☆风险因素☆ ◇600570 恒生电子 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——民生证券:预留期权授予解除市场担忧【2013-04-25】
预留期权授予提振市场信心，但全年能否高增长仍需进一步观察。维持前期盈利预测
，预计公司2013-2015年EPS为0.40/0.49/0.60元。我们长期看好公司，维持“强烈推
荐”评级，6个月合理估值14元，对应2013年PE为35x。
增 持——海通证券:按照全年规划稳步增长，坏账准备转回带来近千万利润【2013-04-19】
我们维持对公司2013~2015年的EPS预测，分别为0.42元、0.54元和0.70元，6个月目
标价12.64元，对应约30倍2013年市盈率。
推 荐——长江证券:一季度平稳增长，创新加速或带动恒生二季度迎来业绩拐点【2013-04-19】
我们非常看好恒生电子在金融创新大背景下的长期投资价值，预计公司2013-2015年E
PS分别为0.46元、0.61元、0.74元，当前股价对应PE分别为24.85倍、18.75倍、15.4
8倍，维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:13年实现股权激励要求压力仍大【2013-04-19】
恒生最近连续多个季度业绩不达预期，外部原因是对于金融创新预期过高，内部原因
是管理效率有提高空间，同时金融IT创新驱动的本质使得恒生长期存在投入与产出的
不匹配。预计13-15年EPS分别为0.45、0.60和0.74元，维持推荐评级。
强烈推荐——民生证券:平稳增长是主基调【2013-04-19】
公司已经跨过低谷，正稳步进入新增长周期，长期受益于券商创新和财富管理市场壮
大。维持前期盈利预测，预计公司2013-2015年EPS为0.40/0.49/0.60元。我们长期看
好公司，维持“强烈推荐”评级，6个月合理估值14元，对应2013年PE为35x。
增 持——申银万国:2013年开局无惊喜【2013-04-19】
维持对2013年全年收入和净利润的预测。预计2013、2014和2015年收入分别为11.8、
14.1和16.9亿元，净利润分别为2.7、3.5、4.3亿元，每股收益分别为0.44、0.57和0
.69元。维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:创新趋势不改，市场空间有望打开【2013-03-29】
在金融混业经营、银监会要求对银行理财产品单独核算及券商创新的大背景下，公司
有望通过经营效率的提升实现净利润快速增长。我们预计公司2013-2015年EPS分别为
0.51元、0.66元和0.77元，下调目标价为14元，维持增持评级。
买 入——瑞银证券:挥别2012年行业低谷，长期价值可期待【2013-03-27】
我们对公司2013-15年EPS预测为0.62/0.79/0.98元，基于瑞银VCAM绝对估值模型得出
目标价14.6元(WACC=8.8%)，维持“买入”评级。
推 荐——华创证券:行业龙头本色不改，金融创新长期受益【2013-03-26】
预计公司2013、2014年每股EPS分别为0.52、0.68元，对应当前股价PE分别为22倍、1
7倍。我们长期看好国内金融IT行业前景，随着金融创新的逐步落地行业市场空间将
进一步打开，公司有望凭借其“全牌照”优势及在互联网金融的提前布局占据市场先
机。维持对公司的“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:跨过低谷，稳步前行【2013-03-26】
公司已经跨过低谷，正稳步进入新增长周期，长期受益于券商创新和财富管理市场壮
大。考虑公司业务调整，下调盈利预测，预计公司2013-2015年EPS为0.40/0.49/0.60
元，维持“强烈推荐”评级，6个月目标价14元，对应2013年PE为35x。
增 持——申银万国:2013年重拾增长【2013-03-26】
预计2013、2014和2015年收入分别为11.8、14.1和16.9亿元，净利润分别为2.7、3.5
、4.3亿元，每股收益分别为0.44、0.57和0.69元。维持“增持”评级，如果放弃股
权激励方案，公司的股价波动将会加大，投资者需注意股价波动的风险。
增 持——海通证券:金融创新推动长期成长，竞争加剧带来短期压力【2013-03-26】
我们预测公司2013~2015年EPS预测分别为0.42元、0.54元和0.70元，年均复合增长率
约为29.5%，公司股价对应2013年动态市盈率约为27.6倍。由于证券业受创新政策影
响正处于高速发展时期，公司收入增长可能超出我们的预期。我们首次给予“增持”
的投资评级，公司6个月目标价12.64元，对应约30倍2013年市盈率。
推 荐——中投证券:金融创新有望逐步落地【2013-03-25】
预计13-15年EPS分别为0.50、0.65和0.79元，13年业绩释放不确定性大，恒生的高估
值是因为研发和产出的不匹配以及谨慎的会计处理，投资机会来源于内部管理的改善
和股权结构的优化，推荐评级。
推 荐——长江证券:短期迎来业绩拐点，长期受益金融创新【2013-03-18】
我们非常看好恒生电子在金融创新大背景下的长期投资价值，预计公司2013-2015年E
PS分别为0.63元、0.87元、1.14元，当前股价对应PE分别为18.06倍、13.16倍、9.92
倍，维持“推荐”评级。
买 入——中山证券:受益金融创新，长期价值显现【2013-03-06】
我们看好长期内券商创新为公司带来的良好发展机遇，我们预计公司2012-2014年EPS
分别为0.35、0.57和0.69元，当前股价对应PE分别为36.85倍、22.63倍、18.69倍。
首次给予公司“买入”评级，目标价16元。
增 持——申银万国:2013年扭转投入和产出错配【2013-03-05】
2012年收入和利润下降的主要原因是投入和产出错配。资产负债表保持稳健预示公司
能够迅速扭转利润下降的局面。预计2013和2014年公司的收入分别为12.6和15.5亿元
，净利润分别为3.5和4.3亿元，每股收益分别为0.57和0.69元。
增 持——国泰君安:未来三年，公司有望进入新成长阶段【2013-02-05】
公司产品线仍有较大提升空间，效率优化提升盈利能力。公司在权益类业务拥有优势
同时，固定收益业务仍有待强化；在后台系统拥有优势同时，中台、前台系统仍有待
强化。从人均盈利能力来看，公司目前人均盈利水平为5万元，较历史上10万元人均
盈利高峰仍有较大改善空间。精细化管理将成为公司新增利润的又一重要来源。
增 持——国泰君安:12年公司业绩说明电话会议纪要【2013-02-05】
分业务收入来看，证券业务营收大概占比31%,基财占收入35%，银行占22%，合计占比
88%,还有一些是智能交通的软件等。公司收入结构相比2011年有好的转变。2012年，
公司的资产负债表比较好看。净利率和现金流也比较好，长期投资也实现比较好的利
润。
增 持——国泰君安:12年“下蹲”不改13年业绩高增长预期【2013-02-04】
基于金融创新的加速落地，以及资本市场的整体回暖预期，我们预计公司后续有望呈
现越来越积极的变化，2013-14年较快增长可期。预计公司2013-14年营收分别为12.1
4亿、14.93亿；净利润分别为4.31亿、5.96亿；对应EPS分别为0.69元、0.96元。我
们看好公司类金融业务属性，看好公司在金融市场IT系统的龙头厂商地位，看好下游
客户盈利能力提升对其IT系统需求的提升。看好公司经营效率提升对其盈利能力的改
善。公司将在13年迎来新发展阶段。继续将其列为金融创新首选标的。
推 荐——长江证券:创新加速，行业进入实质受益期，二季度或迎业绩拐点【2013-01-21】
我们仍然维持以前的观点，券商创新将为证券IT行业带来空前的发展机遇，预计未来
