☆风险因素☆ ◇600425 青松建化 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——东方证券:产能压力难改，疆内水泥景气底部徘徊【2013-04-22】
疆内水泥盈利能力短期尚难有起色，我们因此下调对公司的盈利预测，预计2013-201
4年可实现归属于母公司净利润1.64、2.76亿元,对应2013-2014年EPS0.24、0.40元，
给予对应2012年1.65倍PB的行业平均水平，对应目标价12.79元，维持公司“增持”
评级。
增 持——山西证券:区域水泥景气下滑，2013年收入增长靠量增【2013-04-11】
公司今年收入增长主要靠产能扩张，预计2013-2015年净利润2.8、3.4、4.2亿，每股
收益0.41、0.49、0.61元，2013PE24倍，给予“增持”评级。
持 有——中银国际:产能过剩压力持续，13年价格难有大幅改善【2013-04-11】
我们对公司2013-2015年每股盈利预测为0.354、0.481、0.622元，目标价由9.70上调
至10.40元，对应2013年1.3倍市净率，维持持有评级。
持 有——中银国际:拟收购南岗集团水泥资产【2012-12-20】
区域水泥价格的大幅下降导致公司前三季度毛利率由去年同期的35.2%降至18.5%，净
利润同比降低76.7%，对应吨水泥净利润降至16元。我们认为此次收购将有利于促进
区域协同保价，稳定区域价格，但是区域内产能大幅增长情况下盈利能力难有明显改
善，维持对公司的持有评级。
谨慎推荐——长江证券:改善区域布局，提升北疆控制力【2012-12-19】
明年北疆价格仍将处于寻底阶段，而南疆预计明年新增孰料产能投放约650万吨，冲
击约19%，拐点或先于北疆出现，即使考虑到存量的影响，公司也已值得关注。预计
公司2012-14年业绩为0.12、0.22和0.39元，对应PE分别为85、45和26倍，维持谨慎
推荐。
强烈推荐——中投证券:海螺增持和大股东减持点评【2012-12-17】
我们预计12-14年归属于母公司股东的净利润分别为0.82亿元/1.15亿元/1.61亿元，
对应12-14年的EPS分别为0.12元/0.17元/0.23元。当前股价仅对应12年1.3倍的PB,考
虑到公司的成长性，给予“强烈推荐”的投资评级。
增 持——东方证券:量的增长难抵价格滑落，期待多元化业务发力【2012-11-05】
因疆内水泥供求结构的恶化，水泥价格出现较大的滑落，我们因此下调对公司的盈利
预测，预计2012-2014年可实现归属于母公司净利润1.09、2.32、3.81亿元,对应2012
-2014年EPS0.16、0.34、0.55元，给予对应2012年三季度的1.65倍PB的行业平均水平
，目标价12.79元，维持“增持”评级。
持 有——中银国际:水泥售价大幅下滑，业绩低于预期【2012-10-31】
考虑到三季度公司所处的新疆地区销售价格大幅下滑，我们对公司2012-2014年每股
盈利预测调整为0.148、0.180、0.225元，我们将目标价下调为9.70元，对应12年1.2
倍市净率，维持持有评级。
推 荐——中投证券:盈利见底，静待景气回升【2012-10-30】
预计12-14年归属净利润分别为0.89/2.13/3.77亿元，对应于12-14年的EPS分别为0.1
3/0.31/0.55元。考虑到公司的高成长性，给予推荐评级。
推 荐——中投证券:水泥盈利快速见底，关注盈利见底后的回升力度【2012-10-10】
预计12-14年归属净利润分别为1.39/3.56/5.68亿元，对应于12-14年的EPS分别为0.2
0/0.52/0.82元。考虑到公司的高成长性，给予推荐评级。
增 持——申银万国:业绩低于预期，募投项目进展顺利，区域供给压力犹存【2012-08-16】
上半年公司非公开增发顺利完成，随着海螺水泥的进入，预计公司在水泥业务方面的
发展有望得到更多支持。目前新疆青松建材有限责任公司2×7500t/d熟料新型干法水
泥生产线项目正稳步推进，预计至2013年公司权益产能将达1824万吨，较11年产能将
近翻番。由于上半年新疆地区水泥价格同比大幅下降，我们下调公司均价至285元/吨
，下调公司12-14年EPS为0.53/0.67/0.8（原为0.7/0.83/0.92元），维持“增持”评
级。
推 荐——华创证券:二季度盈利能力改善，景气仍受供给过剩压制【2012-08-16】
随着天山股份在南疆的布局，原来两家公司以南北疆为分水岭的现象不复存在，青松
增发引入海螺之后，天山和青松的竞争可能更加激烈。在持续的大规模投资拉动需求
概率不大的情况下，随着新建项目的逐步投产，区域整体价格压力犹在。预计公司20
12-2014年实现EPS分别为0.35、0.42和0.55元，对应PE分别为29、25和19x，维持推
荐评级。
持 有——中银国际:2012中期业绩同比下降49.4%，产能投放对价格仍有下行压力【2012-08-16】
我们对公司2012-2014年每股盈利预测下调为0.363、0.414、0.439元，考虑到今年产
能大幅投放背景下公司盈利会有较大幅度的下滑，我们将目标价下调为10.80元，对
应12年1.2倍市净率，维持持有评级。
买 入——宏源证券:乌云蔽日未堪惊，海螺入驻终双赢【2012-08-16】
