☆风险因素☆ ◇600391 成发科技 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——华创证券:业绩低点已现，未来持续向好【2013-03-21】
我们预计公司13年、14年EPS为0.21和0.31元，对应PE71倍，47倍，维持推荐评级。
增 持——西南证券:整合完成，打造专业化发动机配件制造平台【2013-03-21】
预计公司2013-2014年EPS分别为0.15元、0.20元，对应2013年动态PE98.8倍，随着国
家大型发动机重大专项的逐步落实，看好未来几年爆发性的增长机会。维持“增持”
评级。
审慎推荐——招商证券:业务结构调整，期待新品突破【2013-03-21】
预计公司2013-2015年EPS为0.26、0.33、0.41元。主机业务领域，公司逐渐步入大型
发动机生产领域，未来产品获得客户定型后将得到持续快速增长；零部件业务领域，
公司目前已经成为霍尼韦尔中国区战略发展供应商、GE能源压气机叶片免检供应商，
未来将逐步向产业链高端的单元体交付过渡。此外目前中航发动机板块正在进行资产
重组，公司定位将逐渐清晰，存在一定程度的资产重组预期，政策方面公司也将受益
于航空发动机重大专项政策的实施，维持公司审慎推荐评级。
审慎推荐——招商证券:主机业务结构调整，零部件走向专业化【2013-02-04】
给予“审慎推荐-A”评级。预计公司2012-2014年EPS为0.26、0.34、0.40元。公司军
品业务正在进行结构调整，新产品尚未批产，短期内军品业务波动不可避免，但是如
果公司新产品一旦获得客户选型进入量产公司军品业务将获得显著改变。盈利方面，
公司前两年依靠房地产业务保持了一定的高利润率，在该业务剥离后公司盈利水平有
一定的下滑趋势，未来将依靠外贸业务的增长来弥补其下滑。政策方面，公司将受益
于航空发动机重大专项政策的实施。短期建议关注几个催化剂事件：中航工业发动机
板块资产重组、航空发动机正式列入重大专项、新的一年国防经费预算的公布。
推 荐——华创证券:三季度降幅收窄，四季度有望反转【2012-11-02】
我们预测，公司2012-2014年的EPS分别为0.25元，0.35元和0.46元，对应2012和2013
年PE为35和25倍，给予“推荐”评级。
买 入——广发证券:短期盈利业务结束带来11年业绩下降，拭目以待12年【2012-04-10】
我们调整盈利预测，预计12-14年公司EPS为0.34、0.39、0.43元，EPS复合增长率约
为13%。在中航工业集团发动机业务整合的大背景下，公司未来仍有整合的想象空间
，再考虑目前公司主要业务良好发展势头，给予“买入”评级。
增 持——方正证券:高端轴承业务前景看好，传动业务资产注入值得期待【2011-06-13】
我们预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为5450万、5856万、6916万元，对应E
PS为0.42元、0.45元和0.53元。维持公司“增持”评级。
推 荐——中投证券:业绩符合预期，11年经营目标暗示航空及非航产品收入高增速【2011-03-30】
我们对公司的盈利预测进行了调整，假设11年完成增发，将拟收购的航空发动机业务
中军品业务与公司的内贸发动机零部件业务之间进行内部抵消，考虑公司持有51.67%
中航哈轴股权，考虑以15.35元/股发行7000万股后，公司11-13年EPS为0.43、0.56、
0.73元，EPS复合增长率约为29%，维持推荐评级。
买 入——宏源证券:波澜不惊，守得云开见月明【2011-03-30】
考虑公司长期趋势向好，预计2011年、2012年、2013年EPS为0.57元、0.70元和0.88
元，给予买入评级。
中 性——天相投顾:综合毛利率大幅下滑，非公开发行股票进展顺利【2010-10-25】
由于全球经济危机对航空发动机零部件转包业务的影响还没有完全消除，另一方面，
房地产项目已进入清盘阶段，对公司业绩贡献将逐步下降，我们预计公司全年的营业
收入增长为3.08%，在不考虑增发的前提下，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.4
0元、0.56元、0.79元，对应的动态市盈率分别为62倍、44倍、31倍，暂时维持“中
性”评级。
增 持——方正证券:打造航空发动机传动系统平台【2010-10-07】
预计公司2010-2012年EPS为0.48、059、0.63元，维持公司“增持”评级。
推 荐——兴业证券:否尚未极，泰仍需少许时日【2010-07-30】
不考虑资产注入后与定向增发合资公司未来的业绩贡献，我们维持公司2010、2011年
、2012年每股收益分别为0.39元、0.43元、0.54元的盈利预测。按2010年7月29日的
收盘价20.78元计算，对应动态市盈率为53倍、48倍和38倍，若按公司2010年6月30日
