EPS分别为1.18和1.58元，对应当前股价的PE分别为13.
6和10.2倍，给予“买入”评级。
增 持——西南证券:全国布局显雏形，稳健管理保整合【2012-10-26】
我们预测：2012-2014年EPS分别为1.15元、1.5元、1.8元，考虑到四季度价格的上涨
，给予公司“增持”评级。
买 入——广发证券:海螺水泥2012年三季度报告点评【2012-10-25】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.15、1.34、1.70元/股，对应PE分别为14、12和10
倍，维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:疲弱3季度业绩构筑盈利底部【2012-10-25】
我们维持海螺“买入”评级和21.50元的目标价（目标价是基于PE估值）。水泥行业
不断改善的趋势有望为海螺股价提供支持。考虑到估值相对较低，海螺仍是我们A股
水泥板块的首选股。我们将于2012年10月25日下午4点与公司管理层召开电话会议。
买 入——安信证券:资产负债表健康，盈利水平见底【2012-10-25】
我们预计2012年公司实现水泥及熟料销售1.88亿吨，吨净利33元，每股收益1.16元；
2013年公司实现产品销售2.1亿吨，吨净利37元，每股收益1.45元。上调目标价至201
3年14倍市盈率，人民币20.3元，对应2013年1.9倍市净率。我们看好公司在同业中的
竞争实力，目前市场赋予的估值水平偏低，预计未来其A股估值和同行会收窄，重申
“买入-A”评级。
增 持——国泰君安:3季度符合预期，4季度环比改善【2012-10-25】
预期2012-13年EPS1.10、1.34元，同比增加-50%、22%，维持增持评级和目标价格20
元不变。风险是需求恢复低于预期明年上半年有压力。
强 推——华创证券:吨盈利筑底，四季度业绩仍有超预期可能【2012-10-25】
我们曾在5月份在行业中率先调高了公司的评级，并在8月再次提示华东水泥的机会，
当前时点我们认为公司是水泥板块中业绩最为确定的标的，从这个角度讲PE估值是有
效的。预计2012-2014年公司实现每股EPS为1.33、1.69和2.02元，对应PE为12x、10x
和8x。同时目前海螺PB仅高于2005年，已经低于“四万亿”刺激初期的水平，维持“
强烈推荐”的评级。
买 入——海通证券:去年的高基数和今年水泥价格走低是业绩大幅下滑的主因【2012-10-25】
我们下调公司2012-2014年EPS为1.14元、1.43元、1.69元，公司目前16.23元的股价
对应2012-2014年PE为14.2倍、11.3倍、9.6倍。考虑到水泥价格上涨带来行业整体估
值的提升，给与公司18.47元（对应2013年13倍PE）目标价，维持买入评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，阶段性底部已过【2012-10-25】
基于对区域水泥景气走势及公司水泥销量的判断，我们调整公司2012/2013/2014年EP
S预测至1.15/1.38/1.72元（原预测为1.20/1.50/1.76元），给予公司2012年16倍PE
，对应目标价18元，维持公司“买入“评级。
买 入——山西证券:三季报低于预期，四季度环比改善【2012-10-25】
调高今年和明年盈利预测，预计今年和明年EPS为1.27和1.7元，动态PE为12倍，看好
公司四季度和明年一季度业绩弹性，维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:三季度低点出现，四季度回升【2012-10-25】
四季度环比改善逐步兑现，公司是行业中最好标的。我们定义9月以来的反弹是“旺
季叠加基建周期复苏”，9、10、11是旺季环比改善最明显的月份，而基建从底部的
爬升暂还未结束，我们认为这两个因素在四季度持续的发酵中，我们预计四季度价格
应至少能恢复至二季度的水平，明年1季度开始面临从基建到地产投资的一个接力。
中期来看，凭借在成本、布局、资金上的优势，海螺会是本轮周期的最大受益者。考
虑到四季度价格的上涨，我们预测2012-2014年EPS为1.11、1.54、2.02元。风险提示
：新增产能消化力度不够，需求恢复过缓。
推 荐——中金公司:三季度业绩低于预期，但维持全年盈利不变【2012-10-25】
虽然三季度业绩低于预期，但在当前价格上涨超预期且需求前景好转的情况下，我们
维持2012/13年盈利预测1.31元和1.65元。重申推荐评级，股票下跌调整将是较好的
买入机会。维持H股目标价港币31元。
推 荐——银河证券:四季度价格环比有望大幅改善【2012-10-24】
从需求来看，华东已经进入了旺季，公司目前的每日水泥出货量达到了65万吨/天，
较三季度环比有所提升。华东地区近期水泥价格也有大幅上涨，但据了解，实际成交
的价格和挂牌价相差较大。由于三季度价格下跌较多，目前的价格上涨也仅仅是回升
到三季度初的水平，公司目前的吨毛利较三季度仅有小幅的回升。我们认为四季度华
东地区的水泥价格在需求持续释放的前提下，依然有希望继续上涨。我们预计公司20
12-2014年的EPS为1.04、1.55、1.85元，维持“推荐”的投资评级。
推 荐——长江证券:Q3业绩筑底，Q4有望回升【2012-10-24】
短期受益华东协同，公司自9月来可谓量价齐升，运转率提升、库存低位之下，价格
不乏继续上行的可能。中长期看，公司的低成本和石灰石资源优势将助力其在行业整
合中的地位。预计12-14年EPS为1.19、1.41和1.82元，对应PE14、11和9倍，维持“
推荐”。
推 荐——中投证券:高运转率+低费用率傲视同行【2012-10-24】
我们预计12-14年归属于母公司的净利润分别为60.74/66.99/87.90亿元，对应12-14
年的EPS分别为1.15/1.26/1.66元，考虑到公司能够凭借行业整合进一步扩大市场份
额，给予推荐的投资评级。
买 入——申银万国:业绩符合预期，销量大幅增长，区域旺季效益延续【2012-10-24】
由于9月以来，华东区域价格持续上涨，企业协同加强，旺季效益有望延续。我们维
持公司12-14EPS1.2/1.56/1.8元，估值具备安全边际，维持“买入”评级。
买 入——群益证券(香港):三季度业绩低清晰可见，企业市占率稳步提升【2012-09-28】
综合研判，预计公司2012年、2013年公司水泥熟料销量将达到1.85亿吨和2.1亿吨，Y
OY分别增长17%和13%，吨毛利分别为63元和67元，净利润分别下降53和增长14%，EPS
分别为1.03元和1.18元，目前A股股价对应PE分别为15倍和13倍，PB1.7倍，H股对应P
E分别为19倍和17倍，PB2.2倍。考虑到未来行业整合完成后企业定价能力将有所提升
，公司目前PB也处于历史相对低点，上调公司A、H股投资建议至买入。
买 入——瑞银证券:2012秋季策略会快评【2012-09-13】
基本面已经见底，而且未来可能会有更多政策宽松措施为海螺股价提供积极刺激。我
们维持“买入”评级和21.50元的目标价不变。目标价是基于PE估值方法推导得出。
买 入——海通证券:公司欲发60亿元公司债，为海外扩张和行业整合提供资金保障【2012-08-22】
此次股东大会决议对公司未来影响偏正面，但由于各项决议的实施还有待进一步明确
。我们维持公司2012年-2014年EPS预测1.27元、1.58元、1.70元，按照2012年EPS给
予13—15倍的PE，公司合理价值区间为：16.51元—19.05元，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:景气滑落，弱市逞强【2012-08-20】
我们下调公司2012-2014年EPS至1.06、1.34、1.60元，目前公司估值已处于历史底部
区域，而政策放松的博弈在下半年将反复酝酿，获得相对收益的可能性较大，按1.87
倍行业平均PB，目标价16.2元，维持公司买入评级。
推 荐——中投证券:行业经历底部带来公司整合良机【2012-08-19】
我们预计12-14年归属于母公司的净利润分别为53.84/60.76/70.66亿元，对应12-14
年的EPS分别为1.02/1.15/1.33元，当前股价对应12年14.1倍的PE,考虑到公司能够凭
借行业整合进一步扩大市场份额，仍具成长性，给予推荐的投资评级。
买 入——海通证券:价跌量涨业绩下降符合预期，手持大量现金受益行业整合【2012-08-16】
我们看好公司在成本管理及费用控制方面的优势，在行业弱势格局下此优势将成为决
定成败的关键因素；同时公司资金充裕，弱势格局将降低公司收购成本。我们预计20
12年-2014年EPS为1.27元、1.58元、1.70元，按照2012年EPS给予13—15倍的PE，公
司合理价值区间为：16.51元—19.05元，维持“买入”评级。
推 荐——中金公司:上半年业绩完全符合预期【2012-08-15】
维持2012/2013年盈利预测1.31元和1.54元。2012年盈利预测隐含4季度价格环比提高
10元。对应400元的市场重置成本下限，海螺水泥A股和H股对应股价分别为15元和18.