券商创新将带动券商IT软件年投入达30-50亿元。预计公司2012-2014年EPS分别为0.5
0元、0.70元和0.94元，当前股价对应PE分别为25.44倍、18.19倍、13.57倍，鉴于看
好公司的长期发展价值，我们维持对其的“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:短期完成股权激励无忧，长期受益金融改革明确【2012-11-04】
维持12-14年EPS分别为0.49、0.62和0.82元，维持强烈推荐评级。
买 入——东方证券:金融创新投入拖累业绩，静待拐点到来【2012-10-30】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.49、0.63、0.86元，参考可比公司2012
年平均估值为33倍，我们下调公司目标价至16.17元，维持公司买入评级。
买 入——瑞银证券:3季报基本符合预期，看好长期价值【2012-10-29】
我们维持2012-14年EPS预测0.50/0.69/0.88元和目标价15.7元不变，目标价推导基于
瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC为8.8%，Beta为1.09x）。目前公司2012年动态PE为2
4x，低于公司历史估值中枢（27x）。
推 荐——长江证券:券商创新加速，明年有望迎来业绩拐点【2012-10-29】
虽然公司短期内业绩会经历阵痛期，但我们仍然看好长期内券商创新为公司带来的良
好发展机遇，且业绩拐点有望年底或明年出现，预计公司2012-2014年EPS分别为0.50
元、0.70元和0.94元，当前股价对应PE分别为23.93倍、17.11倍、12.77倍，维持“
推荐”评级。
增 持——国泰君安:创新细则陆续出台，IT系统建设有望加速【2012-10-29】
我们预期公司2012-2014年销售收入分别为12.50亿元、14.92亿元、17.70亿元；净利
润分别为3.28亿元、4.28亿元、5.58亿元；对应EPS分别为0.53元、0.69元、0.89元
。
强烈推荐——民生证券:淡看三季度，全年实现行权条件概率高【2012-10-29】
公司直接受益于券商创新，已进入三年黄金期。维持前期盈利预测，预计2012-2014
年公司EPS为0.55/0.69/0.85元，维持“强烈推荐”评级，给予公司6个月目标价19.2
5元，对应2012年PE为35x。
强烈推荐——中投证券:利空出尽，“金改第一股”绝佳买点已至【2012-10-28】
维持12-14年EPS分别为0.49、0.62和0.82元，维持强烈推荐评级。
强烈推荐——中投证券:证券创新加速，龙头企业优势明显【2012-10-21】
维持12-14年EPS分别为0.49、0.62和0.82元，维持强烈推荐。
强烈推荐——中投证券:软件业的茅台与恒瑞，将成为财富管理软件市场的控局者【2012-09-13】
预计12-14年EPS分别为0.49、0.62和0.82元，上调评级至强烈推荐。
买 入——瑞银证券:期待金融创新落地，长期投资价值显现【2012-09-03】
我们认为股价已反映对基金、券商IT开支的短期悲观预期，而金融创新对业绩的长期
利好尚未充分反映，故略上调2014年EPS预测至0.88元（原为0.86元），维持2012-13
年EPS预测为0.50/0.69元。相应地上调目标价至15.7元（原为15.1元），上调评级至
“买入”。目前公司2012年动态PE为24x，低于其历史估值中枢。目标价基于瑞银VCA
M估值工具（WACC为8.8%）。
增 持——国泰君安:证券创新业务将逐步落地，公司业绩将稳健增长【2012-09-03】
我们预期公司2012-2014年销售收入分别为13.07亿元、16.59亿元、21.08亿元；净利
润分别为3.34亿元、4.52亿元、6.00亿元；对应EPS分别为0.54元、0.72元、0.96元
。
增 持——中信建投:期待下半年恢复性增长【2012-08-30】
由于金融创新对公司的影响存在时间不匹配和不确定性，我们认为虽然下半年公司在
金融创新领域会有所收益，但真正体现在业绩方面还需等到明年。我们预计公司今后
三年EPS分别为0.49、0.64和0.82元。不过随着转融通的正式实施，我们也将密切关
注券商创新给公司带来的变化，目前依然维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:创新业务落地缓慢拖累公司业绩，下半年有望加速回升【2012-08-30】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.50元、0.70元和0.94元，当前股价对应PE分别为23
.2倍、16.6倍和12.4倍，维持“推荐”。
强烈推荐——民生证券:进入创新落地收获期【2012-08-30】
公司直接受益于券商创新，已进入三年黄金期。维持前期盈利预测，预计2012-2014
年公司EPS为0.55/0.69/0.85元，维持“强烈推荐”评级，给予公司6个月目标价19.2
5元，对应2012年PE为35x。
增 持——中信建投:看好金融创新带来的新机遇【2012-08-02】
由于金融创新对公司的影响存在时间不匹配和不确定性，我们认为虽然下半年公司在
金融创新领域会有所收益，但真正体现在业绩方面还需等到明年。我们预计公司今后
三年EPS分别为0.49、0.64和0.82元。对应目前PE分别为27X、20.6X和16.1X。首次给
予“增持”评级。
买 入——东方证券:备战金融创新导致费用开支加大【2012-08-01】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.51、0.67、0.92元，目前可比公司2012
年平均PE30倍，考虑到金融创新带来的高增长预期和公司龙头地位，我们给予公司20
12年32倍PE估值，对应目标价16.32元，维持公司买入评级。
强烈推荐——民生证券:公司已进入三年黄金期，增速将逐季提升【2012-08-01】
资本市场改革和券商创新步伐加快打开公司未来成长空间，我们同时看好公司从交易
领域切入到资讯领域，并最终实现从B2B向B2C的转型。维持前期盈利预测，预计2012
-2014年公司EPS为0.55/0.69/0.85元，维持“强烈推荐”评级，给予公司6个月目标
价19.25元，对应2012年PE为35x。
推 荐——长江证券:搭创新快车，造中国SunGard【2012-08-01】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.50、0.70、0.94元，目前股价对应PE分别为25
.6、18.29、13.62倍。给予其“推荐”评级。
买 入——广发证券:行业低迷中保持稳定，金融创新值得期待【2012-07-31】
我们维持盈利预测，预计公司能达到股权激励行权条件，公司2012-2014年收入分别
为12.97，15.93，19.97亿元，归属于母公司的净利润为3.33，4.29和5.41亿元，EPS
为0.53，0.69，0.87元，净利润增速分别为30.88%，28.78%和26.20%。参考其他金融
信息化公司的估值水平，我们给予公司“买入”评级，6个月目标价位18元，对应34X
2012PE和26X2013PE。
中 性——长城证券:长期受益金融创新的中国金融信息化龙头【2012-07-09】
预计公司2012-2013年EPS分别为0.478元、0.678元和0.857元，对应当前PE分别为21X
、16X和12X。我们认为公司作为国内金融信息化龙头，市场占有率最高，产品线最全
，创新能力强。依托核心交易及O32投资管理系统的高占有率，护城河坚固，将最为
长期受益于金融创新及非银行金融市场的扩容。金融创新是长期利好，但由于项目落
