☆风险因素☆ ◇600303 曙光股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——华泰联合:业绩确认稳健奠定继续增长基础【2012-03-27】
我们预计12年公司毛利率将回升约1个百分点，调整公司12、13年EPS预测分别为0.44
、0.64元，对应PE分别为15.9、10.9。作为国内新能源汽车电机及客车整车龙头，估
值具有吸引力。12年新能源汽车“十二五”规划出台概率较大，将成为公司股价催化
剂，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:3季度盈利低于预期【2011-10-28】
由于三季度毛利率大幅下降导致盈利低于预期，我们大幅下调公司2011-2013年EPS预
测至0.37元、0.45元、0.57元，按当前收盘价8.23元计算，对应的动态PE分别为22倍
、18倍、14倍，考虑到公司在整车企业中估值偏高，下调公司投资评级至“增持”。
推 荐——长江证券:收入与利润背离，行业景气低谷成本压力彰显【2011-10-27】
由于今年以来疲弱的车桥业务对公司的拖累较大，累加增幅补贴后，预计公司11年12
年摊薄后EPS分别为0.436元和0.583元，当前股价8.23元，对应PE分别为18.87倍和14
.11倍，维持“推荐”评级。
增 持——西南证券:保持新能源客车先发优势【2011-09-15】
上半年客车、SUV、皮卡等畅销车型产销稳定增长，并投资开发新能源产品，具备新
能源先发优势，并将受益于即将出台的新能源产业政策。预计2011~2013年公司净利
润2.52、3.14和3.71亿元，基本每股收益为0.44、0.55和0.65元，对应的PE为19、16
和13倍，维持原“增持”评级。
买 入——华泰联合:当前低估值已可消化业绩压力【2011-08-23】
在我们的预测中，仍然假设2012年可合并株洲电动汽车销售公司，可贡献31.3亿收入
，并预测2012年新能源客车业务可贡献1亿的投资收益。调整公司2011、2012年EPS预
测分别为0.44、0.68元，对应PE分别为15.9倍、10.2倍。2011年底前新能源汽车“十
二五”规划出台概率较大，将成为公司股价催化剂，因此仍维持“买入”评级。
推 荐——平安证券:营收稳定增长，未来还看新能源【2011-08-23】
预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.48、0.62、0.84元，对应最新收盘价的PE
分别为15、11、8倍。维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:传统业务表现良好，新能源客车曙光初现【2011-08-23】
预计公司11年12年摊薄后EPS分别为0.49元和0.66元，当前股价7.00元，对应PE分别
为14.2倍和10.6倍，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，期待后续成长【2011-04-29】
我们预计公司11年、12年EPS分别为1.2元和1.76元，当前股价19.3元，对应PE分别为
16倍和11倍。我们认为符合国家新能源汽车产业发展方向和具备巨大市场空间的合资
公司的成立将为公司提供更加广阔的发展空间，维持推荐！
买 入——天相投顾:业绩持续向好，1季度盈利同比增长33%【2011-04-29】
考虑到原材料成本压力导致盈利能力有所下滑，我们小幅下调盈利预测，预计2011-2
013年EPS分别为1元、1.29元、1.62元，以4月28日收盘价19.29元计算，对应动态PE
分别为19倍、15倍、12倍。我们看好公司与南车株洲所的合作，预计公司新能源汽车
将逐渐打开市场空间，维持“买入”评级。
买 入——华泰联合:原材料成本上涨冲击显著【2011-04-29】
预计2012年电动汽车公司可贡献31.3亿收入及1亿的投资收益，因此预计公司2011、2
012年EPS分别为0.98、1.40元，对应PE分别为22.6倍、15.7倍。作为国内新能源汽车
电机及客车整车龙头，当前估值仍具吸引力，维持“买入”评级。
持 有——国金证券:业务诸多亮点，业绩快速增长【2011-04-29】
我们预测公司2011至2013年归属母公司股东净利润分别为3.28、4.07、4.96亿元，同
比增长35.12%、24.14%、21.72%；对应EPS分别为1.14、1.42、1.73元。目前股价对
应2011年市盈率为16.92倍，估值处于合理范围，维持公司“持有”评级。
推 荐——国都证券:传统业务拓展渠道，新能源汽车逐步投入【2011-04-29】
预计2011-13年公司EPS分别为0.99、1.30、1.67元，对应11-13年的动态市盈率为20
、15、12倍。鉴于公司是新能源汽车产业的先驱者，给予公司“短期_推荐，长期_A
”的投资评级。
