☆风险因素☆ ◇600369 西南证券 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——安信证券:费用率明显提升【2013-05-01】
考虑到公司后续增发可能带来的事件性投资机会，我们给予公司增持-A的投资评级和
12元的目标价，对应增发后2.5倍P/B。
谨慎增持——国泰君安:重庆新发展中的投融资平台【2013-04-17】
维持“谨慎增持”评级，目标价10.10元。预计2013-15年EPS分别为0.20、0.26和0.3
2元。
增 持——安信证券:投资推动业绩增长【2013-03-26】
增发可能给公司带来事件性的投资机会。我们给予公司增持-A的投资评级和13.5元的
目标价，对应增发后2.5倍P/B。
买 入——海通证券:定增融资奠基石，背靠地方图发展【2013-03-26】
估值安全，背靠重庆或将成为公司核心竞争力。预计公司2013、2014年净利润分别为
4.81亿元、5.46亿元，对应EPS0.21元及0.24元。目前公司股价对应2013年PE为46倍
，12年PB2.1倍，较行业及中小券商平均估值水平均低，安全性强。行业竞争增强利
空地方性中小券商，但如能充分利用当地政府资源发挥地域性优势将是公司未来进一
步发展的核心竞争力。给予公司13年定增后PB2.5倍，对应目标价13.50元。上调公司
评级至“买入”。
中 性——中金公司:股票自营头寸大幅下降，定向增发全部面向本地国资【2013-03-26】
我们西南证券2013/2014年盈利预测分别下调2.7%/4.7%,预计2013/2014年EPS分别为0
.16/0.18元，西南证券目前交易于58.6倍2013年市盈率和2.10倍2013年市净率。公司
股票自营头寸大幅下降，虽有利于业务结构优化，但也导致二级市场股票弹性下降。
定增全部面向重庆本地国资，制约市场想象空间，维持“中性”评级。
增 持——中信建投:积极推动转型，非公开发行启动【2013-03-26】
此次公司非公开发行的认购方皆为重庆市国资委全资控股子公司，表明了实际控制人
对于公司未来发展的支持与期待。我们认为，在未来盘活地方政府资产，以解决城镇
化建设资金难题、化解地方债务风险上，公司有望分得较大的蛋糕。维持对公司的“
增持”评级。
谨慎增持——国泰君安:自营趋谨慎，创新促转型【2013-03-26】
公司自营风格投资趋谨慎，投行业务有望保持竞争优势，创新转型稳步推进，目标价
10.10元。
中 性——中金公司:盈利大幅波动，高弹性特质显露无疑【2012-10-29】
公司九月份盈利随着A股反弹有所回复，我们调整了对其浮亏释放进度的假设，相应
上调2012年盈利57%，下调2013年盈利16%，2012/2013年EPS分别为0.10/0.17元。西
南证券目前交易于55.2倍2013年市盈率和2.06倍2013年市净率。新总裁到任或可对其
投行业务有所促进，但业务结构依然较为传统，经纪业务市场份额持续提升空间不大
，自营风格过于激进，维持对西南证券“中性”的投资评级。
中 性——中金公司:新总裁到任效果尚有待观察【2012-09-07】
西南证券目前交易于42.8倍2012年市盈率和1.86倍2012年市净率，估值处于中小券商
的平均水平。新总裁到任能否带来业务质的提升尚有待观察，首次覆盖给予“中性”
的投资评级。我们预计公司2012/2013年EPS分别为0.19/0.23元，同比增长分别为71.
4%/19.3%。
增 持——中信建投:融资融券快速发展，权益类投资比重较高【2012-08-21】
在同类券商中，公司具有一定的估值优势，维持“增持”评级，目标价9.5元。
中 性——国泰君安:费用下降明显，自营弹性高【2012-08-21】
调整2012-2014年EPS至0.19元/0.24元/0.30元，对应动态PE44/35/28倍、静态PB1.9
倍。根据分部估值，调整目标价至8.51元。
推 荐——东兴证券:自营浮亏兑现，投行全年仍将下滑【2012-08-21】
从中报上看，经纪业务和承销业务的下滑是公司业绩下降的主要原因，这两项业务全
年仍将维持下行趋势；另一方面公司自营浮亏的兑现进一步夯实了下半年的业绩，但
整体风格仍较为激进，融资融券业务对公司的收益贡献明显。我们预计公司2012年和
2013年的EPS分别为0.21元和0.29元，对应的PE为40倍和29倍，考虑到公司重组的终
止、公司新领导入主可能带来的战略变换的不确定性以及公司当前的估值水平，我们
暂时下调公司的评级至“推荐”评级。
中 性——海通证券:自营激进，佣金率仍面临压力【2012-08-21】
预计公司2012-2013年净利润4.80亿元以及6.39亿元，对应EPS0.21元及0.27元。目前
公司股价对应2012年动态PE为41倍，静态PB2倍。给予公司8.94元目标价，对应2012
年PE43倍，PB2倍，维持中性评级。
中 性——安信证券:自营取得较好收益【2012-08-21】
给予公司中性-A的投资评级，维持11元的目标价，对应2012年2.5倍P/B。
中 性——宏源证券:业务多元化程度还待提高【2012-08-20】
预测2012年EPS为0.34元，对应25倍PE，1.5倍PB。维持中性评级。
中 性——安信证券:自营拖累业绩【2012-03-20】
西南证券较高的权益类资产仓位使公司业绩受二级市场波动的影响较大，收益的不确
定性较高，我们给予公司中性-A的投资评级和11元的目标价，对应其2011年2.5倍P/B
。
持 有——国金证券:承销资管高增长，自营经纪拖业绩【2012-03-20】
维持对公司的“持有”评级。在日均交易额为1800/2000(2012/2013)的假设下，预测
公司12年和13年的EPS分别为0.27元和0.35元。公司目前股价对应12年的PE和PB为36.
