☆风险因素☆ ◇600372 中航电子 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——银河证券:将收购企业类资产，增厚效应明显【2013-06-15】
预计公司2013年和2014年每股收益分别为0.51元和0.63元，动态市盈率为46倍和37倍
，在军工行业中处于中等水平。公司有整合航电系统优质资产的潜力，外延式增长的
预期较强，我们维持“推荐”评级。
买 入——中信建投:军品交付节奏影响一季度业绩，预计全年目标仍可如期实现【2013-04-25】
预计2013-2015年可实现净利润6.32、8.64、12.16亿元，每股收益0.47、0.64、0.90
元，分别对应50、36、26倍PE；按每10股转增3股后的股本摊薄，2013-2015年EPS分
别为0.36、0.49、0.69元，综合考虑公司的内、外发展空间，仍维持“买入”评级。
推 荐——银河证券:1季度增速较低，全年有望较快增长【2013-04-25】
预计公司2013年和2014年每股收益分别为0.50元和0.62元，动态市盈率为46倍和37倍
，在军工行业中处于中等水平。公司有对航电系统优质资产整合的可能，如果完成整
合，公司经营业绩将大幅提高。维持“推荐”评级。
增 持——中信证券:经营稳健，研究所注入将显著增厚业绩【2013-03-26】
预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0．40/0.48/0.57元（暂不考虑注入资产对公司
业绩的影响），当前价22.75元，对应2013/2014/2015年PE分别为57/47/40倍。根据
我们测算，若研究所资产全部注入，2013年公司备考业绩有望接近0．9元。考虑到公
司在国内航电系统业务的不可替代性、军用需求的较快增长和民用需求的广阔空间，
参考行业的估值水平，我们认为假设研究所全部注入后给予公司30倍PE，得出目标价
27元，维持公司“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:订单饱满保证增长，外延扩张打造龙头【2013-03-26】
给予“强烈推荐-A”投资评级：不考虑资产重组，我们预计公司13-15年EPS分别为0.
42、0.50、0.60元，对应PE为49、41、34倍。考虑到公司在2012年公告称拟现金收购
青云航电、苏州雷达、洛阳隆盛三家公司100%股权，根据计算，如果公司在2013年完
成收购，将增厚公司2013年业绩25%，收购完成后公司13-15年备考EPS为0.53、0.63
、0.75元，对应PE为43、36、31倍。此外在此基础上，公司作为中航工业集团航电板
块的专业化上市平台，仍有五家研究所优质资产注入的强烈预期，给予公司强烈推荐
评级。
推 荐——银河证券:整合见成效，2013年将加速增长【2013-03-26】
预计公司2013年和2014年每股收益分别为0.48元和0.60元，动态市盈率为47倍和38倍
，在军工行业中处于中等水平。我们认为，公司的投资价值还在于对航电系统优质资
产的整合预期，如果完成整合，公司经营业绩将大幅提高。我们预计主管部门新领导
将支持军工资产证券化，航电资产整体上市2013年启动的可能性较大。维持“推荐”
评级。
买 入——中信建投:内生加速，外延可期【2013-03-26】
基于现有业务，预计2013-2015年可实现净利润6.32、8.64、12.16亿元，每股收益0.