预计公司2012、2013年净利润分别为5.76和8.62亿元，考虑到增发的摊薄，对应EPS
分别为0.83和1.25元，对应当前股价的PE为12.52和8.31倍，给予“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:新疆需求尚可，然供给压力大【2012-08-16】
2012年疆内新投产产能约3000万吨，明年略少，但现有25%（1000万吨左右的增量）
的需求增速显然消化不了产能的压力，短期价格趋势难以变化。青松今年新增产能为
库车、克州线，明年投产乌鲁木齐线。预计2012-2014年EPS为0.43、0.51、0.63元。
维持“审慎推荐-A”的投资评级。
买 入——宏源证券:海螺入驻迈出实质性步伐【2012-07-12】
预测2012、2013年公司EPS分别为0.58和1.03元，对应当前股价PE为18.91和10.73，
但是，基于海螺入驻和兵团资产注入预期，我们给予公司“买入”评级。
买 入——宏源证券:海螺入主，疆内水泥行业生态或裂变【2012-06-07】
2012、2013年公司EPS分别预计为1.20和1.80元，对应当前股价PE为11.8和7.9，目标
价为15.5元，给予公司“买入”评级。
增 持——华泰联合:海螺斥巨资参与增发，打造“双赢”局面【2012-06-01】
预测2012-2013年可实现归属于母公司净利润分别为5.91和8.03亿元，假设今年增发2
.62亿股，全面摊薄后EPS分别为0.75和1.02元，目前股价对应2012-2013年PE为19.4
和14.3倍，维持对公司的“增持”评级。
增 持——华泰联合:新疆新增水泥产能压力较大【2012-05-03】
假设今年增发2.62亿股，全面摊薄后EPS分别为0.80和1.08元，目前股价对应2012-20
13年PE为16.8和12.3倍，下调对公司的评级至“增持”。
增 持——申银万国:业绩亏损符合预期，区域价格有望企稳，但仍受制于产能压力【2012-04-27】
公司非公开增发2.62亿股扩充产能已获证监会核准，目前在建产能1120万吨（权益92
5万吨），预计至13年公司权益产能将达1824万吨，较11年产能将近翻番。我们维持
公司12-14年EPS为1.01/1.2/1.33元，维持“增持”评级。
买 入——宏源证券:产能集中投放带来短期价格压力【2012-04-27】
我们看好新疆区域的水泥需求，公司计划2012年营业收入为30亿元，费用为21.20亿
元，利润增长50%以上。据此，2012、2013年公司EPS分别预计为1.20和1.81元，对应
当前股价PE为12.1和8.1，给予公司买入评级。
持 有——中银国际:1季度亏损，关注需求启动情况【2012-04-27】
我们对公司2012-2014年每股盈利预测调整为0.964、1.176、1.340元，目标价由16.3
0元下调为13.50元，对应12年14倍市盈率，维持持有评级。
推 荐——华创证券:下半年盈利能力下行，警惕中短期供给风险【2012-03-13】
目前疆内特别是南疆，除青松建化以外还有大量水泥产能处于在建之中，产能在今年
以及明年大量投放的风险不能排除，除非需求端出现大幅提振。根据公司产能投放情
况及盈利能力变化趋势，预计2012-14年EPS分别为0.66、0.83和1.20元，当前股价对
应PE分别为21、16、11x，虽然短期面临供给风险，但公司长期受益新疆需求景气，
维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，四季度仅同比增长4%，12年区域价格承压【2012-03-12】
公司未来增长亮点为产能扩张，但考虑到12年新疆地区产能压力凸显，价格承压，我
们略下调12-14年EPS至1.15/1.35/1.5元（原为由1.2/1.8，不考虑股本增发摊薄）。
买 入——华泰联合:景气高位仍可维持【2012-03-12】
谨慎预期下2012-2013年公司实现水泥销量850万吨、1200万吨，出厂均价分别回落10
元/吨、10元/吨，成本维持不变，假设增发2.62亿股，全面摊薄后EPS为0.85元、1.1
4元，对应2012-2013年PE为16.7、12.4倍。考虑到区域景气仍可维持且公司产能规模
高速扩张，仍维持对公司的“买入”评级。
持 有——中银国际:2011年业绩符合预期【2012-03-12】
我们对2012-2014年的每股收益预测为1.299、1.658、1.824元，给予目标价14.30元
，对应2012年摊薄前11倍市盈率，维持持有评级。
增 持——中信证券:销售量价齐升，关注产能释放【2012-03-12】
据我们测算，公司2012/2013/2014年EPS分别为1.00/1.39/2.04元（尚未考虑后续增
发摊薄），基于对行业景气走势及公司盈利增长的判断，给予公司水泥业务2012年15
倍PE，对应目标价15元，维持公司“增持”评级。
谨慎推荐——银河证券:四季度毛利率大幅下滑【2012-03-11】
我们考虑到公司未来两年将继续扩大投入，但由于新疆地区产能释放压力较大，水泥
价格预计将会逐渐下滑。我们预计公司2012、2013年、2014年的净利润分别为588.13
/701.92/864.72百万元，不考虑增发对应的EPS分别为1.17/1.47/1.81元，CAGR为24.