地的不确定性以及目前较低的项目体量，短期内业绩增厚有限而且将大量增加相关费
用的支出，预计明后年是收入确认的高峰期。一方面公司处于12年券商基财行业盈利
下降的大背景之下，另一方面，公司面临金证较为激烈的价格战竞争，同时公司2.0
业务仍处于培育期。12年是公司转型最为困难的一年，12年业绩高增长面临一定的压
力，但是明后年的高增长仍然值得期待。首次给予公司“中性”评级。
中 性——瑞银证券:券商创新持续，公司或长期受益【2012-07-04】
我们上调2012-2014年EPS预测至0.49/0.69/0.86元（原为0.49/0.58/0.72元），相应
地上调目标价至15.10元（原为13.30元），目标价推导基于瑞银VCAM贴现现金流模型
（WACC为8.70%，Beta为1.04x），目标价对应2012年动态PE为31倍，略高于公司历史
估值中枢。
推 荐——华创证券:最受益于券商创新业务的软件商【2012-05-28】
我们预计公司2012-2014年的营业收入分别为12.69亿元、16.63亿元、21.22亿元，归
属于母公司的净利润分别为3.24亿元、4.27亿元、5.66亿元，EPS分别为0.52元、0.6
8元、0.91元，目前股价对应的PE为27倍、21倍、16倍，估值基本合理，首次给予“
推荐”评级。
推 荐——中投证券:1.0业务具备较快增长潜力【2012-05-16】
预计12-14年EPS分别为0.50，0.65和0.86元，给予推荐评级。
增 持——国泰君安:尽享金融创新盛宴，业务扩展空间可期【2012-05-07】
历史角度分析，下游客户业绩增长总能带动公司业绩增长。2006年、2007年和2009年
，资本市场进入牛市阶段，公司同期净利润也快速增长。12年趋于活跃的资本市场将
为公司带来较高业绩弹性。未来金融创新的不断践行将为公司提供巨大发展空间。
强烈推荐——民生证券:创新与转型撞出恒生最强音【2012-05-07】
我们看好改革推进和创新加速将打开公司业务的成长空间，另外公司自身也已经渡过
转型最艰难时期。上调盈利预测，预计公司2012-2014年EPS分别为0.55、0.73和0.94
元。我们参考国内证券行业以及套装软件的估值水平：1）公司业绩与证券公司相关
度高，美国金融信息服务上市公司fiserv和sungard（2005年被收购）动态PE水平一
直略高于投行；2）公司软件产品化程度高，复制成本较低，估值一直高于软件公司
平均水平。目前可比证券公司和套装软件公司2012年PE分别为40和28倍，上调公司6
个月目标价至19.25元，对应2012年PE为35x。
增 持——国泰君安:金融创新业务电话沟通会纪要【2012-05-07】
现在，公司员工非常期待的股权激励终于尘埃落定了。股权激励期权费用总的为6139
万元，初步估计授权后第一年2085万元，第二年1882万元，第三年为2173万元。首次
行权条件为公司2012年度扣非后净利润增长率不低于20%，2013年扣非后净利润增长
率不低于52%；2014年扣非后净利润增长率不低于100%。相当于扣除期权费用前，201
2-2014年，净利润要比2011年增长30%、65%、112%。目前，我国资本市场创新较多，
公司员工非常希望通过达成业绩目标后，行使股权获得收益。因此股权激励对于凝聚
员工尤其是骨干员工的人心起到较大作用。公司行权条件并不低，公司股东、董事会
和员工都希望能通过增加业务收入并降低费用实现业绩目标。
强烈推荐——民生证券:激励费用压力减轻，期待公司再次腾飞【2012-05-04】
重申“强烈推荐”评级，继续将公司视为计算机板块中大市值上市公司首推品种。资
本市场改革和券商创新步伐加快打开公司未来成长空间，我们同时看好公司从交易领
域切入到资讯领域，并最终实现从B2B向B2C的转型。暂维持前期盈利预测，预计2012
-2014年公司EPS为0.55/0.69/0.85元，第一目标价16.5元，对应2012年PE为30x。
买 入——国金证券:金融创新，信息先行，恒生恒强【2012-05-04】
我们预测公司未来三年EPS分别为0.50元、0.62元和0.775元，给予公司未来6-12个月
16.50元目标价位，对应33x12PE和26x13PE，给予买入评级。
买 入——东方证券:短期低迷，金融创新带来广阔业务空间【2012-04-26】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.51、0.67、0.92元，给予2012年32倍PE
，对应目标价16.32元，维持公司买入评级。
推 荐——兴业证券:下游需求有所延缓【2012-04-25】
给予公司2012、2013年EPS分别为0.50元和0.71元的盈利预测。维持“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:数米网开辟基金销售新市场【2012-04-11】
数米网获得第三方基金代销牌照对恒生的意义：1）截止到目前为止，共有好买、众
禄、诺亚、东方财富、本站、数米网等机构宣布获得第三方基金销售牌照。我们依
然维持前期对于行业的看法，第三方基金销售成本方面远高于银行渠道，利润微薄，
目前仍属于投入期，未来须靠规模取胜。由于竞争者众多，业务、背景、竞争优势各
不相同，随着牌照的陆续发放，整个行业将不可避免迎来激烈竞争，短期内无法撼动
银行优势地位。因此，我们认为数米网获得基金代销牌照后短期不会贡献太多利润。
2）恒生电子目前在基金核心交易系统领域的占有率超过90%，与各大基金公司有着长
期良好的合作关系，数米网成为第三方基金代销机构，更可以加强恒生电子与基金公
司的合作关系，保持其在基金领域的领先地位。3）对于恒生而言，数米网目前已有
良好的基础，是国内最大的基金垂直网站，倘若未来在第三方基金代销的竞争中突围
成功，将不仅扩充恒生的盈利模式，同时又会打开公司新的成长空间。
买 入——东方证券:聚焦金融主业，股权激励保障增长【2012-03-30】
考虑到股权激励成本，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.51、0.67、0.92
元，给予2012年32倍PE，对应目标价16.32元，维持公司买入评级。
中 性——瑞银证券:业绩符合预期，关注2.0业务布局【2012-03-30】
我们略微上调公司12/13年EPS分别为0.49/0.58元（原为0.46/0.53元），维持目标价
13.30元不变。目标价基于瑞银VCAM得到，WACC假设为8.5%。
推 荐——华泰证券:在局限中寻找最优解【2012-03-29】
我们预期公司未来3年EPS为0.52元，0.64元和0.79元，目前软件行业12年平均市盈率
约20倍，考虑公司的行业前景广阔，行业龙头地位稳固，应给予一定的估值溢价，我
们给予公司2012年24倍动态市盈率，6个月内合理价值应为12.48元，我们给予其“推
荐”的投资评级。
推 荐——中投证券:业绩符合预期，1.0业务仍是主要增长动力【2012-03-29】
预计12-14年EPS分别为0.50，0.63和0.81元，维持推荐评级。
增 持——国泰君安:证券行业快速增长，2.0业务尚处拓展期【2012-03-29】
我们预期公司2012-2014年销售收入分别为12.95亿元、15.88亿元、19.29亿元；净利
润分别为3.27亿元、4.41亿元、5.77亿元；对应EPS分别为0.52元、0.71元、0.93元
。
推 荐——兴业证券:2012，全面迎接金融创新【2012-03-28】
不考虑投资收益与公允价值变动，给予公司2012、2013年EPS分别为0.50元和0.66元
的盈利预测。维持“推荐”评级。
增 持——华泰联合:公告股权激励草案，创造共享、布局长远【2011-12-27】
预计2011—2013年公司收入为11.69亿、14.81亿和18.88亿元，同比增长35%、27%和2
