☆风险因素☆ ◇600195 中牧股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
审慎推荐——中金公司:业绩低于预期，2013年蓄势待发【2013-03-26】
下调2013/2014年每股盈利预测37%/19%至0.69元/0.84元（不考虑增发摊薄），目前
股价对应13/14年市盈率分别为19.9和16.4倍，估值相对合理。尽管公司非公开增发
新增产能释放尚需时日，短期缺乏亮点，但基于公司在强制免疫疫苗市场的领先地位
以及其饲料业务的稳健增长态势，维持“审慎推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:谋定而后动，定向增发打响第一枪【2012-05-23】
由于定增预案尚待证监会批准，我们暂维持2012－2014年EPS1.05元、1.2元和1.39元
的盈利预测，公司目前股价对应2012年PE为17.5倍，维持“审慎推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:投资收益拉动业绩高增长【2012-04-23】
我们对中牧股份2012-14年EPS预测为1.24/1.29/1.36元，尽管估值较低，但主业增速
缓慢，维持“谨慎增持”评级，目标价22元。
推 荐——平安证券:期待预混料和兽药业务高增长【2012-01-05】
预计公司11-13年EPS分别为0.92、1.08和1.29元，对应12月30日收盘价17.34元的PE
分别为19、16和13倍。公司作为动物疫苗领域的国家队，将受益于政策利好和行业高
成长，长期发展看好；技术突破、狂犬等疫苗放量、预混料和兽药业务高成长是未来
主要看点，首次给予推荐评级。
强 推——华创证券:猪蓝耳高基数影响消除，三季度业绩大幅增长56%【2011-10-30】
维持2011～2013年EPS分别为1.06/1.36/1.73元的盈利预测，对应PE为17X/14X/11X。
2011年是集团“双百计划”的元年，也是对新组建领导层考核的“元年”，我们认为
公司存在通过内生式的增长和外延式扩张相结合的办法解决合成肽抗原生产等技术、
实现产品升级、提高盈利水平的可能性。狂犬疫苗上市销售成为业绩增长新亮点长期
发展值得期待，继续维持“强烈推荐”评级。
强 推——华创证券:寻找新的利润增长点已初见端倪【2011-08-09】
预测2011～2013年EPS分别为1.06/1.36/1.73元，对应PE为21X/16X/13X。2010年是集
团“双百计划”的元年，也是对新组建领导层考核的“元年”，我们认为公司存在通
过内生式的增长和外延式扩张相结合的办法解决合成肽抗原生产等技术、实现产品升
级、提高盈利水平的可能性。未来狂犬疫苗纳入强制免疫业绩或将有超预期可能，维
持“强烈推荐”评级。
买 入——中信证券:全年业绩仍将平稳增长【2011-08-09】
我们维持中牧股份11/12/13年EPS0.95/1.10/1.38元的盈利预测。鉴于公司是行业绝
对龙头，目前估值也较低（今年PE只有22.6倍），且存在外延式扩张与产品结构升级
的预期，因此我们维持“买入”评级，目标价28.5元，对应11/12/13年30/26/21倍PE
。
强 推——华创证券:山羊痘活疫苗事件不影响公司长期投资价值【2011-06-15】
预测2011～2013年EPS分别为1.06/1.36/1.73元，对应PE为21X/16X/13X。公司2011-2
013年的CAGR为30%，目前的估值偏低，继续维持“强烈推荐”评级。
强 推——华创证券:参股公司金达威上市获批通过【2011-05-17】
预测2011～2013年EPS分别为1.06/1.36/1.73元，对应PE为24X/19X/15X。2010年是集
团“双百计划”为公司发展注入活力，合成肽疫苗以及猪瘟疫苗有望通过技术升级提
升盈利能力，未来狂犬疫苗纳入强制免疫业绩或将有超预期可能，资产整合预期为公
司发展增加无限想象，维持“强烈推荐”评级。
买 入——国金证券:狂犬疫苗获批，参股企业上市【2011-05-15】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.943元、1.212元和1.636元，净利润增长率
分别为19%、29%和35%。公司是国内动物防疫体系的重要组成部分，口蹄疫等主要强
免疫苗市场份额均居首位，将充分受益于国内动物保健产业的发展；近年公司管理层
的调整给经营注入新的活力，反映在业绩方面是持续两年高增长；我们给予公司“买
入”的投资评级。
强 推——华创证券:猪蓝耳弱毒苗抬高基数，狂犬疫苗发展值得期待【2011-05-02】
预测2011～2013年EPS分别为1.06/1.36/1.73元，对应PE为23X/18X/14X。2010年是集
团“双百计划”的元年，也是对新组建领导层考核的“元年”，我们认为公司存在通
过内生式的增长和外延式扩张相结合的办法解决合成肽抗原生产等技术、实现产品升
级、提高盈利水平的可能性。未来狂犬疫苗纳入强制免疫业绩或将有超预期可能，维
持“强烈推荐”评级。
强 推——华创证券:狂犬疫苗获批，未来市场前景看好【2011-04-25】
预测2011～2013年EPS分别为1.06/1.36/1.73元，对应PE为24X/18X/14X。2010年是集
团“双百计划”的元年，也是对新组建领导层考核的“元年”，我们认为公司存在通
过内生式的增长和外延式扩张相结合的办法解决合成肽抗原生产等技术、实现产品升