47、0.64、0.90元，分别对应49、36、25倍PE；按每10股转增3股后的股本摊薄，201
3-2015年EPS分别为0.36、0.49、0.69元。考虑到收购三家公司股权后的增厚效应，
以及航电板块研究所改制与整合的强烈预期，调高至“买入”评级。
增 持——山西证券:产品结构优化带来营收稳步增【2013-03-26】
中航电子是中航工业集团旗下专门从事航电业务的公司，在资源和规模中具有优势。
公司在做好核心业务的同时，积极往民品方向拓展。我们预计随着公司产品结构调整
完成，迎来新的增长期，我们给予公司的“增持”投资评级。
买 入——光大证券:军工第二波，首推372【2013-01-30】
我们预测，从产业整合和消除关联交易、同业竞争的角度看，中航电子后续仍存在资
产整合空间。公司现有资产包括大气数据、惯性导航、自动控制等三大军机分系统，
其它属于航电类资产还有机载雷达、综合数据管理、综合处理系统、座舱电子飞行仪
表系统等。不考虑重组，我们预计2012-2014年EPS分别为0.36元、0.45元和0.56元，
目标价30元。
推 荐——银河证券:外生、内生增长兼具，基本面和主题共同驱动【2013-01-25】
如计入拟收购3家公司，预计13-14年EPS为0.53、0.65元，对应PE为39、32倍；如注
入航电系统公司其余资产，2013年备考EPS有望达1.2元，对应PE为17倍。
推 荐——银河证券:外生、内生增长兼具，基本面和主题共同驱动【2013-01-23】
预计12-24年EPS为0.36、0.43、0.53元，对应PE为47、39、32倍；如考虑公告收购的
3家公司，预计13-14年EPS为0.53、0.65元，对应PE为32、26倍；如果注入航电系统
公司资产，2013年备考EPS将超过1.2元，对应PE为14倍，股价上涨空间大。目前股价
低于增发价，推荐。
增 持——中信证券:收购增厚公司业绩，未来资产整合仍可期【2012-12-10】
略下调对公司2012/2013/2014年EPS的预测分别为0.33/0.38/0.44元（暂不考虑注入
资产对公司业绩的影响，原预测为0.35/0.40/0.46元，公司2011年全面摊薄EPS为0.3
0元），当前价11.98元，对应2012/2013/2014年PE分别为36/32/27倍。考虑到公司在
国内航电系统业务的不可替代性、军用需求的较快增长和民用需求的广阔空间，参考
行业的估值水平，维持公司“增持”评级，目标价16.00元。
增 持——中信建投:拟购三公司股权，业绩增厚明显【2012-12-10】
公司在国内军用航电系统领域享有垄断地位，民用航电系统领域正在积极开拓，预计
现有业务将保持稳定增长，不考虑本次收购，预计2012/13/14年可实现净利润4.7/5.
8/7.3亿元，对应每股收益0.35/0.44/0.55元。通过本次发行公司债并收购三家公司
股权，可有效降低财务费用、增厚业绩。由于具体方案尚未确定，故假设三家公司10
0%股权注入后，粗略预计公司2012/2013年公司可实现每股收益0.45/0.54元，分别对
应26.62/22.19倍PE，考虑到公司战略定位及进一步实施资产整合的潜力，估值已具
备一定吸引力，给予“增持”评级。
推 荐——银河证券:将收购资产，预计增厚明年业绩【2012-12-10】
预计公司2012年-2013年每股收益分别为0.36元和0.43元。如考虑收购和融资事项，
预计2013年EPS为0.50元，按此计算，公司2013年动态市盈率为24倍。由于公司有收
购航电系统优质资产的预期，我们认为2013年公司30倍市盈率比较合理，目前投资价
值具有上升空间，维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:业绩增速将加快，资产整合仍可期【2012-11-09】
我们预计2012年和2013年每股收益分别为0.36元和0.43元，目前的动态市盈率分别为
41倍和35倍；公司的估值水平在军工行业重点公司中处于偏高水平，不过考虑到公司
未来可能对航电系统优质资产进行大规模重组，盈利水平将有大幅提升，我们维持“
推荐”评级。
推 荐——银河证券:3季度业绩略低于预期，投资机会在于资产整合【2012-10-25】
按最新股本，我们预计2012年和2013年每股收益分别为0.35元和0.42元，目前的动态
市盈率分别为47倍和39倍；公司的估值水平在军工行业重点公司中处于偏高水平，不
过考虑到公司未来可能对航电系统优质资产进行大规模重组，盈利水平和估值吸引力
将有大幅提升，我们维持“推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:定增低调收官，期待后续整合有序推进【2012-10-23】
融资额低导致此次非公开发行股数明显低于原预期的约2亿股，对每股收益摊薄也大
大减小；按发行结果的股本计算，预计2012-2014年每股收益分别为0.36、0.45、0.5
