☆风险因素☆ ◇600276 恒瑞医药 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——德邦证券:收入增速放缓，期待公司新品上市【2013-04-26】
见于肿瘤药品降价对公司的影响，我们调低对公司2013年的盈利预，测计2013-2015
年的净利润为12.98亿，15.45亿和19.04亿，，EPS为1.05元，1.25元和1.54元。
买 入——群益证券(香港):短期业绩放缓，新药助推长期业绩【2013-04-26】
下调盈利预估6%，预计2013年/2014年公司实现净利润12.6亿元（YOY17%）/15.5亿元
（YOY23%）,EPS分别为1.02元/1.26元，对应PE分别为29倍/24倍，公司拥有强大的研
发，行销团队和未来新药的上市前景，维持＂买入＂建议。目标价34元（2013PE33X
）。
买 入——申银万国:一季度经营平稳，期待新品上市潮【2013-04-25】
恒瑞长期致力于创新，在研创新药超过10个，高品质仿制药超过50个，2013年有望迎
来新品上市潮。阿帕替尼三期临床处于数据整理阶段，年内有望获批；长效GCSF2013
年3月申报生产，14年有望获批，另有多个创新药处于不同临床阶段；从公司在研仿
制药申报进度来看，2013年高品质仿制药将逐步掀起上市潮。考虑12年肿瘤降价影响
，我们略微下调13-15年每股收益预测至1.02、1.23、1.53元（原预测1.04、1.27、1
.59元），同比增长17%、20%、24%，恒瑞创新步入收获期，建议在调整过程中逐步增
加配置比例，维持买入评级。
推 荐——中金公司:短期业绩放缓难掩研发价值光芒【2013-04-25】
预测分别为1.02／1.26元，下调幅度均为6%，对应当前PE分别为31X和25X，公司产品
系列丰富，增长潜力大，仍然维持“推荐”评级。
增 持——安信证券:黎明前的黑暗【2013-04-25】
基于渠道利益重新分配需要时间，我们小幅下调2013-2015年EPS分别至1.00元、1.23
元和1.59元（原预测1.03元、1.29元、1.65元），同比分别增长15%、23%、29%。短
期受降价影响，业绩增速不快。但长期来看，公司研发导向的发展策略和丰富的产品
储备构建了突出的竞争力。维持12个月目标价35元。
增 持——中信建投:1季度业绩短期低于预期，全年盈利逐季加速【2013-04-25】
预计2013~2015年，净利润分别同比增长18%/20%/20%，EPS1.03/1.23/1.47元，当前
股价对应2013年预测PE31倍，维持增持评级。公司近期催化剂来自4月底阿帕替尼揭
盲数据有望良好带来的超预期。
增 持——中信证券:业绩低于预期，静待创新药收获【2013-04-25】
由于肿瘤药降价影响超过我们之前预期，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2013
-2015年EPS为1.04/1.25/1.54元（原盈利预测为1.09/1.33/1.63元）。公司营销与研
发能力出众，未来2年将逐渐步入创新药收获期，新产品、国际化将有效提升公司估
值水平，维持目标价35.38元，对应2013-2015年PE为34/28/23倍，维持“增持”评级
。
审慎推荐——招商证券:抗肿瘤药受降价影响，1季度业绩低于预期【2013-04-25】
预计13～15年净利润同比增长22%、22%和25%，实现EPS1.06元、1.29元和1.61元。公
司是国内最具新药创制能力的佼佼者，我们看好公司创新和国际化的潜力和前景。当
前股价对应13年预测PE29倍，具有长期投资价值，维持“审慎推荐—A”评级。
买 入——中航证券:受益政策利好，未来成长明确【2013-04-02】
我们暂调整公司13-15年EPS分别为1.08/1.40/1.72元（原13-14年分别为1.23、1.55
元），对应的动态市盈率分别为30、23、19倍；公司技术优势明显，新药储备丰富，
高估值隐含着市场对未来创新药物上市的预期，公司受益于政策利好，未来有望保持
稳定增长，因此维持“买入”评级，目标价37.80元。
审慎推荐——招商证券:12年业绩略超预期，4季度利润增速为近9个季度最高【2013-04-02】
预计13～15年净利润同比增长22%、22%和25%，实现EPS1.06元、1.29元和1.61元。公
司是国内最具新药创制能力的佼佼者，我们看好公司创新和国际化的潜力和前景。当
前股价对应13年预测PE31倍，具有长期投资价值，维持“审慎推荐—A”评级。
增 持——中信证券:业绩符合预期，创新药顺利推进【2013-04-02】
公司营销与研发能力出众，未来2年逐渐步入创新药收获期，新产品、国际化将有效
提升公司估值水平。我们维持2013-2014年原盈利预测，新增2015年盈利预测，预计2
013-2015年EPS为1.09/1.33/1.63元，维持目标价35.38元，维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:收获渐行渐近，增长有望加速【2013-04-02】
公司是我国最优秀的创新性药企之一，国际化战略将缩小与跨国公司的差距。持续的
研发投入将逐步迎来收获，随着创新品种的获批上市，增长有望加速。预计2013-201
4年EPS分别为1.09元、1.34元，市场应当给予公司一定的估值溢价，维持“推荐”评
级。
增 持——安信证券:化药研发龙头，厚积薄发可期【2013-04-02】
考虑到主导产品去年底降价和今年奥沙利铂进入基药目录可能带来的影响，我们小幅
调整2013-2015年EPS预测分别为1.03元、1.29元和1.69元（原预测：1.05元、1.34元
），同比增长分别为19%、25%和27%。维持12个月目标价35元，重申“增持-A”的投
资评级。
买 入——东方证券:业绩稳定增长，创新药有望进入收获期【2013-04-02】
我们预计公司2013-2014年每股收益分别为1.08、1.37元的预测，新增2015年每股收
益预测为1.72元，参考可比公司估值给予公司2013年35倍市盈率，对应目标价37.80
元，维持公司买入评级。
增 持——中信建投:预计未来稳健增长，看好公司新药研发和学术推广销售能力【2013-04-02】
我们看好公司中长期不断推出一类新药的研发实力和肿瘤、手术麻醉、造影等领域的
专业学术推广能力，我们预测公司2013~2015年实现稳健增长，净利润分别同比增长2
1%/20%/20%，EPS1.05/1.26/1.51元，当前股价对应2013年预测PE31倍，维持增持评
级。公司近期催化剂来自4月份阿帕替尼揭盲数据有望良好带来的超预期。
买 入——申银万国:年报高质量增长，13年迎来新品上市潮，维持买入评级【2013-04-01】
恒瑞长期致力于创新，在研创新药超过10个，高品质仿制药超过50个，2013年有望迎
来新品上市潮。阿帕替尼三期临床处于数据整理阶段，年内有望获批；长效GCSF2013
年3月申报生产，14年有望获批，另有多个创新药处于不同临床阶段；从公司在研仿
制药申报进度来看，2013年高品质仿制药将逐步掀起上市潮。我们略微上调13年每股
收益预测至1.04元（原预测1.02元），维持2014年每股收益预测1.27元，首次预测15
年每股收益1.59元，同比增长19%、22%、25%，恒瑞创新步入收获期，建议在调整过
程中逐步增加配置比例，维持买入评级。
买 入——申银万国:13年迎仿制药上市潮，持股等待创新药获批【2013-01-21】
恒瑞固定资产加速折旧，研发全部费用化，会计政策稳剑13年仿制药上市潮开启，阿
帕替尼有望获批，创新药开始收获，我们维持12-14年每股收益0.85、1.02、1.27元
预测，同比增长20%、20%、25%，对应预测市盈率37、31、25倍，当前估值虽一定程
度反映公司创新能力，但公司陆续上市的产品梯队将推动公司未来十年持续快速发展
，目前已经进入分享创新收获的窗口期，值得持股等待，我们维持买入评级。
推 荐——中金公司:创新即将进入收获期【2013-01-21】
维持盈利预测和“推荐”评级。根据最新调价趋势，我们维持公司2012/2013年EPS预
测0.86/1.08元，对应当前PE分别为37x和29x。公司是国内化学药物领域的佼佼者，
维持“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:公司步入收获期【2013-01-11】
基于我们对公司业绩将不断提升的判断，我们提高12-14年预测EPS至0.88/1.11/1.37
元(原0.84/1.01/1.24)，根据瑞银VCAM（WACC6.0%），得到目标价35.4元（原29.40
元），对应13年PE32倍，重申“买入”评级。
买 入——东方证券:持续投入有望进入收获期【2012-12-26】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.85、1.09、1.39元，参考可比公司估值
，鉴于公司“创新全球化”的战略逐渐清晰，目前在临床阶段的新药也有望陆续上市
，考虑到公司销售模式转型后将有望增强公司营利能力，给予一定估值溢价，我们给
予公司2012年42倍市盈率，对应目标价35.70元，维持公司买入评级。
买 入——广发证券:阿帕替尼预计明年上市，长效G-CSF明年申报生产【2012-11-19】
公司创新药与国际化并举，加快生物创新药布局，预计2013年新药进行全面收获期。
我们预计公司12-14年EPS分别为0.87/1.09/1.42元（2011年EPS0.71元）对应PE33/26
/20倍。目前股价28.97元，目标价34.80元，维持“买入”评级。
推 荐——东莞证券:业绩平稳，静待创新药【2012-11-01】
我们预计公司2012-2014年基本每股收益分别为：0.89元，1.12元和1.33元，对应33.