30倍和2.20倍。目前公司吸收合并国都证券交易仍需证券会的批复，盈利预测尚未考
虑，合并后长期来看将有助于提升公司综合实力，但短期仍存整合风险，维持对公司
的“持有”投资评级。
强烈推荐——东兴证券:承销业务全面获利，自营亏损拖累业绩【2012-03-20】
我们预计公司2012年和2013年营业收入分别为19.85亿元和25.53亿元，EPS分别为0.3
2元和0.47元，对应的PE分别为31倍和21倍。我们认为公司承销和资产管理业务有望
继续实现快速增长，同时认为重组将给公司带来较大的发展空间，我们看好公司未来
的发展，同时将继续关注公司重组及业务整合事项的进展，仍维持公司“强烈推荐”
的投资评级。
推 荐——兴业证券:利润及净资产大幅缩水，未来业绩弹性高【2012-03-20】
假设2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2200亿元的情况下，预计未来两
年EPS为0.30、0.39元（不考虑合并国都）。维持推荐评级。
中 性——瑞银证券:自营拖累业绩，重组效果尚待观察【2012-03-20】
公司2011年自营亏损超我们之前预期，我们将公司2011/12/13年EPS从0.15/0.27/0.3
2元下调至0.11/0.26/0.31元。我们认为市场回暖和政策创新提升券商板块的估值，
基于分部估值法，我们上调公司目标价到10.8元（原8.8元），对应2012年PE为41倍
。
中 性——长江证券:经纪投行持续增长，但难抵自营亏损【2012-03-19】
预计公司2012年和2013年EPS分别为0.22元和0.31元，对应PE为45.21倍和32.20倍，
公司自营业绩弹性较大，但估值尚在中位线之上，维持“中性”评级。
强烈推荐——东兴证券:重组尘埃落定，业务整合先行【2012-01-10】
我们预计存续公司2011年和2012年的EPS分别为0.24元和0.41元，对应的PE分别为36
倍和21倍，维持强烈推荐的评级。
谨慎推荐——长江证券:重组获通过，现金选择权压力小【2012-01-10】
我们认为，随着近期多元金融板块的反弹和重组方案中关于现金选择权的安排，使前
期公司股价表现相对突出，目前虽然现金选择权压力较小，但股价仍低于增发价格；
从合并后公司的估值水平看，PE估值没有优势，PB估值水平尚可，对重组后公司的经
营、业绩情况仍值得期待。鉴于目前的成交量向上弹性及公司的发展，维持“谨慎推
荐”评级。
持 有——中航证券:综合实力将会进一步提升【2011-12-29】
我们预计公司2011年和2012年的EPS分别为：0.15元、0.18元，目前股价对应PE分别
为57倍、48倍；预计2011和2012年每股净资产4.9元和5.1元，每股目标价格为9.8元
，对应2倍的PB。首次给予持有评级。
强烈推荐——东兴证券:重组接近尾声，业务整合即将启动【2011-12-26】
我们预计存续公司2011年和2012年的EPS分别为0.24元和0.41元，对应的PE分别为34
倍和20倍，维持强烈推荐的评级。
增 持——安信证券:重组方案符合预期【2011-12-25】
西南证券吸收合并国都证券后综合实力将大为提升，我们维持公司增持-A的评级，目
标价11元，对应吸收合并后的2.2倍P/B。
中 性——国泰君安:自营大幅亏损，非经常损益支撑业绩【2011-10-25】
下调公司2011-2013年EPS至0.17元/0.27元/0.34元。对应动态PE66/40/42倍、静态PB
2.28倍。维持中性评级和11元目标价。
强烈推荐——东兴证券:承销资管高增，长自营波动拉低业绩【2011-10-25】
我们预计公司2011和2012年EPS分别为0.21元和0.37元，对应的动态PE为50倍和28倍
。公司业绩虽然出现暂时性的波动，我们仍然看好公司超常规发展路线带来的良好成
长性，因此维持公司“强烈推荐”的评级。
增 持——安信证券:累计利润减半【2011-10-25】
我们预计沪深两市的交易量短期内恐难以大幅回升，在下调行业全年的日均交易量假
设至1800亿元并考虑目前恶劣的投资环境的情况下，我们下调西南证券2011年-2013
年的盈利预测至每股收益0.11元、0.16元和0.22元。我们看好公司与国都证券的重组
事宜，维持公司增持-A的投资评级和15元的目标价。
推 荐——兴业证券:非经常收益弥补部分亏损，静待市场回暖时【2011-10-25】
假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元、2200亿元的情
况下，预计未来三年EPS为0.17，0.34及0.42元。公司虽然业绩大幅亏损，但也暗含
市场回暖时投资收益大幅反弹，业绩弹性极大，维持公司推荐评级。
增 持——宏源证券:融资业务促利息收入大幅提高【2011-10-24】