6元，当前股价下跌空间有限。建议逢低吸纳，维持推荐评级。维持H股目标价港币25
元。
买 入——中信证券:中报业绩超预期，有望受益于四季度景气弱复苏【2012-08-15】
基于对行业景气走势及公司水泥销量的判断，我们预测公司2012/2013/2014年EPS分
别至1.20/1.50/1.76元（原预测为1.20/1.90/2.36元），给予公司2012年15倍PE，对
应目标价18元，维持公司“买入”评级。
买 入——山西证券:吨毛利降幅超过4成，期待下半年行业景气回升【2012-08-15】
我们预计2012-2014年EPS1.22、1.58、1.86元，动态PE11倍，PB1.66倍，给予“买入
”评级。
买 入——广发证券:危难之中尽显英雄本色【2012-08-15】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.03、1.34和1.70元/股，对应PE分别为13.8、10.6
和8.4倍。从行业层面来看，预计水泥价格将在3季度见底止跌，但是行业基本面未见
反转的信号，我们认为目前仍未出现趋势性投资机会。从公司层面来看，竞争优势使
公司在行业周期底部获得全行业最强的盈利能力，从而保持积极扩张步伐，巩固龙头
地位。目前公司估值具备一定的安全边际，给予“买入”评级。
买 入——光大证券:4季度关键看需求【2012-08-15】
当前国内经济实体情况再放规模投资无异于饮鸩止渴！我们预计公司2012-2013年EPS
分别为1.01、1.31元，基于行业及公司长期价值的回归，给予目标价19.7元，对应公
司2013年15倍PE水平，维持“买入”评级。
买 入——安信证券:2012年中期业绩点评【2012-08-15】
我们下调2012-2014年每股收益至1.11元，1.33和1.49元，对于目前的市盈率12.8x、
10.7x和9.6x，下调目标价至17.6元，对应2012年市盈率16x。
强 推——华创证券:吨盈利回景气起点，彰显成本费用控制优势【2012-08-15】
预计2012-2013年公司实现每股EPS为1.40、1.68和1.92元，对应PE为10x、8x和7x。
目前海螺PB仅为1.7x，与在历史上两次低点相比2005年4月27日(PB1.4x)和2009年1月
13日（PB1.99x)，仅高于2005年，已经低于“四万亿”刺激初期的水平，维持“强烈
推荐”的评级。
增 持——中信建投:水泥价格下跌，盈利能力减弱【2012-08-15】
我们预计公司全年销量1.8亿吨，吨售价240元，吨成本180元。对应吨毛利60元，吨
三费27元。全年实现营业收入432亿元，同比降低11.21%，实现归属于母公司的净利
润50.96亿元，同比下降57.21%，对应每股收益0.94元。目前水泥价格持续下跌，需
求未见好转，我们认为短期内行业基本面不会出现明显改善，公司盈利能力可能会继
续下滑。调低评级为“增持”，给予2013年15PE，下调目标价至16.5元。
买 入——申银万国:中报符合预期，区域盈利底部，风险逐步释放【2012-08-15】
由于三季度区域市场压力较大，市场企稳主要等待9月需求恢复，维持公司12-14EPS1
.2/1.56/1.79，估值具备安全边际，催化剂方面包括四季度价格企稳、政府强调稳增
长等需求预期恢复，维持“买入”评级。
买 入——宏源证券:业绩下滑预期中，低谷或成昨夜风【2012-08-15】
我们维持行业中期策略报告《降息周期、投资拐点与建材行情》核心观点：全年经济
前低后高，3季度出现投资拐点，水泥股“N”字形走势逻辑，随着预期改善，海螺水
泥股价将出现大幅度反弹。预计公司2012、2013年的EPS分别为1.70和2.14元，对应
当前股价PE分别为8.36和6.64，给予“买入”评级。
推 荐——长江证券:2季度盈利略超预期，等待基本面回暖【2012-08-15】
公司是水泥龙头，成本控制突出，将不断进行兼并收购整合并开拓市场，估值具有安
全边际，预计2012-14年EPS为1.19、1.61和1.99元，对应PE分别为12、9和7倍，维持
“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:量升价跌，成本控制、现金优于行业【2012-08-15】
我们预测2012-2014年EPS为1.11、1.58、2.09元，对应吨净利32、40、48元。
中 性——方正证券:毛利率企稳彰显龙头风范【2012-08-14】
预计2012年利润下滑50%左右，在全国水泥价格见底转向前，给予“中性”评级。预
计下半年水泥市场仍将处于供大于求的局面，水泥价格战可能将持续，公司作为龙头
来说，在成本控制上具有很大的优势，毛利率下降的空间也将小于同行其他公司。预
计公司2012-2014年EPS分别为1.16、1.36、1.64元，增速分别为-47%、17%、21%,对
应2012年的PE不到13倍、PB仅1.7倍，在全国水泥价格走势见底转向前，暂给予公司
“中性”评级。
推 荐——银河证券:价跌量升，符合市场预期【2012-08-14】
虽然目前水泥行业处于全行业过剩的状况，但公司作为行业的龙头企业，具有较强的
成本优势和规模效应，在全行业接近亏损的情况下，公司的吨净利依然有20元以上，
我们认为公司未来将成为水泥行业整合的主导者，并将延伸至海外市常预计公司12/1
3/14年的EPS为1.12/1.55/1.85元，给予“推荐”投资评级。
强烈推荐——民生证券:再跌就是白菜价，拐点或在9、10月【2012-07-13】
预计公司12-14年EPS分别为1.15、1.65、2.05元，对应PE分别为12.6、8.8、7.1倍，
对应PB分别为1.6、1.4、1.2倍，给予12年2倍PB，合理估值20元。
买 入——申银万国:业绩下滑50%以上符合预期，区域价格底部风险逐步释放【2012-06-08】
由于6月安徽等区域价格继续回落，我们继续下调公司水泥价格由260元至258元，下
调12-14年EPS由1.4/1.68/1.9至1.28/1.56/1.79，估值具备安全边际，催化剂方面主
要为近期政府强调稳增长，货币政策、基建复工等预期恢复，维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:全面触底，指引乐观【2012-06-01】
我们维持对该股的“买入”评级和目标价。我们用贴现现金流估值法推导目标价，并
通过瑞银的价值创造分析模型（VCAM）工具来具体预测影响长期估值的因素。我们假
定贝塔值和加权平均资本成本分别为1.34和10.2%。
买 入——申银万国:拟认购青松定向增发1.5亿股，华东市场底部风险逐步释放，静待政策回暖【2012-06-01】
由于华东区域价格略低于预期，我们下调公司销售价格由270元至260元，下调公司12
-14年EPS由1.62/1.84/2.03至1.4/1.68/1.9，估值具备安全边际，催化剂方面主要为
近期受政府强调稳增长，基建复工等政策预期恢复，维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:下半年有望复苏，当前估值有吸引力【2012-05-28】
我们维持海螺的“买入”评级，并将目标价从29.88元下调至25.10元。我们用基于贴
现现金流的估值法推导目标价，并用瑞银价值创造分析模型（VCAM）工具来具体预测
影响长期估值的因素。贝塔值和加权平均资本成本分别设为1.34和10.2%。
强 推——华创证券:低估值主线最佳标的，调高评级【2012-04-30】
盈利预测及投资评级：预计公司2012-2014年实现EPS分别为1.40、1.68、2.01元，当
前股价对应PE分别为12、10、9倍，以今年作为基数看未来两年业绩有望重新进入增
长轨道，同时公司是目前估值最低且销量实现上最为确定的水泥股，符合我们近期提
出的大盘低估值投资主线。预计下半年沿江供给压力有所缓解后，价格承受的压力将
明显减轻，三季度业绩同比增速有望筑底，二季度是较好介入点，调高投资评级至“
强烈推荐”。
增 持——华泰联合:或跃在渊【2012-04-24】
预计2013—2014年销售均价回升至275元/吨，毛利率提高至32.7%，销量分别为1.9和
2.05亿吨。我们预测2012-2014年EPS分别为1.48、1.81和2.01元，目前PE分别为11.9
、9.8和8.8倍，维持“增持”评级。
买 入——中信建投:盈利加速探底，未来利润区间有望逐步回归【2012-04-23】
我们预计公司全年销量1.8亿吨，吨售价275元，吨成本195元。对应吨毛利80元，吨
三费27元。全年实现营业收入495亿元，同比增加1.74%，实现归属于母公司的净利73
.32亿元，同比下降36.73%，对应每股收益1.38元。预计2013年实现销售收入560亿元
，同比增加11.11%，归属于母公司净利97.36亿元，同比增加32.78%，对应每股收益1
.84元。我们认为目前公司盈利能力低于长期平均水平，未来伴随投资需求端的改善
有望回归正常利润区间。调升评级为“买入”，认为在行业景气低点时估值可以上调
，给予2012年15PE，上调目标价至20元。
买 入——瑞银证券:12年1季度业绩略好于市场预期【2012-04-20】
我们正在重新审视我们的全年预测。2012年1季度水泥价格低于我们预期导致2012年
水泥平均售价基数降低。但是，我们仍认为盈利已于2012年1季度触底，未来3个季度