47倍，26.60倍和22.40倍PE，公司是国内最优秀的研发型药企，正逐步向专利药企发
展，给予推荐评级。
买 入——海通证券:漫漫研发路，终迎回报时【2012-10-30】
两大核心研发药物登陆海外市场是公司长期注重研发投入的必然结果，这不仅为这两
大产品本身在全球范围内树立了良好的口碑，也为公司其它自主研发产品的陆续问世
吹响了号角。我们不仅看好伊立替康和奥沙利铂在国内和海外的销售前景，更期待公
司研发多年的一系列后续产品必将推动未来业绩持续、稳定、快速的增长。我们预计
公司2012-2014年的每股收益分别为0.88元、1.11元和1.40元，给予公司2013年35倍P
E，目标价38.85元，维持“买入”的投资评级。
买 入——群益证券(香港):短期业绩稳步增长，新药潜力助推长期业绩【2012-10-30】
预计2012年/2013年公司实现净利润10.87亿元（YOY24%）/13.31亿元（YOY22%）,EPS
分别为0.88元/1.08元，对应PE分别为34倍/28倍，公司拥有强大的研发，行销团队和
未来新药的上市前景，享有溢价空间，维持”买入”建议。目标价34元（2013PE32X
）。
买 入——东方证券:抗肿瘤药降价影响有限，业绩稳定增长【2012-10-29】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.85、1.09、1.39元，鉴于公司“创新全
球化”的战略逐渐清晰，目前在临床阶段的新药也有望陆续上市，考虑到公司销售模
式转型后将有望增强公司营利能力，我们给予公司2012年42倍市盈率，对应目标价35
.70元，维持公司买入评级。
审慎推荐——招商证券:单季度收入增速有所提升，3季报业绩符合预期【2012-10-29】
小幅下调12年净利润增速至21%（原预测24%），维持13～14净利润同比增长25%和26%
，实现EPS0.86元、1.08元和1.36元。公司是国内最具新药创制能力的佼佼者，我们
看好公司创新和国际化的潜力和前景。当前股价对应12年预测PE35倍，维持“审慎推
荐—A”评级。
增 持——中信证券:业绩符合预期【2012-10-29】
公司营销与研发能力出众，基本面良好，预计新产品、国际化将有效提升公司估值水
平。我们维持原盈利预测，预计2012-2014年EPS为0.88/1.09/1.33元，维持目标价35
.38元，维持“增持”评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，静待创新药上市【2012-10-29】
艾瑞昔布、阿帕替尼等创新药上市提升估值；右美托咪定、替吉奥、碘克沙醇等仿制
药在去年推广的基础上，今年有望放量，阿帕替尼市场空间广阔。我们预计公司12-1
4年EPS分别为0.87/1.09/1.42元（2011年EPS0.71元），对应PE34/27/21倍。给予12
年40倍PE，目标价34.80元，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:业绩增长符合预期，会计政策依然稳健【2012-10-28】
阿帕替尼胃癌适应症处于技术审评阶段，法米替尼肾癌二期临床完成正在申报有条件
上市许可，瑞格列汀进入三期临床，长效GCSF年内完成三期临床，恒瑞研发创新即将
进入收获期，13-15年将陆续上市60多个仿制药（首仿、创新剂型、有工艺或配方专
利），计划到15年通过分线管理将营销人员扩充至10000人。我们维持12-14年每股收
益预测0.88、1.10、1.38元，同比增长24%、25%、26%，维持买入评级。
推 荐——华创证券:业绩稳定增长，关注研发及国际化【2012-10-28】
我们预计公司2012-2014年eps为0.89/1.11/1.33元，对应PE为34X/27X/22X。我们看
好公司研发能力较强、重磅产品即将上市及国际化进程不断推进，对应2013年估值27
倍，具有长期投资价值，维持推荐评级，但是短期注意其抗肿瘤品种非基药招标降价
风险。按照2013年30倍估值计算，目标价33元。
买 入——湘财证券:业绩良好，基本符合预期【2012-10-28】
根据三季报，我们小幅调整了公司的盈利预测，预计公司2012-2014年EPS分别为0.87
、1.04、1.31元，对应当前股价PE分别为34、29、23倍。近三年是公司创新药上市的
爆发期，预计阿帕替尼、法米替尼、瑞格列汀片等重磅级新药将相继上市销售，故我
们维持公司“买入”的投资评级，12个月目标价36.50元。
强烈推荐——中投证券:业绩符合预期，主导产品快速增长，新药研发进入收获期【2012-10-27】
恒瑞医药创新药物将陆续上市，制剂出口也初现曙光，公司处于产业发展的转折点，
短期的高估值隐含着对未来创新药物、制剂出口的预期，预测12-14年EPS0.85、1.09
、1.39元，维持强烈推荐的评级。
买 入——东方证券:新药上市营销模式转变致利润增长提速【2012-09-11】
结合公司中报的业绩情况，我们略调整对公司全年的预测，预计2012-2014年每股收
益分别为0.85、1.09、1.39元（原预测为0.88、1.09、1.37元），鉴于公司“创新全
球化”的战略逐渐清晰，目前在临床阶段的新药也有望陆续上市，考虑到公司销售模
式转型后将有望增强公司营利能力，我们给予公司2012年42倍市盈率，对应目标价35
.70元，维持公司买入评级。
买 入——东方证券:奥沙利铂获准在欧盟上市【2012-08-27】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.88、1.09、1.37元，考虑到公司储备产
品丰富，国际化进程不断推进，参考可比公司，给予42倍PE，对应目标价36.90元，
维持公司买入评级。
推 荐——华创证券:奥沙利铂获准在欧盟销售，国际化再下一城【2012-08-26】
我们预计公司2012-2014年eps为0.89/1.11/1.33元，对应PE为34X/27X/23X。我们看
好公司研发实力强大、重磅产品即将上市及国际化进程不断推进，对应2013年估值27
倍，具有长期投资价值，维持推荐评级，但是短期注意其抗肿瘤品种最零售价下调及
基药招标降价风险。
买 入——中航证券:技术优势明显，制剂出口开拓市场空间【2012-08-10】
我们暂维持12-14年EPS为0.97、1.23、1.55元；公司目前正处于发展转型期，新药储
备丰富，高估值隐含着对未来创新药物的预期，虽然市场传言短期内抗肿瘤药品将会
面临新一轮的价格调整，但我们认为不影响公司长期的成长性，因此维持对公司的“
买入”评级，目标价36.90元。
买 入——申银万国:会计政策稳健，主业经营健康，维持买入评级【2012-08-10】
恒瑞长期致力于创新，12年中期研发投入约2.1亿，有12个创新药处于临床研究阶段
，13-15年将迎来产品上市潮。4月28日，首批伊立替康注射剂销往美国，实现国产注
射剂销售欧美市场零的突破，公司向美国FDA和欧盟递交了7个制剂产品认证申请，其
中奥沙利铂等有望年内通过检查。阿帕替尼胃癌适应症技术审评排位第26，预计年内
有望获批，法米替尼等13年后陆续获批，数十个重磅仿制药在研，维持12-14年每股
收益预测0.88、1.10、1.38元，同比增长25%、25%、25%，对应预测市盈率为33、26
和21倍，维持买入评级。
买 入——东方证券:业绩保持稳定增长【2012-08-10】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.88、1.09、1.37元，参考可比公司估值
，给予42倍PE，对应目标价36.90元，维持公司买入评级。
增 持——中信证券:恒瑞医药中报点评：业绩符合预期，创新药稳步推进【2012-08-10】
公司营销与研发能力出众，基本面良好，新产品、国际化将有效提升公司估值水平。
我们稍微上调了公司的盈利预测，预计2012-2014年EPS为0.88/1.09/1.33元（原预测
为0.86/1.08/1.33元），按照2012年40倍市盈率，目标价35.38元，维持“增持”评
级。
买 入——海通证券:政府大力支持，公司如虎添翼【2012-08-10】
公司在新药研发和申请认证的过程中进展顺利，特别在政府大力支持的背景下，公司
将继续引领国内创新药的发展趋势。我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.8
8元、1.11元和1.40元，给予公司2013年35倍PE，目标价38.85元，维持“买入”的投
资评级。
增 持——德邦证券:半年报业绩略低于预期，等待公司厚积薄发【2012-08-10】
我们暂时维持预测2012年公司每股收益为0.88元，我们长期看好公司的发展，作为长
线可以持有。
买 入——群益证券(香港):上半年业绩稳步增长【2012-08-10】
我们预计2012年/2013年公司实现净利润10.87亿元（YOY24%）/13.31亿元（YOY22%）
,EPS分别为0.88元/1.08元，对应PE分别为34倍/28倍，公司拥有强大的研发，行销团
队和未来新药的上市前景，应享有一定的溢价空间，维持”买入”建议。目标价34元
。
推 荐——中金公司:2线城市放量，新产能将推动手术类产品加速【2012-08-10】
我们维持公司当前2012年和2013年EPS预测至0.86元和1.08元，对应当前PE分别为35x
和28x。公司研发实力强，储备品种多，维持公司“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:中报基本符合预期，国际化开始进入收获阶段【2012-08-10】
预计12～14年净利润同比增长24%、25%和26%，实现EPS0.88元、1.1元和1.39元。预
计12年抗肿瘤药稳定增长，手术用药、造影剂保持较快增长，电解质输液快速增长，
拉动公司收入保持较快增长。公司是国内最具新药创制能力的佼佼者，我们看好公司
创新和国际化的潜力和前景。当前股价对应12年预测PE34倍，维持“审慎推荐—A”
评级。
推 荐——华创证券:收入增速平稳，国际化进展顺利【2012-08-09】
我们预计公司2012-2014年EPS为0.89/1.11/1.33元，对应PE为34X/27X/23X。我们看
好公司研发实力强大、重磅产品即将上市及国际化进程不断推进。对应2013年估值27
倍，具有长期投资价值，维持推荐评级，但是短期注意其抗肿瘤品种最零售价下调及
基药招标降价风险。
增 持——安信证券:税率变化扰动短期业绩，全年增长无忧【2012-08-09】
公司正处于重磅创新药上市前夕，仿制药也迎来批量上市潮。现在是非常好的投资介
入时点。我们维持2012-2013年的EPS预测0.88元和1.10元。维持之前“增持-A”的投
资评级，维持12个月目标价35.0元。
强烈推荐——中投证券:半年报符合预期，新药和制剂出口逐步进入收获期【2012-08-09】
维持强烈推荐评级。恒瑞医药创新药物将陆续上市，制剂出口也初现曙光，公司处于
产业发展的转折点，短期的高估值隐含着对未来创新药物、制剂出口的预期，预测12
-14年EPS0.89、1.11、1.39元，维持强烈推荐的评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，肿瘤线增速加快【2012-08-09】
艾瑞昔布、阿帕替尼等创新药上市提升估值；右美托咪定、替吉奥、碘克沙醇等仿制
药在去年推广的基础上，今年有望放量，阿帕替尼市场空间广阔。我们预计公司12-1
4年EPS分别为0.87/1.09/1.42元（2011年EPS0.71元），对应PE34/27/21倍。给予12
年40倍PE，目标价34.80元，维持“买入”评级。
增 持——国海证券:中报业绩稳定增长，新产品蓄势待发【2012-08-09】
公司短期业绩稳中有升，新产品上市及国际市场的拓展决定公司未来成长。我们预计
公司12-14年EPS分别为0.89元，1.19元，1.40元，对应动态PE分别为34倍，25倍，21
倍。公司新产品和国际拓展值得期待，给予增持评级。
买 入——东方证券:仿制药、创新药并重【2012-07-29】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.88、1.09、1.37元，参考可比公司估值
水平，给予公司42倍市盈率，对应目标价36.90元，维持公司买入评级。
买 入——东方证券:新药研发即将进入收获期【2012-07-09】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.88、1.09、1.37元，参考可比公司估值
，给予公司42倍市盈率估值，对应目标价36.9元，维持公司买入评级。
买 入——东方证券:未来三年新产品储备丰富【2012-06-25】
我们预计公司2012-2014年每股收益（摊薄后）分别为0.88、1.09、1.37元，参考可
比公司估值，给予公司42倍市盈率，对应目标价36.9元，维持公司买入评级。
增 持——德邦证券:别样恒瑞【2012-06-12】
预计未来三年的营业收入分别为56.47，70.70和86.67亿元；归属于母公司净利润分
别为10.87，13.66和16.81亿元；每股收益分别为0.88，1.11和1.36元。按照2012年E
PS，给予35倍PE，目标价为30.80元，增持评级。
买 入——东方证券:国际化迈出重要的一步【2012-06-08】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.96、1.20、1.51元，我们认为公司具有
强大的研发实力，国外认证将拓展公司海外业务，同时也可增强公司药品在招标时单