7%，归属母公司净利润为2.93亿、3.84亿和4.80亿元，每股收益分别为0.47、0.62和
0.77元，对应的动态市盈率分别为23.9、18.2和14.6倍。维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:公布股权激励草案三年复合增长26.0%【2011-12-23】
恒生电子公布股权激励计划草案。计划涉及股票不超过1900万股，占公司当前总股本
62,375.04万股的3.05%，行权价格为13.07元，股票来源包括控股股东恒生电子集团
为履行股改承诺而无偿赠与的594.522万股和向激励对象定向发行的股票。
推 荐——中投证券:股权激励方案点评【2011-12-23】
盈利预测与投资建议：预计11-13年EPS分别为0.41，0.54和0.72元，维持推荐评级。
强烈推荐——民生证券:股权激励彰显公司持续快速发展信心【2011-12-23】
股权激励彰显公司持续快速发展信心，我们看好公司从交易领域切入到资讯领域，并
最终实现从B2B向B2C的转型。我们暂不考虑股权激励成本，维持前期盈利预测，预计
2011-2013年公司EPS为0.40/0.55/0.74元，维持“强烈推荐”评级，给予公司6个月
目标价19元，对应2012年PE为35x。
推 荐——兴业证券:股权激励稳定人才，夯实转型基础【2011-12-22】
给予公司2011、2012年EPS分别为0.40和0.51元的盈利预测，对应2011、2012年的动
态PE为28、22倍，给予“推荐”评级。
买 入——宏源证券:积极培育2.0业务的增长【2011-11-07】
考虑到人员规模从2300增长到2800，全年薪酬上涨超15%，聚源费用增长一倍，我们
预计2011-2013年EPS为0.45、0.63和0.83元。
增 持——国泰君安:证券基财保持增长，其他业务不佳致业绩下滑【2011-10-30】
我们预期公司期间费用快速上升的势头将在12年明显减缓。2.0业务随着收入规模提
升将由亏损逐步进入盈利周期。预计公司2011-2013年销售收入分别为10.48亿元、13
.10亿元、16.35亿元；净利润分别为2.88亿元、4.03亿元、5.35亿元；对应EPS分别
为0.46元、0.65元、0.86元。
买 入——东方证券:费用压力仍大，期待来年突破【2011-10-28】
今明两年2.0业务仍然需要大量投入，人力成本的不断上升也将给公司带来费用上的
压力。由于四季度是公司传统旺季，我们维持公司2011年和2012年的盈利预测为0.46
和0.62元，维持公司“买入”评级，目标价18.2元。
买 入——瑞银证券:前三季度营收增长9%，低于我们此前预期【2011-10-28】
我们预计公司11-13年EPS分别为0.48/0.60/0.75元。参考行业内可比公司平均PE，同
时考虑到公司2.0业务具有互联网业务属性，我们给予其2012年30倍PE，维持“买入
”评级和17.8元目标价。该目标价基于2011年37倍PE得出。
推 荐——中投证券:全年主营目标完成难度不大【2011-10-27】
我们预计11-12年公司增长压力相对较大：公司1.0业务难以建立相较于主要竞争对手
的绝对优势，而2.0业务可能会出现收入越大投入越大的局面。预计公司11-13年每股
收益分别为0.43、0.57和0.79元，给予推荐评级。
强烈推荐——兴业证券:决战四季度【2011-10-27】
作为一家极具竞争优势的企业，伴随着金融创新的深化，公司的发展也将加快，而今
随着公司战略路线逐渐清晰：满足大金融客户多层次的需求，提供从前端到后端的软
件产品，再看长远，公司愿景成为全球领先的金融IT服务商，我们坚定看好公司的长
期发展。不考虑投资收益与公允价值变动，考虑到营业税减免，给予公司2011、2012
年EPS分别为0.43元和0.59元的盈利预测，对应2011、2012年的动态PE为29、21倍，
维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:财富管理刚上路，2.0恒生更精彩【2011-09-07】
我们看好公司行业领先地位的不断加固和财富管理爆发给公司带来的巨大机遇。维持
前期盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为0.45、0.63和0.87元，对应PE为32、
23和17倍。我们把1.0和2.0业务分开估值，两者的合理价值分别109和5亿，合理总市
值为114亿元，合理股价为18.2元，对应2011年PE为40x。
增 持——国泰君安:证券业务快速增长，2.0业务培育中【2011-08-31】
我们预计公司2011-2013年销售收入分别为10.98亿元、13.80亿元、17.23亿元；净利
润分别为2.93亿元、3.89亿元、5.05亿元；对应EPS分别为0.47元、0.62元、0.81元
。
增 持——华泰联合:中国金融业发展的长期受益者【2011-08-30】
预计2011—2013年公司收入为11.69亿、14.81亿和18.88亿元，同比增长35%、27%和2
7%，归属母公司净利润为2.93亿、3.84亿和4.80亿元，每股收益分别为0.47、0.62和
0.77元，对应的动态市盈率分别为33.4、25.5和20.4倍。维持“增持”评级。
强烈推荐——民生证券:1.0仍大有可为，聚源打开市值上升空间【2011-08-29】
重申“强烈推荐”评级。我们认为，公司1.0业务仍大有可为，聚源打开市值上升空
间。我们看好公司从交易领域切入到资讯领域，并最终实现从B2B向B2C的转型。预计
2011-2013年公司EPS为0.45/0.63/0.87元，给予公司6个月目标价19元，对应2012年P
E为30x。
买 入——东方证券:业务稳定增长，费用控制是关键【2011-08-29】
公司目前仍然处于业务转型期中，业务模式上从传统的按项目收费的1.0业务向按流
量收费的2.0业务拓展，客户范围上从机构客户向个人客户拓展，业务领域上从单纯
的交易领域向“交易与资讯全覆盖”拓展。2011年2.0业务仍然需要大量投入，人力
成本的不断上升也将给公司带来费用上的压力。我们维持公司2011年和2012年的盈利
预测为0.46和0.62元，目标价18.2元，维持公司“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:业绩略超预期，下半年值得期待【2011-08-28】
我们预计公司11-13年每股收益分别为0.48、0.69和0.92元，未来6-12个月目标价21
元，我们上调了公司评级。
强烈推荐——兴业证券:传统业务需求旺盛，2.0业务崭露头角【2011-08-28】
作为一家极具竞争优势的企业，伴随着金融创新的深化，公司的发展也将加快，而今
随着公司战略路线逐渐清晰：满足大金融客户多层次的需求，提供从前端到后端的软
件产品，再看长远，公司愿景成为全球领先的金融IT服务商，我们坚定看好公司的长
期发展。不考虑投资收益与公允价值变动，考虑到营业税减免，给予公司2011、2012
年EPS分别为0.48元和0.68元的盈利预测，对应2011、2012年的动态PE为33、23倍，
调高评级至“强烈推荐”。
增 持——天相投顾:传统业务是根本，期待2.0业务【2011-05-13】
预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.5元、0.67元和0.85元，以5月11日的收盘
价15.81元计算，对应的动态市盈率分别为32倍、24倍和19倍，考虑到公司良好的成
长性和行业主导优势，我们维持“增持”投资评级。
谨慎推荐——民生证券:软件服务增长较快，期待2.0转型【2011-04-26】
长期看，公司要实现从1.0到2.0的跨越不仅需要公司产品的差异化与服务品质的提升