假设2011年，市场日均股票成交额2100亿元，自营收益率为3%。公司11年EPS为0.33
元，对应市盈率32倍，考虑到未来转融通业务可能年内启动将刺激券商板块上行，四
季度市场在乐观谨慎的研判下，维持公司增持评级。
强烈推荐——东兴证券:超常规发展再迈步，布局基金业务【2011-09-16】
我们预计公司2011和2012年的EPS分别为0.4元和0.52元，我们十分看好公司重组之后
的成长空间和全面的业务布局所带来的收入增长空间，给予公司35倍PE，对应目标价
为14元，相对当前股价仍有25%的的上升空间，故继续维持强烈推荐的评级。
中 性——国泰君安:竞争力有提升，业绩无增厚【2011-08-16】
在（日均交易额/市场收益率）为（2290亿元/0%）的基准条件下，我们维持对吸并前
西南证券2011-2013年EPS为0.29元/0.37元/0.43元的预期。对应动态PE38倍、而PB2.
41倍。维持中性评级。公司和国都的吸收合并的对价尚未最后确定，我们故暂不把对
国都证券的预测包含进来。
买 入——中信建投:西南收购国都点评：东西协同，金控提速【2011-08-16】
公司初步具备了打造金控的基矗合并后，公司的经纪业务市场地位基本与宏源相同，
但资本型业务规模可能达到130亿元以上，面临较大的资本运用压力，凭借雄厚的资
金实力，未来公司在创新业务上的潜力值得期待。
中 性——宏源证券:收购国都代价不菲【2011-08-16】
在2500亿日均股票交易额及佣金率下降10%和自营收益率10%的假设下，吸收合并后公
司2011、2012年的EPS分别为0.4、0.44元，分部估值为11元，相对估值，采用乐观估
计30倍PE，估值为12元，目前股价已达合理价位，下调为中性评级。
强烈推荐——东兴证券:业务补充提高成长性，国际化快速推进【2011-08-16】
2010年公司的净利润为8.05亿元，国都证券净利润为3.53亿元，综合考虑证券市场波
动、公司上半年的高增长以及重组事件对国都证券上半年业务的不利影响，我们预计
公司2011全年的净利润为12.93亿元，对应的EPS区间为0.37元-0.39元，给予公司40
倍PE，对应目标价区间在14.8元-15.6元，相对当前目标价仍有20%-30%的空间，且我
们十分看好重组之后协同效应带来的业绩增长，故调升评级至强烈推荐。
推 荐——兴业证券:业务板块互补，业绩增厚有限【2011-08-16】
总体来看，我们依旧对此次并购持正面态度。全面摊薄后计算，预测2011-2013年EPS
分别为0.21、0.39、0.45元。（2011年仅合并4季度数据）。
推 荐——东兴证券:承销快增长，自营高收益，共同提升业绩【2011-07-28】
由于重组国都证券一事尚在推进中，对公司盈利的影响尚未明朗，因此这里暂不考虑
资产重组对公司业绩的影响。综合公司在证券承销业务和资产管理业务的快速增长以
及在自营业务上的较为稳健的投资风格，给予公司2011和2012年EPS分别为0.42和0.4
8元，以停牌前的收盘价11.87元计算，对应的动态PE为28倍和25倍。
观 望——华泰证券:上半年业绩大幅提升，整合预期支撑公司股价【2011-07-26】
公司在10年拿到了直投，资管，融资融券以及代办股份4张新业务牌照，净资本较为
充足，这将加速推动公司业务发展。此外，如果公司与国都证券重组的方案获得通过
，将进一步增强公司综合竞争力，推升公司股价。在未考虑国都证券整合的前提下，
预计公司11年、12年、13年为0.31元、0.35元、0.39元，估值相对偏高，但考虑到公
司的整合预期，给予公司“观望”评级。
增 持——中原证券:投行、自营支撑业绩大幅增长【2011-07-26】
下半年行业政策向好预期不变，各项创新业务扩容均有望在下半年启动，公司直投、
融资融券、新三板等创新业务均已开展，虽目前业绩贡献较有限，长期将改善公司收
入结构。我们预计公司2011年每股收益0.4元，对应市盈率29.68倍，估值相对较高，
但考虑到公司并购国都证券将实现营业网点、业务等多方面的优势互补，提升公司整
体实力，我们维持公司“增持”评级。
中 性——国泰君安:季度业绩波动大，佣金率已企稳点评【2011-07-26】
调整公司2011-2013年EPS至0.32元/0.37元/0.43元。对应动态PE38倍而PB2.41倍。维
持中性评级。公司和国都的吸收合并尚在推进中，其对公司估值的影响尚需等到方案
明朗。
增 持——安信证券:投行挑大梁【2011-07-26】
基于半年报数据，我们下调了公司下调了自营业务收入，下调公司2011年、2012年的
盈利预测至每股收益0.37元和0.36元。看好公司与国都证券重组事宜，维持公司增持
-A的投资评级和15元的目标价。
推 荐——东北证券:投资收益贡献大【2011-07-26】