37%，对应目前14.14元的股价，2012年的PE为12倍，我们认为估值基本合理，给予“
谨慎推荐”的投资评级。
推 荐——中投证券:公司未来增长主要看产能扩张【2012-03-11】
我们预测公司12-14年EPS分别为1.10、1.42、1.54元，目前股价对应12年PE为12.8倍
，给予推荐评级。考虑到增发，若达到发行上限2.62亿股，则12-14年EPS分别为0.71
、0.92、1.00元。
买 入——宏源证券:靓丽业绩，难消产能大投放之忧【2012-03-10】
预计2012、2013年公司EPS分别为1.20和1.81元，对应当前股价PE为12.1和8.1，给予
公司买入评级。
持 有——广发证券:业绩高增长，关注新疆水泥产能的释放进度【2012-03-10】
完全摊薄后2012-2014年EPS为0.74、0.91和1.33，对应PE为19、15和11倍，维持“持
有”评级。
持 有——中银国际:2011年业绩基本符合预期【2012-01-13】
考虑到公司较快的产能投放进度，预计公司2012年水泥产量在800万吨左右，区域内
水泥价格相对平稳，我们对2012年的每股收益预测为摊薄前1.31元（若增发2.62亿股
，摊薄后每股收益预测为0.85元），我们给予目标价13.10元，对应2012年摊薄前10
倍市盈率，维持持有评级。
持 有——中银国际:调整非公开发行股票预案【2011-11-14】
我们仍然维持对公司2011-2013年每股1.059、1.480和1.823元的盈利预测（未考虑增
发摊薄影响）。目前股价对应2011年市盈率在15倍左右，考虑到行业目前估值情况，
我们维持目标价16.30元不变，维持持有评级。
推 荐——中投证券:公司非公开发行方案修改的点评【2011-11-13】
预测公司11-13年EPS分别为0.99、1.46、2.17元，目前股价对应11年15.15PE；考虑
增发对明后年业绩摊薄，预计12、13年摊薄后EPS分别为0.94、1.40元，考虑到新疆
水泥市场良好的成长性，给予推荐评级。
推 荐——中投证券:三季度盈利能力创新高【2011-10-30】
综上所述，预测公司11-13年EPS分别为0.99、1.46、2.17元，目前股价对应11年15.4
7倍PE，给予“推荐”评级。
买 入——华泰联合:全年预期调低，景气趋势不改【2011-10-28】
预计2011—2012年公司实现销量525万吨、1000万吨，今年四季度价格保持稳定，而
明年均价与今年持平，预计2011—2012年可实现归属于母公司净利润5.04亿元、9.77
亿元，EPS为1.05元、1.48元（2012年EPS为增发1.8亿股后摊薄）。PE为14.3、7.4倍
，考虑到区域景气仍可维持且公司产能规模高速扩张，仍维持对公司的“买入”评级
。
推 荐——长江证券:青松建化2011年3季报点评【2011-10-27】
预计2011-13年EPS分别为1.05、1.58和2.38元（未考虑摊薄），维持“推荐”评级。
持 有——中银国际:业绩预告低于市场预期【2011-10-17】
我们将在三季报业绩公告之后下调青松建化的业绩预测，个股评级持有未变。
买 入——华泰联合:半年报低于预期，成长性不改【2011-07-20】
虽然我们下调了公司今年业绩预测，但考虑到未来几年新疆旺盛的水泥需求以及公司
规模的快速扩张（在建和规划项目全部建成后总产能将达到2100万吨），我们仍然维
持“买入”评级，目前股价对应的2011－2012年PE分别为17.1倍和13.5倍。
买 入——广发证券:短期看水泥增量，未来看煤炭化工！【2011-07-19】
综合来看，我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.26、2.21、3.27元（未考虑摊薄）
，如果考虑2012年定向增发摊薄后，2012-2013年EPS分别为1.61、2.39元。考虑到公
司在新疆水泥市场上的龙头地位，同时我们对公司在煤炭、化工以及联合投资等领域
的业务拓展，给予买入评级，目标价26元，对应于2011年、2012年20.47、15.66倍市
盈率（2012年考虑定增后摊薄）。如果剔除掉公司市值中对应的23亿煤炭市值之外，
其余75亿的市值对应水泥业务PE为13倍，具备安全边际。
强烈推荐——东兴证券:量价齐升仍未达预期，期待公司旺季表现【2011-07-18】
考虑到今年公司产量可能低于预期，我们将盈利预测中的销量下调为640万吨，相应1
1年EPS下调至1.29元，给予11年25倍PE，目标价32元，维持“强烈推荐”评级。
持 有——中银国际:2011中期业绩低于预期【2011-07-18】
我们下调公司2011-2013年的每股盈利预测至1.208、1.774和2.074元人民币，由于短
期估值较高，我们维持之前24.10元的目标价以及持有评级。
推 荐——长江证券:青松建化半年报点评【2011-07-18】
短期来看，新疆区域是积极财政最大受益者，受宏观调控影响很小，公司今年处在业
绩增长拐点上。中长期来看，2013年以后，公司的煤炭、化工、水电等业务也将贡献
盈利，公司的增长具备较强的持续性。依据半年报情况，我们相应调整盈利预测，预
计2011-13年EPS分别为1.369、1.689、2.256（2012-2013年考虑到公司定向增发完全
