☆风险因素☆ ◇600308 华泰股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——东兴证券:造纸走出低谷，化工值得期待【2012-05-24】
我们预测2012-2014年公司营业收入为115亿元、128亿元和138亿元；归属于母公司股
东的净利润分别为1.58亿元、2.70亿和3.70亿元，对应EPS分别为0.13元、0.23元和0
.32元。对应目前估值分别为30.53倍、17.26倍和12.40倍。首次给予“推荐”评级。
中 性——瑞银证券:铜版纸拖累整体业绩【2012-05-04】
我们预测12/13/14年EPS为0.14/0.24/0.32元。考虑到行业基本面趋势向上，板块估
值上移，我们将WACC假设从9.3%下调至9%并上调目标价至4.4元，目标价基于瑞银VCA
M绝对估值工具。我们仍然维持“中性”评级。
中 性——申银万国:单季经营性亏损，依靠营业外收入实现盈利【2012-05-02】
我们暂维持公司12-13年0.19元和0.29元的盈利预测，目前股价（4.08元）对应12-13
年PE分别为21倍和14倍，PB为0.76倍，维持“中性”评级。
中 性——申银万国:业绩符合预期，铜版纸生不逢时拖累盈利【2012-04-18】
维持公司12-13年0.19元和0.29元的盈利预测，目前股价（4.06元）对应12-13年PE分
别为21倍和14倍，PB为0.76倍，PB处于低位从长期着眼具备安全边际，但公司欲重现
子行业龙头往日景气尚需时间，维持“中性”。
中 性——天相投顾:投产项目增收，减值准备拉低业绩【2012-04-18】
预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.13元、0.11元，按昨日收盘价格测算，对
应动态市盈率分别为32倍、36倍，维持公司“中性”的投资评级。
中 性——申银万国:铜版纸亏损拖累公司业绩，中报低于预期【2011-08-26】
我们下调公司11-12年盈利预测至0.14元和0.18元，目前股价（5.25元）对应11-12年
PE分别为38倍和30倍，维持“中性”评级。
中 性——申银万国:新闻纸提价执行滞后、折旧年限变更推迟执行，致使Q1业绩低于预期，维持中性评级【2011-05-03】
11年公司主要产品新闻纸价格受成本推动稳步提升，吨纸价格提价幅度在300-500元
之间，目前均价基本在5000元/吨以上，新闻纸3月提价执行存在滞后，在Q1业绩中尚
未完全体现。产品提价和化工产能释放有望带动盈利走出低谷，但由于近期铜版纸产
能释放较多使行业供求关系恶化，且公司涂布纸生产经验仍需积累，该项目的亏损使
公司盈利前景不确定性很大，预计公司11-12年EPS分别为0.43元和0.60元（目前股价
10.68元对应PE为25倍和18倍），维持“中性”评级。
中 性——申银万国:Q4毛利率大幅回落致业绩低于预期，铜版纸项目增加盈利风险【2011-04-26】
预计公司11-12年EPS分别为0.43元和0.60元（目前股价11.08元对应PE为26倍和18倍
），维持“中性”评级。
观 望——华泰证券:纸业受损高价原料，积极发展其他产业【2011-04-26】
我们预测华泰股份2011-2013年的EPS分别为：0.27、0.52、0.71元。目前公司股价对
应的PE水平分别为41、21、16，由于公司主导产品新闻纸毛利率情况仍然不理想，而
公司化工产品毛利率有望稳步回升带动公司业绩的增长，考虑到公司估值的情况，我
们给予公司观望的投资评级。
买 入——国金证券:公司经营逐渐好转【2010-10-18】
我们预计公司在2010-2012年的EPS分别为0.334、0.745、1.071元。与主要纸业公司