2011年，股市以震荡为主，将影响证券公司业务增长，预期2011年、2012年西南证券
的每股收益分别为0.40元和0.47元，，考虑到西南证券与国都证券整合带来的巨大规
模效应，我们给予推荐评级。
推 荐——兴业证券:经纪业务双率环比上升，投行贡献度大【2011-07-25】
上半年，公司经纪业务表现出色，市占率单季度环比上升，佣金率也应客户结构改变
，环比略有提升。投行业务表现出色，收入贡献度达到历史最高值31%。预计2011、2
012、2013年EPS分别为0.31、0.41、0.45元，给予推荐评级。
增 持——宏源证券:业绩提升主要完成于一季度【2011-07-25】
公司2011、2012年的EPS分别为0.39、0.42元，目前股价对应的市盈率分别为30和29
倍，估值偏高，下调为增持评级。
增 持——安信证券:业绩表现突出【2011-05-03】
公司目前正在与国都证券进行重大重组，我们预计重组后公司每股净资产将有所增厚
，且重组后西南证券与国都证券的网点具备互补性，将有力提振公司的经纪业务。我
们维持公司增持-A的投资评级，给予目标价15元。
中 性——国泰君安:自营盈利模式独特，创新业务全面起步【2011-04-14】
在(日均交易额/上证综指)为(2500亿元/3000点)的假设下，我们预期2011-2013年公
司的EPS分别为0.40元/0.46元/0.51元)，同比增速为14%/16%/12%。我们判断，和国
都证券重组将显著提升公司的综合竞争力；但短期对业绩的影响还取决于重组方式和
估值定价，在重组尘埃落定之前，尚难以判断其对公司价值的影响。我们暂维持中性
评级。
中 性——国泰君安:经纪份额上升较快，自营投资波动加大【2011-03-22】
与国都证券的重大重组将快速实现西南的规模化扩张梦想，利于提升其竞争力。但对
业绩的影响还要取决于交易价格，因此目前尚难判断对短期业绩的影响。调整今两年
EPS预期至0.39元和0.47元，维持中性评级。
增 持——中原证券:净利下滑两成，业绩仍超预期【2011-03-22】
公司2010年6月成功再融资60亿元，大幅提升公司资本实力，创新业务也稳步推进，
我们预计公司2011年每股收益0.4元，对应市盈率30倍，估值相对较高。但考虑到公
司并购国都证券将实现营业网点、业务等多方面的优势互补，提升公司整体实力，我
们维持公司“增持”评级。
增 持——安信证券:网点分布具备互补性【2011-03-08】
由于国都证券ROE较低，我们预计有可能收购价格会低于我们的测算价格，从而进一
步增厚公司的每股净资产和净利润，维持公司增持-A的评级，目标价15元，对应吸收
合并后的2.5倍P/B。风险提示：国都证券较为分散的股权增加收购难度。
增 持——申银万国:可供出售资产兑现、自营加仓导致10月业绩暴增【2010-11-08】
公司完成60亿元再融资后，人事结构方面的梳理完善也已完毕，重庆两江开发和金融
中心建设必将为西南证券掀开崭新的一页。仍维持10年0.43元的盈利预测，继续建议
投资者者积极增持，潜在催化剂包括：重庆市政府支持力度加大、60亿元资金的运用
和外延式扩张，年报业绩超越市场预期等。
中 性——国泰君安:自营推动业绩环比倍增【2010-10-26】
公司经纪和自营对净收入贡献度合计达75%，对市场弹性高，若市场趋势进一步明确
，公司的业绩弹性将充分显现。公司的定向增发已完成，定增资金的运用为可能的并
购带来想象空间。暂维持中性评级。
增 持——中原证券:第三季度业绩同比增长四成【2010-10-26】
随着10月份市场环境有所好转，成交量持续放大，我们预计2010年全年日均成交额将
超过此前预期，由此将使得公司经纪业务收入和自营投资收益好于我们此前预期。基
于对四季度市场行情和公司业绩可能超预期的判断，我们调高其评级至“增持”。
中 性——湘财证券:业绩稳中有升【2010-10-25】
预计公司佣金率环比小幅下滑，经纪份额维持稳定，在2010、2011市场日均股基权成
交额1950、2500亿的假设下，我们预计公司2010，2011年摊薄后的EPS分别为0.25元
，0.37元，目前公司股价对应2010年、2011年PE56倍和37倍。首次给予“中性”评级
，目标价13.11元。
中 性——天相投顾:增发提升竞争力，三季度自营收益好于预期【2010-10-25】
我们预测公司2010-2012年净利润分别为5.37亿元、7.04亿元和6.76亿元，相应EPS分
别为0.36元、0.30元和0.29元，按照10月22日收盘价13.78元计算，动态PE分别为52
倍、45倍和47倍，公司估值相对较高，维持“中性”投资评级。
中 性——兴业证券:佣金率环比快速下滑，自营大幅加仓【2010-10-24】
西南证券公布三季报报业绩，单季度收入5.37亿元（环比增153%），净利润2.42亿元