独定价的话语权，参考可比公司估值，对应目标价40.5元，维持公司买入评级。
买 入——东方证券:设立原料药子公司，拓宽产业链【2012-05-18】
我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.96、1.20、1.51元，我们认为公司拥有
强大的研发实力，伴随着阿帕替尼等新药临床研究的推进，预计公司将逐步进入收获
期，目标价40.5元，维持公司买入评级。
买 入——湘财证券:新设成都子公司，重视西部市场拓展【2012-05-18】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.93、1.18、1.48元，对应当前股价PE分别为31
、24、19倍。近三年是公司创新药上市的爆发期，预计阿帕替尼、法米替尼、瑞格列
汀片等重磅级新药将相继上市销售，我们认为目前估值低估了公司的创新价值，我们
给予公司2012年40倍PE，目标价37.23元，首次给予公司“买入”的投资评级。
买 入——瑞银证券:持续推进新品种研发，努力维护现有价格体系【2012-05-11】
我们认为公司多年注重研发投入，未来产品丰富，发展方向清晰，是具战略价值的投
资品种；随着重要仿创产品如阿帕替呢的临床研究顺利推进，公司的投资价值日益凸
显。我们预测12-14年EPS0.92/1.11/1.37元(原1.11/1.31/1.53元)。根据瑞银VCAM（
WACC为6.9%）得到目标价32.3元，上调评级至“买入”（原“中性”）。
增 持——西南证券:化药盈利模式转变“迫在眉睫”，恒瑞先行【2012-05-09】
据我们对核心产品的预测：11年、12年、13年对应EPS分别为0.78元、0.93元、1.12
元，对应PE分别为36.27X、30.42X、25.26X，与类似公司相比，现估值较为合理。我
们认为，公司基本面优质，适合价值投资者长期跟踪，首次覆盖，给予“增持”评级
。
买 入——申银万国:创新迈向收获期，高端仿制药即将迎来产品上市潮【2012-04-27】
维持12-14年每股收益预测0.97、1.22、1.52元同比增长25%、25%、25%，恒瑞创新步
入收获期，维持买入评级。
增 持——国海证券:单季收入创新高【2012-04-27】
预计12/13年EPS为0.98/1.19元，对应PE为28/23倍，给予公司“增持”的评级。
增 持——天相投顾:创新药梯队上市，未来成长可期【2012-04-27】
预计公司2012、2013年EPS分别为0.95元和1.14元，最新收盘价计算，对应的动态市
盈率分别为30倍和25倍。公司是国内创新药龙头，制剂出口将进一步提升估值，维持
公司“增持”的投资评级。
增 持——安信证券:一季度平稳增长，重磅药上市渐近【2012-04-27】
我们维持对公司的盈利预测，公司在研发创新上积极投入，在专科领域的先发优势得
以巩固，虽然短期增速不快，新产品将陆续上市，为公司带来新的增长点，我们维持
公司增持-A的投资评级和12个月目标价35元。
推 荐——中金公司:1季度收入增速居前，投资5亿成都扩产【2012-04-27】
我们维持2012年和2013年盈利预测，分别为1.00元和1.30元；当前PE分别为27x和21x
。公司发展潜力巨大，多个创新药国内领先，维持“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:1季度业绩符合预期【2012-04-27】
预计12～14年净利润同比增长24%、25%和26%，实现EPS0.97元、1.22元和1.53元。预
计12年手术用药、造影剂以及电解质输液仍将保持快速增长，拉动公司收入保持较快
增长。公司是国内最具新药创制能力的佼佼者，我们看好公司创新和国际化的潜力和
前景。当前股价对应12年预测PE28倍，估值不低，维持“审慎推荐—A”评级。
买 入——海通证券:期间费用率降低，业绩得以提升【2012-04-27】
公司在新药研制方面一直保持行业领先水平，特别在抗肿瘤和手术用药上引领国内行
业发展趋势并加快国际化进程。我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.97元
、1.22元和1.55元，给予公司2012年35倍PE，目标价33.95元，维持“买入”的投资
评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，阿帕替尼预计年底获批【2012-04-27】
我们预计公司12-14年EPS分别为0.96/1.20/1.56元（2011年EPS0.78元），对应PE27/
22/17倍。目标价33.60元，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:主营业绩保持平稳增长【2012-04-27】
展望明后两年，我们预计公司在“创新全球化”战略下将逐步进入丰收期，未来股价
不缺乏催化剂。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.96、1.20、1.51元，目
标价40.50元，维持公司买入评级。
推 荐——兴业证券:业绩平稳，看好长期发展【2012-04-26】
我们维持此前的盈利预测，预估公司2012-2014年的EPS分别为：0.98、1.22和1.51元
，公司虽然短期增长平稳，但未来随着多个创新药及仿制药新产品的陆续上市，中长
期成长后劲十足，我们维持“推荐”评级。
推 荐——华创证券:收入及业绩维持稳定增长【2012-04-26】
我们预计公司2012-2014年eps为0.98/1.22/1.48元，对应PE为28X/22X/18X。我们看
好公司研发实力强大、国际化进程不断推进及未来发展战略清晰。对应2012年估值28
倍，具有长期投资价值，维持推荐评级。
买 入——国金证券:一季报继续波澜不惊【2012-04-26】
我们预测公司2012、2013、2014年EPS为0.975元、1.270元、1.650元，同比增长25%
、30%、30%。虽然2010-2012公司收入利润增速逐步放缓（20%-25%），但公司在“创
新战略国际化战略”的驱动下，经营的非常踏实。即便在目前行业政策环境偏负面的
情况下，我们相信凭借公司的能力（管理、研发、销售），稳定增长的势头能够延续
。在2013-2015年随着新产品群（仿制药、创新药）的上市，可能还会出现加速增长
态势。公司是医药行业里面战略性配置品种，低风险稳定性收益。维持“买入”评级
。
买 入——申银万国:创新药上市步伐临近，12~15年上市仿制药有望超过60个【2012-04-16】
恒瑞固定资产加速折旧，研发全部费用化，会计政策稳剑12年阿帕替尼获批有望启动
恒瑞创新药行情，我们维持12-14年每股收益预测0.97、1.22、1.52元，同比增长25%
、25%、25%，对应预测市盈率28、22、19倍，维持买入评级。
买 入——国金证券:经营从容不迫，研发销售稳步推进【2012-04-16】
我们预测公司2012、2013、2014年EPS为0.975元、1.270元、1.650元，同比增长25%
、30%、30%。
买 入——广发证券:创新药开始步入收获期【2012-04-11】
公司是国内化学药企的标杆。艾瑞昔布、阿帕替尼等创新药上市提升估值；右美托咪
定、替吉奥、碘克沙醇等仿制药在去年推广的基础上，今年有望放量，阿帕替尼市场
空间广阔。我们预计公司12-14年EPS分别为0.96/1.19/1.48元（2011年EPS为0.78元
），按照2012年35倍市盈率，目标价33.60元，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:穿越迷雾，双翼齐飞【2012-04-10】
公司通过创新和国际化双翼齐飞，穿越政策迷雾，预计12~13年EPS为0.97元、1.18元
，建议增持，目标价35元。
推 荐——东兴证券:业绩稳健增长，产品线多点开花【2012-04-05】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.96元、1.18元和1.46元，三年复合增长率为23
.22%。对应动态PE分别为27倍、22倍和18倍，维持公司“推荐”的评级。
买 入——中航证券:技术优势明显，未来成长性不变【2012-03-21】
我们根据公司年报，暂调整其12-14年EPS为0.97、1.23、1.55元（原12-13年的EPS分
别为1.05元、1.32元），对应的动态市盈率分别为28、22、18倍；公司目前正处于发
展转型期，新药储备丰富，高估值隐含着对未来创新药物的预期，虽然市场传言短期
内抗肿瘤药品将会面临新一轮的价格调整，但我们认为不影响公司长期的成长性，因
此维持对公司的“买入”评级，目标价33.90元。
增 持——安信证券:在调整中积蓄力量告【2012-03-21】
我们小幅调整2012-2013年EPS分别至0.97元、1.21元（之前预测分别为1.02元、1.32
元），引入2014年EPS预测为1.54元。我们继续维持公司增持-A的投资评级，调整12
个月目标价至35元。
买 入——群益证券(香港):主营业务稳步增长，新药可期【2012-03-21】
我们预计2012年/2013年公司实现净利润10.91亿元（YOY24.4%）/13.64亿元（YOY25.
1%）,EPS分别为0.97元/1.21元，对应PE分别为28倍/23倍，公司拥有强大的研发，行
销团队和未来新药的上市前景，应享有一定的溢价空间，维持”买入”建议。目标价
31.5元（2013PE26X）。
买 入——航天证券:出口 创新药将刺激业绩增长【2012-03-21】
市场预测2012年-2013年EPS分别为0.98元和1.22元，给予买入评级。
买 入——申银万国:创新步入收获期，13-15年上市新药数量有望超过60个，维持买入评级。【2012-03-20】
我们略微下调12-13年每股收益预测至0.97、1.22元（原预测1.04、1.32元），同比
增长25%、25%，预测14年每股收益1.52元，增长25%，恒瑞创新步入收获期，维持买
入评级。
增 持——国海证券:业绩平稳增长，期待新药表现【2012-03-20】
预计12/13年EPS为0.98/1.19元，对应PE为29/24倍，给予公司“增持”的评级。
增 持——天相投顾:非肿瘤药放量，国际化发展可期【2012-03-20】
预计公司2012、2013年EPS分别为0.93元和1.11元，最新收盘价计算，对应的动态市
盈率分别为30倍和25倍。公司是国内创新药龙头，制剂出口将进一步提升估值，维持
公司“增持”的投资评级。
推 荐——东兴证券:产品结构不断优化，研发进入收获期【2012-03-20】
我们预计公司2012-2013年每股收益为0.96元和1.18元，对应动态PE为30倍和24倍。
我们认为公司作为国内肿瘤用药龙头企业，研发能力出众，新产品将逐渐进入收获期
，出口业务取得重大突破，并且公司的产品结构在不断优化，对抗肿瘤用药的依赖度
逐渐降低，抗风险能力加强。我们认为公司可以享受高于行业平均的估值水平，给予
2012年40倍估值，对应未来12个月目标价位37元，潜在上涨空间33%。给与公司“推
荐”评级。
推 荐——中金公司:抗肿瘤新药上市，单抗研发取得突破【2012-03-20】
我们维持2012年和2013年盈利预测，分别为1.00元和1.30元；当前PE分别为28x和22x
。短期市场降价传言不影响公司长期发展潜力，维持公司“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:4季度增速有所加快，非抗肿瘤药实现快速增长【2012-03-20】
预计12～14年净利润同比增长24%、25%和26%，实现EPS0.97元、1.22元和1.53元。公
司是国内最具新药创制能力的佼佼者，我们看好公司创新和国际化的潜力和前景。当
前股价对应12年预测PE29倍，估值不低，维持“审慎推荐—A”评级。
增 持——国泰君安:增长延续平稳，静待新药上市【2012-03-20】
我们看好公司在降价周期中的盈利能力。公司目前站在产业升级的最前端，在一系列
新药上市的驱动下，价值提升空间巨大。预计12~13年EPS为0.97、1.18元，增持，目
标价35元。
增 持——中信证券:业绩符合预期，创新药与国际化并进【2012-03-20】
公司营销与研发能力出众，基本面良好，新产品、国际化将有效提升公司估值水平。
我们略微下调盈利预测，预计2012-2014年EPS为0.94/1.18/1,47元（2011年EPS为0.7
8元），按照2012年35倍市盈率，目标价33.07元，维持“增持”评级。
买 入——海通证券:加大研发投入，加快国际认证【2012-03-20】
我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.97元、1.22元和1.55元。公司作为我
国研发创新药的标杆企业，各类产品国际化的进程不断加快。我们给予公司2012年35
倍PE，目标价33.95元，维持“买入”的投资评级。
买 入——东方证券:第四季度收入增长30%以上【2012-03-20】
展望明后两年，我们预计公司在“创新全球化”战略下将逐步进入丰收期，未来股价
不缺乏催化剂。我们预计公司2012-2014年每股收益为0.96元、1.20元、1.51元（原
预测12-13年为1.00、1.21元），继续维持公司买入的投资评级。
推 荐——华泰证券:启程“创新药”和“国际化”的发展道路【2012-03-20】
公司业绩进入新一轮快速成长阶段。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.94