，更重要的是公司经营理念和文化的转型。基于公司在B2B领域的优势，我们认为公
司2.0业务的聚源投研一体化产品值得关注。短期看，公司年内仍面临一定人力成本
压力，2.0业务贡献利润尚需时日。预计公司11年、12年EPS分别为0.53、0.70元，相
应动态市盈率分别为28.7、21.7倍，维持其“谨慎推荐”评级。
推 荐——兴业证券:外部需求向好，内部管控有力【2011-04-25】
作为一家极具竞争优势的企业，伴随着金融创新的深化，公司的发展也将加快，而今
随着公司战略路线逐渐清晰：满足大金融客户多层次的需求，提供从前端到后端的软
件产品，再看长远，公司愿景成为全球领先的金融IT服务商，我们坚定看好公司的长
期发展。不考虑投资收益与公允价值变动，考虑到营业税减免，给予公司2011、2012
年EPS分别为0.48元和0.68元的盈利预测。维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:发展2.0业务的核心是改变公司产品及服务的定价模式【2011-04-17】
我们维持公司2011-2013年每股收益分别为0.52、0.75和1.05元，未来6-12个月目标
价20.8元，给予公司推荐的投资评级。
买 入——东方证券:恒生电子沟通会纪要【2011-04-14】
我们分析认为，公司作为一家有定价权的行业龙头，短期的投入和人力成本上升不会
影响公司长期盈利能力和水平。我们预测公司2011-2013年的EPS分别是0.46、0.62和
0.78元，当前股价明显低于公司合理价值，维持公司的“买入”评级。
买 入——东方证券:2.0业务开始突破，传统业务仍有看点【2011-04-11】
我们预测公司2011-2013年的EPS分别是0.46、0.62和0.78元，当前股价明显低于公司
合理价值，重申对公司的“买入”评级。
买 入——东方证券:五大动力推动公司未来成长【2011-03-28】
鉴于公司当前处于业务转型期，2.0业务仍需大量投入，我们预测公司2011-2013年的
每股盈利分别为0.46元、0.62元、0.78元，维持公司买入评级，目标价18.2元。
增 持——国泰君安:恒生电子2010年报电话沟通会纪要【2011-03-24】
公司领导首先简要回顾了2010年的经营情况，并对11年做了展望。2010年公司营业收
入增长19%，净利润增长6%。我们认为，业绩不达预期的一个重要原因是投入较大。1
1年各块业务增长都会不错。恒生2.0业务会逐渐贡献收入。
买 入——东方证券:2.0业务处于投入期拖累公司业绩【2011-03-22】
2011年2.0业务仍然需要大量投入，人力成本的不断上升也将给公司带来费用上的压
力。我们下调公司11-12年的盈利预测至0.46和0.62元，维持公司“买入”评级，对
应目标价18.20元。
增 持——华泰联合:费用开支吞噬利润【2011-03-22】
预计2011-2013年公司收入为10.6、13.1和16.2亿元，净利润为2.72、3.61和4.62亿
，每股收益为0.44、0.58和0.74元，维持“增持”评级。
推 荐——中投证券:年报风险释放，加大投入力拼2011【2011-03-22】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.52、0.75和1.05元，未来6-12个月目标
价20.8元。
增 持——国泰君安:增加投入以强化竞争力，期待收入增速提升【2011-03-22】
我们预计公司2011-2013年销售收入分别为10.98亿元、13.80亿元、17.23亿元；净利
润分别为2.93亿元、3.89亿元、5.05亿元；对应EPS分别为0.47元、0.62元、0.81元
。
增 持——申银万国:恒生2.0起航，业绩低于预期源于大幅投入【2011-03-21】
公司中短期仍面临一定人力成本压力，但我们看好长期投资价值。目前公司在券商与
基金理财领域占据领先市场份额，伴随着中国资本市场逐渐发展，公司业绩增长具备
持续性。预计公司11年、12年EPS分别为0.53、0.70元，相应动态市盈率分别为31、2
3倍，维持其“增持”评级。
推 荐——兴业证券:2011，开启2.0之门【2011-03-21】
作为一家极具竞争优势的企业，伴随着金融创新的深化，公司的发展也将加快，而今
随着公司战略路线逐渐清晰：满足大金融客户多层次的需求，提供从前端到后端的软
件产品，再看长远，公司愿景成为全球领先的金融IT服务商，我们坚定看好公司的长
期发展。不考虑投资收益与公允价值变动，考虑到营业税减免，给予公司2011、2012
年EPS分别为0.48元和0.68元的盈利预测。维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:恒生2.0起航，业绩低于预期源于大幅投入【2011-03-21】
公司中短期仍面临一定人力成本压力，但我们看好长期投资价值。目前公司在券商与
基金理财领域占据领先市场份额，伴随着中国资本市场逐渐发展，公司业绩增长具备
持续性。预计公司11年、12年EPS分别为0.53、0.70元，相应动态市盈率分别为31、2
3倍，维持其“增持”评级。
强烈推荐——中投证券:传统业务长期看好，新兴业务值得期待【2011-01-23】
我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.43、0.59和0.85元。公司未来3年净利润
复合增长率超过40%，按照2011年40倍PE，未来6-12个月目标价23.6元，给予公司强
烈推荐的投资评级。
买 入——东方证券:2.0业务打造新恒生【2010-11-03】
我们预计公司2010、2011、2012年的每股收益分别为0.41元、0.58元和0.75元，考虑
公司未来增长潜力和行业领先地位，给予公司2011年40倍PE，目标价23.2元，首次给
予“买入”评级。
推 荐——兴业证券:聚焦证券与基财，期待来年【2010-11-02】
作为一家极具竞争优势的企业，伴随着金融创新的深化，公司的发展也将加快，而今
随着公司战略路线逐渐清晰：满足大金融客户多层次的需求，提供从前端到后端的软
件产品，再看长远，公司愿景成为全球领先的金融IT服务商，我们坚定看好公司的长
期发展。不考虑投资收益与公允价值变动，上调公司2011年盈利预测，给予公司2010
、2011年摊薄股本后的EPS分别为0.38元和0.50元的盈利预测。维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:再度入选FinTech百强，行业成长空间广阔【2010-10-27】
从长期来看，中国资本市场的不断发展壮大毋庸置疑。而今年以来金融创新不断深化
，股指期货、融资融券等的参与机构群体有望扩大，新基金公司的审批重新放开，都
为公司提供了新的市场空间与增长动力。而公司也在借助现有优势进行产业链的延伸
。通过收购聚源实现产品由交易流程跨越至内容资讯，推出了金融理财微博网站推哦
网以向大众市场进军，整合上海力铭以介入银行的电子票据市场以及供应链融资业务
。有望进一步拓展市场容量。
增 持——申银万国:收入保持较快增长，费用压力凸显【2010-10-25】
公司中短期仍面临一定人本成本压力，但我们看好其长期投资价值。目前公司在券商
与基金理财领域占据领先市场份额，伴随着中国资本市场逐渐发展，公司盈利模式日
趋成熟，可开发的产品线更加丰富，业绩增长具备持续性。预计公司10、11年EPS分
别为0.41、0.53元，相应10、11年动态市盈率分别为38.3、29.6倍，维持其“增持”
评级。
增 持——国泰君安:业绩趋势向好，增持【2010-10-25】
我们维持公司原有预期。预计2010-2012年销售收入分别为8.76亿元、10.42亿元、12
.29亿元；净利润分别为2.72亿元、3.51亿元、4.32亿元；对应EPS分别为0.44元、0.