的每股净资产4.48元计算，P/B为4.64倍。我们看好公司参股的中航哈轴公司在未来
整个航空产业体系中的战略地位以及未来对公司的业绩贡献。我们判断公司最坏的时
候还没到来，但市场已有预期，未来12个月目标价26元，距离目前的市价还有近30%
的市场空间，上调评级至“推荐”投资评级。
中 性——中投证券:中期业绩下滑明显，内外贸航空产品毛利率下滑是主因【2010-07-30】
我们根据半年报的情况对公司的盈利预测进行了调整，并假设10年完成增发收购，将
拟收购的航空发动机业务中军品业务与公司的内贸发动机零部件业务之间进行内部抵
消，考虑公司持有51.67%中航哈轴股权，考虑以15.35元/股发行7000万股后，公司10
-12年EPS为0.44、0.59、0.71元，EPS复合增长率约为27%，目前PE为47倍左右，如果
分业务来看估值水平不低，给与中性评级。
增 持——宏源证券:拨云见日定位或许再现曙光【2010-07-30】
预计公司在2010年至2011年营业收入18.14亿元、15.96亿元、18.35亿元，呈现一个
Ｖ型走势，摊薄后0.494元、0.587元、0.723元。考虑到公司增发后产业发展的巨大
空间，给予公司增持评级。
中 性——天相投顾:外贸转包业务拖累业绩恢复，资产注入逐渐明朗【2010-07-30】
由于全球经济危机对航空发动机零部件转包业务的影响还没有完全消除，我们预计公
司全年的营业收入增长为3.08%，另一方面，房地产项目已进入清盘阶段，对公司业
绩贡献将逐步下降。增发预案还需多部门批准，存在一定的不确定性，因此我们暂时
先不考虑增发带来的影响。预计公司2010-2012年EPS分别为0.40元、0.56元、0.79元
，对应的动态市盈率分别为52倍、37倍、26倍，维持“中性”评级。
持 有——国金证券:增发方案低于市场预期，但公司主业已触底【2010-04-29】
鉴于公司此次增发收购的资产低于市场预期，我们将公司评级由“买入”下调至“持
有”。
中 性——西南证券:有“航机”无“科能”，重组低于预期【2010-04-29】
不考虑此次非公开发行的影响， 我们维持公司 10年、 11年和 12年每股收益分别为
0.48元、0.56 元和 0.61 元的预测。由于此次非公开发行预案与之前预期有一定差
距，不再适合给公司过高的市盈率，综合考虑，调低投资评级至“中性” ，短期内
由于市场的巨大落差，股价大幅调整在所难免，请投资者注意风险。
推 荐——国都证券:房地产业务促进公司收入增长【2010-04-19】
预计公司10-12年每股收益为0.48元、0.63元、0.79元，对应动态市盈率分别为67.06
、51.175和40.77倍。给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
中 性——中投证券:收入增源于房地产，业绩减源于外贸、毛利率下滑等诸多因素【2010-04-16】
我们预计公司10-12年EPS 为0.39、0.45、058元；公司正在兑现股改时的承诺，将注
入大股东的优质资产，目前处于停牌状态。由于具体方案尚不明确，我们暂不能对资
产注入后的盈利情况做出判断，故暂给与公司未来6-12个月的目标价为32.00元，维
持“中性”评级。待公司公布方案后，我们将做出相应的调整。
中 性——天相投顾:外贸转包业务仍显低迷，资产重组预期强烈【2010-04-16】
预计公司2010-2012年EPS分别为0.41元、0.63元、0.80元，按照昨日收盘价计算，对
应动态PE分别为78倍、 52倍、 41倍， 估值偏高， 我们维持 “中性”投资评级，
但公司存在一定的交易性机会。
中 性——中投证券:预计2010年业务稳定为，业务高速增长点缺乏【2010-03-08】
假设09-10年房地产项目分别售出45%、37%，2010年完成销售，调低公司09-11年EPS
为0.36、0.42、0.39 元；给与公司未来6-12个月的目标价为26.00元，维持“中性”
评级。
谨慎增持——国泰君安:年初计划虽无法实现,但整体经营依然保持增长【2009-10-27】
考虑到中国航空工业已经认识到航空发动机及其关键零部件的重要性，未来将会加大
发展力度，成发科技作为主要生产企业之一，其地位重要，潜力巨大。因此在综合考
虑了各种影响因素后，维持对成发科技“谨慎增持”的投资评级不变，目标价 25.00
元，对应 45 倍左右的 PE。
审慎推荐——招商证券:航空外贸趋稳,房地产是业绩稳定器【2009-10-27】
公司航空外贸产品的复苏程度略低于我们的预期，下调 09年盈利预测至 0.69元，我
们预计 09、10、11年 EPS为 0.69、0.81、0.96 元，，目标区间 24-27 元，调整投
资评级为“审慎推荐-B”。
中 性——中投证券:09年业绩增长估计还是要看房地产业务的贡献【2009-10-26】
假设 09-10 年房地产项目分别售出 50%、32%，2010 年完成销售，维持公司 09-11