元、1.15元和1.44元，维持“强烈推荐”评级。
谨慎推荐——银河证券:业绩符合预期，未来新药有看点【2012-03-20】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为1.01元、1.26元，对应当前股价的市盈率分别为
27.8倍和22.3倍，首次给予谨慎推荐评级。
推 荐——兴业证券:四季度增长加速，期待创新和国际化【2012-03-19】
我们预估公司2012-2014年的EPS分别为：0.98、1.22和1.51元，随着造影剂产能瓶颈
的解决，多个创新药及仿制药新产品陆续上市，国际化销售的突破，公司后续增长有
望加速，我们维持“推荐”评级。
推 荐——华创证券:业绩增长稳定，研发及国际化进展顺利【2012-03-19】
我们预计公司2012-2014年eps为0.98/1.22/1.48元，对应PE为29X/23X/19X。我们看
好公司是研发实力强大、国际化进程不断推进、未来发展战略清晰。对应2012年估值
29倍，具有长期投资价值，维持推荐评级。
强烈推荐——中投证券:年报符合预期，新药研发、制剂出口即将进入收获期【2012-03-19】
恒瑞医药创新药物将陆续上市，制剂出口也初现曙光，公司处于产业发展的转折点，
短期的高估值隐含着对未来创新药物、制剂出口的预期，预测12-14年EPS0.97、1.22
、1.53元，维持强烈推荐的评级。
买 入——中航证券:技术创新引导企业发展【2012-02-10】
我们预测恒瑞医药11-13年的EPS分别为0.82元、1.05元、1.32元，对应的动态市盈率
分别为32、25、20倍，公司正处于发展转型期，新药储备丰富，考虑未来专利药获批
后对公司业绩的影响，我们给予公司35倍PE，目标价35.70元，买入评级。
增 持——中信证券:阿帕替尼年底有望上市，仿制药新品今年或放量【2012-02-09】
公司是国内化学药企的标杆。艾瑞昔布、阿帕替尼等创新药的陆续上市将提升公司估
值；替吉奥、碘克沙醇、右美托咪定等仿制药在去年推广的基础上，今年有望放量。
我们维持公司2011-2013年EPS各为0.79/0.98/1.23元的盈利预测（2010年EPS为0.64
元），按照2011年40倍市盈率，目标价为31.60元，维持“增持”评级。
推 荐——中金公司:创新开启长期发展新起点【2011-12-26】
维持“推荐”评级，2013年再次迎来业绩高速增长。我们预测2011/2012/2013EPS分
别是0.80/1.00/1.30元，当前股价对应PE分别是37.5x/30x/23x，公司长期发展潜力
大，维持“推荐”评级。
买 入——申银万国:伊立替康通过美国FDA认证，机会总是垂青有准备的企业【2011-12-20】
我们维持2011-2013年0.81元、1.04元、1.32元每股收益预测，对应PE37、29、23倍
，研发费用全部费用化，大量政府补贴未确认收益，财务非常稳健，未来两年是分享
公司创新的大机会，维持“买入”评级。
推 荐——兴业证券:国际化的旗帜，创新药的标杆【2011-12-20】
我们维持此前的盈利预测，2011-2013年的EPS分别为：0.82、1.02和1.24元。恒瑞医
药——这样化学药的标杆，成长企业的典范，可以给与更高的溢价，估值仍有进一步
提升的潜力。我们看好公司在国际化进程中不竭的努力和美好的未来，看好公司在创
新药领域超群的研发与丰硕的成果，长期给与推荐评级。
买 入——东方证券:国内首家注射液通过FDA认证【2011-12-20】
我们预计公司2011-2013年实现归属于母公司股东的净利润为9.09亿元，11.23亿元、
13.57亿元，预测每股收益为0.81元、1.00元、1.21元，维持公司买入的投资评级。
增 持——中信建投:FDA认证如期而至，对于内销促进更强【2011-12-20】
公司业绩稳定，未来存在股价刺激因素；我们给予公司11-12年0.80、1.01的盈利预
测，估值处于近年低点，给予增持评级。
推 荐——长江证券:伊立替康获FDA认证，国际化取得突破【2011-12-20】
公司是研发驱动型的代表企业，今年6月获批的艾瑞昔布拉开了创新药收获期的序幕
。有望成为肿瘤药“重磅炸弹”的阿帕替尼肺癌年底三期临床结束后，预计明年申报
生产。我们认为公司创新药品种储备丰富，梯队结构合理，可享受化学药公司估值溢
价。若高端仿制及创新品种能陆续取得进展，公司业绩有望维持较高增长水平。我们
预计2011-2012年EPS分别为0.80元、1.03元，继续维持“推荐”评级。
买 入——国金证券:伊立替康注射液通过美国FDA认证【2011-12-20】
我们维持公司2011、2012、2013年EPS为0.794元、0.982元、1.305元的预测，同比增
长23%、24%、33%。
增 持——安信证券:水到渠成，进军国际市场实质性一步【2011-12-20】
重磅创新药品阿帕替尼在明年下半年有望获批，2013年有望给公司带来收益。公司持
续的新品研发投入在未来必将带来回报，近期公司仍以温和增长为主基调。我们维持
公司2011-2013年EPS预测为0.81元、1.02元和1.32元和36.50元的目标价，对应2012
年PE约为36倍，这一估值溢价体现了公司在研新药的价值。
推 荐——华创证券:伊立替康通过FDA认证，增添新的利润增长点【2011-12-19】
我们预计公司2011-2013年eps为0.78/0.95/1.2元，对应PE为39X/32X/25X。我们看好
公司是研发实力强大、近两年增长稳定、国际化进程推进、未来发展战略清晰。对应
2012年估值32倍，具有长期投资价值，维持推荐评级。
强烈推荐——中投证券:伊立替康注射液通过FDA认证，叩开国际化大门【2011-12-19】
维持强烈推荐评级。虽然公司短期业绩增长并不很快，但制剂出口大门已开启、创新
药物将陆续上市，公司处于产业发展的转折点，短期的高估值隐含着对未来创新药物
、制剂出口的预期，维持强烈推荐的评级。我们预测11-13年EPS0.79、0.97、1.24元
。
推 荐——兴业证券:创新与仿制并重，转型与成长齐飞【2011-12-12】
我们认为，从发展模式来看，恒瑞医药目前的发展路径与日本企业当年的成长路径有
着异曲同工之妙，她正处在日本制药企业80年代的价值链上，正在重演着日本企业当
年崛起的历史，未来随着企业国际化进程的深入，Me-too类药物成功上市，很可能再
次实现高速成长，成为中国的“武田”或“山之内”，长期给与推荐的评级。
推 荐——华创证券:业绩稳定增长，研发壁垒逐渐加厚【2011-12-08】
我们预计公司2011-2013年eps为0.78/0.95/1.2元，对应PE为39X/32X/25X。我们看好
公司是抗肿瘤领域龙头公司、近2年主要靠手术麻醉药物、显影剂及特色输液快速增
长、研发实力强大、规模的销售团队及广泛的医院覆盖、未来发展战略清晰。对应20
12年估值32倍，具有长期投资价值，维持推荐评级。
买 入——东方证券:造影剂，明年新的增长点【2011-11-11】
投资策略。短期内仿制药仍是公司业绩增长的主要动力，但此后随着通用名药进入海
外市尝创新药正式进入市场，公司成长的动力棒将实现顺利交接。伴随着公司迈入创
新药收获期，未来股价不缺乏催化剂。我们预计公司2011-2013年实现归属于母公司
股东的净利润为9.09亿元，11.23亿元、13.57亿元，预测每股收益分别为0.81元、1.
00元、1.21元，维持公司买入的投资评级。
买 入——申银万国:收入增长提速，业绩符合预期，维持买入评级【2011-10-28】
维持11-13年0.81、1.04、1.32元盈利预测，对应PE36、28、22倍，公司新药上市明
确，研发费用全部费用化，大量政府补贴未确认收益，财务非常稳健，未来两年是分
享公司创新的大机会，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:单季度收入呈环比上升趋势【2011-10-28】
我们预计公司2011-2013年实现归属于母公司股东的净利润为9.09亿元，11.23亿元、
13.57亿元，预计每股收益为0.81元、1.00元、1.21元，维持公司买入的投资评级。
推 荐——华泰证券:稳健经营的“创新药”发展时期【2011-10-28】
我们保守预计公司2011-2013年每股收益分别为0.81元、1.04元和1.38元，维持“强
烈推荐”评级。
增 持——安信证券:增长稳健，新品蓄势待发【2011-10-28】
我们小幅调低公司2011-2013年EPS至0.81元、1.02元和1.32元(原2011-2012预计数字
是0.83和1.10元)。由于估值基期前移，我们维持36.50元的目标价，对应2012年PE约
为36倍，这一估值溢价体现了公司在研新药的价值。
推 荐——中金公司:抗生素管理影响淡化，抗肿瘤进基药难度高【2011-10-28】
维持盈利预测和“推荐”评级。我们维持当前2011年和2012年盈利预测分别是0.84元
和1.11元，对应当前PE分别为35x和26x。公司是国内创新药龙头企业，长期发展潜力
大，维持公司“推荐”评级。
增 持——中信证券:业绩符合预期，期待创新药进展【2011-10-28】
目前公司正在实施股权激励计划，我们预计全年业绩呈稳定增长的特点。公司营销与
研发能力出众，2011年新产品、国际化将有效提升公司估值水平，公司基本面良好。
我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.79/0.98/1.23元的盈利预测（2010年EPS为0.6
4元），按照2011年45倍市盈率，目标价35.43元，维持“增持”评级。
买 入——海通证券:业绩稳定增长，研发是关键【2011-10-28】
我们预计公司摊薄后2011-2013年的每股收益分别0.83元、1.00元和1.22元。参照行
业内上市公司平均估值，并考虑到公司诸多研发产品即将进入收获期而产生一定的溢
价，我们给予公司2012年35倍PE，得出公司合理价值为35.00元，维持“买入”的投
资评级。
推 荐——兴业证券:符合预期的平稳增长【2011-10-27】
我们维持此前的盈利预测，预估公司2011-2013年的EPS分别为：0.82、1.02和1.24元
，恒瑞是稳定增长的优质白马企业，创新药业务对目前的估值有一定支撑，维持长期
“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:短期业绩增长平稳，静待新药研发进入收获期【2011-10-27】
虽然公司短期业绩增长并不很快，但创新药物将陆续上市，公司处于产业发展的转折
点，短期的高估值隐含着对未来创新药物的预期，维持强烈推荐的评级。我们预测11
-13年EPS0.79、0.97、1.24元。
买 入——东方证券:开始迈入创新药收获期【2011-09-22】
我们预计公司2011-2013年实现归属于母公司股东的净利润为9.09亿元，11.23亿元、
13.57亿元，每股收益为0.81元、1.00元、1.21元，维持公司买入的投资评级。
买 入——东方证券:研发进展顺利，制剂认证维护价格【2011-08-16】
未来三年内仿制药是公司业绩增长的主要动力，此后随着通用名药进入海外市尝创新
药正式进入市场，公司成长的动力棒将实现顺利交接。我们预计公司2011-2013年实
现归属于母公司股东的净利润为9.09亿元，11.23亿元、13.57亿元，预测每股收益为
0.81元、1.00元、1.21元，维持公司买入的投资评级。
买 入——申银万国:产能瓶颈影响收入增长，财务报表稳健【2011-08-08】
维持11-13年0.81、1.04、1.32元盈利预测，对应PE39、30、24倍，公司新药上市明
确，研发费用全部费用化，如果按研发费用50%资本化重构财务报表，2011年每股收
益0.94元，PE34倍，非常安全，未来两年是分享公司创新的大机会，维持“买入”评
级。
推 荐——中金公司:研发进展顺利，短期业绩鸿沟带来投资良机【2011-08-08】
我们根据公司最新发展，结合最新抗生素管理政策，略微调整了今明两年的业绩预期
，下调幅度分别是4%和2%，最新EPS预测分别是0.80元和1.08元。对应PE分别是39x和
29x，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——国联证券:业绩符合预期，新药进展顺利【2011-08-08】
我们维持前期预测，2011年和2012年EPS分别为0.77元和0.90元，目前估值合理，考
虑到抗肿瘤药广阔市场前景以及手术用药的快速增长，再加上公司后续新产品的储备
和获批，因此不失为一个良好的长期投资标的，给予“谨慎推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:上半年稳定增长符合预期【2011-08-08】
维持预计2011～2013年收入同比增长23%、21%和23%，净利润同比增长31%、28%和29%
，实现EPS1.27元、1.63元和2.1元。公司是国内最具新药创制能力的佼佼者，我们看
好公司创新和国际化的潜力和前景。当前股价对应2011年预测PE37倍，估值不低，但
公司在研重磅新药及国际化若取得突破，增速将超预期，维持“审慎推荐—A”评级
，建议长线投资者介入。
增 持——国泰君安:主业增长平稳，创新药突破上市【2011-08-08】
我们看好公司在降价周期中的盈利能力。公司目前站在产业升级的最前端，迈入收获
专利新药时代，从“抢仿”到“创新”，价值提升空间巨大。我们预计2011年公司股
权激励费用将比2010年少，在合理控制研发投入、营销费用的情况下，公司的2011年
增速可以更为乐观。预计2011~2013年EPS分别为0.80、0.98、1.24元，同增24%、23%