推 荐——华泰证券:传统业务、新能源汽车两手抓【2011-03-29】
公司2010年度的分配方案为按每10股分配现金红利0.70元（含税），资本公积金每10
股转增10股。预计2011-2013年公司可实现净利润3.16亿元、4.05亿元和5.17亿元，
对应EPS1.10元、1.41元和1.80元，我们给予公司2011年22倍PE，对应股价为24.2元
，推荐。
增 持——西南证券:商乘车稳定增长，新能源有待发力【2011-03-29】
公司2010年基本每股收益为1.09元，预测2011、2012和2013年的每股收益分别是1.26
元、1.41元和1.68元，对应的PE分别为17、15和13倍。给予“增持”的评级。
买 入——天相投顾:车桥、整车齐发展，新能源汽车是未来看点【2011-03-29】
预计2011-2013年EPS分别为1.16元、1.47元、1.85元，以3月28日收盘价22.1元计算
，对应动态PE分别为19倍、15倍、12倍。考虑到公司传统汽车产业链不断完善，且在
新能源汽车领域具备技术与市场优势，维持“买入”评级。
买 入——华泰联合:业绩再超预期，新业务潜力巨大【2011-03-29】
预计株洲电动车部分未来两年将增加销售收入14.25亿元和31.25亿元，同时增加投资
收益0.33亿元和1.03亿元。因此，预计公司2011、2012年EPS分别为1.20元、1.57元
，对应PE分别为18.4倍、14.1倍。作为国内新能源客车与电机领先的龙头企业，当前
估值仍未能充分反映公司未来增长潜力，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:目标踏实，期待传统业务高速成长与规模化新能源汽车突破【2011-03-28】
我们预计公司11年、12年EPS分别为1.2元和1.76元，当前股价22.1元，对应PE分别为
18.4倍和12.6倍。我们认为符合国家新能源汽车产业发展方向和具备巨大市场空间的
合资公司的成立将为公司提供更加广阔的发展空间，维持推荐！
推 荐——长江证券:清华技术血统，“国民车”的理想【2011-03-16】
我们预计公司10年、11年、12年EPS分别为0.84元、1.22元和1.76元，当前股价21.71
元，对应11年、12年PE分别为18.2倍和12.6倍。我们认为符合国家新能源汽车产业发
展方向和具备巨大市场空间的合资公司的成立将为公司提供更加广阔的发展空间，维
持推荐！
买 入——华泰联合:新能源汽车业务再获突破【2011-03-10】
预计公司11、12年EPS分别为1.02元、1.40元，对应PE分别为21.3倍、15.5倍，目前
股价仍未能充分反映公司在新能源汽车业务上的增长潜力，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:传统与新兴相辉映，绽发耀眼光芒【2011-02-14】
我们认为公司传统产业的持续高速增长提供了估值进一步提升的稳健空间，新兴产业
的未来发展及超预期可能将提供额外的溢价，继续给予“推荐”评级。
买 入——华泰联合:新能源、传统业务齐头并进【2011-01-24】
假设2014年国内大中型新能源公交销量达到4万辆，时代电动占据30%市场份额，合资
公司销售收入可达84亿元，净利润9亿元。同时考虑到公司自身业务健康发展，目前2
2倍的PE赋予公司股价较大的上行空间和较高的安全边际，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:产品布局、产能布局领先一步，传统业务有望进入加速成长期【2011-01-23】
预计公司10年11年EPS分别为0.84元和1.1元，当前股价18.81元，对应PE分别为22.4
倍和17.1倍。我们认为公司传统产业的持续增长提供了安全边界，新兴产业的未来发
展具备长期关注度，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:战略契合显峥嵘，市场空间广阔【2011-01-19】
预计公司10年11年EPS分别为0.82元和1.04元，当前股价17.66元，对应PE分别为21.5
倍和16.8倍。我们认为当前估值对于公司传统业务的成长及本次合资合作在公司战略
布局的重要影响仍具备折价，首次给予“推荐”评级。投资风险主要存在于传统业务
增长低于预期、新能源业务推广进度低于预期等。
买 入——华泰联合:被低估的新能源客车龙头【2011-01-06】
公司2011年PE仅16倍，市值46.6亿，估值与市值较A股新能源汽车相关上市公司均有
明显折价，考虑到其在新能源客车的龙头地位，我们认为其被明显低估。假设2014年
国内大中型新能源公交销量可达4万辆预计，时代电动占据30%市场份额，则其销售收
入可达84亿，净利润9亿元。若届时给予20倍PE，以及10%的权益资本贴现率，时代电
动35.71%的2011年股权价值为48亿元。目前市值未能充分反映公司稳定增长的传统业