（环比增700%），EPS0.20元。期末净资产108.20亿元，较年中初增长134%；公司完
成60亿元增发后，资金充裕。公司三季度业绩符合预期。经纪业务下滑:竞争激烈，
佣金率环比下滑15%，市场份额维持稳定；投行承销保荐业务：债券及股票发行全面
开花；自营业务：期末自营大幅增加，三季度拟合回报率较高。假设2010年全年日均
股票交易量2050亿元，调高未来三年EPS至0.33，0.44及0.49元（全面弹薄）。维持
中性评级。
中 性——宏源证券:自营业绩弹性大【2010-10-24】
维持日均股票成交额2200亿、综合佣金率下降30%、权益投资收益率5%的假设，公司2
010年的EPS为0.29元，目前股价对应的PE为48倍，尽管我们认为公司自营业绩弹性极
大，但是此估值已反映了市场的乐观预期，缺乏上升空间，维持中性评级。
中 性——国泰君安:定向增发顺利完成【2010-09-02】
短期而言，由于资金运用渠道有限，增发将显著摊薄公司业绩。我们调增增发后带来
的利息收入、并假设既有浮盈明年兑现，进而调整2010-2012年净利润为4.1亿元、7.
8亿元和8.8亿元，对应摊薄后EPS为0.18元、0.33元和0.38元。目前动态PE为77倍，
估值较高。仍维持中性评级。
中 性——国泰君安:自营亏损、费用增加致业绩快速下滑【2010-09-02】
在（1700/2400）、京东方浮盈兑现一半假设下，预计公司2010-2012年EPS为0.22元
、0.43元以及0.58元。若京东方浮盈全部兑现，则今年业绩可达0.26元。调整目标价
至14元，对应增发后3倍PB。维持中性评级。
中 性——东北证券:西南证券中报点评【2010-08-31】
2010年，股市以震荡为主，将影响证券公司业务增长，预期2010年、2011年西南证券
的每股收益分别为0.23元和0.35元，对应PE分别为60倍和40倍，估值较高。由于业务
收入结构简单，创新业务还没有开展，预期业务收入增长空间不大，我们给予中性评
级。
中 性——天相投顾:经纪业务市场份额大幅增加【2010-08-31】
假设增发在下半年完成，增发数量为5亿股，2011-2012年每股收益按照24.04亿股计
算，我们预测公司2010-2012年净利润分别为3.65亿元、6.15亿元和7.63亿元，相应E
PS分别为0.19元、0.26元和0.32元，按照8月30日收盘价13.96元计算，动态PE分别为
73倍、55倍和44倍，公司估值相对较高，维持“中性”投资评级。
增 持——安信证券:市场份额上升明显【2010-08-31】
公司经纪业务市场份额上升，佣金率季度环比没有下降，另外我们预计公司在增发完
成后可能会加大对直接投资等创新业务的投资力度，因此给予公司增持--A的评级，
目标价18元。
中 性——平安证券:难逃业绩低潮，两江机会待定【2010-08-31】
目前公司业务结构单一，创新业务发展滞后，严重依赖经纪和自营。由于行业佣金率
下滑趋势难以反转，即便有两江新区的题材，除非有重大重组或资本运作，短时间内
公司业绩难有起色。我们预计公司2010-2011年实现净利润分别为5.03亿元和7.14亿
元，对应的EPS分别为0.26元和0.38元。
观 望——中原证券:业务亮点不突出，净利同比降幅达六成【2010-08-31】
公司收入结构的不均衡更为明显，并且主要依赖于受行情影响较大的经纪业务和自营
业务。在目前行业内竞争激烈、A股市场波动加大的经营环境中，公司业绩的稳定性
难以维持且难以有较好表现，给予公司“观望”的投资评级。
中 性——中投证券:自营业务亏损以及管理费用同比大幅上升【2010-08-31】
公司系证券市场中典型的中小型券商，由于资本实力的限制其业务范围仅能覆盖行业
复苏路径的前半程，行业复苏中后期的业绩爆发点并不多，截至2010年8月30日止，
公司动态PE60.69倍，其大幅下滑的盈利预期已无法支撑其目前的高估值，维持公司
“中性”评级。
持 有——国金证券:西南证券10年中报点评【2010-08-30】
鉴于年初以来公司经纪和自营的业务环境较我们此前预期的差，我们相应下调公司的
盈利预测。在日均交易额假设从2100亿元降至1900亿元和不考虑创新业务贡献的基础
上，我们把公司10年和11年的EPS分别从0.45元和0.47元下调至0.27元和0.30元。公
司目前股价对应10年的PE和PB为50.96倍和5.37倍，维持对公司“持有”的投资评级
。
中 性——宏源证券:估值偏高【2010-08-30】
作为一家中小券商，公司收入依赖经纪和自营，而后者是下半年的最大变数。在2200
亿日均股票交易额及佣金率下降30%的假设下，公司2010、2011、2012年的EPS分别为
0.2、0.4、0.4元，目前股价对应的市盈率分别为为64、37和36倍，估值偏高，维持