56元、0.69元。
增 持——德邦证券:恒生电子调研简报【2010-10-01】
上半年公司因为人员成本大幅上升和投资亏损导致净利润下降。但鉴于公司技术能力
突出，核心客户稳健，预计公司2010-2012年公司的净利润仍然可能达到2.25亿、2.9
6亿和3.87亿元。对应EPS分别为0.36元、0.47元和0.62元。
增 持——国泰君安:证券业务大幅增长，经常性损益保持平稳【2010-09-06】
我们维持公司原有预期。预计2010-2012年销售收入分别为8.24亿元、9.34亿元、10.
45亿元；净利润分别为2.72亿元、3.51亿元、4.32亿元；对应EPS分别为0.44元、0.5
6元、0.69元。
增 持——国泰君安:恒生电子中报电话沟通会纪要【2010-09-03】
2010年8月31日，我们组织了恒生电子中期业绩电话交流会，公司高管向投资者介绍
了10年上半年公司的经营情况及对未来的展望，并就投资者关心的问题进行了交流。
与会机构共80人。
买 入——中信证券:加薪带来管理费用率大幅提升【2010-08-30】
由于公司薪酬调整，我们相应调整10/11/12盈利预测EPS从0.51/0.65/0.79到0.45/0.
59/0.78元，当前价14.76元，对应10/11/12年PE33/25/19倍，公司2009-2012年CAGR3
3%，按11年35倍市盈率，将公司目标价从21.14微调至20.76元，仍然维持“买入”评
级。
谨慎推荐——国联证券:新业务保增长【2010-08-30】
我们预计10-12年的业绩分别为0.32、0.42和0.57元。对应合理价格12.9~14.8元，给
予“谨慎推荐”评级。
观 望——华泰证券:增“收”不增“利”，成本压力增加【2010-08-30】
我们预计恒生电子2010年到2012年的每股收益分别为0.30元，0.39元和0.51元。目前
软件行业内可比上市公司的平均动态市盈率约为40倍，考虑公司的盈利能力高于行业
平均且金融业IT投资需求旺盛，我们给予公司2011年38倍动态市盈率，6个月内合理
价值应为14.82元。考虑到公司目前的股价已经基本处于合理水平，我们给予其“观
望”的投资评级。
推 荐——兴业证券:订单充足，成长无忧【2010-08-29】
作为一家极具竞争优势的企业，伴随着金融创新的深化，公司的发展也将加快，而今
随着公司战略路线逐渐清晰：满足大金融客户多层次的需求，提供从前端到后端的软
件产品，再看长远，公司愿景成为全球领先的金融IT服务商，我们坚定看好公司的长
期发展。不考虑投资收益与公允价值变动，给予公司2010、2011年摊薄股本后的EPS
分别为0.38元和0.46元的盈利预测。维持“推荐”评级。
增 持——华泰联合:投资收益拖累业绩【2010-08-29】
鉴于公司上半年投资收益的损失较大，我们下调了公司的盈利预测，2010—2012年公
司收入为8.89、11.04和13.5亿元，净利润为2.48、3.38和4.16亿元，每股收益为0.4
0、0.54和0.67元。目前公司2010年PE为36.9倍，低于行业40倍的平均估值，我们认
为公司较为强势的行业地位和较强的盈利能力应该享有一定得估值溢价，维持“增持
”评级。
增 持——国泰君安:筹建常州科技园项目，开拓大众市场服务【2010-06-17】
公司近期推出了一款金融理财微博网站“推哦网”，投资者可以在上面分享交流。据
恒生电子总裁方汉林日前接受第一财经日报采访时表示，公司今后的收入会来自两方
面，除了面向金融机构的业务，还要向大众市场提供服务。公司之前对上海聚源的收
购也显示了这一意图。我们关注公司在这一领域的后续进展。我们维持对公司10-12
年除权后EPS0.44、0.56、0.69元的预测，目标价18元，增持评级。
持 有——江南证券:2010年期待外生性增长【2010-04-26】
预计公司未来三年每股收益分别为0.60元、0.74元、0.91元。目前，公司2010年动态
市盈率为46倍，相对于软件行业平均水平42倍，溢价10%左右，估值已经较为充分，
我们下调公司投资评级至“持有”。公司已将外生性成长明确列入了发展战略，预计
公司将采用类似于东华软件的通过收购快速扩张的模式，业绩很有可能超出我们的预
期。建议投资者关注公司外生性增长带来的机会。
增 持——华泰联合:经营性业绩仍在增长【2010-04-23】
维持盈利预测，预计 2010—2012年公司收入分别为 9.25、11.52、14.1亿元，净利
润分别为 2.68、3.38和 4.38亿元，每股收益为 0.60、0.76和 0.98元。维持“增持
”评级。
推 荐——兴业证券:软件业务增势喜人【2010-04-23】
作为一家极具竞争优势的企业，伴随着金融创新的深化，公司的发展也将加快，而今
随着公司战略路线逐渐清晰：满足大金融客户多层次的需求，提供从前端到后端的软
件产品，再看长远，公司愿景成为全球领先的金融 IT 服务商，我们坚定看好公司的
长期发展。不考虑投资收益与公允价值变动，给予公司 2010、2011年 EPS分别为 0.