将环比回升。目标价的推导是基于贴现现金流估值法，并用瑞银VCAM模型具体预测影
响长期估值的因素。
买 入——光大证券:寻底进程中，业绩弹性重现【2012-04-20】
我们预计公司2012年水泥及熟料销量1.8亿吨，同增14%；下调公司2012-2013年EPS分
别为1.43、1.70元，目标价21.4元，对应公司2012年15倍PE水平。
增 持——国海证券:营业收入略降，成本高企吞噬利润【2012-04-20】
根据今年水泥市场实际情况，我们对公司业绩进行了微调。预计海螺水泥2012/2012/
2014年实现熟料生产1.76/1.82/1.91亿吨，实现营业收入583.71/681.34/758.86亿元
，实现每股收益1.65/1.87/2.20元/股。公司优异的管理能力、高效的成本控制能力
以及庞大的市场份额优势，使得公司具备长期投资价值，业绩拐点渐近，给予公司“
增持”的投资评级。
买 入——安信证券:一季度业绩符合预期【2012-04-20】
我们预计海螺水泥2012年和2013年的业绩分别为1.61元和2.19元，目前价格对应市盈
率分别为10.8x和7.9x，我们看好公司在低迷市场下的竞争优势和盈利能力，建议投
资者积极关注，维持“买入-A”的投资评级。
买 入——国金证券:海螺水泥2012年1季度业绩点评【2012-04-20】
从近期表现来看，东部仍处于弱市平衡，而西北则出现了一些旺季协同的双轮驱动特
征。我们仍建议投资者慢慢布局2月底我们提到的低毛利区域，对于趋势不明朗的区
域则采取波段操作的思路。公司目前有28%左右的产能在西部，未来新增产能也偏向
西部。海螺是优秀的水泥龙头企业，我们认为其能够通过收购等方式不断扩张西部版
图。我们预计公司2012~2014年EPS分别为1.61、2.05、2.42元/股，对应PE分别为11
、8、7倍。
买 入——中信证券:水泥销售量升价跌，业绩符合市场预期【2012-04-20】
我们测算公司2012/2013/2014年EPS分别为1.47/1.90/2.36元，基于对行业景气走势
及公司盈利增长的判断，给予公司2012年14倍PE，对应目标价21元，维持公司“买入
”评级。
推 荐——中投证券:华东景气度继续回落，下半年难回景气高点【2012-04-20】
我们预测公司12-14年EPS为1.31、1.54、1.77元，当前股价对应于12-14年的PE分别
为13.2/11.2/9.8倍，考虑到公司未来将进一步强化其行业领导者的地位，给予“推
荐”的评级。
买 入——申银万国:一季报业绩下滑43.6%符合预期，华东价格进入底部区域，需求预期有望改善【2012-04-20】
由于华东区域价格回落略低于预期，我们下调公司销售价格由280元至272元，下调公
司12-14年EPS由1.8/2/2.25元至1.62/1.84/2.03，由于二季度起区域价格有望企稳，
估值具备安全边际，因此维持“买入”评级。
推 荐——中金公司:一季度业绩符合我们预期【2012-04-20】
预计海螺水泥2012年和2013年EPS为1.52元和1.8元，目前A股和H股对应2012年市盈率
分别为11.4x和13.6x。未来三个月，基建复工，水泥需求回升，旺季量价提升将成为
股价催化剂。维持推荐评级以及H股目标价30港元。
强烈推荐——招商证券:一季度同比下滑43%，Q2或现低点【2012-04-20】
我们预测2012-2014年EPS为1.46、1.81、2.31元。
增 持——国泰君安:主题投资看政策放松，趋势空间看需求弹性【2012-04-20】
预期2012-13年EPS1.58、2.02元，同增-28%、28%。维持增持评级，目标价20元。
推 荐——兴业证券:低产能利用率推升单位成本、费用【2012-04-19】
小幅下调公司12-14年EPS分别至1.42、1.89、2.40元（上次预测为1.51、2.01、2.40
元），对应PE分别为12.2、9.2、7.2倍，维持“推荐”投资评级。
推 荐——银河证券:一季度价格大幅下滑，下半年有望企稳回升【2012-04-19】
我们调低公司2012、2013、2014年的EPS至1.71、1.90、2.22元，对应目前17.31元的
股价，PE为10x、9x、8x。我们认为公司所在区域价格下半年将会有所回调，维持“
推荐”的投资评级。
推 荐——中金公司:上调H股目标价至HK$30【2012-04-05】
我们认为海螺水泥A股和H股估值在预期改善之下应当得到提升。上调H股目标价15%至
HK$30元，对应2012年市盈率16x。
增 持——华泰联合:暂别辉煌【2012-04-04】
我们下调2012—2014年EPS预测分别至1.49、1.86和2.07元，目前PE分别为10.6、8.5
和7.6倍，维持“增持”评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，静观战略调整【2012-03-28】
我们下调公司2012/2013/2014年EPS分别至1.48/1.91/2.38元，基于对行业景气走势
及公司盈利增长的判断，给予公司2012年12倍PE，对应目标价18元。虽然我们大幅下
调2012年盈利预测，但基于其突出的行业地位、超强的抗风险能力以及对明后两年景
气的偏乐观预期，我们依然维持“买入”评级。
买 入——群益证券(香港):2011年4Q行业景气下行明显，2012年关注需求【2012-03-28】
预计公司2012年、2013年净利润将分别达到106亿元和110亿元，YOY分别下降9%和增
长4%，对于每股收益1.99元和2.08元，目前对于A股PE8倍和7.7倍，PB2.1倍。港股对
应2011年、2012年PE分别为10倍和9.6倍，PB2.4倍，均给予买入的投资建议。
增 持——国泰君安:上半年在交易性博弈机会中寻找底部【2012-03-28】
预期2012-13年EPS为1.60、2.03元，鉴于行业龙头地位和中长期发展空间，维持增持
评级，目标价格18.45元。
买 入——瑞银证券:2011年业绩符合预期【2012-03-27】
海螺当前股价仅对应7.2倍的2011年静态市盈率。我们重申“买入”评级，目标价29.
88元。我们基于贴现现金流估值法推导出目标价，并用瑞银VCAM模型具体预测影响长
期估值的因素。
买 入——申银万国:四季度旺季不旺，业绩符合预期，维持“买入”评级【2012-03-27】
公司11年业绩基本符合预期，四季吨盈利水平持续下滑，我们维持盈利预测，预计12
-14年EPS为2/2.54/2.81元,维持“买入”评级，具备左侧投资价值。
增 持——宏源证券:业绩创峰值，市场协同面临考验【2012-03-27】
预计2012、2013年公司EPS分别为1.62和2.04元，对应当前股价PE为9.68和7.69，估
值优势明显，给予公司“增持”评级。
推 荐——中投证券:华东景气度继续回落，但有望下半年回暖【2012-03-27】
我们预测公司12-14年EPS为1.01、1.17、1.37元，当前股价对应于12-14年的PE分别
为15.6/13.4/11.5倍，考虑到公司未来将进一步强化其行业领导者的地位，给予“推
荐”的评级。
增 持——天相投顾:行业景气下滑，增长依靠东部地区【2012-03-27】
预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.74元、1.84元、1.90元，对应动态市盈率
分别为9倍、9倍、8倍，估值具备一定优势。公司经营管理水平较高，抗风险能力强
，维持公司“增持”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:期待战略性买点【2012-03-27】
我们预测2012-2014年EPS为1.57、1.94、2.46元。
买 入——安信证券:海螺水泥2011年业绩点评【2012-03-27】
我们预期海螺水泥2012和2013年的业绩分别为1.61元和2.19元，目前价格对应的市盈
率9.8x和7.2x，市净率1.6x和1.3x。前期低点对应的是海螺水泥的重臵成本价格，是
重要的支撑，据目前价格只有10%的距离。我们认为海螺水泥估值便宜，竞争优势明
显，维持“买入-A”评级。
推 荐——长江证券:全年业绩符合预期，4季度出现负增长【2012-03-27】
预计2012-14年EPS分别为1.58、2.03和2.48元，对应PE分别为10、8和6倍，目前股价
已包含悲观预期，关注华东水泥价格是否能在二季度企稳并有所回升，维持“推荐”
评级。
推 荐——中金公司:2011年业绩低于市场预期4%【2012-03-27】
下调2012/2013年每股收益11.2%和10%至1.52元和1.8元。维持推荐评级。
持 有——广发证券:4季度出现向下拐点，等待需求的启稳【2012-03-26】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.44、1.92和2.32元/股，对应PE分别为11、8和7倍
。行业需求确实存在改善的可能，但是在政策不明朗的情况下对未来改善预期还没法
太乐观。预期公司1-2季度业绩存在下滑风险，在行业好转趋势不明朗情况下，我们
仍维持“持有”评级。
推 荐——银河证券:价格大幅提升，推动公司业绩高增长【2012-03-26】
我们预计公司12/13年的净利润为10309.21/12041.93百万元，摊薄后的EPS为1.95/2.