、26%，维持目标价39.2元，增持。
推 荐——华泰证券:大步迈入“创新药”发展阶段【2011-08-07】
我们认为，公司已迈入“创新药”的发展阶段，创新药的垄断性和高盈利能力将推动
公司业绩进入新一轮快速成长阶段。我们保守预计公司2011-2013年每股收益分别为0
.83元、1.08元和1.42元，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:专利药时代的标杆企业【2011-08-07】
恒瑞医药创新药物将陆续上市，公司处于产业发展的转折点，短期的高估值隐含着对
未来创新药物的预期，维持强烈推荐的评级。以当前股本计，在不考虑股权激励费用
的情况下，我们预测11-13年EPS0.81、1.02、1.28元。
强烈推荐——民生证券:营销力度加大，新产品可能会放量增长【2011-08-07】
公司今年的销售费用率将保持较高水平，但公司在研品种储备丰富，且新品种艾瑞昔
布安全性较高，所处用药市场规模及增长空间较大，我们看好公司未来增长。我们预
计2011-2013年公司EPS分别为0.85元、1.07元、1.33元，以2011年8月5日的收盘价31
.55元计算，对应的PE为37倍、29倍、24倍，给予公司“强烈推荐”的评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，进入创新药时代【2011-08-06】
公司是A股市场优秀的化学药投资标的，机制灵活，首批股权激励已于7月11日解锁。
我们认为公司创新药品种储备丰富，梯队结构合理，可享受化学药公司估值溢价。预
计2011-2012年EPS分别为0.88元、1.15元，继续维持公司的“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:平稳增长，守候创新【2011-08-05】
我们小幅下调对营业收入的预期，预估公司2011-2013年的EPS分别为：0.82、1.02和
1.24元，恒瑞作为稳定增长的化学药标杆企业，创新药和国际化对当前的估值水平有
一定的支撑，维持长期“推荐”评级。
买 入——东方证券:研发筑就长期竞争力【2011-07-18】
我们预计公司2011-2013年实现归属于母公司股东的净利润为9.09亿元，11.23亿元、
13.57亿元，预计每股收益为0.81元、1.00元、1.21元，维持公司买入的投资评级。
推 荐——华泰证券:一类新药艾瑞昔布获得批文【2011-06-15】
公司深耕于肿瘤类、精神类和造影剂等重点药物治疗领域，产品梯队在上市公司中最
完备。同时，公司关节炎类一类新药将为后续创新药的报批摸索了丰富的经验，打开
了一扇门。公司股权激励亦是业绩持续发展的推动力，我们保守预计公司2011-2013
年每股收益分别为0.83元、1.08元和1.42元，当今股价尚未反映一类新药对业绩预期
的反映，维持“强烈推荐”评级。
增 持——国泰君安:艾瑞昔布获批生产，未来市场空间可期【2011-06-15】
艾瑞昔布的生产上市，具有标志意义，将掀开公司成长的新篇章。如果说过去十年是
公司抢仿全球重磅品种的十年，那么下一个十年将是公司收获专利品种的十年。公司
将凭借优秀的产品梯队，完成从“抢仿”到“创新”的华丽转身。预计公司2011~201
3年eps0.80、0.98、1.24元，同比增长23%、23%、26%，维持增持评级，目标价39元
。
买 入——东方证券:艾瑞昔布上市，开启创新药收获之旅【2011-06-15】
我们预计公司2011-2013年实现归属于母公司股东的净利润为9.04亿元，11.14亿元、
13.48亿元，预测每股收益分别为0.81元、1.00元、1.21元，维持公司买入的投资评
级。
买 入——海通证券:艾瑞昔布获批，新药进入收获期【2011-06-15】
预计2011-2013年每股收益为0.83元、1.05元和1.31元，公司已逐渐形成以抗肿瘤药
、手术药、心血管药、抗感染药等为核心的综合性平台，研发产品将进入收获期，抗
肿瘤药阿帕替尼有望明年初获批，从而不断刺激估值上升，我们认为可以给予2012年
40倍PE，6个月目标价42元，维持“买入”评级。
增 持——中信证券:艾瑞昔布获批，创新药企起航【2011-06-15】
我们预计公司2011-13年EPS分别为0.79/0.98/1.23元（2010年EPS为0.64元，PE为47
倍），对应PE分别为38/31/25倍，按照2011年45倍市盈率，给予目标价35.55元，公
司营销与研发能力出众，2011年新产品、国际化将有效提升公司估值水平，公司基本
面良好，维持“增持”评级。
推 荐——兴业证券:艾瑞昔布成功获批，开启创新药时代【2011-06-14】
我们维持此前的盈利预测，预估公司2011-2013年的EPS分别为：0.82、1.05和1.33元
，创新药的上市对当前的估值水平有足够的支撑，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:十年磨一剑，艾瑞昔布获批【2011-06-14】
我们认为公司创新药品种储备丰富，梯队结构合理，可享受化学药公司估值溢价。预
计2011-2012年EPS分别为0.88元、1.15元，继续维持“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:艾瑞昔布获批，创新药物研究进入收获期【2011-05-30】
除了艾瑞昔布之外，恒瑞的阿帕替尼胃癌\肺癌适应症已完成II期临床，申报有条件
生产许可，2012年初有望获批；苹果酸法米替尼今年底或明年初完成II期临床，此两
药物极具重磅炸弹潜质。在不考虑股权激励费用的情况下，预测11-13年EPS为0.84、
1.07、1.34元，维持强烈推荐评级。
买 入——申银万国:仿制药保持稳健快速增长，创新药拉升估值【2011-04-25】
我们维持公司11-13年每股1.21、1.56、1.97元盈利预测，对应PE分别为40X、31X、2
5X。恒瑞是我们最看好的一线医药股之一，维持买入评级，建设投资者战略性配置，
分享创新。
增 持——国泰君安:稳健发展，步入“创新”时代【2011-04-25】
公司目前销售规模已步入稳定增长轨道，从“抢仿”转为“创新”，成长空间巨大。
众多创新药的上市将推动公司业绩和估值的双重提升，我们预计公司2011、2012年EP
S分别为1.19、1.47元，同比增长24%、23%，按照12年40倍PE，目标价58.8元，给予
增持评级。
买 入——东方证券:一季度为全年增长奠定基石【2011-04-25】
我们预计公司2011-2013年实现归属于母公司股东的净利润为9.04亿元，11.14亿元、
13.48亿元，同比增长25%、23%、21%，预测每股收益分别为1.21元、1.49元、1.80元
，维持公司买入的投资评级。
推 荐——兴业证券:符合预期的稳定增长【2011-04-24】
我们维持此前的盈利预测，暂不考虑转增股本的影响，预估公司2011-2013年EPS分别
为：1.24、1.57和1.99元，目前估值合理。公司作为国内化学药的标杆企业，在创新
药和制剂出口两大领域都有望取得重大突破，理应拥有一定的估值溢价，我们维持“
推荐”评级。
买 入——国金证券:一季报符合预期，等待创新【2011-04-24】
我们维持公司2011、2012、2013年EPS为1.210元、1.580元、2.050元的预测。公司是
需要等待的品种。公司现有产品肿瘤药稳定、非肿瘤药快速增长，同时公司战略上加
大了仿创药的力度，更加务实，有助于在创新药出来之前业绩维稳。从长期角度看，
我们认为公司是国内化学创新药的典型代表，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:分享创新，十年十倍【2011-04-11】
预计2011-2013年每股收益1.21元、1.56元、1.97元，同比增长25%、29%、26%，预测
市盈率分别为38倍、30倍、23倍。从市盈率看虽不便宜，但恒瑞医药当前股价极具安
全边际，46元=10%豪森整合预期基本面约40元，相当于2011年33倍预测市盈率。预计
2011年末合理股价72.6元，相当于2011年60倍预测市盈率；阿帕替尼如果获得有条件
生产批文，同时法米替尼申请有条件生产批文或三期临床中期总结结果满意，2012年
末目标价109-125元。我们维持“买入”评级，建议战略性配置。
推 荐——中金公司:走有中国特色的创新药研发、推广之路【2011-04-06】
预计艾瑞昔布和阿帕替尼今明两年开始贡献业绩，仿制药中替吉奥和造影剂有望成为
今年新的增长点，我们维持当前2011/2012年EPS预期，分别是1.26、1.67元，对应当
前股价PE分别为36x、27x。今年以来，因年报业绩低于市场预期，公司股价调整幅度
较大，当前估值未体现公司创新药溢价，具备长期投资价值，维持公司“推荐”评级
。
推 荐——南京证券:多项业务并进，等待新品放量【2011-03-31】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.20元、1.48元、1.90元，归属母公司的收益同比增
长24.1%，23.3%，28.5%，对应的动态市盈率是37.8倍、30.7倍、23.9倍。考虑到公
司在行业内的龙头地位，我们给予“推荐”评级。
增 持——东吴证券:新药进展顺利，营销寻变革【2011-03-28】
我们预测公司2011年、2012年、2013年每股收益为1.25元、1.57元、2.18元，给予“
增持”评级。艾瑞西布获批生产、阿帕替尼申请有条件上市、申报的ANDA品种获批、
瑞格列汀在美进入新一轮临床等将成为未来股价催化剂。
买 入——英大证券:主业稳定增长，创新和国际化持续推进【2011-03-28】
我们给予公司11-13年EPS1.2元、1.50元和1.95元的盈利预测。公司研发和营销能力
出众，2011年新产品和国际化将有效提升公司的估值水平，股权激励的实施也将进一
步完善公司治理。我们认为公司是国内化学创新药的典型代表，维持“买入”评级。
推 荐——兴业证券:仿制与创新并重，国内与国际齐飞【2011-03-26】
不考虑股本变更的影响，我们维持盈利预测，预估公司2011-2013年的EPS分别为：1.
24、1.57和1.99元，目前动态PE不足40倍，我们认为已进入投资区间，维持“推荐”
评级，长线投资者可以考虑介入。
买 入——申银万国:2011股东大会暨投资者交流会纪要【2011-03-25】
未来两年公司为迎接创新药上市将继续加大投入，略微调低2011-12年每股收益至1.2
5元（原预测1.29元）、维持2012年每股收益1.61元、预测2013年每股收益2.1元，对
应PE分别为38X、30X、23X。恒瑞未来几年在创新药上市推动下，将实现跨越和转型
，维持12-18个月目标价100元和买入评级。
谨慎推荐——中邮证券:非经常性损益影响业绩增速【2011-03-02】
我们预计公司2011-2012年净利润将分别达到9.52亿元和11.82亿元，同比增幅分别为
31.47%和24.18%，每股收益分别为1.27元和1.58元，对应动态市盈率为41倍和33倍，
公司是国内抗肿瘤药物领域的龙头企业，未来新产品将借助公司原有销售渠道实现高
速增长，产品结构将不断优化，我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
谨慎推荐——国联证券:费用和坏账损失拖累业绩【2011-03-02】
我们预计2011年和2012年EPS分别为1.16元、和1.35元，目前估值合理，不过考虑到
抗肿瘤药广阔市场前景以及手术用药的快速增长，再加上公司后续新产品的储备和获
批，因此不失为一个良好的长期投资标的，给予“谨慎推荐”评级。
增 持——中信证券:产品合理接续，业绩稳定增长【2011-03-02】
我们给予公司11-13年EPS1.19/1.49/1.86的盈利预测，按照10年45倍市盈率，目标价
53.55元，公司营销与研发能力出众，2011年新产品、困际化将有效提升公司估值水
平，公司基本面良好，维持“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:手术用药快速增长【2011-03-02】
公司是国内最具新药创制能力的佼佼者，我们看好公司创新和国际化的潜力和前景。
当前股价对应2011年预测PE41倍，估值不低，但公司在研重磅新药及国际化若取得突
破，增速将超预期，维持“审慎推荐—A”评级，建议长线投资者介入。
推 荐——中金公司:创新推动制剂销售进入良性循环【2011-03-02】
根据公司最新经营业绩，我们小幅下调公司2011、2012年盈利预期至1.26元、1.67元
，对应当前股价PE为41x、31x。公司创新能力和营销能力在国内领先，长期发展潜力
大，维持公司“推荐”投资评级。
增 持——天相投顾:非肿瘤药带动收入快速增长【2011-03-02】
预计公司2011、2012年EPS分别为为1.32元、1.68元，以3月1日收盘价51.49元计算，
对应的动态市盈率分别为39倍和31倍。公司为国内创新药龙头，成长性良好，随新药
梯队逐步上市，估值有望不断提升。股权激励的实施将进一步完善公司治理，有利于
公司长久发展。维持“增持”的投资评级。
增 持——安信证券:主业增长较快，研发硕果累累【2011-03-02】
按照目前的股本，我们对公司2011、2012年主业的盈利预测分别为每股收益1.25元、
1.65元，考虑到公司作为化学制药行业的龙头企业，我们按照公司2011年业绩给予40
-45倍PE估值，维持12个月目标价54.8元，及“增持-A”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:计提减值准备及激励费用，2010年业绩低于预期【2011-03-02】