中性评级。
增 持——申银万国:两江金融看西南【2010-08-24】
保守情况下的盈利预测对应2010年净利润9.4亿元、2011年11.2亿元（未考虑60亿元
募集资金的效率），如果考虑到公司可能会择机收购证券类资产，盈利预测仍有提升
空间。基于上述假设我们暂时给予公司3.5X10PB，首次覆盖公司给予增持评级、目标
价格17-19元。
持 有——国金证券:调研简报【2010-06-01】
在2100亿日均交易额和不考虑新业务贡献的假设之下，我们预计公司10年和11年的EP
S分别为0.45元和0.47元。公司目前股价对应10年的PE为28.6倍，维持对公司“持有
”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:经纪业务持续增长，成本费用值得关注【2010-05-17】
公司2010年1-4月经纪业务呈现良好发展势头，我们看好公司2010年经纪业务的发展
速度超越其他券商。非公开发行5亿股融资60亿获批使得公司2010年各项业务发展有
新的资金支持，对业绩提升有较大提升预期，并有望获得跨越式战略发展机遇。在不
考虑融资情况下，我们预计公司2010年EPS为0.34元，净利润6.55亿元，同比下降35%
，估值优势不突出，维持“谨慎推荐”评级。但公司定向增发及经纪业务的跨越式发
展机遇有望成为公司的股价催化剂。
中 性——国泰君安:浮盈丰富，增发提升资本实力【2010-05-04】
假设公司今年兑现京东方浮盈一半，预计公司 2010-2011 年 EPS 分别为 0.49元以
及 0.61元，业绩增速分别为-8.1%与 25.5%。若今年将京东方浮盈全部兑现 ，2010
年可实现 EPS0.56 元，对应增速 5.9%，给予16元目标价，对应融资后动态 3倍 PB
，28倍 PE，维持中性评级。
中 性——中投证券:利润同比大幅下滑40.68%【2010-04-30】
在股票日均交易额分别为2300、2400、2500 亿元的假设下，我们预计公司2010-2012
年EPS 分别为0.43、049 和0.51 元，对应10 年动态PE 38.65倍（2010 年4 月28
日公司股票收盘价16.62 元），公司估值在上市券商中偏高若增发成功，将迎来公司
成长拐点！公司目前计划定向增发募资60 亿元。根据公司2010 年4 月26 日公告，
公司定向增发的申请已获证监会有条件通过。根据我们今年2 月份对公司的调研情况
，我们判断，参与公司定向增发的投资者已落实，公司成功定向增发应无悬念，公司
增发成功将为公司提升业务规模、获得新业务牌照扫清资本障碍。我们看好公司增发
成功后的发展前景。暂维持公司“中性”评级。
中 性——天相投顾:自营大幅收入下降，拖累公司业绩【2010-04-30】
我们预测公司 2010-2012 年净利润分别为 7.45 亿元、8.20 亿元和 9.08亿元，相
应 EPS分别为 0.39 元、0.43元和 0.48 元，按照 4 月29 日收盘价16.62 元计算，
动态 PE 分别为 42 倍、39倍和 35 倍，公司估值相对较高，维持“中性”投资评级
。
谨慎推荐——长江证券:经纪发展势头良好，自营同比大幅下降【2010-04-30】
在不考虑融资情况下，我们预计公司 2010 年 EPS 为 0.56 元，净利润 10.58 亿元
，同比增长 5.06%，但估值优势不突出，维持“谨慎推荐”评级。公司融资及经纪业
务发展势头依然强劲是公司股价催化剂。
中 性——安信证券:经纪业务快速上升【2010-04-30】
公司自营风格较为激进，费用控制方面具有较大压力，因此给予公司给予中性-A的评
级和18元的目标价。
持 有——国金证券:西南证券10年1季报点评【2010-04-29】
在日均交易额假设为 2200 亿元和不考虑创新业务贡献的基础上，公司 10年和 11年
的 EPS分别为 0.53元和 0.55 元。公司目前股价对应 10 年的 PE 为 31.64 倍，维
持对公司“持有”的投资评级。
持 有——江南证券:估值相对较高，存在解禁压力【2010-03-11】
按照 2010 年日均交易额 2100 亿元，公司及时兑现京东方 A浮盈的情况下，保守的
估算 2010 年公司将实现净利润 11.46亿元，对应的每股收益为 0.60 元。目前公司
股价对应的 2009年的静态和 2010 年的动态 PE 分别为 31 倍和 27 倍，估值在券
商板块处于较高水平。考虑到未来增发融资将增强公司的资本实力和加快新业务的开
展，我们维持“持有”的投资评级。但是从本次解禁股数量占流通股本的比例看，对
二级市场股价有一定的压力。
持 有——广发证券:受益自营加仓得当，09年业绩大幅超预期【2010-02-10】