27元，目前15.72股价对应2012年的PE为8/7倍，给予“推荐”的投资评级。
推 荐——兴业证券:低成本优势构筑宽护城河【2012-03-26】
预计12-14年EPS分别为1.51、2.01、2.40元，对应PE分别为10.6、8.0、6.7倍，维持
“推荐”投资评级。
买 入——瑞银证券:净利润正增长预期不变【2012-01-19】
我们调低海螺水泥A每股收益预测值后，相应地将其目标价从40.50元下调至29.88元
，我们基于2012年12.5倍的预期市盈率得到目标价。我们维持“买入”评级，因为海
螺水泥A当前股价所对应2011//12年预期市盈率倍数仅分别为7.0/6.5倍，所对应的企
业价值/吨仅为70美元/吨。我们认为当前估值足够便宜，已反映了影响盈利的下行风
险因素。
推 荐——中金公司:2011年业绩预增公告评论【2012-01-12】
下调2012年和2013年盈利预测21%和19%至1.71元和2.00元，对应吨毛利假设分别为88
元和93元，吨净利假设为49元和52元。下调海螺水泥H股目标价至26港元。
推 荐——中投证券:股价已反映未来可能的业绩下滑【2012-01-12】
投资评级“推荐”。预测公司11-13年EPS分别为2.31、2.02和2.23元，目前股价对应
12年PE为9.48倍，维持公司“推荐”的投资评级。
买 入——申银万国:四季度旺季不旺，业绩略低预期，维持买入评级【2012-01-12】
维持买入评级。公司11年业绩略低于预期，四季吨盈利水平持续下滑，我们下调公司
11-13年吨毛利假设由124/100/100至119/95/105元，下调盈利预测由EPS2.3/2.6/3元
,至2.15/2/2.54对应PE7.6/8.2/6.4倍，维持“买入”评级，具备左侧投资价值。
买 入——中信证券:量价齐升促业绩大幅增长【2012-01-12】
依据上述假设测算，我们预测公司2011/2012/2013年EPS将分别达到2.16/1.88/2.28
元，依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断给予公司2012年10-llxPE，下调目标
价至19-21元，维持“买入”评级。
买 入——国金证券:2011年报预增公告的点评【2012-01-12】
我们预计公司2011~2013年EPS分别为2.20、2.10、2.70元/股，对应PE分别为7、8、6
倍。给予“买入”评级。
增 持——中信建投:行业负面因素持续累积，股价包含悲观预期，维持增持【2012-01-12】
我们预计2012年销量1.8亿吨，按62元/吨净利估算，则对应EPS2.05元，对应pe8倍，
即使按恶化情况吨净利恢复到3q201040元/吨水平，则对应2012年EPS1.32元，对应PE
12倍。整体估值已进入相对安全区域，维持“增持”评级。预计2011-2013年EPS分别
为2.26元，2.05元和2.31元。关注水泥价格变化情况。
强烈推荐——招商证券:业绩预增80%以上，关于反弹的思考【2012-01-12】
我们预测2011-2013年EPS为2.16、1.75、2.15元。
买 入——安信证券:四季度业绩略低于预期2011年业绩预增80%以上【2012-01-12】
我们预期海螺水泥2011-2013年每股盈利分别为2.23元、2.10元和2.34元，目前对应2
012年7.8X市盈率，维持“买入-A”评级。
增 持——国海证券:盘踞华东，振翅西南【2011-12-27】
我们预计公司2011/2012/2013年实现熟料生产1.39/1.76/1.82亿吨，实现营业收入58
0.63/685.94/748.54亿元，对应毛利率分别为38%/37%/37%。实现每股收益2.65/2.80
/2.93元。
增 持——世纪证券:资源成本优势巩固龙头地位【2011-12-05】
预测2011-2013年公司每股收益分别为2.40元、2.58元和2.88元，对应于12月1日16.9
8元的收盘价，PE分别为7.09、6.57、5.89倍，给予公司“增持”评级。
推 荐——中投证券:今年大局已定，明年前低后高【2011-11-10】
预测公司11-13年EPS分别为2.31、2.02和2.23元，维持公司“推荐”的投资评级。
持 有——元富证券(香港):东部水泥价格预期不明，维持“持有”评级【2011-11-04】
预估公司2010年、2011年EPS分别为2.49元和3.07元，维持A股“持有”评级，目标价
17.70元人民币；维持H股“持有”评级，目标价25.10元港币。
推 荐——爱建证券:盈利基本符合预期，估值合理【2011-10-26】
11-12年摊薄后EPS分别为2.5元、3.07元，对应11-12年7.8倍、6.4倍市盈率，估值很
有吸引力，但由于行业需求面临下行风险，但存在交易性机会，给与“谨慎推荐”评
级，6个月目标价25元。
推 荐——中金公司:三季度业绩符合市场预期【2011-10-26】
下调H股目标价至港币37元，对应2012年12x市盈率。前期股票暴跌已经较为充分的反
映了盈利悲观预期，A股和H股2012年市盈率分别为7.4x和7.8x，具备吸引力。鉴于宏
观政策面已经见底向好，我们继续看好未来3-6个月估值修复行情。
买 入——东方证券:预计第四季度价格环比有所回升【2011-10-26】
基于目前宏观现状及对未来需求下滑的担忧，我们下调海螺水泥2011年和2012年的每
股收益为2.38元和2.54元，目前动态市盈率仅8倍，维持公司“买入”评级。
买 入——瑞银证券:3季度业绩基本符合预期【2011-10-26】
我们仍看好海螺，认为在12个月的期间内，该股被低估。我们重申“买入”评级及40
.50元的目标价，我们基于13.5倍(历史均值)的2012年预期市盈率推导出我们的目标
价，并交叉参考瑞银的VCAM估值模型。
买 入——申银万国:三季报持续高增长187%，业绩符合预期【2011-10-26】
我们预计公司11-13年盈利为2.4/3/3.4元，目前股价对应11年PE仅为8.3倍，公司估
值具有安全边际，同时四季度华东市场价格企稳，对全年盈利起到良好支撑，维持“
买入”评级，未来催化剂为四季度价格企稳业绩确定性提高，紧缩政策调整来市场行
业需求担忧减缓。
强烈推荐——招商证券:三季报符合预期，盈利底部将抬升【2011-10-26】
从我们的压力测试来看，下跌空间在收窄，海螺产业资本的增持是价值佐证之一，加
上政策放松预期在后两月通胀明显走低的情况下会出现，因此勇敢者进入反弹，趋势
来看，仍并未发生明显变化，警惕追高。预测2011-2013年EPS为2.32、2.37、2.77元
。
推 荐——南京证券:价格协同保障公司全年业绩【2011-10-26】
我们认为公司2011和2012年的EPS为：2.13元和2.17元，对应PE分别为：9.24倍和9.0
8倍。估值偏低，给予推荐评级。
增 持——天相投顾:业绩增速下降，估值较低【2011-10-26】
预计公司2011-2012年的每股收益分别为2.39元、3.11元，以收盘价19.15元计算，对
应动态市盈率分别为8倍、6倍。公司估值优势突出，考虑到水泥行业景气度的回落和
公司管理和抗风险能力强，维持公司“增持”的投资评级，并即使跟踪，根据未来情
况随时上调公司评级。
买 入——山西证券:业绩符合预期，期待四季度表现【2011-10-26】
我们预计今年和明年EPS为2.44和2.84元，2011PE仅8倍，估值优势明显，四季度我们
预计南方水泥市场会环比好转，对公司维持“买入”评级不变。
增 持——中信建投:业绩符合预期【2011-10-26】
我们适度调整预测假设，下调公司全年销量至1.55亿吨，上调销售均价至315元/吨，
吨毛利131元，吨三费27元，实现销售收入488.25亿元，归属于母公司的净利润125.3
5亿元，对应每股收益2.37元；预计明年销售1.8亿吨，增长16%，均价310元/吨，吨
毛利120元，吨三费24元，实现销售收入558亿元，归属于母公司的净利润133.04亿元
，同比增长6.1%，实现每股收益2.51元。
推 荐——中投证券:良好经营态势为收购兼并打下扎实基础【2011-10-26】
预测公司11-13年EPS分别为2.31、1.98和2.28元，目前股价对应12年PE为9.69倍，估
值不贵，给予“推荐”的投资评级。
增 持——华泰联合:业绩符合预期，明年增速放缓【2011-10-26】
预计公司2011-2012年EPS为2.32、2.47元。目前虽然PE较低，但由于盈利能力下滑而
安全边际不高（PB为2.57倍，吨市值为518元），我们下调对公司的评级至“增持”
买 入——中信证券:量价齐升，业绩依旧靓丽【2011-10-26】
据我们测算，公司2011/2012/2013年EPS将分别达到2.41/2.56/3.09元，依据对行业
景气周期和公司盈利增长的判断给予公司2011年10-11xPE，合目标价24-26.5元，维
持“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:全年业绩确定性强，四季度有望估值修复【2011-10-25】
我们维持对公司2011年至2013年的EPS预测为2.45元、3.33元和4.08元，该预测对应
当前股价的动态PE分别为7.8倍、5.7倍和4.7倍。我们认为，公司今年业绩确定性强
，期待由季节性价格回升带来的交易性投资机会，维持对公司“强烈推荐”的投资评
级。
推 荐——长江证券:海螺水泥2011年3季报点评【2011-10-25】
预计2011-2013年EPS分别为2.41、2.51和2.76元，对应PE分别为7.9、7.6和6.9倍，