比较，公司未来两年增长较快，目前公司PB远远低于行业水平（行业平均在2左右，
公司仅为1.2），我们建议买入，目标价为16元。
中 性——国元证券:行业景气度低，中报表现不佳【2010-08-27】
预计公司2010-2012年每股收益0.35元、0.60元、0.94元；对应动态市盈率28x、17x
、11x；给予公司“中性”的投资评级。
中 性——申银万国:毛利率低位徘徊，中报业绩低于预期【2010-08-25】
我们对于造纸行业的整体判断是：行业去库存由中下游转移至纸企，预计三季度盈利
将呈现下滑态势，而旺季到来、去库存最终完成加之落后产能淘汰推进将驱动纸价在
三季度止跌企稳，纸厂盈利也将在四季度回升。但预计华泰盈利走势会有所差异：公
司主要纸种新闻纸一季度涨幅较少，二季度也未出现其它纸种的快速回落的情况，同
时公司原料木浆采购以现货为主，三季度有望因使用二季度低价浆而驱动盈利有所提
升，而近期新闻纸、化工产品的价格也有回升的趋势，加之收购河北诺斯克逐渐赢利
，公司盈利有望呈现逐季回升的态势。基于公司化工和纸品业务盈利能力低于预期，
我们下调公司2010-2011年的EPS分别至0.37和0.62元，对应PE分别为28和17倍，目前
公司估值在纸业公司处于较高水平，维持“中性”评级。
观 望——华泰证券:产品景气度低位徘徊【2010-08-25】
我们预测华泰股份2010-2012年的EPS分别为：0.23、0.46、0.75元。目前公司股价对
应10-12PE水平分别为45、23、14倍，我们认为公司股价取决于新闻纸的景气程度，
认为公司后市并不乐观，给予公司“观望”的投资评级。
推 荐——兴业证券:新闻纸“复苏”之路漫漫【2010-08-25】
我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.43元、0.65元，对应当前PE分别为24.5X、16
.2X，PB为1.1X，鉴于公司是新闻纸行业龙头，且未来业绩呈现向好趋势，值得期待
，因此维持“推荐”评级。
持 有——广发证券:需求复苏遭遇产能过剩，内外因素压制利润增幅【2010-04-21】
我们预测华泰股份未来三年每股收益分别为 0.63元、0.87元、1.12元，4月 20日收
盘价 15.42元对应市盈率分别为 24.5、17.8、13.7，当前股价并未明显低估，给予
“持有”评级 。
谨慎增持——国泰君安:公司产品期待景气回升【2010-03-25】
相对于多数纸种来说，新闻纸的市场需求从较长时间来看是否能够恢复增长值得考虑
。而短期内又面临原材料价格的大幅上涨。产品提价是可能的，但较薄的毛利水平可
能是常态。但我们依然认为公司具有良好的管理能力，而公司的主导产品新闻纸、文
化纸、烧碱等确实处于景气低谷，不排除行业或公司通过自身产品结构的调整实现景
气的好转。我们预测公司10年、11年净利润分别为3.03亿元、4.90亿元，全面摊薄每
股收益分别为0.47元、0.76元，下调评级至谨慎增持，目标价15元（短期仍有下调可
能）。
增 持——申银万国:主营业务低于预期，非经常损益支撑业绩表现【2010-03-24】
未来两年新闻纸新增产能较少且行业整合加速，对倍受需求不旺及原材料涨价压力的
新闻纸企业构成难得的相对利好，公司有望实现成本推动型的提价（2010 年1 月起
，公司在飙升的废纸价格压力下提价 400-500 元/吨， 并通过 2 月的阶段性限产巩
固提价，4 月计划再次联合提价改善吨纸盈利）；化工方面，09 年投资的50 万吨离
子膜烧碱募投项目效益释放，将对 10年业绩形成支撑。我们暂维持前期盈利预测及
评级（2010-2011 年的 EPS分别为 0.84和 0.94 元，对应 PE 分别为 19 和 17倍，