我们调整 10至 12年 EPS预测为 0.56、0.61、0.68。对应目前股价的 PE分别为 29X
、27X、24X。维持其持有评级。
增 持——东吴证券:业绩超预期，但业务结构相对单一【2010-02-09】
预计公司 2010-2011 年每股收益分别0.50元、 0.48元， 2010-2011年每股净资产分
别为2.76元、 3.27元。对应 2010-2011 年劢态 PE 为 32.58 倍、33.94 倍，对应2
010-2011 年劢态 PB 为 5.90 倍、4.98 倍。若按照证券行业目前 2010 年约 29.28
倍的整体估值水平看，公司估值略高，但是考虑到目前证券行业由于制度创新所带
来的整体性投资机会以及券商年报行情，另外，公司股性相对活跃，综合来看我们给
予“增持”的投资评级。
中 性——世纪证券:传统业务促进业绩爆发性增长【2010-02-09】
我们预计公司 2010-2011年 EPS为 0.47和 0.52元，每股净资产为3.63 元和 4.51
元，以 2010 年 2 月 9 日收盘价为基准，折合 PE 为35.17 和 31.81 倍，PB 为 4
.57 倍和 3.68 倍。在创新业务逐渐成为A股券商投资主线的 2010年，公司目前的发
展仍主要依靠经纪和自营业务，因此在完成再融资补充净资本之前，公司尚难以在创
新业务方面有所作为，在目前传统业务难以支持估值大幅向上的情况下，给予西南证
券“中性”投资评级，但期待净资本的补充后公司面临的发展机遇。
中 性——中投证券:公司业绩增长略高于我们之前预期！【2010-02-09】
公司目前计划定向增发募资60 亿元。根据近期调研的情况，我们判断，参与公司定
向增发的投资者已落实，公司成功定向增发应无悬念，增发成功将为公司提升业务规
模、获得新业务牌照扫清资本障碍。我们看好公司增发成功后的发展前景。暂维持公
司“中性”评级。
中 性——天相投顾:出售可供出售资产，自营业务收入超预期【2010-02-09】
不考虑融资融券和股指期货等新业务，我们预测公司 2010-2011 年净利润分别为 10
.73 亿元和 9.63 亿元，相应 EPS分别为 0.56 元和0.51 元，按照 2 月8 日收盘价
16.29 元计算，动态 PE 分别为 29 倍和 32 倍，公司估值相对较高，维持“中性
”投资评级。
中 性——国海证券:自营超预期带来靓丽业绩【2010-02-09】
预计 10/11年 EPS为 0.47/0.64元，对应 34.52/25.3 倍 PE，相对同业不具有估值
优势。由于公司暂时不具备融资融券资格，没有 IB 资格，也没有控股期货公司，短
期内无法获得创新业务收入。直接投资处于筹备阶段、资管产品进入申报程序，有望
丰富公司的收入构成， 但这两块业务的短期贡献仍不会特别明显，公司业绩没有明
显的催化剂，维持“中性”评级。
中 性——国泰君安:关注增发进程，浮盈仍有较大释放空间【2010-02-09】
我们预计公司 2010-2012年 EPS为 0.61元、0.63 元和 0.71 元。京东方浮盈兑现以
及定向增发能否尽快完成将是业绩的最大变数。维持中性评级和 18元目标价。
中 性——国都证券:各项业务都表现较好 整体竞争力提高【2010-02-09】
公司 09年各项业务表现都比较突出，显示公司整体竞争力提升。公司拟非公开不超
过 5亿 A股，发行价格不低于14.33元，如非公开增发顺利推进，其传统业务和创新
业务将获得更有力支持。 保守预计公司 2010年实现净利润为 10.29亿元， 同比增
长 2%，基本每股收益为 0.54元，目前股价对应 10年动态 PE为 30倍，估值在中小
券商中处于偏高水平，给予公司短期中性，长期 A的 评级。
中 性——齐鲁证券:浮盈释放和成本控制使得业绩高于预期【2010-02-09】
我们预计公司 2010-2011年净利润为 10.49亿元和13.12 亿元，每股收益分别为 0.5
5 元和 0.69 元，每股净资产分别为 3.60 元和 4.29 元；对应的 2010-2011 年 PE
分别为 29.6 倍和 23.7 倍，PB 分别为4.53倍和 3.80倍， PE估值仍属行业较高水
平。 我们下调公司评级至“中性”。
持 有——国金证券:09年业绩超预期【2010-02-08】
在 2200 亿日均交易额和不考虑新业务贡献的假设之下，预计公司 10 年和 11 年的
EPS 分别为 0.53 元和 0.55 元。公司目前股价对应 10年的 PE为 31倍，维持对公
司“持有”的投资评级。
中 性——中投证券:若增发成功，将迎来公司成长拐点！【2010-02-08】
2009年 10 月27日公司公告，公司拟增发不超过 5 亿股，发行价格不低于 14.33 元
/股，预计募集金额不超过 60 亿。根据调研的情况，我们判断，参与公司定向增发