继续给予“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:适度参与协同，价格好于预期【2011-10-25】
下调公司2011~13年EPS分别至2.33、2.24、2.73（暂不考虑收购陕西、广西等区域生
产线影响），对应PE分别为8.2X、8.5X、7.0X，估值相对安全，维持公司“推荐”评
级。
推 荐——兴业证券:估值已到相对安全区间，等待政策转向【2011-09-26】
基建、房地产投资趋势仍在向下，水泥产销量同比增速将继续下滑，4季度大概率旺
季不旺。公司的股价经历了大幅调整，PB、吨熟料产能EV值已经下降到了相对安全的
区间（但并未到达绝对安全位置），但趋势性的投资机会仍需等待政策转向。
强烈推荐——招商证券:产业资本增持意味着风险已大部分释放【2011-09-21】
预测2011-2013年EPS为2.47、2.75、3.19元。对应PE7.3\6.5\5.6倍，对应PB2.0\1.5
\1.2倍。
推 荐——华创证券:产业资本介入有望提振市场对水泥板块信心【2011-09-21】
预计2011-2013年公司实现EPS分别为2.39、2.93、3.67元，当前股价对应PE7、6、5
倍，估值处于历史底部区域，公司业绩的确定性使估值具备明显的安全边际，短期水
泥板块的估值修复行情使公司股价具备一定爆发力，中长期给予“推荐”的投资评级
。
推 荐——中金公司:成为陕西最大水泥企业之一，布局长远【2011-08-30】
预计从2012年下半年开始，收购产能将带来可观回报。海螺水泥今明两年估值分别为
8.6x和6.9x，我们认为低估。维持推荐评级。
买 入——瑞银证券:开始收购——战略行动【2011-08-29】
尽管短期内股价可能波动，但我们仍看好海螺的前景，原因是公司整合潜力巨大而且
业绩走势具有高度可预见性。我们仍通过市盈率估值并参考瑞银价值创造分析模型（
VCAM）工具的方法来推导目标价。
买 入——申银万国:行业龙头收购步伐加快，西部区域依然为整合重点【2011-08-29】
我们维持公司11-13年业绩2.6/3.1/3.5元，目前股价对应11年PE仅为8.7倍，公司估
值具有安全边际，同时盈利高速增长，维持“买入”评级，未来催化剂包括四季度旺
季价格超预期、并购项目逐步开展。
推 荐——中投证券:股权和资产收购点评【2011-08-28】
预测公司11-13年EPS分别为2.16、2.28和2.65元，目前10.44倍左右的市盈率基本合
理，给予“推荐”的投资评级。
买 入——山西证券:业绩大幅增长，估值低【2011-08-17】
我们预计2011/2012年营业收入531.86和718亿，EPS为2.52和3.39元，2011PE仅10倍
，考虑到今年业绩弹性和估值水平，给予公司股价“买入”评级。
买 入——华泰联合:景气高位运行，全年盈利有保障【2011-08-17】
按照往年惯例，东部地区三季度末期将进入需求旺季，今年受房地产政策及信贷紧缩
不利影响，下半年或出现“旺季不旺”。但我们判断，在需求不至于大幅下滑的情况
下，限电限产将令价格小幅回升后维持在高位，公司全年盈利有保障。假设2011-201
2年销量分别为1.6和1.8亿吨，吨毛利分别为133.5和135元，我们略微上调公司2011-
2012年EPS至2.48、3.02元，目前股价对应2011-2012年PE为10.27、8.44倍，接近历
史PE底部，我们维持对公司的“买入”评级，合理价值区间32-35元，相当于今年13-
14倍PE。风险提示：固定资产投资增速出现超预期大幅下滑，水泥价格大幅下跌。
强烈推荐——南京证券:吨毛利大幅上升，未来业绩仍有保障【2011-08-17】
我们认为公司2011和2012年的EPS为：2.52元和3.02元，对应PE分别为：10.3倍和8.5
倍。估值明显偏低，给予2011年13-15倍的PE水平，合理价格区间为32.8-37.8元，目
前股价离合理价格下限尚有27%的空间，给予强烈推荐评级。
推 荐——中投证券:限产保价推动公司业绩创历史新高【2011-08-16】
预测公司11-13年EPS分别为2.16、2.25和2.57元，目前11.77倍左右的市盈率基本合
理，给予“推荐”的投资评级。
推 荐——中金公司:上半年业绩符合预期【2011-08-16】
9-11月，东、中、南部迎来旺季，保障房和水利建设集中施工消费水泥，水泥价格将
上涨。往明年看，供应情况继续改善，对增速放缓的水泥需求形成保护。海螺水泥已
是全国分布的公司，成熟市场盈利具有稳定性，成长市场供需好转价格向上。当前A
股估值为10x，H股为11.8x，均在历史底部，重申推荐。
推 荐——中邮证券:毛利大幅提高推动业绩高增长【2011-08-16】
我们预计公司2011年、2012年和2013年的营业收入分别为496亿元、645亿元和853亿
元，归属上市公司股东净利润分别为118亿元、172亿元和259亿元，每股收益2.16元
、3.16元和4.74元，对应市盈率分别为11.8X、8X和5.4X。公司是水泥行业龙头，目
前已经完成全国布局，受益于保障房和水利建设，国内水泥行业有望继续保持较高景
气水平；公司目前已着手布局海外，在印尼新建4个水泥厂，迈出了走向全球的第一
步。我们看好公司未来的发展前景，首次覆盖给予公司“推荐”评级。
买 入——东方证券:国内并购和国际化战略开始启动【2011-08-16】
按照2011年和2012年价格同比2010年上升25%的水平，我们预测海螺水泥2011年和201
2年的每股收益为2.64元和2.98元，维持公司“买入”评级。
增 持——天相投顾:受益景气业绩大增，关注阶段性波动【2011-08-16】
预计公司2011-2012年的每股收益分别为2.53元、3.42元，按收盘价25.49元计算，对
应动态市盈率分别为10倍、7倍。考虑到公司龙头地位和良好的管理及风险控制能力
，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——群益证券(香港):行业景气持续提升，利好龙头企业业绩成长【2011-08-16】
预计公司2011年、2012年公司水泥熟料销量将达到1.7亿吨和1.95亿吨，YOY分别增长
24%和14%，吨毛利分别达到138元和141元，公司毛利率继续保持在40%以上的高温，
推动公司2011、2012年净利润分别增长116%和18%，EPS分别为2.52元和2.98元，目前
A股股价对应PE分别为10倍和8.5倍，PB2.7倍，H股对应PE分别为11.5倍和9.8倍，均
给于买入的投资建议。
买 入——中银国际:利润率大幅提升，建议买入【2011-08-16】
目前，H股2011和2012财年市盈率分别为11倍和9倍，A股市盈率分别为10倍和8倍。A
股和H股的估值均处于历史低位。基于11倍2012财年市盈率，我们给予A股的目标价为
33.8元人民币，同时维持H股目标价48.0港币不变。维持买入评级。
买 入——申银万国:吨盈利提升促业绩高增长，中报符合预期【2011-08-16】
由于公司7月淡季销售价格情况好于预期，吨毛利依然维持高位，我们上调11-13年公
司吨毛利由130/137/138元/吨至135/139/140元/吨，对应上调公司11-13年业绩由2.4
1/2.99/3.43元至2.6/3.1/3.5元，目前股价对应11年PE仅为10倍，公司估值具有安全
边际，同时盈利高速增长，维持“买入”评级，未来催化剂包括供需好转四季度旺季
价格超预期、并购项目逐步开展。
买 入——瑞银证券:11年上半年业绩强劲，盈利能力突出【2011-08-16】
估值：重申“买入”评级，目标价46.45元，海螺水泥仍是我们在A股水泥股中的首选
，我们将在公司的中报电话会议后进一步重估我们的预测。
买 入——中信证券:显著受益景气改善，积极开拓海外市场【2011-08-16】
据我们测算，上调其2011/2012/2013年EPS至2.65/3.22/3.86元（原预测为2.53/2.97
/3.37元），依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断给予2011年15xPE，目标价40
.00元，维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:盈利具备持续改善能力【2011-08-16】
预测2011-2013年EPS为2.68、3.40、3.89元。供给保障EPS，需求决定估值变动。紧
缩是否放开是后续估值能否提升重要原因所在。风险提示：有效供给释放超预期，产
能审批放开，保障房等开工低于预期。
增 持——中信建投:业绩符合预期，维持“增持”评级【2011-08-16】
我们调整盈利预测，2011-2013年收入分别为504亿元，608亿元，704亿元，对应归属
于母公司的净利润分别为130.65亿元，163.22亿元和189.71亿元，分别增长111.7%，
24.9%和16.2%，对应每股收益分别为2.47元，3.08元和3.58元，维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:第4季度吨毛利超去年同期概率大【2011-08-15】
我们上调海螺水泥2011-12年EPS至2.62、3.36元，同比增加125%、28%，第4季度盈利
仍能保持正增长、但增速弹性回落也是事实。建议增持，目标价格35元，尚有37%空
间。若经济可能硬着路是潜在风险。
推 荐——长江证券:东部价西部量齐升，中期业绩大增【2011-08-15】
预计公司2011-2013年EPS为2.62元、3.26元、3.80元，对应PE分别为9.74、7.82、6.
