☆风险因素☆ ◇600508 上海能源 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——中信建投:本部增量有限，新项目建设缓慢，短期发展遇瓶颈【2013-03-18】
公司2013年生产经营目标安排如下：原煤产量1,000万吨，精煤产量430万吨，掘进综
合进尺38,000米，发电量18亿度，电解铝产量50,000吨，铝材加工产量76,000吨，铁
路货运总量1,310万吨，设备制修量18,000吨。从公司在新疆、山西项目的建设进度
看，公司新建矿井建设速度较慢，短期难以贡献业绩。公司近来成本增长过快，也是
导致业绩下滑的主因，且预计未来成本还将增加。此外铝业务盈利很低或长期亏损，
是对公司业绩的拖累。我们下调公司2013-15年的EPS至0.98、1.06、1.20元，目标价
15元。
增 持——申银万国:产量大幅下滑导致业绩低于预期【2012-10-24】
下调盈利预测主要原因在于我们下调了商品煤产量和价格的假设。公司后续成长性主
要来自于省外扩张，我们维持“增持”评级。
持 有——广发证券:3季度量价齐跌致业绩环比回落44%【2012-10-23】
预计2012-2014年EPS分别为1.165元、0.901元和0.960元，对应PE为14.39倍、18.61
倍和17.46倍，估值低于行业平均水平。公司未来产能增长来源于山西和新疆的煤矿
，另外公司主要煤种是炼焦煤，具备长期涨价的潜力，维持“持有”评级。
增 持——申银万国:业绩低预期，省外扩张又添新看点【2012-08-22】
下调公司12-13年EPS1.37元/股和1.10元/股，对应12年动态PE14.7倍，与行业平均估
值水平相当。下调盈利预测的原因在于下修了精煤和原煤价格假设。公司后续成长性
主要来源于省外扩张，我们维持“增持”评级。
增 持——中信建投:精煤率提高，但煤价大幅下降新疆、山西矿带来增长预期【2012-08-22】
我们下调2012-2014EPS至1.4、1.53、1.85元，给予15倍PE，目标价21元。
持 有——广发证券:2季度业绩下滑16%，管理费用、资产减值显著增加【2012-08-21】
预计2012-2014年EPS分别为1.453元、1.527元和1.654元，12年PE为12倍，低于行业
平均水平。公司未来产能增长来源于山西和新疆的煤矿，另外公司主要煤种是炼焦煤
，具备长期涨价的潜力，维持“持有”评级。
增 持——中信建投:本部稳健增长，新疆项目有望提前【2012-05-09】
成本方面，公司煤炭综合生产成本与11年没有太大变化；费用方面，往年公司会根据
营业收入的情况适当调整部分管理费用，在1季度煤炭旺季，通常会预提部分管理费
用以保证全年公司净利润的稳定。12年以来，下游行业需求同比较弱，旺季效果不明
显，因此公司今年没有预提管理费用，预计全年管理费用将维持相对稳定的水平。总
体来看，公司短期内业绩趋向稳定，预计2012-2014年EPS为1.97，2.09元，维持增持
评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，未来看省外资源扩张【2012-05-02】
维持公司12-13年EPS1.99元/股和2.09元/股，对应12年动态PE11倍，低于行业平均估
值水平14-15倍。鉴于公司后续省外扩张增长可期，且估值具有优势，维持“增持”
评级。
增 持——申银万国:矿井全面复产，业绩影响甚微【2012-04-17】
我们维持公司12-13年原有盈利预测1.99元/股和2.09元/股，对应12年动态PE10倍，
低于行业平均估值水平13-14倍。虽矿难短期内对公司估值可能会产生负面影响，但
鉴于公司后续省外扩张增长可期，且具备估值优势，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:除孔庄外其余三矿井已复产【2012-04-16】
因考虑此次矿难对公司业绩影响甚小，我们维持公司12-13年原有盈利预测1.99元/股
和2.09元/股，对应12年动态PE10倍，低于行业平均估值水平14-15倍。虽矿难短期内
对公司估值可能会产生负面影响，但鉴于公司后续省外扩张增长可期，且具备估值优
势，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:业绩受矿难影响甚微，估值短期或受扰动【2012-04-12】
因考虑此次矿难对公司业绩影响甚小，故我们维持公司12-13年原有盈利预测1.99元/
股和2.09元/股，对应12年动态PE10倍，低于行业平均估值水平13-14倍。虽矿难短期
内对公司估值可能会产生负面影响，但鉴于公司后续省外扩张增长可期，且估值具有
优势，维持“增持”评级。
增 持——中信建投:稳健增长，本部靠孔庄与精煤率提升，新疆、山西矿为新增长点【2012-03-28】