的投资者已落实，如此，我们认为，公司成功定向增发应无悬念，公司将迎来成长拐
点，我们认为，增发成功将为公司提升业务规模、获得新业务牌照扫清资本障碍。我
们看好公司增发成功后的发展前景。暂给予公司首次“中性”评级。
中 性——国泰君安:承销具实力，浮盈可观【2009-11-27】
公司目前股价对应于 2009-2011年动态 PE分别为 37倍、32倍和 29倍，PB 7 倍，在
中小券商中已处较高水平。考虑到公司大量浮盈兑现后将对业绩产生明显推动，我们
首次给予公司 18元的目标价，对应浮盈兑现后 2010年 25倍 PE。
观 望——华泰证券:偏高估值水平降低公司业绩优异表现吸引力【2009-10-27】
预计公司 09-10 年每股收益分别为 0.41 元和 0.37 元，按照 2009 年35倍PE， 给
出公司三个月内目标价14.35元， 公司最新收盘价为16.99元，估值偏高，降低了公
司业绩优异表现对投资者的吸引力，维持公司“观望”评级。
持 有——广发证券:季报业绩符合预期，四季度业绩难有超预期机会【2009-10-27】
我们基于对公司季报和行业的分析，调整 09 至 11 年 EPS 预测为0.40、 0.46、 0
.55 元。 对应 09~11 年 PE为 39.95X、 34.03X、 28.85X。维持其持有评级。
中 性——天相投顾:自营业务表现不佳，三季度利润环比下降【2009-10-27】
我们预测公司 2009-2010 年净利润分别为7.16 亿元和8.33 亿元，相应 EPS分别为
0.38 元和0.44 元，按照 10 月 26 日收盘价16.99 元计算，动态 PE 分别为 30 倍
和 25 倍，公司估值相对较高，暂维持其“中性”评级。
持 有——国金证券:3季度业绩基本符合预期【2009-10-26】
在1700 亿元日均交易额的假设下，公司 09年和 10年的 EPS分别为 0.34元和 0.39
元，公司目前股价对应 09年和10年的 PE分别为49.41倍和34.05倍，维持对公司“持
有”的投资评级。
持 有——国金证券:上市和再融资背后期待的是效率和规模的提升【2009-10-13】
公司 09年和 10年的 EPS分别为 0.34元和 0.39元。公司目前的股价对应 09 年和 1
0 年的 PE 为 43.7 倍和 37.4 倍，在上市券商中处于估值的高端，缺乏相对的估值
优势，我们给予公司“持有”的投资评级。
持 有——广发证券:市场占有率提升，利润来源转向多元化【2009-08-20】
预计2009年-2011年每股收益分别为0.44，0.51，0.63元，按09年35倍的市盈率给予
估值，评估价值为15.4元，给予持有评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-17 ｜ 1500｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜西南证券股份有限公司(以下简称公司)第七届董事会第三十次会｜
｜ ｜议,于2014年7月16日同意公司作为一般出资人发起设立重庆马上｜
｜ ｜消费金融股份有限公司(暂定名,最终以核准为准),并出资人民币｜
｜ ｜1500万元认缴并持有其5%股份。同意公司与其他相关出资人共同｜
｜ ｜签署《重庆马上消费金融股份有限公司(暂定名)发起人投资协议｜
｜ ｜》及《重庆马上消费金融股份有限公司(暂定名)章程》。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-23 ｜ 40000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜西证创新和重庆城投、重庆水务资产拟共同投资设立城市建设基｜
｜ ｜金。基金总规模拟为35.01亿元人民币(其中西证创新拟出资4亿 ｜
｜ ｜元人民币,重庆城投拟出资11亿元人民币,重庆水务资产拟出资20｜
｜ ｜亿元人民币);基金组织形式为有限合伙企业;基金的营业范围拟 ｜
｜ ｜为:从事投资业务及相关资产管理,投资咨询服务,企业财务顾问 ｜
｜ ｜服务(最终以工商行政管理部门核准为准)。拟投资方向为城市建｜
｜ ｜设领域的股权投资及其他权益性投资。20140523：2013年8月， ｜
｜ ｜壹号基金投资设立完成.目前，根据壹号基金对上述投资项目的 ｜
｜ ｜跟踪、了解， 相关地块的整治出让工作已基本完成， 鉴于上述｜
｜ ｜项目投资收益的取得情况良好，为投资人带来了合理的投资回报｜
｜ ｜，且项目当前的进展情况良好，壹号基金认为其对该项目的投资｜
｜ ｜具有较高的安全性，投资人的资金亦将按照合同约定收回。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