71倍，维持推荐评级。
推 荐——兴业证券:产能释放将压制景气上行空间【2011-08-15】
预计11-13年EPS分别为2.58、3.04、3.66，对应PE分别为9.8X、8.3X、6.9X。目标价
31元，对应2011、2012年PE分别为12X、10.2X，给予“推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:业绩符合预期，估值仍有优势【2011-08-15】
我们维持对公司的盈利预测，即预测公司2011年、2012年的EPS分别为2.45元、3.33
元，该预测对应当前股价的动态PE分别为10.4倍、7.7倍。我们认为，水泥行业可能
迎来最好的一个季度，公司今年业绩确定性强、明年业绩有保障，目前估值的安全边
际较高，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
推 荐——中金公司:广西限电停窑影响中性偏正面【2011-08-05】
华东和中部地区价格已在淡季底部，9月之后价格将上升，华南价格已经率先上涨。
前期股价下跌已基本消化了宏观不利预期。当前估值10.4x，为板块最低，重申推荐
。同时，提示关注塔牌集团和华润水泥（1313.hk）的交易性机会。
买 入——国金证券:上半年业绩预增公告的点评【2011-07-15】
我们维持对海螺水泥的盈利预测，11年、12年EPS分别为2.40、3.33元/股。虽然从阶
段性低点回升以来，水泥股已经有了不少的涨幅，但目前的点位还没有完全反映行业
基本面中长期继续改善的良好预期。我们建议投资者买入以海螺为首的水泥股，分享
水泥行业持续向上的景气周期。
买 入——申银万国:中期业绩预增200%以上，看好东部市场盈利增长【2011-07-15】
我们预计11-13年业绩2.41/2.99/3.43元，目前股价对应11年PE仅为11.9倍，公司估
值具有安全边际，同时盈利高速增长，维持“买入”评级，未来催化剂包括供需好转
四季度旺季价格超预期、并购项目逐步开展。
强烈推荐——招商证券:投资印尼备忘录点评及印尼水泥行业简介【2011-07-04】
水泥股近期持续上涨，已经要基本完成我们说的创新高的这一步，我们仍维持在6月
月报中的观点：本轮上涨大多数会达到15倍左右的水平，甚至突破。上涨后海螺、巢
东的估值仍在12-13倍左右，我们目前持续推荐。15倍以上的空间有多大要关注需求
端超预期的情况。
买 入——中信证券:尽享行业景气盛宴【2011-06-28】
盈利预测、估值及投资评级。据我们测算，公司2011/2012/2013年EPS将分别达到2.5
3/2.97/3.37元，依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断给予公司2011年15xPE，
合目标价38元（离目前股价还有近40%的上升空间），维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:在CPI和限电的纠结中寻找底部【2011-06-03】
我们预测2011-12年EPS为3.54、4.53元，对应的PE为10.3、8.1倍。2002年以来海螺
水泥经过的几轮调控周期真实的动态PE最低：2004年10倍、2006年为8倍、2008年为1
1倍、2010年9.2倍。目前的动态估值接近历史底部区域。
买 入——申银万国:核心市场需求平稳、盈利持续向好【2011-06-01】
我们预计11-13年业绩3.55/4.48/5.15元，目前股价对应11年PE仅为10倍，公司估值
具有安全边际，同时盈利高速增长，维持“买入”评级，未来催化剂包括供需好转价
格超预期、中报业绩超预期、并购项目逐步开展。
持 有——元富证券(香港):PE亦有10倍时，调降至持有评级【2011-04-26】
随着利好预期的逐步实现PE亦有10倍时，预估公司2011年EPS3.40元，下调A股目标价
34.12元人民币，H股目标价46.92港币，维持“持有”评级。
买 入——华泰联合:开门红昭示丰收年【2011-04-20】
目前股价相当于2011年11.23倍、2011年8.87倍PE，估值颇具吸引力，且盈利预测还
存在继续上调的可能。维持对公司的“买入”评级，合理股价在52元左右，相当于今
年15倍PE。
买 入——光大证券:需求保护，业绩将持续高增【2011-04-20】
需求保护，供给端减法持续，企业心态趋稳，我们看好南部地区水泥行业中长期景气
回归！基于1季报情况，再次上调公司11-12年EPS（未考虑转增摊薄）3.71、4.50元
，目标价66.8元，对应公司2011年18倍PE水平，维持对公司“买入”评级。
增 持——天相投顾:价升量增推2011年1季度业绩继续大增【2011-04-19】
预计公司2011年到2013年的每股收益为3.10元、4.02元和4.90元，以收盘价39.49元
计算对应动态PE为13倍、10倍和8倍，考虑到公司业绩支撑下的估值优势和龙头公司
受益政策最大，维持公司“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:良好开局，企业意识是关键【2011-04-19】
预测2011-2013年EPS为3.54、4.52、5.15元。后续股价关键看EPS的上调。短期来看
，二季度是一个微妙的时刻，股价已反映一定高价预期，而发改委对通胀的关注会使
得提价幅度受限，紧缩效果会反应。短期或将出现一定波动，但我们中期来说依然信
心充分。
买 入——中银国际:业绩好于我们此前预期【2011-04-19】
根据中国会计准则，2010年一季度海螺水泥的归属于母公司股东净利润同比增长179.
7%至22.2亿人民币，收入同比增长53.5%至93.1亿人民币。业绩好于我们此前的预期
。一季度净利率为23.8%，从目前价格趋势和历史规律判断，以后几个季度有进一步
上扬的可能。公司业绩仍然存在后续上调空间。我们将目标价格上调至58.40元，维
持买入评级。
推 荐——中金公司:一季度业绩超出预期，上调盈利预测【2011-04-19】
上调海螺水泥2011年和2012年每股收益26%和22.5%至3.8元和4.71元。主要上调今明
价格假设至330元和345元，吨毛利至137元和142元，吨净利分别至81元和85元。
买 入——中信证券:业绩有望持续超预期【2011-04-19】
公司2011/2012/2013年EPS分别为3.30/4.19/5.00元，给予公司2011年15xPE，合目标
价50元，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:一季度业绩快速增长179.7%，华东市场盈利趋势依然向好【2011-04-19】
我们预计11-13年业绩3.55/4.48/5.15元，公司估值具有安全边际，同时盈利高速增
长，维持“买入”评级，未来催化剂包括供需好转价格超预期、并购项目逐步开展。
推 荐——长江证券:1季度增长强势延续，全年业绩仍有望超预期【2011-04-18】
综合考虑公司未来在区域市场整合中的龙头地位，预计公司2011-12年的EPS分别为3.