预计2012-2014年EPS为1.93、2.27、2.56元。公司成长性较为稳定，主要来自精煤量
提升、孔庄矿三期投产、新疆矿和山西玉泉矿投产，维持增持评级。
谨慎推荐——长江证券:3季度管理费用上涨影响业绩【2011-10-22】
预计2011年-2013年公司EPS分别为1.996元、2.122元和2.305元，对应PE分别为10.27
倍、9.65倍和8.89倍，估值优势明显。公司未来产能增长来源于山西和新疆的煤矿，
另外公司主要煤种是炼焦煤，看好其长期涨价的潜力，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——申银万国:中报业绩略超预测，成本上涨超预期，下调盈利预测维持增持评级【2011-08-17】
下调2011年每股收益至1.84元/股（原预测1.9元/股），下调2012年每股收益至1.92
元/股（原预测2.08元/股），对应2011-2012年对应动态PE分别为13.3X、12.7X。下
调公司盈利预测主要是因为公司今年成本上涨幅度超出我们的预期，因此我们上调了
单位成本预测。下调盈利预测后，公司11年PE相对煤炭行业重点公司11年平均动态PE
19.2X仍折价32%，折价幅度大于公司估值折价历史均值25%，鉴于估值偏低，维持“
增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:2季度业绩环比提升，拟投资山西煤矿贡献未来增量【2011-08-17】
预计2011年-2013年公司EPS分别为2.078元、2.321元和2.683元，对应PE分别为11.76
倍、10.53倍和9.11倍，估值优势明显。公司未来产能增长来源于山西和新疆的煤矿
，另外公司主要煤种是炼焦煤，看好其长期涨价的潜力，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——中信建投:估值、区域、煤种均有优势但受制于股东，成长性略差【2011-08-17】
预计公司2011-2013年EPS为1.85（较前期2.05略有下调）、2.19、2.64，鉴于对公司
成长性欠佳考虑，我们将公司投资评级由买入下调至增持，目标价30元。
增 持——申银万国:一季度业绩略低于预期，原煤产量同比降幅超预期，下调盈利预测【2011-04-27】
下调2011年每股收益至1.9元/股（原预测1.96元/股），下调2012年每股收益至2.08
元/股（原预测2.1元/股），目前公司股价29.35元，2011-2012年对应动态PE分别为1
5.4X、14.1X，相对煤炭行业重点公司2011年平均动态PE19.8X折价22%，折价幅度小
于公司估值折价历史均值25%，鉴于估值仍偏低，维持“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:4季度业绩超预期，精煤提价提升2011年业绩【2011-03-23】
预计2011年-2013年公司EPS分别为2.169元、2.429元和2.935元，对应PE分别为13.10
倍、11.70倍和9.68倍，估值优势明显。尽管公司产量成长性一般，但由于位于消费
地，主要煤种是炼焦煤，看好其长期涨价的潜力，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——国金证券:年报业绩高于预期，“煤 铝”模式成亮点【2011-03-23】
我们小幅上调公司2011-2012年盈利预测为2.107元、2.244元，对公司维持推荐。目
前股价对应13.49x11PE/12.66x12PE，PE处于行业平均水平以下，估值修复动力明显
。同时，我们周报里所提到的“煤铝”模式成为公司投资的另一亮点。
增 持——中信证券:产煤优化增业绩，铝业改善利稳定【2011-03-23】
考虑2011年冶金煤价走高及铝业务好转的预期，我们预计公司2011-2012年EPS分别为
2.20/2.65元，当前价28.42元，对应P/E13x/11x，给予2011年P/E18x，目标价39.60
元，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:洗煤价格涨幅超预期，税费率同比下降，业绩超申万及市场预期【2011-03-22】
基于经营数据关键假设，小幅上调2011年盈利预测至1.96元/股（原预测1.91元/股）
，小幅上调2012年盈利预测至2.1元/股（原预测2.05元/股），目前公司股价28.42元
，2011-2012年对应动态PE分别为14.4X、13.5X，相对煤炭行业重点公司2011年平均
动态PE19.5X折价21%，折价幅度小于公司估值折价历史均值25%，维持“增持”评级
。
谨慎推荐——长江证券:精煤提价提升2011年业绩【2011-03-01】
预计2010年-2012年公司EPS分别为1.642元，1.900元和2.139元，对应11-12年PE分别