摊薄），维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:量价齐升推动公司业绩快速增长【2011-07-17】
综上所述，预测公司11-13年EPS分别为1.22、2.01、2.82元，目前股价对应11年17.3
倍PE，我们认为公司今年业绩肯定可以超过市场普遍预期的1元；考虑增发摊薄，公
司11-13年EPS分别为0.89、1.46、2.04元，目前股价对应11年23.8倍PE，给予“推荐
”评级。
增 持——天相投顾:高景气与去年相当，业绩低于预期【2011-07-16】
预计公司2011年到2012年的每股收益为1.00元和1.47元，以昨日收盘价20.76元计算
，对应的动态PE为21倍和14倍，考虑到未来新疆投资增速继续向好趋势、公司未来两
年产能的大幅提升和区域产能投放较大，谨慎维持公司“增持”投资评级。
推 荐——中金公司:青松建化调研纪要【2011-07-07】
根据最新的调研信息，我们调整今明两年盈利预测至1.01元和1.43元。由于公司定向
增发将摊薄明年盈利37%，导致公司估值水平偏高。中短期看，估值吸引力低于天山
股份。但是，我们认为新疆地区供需景气度在未来2-3年持续，而公司将在这两年中
规模扩大2倍，盈利还将持续快速增长。2013年以后，公司的煤炭等业务也将贡献盈
利，盈利增长的持续性较强。维持推荐。
推 荐——中投证券:2011年中期快报点评【2011-07-06】
预测公司11-13年EPS分别为1.26、1.98、2.79元，目前股价对应11年17倍PE；考虑增
发摊薄，公司11-13年EPS分别为0.91、1.44、2.03元，目前股价对应11年23倍PE，考
虑到新疆水泥市场的景气度以及公司未来的成长性，给予“推荐”评级。
推 荐——中投证券:增发确保公司未来增长，但对每股业绩摊薄明显【2011-06-21】
预测公司11-13年EPS分别为1.26、1.98、2.79元，目前股价对应11年16.7倍PE；考虑
增发摊薄，公司11-13年EPS分别为0.91、1.44、2.03元，目前股价对应11年23倍PE，
考虑到新疆水泥市场的景气度以及公司未来的成长性，给予“推荐”评级。
增 持——国泰君安:融资虽短期摊薄业绩但利于长远发展【2011-06-21】
我们预测2011-12年摊薄前EPS为1.60、2.36元，PE为14.0、9.5倍，考虑摊薄后则为1
.16、1.72元，PE为19.3、13.0倍，模型中我们对水泥价格做的谨慎性关键假设为201
1-13年为增22%、-3%、-1%，对应2011-13年净利润增速为151%、48%、27%。
增 持——中信建投:借势政策东风，南疆龙头意欲做大【2011-06-20】
我们预计公司未来两年销量分别为700万吨，1100万吨，对应收入分别为28.20亿元和
40.15亿元，分别增长60.78%和42.38%，对应归属于母公司的净利润分别为7.53亿元
和9.74亿元，分别增长147.13%和29.29%，对应EPS分别为1.57和2.03元。公司所处市
场为需求端增长最为确定区域之一，今年区内水泥供需格局仍处向好格局，未来主要
关注供给端变化。维持“增持”评级。
持 有——中银国际:披露非公开增发预案【2011-06-20】
我们上调公司2011-13年盈利预测至1.483、2.104和2.593元。公司非公开增发短期内
将扩大股本37.6%，长期盈利增厚将在两年内显现。不考虑增发的情况下，调整盈利
预测后对应的2011年市盈率为15.1倍。考虑增发后，2011年市盈率为20.7倍。由于估
值水平偏高，我们维持持有评级不变。
推 荐——长江证券:扩产能，精布局，迎接新疆持续高景气【2011-06-19】
我们认为公司未来将迎来业绩高速增长，本次定向增发有助于公司未来业绩的提升，
假定方案于2012年正式实施，我们预计2011-13年EPS分别为1.625、2.020（全面摊薄
）和2.658元（全面摊薄），短期来看，新疆区域是积极财政最大受益者，受宏观调
控影响很小，公司今年处在业绩增长拐点上，维持“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:拟融资规模超预期【2011-06-19】
维持“强烈推荐-A”投资评级。今年以来，南疆水泥均价同比上涨已超过100元/吨。
公司此次增发巩固南疆地位，扩大乌昌份额。该策略也符合我们对南北疆会全面爆发
的判断。1-5月新疆水泥产量同比增长36%，需求旺盛程度仍要超出其他区域。预计20
11-2013年EPS为1.66、2.51、3.16元（未考虑增发），若考虑1.8亿股增发，EPS为1.
25、1.88、2.35元。
增 持——国泰君安:南疆水泥价格再次上调，展现量价齐升【2011-06-07】
预计青松建化2011-12年EPS1.60、2.33元，同增150%、45%。青松的投资机会集中体
现为南疆水泥价格因去年平稳今年弹性空间大，受益新疆主题未来2个季度量价齐升
，同时有并购资源等主题刺激，增持，目标价31元。
推 荐——银河证券:市场调整凸显公司投资价值【2011-05-30】
我们预测公司2011-2013年营业收入分别为2627.56百万元、3625.61百万元、4865.15
百万元，EPS分别为1.10元、1.60元、2.07元，对应当前PE分别19.66X、13.55X、10.