年 EPS为0.68、0.73、0.65 元，预计 09年 0.68元业绩中约有 50%为房地产业务贡
献；分别考虑制造业务和房地产业务的估值，给与公司未来 6-12 个月的目标价为 2
4.70元，维持“中性”评级。
增 持——西南证券:房地产业务支撑度难关，资产注入须等待【2009-10-26】
综合来看，公司外贸航空业务一段时间内仍处于低迷期，内贸航空产品虽有增长，但
基数太小，对业绩贡献有限，而依靠房地产业务的支撑，未来三年内公司综合业绩下
滑幅度有限，如果某个年份房地产业务收入确认较大的话，当年还有可能出现一定程
度的增长。由于上篇报告中，已经虑到了公司下半年可能遇到的困难，我们维持对公
司 09 年、10年和 11年基本每股收益 0.71元、0.68元和 0.76元的预测，以 10月 2
3日收盘价 22.68元/股计算，对应 09 年、10 年和 11 年的市盈率分别为 32 倍、3
3 倍和 29 倍，考虑到大股东优质资产注入的承诺，而且可注入资产确实优质，加之
公司在中航工业发动机板块层面更大的发展空间，我们仍维持“增持”评级。
中 性——天相投顾:航空发动机零部件转包业务尚无回暖迹象【2009-10-26】
预计公司2009-2010年EPS分别为0.49元、 0.45元，按照09年10月23日收盘价22.68元
计算，对应动态PE分别为46倍、50倍，估值偏高，主业下滑，维持“中性”评级。
推 荐——东北证券:是谁捆住了注入的手脚？【2009-09-18】
预计公司 2009、2010、2011 年的营业收入分别为 11.18 亿元、9.51 亿元、8.56
亿元。EPS 分别为0.913、0.751、0.763 元。基于对公司未来发展的预期和对未来资
产注入的判断，给予公司“推荐”的评级，公司业绩稳定增长，可以长期持有。
增 持——西南证券:“航机、科能”，非同小可；板块整合，更加宽广！【2009-09-16】
估算公司 09年、 10年和 11年可实现基本每股收益 0.71元、 0.68元和 0.76 元，
目前估值水平已不低。考虑到大股东优质资产注入的承诺，而且可注入资产确实优质
，加之公司在中航工业发动机板块层面更大的发展空间，我们仍维持“增持”评级。
买 入——申银万国:中期业绩超出预期，估值便宜！【2009-08-21】
我们预计 2009、2010、2011年公司 EPS分别为 0.72、0.87和 0.97元，对应的 PE为
31倍、26倍和 23倍，相对于目前军工股整体估值有所低估。而且我们看好公司目前
业务的稳定增长，看好重点型号发动机和 TRT业务资产注入以及发展前景，上调投资
评级至买入。
强烈推荐——招商证券:产品结构调整、注入预期增强【2009-07-24】
新产品为公司未来发展打下基础：公司 09年加快了产品结构调整。外贸转包新产品
和西门子等新客户的订单帮助抵御了传统叶片订单减少的影响。目前，新产品已经占
公司外贸业务的 40%。新产品不仅现阶段是抵御传统订单减少的利器，更是为未来公
司高速发展打下良好基矗
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 5｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-25 ｜ 233178.17｜ 是 ｜
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｜ ｜2014年公司拟与关联方成都发动机(集团)有限公司,哈尔滨轴承 ｜
｜ ｜制造有限公司,中国航空工业集团公司等发生购买原材料、燃料 ｜
｜ ｜、动力,销售产品、商品等的日常关联交易，预计交易金额为233｜
｜ ｜178.17万元。20140425：股东大会审议通过《2013年度关联交易｜
｜ ｜执行情况及2014年度关联交易计划》的议案 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-25 ｜ 176272.75｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年3月7日,公司召开董事会审计委员会2012年年度会议,曾永｜
｜ ｜林、陈育培、吴光三名委员于3月7日进行了表决,会议审议并通 ｜
｜ ｜过了“2012年度关联交易执行情况及2013年度关联交易计划”的｜
｜ ｜预案,同意提交董事会审议。20130412：股东大会通过20140322 ｜
｜ ｜：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易金额为176,272.75｜
｜ ｜万元。20140425：股东大会审议通过《2013年度关联交易执行情｜
｜ ｜况及2014年度关联交易计划》的议案 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