为15.08倍和13.39倍，尽管公司产量成长性一般，但由于位于消费地，主要煤种是炼
焦煤，看好其长期涨价的潜力，维持“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:精煤提价提升2011年业绩【2011-02-28】
预计2010年-2012年公司EPS分别为1.642元，1.900元和2.139元，对应11-12年PE分别
为15.08倍和13.39倍，尽管公司产量成长性一般，但由于位于消费地，主要煤种是炼
焦煤，看好其长期涨价的潜力，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——申银万国:三季度成本费用率及所得税率大幅上升，业绩低于申万及市场预期，下调全年盈利预测【2010-10-26】
下调全年盈利预测至1.66元/股：基于假设下调2010年盈利预测至1.66元/股（原1.9
元/股），2011年1.82元/股（原2.07元/股），2012年1.96元/股（原2.21元/股），
对应动态PE分别为22.3X、20.3X、18.9X，维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:3季度盈利环比大幅下滑，但仍具有估值优势【2010-10-26】
预计2010年和2011年EPS分别为1.791元，1.990元和2.144元，对应PE分别为20.65倍
，18.75倍和17.35倍，相对行业2010年和2011年平均24倍和20倍的PE具有明显的估值
优势，维持公司“推荐”评级。
买 入——中信建投:业绩再超预期，由低弹性向高弹性转变【2010-08-16】
我们小幅下调全年公司原煤产量至950万吨，精煤产量398万吨（公司年报披露计划精
煤量360万吨）；在价格走势上，我们对下半年煤价走势持谨慎态度，在考虑煤价下
跌基础上，我们预测全年精煤均价1045元/吨（假设下半年精煤价格下跌10%），较上
半年有所下降；全年电解铝产量11万吨，吨铝成本10800元/吨，全年平均铝价12140
元/吨（假设下半年铝价下跌10%）；调升公司2010年业绩由1.7至1.94元，2011年为2
.1元，2012年为2.56元，提升目标价为29元，对应10年PE15倍，维持公司评级为买入
评级。
买 入——广发证券:业绩超预期源于产能提升和产品结构优化【2010-08-14】
预计公司2010年全年EPS为2.03元，2011年EPS为2.24元，目前2010、2011年对应PE分
别为11.4、10.3倍，维持“买入”评级，目标价31元，对应2010年15倍PE。
增 持——申银万国:量价齐升业绩远超市场预期【2010-08-13】
我们维持2010年盈利预测1.9元/股（已考虑下半年焦煤价格下跌10%的风险），2011
年2.07元/股，2012年2.21元/股，对应动态PE分别为12.2X、11.2X、10.5X，相对行
业重点公司平均估值15.6X折价22%。7月我们强调公司存在较强估值修复机会以来，
近一月超额收益达25.8%，在煤炭板块排名第一，目前股价已经达到23.13元。我们通
过多种估值方法得到公司合理股价25元，和目前股价相比有8%上涨空间，维持“增持
”评级。
增 持——申银万国:量价齐升中报业绩远超市场预期，维持盈利预测及“增持”评级【2010-08-13】
我们维持2010年盈利预测1.9元/股（已考虑下半年焦煤价格下跌10%的风险），2011
年2.07元/股，2012年2.21元/股，对应动态PE分别为12.2X、11.2X、10.5X，相对行
业重点公司平均估值15.6X折价22%。7月我们强调公司存在较强估值修复机会以来，
近一月超额收益率达25.8%，在煤炭板块排名第一，目前股价已经达到23.13元。我们
通过多种估值方法得到公司合理股价25元，和目前股价相比有8%上涨空间，维持“增
持”评级。我能认为公司防御性（估值优势、本部经营稳健增长可期）与进攻性（新
疆煤矿项目三年内初见成效中长期潜力巨大）兼备，在宏观经济形势前景不明确的情
况下不失为较好的投资品种。
增 持——申银万国:中报业绩靓丽远超市场预期，调高2010年盈利预测至1.9元/股，维持“增持”评级【2010-07-26】
我们调高2010年每股收益至1.9元/股（原1.58）（均考虑下半年焦煤价格下跌10%的
风险，并已考虑三四季度销售情况低于二季度销售旺季），2011年2元/股（原1.66）
，2012年2.14元/股（原1.69），对应动态PE分别为10X、9.5X、8.9X，相对行业重点
公司平均估值15.1X折价34%。公司合理价值25元，和目前股价相比有30%上涨空间，
维持“增持”评级。
买 入——中信建投:业绩大幅超预期源于精煤比例提升与铝价回升【2010-07-24】