51X。我们认为随着市场调整的逐步到位，青松建化的投资价值进一步凸显。公司安
全边际明确。我们看好公司未来的市场发展前景，继续维持“推荐”投资评级。
强烈推荐——招商证券:一季报预收账款指标重要于利润指标【2011-04-25】
公司未来两年的增长仍然来自于建材行业。2011年水泥产能增量来自乌苏、阿克苏、
库车的产能释放。价格向上拐点出现。2011-2013年EPS为1.47、2.23、2.97元。假设
能源估值，给予未来十二个月目标价35元。
增 持——国泰君安:预收款同增875%，反映后市量价齐升趋势【2011-04-25】
青松建化2011-12年EPS1.41、2.04元，同增122%、44%。青松的投资机会集中体现为
南疆水泥价格因去年平稳今年弹性空间大，受益新疆主题未来2个季度量价齐升，同
时有并购资源等主题刺激，增持，目标价31元。
买 入——中信证券:短期业绩低于预期不改全年良好预期【2011-04-25】
公司2011/2012/2013年EPS分别为1.45/2.10/2.65元，考虑到新疆地区水泥行业高景
气延续，我们给予公司水泥业务2011年20倍PE；同时，公司煤炭权益储量为7亿吨，
按照4.5元/吨进行估值，煤炭板块估值为30亿；综合而言，上调青松建化目标价至35
元（前期目标价为30元），维持“买入”评级。
推 荐——中投证券:一季度业绩下滑不改全年增长的脚步【2011-04-25】
由于新疆水泥价格上涨时间超出我们预期，我们提高公司11-13年EPS为1.01、1.33和
1.93元，估值基本合理，给予推荐评级。
推 荐——长江证券:预收账款大幅上涨显示拐点来临【2011-04-24】
从目前区域价格情况来看，我们假设2011年青松建化水泥均价上涨70元/吨，预计201
1-2013年EPS分别为1.754、2.831、3.857，目前公司市值120亿元，如果扣除对应的2
3亿煤炭市值（按照实业角度底限价格估算5元/吨），对应2011年水泥业务的PE只有1
2倍，目前新疆地区刚刚开春的4月份水泥价格已经出现超预期上涨，我们看好未来新
疆水泥价格表现的持续超预期，维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:需求释放近在咫尺，价格上涨一路高歌【2011-04-19】
青松建化2011-12年EPS1.41、2.04元，同增122%、44%。青松的投资机会集中体现为
南疆水泥价格因去年平稳今年弹性空间大，受益新疆主题未来2个季度量价齐升，同
时有并购资源等主题刺激，增持，目标价31元。
买 入——民族证券:量价齐升、业绩弹性高【2011-04-18】
预计公司11-12年EPS分别为1.11元、1.69元，对应动态市盈率分别为23倍、15倍；同
时考虑到区域市场景气度可能超预期、未来资源业务贡献，给予“买入”评级。
推 荐——长江证券:南疆水泥价格大幅上涨，青松建化超预期幅度最大【2011-04-07】
从目前区域价格情况来看，我们假设2011年青松建化水泥均价上涨70元/吨（上涨后
和天山股份水泥均价基本持平），预计2011-2013年EPS分别为1.754、2.831、3.857
，目前公司市值120亿元，如果扣除前面测算的23亿煤炭市值，对应2011年水泥业务
的PE只有11倍，维持“推荐”评级，未来超预期因素来自新疆水泥市场景气超预期。
推 荐——长江证券:大鹏展翅起，扶摇九万里【2011-03-10】
高景气下的大发展，超预期存在确定性，维持‘推荐’评级。
增 持——山西证券:新疆水泥市场高景气、进军能源业务，中长期均有看点【2011-03-09】
公司未来2年投产生产线是目前产能的1.4倍，受益新疆内水泥旺盛需求未来水泥业务
增长较快。我们预计2011-2013年EPS为0.84元/0.98元和1.65元，未来三年复合增长
率40%，2011PE为26倍，为行业内较高值，给予公司“增持”评级。
增 持——东海证券:新疆建设盛宴，未来产能释放，确保公司业绩持续快速增长【2011-03-09】
预计公司11、12年能够实现基本每股收益1.05、1.47元/股，按照3月8日的收盘价21.
99元计算，目前公司股价市盈率为20.94X、14.96X。我们给予公司“增持”评级。
持 有——中银国际:2010年报业绩略超预期【2011-03-09】
由于借款较上年增加，且2009年下半年借入的款项本年承担全年利息，公司财务费用
率为2.8%，较去年同期上升0.6%。我们将目标价格上调至24.10元，维持持有评级。
买 入——光大证券:2011年南疆景气提高，能源业务功在长期【2011-03-09】
维持公司盈利预测不变，不考虑能源业务业绩贡献，预计公司11-12年每股收益（摊
薄）0.95、1.24元，维持买入评级。目标价28.50元，对应2011年30倍PE水平，30倍P
E水平隐含公司业绩超预期的概率。
推 荐——东北证券:水泥业务继续高成长，未来多元化发展值得期待【2011-03-09】
我们预计2011-2012年摊薄后每股收益0.80元、1.08元，PE为27.5x倍、20.3x倍，维
持“推荐”评级。
买 入——华泰联合:跨越式发展值得期待【2011-03-09】
我们预计2011－2012年公司水泥销量分别为600和800万吨，销售均价330元/吨，毛利
率31.7％，大平滩煤矿从今年开始贡献业绩，2011－2012年EPS分别为1.04和1.49元
，目前股价对应的PE分别为19.9倍和13.9倍，维持“买入”评级，长期看股价上升空
间较大。
增 持——天相投顾:政策力度保需求增长，新投资添未来亮点【2011-03-09】
预计公司2011年到2012年的每股收益为0.80元和1.02元，以昨日收盘价21.99元计算
，对应的动态PE为28倍和21倍，考虑到公司受益于国家新疆政策、产能扩张、积极发
展化工和能源等业务，维持公司“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:业绩增长来自量，产能规划超预期【2011-03-09】