6元，目前股价对应2012年PE48倍。作为航电系统唯一上市平台，我们认为航电系统
其它资产将进入上市公司，定增完成后整合预期强烈，维持“强烈推荐“评级。
推 荐——银河证券:大股东增持，提升预期和信心【2012-09-24】
按公司目前股本，我们预计公司2012年和2013年每股收益分别为0.38元和0.46元，目
前的动态市盈率分别为49倍和41倍；如果按此次增发后的股本，2012年和2013年每股
收益分别为0.33元和0.40元。考虑到公司未来可能对航电系统优质资产进行大规模重
组，盈利水平和估值吸引力将有大幅提升，给予“推荐”评级。
增 持——中信证券:中报平稳增长，后续资本运作可期【2012-08-29】
略下调公司2012/2013/2014年EPS分别为0.35/0.40/0.46元（原预测为0.36/0.43/0.5
0元，2011年全面摊薄EPS为0.31元），当前价19.49元，对应2012/2013/2014年PE分
别为56/49/32倍。考虑到公司在国内航电系统业务的不可替代性、军用需求的较快增
长和民用需求的广阔空间、以及研究所资产的注入预期，维持“增持”评级，目标价
25元。
推 荐——银河证券:业绩持续增长，整体上市预期明确【2012-08-29】
按公司目前股本，我们预计公司2012年和2013年每股收益分别为0.38元和0.46元，目
前的动态市盈率分别为42倍和35倍，估值水平在军工行业中处于中等；如果按此次增
发厚股本，2012年和2013年每股收益分别为0.33元和0.40元。考虑到公司未来可能对
航电系统优质资产进行大规模重组，盈利水平将有大幅提升，给予“推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:业绩符合预期，航电后续资产整合预期强烈【2012-08-29】
预计公司2012-2014年每股收益分别为0.32、0.40、0.50元，公司发展前景明朗，资
产注入可期，维持“强烈推荐“。
买 入——安信证券:航电迅猛发展，资产注入可期【2012-07-17】
拟注入的五家航电研究所盈利能力强，资产轻。资产注入后预计2012年EPS为1.1元。
目前军工电子类上市公司2012年平均P/E值为40.6倍，考虑到足够安全边际给，按照2
5倍的PE，我们认为合理股价为27.5元。首次评级给予“买入-A”的评级。
强烈推荐——平安证券:民品发展超预期，部分军品进入快速增长阶段【2012-05-28】
调升公司2012-2014年考虑定向增发摊薄后的每股收益预测分别为：0.32、0.40及0.5
0元，看好公司后续资产持续整合及长期发展前景，维持“强烈推荐”评级。
增 持——国盛证券:军品优势明显，通用航空是未来看点【2012-05-14】
我们初步测算，2012-2014年，公司预计实现营业收入分别为4,425.33百万元，5,373
.68百万元和6,718.71百万元，实现净利润分别为488.65百万元，610.59百万元和768
.04百万元，同比增长率分别为18.93%、24.95%和25.79%，对应每股收益分别为0.37
元、0.46元和0.58元，对应市盈率为53倍、42倍和34倍。考虑到公司在军用航空电子
领域的龙头地位，结合公司的估值水平，我们给予公司“增持”评级。
强烈推荐——平安证券:军品结算方式影响一季度增长，全年增速看四季度【2012-04-24】
我们预计2012-2014年中航电子考虑定向增发股本和公积金转增股本摊薄的每股收益
分别为0.31、0.37、0.46元，目前股价对应2012年动态PE为55倍，公司作为中航集团
航空电子资产整合平台地位明确，看好后续资产整合持续进行，整合业绩增厚效应大
，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——银河证券:航电产品升级推动业绩增长，产业整合预期提升投资价值【2012-03-29】
预计2012-2014年公司EPS为0.60元、0.74元、0.92元，2012年和2013年动态市盈率分
别为41倍和34倍。如果公司对航电系统公司资产持续整合，投资价值将有较大提升，
给予“推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:业绩符合预期，2012年值得期待【2012-03-01】
我们预计2012-2014年中航电子考虑定向增发股本和公积金转增股本摊薄的每股收益
分别为0.31、0.37、0.46元，目前股价对应2012年动态PE为58倍，公司作为中航集团
航空电子资产整合平台地位明确，预计后续资产整合将持续进行，整合业绩增厚效应
大，维持“强烈推荐”评级。
中 性——天相投顾:募投项目扩大产业规模，迈入新的发展阶段【2012-03-01】
我们预计公司2012年-2014年每股收益为0.65元、0.84元、1.11元，以最新收盘价28.