预计2010年中期业绩1.18元，同比增长107%，全年EPS1.7元，2011年EPS1.82元，目
前2010年PE为11.2倍，目标价25元，对应10年PE15倍，调升公司评级由增持为买入。
增 持——申银万国:立足华东开拓新域的煤电铝运一体化煤炭企业，本部经营稳健增长可期，新疆开辟新天地空间广阔【2010-07-20】
我们预测公司2010年每股收益1.58元/股（已经考虑下半年焦煤价格下跌10%的风险）
，2011年1.66元/股，2012年1.69元/股，对应动态PE分别为11.7、11.1、10.9倍。我
们通过多种估值方法，综合得到合理价值23元，和目前股价18.42元相比有25%上涨空
间，首次评级给予“增持”评级，6-12个月目标价23元。
推 荐——国都证券:稳健有余，惊喜暂无【2010-05-15】
综合而言，公司产能规模较小，未来产能扩张幅度不大，由于贴近市场，业绩增长较
为稳健和可靠。公司10万吨铝板带项目和新疆煤矿的建设构成未来发展的亮点，但就
本次调研了解到，近两年对业绩的实质贡献有限。预计10-12年EPS为1.68元、1.74、
1.83元，PE12、12、11倍，在大盘的持续下跌之后公司估值优势显现，维持“推荐，
A”的评级。
推 荐——爱建证券:09年符合预期，10年开局良好【2010-04-23】
我们预计公司 10、11 年度每股收益分别为 1.92和 2.20 元，对应市盈率分别为 11
.9和 10.4 倍。我们认为公司目前的股价存在一定程度的低估，即使给予 16X 的 PE
，公司的目标价也为 30 元，给予“推荐”评级。
增 持——中信证券:煤铝需求渐热 业绩成长可期【2010-04-23】
煤铝需求渐热业绩成长可期。
推 荐——爱建证券:芳树无人花自落，春山一路鸟空啼【2010-01-15】
预计09、 10年每股收益分别为1.30和1.92元，对应市盈率分别为18.9和12.8倍，给
予公司23X的目标PE，目标价为30元，首次给予“推荐”评级。
中 性——天相投顾:前三季度净利润同比下降29.5%【2009-10-29】
我们预计公司2009年、2010年每股收益分别为1.07元、1.30元，以10月29日收盘价21
.08元计算，对应的动态市盈率分别为20倍、16倍，考虑到焦煤第四季度价格上涨将
受到钢铁行业库存高企的限制，暂时维持公司“中性”投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 125｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-26 ｜ 85622｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年，继续执行公司第四届董事会第16次会议及2011年度股东｜
｜ ｜大会审议通过的如下尚未到期的日常关联交易协议：公司与大屯｜
｜ ｜煤电（集团）有限责任公司签订《综合服务协议》；公司与大屯｜
｜ ｜煤电（集团）有限责任公司签订《土地使用权租赁协议》；公司｜
｜ ｜与大屯煤电（集团）有限责任公司下属徐州大屯工程咨询有限公｜
｜ ｜司签订《工程设计、监理、勘察、测绘服务协议》；公司与大屯｜
｜ ｜煤电（集团）有限责任公司下属大屯煤电公司铁路工程处签订《｜
｜ ｜铁路设施维护及建筑物构筑物建设维护服务协议》；公司与大屯｜
｜ ｜煤电（集团）有限责任公司下属中煤大屯建筑安装工程公司签订｜
｜ ｜《建筑物构筑物建设维护服务协议》；公司与大屯煤电（集团）｜
｜ ｜有限责任公司签订《煤电供应协议》；公司与中煤电气有限公司｜
｜ ｜签订《材料、配件、设备买卖协议》；公司与中煤张家口煤矿机｜
｜ ｜械有限责任公司签订《材料、配件、设备买卖协议》；公司与中｜
｜ ｜煤北京煤矿机械有限责任公司签订《材料、配件、设备买卖协议｜
｜ ｜》。20140426：股东大会审议通过了关于公司2013年日常关联交｜
｜ ｜易执行情况及2014年日常关联交易安排的议案 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-26 ｜ 65800.06｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司预计2013年于大屯煤电(集团)有限责任公司,徐州大屯工 ｜
｜ ｜程咨询有限公司,中煤大屯建筑安装工程公司等发生综合服务,土｜
｜ ｜地使用权租赁,后勤服务等关联交易，预计交易金额95462万元。｜
｜ ｜20130427：股东大会通过20140319：2013年度公司与上述关联方｜
｜ ｜发生的实际交易金额为65800.06万元。20140426：股东大会审议｜
｜ ｜通过了关于公司2013年日常关联交易执行情况及2014年日常关联｜
｜ ｜交易安排的议案 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