看好新疆区域景气持续向好，维持“审慎推荐-A”的投资评级。公司未来两年的增长
仍然来自于建材行业，能源还需等待。公司大平滩煤炭预计要到明年才有产出，而烧
碱项目也要等到明年才能放量。2011年水泥产能增量来自乌苏、阿克苏、库车本部线
的产能释放。预测2011-2013年EPS为1.00、1.46、1.93元。风险在于区域产能投放超
预期。
买 入——中信证券:产能释放与景气高企共推业绩高速增长【2011-03-09】
依据上述假设测算，公司11/12/13EPS分别为0.90/1.16/1.39元，未来三年CAGR=30%
，给予公司2011年30xPE（按照PEG=1测算），合目标价27元，维持“买入”评级。
买 入——国金证券:青松建化2010年业绩点评【2011-03-09】
新疆地区水泥市场的高景气和公司产能的快速扩张给予公司未来两年的可靠成长。我
们预测公司2011~2012年的EPS分别为0.85、1.22元，对应PE分别为26、18倍，给予公
司“买入”评级。
买 入——广发证券:水泥产能全面释放，公司业绩加速增长【2011-03-09】
预计公司2011-2013年EPS为0.97元、1.67元、2.44元，考虑公司在水利、化工和能源
板块全面开花，未来成长性很高，给予2011年30倍市盈率，对应目标价为29.10元，
给予“买入”评级。
推 荐——中投证券:年报超预期，未来两年产能符合增长率50%以上 【2011-03-09】
预测公司11-13年EPS为0.8、1.12、1.55元，对应11年27.5倍PE，估值基本合理，给
予推荐评级。
强烈推荐——平安证券:业绩显著超预期，上调评级至强烈推荐【2011-03-08】
我们认为，“十二五”期间疆内水泥需求增长确定，公司作为区域龙头对水泥价格控
制力强，3年产能增速可达35%，涉足新能源领域或有巨大的潜在收益，理应享受高于
行业平均估值的溢价，因此给予公司2011年动态PE30倍的估值，目标价32元，上调评
级由“推荐”至“强烈推荐”。
推 荐——长江证券:2010年业绩符合预期，超预期契机开始出现【2011-03-08】
公司目标市值160亿，按照47870亿的股本，对应目标价为33元，维持“推荐”评级，
未来超预期因素来自新疆水泥市场景气超预期。
推 荐——中投证券:短期增长看水泥，中长期增长看能源、化工【2010-10-29】
预测公司10-12年EPS为0.56、0.73、0.95元，对应11年25.77倍PE，估值基本合理，
给予推荐评级。
买 入——广发证券:明年产能释放，公司业绩或进入提速阶段【2010-10-29】
预计2010-2012年EPS（摊薄后）为0.57、0.74、0.93元，考虑到国电合作项目带来高
估值，给予2011年30倍市盈率，对应价值为22.2元，维持“买入”评级。
推 荐——中金公司:三季度业绩低于预期【2010-10-29】
下调盈利预测，维持推荐评级。由于三季度价格不达预期，我们下调2010-2012年盈
利预测12.8%，10.5%和7.9%至人民币0.57元，0.84元和1.13元。
增 持——天相投顾:南疆水泥龙头三季度业绩超预期【2010-10-29】
预计公司2010年到2012年的每股收益为0.73元、0.98元和1.19元，以收盘价18.07元
计算，对应的动态PE为26倍、19倍和16倍，考虑到新疆地区政策的特殊性，公司南疆
水泥龙头地位和投资带来的业绩增长空间，维持公司“增持”评级。
推 荐——长江证券:充分享受新疆水泥高景气，业绩大增【2010-10-28】
我们预计10-12年EPS分别为0.732、1.139、1.414(不考虑配股摊薄)与0.566、0.882
、1.092（考虑增发摊薄），对应的PE分别为25.54、16.42、13.22（不考虑增发摊薄
）与33.04、21.20、17.12（考虑增发摊薄），鉴于新疆区域趋势向上、公司业绩存
在超预期可能，公司拥有煤炭等资源应享有估值溢价，我们维持公司“推荐”评级。
买 入——国金证券:2010年3季报点评【2010-10-28】
基于新疆良好的需求预期，尤其近两年的景气还能维持在高位，水泥企业业绩风险不
大，预计2010-2012年青松建化实现EPS分别达到0.602、0.854、1.216元（摊薄后）
，维持前期买入评级，需要提示的估值受到区域产能快速扩张的风险。
买 入——广发证券:南疆水泥占得先机，能源电力拓展顺利【2010-09-28】
预计2010-2012年EPS为0.62元、0.92元、1.18元，给予2011年25倍市盈率，对应价值
为23元，利用“投资-市值”法，国电合作项目价值2元/股，目标价25元，给予“买
入”评级。
推 荐——华泰证券:增发顺利完成，有利与公司未来发展【2010-08-31】
目前青松建化控股的水泥产能大约650万吨左右,其中今年上半年投产的200万吨克州
和巴州生产线保证能形成今明两年明显的增量;此次增发的成功将有力的推动公司生
产线建设，结合公司基本面状况给予公司“推荐”评级。
买 入——国金证券:配股成功，公司持续快速成长获得保证【2010-08-31】
按照我们昨天水泥行业研究报告《需进一步解放思想看水泥股机会》的研究报告，新
疆是我们重点看好的西部区域，我们继续给予公司买入投资评级，且维持公司的盈利
预测，考虑到配股成功，公司2010-2012的盈利预测分别为：0.64、0.96、1.40元；
维持公司的目标估值，但是考虑到配股之后，目标价按比列相应调整为24元。
推 荐——长江证券:区域控制力进一步增强【2010-08-18】
我们预计10-12年EPS分别为0.732、1.139、1.414(不考虑配股摊薄)与0.566、0.882
、1.092（考虑增发摊薄），对应的PE分别为31.48、20.23、16.29（不考虑增发摊薄
）与40.68、26.14、21.10（考虑增发摊薄），鉴于新疆区域趋势向上、公司业绩存
在超预期可能，公司拥有煤炭等资源应享有估值溢价，我们维持公司“推荐”评级。
买 入——光大证券:背靠大树好乘凉【2010-08-05】