58元计算，对应的动态市盈率分别是43倍、34倍、25倍，维持公司“中性”的投资评
级。
强烈推荐——平安证券:定增取得重要进展，持续整合值得期待【2011-12-13】
短期估值不低，整合空间巨大，“强烈推荐”评级。以目前业务衡量，公司目前估值
不低，但以整体航电系统衡量，公司估值至少还有50%以上空间；作为航电系统唯一
上市平台，我们认为航电系统资产最终将进入上市公司，公司有理由享受估值议价。
推 荐——长城证券:计入二次注入仍偏贵，短期难有再次注入【2011-04-06】
不考虑公司未来注入资产，测算公司2011-2013年的EPS分别为0.34/0.37/0.43元，考
虑注入6公司后乐观预计2011摊薄EPS为0.55元，PE为82.4倍，对于军工企业估值仍然
偏高，但市场往往给予公司过度追捧，因此综合给于推荐评级。
中 性——东兴证券:华丽转身，进军航空电子领域【2011-02-24】
我们预测公司10-12年EPS分别为0.29元、0.42元和0.61元，当前股价对应10-12年PE
分别为117倍、79倍和55倍。
买 入——西南证券:二次重组,业务扩展到航电体系全部领域【2010-06-02】
由于数据有限，我们粗略估算公司2010年拷贝业绩在2009年基础上增长20%，则2010
年每股收益可达0.42元，综合考虑，可以给予30~35倍市盈率，则对应合理股价为12.
6元~14.7元。公司停牌前股价为8.34元，尚有51%~76%的上涨空间，公司股票复牌后
可积极关注，给予“买入”评级。
中 性——天相投顾:重组后扭亏，明年上半年有望恢复上市【2009-10-28】
目前该重组事项已经通过了证监会的审核，且因将收购的资产纳入了合并报表的编制
范围，扭转了连续三年亏损的局面。但何时复牌要待 2009 年年报公布后才能确定。
预计 2009 年每股收益为 0.18 元，目前股价 8.34 元，对应的市盈率 49 倍，估值
偏高，维持“中性”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 60｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 96｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-05 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜中航工业拟将其持有的中航航空电子系统有限责任公司(以下称 ｜
｜ ｜“航电系统公司”)100%股权委托中航机载电子股份有限公司(以｜
｜ ｜下简称“本公司”)管理。在委托管理期间,中航工业仅保留对航｜
｜ ｜电系统公司持有股权的利润分配请求权、剩余财产分配请求权、｜
｜ ｜航电系统公司股权的处置权、航电系统公司所持中航电子319,25｜
｜ ｜4,545股股份(占中航电子总股本的18.15%)的相关股东权利,本公｜
｜ ｜司将对托管的航电系统公司的生产经营具有充分的决策权。2014｜
｜ ｜0705：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-13 ｜ 55000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜四川成飞集成科技股份有限公司（以下简称“成飞集成”）拟向｜
｜ ｜包括本公司在内的10名特定投资者非公开发行股份募集配套融资｜
｜ ｜（以下简称“本次配套融资”）。本公司与成飞集成均为中国航｜
｜ ｜空工业集团公司（以下简称“中航工业”）下属企业，根据《上｜
｜ ｜海证券交易所股票上市规则》的相关规定，本公司本次认购成飞｜
｜ ｜集成非公开发行的股票构成关联交易。本公司与成飞集成于2014｜
｜ ｜年5月16日在成都市签订了附条件生效的《股份认购协议》，约 ｜
｜ ｜定本公司拟以不超过55,000万元现金认购成飞集成此次非公开发｜
｜ ｜行的股票3,313.25万股；若本次配套融资的发行价格规定发生调｜
｜ ｜整，则公司认购股份的数量将进行相应调整；若本次配套融资的｜
｜ ｜总金额（即528,241万元）因需符合法律法规、规范性文件或监 ｜
｜ ｜管部门的要求而减少，则成飞集成有权根据具体情况在公司拟用｜
｜ ｜于认购股票的现金总额55,000万元以下调整公司最终认购的配套｜
｜ ｜融资金额及相应股数。20140613：股东大会通过 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