52元和0.64元的盈利预测。维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:软件收入稳定增长，投资收益持续化【2010-04-06】
我们预期公司2010-2012 年销售收入分别为8.24亿元、9.34亿元、10.45亿元；净利
润分别为2.72亿元、3.51亿元、4.32亿元；对应EPS 分别为0.61元、0.79元、0.97元
。
增 持——申银万国:证券与基财业务仍是主要增长点【2010-04-02】
考虑到公司业绩还将持续受到股指期货以及融资融券等业务带来的推动，我们上调前
期盈利预测， 预计公司 10、 11 年EPS 分别为0.57元、0.72 元，上调幅度分别为
8.2%、8.8%；相应 10、11 年动态市盈率为 42.4、33.6 倍。我们认为公司业绩增长
具备较高确定性，维持其“增持”评级。
推 荐——东莞证券:内生加外延奠定公司增长基础【2010-04-02】
随着融资融券和股指期货的正式上线，券商、期货和基金对相关IT系统的需求将显著
提升。另外，随着券商以及机构投资者监管的严格化、运营的规范化、投资产品的深
度，化以及全面营销和客户服务的深入，对IT的投资需求还将加大。另一方面，随着
智能交通以及电子商务等新兴领域的发展建设，公司来自金融行业之外的收入也将取
得增长。由于公司在金融行业的优势地位以及在其他领域的开拓能力，我们认为在强
调内生增长的同时，公司寻找合适的标的进入收购以实现协同效应，取得外延式的快
速增长是公司的长期战略。预计2010~2011年恒生电子的每股收益将达到0.64元和0.8
3元，对应 的PE 为38和29倍，维持推荐评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，下游需求复苏【2010-04-02】
业绩符合预期，下游需求复苏。
增 持——天相投顾:主营业务持续软化，对外并购加快实施【2010-04-02】
按当前股本计算，预测公司2010-2011年每股收益分别为0.59元、0.71元，根据4月1
日24.31元的收盘价计算，相应的动态市盈率分别为41倍、34倍，鉴于我们看好公司
未来发展前景，维持公司“增持”投资评级。
推 荐——华泰证券:2010年将迎接重要发展机遇【2010-04-01】
根据公司 09年的业绩和我们对公司未来业务发展的预期， 我们预计恒生电子 2010
年到 2012 年的每股收益分别为 0.62元，0.85 元和 1.21元。目前行业可比公司的
平均动态市盈率水平约为 40 倍，由于下游行业的 IT 需求旺盛且公司已经确立了较
强的领先优势，应享有一定估值溢价，给予 42 倍动态市盈率，6个月内合理价值应
为 26.04 元。考虑到公司长期的成长性，我们给予其“推荐”的投资评级。
推 荐——兴业证券:优势不减，成长加速【2010-04-01】
作为一家极具竞争优势的企业，伴随着金融创新的深化，公司的发展也将加快，而今
随着公司战略路线逐渐清晰：满足大金融客户多层次的需求，提供从前端到后端的软
件产品，再看长远，公司愿景成为全球领先的金融 IT 服务商，我们坚定看好公司的
长期发展。不考虑投资收益与公允价值变动，给予公司 2010、2011年 EPS分别为 0.
52元和0.64元的盈利预测。维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:收购聚源将延伸公司金融产品线【2010-01-29】
我们判断此次收购不会对恒生短期业绩产生影响，其业务整合效果将逐步得到体现。
公司于日前预告了 09年净利润同比增长 50%以上，超出我们年初的预期。我们预计
公司 09-11年 EPS分别为 0.47元、0.61元、0.80 元。基于中国资本市场的金融创新
及其对恒生业务的正面带动，以及公司资产构成中拥有一定规模的对外金融投资，不
排除其 10年业绩超过预期的可能。维持对公司增持的级，目标价上调至 25.00。
推 荐——兴业证券:收购聚源，战略意图凸显【2010-01-28】
作为一家极具竞争优势的企业，伴随着股指期货、融资融券业务的陆续推出，公司的
发展也将加快，而今随着公司战略路线逐渐清晰：满足客户多层次的需求，提供从前
端到后端的软件产品，解决了客户利用 IT 架构实现了从“买什么”到“怎么买”的
一个流程的需求，并且由原先的 B2B型软件提供商（直接面对机构投资者）逐渐转型
至 B2B和 B2C（直接面对个人投资者）兼而有之的软件服务提供商，再看长远，公司
愿景成为全球领先的金融 IT服务商，我们坚定看好公司的长期发展。暂时维持 2009
、2010年 EPS分别为 0.45元和 0.58元的盈利预测。维持“推荐”评级。
增 持——东方证券:机遇来临【2010-01-27】
考虑到公司行业强势地位，以及股指期货一旦推出，对公司各项业务有重大促进的判
断，我们提升对公司公司主营业务2009、2010年每股收益分别为0.47、0.65元的盈利
预测，维持“增持”的投资评级。
增 持——联合证券:在新周期中拉开与对手的差距【2009-11-16】
上调未来三年的收入和净利润预期，2009、2010 和 2011 年的收入分别为 7.2、8.7
和 10.6 亿元，净利润分别为 1.85 亿、2.27 亿、2.92 亿元，每股收益分别为 0.
42元、0.51元及 0.66元。维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:单季经常性损益较快增长【2009-11-03】
我们预期公司 2009-2011 年销售收入分别为 7.76亿元、 9.00亿元、 10.42亿元；
净利润分别为 1.96 亿元、2.40 亿元、2.95 亿元；对应 EPS 分别为 0.44元、0.54
元、0.66元。调高评级至增持。
增 持——国泰君安:单季经常性损益较快增长【2009-10-30】
我们预期公司 2009-2011 年销售收入分别为 7.76亿元、 9.00亿元、 10.42亿元；
净利润分别为 1.67 亿元、2.09 亿元、2.50 亿元；对应 EPS 分别为 0.38元、0.47
元、0.56元。调高评级至增持。
增 持——东方证券:情况好转、未来乐观【2009-10-30】
我们预计公司主营业务 2009、2010 年每股收益分别为 0.42、0.54 元，维持“增持
”的投资评级。
买 入——江南证券:产品线扩展力度加大,经营更加稳健【2009-10-30】
预计公司2009-2011年EPS分别为0.47元、0.56元、0.68元。目前软件行业上市公司未
来两年平均动态市盈率分别在33和28倍左右，公司特色鲜明，成长空间巨大，给予未
来6-12个月目标价格18-20元，维持“买入”的投资评级。
推 荐——兴业证券:公司经营稳健,下游需求稳定【2009-10-30】
作为一家极具竞争优势的企业，下游客户支付能力较强，并且未来几年随着我国金融
创新相关政策的推出，公司的发展也将加快。预计 2009、2010年 EPS分别为0.45元
、0.56 元。维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:盈利能力将随证券市场的回暖而逐步提升【2009-10-30】
预测公司2009-2011年每股收益分别为0.46元、 0.56元、 0.68元， 根据10月29日1
4.36元的收盘价计算，相应的动态市盈率分别为31倍、26倍、21倍，鉴于公司的盈利
能力将随证券市场的回暖而逐步提升，维持公司“增持”投资评级。
增 持——联合证券:子公司收入增长迅速【2009-10-29】
收入季节性特征使我们看好公司四季度业绩， 维持 09—11 年 7.01亿、 8.33亿、1
0.09 亿元的估计，净利润为 1.85亿、2.27 亿、2.92 亿元，每股收益为 0.42元、0
.51 元及 0.66元。维持“增持”评级。
推 荐——兴业证券:产品储备丰富，蓄势待发【2009-09-07】
我们预计 2009 年下半年主营业务收入仍将保持稳定增长。作为一家极具竞争优势的
企业，下游客户支付能力较强，并且未来几年随着我国金融创新相关政策的推出，公
司的发展也将加快，我们看好公司的长期发展。预计 2009、2010年 EPS分别为 0.45
元和 0.56元。维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:资本市场景气复苏推动业绩增长【2009-08-28】
预计公司 09-11年 EPS 分别为 0.43、0.53、0.66 元，同比增长分别为 43.4%、22.