预计2011～2013年收入同比增长23%、21%和23%，净利润同比增长31%、28%和29%，实
现EPS1.27元、1.63元和2.1元。
增 持——国泰君安:增速平稳【2011-03-02】
我们调整公司2011、2012年EPS分别为1.19、1.47元，同比增长24%、23%，目前股价5
2元，相当于11年PE43倍，出口认证以及新产品上市都存在业绩超预期可能，按照12
年40倍PE，给予增持评级，目标价58.8元。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，期待新品种放量【2011-03-02】
公司是A股市场优秀的化学药投资标的，机制灵活，股权激励实施，充分调动了管理
团队及技术人员的积极性，包括创新药在内的新品种比较丰富，高增长可以持续，有
望在市值上再上新的台阶。预计2011-2012年EPS分别为1.31元、1.66元，继续维持公
司的“推荐”评级。
买 入——东方证券:主业保持稳定增长【2011-03-02】
未来三年内仿制药是公司业绩增长的主要动力，此后随着通用名药进入海外市尝创新
药正式进入市场，公司成长的动力棒将实现顺利交接。我们预计公司2011-2013年实
现归属于母公司股东的净利润为9.04亿元，11.14亿元、13.48亿元，同比增长25%、2
3%、21%，每股收益为1.21元、1.49元、1.80元，维持公司买入评级。
买 入——申银万国:管理费用大增压制盈利增长，跨入创新药收获之年【2011-03-02】
公司产品储备丰富、梯队完整。“me-too”药物艾瑞昔布目前已经完成产前检，预计
2011年上半年上市、2011年下半年开始贡献收入；“me-better”药物阿帕替尼已完
成临床Ⅱ期，准备二季度申报有条件生产许可，预计2012年初获准上市。苹果酸法米
替尼有望2011年完成临床Ⅱ期；伊立替康冻干粉针剂预计2011年通过美国FDA认证；
创新药瑞格列汀有望2011年进入临床Ⅱ期；一系列的新药上市有望不断拉升公司估值
，股权激励的实施进一步完善公司治理。我们维持公司11-12年每股1.29、1.61元盈
利预测，对应PE分别为40X、32X。恒瑞是我们最看好的一线医药股之一，维持18个月
目标价100元和买入评级。
强烈推荐——中投证券:创新药物研究即将进入收获期【2011-03-01】
恒瑞医药创新药物将陆续上市，公司处于产业发展的转折点，短期的高估值隐含着对
未来创新药物的预期，维持强烈推荐的评级。以当前股本计，在不考虑股权激励费用
的情况下，我们预测11-13年EPS为1.25、1.61、2.01元。
推 荐——兴业证券:未来还看创新药和国际化【2011-03-01】
我们小幅下调盈利预测，预估公司2011-2013年的EPS分别为：1.24、1.57和1.99元，
目前估值合理。公司作为国内化学药的标杆企业，在创新药和制剂出口两大领域都有
望取得较大突破，理应拥有一定的估值溢价，我们维持“推荐”评级。
买 入——申银万国:管理费用大增压制盈利增长，跨入创新药收获之年【2011-03-01】
我们维持公司11-12年每股1.29、1.61元盈利预测，对应PE分别为40X、32X。恒瑞是
我们最看好的一线医药股之一，维持18个月目标价100元和买入评级。
买 入——申银万国:创新与国际化支撑公司可持续增长【2010-11-01】
我们维持公司10-12年每股1.06、1.29、1.61元盈利预测，对应PE分别为37X、30X、2
4X。恒瑞是我们最看好的一线医药股之一，给予2011年50倍市盈率，维持12个月目标
价64.5元和买入评级。
推 荐——中金公司:多品种获批，推动长期发展【2010-11-01】
我们维持2010、2011年的业绩预期为1.10和1.37元，对应动态市盈率43x和35x，考虑
公司估值水平和长期发展潜力，维持“推荐”评级。
增 持——中信证券:一线品种份额稳定，二线品种增长迅【2010-11-01】
预测10～12年EPS1.07/1.27/1.61元，目前股价47.28元，对应44/37/29倍PE。考虑现
有业务的稳定性和研发创新实力，基于10年EPS给予50倍PE，目标价53.50元，维持“
增持”评级。
买 入——东方证券:主业利润增长超预期【2010-11-01】
我们预计公司2010-2012年实现归属于母公司股东的净利润为8.17亿元，9.84亿元、1
1.77亿元，同比增长23%、21%、20%，每股收益为1.09元、1.31元、1.57元。
强烈推荐——中投证券:国内专利药物即将上市，估值有望率先提升【2010-10-31】
我们认为公司在目前阶段主业仍将维持20-30%左右的增速。专利药物有可能在未来1-
3年内陆续上市，估值有望先于业绩提升。在不考虑股权激励费用的前提下，我们维
持对公司10-12年1.07、1.33和1.69元的盈利预测，目前估值并不贵，值得成为2011
年的主流配置，维持强烈推荐的评级。
推 荐——兴业证券:稳定增长，静待催化【2010-10-30】
我们小幅下调了营业收入，预估2010-2012年EPS分别为：1.06、1.35和1.69元，维持
长期“推荐”评级。
推 荐——长江证券:继续保持高增长，看好新品种上市【2010-10-30】
我们维持公司2010-2011年EPS分别为1.05元、1.30元的盈利预测，公司是A股市场领
先的化学药投资标的，后续包括创新药在内的新品种比较丰富，高增长有望延续，继
续维持公司的“推荐”评级。
买 入——国金证券:三季报稳定增长，明年看国际化和创新【2010-10-29】
我们暂且维持公司2010、2011、2012年公司EPS为1.008元、1.307元、1.690元的盈利
预测，这里没有考虑创新药的超预期贡献。我们认为公司是国内化学创新药的典型代
表，未来有望享受估值溢价，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:法米替尼：下一个重磅炸弹【2010-10-08】
未来三年内仿制药是公司业绩增长的主要动力，此后随着通用名药进入海外市尝创新
药正式进入市场，公司成长的动力棒将实现顺利交接。我们预计公司2010-2012年实
现归属于母公司股东的净利润为8.17亿元，9.84亿元、11.77亿元，同比增长23%、21
%、20%，每股收益为1.09元、1.31元、1.57元。
推 荐——国元证券:业绩符合预期【2010-08-12】
公司产品储备丰富，具有强大的培育大品种的能力，在国际化和创新药方面值得期待
，我们预计10-12年EPS分别为1.02、1.35、1.71元，维持推荐评级。
增 持——国泰君安:营销和研发驱动增长【2010-08-10】
我们认为公司依靠研发和营销的盈利驱动模式已相当成熟，产品梯队建设良好，而且
股权激励有利于管理层和股东利益的一致性，从而带动公司长期稳定增长。我们估计
公司2010、2011年EPS分别为1.05、1.32元，目前股价42元，相当于11年PE30倍，通
过FDA认证打开国际市场以及新产品上市可能带来的超预期都将提升公司估值水平，
继续给予增持评级，目标价52元。
买 入——申银万国:主业利润加速增长，业绩符合预期【2010-08-09】
公司是我们最看好的化学制药企业，拥有研发和销售两大核心优势，未来可能展开国
际收购，从中国走向世界。瑞格列汀下半年有望进入美国FDA二期临床、伊立替康冻
干粉针剂预计下半年通过美国FDA认证，都有望不断拉升公司估值，股权激励的实施
进一步完善公司治理。我们维持公司10-12年每股1.06、1.29、1.61元的盈利预测。
恒瑞是我们最看好的一线医药股之一，给予2011年50倍市盈率，维持12个月目标价64
.5元。
买 入——中银国际:收入增长超预期【2010-08-09】
考虑到公司股票分红的因素，我们调整公司2010-2012年每股盈利预测至1.078、1.39
4和1.773元，基于2011年40倍市盈率，上调目标价至55.77元，上调评级至买入。
增 持——天相投顾:收入快速增长，后续产品保持续发展【2010-08-09】
假设未来三年肿瘤药平稳增长，手术麻醉药高速增长，后续新药按公司预计时间上市
。据此我们预计公司2010年-2012年EPS为0.93元、1.17元、1.45元，根据8月6日收盘
价42.35元计算，对应动态市盈率为45倍、36倍、29倍。公司是我们最为看好的化学
制剂药企业之一，我们维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——中金公司:快速发展可持续【2010-08-09】
我们维持2010、2011年的业绩预期1.10和1.37元，对应动态市盈率39x，31x，考虑到
公司长期发展潜力，维持“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:收入保持较快增长【2010-08-09】
维持预计2010-2012年收入同比增长23%、22%、24%，净利润同比增长18%、28%、30%
，全面摊薄后实现EPS1.05元、1.35元和1.75元。我们的业绩贡献仅考虑主业贡献，2
010年主业增长约30%。公司是国内最具新药创制能力的佼佼者，我们看好公司创新和
国际化的潜力和前景。当前股价对应2010年预测PE40倍，估值不低，但公司在研重磅
新药及国际化若取得突破，增速将超预期，维持“审慎推荐—A”评级，建议长线投
资者介入。
买 入——东方证券:主营业务收入强劲增长【2010-08-09】
我们预计公司2010-2012年实现归属于母公司股东的净利润为8.17亿元，9.84亿元、1
1.77亿元，同比增长23%、21%、20%，以新股本7.49亿计，每股收益为1.09元、1.31
元、1.57元，维持对公司买入的投资评级。
谨慎推荐——国联证券:收入持续增长 新药增添活力【2010-08-09】
不考虑其他因素，我们保守预计2010-2012年EPS分别为1.07元、1.29元和1.44元。结
合目前股价，估值已经较为合理，不过考虑到公司强大的销售实力，抗肿瘤药广阔的
市场前景以及手术用药的快速增长，再加上公司后续新产品的储备和获批，为公司长
期发展提供保障，因此不失为一个良好的长期投资标的，给予“谨慎推荐”评级。
推 荐——华泰证券:股权激励助推公司发展【2010-08-09】
销售渠道进一步下沉，股权激励助推公司发展。公司进一步完善销售网络建设，积极
落实由中心城市向周边城镇、社区辐射的销售策略。上半年公司股权激励得到落实，
我们认为，股权激励完成将成为驱动公司“销售创新国际化”三驾马车的重要动力。
我们认为，股权激励后，公司将会有不断释放业绩的动力，我们预计未来三年公司每
股收益分别为1.30、1.63和2.06元。
强烈推荐——中投证券:海外认证进展加快，国内专利药物即将上市【2010-08-08】
我们认为公司在目前阶段主业仍将维持25%左右的增速，未来随着专利药物的陆续上
市，估值有望得到提前提升。在不考虑股权激励费用的前提下，我们维持对公司10-1
2年1.07、1.33和1.69元的盈利预测，维持强烈推荐的评级。
增 持——安信证券:创新、国际化引领公司快速发展【2010-08-08】
按照目前的股本，我们对公司2010、2011年主业的盈利预测分别为1.05元、1.37元，
考虑到公司作为医药创新标杆企业，专利挑战的制剂出口模式走在前列，具备长期投
资价值，我们按照公司2011年业绩给予40倍的PE，调高12个月目标价至54.8元，维持
“增持--A”的投资评级。
买 入——国金证券:中报符合预期，期待创新的价值【2010-08-08】
公司是值得等待的品种。从短期对业绩的贡献角度来看，仿制药仍然是增长的主要推
动主力，来曲唑、顺阿曲库胺等新的过亿品种继续保持快速增长；碘佛醇、培门冬酶
将逐步接过冲击过亿产品线的大旗，2011年首个创新药艾瑞昔布将产生贡献。我们认
为公司是国内化学创新药的典型代表，未来有望享受估值溢价，维持“买入”评级。
推 荐——兴业证券:营业收入快速增长，新药研发进展良好【2010-08-07】
我们维持之前的盈利预测，2010-2012年EPS分别为：1.07、1.36和1.70元，我们强烈
看好恒瑞创新药的前景，维持长期“推荐”评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，高增长仍将持续【2010-08-07】
我们预计公司2010-2011年EPS分别为1.05元、1.30元，随着包括专利创新药在内新品
种的陆续获批，公司有望持续高增长，维持公司的“推荐”评级。
买 入——东方证券:药品质量澄清公告点评【2010-08-04】
我们预计公司2010-2012年实现归属于母公司股东的净利润为8.17亿元，9.84亿元、1
1.77亿元，同比增长23%、21%、20%，以新股本7.49亿计，每股收益为1.09元、1.31
元、1.57元，维持对公司买入的投资评级。
买 入——东方证券:机构投资者交流会纪要【2010-06-24】
我们预计公司2010-2012年实现归属于母公司股东的净利润为8.17亿元，9.84亿元、1
1.77亿元，同比增长23%、21%、20%，每股收益为1.10元、1.32元、1.58元，维持该
股买入的投资评级。
推 荐——兴业证券:上海投资者见面会纪要【2010-06-24】
由于国家发改委关于药品降价的政策还未正式出台，对公司产生的影响也无从估量。
短期内，我们继续等待政策靴子的落地；长期来看，恒瑞是国内极少数具备真正核心
竞争力的标杆医药企业，未来有望成长为国际化的大市值公司。根据我们的盈利预测
，公司2010-12年EPS分别为：1.07、1.36和1.70元，我们维持“推荐”评级。
买 入——申银万国:董事会通过股权激励修订稿，公司治理结构将进一步完善【2010-06-10】