目前公司估值在纸业公司处于较高水平）。
观 望——华泰证券:非经常性损益扮靓公司年报【2010-03-24】
我们预测华泰股份 2010-2012 年的 EPS 分别为： 0.86、 1.00、 1.13 元。目前公
司股价对应 10-12 PE 水平分别为 19、16.3、14.5 倍，我们认为公司目前股价已经
基本合理，认为股票的合理价格为 16.5 元，并给予公司“观望”的投资评级。
中 性——招商证券:一次收益后将回归正常利润【2010-03-24】
新闻纸是需求增长最缓慢的纸种，转产的文化纸及化工业务可为公司带来一定的业绩
增长。09 年一次性收益致超高利润后，10 年业绩将回到正常水平。目前华泰股份10
年的PB、PE 和分红回报率分别为1.7、24.5、9%，吸引力不足，给予“中性-A”评
级。
增 持——天相投顾:造纸与化工并肩发展【2010-03-24】
我们预计公司 2010、2011 年 EPS 为0.80 元和 1.00 元，以 2010 年 3 月 23 日
收盘价 16.36元计算， 对应PE为20倍和16倍， 我们上调公司至 “增持”的投资评
级。
推 荐——长城证券:2009 年主业盈利低于预期 【2010-03-24】
我们下调公司2010-2012年盈利预测，预计2010-2012年公司营业收入分别为74.09亿
元、92.7亿元和103.0亿元，分别同比增长27.1%、25.1%和11.2%，净利润份为4.29亿
元、5.49亿元和6.92亿元，分别同比增长-60.8%、28.0%和26.0%，对应EPS为0.57元
、0.73元和0.92元，PE为28.5X、22.3X和17.7X，目前股价未明显低估，由“强烈推
荐”的投资评级下调至“推荐” 。
增 持——安信证券:非经常性损益贡献了大部分业绩【2010-03-24】
预计公司2010、2011 年EPS 分别为0.75元和0.96 元，作为我国新闻纸的龙头企业，
今年将受益于新增产能较少以及世博会的举办等因素，同时进军化工产业以及上游林
浆纸一体化项目等将会减少公司运营的风险。综合考虑，给予公司增持-A的投资评级
，六个月目标价19.2元。
增 持——中信证券:四季度无盈利，业绩低于预期【2010-03-24】
年报显示09年四季度无盈利，公司业绩低于预期。
持 有——国金证券:一次性收益难掩主业萎靡【2010-03-23】
我们预计公司 2010－2012 年的预测 0.786、0.942、1.105 元，维持“持有”建议
。
推 荐——华泰证券:新闻纸提价彰显公司话语权【2010-01-26】
我们预测华泰股份 2009-2011 年的 EPS 分别为： 1.43、 0.83、 1.00 元，其中 2
009 年不考虑收购诺斯克公司形成的投资收益计算的 EPS 为0.51 元。目前主要造纸
行业上市公司 10 年市盈率为 19 倍，公司是我国新闻纸的龙头企业，并积极地向化
工产业以及产业链上游林浆资源迈进，我们按照预测的 EPS 水平给予华泰股份 19
倍市盈率估值，得到股票的合理价格为 15.77 元，并给予公司“推荐”的投资评级
。
买 入——海通证券:主业回升，化工与林纸项目两翼齐飞【2010-01-22】
在相对估值的基础上，我们认为华泰股份合理价值为 20.40-23.80 元，6 个月目标
价为 22.50 元。综合考虑，我们给予华泰股份“买入”评级。
推 荐——长城证券:静待需求复苏【2009-11-16】
预计公司09-11年的营业收入分别为59.72亿元、74.92亿元和96.83亿元，归属于母
公司的净利润分别为3.99亿元、6.14亿元和7.38亿元，；对应每股收益为0.62元、0.