51和4.31元，对应PE分别为11.3和9.2倍，维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:高利润阶段超预期延续【2011-04-18】
在考虑到下半年到明年水泥需求增速减缓的背景下，我们预计公司11-13年摊薄后的E
PS分别为1.84、1.89和2.16元。目前14倍左右的市盈率基本合理，给予“推荐”的投
资评级。
强烈推荐——爱建证券:受益行业高景气，盈利有望持续超预期【2011-04-08】
2011—2012年的每股收益分别为3.4元、4.19元，对应2011年的PE为12倍，对应现在
行业PE平均16倍，仍有35%以上的上涨空间。维持之前的目标价位55元，维持“强烈
推荐”评级。
买 入——国金证券:1Q预增150%以上点评【2011-04-05】
我们根据海螺水泥所在区域目前价量运行情况，以及对于后续行业运行态势的判断，
上调海螺水泥2011～2012年每股收益分别至3.6、5元，虽然股价离我们推荐以来上涨
接近1倍，但盈利趋势的进一步明朗使得盈利预期不断上调，目前估值仍仅11倍左右
，且盈利预测尚具备上调的空间，我们建议投资者买入以海螺水泥为首的水泥股，这
是一个能在2011年给继续投资者带来惊喜的行业和股票。
买 入——广发证券:华东水泥涨价趋势明显，海螺水泥盈利大幅提高【2011-03-31】
预计公司2011、2012年每股收益为3.49、4.69元，如果考虑配送摊薄后，EPS分别为2
.33、3.13元。继续给予买入评级，目标价52.5元。
买 入——华泰联合:年报靓丽，2011年更值得期待【2011-03-30】
假设今年销售均价上升31.4元至279.7元/吨，综合考虑煤价的上涨和余热发电规模扩
大带来的成本节约，吨毛利提升29.2元至109.7元，毛利率达到39.2%，销量17000万
吨，则预测2011年EPS为3.48元；2012年销量20000万吨，吨毛利114.5元，则2012年E
PS预测为4.41元（10转增5后分别为2.32和2.94元）。目前股价相当于2011年11.23倍
、2011年8.87倍PE，估值颇具吸引力，且盈利预测还存在继续上调的可能。维持对公
司的“买入”评级。
增 持——中信建投:业绩符合预期，关注华东地区价格走势【2011-03-30】
我们预计公司未来两年销量分别为1.7亿吨和2亿吨。今年整体均价提高50元达到300
元带动吨毛利提高到102元，对应每股收益为2.99元。2012年均价达到340元，吨毛利
上升到116元，对应每股收益4.05元。给予2011年15倍PE，目标价45元，维持“增持
”评级。建议密切关注近期华东地区限产停窑进度及对水泥价格的影响，不排除业绩
会超出预期。
增 持——国泰君安:由做企业到做市场的战略做多动能尚在【2011-03-30】
建议增持，目标价格48.56元，相当于2011年EPS3.03元和上半年16倍动态PE。
增 持——天相投顾:第四季业绩高增长，长期向好趋势不变【2011-03-29】
按照股本35.33亿股计算，预计公司2011年到2012年的每股收益为2.91元和3.59元，
以收盘价39.07元计算，对应的动态PE为13倍和11倍，维持公司“增持”的投资评级
。
买 入——光大证券:南部地区供求改善和区域集中度提高背景下，协同为长效机制【2011-03-29】
需求保护，供给端减法持续，企业心态趋稳，我们看好南部地区水泥行业中长期景气
回归！基于这点，上调公司11-12年EPS（未考虑转增摊薄）3.19、3.88元，目标价57
.6元，对应公司2011年18倍PE水平，维持对公司“买入”评级。2011年公司业绩预测
的核心假设：销量1.6亿吨，产品均价290元/吨，吨毛利114元，吨净利70元，客观来
讲公司业绩仍存上调空间，给予18倍PE水平即隐含了业绩超预期概率。
买 入——申银万国:业绩增长74%符合预期，维持买入评级【2011-03-29】
我们预计11-13年业绩3.55/4.48/5.15元，公司估值具有安全边际，同时盈利高速增
长，维持“买入”评级，未来催化剂包括供需好转价格超预期、并购项目逐步开展。
买 入——中信证券:盈利有望持续超预期，显著受益于景气改善【2011-03-29】
公司2011/2012/2013年EPS分别为3.30/4.19/5.00元，给予公司2011年15xPE，合理目
标价50元，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:2010，四季度的爆发；2011，全年的走强【2011-03-29】
综合考虑公司未来在区域市场整合中的龙头地位，预计公司2011-12年的EPS分别为3.
11和3.98元，对应3月28日收盘价39.19元，PE分别为12.6和9.85倍，维持“推荐”评
级。
买 入——瑞银证券:10财年业绩证实利润率回升【2011-03-29】
我们重申对海螺水泥的“买入”评级，并用20倍的2011年预期市盈率推导出目标价61
.60元。我们将于近期重新考量我们的2011年盈利预测，我们仍然认为我们当前的预
测存在上行空间。
买 入——金元证券:持续稳定增长【2011-03-29】
我们预计公司2011-2012年每股收益分别为3.01元和3.57元，对应市盈率为13倍和11
倍。公司管理能力优异，作为行业龙头未来将显著受益于行业整合和价格的稳定。给
予“买入”评级。
买 入——东方证券:预期未来两年迎来业绩收获期【2011-03-29】
我们按照2011年和2012年价格同比2010年上升15%的水平，上调海螺水泥2011年和201
2年的每股收益预测为3.15元和3.43元，对应目标价为63元，维持公司买入评级。
推 荐——中金公司:2010年业绩符合A股预期，但超出H股预期【2011-03-29】
由于海螺水泥3月业绩再次超出预期，预计一季度盈利增长将接近150%，因此2011年
业绩存在继续上调的可能性。建议投资者坚定持有，调整即是买入良机。维持推荐评
级。H股方面，预计海外市场近期会大幅上调盈利预测，形成股价催化剂，维持目标
价港币56元。
买 入——中银国际:业绩与市场预期基本一致【2011-03-29】
我们调整2011-2013年A股盈利预测为3.312、4.366和5.189元，调整2011-2013年H股
盈利预测为3.316、4.371和5.195元。我们维持A股买入评级不变，同时上调H股评级
至买入。我们上调A股目标价至53.00元，对应2011年16倍目标市盈率；上调H股目标
价至59.00港币，对应2011年15倍目标市盈率。
推 荐——中投证券:节能减排帮助公司利润率创新高【2011-03-29】
2011年新增销量近3000万吨，毛利率可能继续提升。从目前的情况来看，华东整体水
泥价格保持高位，海螺1季度吨毛利将高达120元，比去年全年平均值又提高了50%。
虽然我们预计下半年可能会有所回调，但全年毛利率仍可能在去年的基础上继续提升
。我们预计，公司11-13年摊薄后的EPS分别为1.84、1.89和2.16元。目前14倍左右的
市盈率基本合理，给予“推荐”的投资评级。
强烈推荐——平安证券:水泥龙头仍值得追捧【2011-03-28】
我们根据目前的水泥价格及预期，调整了对公司2011年水泥出厂价的假设，上调公司
2011年至2013年的EPS预测至3.62元、4.96元和6.09元，对应当前股价的动态PE分别
为11倍、8倍和6倍。我们认为，在供求微弱平衡状态下今年水泥价格有上调空间，公
司业绩仍有超预期可能，目前估值处于历史低位，给予公司2011年动态PE为15倍的估
值，上调目标价至54元，维持“强烈推荐”的评级。
强烈推荐——招商证券:好风频借力，送我上青云【2011-03-28】
维持“强烈推荐-A”投资评级。一季度以来华东价格坚挺情况超出预期，吨毛利水平
与去年四季度相近。由于华东后续仍有供应增加，企业的价格维护意识较为重要，浙
江可能的缺电限电可能是一个变量，价格情况或将比较乐观。预测2011-2013年EPS为
3.35、4.53、5.26元。我们认为给予2011年15倍的目标估值较为合适，股价关键看EP
S的上调。
买 入——瑞银证券:潜力巨大【2011-03-23】
我们重申“买入”评级。我们的61.60元目标价对应20倍的2011年预期市盈率，也符
合2003年以来海螺水泥A股的平均12个月预期市盈率水平。作为行业领头羊，海螺水
泥的当前股价对应12.3倍的2011年预期市盈率，处于历史估值区间的低端，存在上行
空间。
减 持——国泰君安:投资咨询报告【2011-03-04】
坚定看好公司今明两年的业绩以及水泥行业整体的估值提升，我们预计公司2010、20
11、2012年每股收益分别为1.6、2.2、2.82元，动态市盈率分别为66.7倍，43.1倍，
及22.9倍后期将密切关注，选择合适机会再次介入。
减 持——国泰君安:海螺水泥资咨询报告【2011-03-04】
公司股价还有上涨空间，但是考虑到目前市场走势不太明朗，海螺水泥短期内累积风
险逐渐加大，建议暂时获利了结，以锁定收益。待股价略微回调或盘整期间，可以继
续逢低吸纳，并长期持有。
增 持——中信建投:区域景气向上确立，业绩有望超预期【2011-03-04】
我们预计公司2010-2012年收入分别为361.4亿元，510亿元和680亿元，分别增长44.5
7%，41.12%和29.41%。归属于母公司的净利润分别为61.07亿元，104.74亿元和144.9
2亿元。分别增长72.09%，66.49%和39.78%。对应每股收益分别为1.73元，2.87元和4
.02元。对应目标股价45元。距离当前股价还有接近30%的空间。给予“增持”评级。
买 入——瑞银证券:2011年EPS预期升至3.08元【2011-03-03】
我们把海螺水泥的目标价从48.20元提高到61.60元。我们用20倍的2011年预期市盈率
推导目标价，和2003年以来公司19.3倍的平均1年期动态市盈率持平，新的目标价也
和用瑞银价值创造分析模型（VCAM）推导出的估值相当。
买 入——广发证券:布局基本完成，产能集中释放，水泥价格是业绩关键【2011-01-17】
我们预计，公司2010年、2011年和2012年EPS分别达到1.57、2.38、3.25，给予2011
年15倍市盈率，目标价35.70元，“买入”评级。
买 入——中信证券:业绩预告符合预期【2011-01-11】
依据上述假设测算，公司2010/2011/2012年实际EPS将分别达到1.80/2.25/2.88元，
但考虑到公司的盈余管理，2010年完全释放业绩动力不强，基于此我们预测公司2010
/2011/2012年EPS分别为1.60/2.45/2.88元，依据对行业景气周期和公司盈利增长的
判断给予公司2011年15xPE，合目标价37.00元，维持“买入”评级。从投资时点来看
，我们认为从目前至开春的这段时间，回调时会是较好的投资机会。
买 入——海通证券:2010年受益于节能减排，2011年将受益于供需关系的向好【2011-01-11】
根据最新的情况，我们上调公司2010-2012年业绩预测，预计2010-2012年每股收益分
别为1.57元、2.53元、2.81元。按照1月10日收盘价，对应2010-2012年动态市盈率分
别为18.71倍、11.61倍和10.46倍。考虑到公司2011年吨利润处于高点，我们给予公
司2011年15倍PE估值，目标价38元，维持“买入”评级。
买 入——中银国际:2010年净利润预期同比增长50%以上【2011-01-11】
从整体供求关系来看，由于受到国家抑制水泥产能过剩政策影响，预期2011年东南部
水泥新增产能十分有限，同时需求仍保持稳定增长，海螺水泥作为水泥行业龙头企业
，将受益于行业的景气度提升，我们仍维持海螺水泥的买入评级。
推 荐——中投证券:公司业绩预增点评【2011-01-10】
公司未来两年销量将每年增长3000万吨，增速20%，其中2011年销量的增长主要来自
于安徽本部。我们预计利润率会缓步提高，公司业绩有望在未来两年保持20%以上的
增长。我们预计2010年到2012年EPS分别为1.60、1.99和2.38元，维持“推荐”的投
资评级。
买 入——申银万国:业绩预增50%以上符合预期，维持“买入”评级【2011-01-10】
我们维持盈利预测，预计10-12年业绩1.7/2.74/3.23元，公司估值具有安全边际，同
时盈利高速增长，维持“买入”评级，未来催化剂包括供需好转价格超预期、并购项
目逐步开展。
买 入——国金证券:年报预增50%以上，数据在超预期验证逻辑【2011-01-10】
我们根据行业的运行趋势，再次上调海螺水泥2010年到2012年的EPS分别至1.763、2.