公司水泥产能集中于新疆，立足疆内旺盛水泥需求，2011-2012年公司产能持续推进
，复合增速25-30%；煤炭和新能源业务虽短期仍难贡献业绩，但中长期视角对公司价
值的提升明显；考虑公司配股完成后，预计公司10-11年每股收益（摊薄）0.62、0.7
7元，维持买入评级。
推 荐——华创证券:主营收入符合预期，三费增长较大【2010-08-05】
维持全年主营收入增长35%，净利润增长33%的预期不变，当前股价对应10年动态PE27
X，估值并不便宜，但是考虑到新疆区域的长期成长性，投资评级维持推荐。
推 荐——中金公司:中报业绩符合预期【2010-08-05】
青松建化作为新疆建材和能源股的投资标的，值得关注。我们维持2010-2012年全面
摊薄每股收益（配股后）0.65元、0.94元和1.23元的预测，重申“推荐”。
增 持——天相投顾:业绩符合预期，未来看政策【2010-08-05】
预计公司2010到20102年的每股收益为0.80元、1.05元和1.29元，以昨日收盘价20.62
元计算，对应动态PE为26倍、20倍和16倍，考虑到国家对于新疆区域投资力度的加大
，维持公司“增持”评级。
持 有——中银国际:提价效应可能滞后显现【2010-08-05】
我们将公司2010-2012年盈利预测下调为0.793元、1.064元和1.435元（配股前）。预
计配股很快实施，由于短期估值较高，我们维持之前21.90元的目标价以及持有评级
。
推 荐——平安证券:产能增长推高销量，新能源初露峥嵘【2010-08-04】
维持对公司2010年、2011年EPS为0.72元、1.18元的盈利预测。公司在南疆的市场份
额超过50%，控制力较强，尽管目前估值较其他水泥股高，但新疆地区水泥需求增长
较为确定，且大平滩煤矿即将于明年贡献利润，因此仍维持对公司“推荐”的投资评
级。
买 入——国金证券:青松建化2010年上半年业绩报告点评【2010-08-04】
随着2011年政策的不断到位执行，以及区域产能释放的压力不断减少，当然还要加上
部分落后产能淘汰，我们认为新疆未来景气趋势向上的概率比较大，也就是上述盈利
预测的确定性很强，甚至未来存在超预期的可能性，我们认为未来12个月给予公司20
11年20倍PE，即目标价格24元，建议看好新疆区域的中长期发展的投资者买入青松建
化。
推 荐——长江证券:业绩稳定增长【2010-08-04】
我们预计10-12年EPS分别为0.732、1.139、1.414（不考虑配股摊薄），对应的PE分
别为28.17、18.10、14.58，鉴于新疆区域发展和公司向煤炭、化工的多元化拓展存
在超预期可能，我们给予公司“推荐”评级。
增 持——安信证券:水泥主业稳步发展，多产业优势布局【2010-08-04】
维持增持评级。我们依然看好新疆地区未来的投资与经济发展前景，公司作为区域内
水泥龙头与兵团下的重要的平台，具备长期的成长潜力。我们维持公司2010、2011年
0.87、1.31元的盈利预测以及6个月29元的目标价，投资评级“增持-A”。
增 持——宏源证券:建材、能源项目渐入佳境【2010-08-04】
维持之前的盈利预测，预计2010~2012年EPS分别为0.62、0.79、1.23元。基于公司良
好的发展前景，我们维持对公司的增持评级。
推 荐——中金公司:建材和能源百花齐放【2010-07-29】
当前股价对应2010-2011年市盈率分别为26.6x和18.4x，已经部分的反应了未来的增
长。但是，公司水泥业务占据资源和区域优势且快速增长，同时煤炭开发新能源利用
形成新增长点。公司将从一个传统制造业企业转型为制造业与资源利用并重的企业，
盈利和估值获得双提升。给予“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:期待与新疆共同跨越式发展【2010-07-29】
给予“审慎推荐-A”的投资评级。考虑到新疆区域的景气来临，公司的布局、战略以
及公司配股的进展，我们预测2010-2012年EPS为0.79、1.04、1.41元，风险在于新疆
投资项目资金到位晚于预期。
买 入——国金证券:成长性良好的新疆水泥股【2010-07-18】
随着2011年政策的不断到位执行，以及区域产能释放的压力不断减少，当然还要加上
部分落后产能淘汰，我们认为新疆未来景气趋势向上的概率比较大，也就是上述盈利
预测的确定性很强，甚至未来存在超预期的可能性，我们认为未来12个月给予公司20
11年20倍PE，即目标价格24元，建议看好新疆区域的中长期发展的投资者买入青松建
化。
增 持——宏源证券:高估值，但并未高估【2010-07-13】
预计公司2010~2012年EPS分别为0.62、0.79、1.23元（假定2010年公司每10股配售3
股），给予增持评级。
推 荐——华创证券:南疆水泥龙头，化工、能源项目将是未来利润增长点【2010-05-04】
在水泥产品销售价格维持09 年水平不变的假设下，我们预期公司 10、 11、12 年主
营收入分别为16.9 亿、21.7 亿、25.4亿，归属母公司净利润分别为 2.8亿、3.6 亿
、4.3 亿，对应 10、11、12年 EPS分别为 0.75、0.97 、1.17 元，当前股价对应
10 年动态市盈率 28 倍，考虑到其水泥产品特殊的区域市场，以及能源项目的价值
，我们首次覆盖并给以推荐的评级。
持 有——中银国际:青松建化 1 季度归属母公司股东净利润同比增长26.4%【2010-04-23】
我们目前盈利预测未包含配股因素影响， 2010-2012年盈利预测分别为0.851、1.199
及 1.656元。我们看好新疆强劲的区域水泥需求，不过我们认为公司目前股价基本包
含了未来新疆乐观的投资预期，维持持有评级不变。
增 持——山西证券:业绩符合预期 看好2010年水泥需求和公司业绩【2010-02-08】
2010-2011年我们预计公司实现营业收入18.86亿元和 20.62 亿元，同比增长 50.87%
和 9.33%，实现归属于母公司净利润3.45亿元和 3.92亿元，同比增长66.57%和 13.7