9%、24.4%。公司目前 09、10 年动态市盈率分别为 30.2、24.6 倍，与软件行业上
市公司估值水平基本一致。考虑到 09 年以来证券市场交易额逐季提升所带来的需求
增加，以及公司市场领先优势持续增强，我们认为公司业绩增长具备较高确定性，首
次给予其“增持”评级。
增 持——东方证券:情况好转、未来乐观【2009-08-17】
我们预计公司主营业务 2009、2010 年每股收益分别为 0.38、0.49 元，维持“增持
”的投资评级。
增 持——联合证券:股票市场回暖促进下半年业绩增长【2009-08-17】
预计 09、10 和11 年恒生电子的分别为7.1、8.6 和10.0 亿元，净利润分别为1.8、
2.2 和2.6 亿元，每股收益分别为0.44、0.52 和0.62 元。目前2009 年市盈率26 倍
，维持“增持”评级。
强烈推荐——平安证券:公司业务结构改善，毛利提升【2009-08-17】
公司在金融领域上游客户的收入今年会大大增加，相应的IT预算也会增加，公司较高
的市场占有率会首先受益， 预计公司2009-2011年EPS分别为0.44、 0.58和0.76元，
维持 “强烈推荐”评级。
推 荐——兴业证券:经营更加稳健，下半年需求有望回升【2009-08-15】
上半年公司的业务总量保持了一定的增长，产品线更加丰富，拳头类产品的数量在逐
步增加，公司的产品线经营更加趋于稳剑随着下游金融机构的 IT需求的逐步释放，
全年仍然可以期待较好的增长。预计 2009、2010年 EPS分别为 0.45元和 0.56元。
公司竞争能力突出，下游市场需求尚可，维持“推荐”评级。
中 性——联合证券:金融行业应用软件的领跑者【2009-08-12】
预计 09至 11年的收入分别为 7.4、8.8和 10.6亿元，净利润分别为 1.6、2.0和 2.
7亿元，每股收益分别为 0.38、0.45和 0.61元。DCF模型显示每股内在价值约为 11.
83元。首次评级为“中性” 。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 33｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 45｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-18 ｜ 1｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜恒生电子股份有限公司（以下简称“公司”、“本公司”或“恒｜
｜ ｜生电子”）于2014年2月25日经2014年第一次临时股东大会审议 ｜
｜ ｜通过了《恒生电子股份有限公司核心员工入股“创新业务子公司｜
｜ ｜”投资与管理办法》（以下简称“投资与管理办法”），根据投｜
｜ ｜资与管理办法，特成立宁波云银投资管理合伙企业（有限合伙）｜
｜ ｜（暂名，以下简称“云银投资”或“本合伙企业”），以开展对｜
｜ ｜创新业务子公司的项目投资。云银投资的普通合伙人（GP）为恒｜
｜ ｜生电子的全资控股子公司杭州云晖投资管理有限公司（以下简称｜
｜ ｜“云晖投资”），云晖投资出资30万元人民币。云银投资的有限｜
｜ ｜合伙人（LP）为公司的1名监事及公司核心员工，具体如下（有 ｜
｜ ｜限合伙人合计出资610万元人民币）：1、恒生电子股份有限公司｜
｜ ｜，出资1万元人民币；2、陈淑芬，出资10万元人民币；3、其他 ｜
｜ ｜公司员工合计出资599万元人民币。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-18 ｜ 31｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜恒生电子股份有限公司（以下简称“公司”、“本公司”或“恒｜
｜ ｜生电子”）于2014年2月25日经2014年第一次临时股东大会审议 ｜
｜ ｜通过了《恒生电子股份有限公司核心员工入股“创新业务子公司｜
｜ ｜”投资与管理办法》（以下简称“投资与管理办法”），根据投｜
｜ ｜资与管理办法，特成立宁波云秦投资管理合伙企业（有限合伙）｜
｜ ｜（暂名，以下简称“云秦投资”或“本合伙企业”），以开展对｜
｜ ｜创新业务子公司的项目投资。云秦投资的普通合伙人（GP）为恒｜
｜ ｜生电子的全资控股子公司杭州云晖投资管理有限公司（以下简称｜
｜ ｜“云晖投资”），云晖投资出资30万元人民币。云秦投资的有限｜
｜ ｜合伙人（LP）为公司的部分高管及公司资本市场业务部核心员工｜
｜ ｜，具体如下（有限合伙人合计出资2001万元人民币）：1、恒生 ｜
｜ ｜电子股份有限公司，出资1万元人民币；2、倪守奇，出资80万元｜
｜ ｜人民币；3、廖章勇，出资80万元人民币；4、其他员工，合计出｜
｜ ｜资1840万元人民币. ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-15 ｜ 106450000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-15 ｜ 5780000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-04-03 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年4月2日，恒生电子股份有限公司（以下简称“恒生电子”｜
｜ ｜、“公司”、“本公司”）接到公司控股股东杭州恒生电子集团｜
｜ ｜有限公司（以下简称“恒生集团”）的书面通知，恒生集团的17｜
｜ ｜名自然人股东（以下简称“自然人股东”）与浙江融信网络技术｜
｜ ｜有限公司（以下简称“浙江融信”）于2014年4月1日签署了《股｜
｜ ｜权购买协议》（以下简称“协议”或“交易”、“本次交易”）｜
｜ ｜，本公司经核查并确认相关情况如下：浙江融信成立于2003年，｜
｜ ｜注册资本为1,727,031,210元人民币，注册地杭州，浙江融信目 ｜
｜ ｜前从事的主要业务是提供行政支持及风险管理相关的后台支持服｜
｜ ｜务，未来将以投资管理业务为主。本次交易，浙江融信拟以现金｜
｜ ｜方式受让恒生集团100%的股份，合计交易总金额约为32.99亿元 ｜
｜ ｜人民币。本次交易完成后，浙江融信将通过恒生集团持有恒生电｜
｜ ｜子20.62%的股份。同时，恒生电子创始人及现高管团队仍合计持｜
｜ ｜有恒生电子约10%的股份。公司认为，本次交易将进一步优化公 ｜
｜ ｜司治理结构，为公司的持续健康发展释放更大的活力。公司将继｜
｜ ｜续保持独立经营，秉承持续创新的理念，进一步推动中国金融IT｜
｜ ｜技术的发展，促进以开放平台为核心的金融生态系统的建设，为｜
｜ ｜客户提供更优质的产品和服务。我们相信，本次交易将为客户、｜
｜ ｜员工、股东创造更大、更长远的价值。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