95元和1.14元，维持公司“推荐”投资评级。
增 持——国泰君安:兼并新建并举，盈利潜力巨大【2009-11-16】
我们预测公司 09年、10年、11年净利润分别为 11.54亿元、6.66亿元、8.98亿元，
全面摊薄每股收益分别为 1.78元（收购诺斯克形成较大的非经常性损益，可能增厚
EPS 约 1.2 元多） 、1.03 元、1.38 元。对应09年、10年动态市盈率分别为 7.4倍
、12.9倍，安全边际较高，维持增持评级，目标价 15元。
增 持——国泰君安:“造纸和化工”双向发展【2009-10-27】
相对于多数纸种来说，新闻纸未来一年多无新增产能，随着现有产能的退出与下游需
求的逐步恢复，我们判断行业景气度会逐渐提升。基于此我们预测公司 09年、10年
、11年净利润分别为 10.18亿元、6.30亿元、7.65亿元，其中 09年业绩包含了收购
诺斯克的非经常性损益。全面摊薄每股收益分别为 1.57元、0.97元、1.18元，对应
09年、10 年动态市盈率分别为 8.4 倍、13.6 倍，安全边际较高，维持增持评级，
目标价 15元。
中 性——天相投顾:营业外收入增长，难挡净利润下降【2009-10-26】
剔除公司收购诺斯克（河北）纸业有限公司的 100%的股权所形成的非经常损益事项
，根据我们的盈利预测，预计公司 2009、2010、2011 年 EPS为0.60 元、0.66 元和
0.78 元，以2009年10 月23 日收盘价 13.22 元计算， 对应 PE 为 22 倍、 20 倍
和 17 倍。虽然公司收购诺斯克（河北）纸业有限公司的 100%的股权，可提升公司
未来业绩。但由于公司主营产品新闻纸本身供大于求，且受金融危机影响，公司营业
利润与净利润降幅较大，因此我们维持公司“中性”的投资评级。
中 性——中金公司:三季度业绩符合预期【2009-10-25】
维持净利润的预测。但是，因公司公开增发摊薄股本18%，今明两年盈利预测被摊薄
，调整后每股收益分别为 0.59元和0.81 元。 维持 “中性” 。
增 持——东方证券:行业整合得益者【2009-09-28】
公司近期增发1亿股募得资金12.66亿用于50万吨离子膜项目和公司本部林浆纸一体化
项目。 由于以上项目已经开建且部分投产，我们 09-10 年的盈利预测已经考虑这部
分新增产能的效应，维持公司 09-10 年 EPS 为 0.64 元和 0.72 元。考虑到收购的
短期效应仍需观察，暂不调整盈利预测。
推 荐——兴业证券:“惊喜”连连看【2009-09-14】
结合调研信息，我们测算公司当前单月净利润为 5000 万左右，则如果不考虑非经常
性损益，下半年公司有望实现 EPS0.55元。我们上调公司 09-11年的 EPS分别为0.80
元、1.21 元和 1.66 元，对应当前 pe 为 15.8X、10.4X、7.6X，PB 为 1.8X。对
比行业，公司当前估值偏低，因此继续予以“推荐”评级。
中 性——招商证券:新闻纸景气短期回升【2009-08-03】
受益于经济的回暖，造纸行业景气将得以回升，但受制于主要品种新闻纸以及预建的
铜版纸产能压力较大，目前股价对应的 09 、10年 PE分别为 21.6倍、19.5倍，考虑
到新闻纸的需求成长性较弱，我们维持公司“中性”评级。
增 持——申银万国:销量回升+低价原材料使用+补贴收入增加驱动业绩如期环比大幅增长【2009-07-28】
我们预计公司2009-2010年的EPS分别为0.62和0.73元，当前股价13.48元对应的09-10
年动态PE分别为22和18倍，PB为1.9倍。基于公司突出的行业地位和良好的管理能力
，有望在新闻纸行业整合中最终胜出，维持“增持”，建议继续关注公司的增发进程
，化工业务及相关补贴款等可能驱动业绩超预期。
增 持——安信证券:非经常性损益对上半年业绩贡献较大【2009-07-28】
根据我们中期策略会的观点，行业景气程度短期看去库存化的进展。目前公司的库存
水平已经回归到比较低的位置，同时下游的需求也在不断的改善，新闻纸7月份提价1
00元/吨。随着房地产市场和汽车行业的不断向好，预计报纸广告版面会大幅增加并
持续，新闻纸的需求会不断改善，但比较严重的供求过剩会制约景气反弹的程度。
增 持——国泰君安:需求有望回升，促提盈利能力【2009-07-28】
行业及公司最差的时候已经过去，09 年下半年及未来两年行业景气会持续好转，公
司经营将趋于正常。我们预测公司09 年、10 年、11年净利润分别为3.72 亿元、5.8
8 亿元、7.58 亿元，全面摊薄每股收益分别为0.68 元、1.07 元、1.38 元。对应09
年动态PE19.9 倍，鉴于公司目前的估值水平有较好的安全边际，我们维持增持评级
，目标价15 元。
买 入——国金证券:华泰股份中报点评【2009-07-28】