务价值与前景广阔的新能源客车公司价值，维持“买入”评级。
增 持——金元证券:3季度业绩超预期【2010-10-25】
由于毛利率回升幅度超出预期，我们小幅调高公司2010-2012年每股收益分别至0.87
元、1.03元、1.19元，目前股价对应的P/E分别为22倍、19倍和16倍，我们看好公司
在电动客车及其动力系统的竞争优势，给予“增持”评级。
买 入——天相投顾:上半年EPS0.39元好于预期，关注与南车株洲所合资项目【2010-08-24】
考虑到公司上半年业绩好于我们预期，我们上调公司盈利预测（不考虑配股）。预计
公司2010-2012年EPS分别为0.79元、1.01元和1.41元，8月23日收盘价19.27元计算，
对应的动态P/E分别为24倍、19倍和14倍，维持“买入”投资评级。公司的风险主要
体现在传统客车销量低于预期，新能源客车产业发展规模与速度低于预期的风险。其
他详细内容请参见我们8月5日、8月18日的推荐报告：曙光股份（600303）：节能与
新能源汽车发展规划将出，助推公司发展-买入（维持）；曙光股份（600303）：看
新能源汽车央企大联盟，再掘曙光-买入（维持）。
推 荐——平安证券:携手株洲所，优势互补抢占新能源客车制高点【2010-08-23】
立足公司传统公交客车业务，携手南车时代电动车实现优势互补，南北市场并进，为
公司打开新能源客车领域广阔天地。由于曙光股份对南车电动车持股比例待定，我们
在盈利预测中暂未考虑时代电动车利润贡献。根据对传统业务判断，预计曙光股份20
10年、2011年每股收益为0.85元、1.04元，给予“推荐”评级。
买 入——华泰联合:等待中，且看传统业务超预期【2010-08-23】
维持2010年、2011年公司EPS分别为0.81元、1.00元的预测，对应PE为23倍、19倍，
维持“买入”评级。公司与南车株洲所“强强联合”得以进入新能源客车的电机电控
领域，是国内目前在该领域技术储备和研发能力最强的企业，进一步地未来仍存在向
乘用车领域拓展的可能。作为技术能力和产业化进程国内首屈一指的新能源企业，其
当前的估值水平和市值规模在A股市场都极具吸引力。而考虑到目前距签订意向协议
历时接近半年，预计距离合资合作正式签署时间点已非常接近，协议的达成有望成为
公司股价最大的催化剂。
买 入——天相投顾:看新能源汽车央企大联盟 再掘曙光【2010-08-18】
综合以上分析，并再次参考大洋电机市值130亿元、宁波韵升市值66亿元、奥特迅市
值35亿元，我们认为对曙光股份（市值40亿元）的投资收益大于风险，建议投资者积
极参与。以上分析“新能源汽车央企大联盟—中国南车—南车时代电动—曙光股份”
一脉相承，希望投资者认识到曙光股份的投资价值，而其在市场上众多追捧的新能源
股中并不多见。
买 入——华泰联合:合作坚定不移，想象空间巨大【2010-08-07】
在不考虑合并株洲所电动车合资公司的情境下，预计公司10、11年可实现EPS0.81元
和1.00元。全年合并情境下，预计10、11年可实现EPS0.91元和1.24元。考虑到合资
公司强大的技术优势、完善的产业化布局以及未来巨大的市场空间，目前的估值明显
偏低，维持“买入”评级。
买 入——天相投顾:节能与新能源汽车发展规划将出，助推公司发展【2010-08-05】
综合以上分析，同时一定程度上参考大洋电机市值120亿元、宁波韵升市值63亿元、
奥特迅市值34亿元，我们认为对曙光股份（市值37亿元）的投资收益大于风险，建议
投资者积极参与。
推 荐——国都证券:新能源客车产业的先驱者【2010-06-21】
预计10-12年公司传统业务EPS分别为0.71、0.84、1.16元；合资公司10-12年为曙光
股份贡献EPS为0.1、0.27、0.66元。合并后EPS为0.81、1.11、1.82元。对应的动态
市盈率为20.78、15.16、9.25倍，相比新能源客车相关公司10年平均36倍的PE具有安
全边际。考虑到公司在核心零部件领域的行业地位等优势，而新能源业务有可能带来
巨大盈利空间，给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
增 持——光大证券:合作有利于新能源客车业务发展【2010-05-26】
不考虑合资企业贡献，预计公司2010年、2011年EPS分别为0.73元、0.81元。按照传
统业务15倍PE计算，公司合理股价为10.95元；假定未来成立的合资企业为公司贡献E
PS0.05元，给予该部分业务50-100倍PE，则该部分业务对应公司的合理股价2.5-5元
。两部分业务合计对应公司合理股价为13.45元-15.95元。目前公司18元的股价并不
具有估值优势，建议回调后适当参与，当前给予“增持”评级。
增 持——华泰联合:业绩扎实的新能源汽车龙头【2010-04-28】
不考虑合并南车株洲电动汽车合资公司的情境下，预计公司 2010、2011年分别可实