%，对应 18.5 元收盘价，市盈率为 19.8 倍和 17.4倍，与行业市盈率相比估值合理
，考虑到公司将受益于新疆地区振兴规划，尤其是南疆地区大规模基建，给予“增持
”评级。
增 持——天相投顾:基建增、产能放和业务添改善未来预期【2010-02-08】
预计公司2010年和2011年的每股收益为0.72元和1.05元， 以上一交易日收盘价19.68
元计算，公司对应动态PE为27倍和18倍，考虑到公司产能继续增加和节能措施的实施
、国家对于新疆地区基础设施建设重视下区域旺盛的水泥需求和公司积极拓展新业务
，谨慎维持公司“增持”评级。
持 有——中银国际:业绩符合预期，2010年指引较保守【2010-02-08】
青松建化公告 2009年收入 12.5亿人民币，归属母公司股东净利润 2.07亿人民币，
同比增幅达到 76.7%，与公司业绩快报及我们的预期一致。公司业绩的快速增长得益
于水泥销售业务量价齐升：水泥销量较 08年增长 37%，水泥平均售价小幅上扬 3%，
水泥业务毛利率攀升 4.3%，水泥产能突破 500万吨。 公司水泥销量的快速增长得益
于和田以及公司本部生产线产能的释放。由于国家针对新疆的区域投资加速，水泥量
价齐升的势头有望延续。我们目前盈利预测未包含配股因素影响，维持之前 21.90元
的目标价以及持有评级。
增 持——安信证券:业绩符合预期，关注疆内投资政策【2010-02-07】
我们认为，公司未来2-3年将积极收益于自身水泥产销量增长以及投资拉动的水泥价
格提升。而公司多种经营，逐步涉足煤炭及相关能源、化工产业则将在更长的时间里
提升公司的长期价值。我们维持公司2010、2011年0.87、1.31元的盈利预测以及6个
月29元的目标价，提高投资评级至“增持-A”。
谨慎增持——国泰君安:3季度净利润和毛利率同比增加、环比下降【2009-10-29】
预期 2009-11 年净利润 2.1、2.8、3.8 亿，同增69%、35%、34%，EPS0.57、0.61、
0.82元（10-11年考虑配股摊薄） 。考虑未来新增项目带来的增量成长性，谨慎增持
，目标价 13元。
中 性——天相投顾:向上动力减弱，产能释放提升业绩【2009-10-29】
预计公司2009年和2010年的每股收益为0.62元和0.80元，以昨日收盘价11.42元计算
，公司对应动态PE为18倍和14倍，，暂时维持公司“中性”评级。
买 入——中银国际:前三季度净利润同比增长74%，符合预期【2009-10-28】
们对新疆市场未来两年的水泥供求比较乐观，且公司未来产能增长较快。公司目前 1
0年市盈率仅为 12倍，较行业平均折价 20%，虽然有配股的压力，但估值优势依然明
显。维持买入评级不变。
买 入——中银国际:青松建化前 3季度净利润同比增长 70%以上【2009-10-14】
疆地区1-9月水泥价格同比增长8%，优于全国 1%的降幅；且 1-8月水泥投资同比增长
41%，低于全国66%的增速。 我们对新疆未来两年的水泥供需比较乐观，目前维持对
公司买入评级不变。
买 入——广发证券:水泥基础牢靠，产业扩张厚积厚发【2009-09-16】
我们对公司进行测算得到，2009-2011 年 EPS 分别为 0.60 元、0.81元、0.80元。
目前股价 11.30元，对应 2009年 PE为 18.83倍，低于行业平均水平，给予“买入”
评级，一年目标价为 15元。
大市同步——上海证券:区域优势显著配股将摊薄每股业绩增长速度【2009-07-31】
公司产品主导地区受益于国家 4万亿投资，区域垄断优势较强，加上公司参股煤矿将
给冬春季的业绩带来贡献。但是，公司将实施的10配 2.5-3的募集资金方案将扩大总
股本，稀释公司的每股业绩的增长速度，因此维持“大市同步”评级。 我们预计 20
09-2010年公司利润将保持较高速的增长，按照目前的总股本 2009、2010年度公司 E
PS为 0.52元和 0.78元。
增 持——中信建投:水泥业务高景气，新能源投资驱动长期增长【2009-07-31】
我们认为公司未来两年基于产能释放，市场景气较高仍然可以保持较快增长，暂时不
考虑新建能源项目收入，调整盈利预测公司09-11 年收入分别增长47%，37.7%和23.7
%，净利润增速分别为69.7%，47.2%和 24.2%，每股收益分别为 0.56元，0.83 元和
1.03元。新能源短期不能带来较大收益，但会是未来业绩持续增长的引擎，我们调升
公司评级由“中性”至“增持” 。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 20｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 19｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-03 ｜ 9090｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联方新疆生产建设兵团农一师电力公司,阿克 ｜
｜ ｜苏塔河矿业有限责任公司,新疆塔里木农业综合开发股份有限公 ｜
｜ ｜司发生采购货物,接受劳务,销售货物的日常关联交易，预计交易｜
｜ ｜金额为9090万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-03 ｜ 6595.08｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年公司拟与关联方新疆生产建设兵团农一师电力公司,阿克 ｜
｜ ｜苏塔河矿业有限责任公司,新疆塔里木农业综合开发股份有限公 ｜
｜ ｜司等发生采购货物,接受劳务,销售货物日常关联交易，预计交易｜
｜ ｜金额为8940万元。20140403：2013年度公司与上述关联方发生的｜
｜ ｜实际交易金额为6595.08万元。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