734、3.977元/股，维持走势将呈振荡向上的判断，一年之内50元以上的目标价格，
同时提醒市场重视同处安徽，内部管理明显改善，且是华东水泥股中量增速最快的小
华东水泥－巢东股份的投资机会。
强烈推荐——平安证券:水泥龙头发力，未来两年业绩可翻番【2011-01-10】
根据我们对水泥价格的预测，我们上调公司2011年至2012年EPS分别由1.83元、2.46
元至2.47元、3.44元，对应目前股价的动态PE分别为11倍和9倍，其中2011年11倍PE
仍接近历史底部。我们认为，公司作为行业龙头，吨毛利仍有较大提升空间，存在估
值修复和盈利超预期双重机会，目标价45元，维持年度策略报告以来的“强烈推荐”
评级。
推 荐——长江证券:业绩大幅预增，符合市场预期【2011-01-10】
综合考虑公司未来在区域市场整合中的龙头地位，预计10-12年EPS分别为1.57、2.28
和3.01元，对应1月10日股价29.38元，PE分别为18.71、12.89和9.76倍，维持“推荐
”评级。
买 入——瑞银证券:发布业绩预增公告【2011-01-10】
我们将海螺水泥近期的股价调整视为买入机会。我们重申其“买入”评级和48.20元
的目标价，后者基于20倍的2011年预期市盈率推导得出。
买 入——申银万国:核心市场供需向好，上调未来两年业绩预测，上调评级至买入【2010-12-24】
由于华东市场四季度吨水泥盈利不断超预期，我们将10年EPS由1.6元上调至1.7元。
另外，我们上调11-12年吨水泥毛利90元/吨至95元/吨，EPS由2.5/3元分别上调至2.7
4/3.23元，同时上调公司投资评级至“买入”。未来催化剂包括供需好转价格超预期
、并购项目逐步开展。
买 入——国金证券:再次上调海螺盈利预测【2010-12-22】
我们将对行业的判断体现在公司的盈利预测上，再次上调海螺水泥的盈利预测，预计
公司2010—2012年EPS分别为1.648、2.576、3.459元，而且我们判断，随着明年的行
业运行局势进一步明朗，公司盈利存在继续上调的空间，按照最新给出的盈利预测，
目前估值相当于2011年11.5倍，这是一个底部估值水平，中期我们给予海螺水泥2011
年20倍PE，12个月目标价格51元，给予买入投资评级。
买 入——瑞银证券:水泥市场的领导企业【2010-12-13】
虽然我们把海螺水泥2010/2011/2012年的销量假设值分别下调了6.5%/4.8%/2.9%，但
我们把公司这三年的平均售价假设值上调了3.2%/6.1%/6.1%。相应的，我们给出的海
螺水泥2010/2011/2012的毛利/吨预测值分别上调至76/92/104元/吨。我们把该股的2
010/2011/2012年每股收益预测值分别从Rmb1.52/1.99/2.64元上调至1.61/2.41/3.21
元。
谨慎增持——国泰君安:海螺水泥投资意见报告【2010-12-10】
即便华东地区水泥500元的均价回归到300元附近，保守估计公司吨毛利仍有80元，预
计2010-2012年每股收益分别为1.6、2.2、2.82元，动态PE分别为16.8、12.3、9.6。
给予“买入”评级，未来3-6个月目标价为37元。
买 入——中信证券:盈利有望持续超预期的水泥龙头【2010-12-06】
据我们测算，公司2010/2011/2012年实际EPS将分别达到1.80/2.25/2.88元，但考虑
到公司可能的盈余管理，今年完全释放业绩动力不强，基于此我们预测公司2010/201
1/2012年EPS分别为1.60/2.45/2.88元，依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断
给予公司2011年15xPE，合目标价37.00元，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:区域价格上涨推升明年业绩预期【2010-12-06】
基于对未来两年水泥价格走势的良好预期，我们维持海螺水泥2010年1.79元每股收益
的预测，调升2011年和2012年的每股收益为2.73元和3.01元（假设两年的水泥均价比
2010年上涨10%），给予2011年20倍PE，对应目标价位调升至55元。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 164｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 159｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-03 ｜ 18000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为满足安徽海螺水泥股份有限公司（“本公司”）下属沿江、沿｜
｜ ｜海子公司产品销售以及原材料采购环节的水路运输服务需求，近｜
｜ ｜期，本公司的全资子公司—上海海螺物流有限公司（“上海物流｜
｜ ｜”）面向社会从事船运服务的运输单位进行公开招标。上海海一｜
｜ ｜航运有限公司（以下简称“海一航运”）亦参与了此次公开招标｜
｜ ｜，并成为中标单位之一。根据上海证券交易所股票上市规则及中｜
｜ ｜国证监会相关规定，由于海一航运是安徽海螺创业投资有限责任｜
｜ ｜公司的附属公司，海一航运属于本公司的关联方，其与上海物流｜
｜ ｜之间的交易构成关联交易。上海物流与海一航运于2014年7月1日｜
｜ ｜签署了《运输合同》，根据《运输合同》，海一航运将为本公司｜
｜ ｜提供水泥熟料、石灰石、煤炭等产品的水路运输服务；合同期限｜
｜ ｜为2014年7月1日至2015年6月30日；预计交易金额不超过18,000 ｜
｜ ｜万元人民币，具体将根据海一航运为本公司承运的货物数量进行｜
｜ ｜结算。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-30 ｜ 7652｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜海螺设计院同意为本公司之若干附属公司提供：(i)熟料生产线 ｜
｜ ｜及/或水泥粉磨站（主要包括水泥、熟料生产线、余热发电部分 ｜
｜ ｜子系统、生产辅助设施等）项目工程的设计、技术改造等服务；｜
｜ ｜及(ii)水泥熟料生产线或余热发电项目生产程序控制系统应用软｜
｜ ｜件、销售及产品发运系统、生产数据传递及质量管理系统的设计｜
｜ ｜及服务。该等附属公司将与海螺设计院就项目的工程设计分别签｜
｜ ｜署分项项目合同，以及与海螺设计院的全资附属公司—海螺信息｜
｜ ｜工程公司就项目的生产程序控制系统应用程序设计签署分项项目｜
｜ ｜合同。该等分项项目合同的主要条款将与《设计与技术服务合同｜
｜ ｜》一致，且各分项项目的服务费用合计金额不超过《设计与技术｜
｜ ｜服务合同》的总合同价格。各项目的具体设计时间将根据各项目｜
｜ ｜的开工时间和施工进度要求，由相关本公司之附属公司与海螺设｜
｜ ｜计院或海螺信息工程公司在分项项目合同中另行约定。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-07-11 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年7月10日，安徽海螺水泥股份有限公司（“本公司”）收 ｜
｜ ｜到控股股东—安徽海螺集团有限责任公司（“海螺集团”）通知｜
｜ ｜，安徽海螺建材设计研究院（为海螺集团全资附属企业，以下简｜
｜ ｜称“海螺设计院”）于2014年7月9日通过上海证券交易所大宗交｜
｜ ｜易系统向海螺集团转让本公司A股股份30,540,819股，占本公司 ｜
｜ ｜已发行股份总数的0.58%，价格为每股人民币14.75元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2013-12-02 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜安徽海螺水泥股份有限公司(以下简称“本公司”)接控股股东安｜
｜ ｜徽海螺集团有限责任公司(以下简称“海螺集团”)通知,海螺集 ｜
｜ ｜团第二大股东安徽海螺创业投资有限责任公司(以下简称“海创 ｜
｜ ｜投资”)进行了相关资产重组,已将其持有的海螺集团49%股权(以｜
｜ ｜下简称“该股权”)转让给芜湖海创实业有限责任公司。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