公司拥有研发和销售两大核心优势，未来可能展开国际收购，从中国走向世界。手术
麻醉药高速增长，阿帕替尼上市进度快于预期，将提振公司现有业绩；而瑞格列汀下
半年进入美国FDA二期临床、伊立替康冻干粉针剂今年6-7月份接受美国FDA认证，有
望不断拉升公司估值，股权激励更进一步完善公司治理。我们维持公司10-12年每股1
.06、1.29、1.61元的盈利预测。参考国药控股在香港的估值水平，给予2011年50倍
市盈率，维持12个月目标价64.5元。
推 荐——兴业证券:公司股权激励草案修订稿点评【2010-06-10】
本次股权激励计划对公司高管吸引力一般，但对中层技术人员和业务骨干有较大的吸
引力，有助于公司加强管理，留住核心人才。虽然自草案公布后公司股价的上涨已经
充分反映了该激励计划的利好因素，但我们长期看好恒瑞的竞争优势和成长潜力，维
持“推荐”评级。
买 入——申银万国:手术麻醉药高速增长，肿瘤药“重磅炸弹”上市或超预期 【2010-06-04】
公司拥有研发和销售两大核心优势，未来可能展开国际收购，从中国走向世界。瑞格
列汀下半年进入美国FDA二期临床、伊立替康冻干粉针剂今年6-7月份接受美国FDA认
证，都有望不断拉升公司估值，股权激励进一步完善公司治理。我们维持公司10-12
年每股1.06、1.29、1.61元的盈利预测。参考国药控股在香港的估值水平，给予2011
年50倍市盈率，维持12个月目标价64.5元。
推 荐——兴业证券:中国的武田，世界的恒瑞【2010-06-02】
我们预测公司2010-2012年摊薄EPS分别为：1.07、1.36和1.70元，作为国内化学药的
标杆企业，而且处于向创新型药企转型的时期，我们认为公司未来增长确定、前景乐
观，给予长期“推荐”评级。
买 入——申银万国:手术麻醉药带动收入快速增长与毛利率提升【2010-04-22】
我们维持公司 10-12 年每股 1.06、1.29、1.61元的盈利预测。恒瑞是我们最看好的
一线医药股之一，参考国药控股在香港的估值水平，给予 2011 年50 倍市盈率，上
调 12 个月目标价至 64.5 元。
推 荐——银河证券:利润下滑的主因是2010年一季度没有公允价值变动收益【2010-04-22】
我们暂不调整盈利预测。在考虑了股票激励计划增加股本因素的情况下，我们预计20
10-2012年公司的销售收入分别为37.55、45.57、54.77亿元，归属于母公司所有者的
净利润分别为7.43、9.91、12.35亿元，每股收益分别为0.99、1.32、1.65元。DCF（
WACC=7.99%，g=1%）=51.69元，若采用相对估值法，我们认为6个月内可给予2010年5
0倍或2011 年40倍PE，合理价值为49.50-52.80元；12个月内有望达到2011年45-50倍
PE，对应价值为59.40-66.00元，公司的长期投资价值依然明显，维持“推荐”评级
，建议长线投资者继续将公司作为医药股的核心配置之一。
推 荐——中金公司:一季度业绩符合预期【2010-04-22】
目前股价对应 2010 年和2011年动态市盈率41x、33x，处于板块估值平均水平。公司
创新能力处于业内高端，收入和业绩增长稳健，维持“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:收入增速加快，主业利润保持稳定增长【2010-04-22】
维持预计2010-2012年收入同比增长23%、 22%、 24%， 净利润同比增长18%、28%、3
0%，全面摊薄后实现 EPS 1.06元、1.35元和 1.76元。我们的业绩贡献仅考虑主业贡
献，2010 年主业增长超过 30%。公司是国内最具新药创制能力的佼佼者，已经具备
走出国门的竞争实力，我们看好公司创新和国际化的潜力和前景。当前股价对应 201
0 年预测 PE 44倍，估值不低，但公司在研重磅新药及国际化若取得突破，增速将超
预期，维持“审慎推荐—A”评级，建议长线投资者介入。主要风险是新药研发及推
广低于预期。
增 持——国泰君安:后股权激励时【2010-04-22】
我们预计 2010、2011年每股收益 1.06元和 1.25元，目前股价 46.9元，继续给予“
增持”评级和 53元目标价。
买 入——国金证券:一季报业绩符合预期，全年稳定增长【2010-04-22】
我们维持公司 2010-2011 年主业 EPS 为 1.014 元、1.315 元、1.700 元，这里没
有考虑创新药的超预期贡献。公司目前股价对应 2010 年的 PE 为 46 倍，从长期来
看公司仍然是医药股中最值得作为基础配置的股票，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:手术用药快速增长【2010-04-22】
我们小幅小调公司的盈利的预测，我们预计公司 2010-2012 年实现归属于母公司股
东的净利润为8.17亿元，9.84 亿元、11.77亿元，同比增长23%、21%、20%，每股收
益为 1.10 元（原 1.05 元，小调 4.77%）、1.32元 （原1.18元， 上调11.87%）
、 1.58元 （原1.40元， 上调12.86%） 。维持该股买入的投资评级。
持 有——中银国际:恒瑞医药10年 1季度收入增长 32.5%【2010-04-22】
我们认为，公司明显受益于医院用药的大幅增长，而期间费用率的增长是暂时的，未
来将恢复到正常的水平。我们维持 2010-12 年的盈利预测 1.041、1.285和 1.630元
不变，维持持有评级。
买 入——申银万国:股权激励计划公布，公司治理上新台阶【2010-04-13】
我们维持公司 10-12 年除权后预测每股收益 1.06、1.29、1.61 元盈利预测。公司
面临国际医药产业机遇，是我们最看好的一线医药股之一，参考国药控股在香港的估
值水平，给予50 倍市盈率，维持 6 个月目标价 53元。
推 荐——银河证券:股票激励计划有望进一步提升公司竞争力【2010-04-13】
在考虑了股票激励计划增加股本因素的情况下，我们预计2010-2012年公司的销售收
入分别为37.55、45.57、54.77亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为7.43、9.9
1、12.35亿元，每股收益分别为0.99、1.32、1.65元。
强烈推荐——中投证券:股权激励方案推出，利于公司长期发展【2010-04-13】
2010 年开始恒瑞医药的专利药将逐步上市，公司未来增长速度有望提速；股权激励
的实施有利于公司潜力释放，有利于豪森资产注入等问题的解决，恒瑞目前仍然具备
明显的投资价值。我们维持对恒瑞医药10-12 年每股收益 1.07、1.33 和 1.69元的
预测，维持强烈推荐评级。
推 荐——中金公司:激励方案助推公司长期发展【2010-04-13】
由于激励方案尚待有关部门审批和股东会批准，我们在盈利预测中暂未考虑激励成本
的影响。我们相信激励方案推出将会给公司带来积极变化，维持“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:股权激励方案点评【2010-04-13】
我们的业绩贡献仅考虑主业贡献，2010 年主业增长超过 30%。公司是国内最具新药
创制能力的佼佼者，已经具备走出国门的竞争实力，我们看好公司创新和国际化的潜
力和前景。当前股价对应 2010 年预测 PE 39倍，估值不低，但公司在研重磅新药及
国际化若取得突破，增速将超预期，维持“审慎推荐—A”评级，建议长线投资者介
入。
增 持——中信证券:激励有利于吸引人才【2010-04-13】
激励有利于吸引人才。
买 入——东方证券:股权激励方案点评【2010-04-13】
2010年扣非后净利不低于7亿元，2011年为不低于8.5亿元，2012年为不低于10.3亿元
。以上业绩为扣除行权成本的业绩。第一年的行权成本为8000万元，第二年为3000
万元，第三年为1200万元。因此实际上公司主业的净利润为： 2010年7.8亿元， 每
股收益为1.05元，同比增长 34%，2011 年为 8.8 亿元，同比增长 13%，2012 年为
10.42亿元，同比增长 18%。此业绩也为公司最保守的业绩预测。我们认为公司的业
绩有望超出以上的预测。 我们因此也调整了公司的盈利预测，维持买入的投资评级
。
买 入——国金证券:公布限制性股票激励计划草案【2010-04-12】
我们按照最新的股本，计算公司摊薄后 2010-2011 年主业 EPS为 1.014 元、1.315
元、1.700 元，这里没有考虑创新药的超预期贡献。公司目前股价对应 2010 年的 P
E 为 40 倍，从长期来看公司仍然是医药股中最值得作为基础配置的股票，维持“买
入”评级。
增 持——国泰君安:恒瑞的美好时代【2010-03-04】
我们认为：恒瑞即将迎来“创新药物快速发展、仿制药物增速依旧、海外出口取得突
破”的美好时代，10年eps 有望达到 1.38 元，11 年也有望保持 30%左右增速，另
外伊立替康注射剂等产品近期通过 FDA 制剂认证将是公司股价的催化剂，给予增持
评级和 60元目标价。
买 入——申银万国:主营收入保持快速增长，积极融入国际医药市场【2010-02-08】
公司产品储备丰富，卡曲沙星和艾瑞昔布预计 2010 年上半年上市；09 年获得盐酸
右美托咪定和培门冬酶等 5 个生产批件，也将计划陆续上市。瑞格列汀赴美临床、
伊立替康冻干粉针剂今年上半年将接受美国 FDA 认证，将不断拉升公司估值。公司
国内销售将保持快速增长，走中国模式积极融入国际医药市场，我们维持公司 10-11
年 1.27、 1.55 元每股收益预测， 预测 2012 年每股收益 1.94元。恒瑞是我国化
学药最具竞争力的医药股企业，实力不断提升，参考国药控股在香港的估值水平，给
予 50 倍市盈率，维持 6 个月目标价 63.5 元。
推 荐——华泰证券:主营增速暂放缓，未来高成长性可预见【2010-02-08】
我们预计公司主业将重返高速增长轨道，2010、2011和 2012年每股收益为 1.45元、
1.89元和 2.32元，提升评级至“强烈推荐” 。
谨慎推荐——国联证券:销售费用拖累 公允价值增彩【2010-02-08】
假设公司2010年、2011年所得税率分别为15%和25%，在不考虑公允价值对业绩的影响
，我们预计公司业绩分别为1.31和1.47元（股本按分红前）。公司作为化学制剂领域
的白马公司，不失为一个良好的长期投资标的，给予“谨慎推荐”评级。
推 荐——爱建证券:经营状况稳健，伊利替康粉针静待3月FDA检查【2010-02-08】
公司作为国内一流的医药企业，其强大的研发实力和营销网络将支撑其未来3年继
续保持高于行业平均增速发展。我们预计公司10年、11年和12年每股收益分别为1.28
元、1.66元和2.24元，对应今日45.60元的收盘价，动态市盈率分别为35.6倍、27.5
倍和20.3倍。我们认为公司合理股价应在51.5元左右（对应2010年40倍动态市盈率）
。未来六个月内应有15%左右的上升空间，给予“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:主业保持快速增长，专利药研发即将突破【2010-02-08】
恒瑞在 2010 年将完成从仿制药企业向创新药企业的转变，同时完成国际化的进程，
公司在未来几年增长速度有望加快，我们认为 2010 年公司估值仍然提升的空间，维
持强烈推荐的投资评级。
增 持——天相投顾:2009年报靓丽，2010更值得期待【2010-02-08】
公司是我国创新型制药企业的标杆，公司正逐步完成从“仿制”到“创新”的转型，
多个创新药物已经取得了突破。同时，公司也在逐步实现成为全球性的创新型制药企
业的目标。我们看好公司作为创新型制药企业的长期发展前景。 在公司抗肿瘤主打
产品稳定增长和手术用药等新的治疗品种的快速增长带动下，2010年公司仍将保持稳
健增长。不考虑公允价值变动的影响，我们预测公司2010年和2011年的每股收益分别
为1.29元和1.53元，对应动态市盈率分别为36倍和30倍，维持“增持”投资评级。
推 荐——中金公司:仿制到创新的转变压力中前行【2010-02-08】
目前股价对应动态市盈率35x、29x，公司处于从仿制向创新的转型期，巨大的投入可
能对短期业绩形成一定压力，但是将为长期发展奠定基础，将公司带入良性发展路径
，我们维持“推荐”。
增 持——中信证券:现有业务稳定增长，创新成果逐步展现【2010-02-08】
现有业务稳定增长，创新成果逐步展现。
买 入——国金证券:公允价值增厚利润，主业业绩得以平滑【2010-02-08】
我们仍然维持公司 2010-2011 年主业 EPS 为 1.282 元、1.631元的盈利预测，新增
2012 年盈利预测 2.124 元，这里没有考虑创新药的超预期贡献。公司目前股价对
应 2010 年的 PE 为 36 倍，估值合理。我们认为长期来看公司仍然是医药股中最值
得作为基础配置的股票，维持“买入”评级。
推 荐——齐鲁证券:恒瑞医药年报点评【2010-02-08】
预计 2010 年—2011 年每股收益分别为 1.19 元和 1.45 元，鉴于公司稳定性增长
，我们认为公司具备积极的投资价值，维持公司 “推荐”的投资评级。
增 持——中原证券:国内、外业务均具备较大发展空间【2010-02-08】
国内、外业务均具备较大发展空间。
推 荐——银河证券:主业快速增长，业绩符合【2010-02-07】
我们小幅调整盈利预测。预计2009-2011年公司的营业收入分别为302896.09、374390