现经营性业绩 0.71 元和 0.87 元。全年合并情境下，预计 2010、2011年 EPS 0.80
和 1.10元，对应 PE分别为 23.0倍和 16.7倍，与 A股同类公司相比，估值明显偏低
，维持“增持”评级。
增 持——华泰联合:新能源客车航母扬帆起航【2010-04-09】
从更安全的角度分析，我们认为公司的传统业务在稳健增长背景下给予2010 年20 倍
PE，而盈利成长性非常好的新能源汽车业务给予2011 年50倍PE 是合理的，则公司传
统业务和新能源汽车业务分别价值14 元和10元，公司股票价格也应在24 元以上。
推 荐——华创证券:新能源客车和乘用车成为公司业绩增长双动力【2010-03-30】
我们预测公司10/11/12 年EPS 分别为0.80、0.83、0.96 元，其中10 年新能源客车
将贡献净利润3600 万左右，对应EPS0.16 元，给予传统业务20 倍PE，新能源客车业
务30 倍PE 计算，对应10 年目标价在17.6 元，离目前价格仍有10%以上空间，给予
推荐评级。
买 入——天相投顾:“黄海变蓝海”【2010-03-30】
在充分考虑原材料价格上涨、公司产能释放、产品结构调整等各种因素后，我们给出
公司传统业务的两种假设环境，中性预计公司2010年传统业务每股收益为0.67元，给
予20倍PE，合理估值为13.4元；预计南车黄海电动汽车股份有限公司2010年实现净利
润1.01亿元，贡献公司投资收益0.46亿元，折合EPS0.21元，考虑到新能源汽车的未
来发展空间和公司在核心零部件领域的行业地位等优势， 给予40倍PE， 合理估值为
8.4元。综合传统业务和新能源业务，公司合理股价在21.8元以上区间，上调公司评
级至“买入”。
增 持——天相投顾:新能源汽车领域强强联合，公司迎来新的发展契机【2010-03-19】
考虑公司良好的发展预期，我们上调公司盈利预测，不考虑配股情况，预计2010、20
11年EPS为0.85元、0.94元。以3月18日收盘价13.69元计算，动态P/E分别为16倍、15
倍，维持“增持”投资评级。
增 持——天相投顾:公司3季度净利润增长2.3倍【2009-10-30】
预计公司2009、2010、2011年EPS分别为0.71元、0.48元、0.66元，以10月29日收盘
价9.54元计算，2009年动态P/E为13倍、P/B为1.57倍，考虑到客车行业复苏的趋势较
为明确，从而带动公司业绩回暖，而且公司估值水平相对较低，上调公司评级为“增
持”，公司的风险主要体现在大盘系统风险、宏观经济风险、原材料价格上涨导致的
盈利能力下降风险和需求回暖的不确定性风险。
谨慎增持——国泰君安:费用控制和投资收益确保盈利实现增长【2009-08-26】
由于存在抛售股票等投资性收益，因此分析预测 2009年曙光股份的EPS可达 0.44元
的水平。 但是考虑到目前的客车业竞争格局以及曙光股份自身的发展状况，因此维
持对曙光股份“谨慎增持”的投资评级不变。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 72｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-25 ｜ 2600｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司大股东辽宁曙光集团有限责任公司（以下简称“曙光集团”｜
｜ ｜）大力支持本公司及控股子公司向银行融资，以前年度均无偿为｜
｜ ｜公司及控股子公司提供贷款担保。为体现公平原则，经协商同意｜
｜ ｜，自2014年1月1日起，大股东曙光集团为公司及控股子公司提供｜
｜ ｜贷款担保，并按担保实际发生额的1.5%/年向公司或子公司（被 ｜
｜ ｜担保人）收取担保费，由被担保人按季度向曙光集团支付一次担｜
｜ ｜保费，解除担保时，担保费按照实际担保时间折算成相应比例支｜
｜ ｜付。曙光集团将根据公司及控股子公司贷款的实际需要，与贷款｜
｜ ｜银行签署担保协议。20140425：股东大会通过曙光集团为曙光股｜
｜ ｜份提供担保并收取担保费的议案。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-03 ｜ 8670.64｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与关联方湖南南车时代电动汽车股份有限公司, ｜
｜ ｜铁岭黄海专用车制造有限公司,安徽安凯福田曙光车桥有限公司 ｜
｜ ｜就销售产品,购买商品事项发生日常关联交易，预计交易金额为8｜
｜ ｜670.64万元. ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-07-30 ｜ 7676425.12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