我们维持年初对公司的盈利预测，2009－2011 年的 EPS 分别为 0.647、0.859、1.0
92元。维持买入建议。
推 荐——银河证券:盈利有望逐季好转【2009-07-28】
公司于 7 月 27 日公布了 2009 年半年度报告，上半年实现营业收入 26.09 亿元，
同比下滑 22.63% ; 营业利润 1.17亿元，同比大幅下滑 67.86% ，净利润 1.50 亿
元，同比下降 55.50% ，实现基本每股收益 0.251 元。由于公司本 期获得政府补助
营业外收入 6510.8 万元，扣除非经常性损益后每股收益 0.14 元。
大市同步——上海证券:业绩环比显著回升【2009-07-28】
2009 年中期一期离子膜烧碱投产将给公司带来一定的增量。 我们预计09-10年公司E
PS分别为0.604元和0.702元，动态市盈率分别为 23倍及 20倍。我们维持“大市同步
”的投资评级。
增 持——光大证券:新闻纸景气回升【2009-07-28】
即使扣除非经常性损益的影响，我们仍可以看到公司的生产经营正受益于行业景气回
升。 单季度来看， 08Q4、 09Q1、 09Q2的毛利率分别为8.6%、 12.4%、 16.8%，去
除非经常性因素影响的单季度每股的经营性净利润分别为-2200 万、-1000 万、5000
万，明显出现回升势头。除主业新闻纸之外，公司25万吨离子膜项目已经于6月试车
，按照目前市场 2400 元/吨的烧碱价格，预计该项目达产后将贡献 6 亿的销售收入
，1.5亿左右的毛利。随着新闻纸旺季的到来，三、四季度公司的营业收入和毛利率
将进一步回升，我们预计公司 09 年全年营收增长率 1.45%，毛利率较 08 年略低，
维持在 18.43%。我们预计 09/10 年 EPS 分别为 0.60 元/0.90 元，09/10 年PE分
别为22/15倍，估值具备一定吸引力，给予增持评级。
增 持——东方证券:下半年盈利将有改观【2009-07-28】
上半年内，公司实现销售收入26.09 亿元，比去年同期下降22.63%；营业利润 1.17
亿元，比去年同期下降 67.86%，实现净利润 1.40 亿元，比去年同期下降55.50%，E
PS0.25元，基本符合我们中报前瞻中的预期。上半年我们预计企业销售纸品约55万吨
，其中新闻纸35 万吨左右，文化纸18万吨左右；新闻纸价格上半年从5500元开始一
路走低， 而文化纸价格4月企稳。纸价一路下滑是导致企业盈利收入大幅下跌的主要
原因。
推 荐——兴业证券:下半年主业盈利加速回升【2009-07-27】
公司实现销售收入26.09亿元，比去年同期下降22.63%；营业利润1.17亿元，同比下
降67.86%，实现净利润1.40亿元，同比下降55.50%，基本每股收益0.25元，扣除非经
常性损益后的EPS0.14元。
推 荐——华泰证券:主业随经济复苏而回暖【2009-07-27】
公司化工产品烧碱价格维持颓势，目前仅为 2340 元/吨，化工产品下滑幅度较大，
公司上半年化工产品毛利率为 31.46%，同比减少 10.39个百分点。公司新增 25 万
吨离子膜烧碱项目已经完工，目前仍然处于试车阶段，可以看到公司对于该项业务的
谨慎。
中 性——齐鲁证券:产销基本平衡，盈利环比好转【2009-06-15】
经营逐步好转，短期估值基本合理。预计公司今年经营环比逐步好转，但由于供过于
求的市场环境将使原材料价格和纸张价格继续低位运行，盈利能力恢复缓慢，预计公
司2009-2010年的EPS分别为0.55元和0.76元，维持对公司的“中性”投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-17 ｜ 107132.28｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联方华泰集团有限公司,山东华泰林业有限公 ｜
｜ ｜司,东营市联成化工有限公司等发生销售商品,提供劳务,购买商 ｜
｜ ｜品,接受劳务的日常关联交易，预计交易金额为107132.28万元。｜
｜ ｜20140517：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-12-17 ｜ 1438｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜山东华泰纸业股份有限公司(下称“公司”)控股股东华泰集团有｜
｜ ｜限公司(下称“华泰集团”)的控股子公司山东华泰热力有限公司｜
｜ ｜(下称“华泰热力”)因2013年度无计划停车,给予公司停机损失 ｜
｜ ｜赔偿1438万元。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