.67、453350.59万元，归属于母公司所有者的净利润分别为66545.08、81759.78、10
2759.61万元，每股收益分别为1.07、1.32、1.66元。
买 入——东方证券:业绩低于预期【2010-02-05】
由于公司2009年低于市场预期的0.94元的每股收益， 我们也将调低2010、2011 年的
盈利预测，我们预计 2010 年公司的净利润增速为 28.7%，每股收益为1.21元，2011
年净利润增速为25%，每股收益为1.51元，给予该股买入的投资评级，目标价调低至6
0元。
持 有——中银国际:产品系列进一步丰富【2010-01-21】
我们预计，2009年公司肿瘤系列用药销售接近 20亿元，仍在快速增长；手术用药销
售收入接近 5 亿元，成为重要的收入增长点；心脑血管逐步成为公司重点拓展的产
品领域，其他系列药品也有望出现爆发性增长。我们小幅上调 09-11年每股收益预测
至 1.106、1.329和 1.600元，上调目标价至 53.18元。由于前期股价涨幅较大，我
们下调评级至持有。
增 持——中信证券:销售稳定增长，培养队伍成关键【2010-01-13】
销售稳定增长，培养队伍成关键。
买 入——东方证券:伊利替康将成为新的增长点【2010-01-12】
仿制药出口是恒瑞医药国际化战略的重要的一环。公司计划在未来两年内能有20个产
品获得规范市场的通行证。 仿制药的出口将改变公司的增长轨迹。我们预计2009、2
010年公司实现扣非后每股收益1.13元、1.46元，维持买入评级。
买 入——国金证券:创新药大阅兵,迎接估值溢价【2009-11-13】
国内目前尚缺乏对系列创新药的估值经验，我们建议给予 50 倍的2010年估值，合理
目标价 65元，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:手术麻醉药拉动三季度主业盈利增速加快【2009-10-23】
研发能力超群，创新药赴美临床和美国FDA检查注射剂车间将拉升公司估值，维持
买入评级：公司产品储备丰富，后续增长有诸多亮点。急性淋巴性白血病药培门冬酰
胺开始上市宣传，2010 年将全面推广；抗感染药卡曲沙星、关节炎药艾瑞昔布预计
2010 年将拿到生产批文；抗肿瘤药阿帕替尼、免疫调节剂长效胸腺肽预计 2011 年
拿到生产批文，而赴美临床创新药瑞格列汀最快 2010年一季度进入Ⅱ期临床。 公司
出众的研发实力和陆续上市的新产品将拉升其估值，09 年末 FDA 对公司注射剂生产
线检查，如果认证成功恒瑞将成为第一家注射剂通过美国 FDA 认证的中国企业，我
们维持 09-11 年预测每股收益 1.09、1.27、1.55 元，6 个月目标价格 50 元。
买 入——中银国际:09年前三季度净利润同比增长72%【2009-10-23】
我们维持公司 09-11年 1.08元、1.31元和 1.57元的每股收益预测不变。公司主业发
展稳健，正逐步实现从仿制药企业向创新药企业过渡，长期投资价值突出，继续予以
买入评级。
谨慎推荐——东莞证券:09三季报点评：前三季度净利润同比增长72.22%【2009-10-23】
公司一贯推行“老品种继续扩大、新推的2-3 年品种迅速上量、潜力品种做准备”的
策略，形成了以抗肿瘤药、麻醉、抗感染等为核心的一系列产品线。后期主要看点就
是国家基本药物目录（医院用药）的公布，公司作为抗肿瘤病的专家，应该会有产品
进入目录，加上09年以来公司股价基本处于滞涨阶段，而业绩又良好，故会存在一定
的机会。我们维持2009~2010年的每股收益为1.08元、1.28元，对应的市盈率为37.71
倍、31.74倍，并维持“谨慎推荐”评级。
增 持——国泰君安:雄心壮志【2009-10-23】
恒瑞医药研发能力是医药行业中非常优秀的代表，即将出台的基本药物目录其他机构
版可能包括公司的产品、自主研发的产品 FDA 认证进展顺利，我们预计 09、10 年
eps 分别为 1.05、1.27 元。目前股价 41.2 元对应 09、10年 PE分别为39、32倍。
维持增持建议。
增 持——中信证券:主业增长稳定【2009-10-23】
预计公司2009-2011的EPS为1.11，1.34，1.57 。
推 荐——华泰证券:国际化进程进行中,发展新阶段值得期待【2009-10-23】
短期看公司主营业绩增长缺乏吸引力，但我们认为公司持续发展的创新动力没有发生
变化，公司国际化启程将推动未来发展将进入一个新的高速增长阶段。我们预计 09
、10 和 11 年三年每股收益 1.10 元、1.38 元和 1.77 元，维持给予恒瑞“推荐”
投资评级。
推 荐——银河证券:主营业务继续快速稳定增长【2009-10-23】
我们小幅调整盈利预测。预计2009-2011年公司的营业收入分别为290430.99、345332
.92、412712.33万元，净利润分别为66879.32、80787.14、101058.55万元，每股收
益分别为1.08、1.30、1.63元。我们维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:主业净利润增速进一步提升【2009-10-22】
虽然在2008年高基数的基础上，公司的营业收入仍然维持快速增长。公司总体营业收
入增长达到了23%，主业净利润同比增长达到了21%。公司的国际化步伐在稳步推进，
降糖创新药DPPIV一期临床已经做了10多例了。11 月底，美国 FDA 将到公司对其三
条制剂进行检查。我们预计2009、2010、2011年实现每股收益1.13元、1.46元、1.82
元，以2009年10月22日收盘价41.2元计，其预测市盈率为36倍、28倍、23倍，在一
线医药股估值处于最低，给予买入的投资评级。
强烈推荐——招商证券:3季报业绩符合预期，创新与国际化催生估值水平跃升【2009-10-22】
我们预计公司有一部分新产品即将新增进入 09 版医保目录、基本药物扩展版和地方
增补版，维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级。
买 入——申银万国:抗肿瘤和手术药双轮驱动， 新药赴美临床提升估值【2009-08-26】
2005 年我们恒瑞医药深度研究首次提出公司有望重演日本武田制药随兰索拉唑临床
开发进展，PE从 30 倍一路上升到100 倍的历史。随着瑞格列汀在美临床试验推进(
预计最快 2010年上半年完成Ⅰ期临床)，公司估值有望因此不断提升。我们维持 09-
11年每股收益 1.09、1.27、1.55 元，6 个月目标价格 50 元。
推 荐——华泰证券:看好公司未来国际化进程【2009-08-26】
国际化是中国药企发展的必由之路，也是一个质变过程，恒瑞走在了我国药企国际化
进程的最前列。我们非常看好恒瑞以自主创新推动的国际化进程，对其未来增长潜力
较为乐观。由于上半年二级市场高投资收益难以为继，我们预计 09、10 和11 年三
年每股收益 1.10 元、1.38 元和1.77元，继续给予恒瑞“推荐”投资评级。
买 入——中银国际:业绩符合预期，创新成果喜【2009-08-26】
我们维持公司 09-11年剔除股票投资收益和公允价值 变动损益后 1.08元、1.31元、
1.57元每股收益预测不 变。公司业绩增长稳定，正逐步实现从仿制药企业向 创新药
企业过渡，长期投资价值突出。基于 10年 33倍预测市盈率，我们维持目标价 43.00
元，继续予买 入评级。
买 入——东方证券:二季度重回快速增长通道【2009-08-26】
公司新产品的研发进展顺利，DPPIV 抑制剂如期进行美国临床试验，而国内临床的创
新药法米替尼及非洛他赛也顺利进入一期临床。我们维持前期的业绩预测，2009、20
10 年主业每股为 1.13 元、1.46 元，给予买入的投资评
买 入——广发证券:产品表现出色，创新带来希望【2009-08-26】
我们计算得到公司 09至 11年的 EPS为 1.07元、 1.26 元、 1.52 元，对应公司 09
至 11年 PE为 38倍、32倍、27倍，给予公司“买入”的投资评级，12个月目标价格
50元。
推 荐——中金公司:业绩大幅增长，创新渐入佳境【2009-08-26】
我们维持2009、 2010年业绩预期， 预计EPS分别为1.16、1.44 元，对应动态 PE35x
和 28x。公司战略定位明确，运营体系成熟，正处于关键的创新发展期，是最值得
期待的制剂药生产企业，维持 “推荐”建议。
强烈推荐——招商证券:中报较快增长符合预期，看好公司创新和国际化【2009-08-26】
预计 09～2011 年收入同比分别增长21%、20%、20%，暂不考虑交易性金融资产损益
，净利润将同比增长 50%、20%、21%，实现 EPS 1.02元/1.23元/1.49元。公司是我
国极少数能与跨国制药巨头同台竞争的创新药杰出代表，每年都源源不断地有新药在
国内外上市。当前估值合理，2010 年 1 季度专利药“瑞格列捅FDA Ⅰ期临床试验进
展顺利及首仿药获得 FDA 批准出口欧美主流市场，是股价两大催化剂。
增 持——中信证券:主业稳定增长符合预期【2009-08-26】
主业稳定增长符合预期。
强烈推荐——中投证券:创新药物研发顺利，高层次国际化拉开序幕【2009-08-26】
在假设09年公允价值变动维持上半年的前提下，我们预计恒瑞医药 09-11 年的 EPS
为 1.06、1.39 和 1.75 元。在公司创新药物陆续上市后，公司将迎来跳跃式的成长
期。目前公司虽然短期估值并不便宜，但作为成长确定，并有可能超预期的公司而言
，投资价值仍然凸出，维持强烈推荐的投资评级
推 荐——银河证券:主营业务快速增长，公允价值提升业绩【2009-08-26】
DCF（WACC=9.03%，g=2%）估值为 45.61元；由于恒瑞医药的优秀质地，我们认为公
司应继续享受估值溢价，给予 2009年40倍或 2010年 35倍市盈率，合理估值为 45.1
3-47.97元。 根据绝对和相对估值结果，我们维持“推荐”评级，并再次建议投资者
将恒瑞作为医药行业的核心配置公司，长期持有以充分分享公司的成长。
买 入——申银万国:创新药瑞格列汀进入美国Ⅰ期临床试验， 彰显公司卓越研发实力【2009-08-20】
我们预计公司 09年将新增 4 个过亿品种，从而拥有 10 个上亿销售额产品。恒瑞依
托丰富的产品梯队，雄厚的研发实力、专业的销售队伍这三大核心竞争优势，将最终
实现仿制药承载创新药研发的跨越式发展， 我们维持09-11年每股收益1.09、 1.27
、1.55 元，公司股价今年滞涨，相对市场估值已相当便宜，从 6 个月角度是很好品
种，建议逐步增配，6 个月目标价格 46-50 元。
买 入——东方证券:留给我们的买入时间也许仅有 9 个月【2009-08-20】
我们回顾当年日本武田制药（Takeda pharmaceutical company limited）的兰索拉
唑临床期间的股价表现。兰索拉唑为日本武田制药公司于1984发现并申请专利，随后
进入临床试验，1984年初武田制药的股价仅为566日元（复权处理），3 年后的1987
年，武田制药的股价为2774日元，3年的时间里股价涨幅为390%。
买 入——申银万国:安万特申请多西他赛再审对恒瑞医药影响有限【2009-08-05】
磷酸瑞格列汀(Retagliptin)赴美国 FDA 临床试验，近期预计将会有阶段性成果；预
计 09年将新增 4 个过亿品种，从而拥有 10 个上亿销售额产品。展望未来，恒瑞依
托丰富的产品梯队，雄厚的研发实力、专业的销售队伍这三大核心竞争优势，将最终
实现仿制药承载创新药研发的跨越式发展， 我们维持 09-11 年每股收益1.09、1.27
、1.55 元，公司股价今年滞涨，相对市场估值已相当便宜，从 6个月角度是很好品
种，建议逐步增配，6 个月目标价格 46-50 元。
买 入——东方证券:产品销售在外方的干扰中持续增长【2009-08-05】
恒瑞医药是中国化学药板块中最好的企业，公司在研发储备和前瞻性战略发展上的优
势越来越突出，该股估值在其历史估值曲线上（公司股价历史估值波动为 25-80 间
）处于低位，基于我们2009 年、2010 年的每股收益1.13元、1.46 元的盈利预测，
该股2010 年的预测市盈率仅为25 倍，给予该股买入的投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-09 ｜ 455｜ 否 ｜
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｜ ｜公司预计2013年与江苏豪森药业股份有限公司,江苏豪森医药销 ｜
｜ ｜售有限公司发生日常关联交易，预计交易金额为330万元。20140｜
｜ ｜409：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易金额为455万元｜
｜ ｜。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-09 ｜ 380｜ 否 ｜
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｜ ｜公司2014年度拟与关联方江苏豪森药业股份有限公司,江苏豪森 ｜
｜ ｜医药销售有限公司就提供劳务,接受劳务事项发生日常关联交易 ｜
｜ ｜，预计交易金额为380万元人民币. ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-04-02 ｜ 32800000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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