级、提高盈利水平的可能性。未来狂犬疫苗纳入强制免疫业绩或将有超预期可能，维
持“强烈推荐”评级。
强 推——华创证券:集团双百计划带来新动力，产品出口为业绩护航【2011-03-22】
小幅上调12年盈利预测，预测2011～2013年EPS分别为1.06/1.28/1.54元，对应PE为2
3X/19X/16X，我们分析认为作为中农发集团的优质资产，受益集团的“双百计划”，
公司将迎来发展的新机遇。动物疫苗产品升级持续、出口形势看好，且饲料原料借助
集团的销售渠道有望实现快速增长，成为业绩增长又一动力，维持“强烈推荐”评级
。
买 入——中信证券:疫苗业务有望持续向好，金达威贡献增长或超预期【2011-03-22】
我们认为，公司存在外延式扩张与疫苗生产工艺改进的预期，维持中牧股份“买入”
评级，目标价33.00元。
增 持——天相投顾:疫苗领跑，饲料发力，利润快速增长【2011-03-22】
假设2011-2012投资收益均为2000万元，预计公司2011和2012年EPS分别为为0.80元和
0.89元，以3月21日收盘价24.15元计算，对应的动态市盈率分别为30倍和27倍，维持
“增持”的投资评级。
强 推——华创证券:公司估值较低，进入价值洼地【2011-01-06】
不考虑狂犬疫苗和金达威上市投资收益，预测2010～2012年EPS分别为0.82/1.06/1.1
9元，对应PE为30X/23X/21X，2011年饲料行业的预测PE为31X，生物制品行业的预测P
E为30X，公司估值较低。2011年23X的估值严重低估了公司的价值，公司进入股指洼
地。且未来公司狂犬疫苗获批生产和厦门金达威单独上市为公司业绩锦上添花，公司
业绩或有超预期的可能，给予“强烈推荐”评级。
买 入——中信证券:主营业务全面向好，全年业绩或超预期【2010-11-02】
我们认为，公司是弱毒蓝耳疫苗推广后行业扩容的最大受益者，加上2010年收入有望
同比增长15%左右，三项费用总额增长率有望控制在20%以内，兽药产业扭亏，金达威
持续贡献利润等，预计2010年业绩存在超预期可能。暂时维持中牧股份（10/11年EPS
0.80/0.95元，10/11年PE32/27倍，当前价25.49元，目标价33.00元，买入评级）业
绩预测，维持“买入”评级，目标价33.00元（相当于2011年约35倍PE）。
买 入——中信证券:主营业务全面向好，全年业绩或超预期【2010-11-01】
我们认为，公司是弱毒蓝耳疫苗推广后行业扩容的最大受益者，加上2010年收入有望
同比增长15%左右，三项费用总额增长率有望控制在20%以内，兽药产业扭亏，金达威
持续贡献利润等，预计2010年业绩存在超预期可能。暂时维持中牧股份（10/11年EPS
0.80/0.95元，10/11年PE32/27倍，当前价25.49元，目标价33.00元，买入评级）业
绩预测，维持“买入”评级，目标价33.00元（相当于2011年约35倍PE）。
买 入——申银万国:高价位动物疫苗销售增加驱动业绩增长，暂且维持买入投资评级【2010-08-24】
公司中报业绩低于预期，或与公司稳健的业绩管理策略相关。我们下调其2010年EPS
至0.80元。2010-2012年EPS分别为0.80元、1.10元和1.37元，公司是中国动物疫苗行
业实力最强的龙头企业,下半年双株（二价）合成肽口蹄疫疫苗预计销售增加，我们
暂且维持买入评级。
增 持——天相投顾:国家强制免疫护航收入高增长【2010-08-24】
我们预计公司2010年-2012年EPS为0.65元、0.76元、0.90元，根据23日收盘价27.40
元计算，对应动态市盈率为41倍、36倍、30倍，考虑到国家对疫情防制工作的重视，
及公司在行业内的地位，我们维持公司“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:国 家强制免疫护航收入高增长【2010-08-24】
我们预计公司2010年-2012年EPS为0.65元、0.76元、0.90元，根据23日收盘价27.40
元计算，对应动态市盈率为41倍、36倍、30倍，考虑到国家对疫情防制工作的重视，
及公司在行业内的地位，我们维持公司“增持”的投资评级。
买 入——中信证券:疫苗业务盈利能力有望稳步提升【2010-08-24】
我们认为，公司是弱毒蓝耳疫苗推广后行业扩容的最大受益者，加上2010年收入有望
同比增长15%左右，三项费用总额增长率控制在20%以内，兽药产业扭亏等，2010年业
绩增氏相对较为确定。维持中牧股份（10/11年EPS0.80/0.95元，10/11年PE34/29倍
，当前价27.40元，目标价33.00元，买入评级）09/10年业绩预测，维持“买入”评
级，目标价33.00元（相当于2011年约35倍PE）。
推 荐——兴业证券:业绩增长平稳【2010-08-23】
考虑到年底存在一些资产减值和营业费用增加的因素，我们下调公司的盈利预测。预
估2010-2012年EPS分别是：0.83、1.01和1.13元，维持推荐评级。
增 持——东海证券:稳定增长的动物疫苗龙头【2010-08-11】
我们预测中牧股份10-12年的EPS分别为0.72元、0.85元、0.99元。鉴于公司在动物疫
苗领域的龙头地位和竞争优势，我们给予公司六个月29.75元的目标价，相对于当前
的股价尚有10.80%的上升空间，给予“增持”投资评级。
持 有——广发证券:兽用疫苗业务具有竞争优势，兽药业务有望扭亏【2010-07-07】
我们预测公司未来三年将实现EPS分别为0.69元、0.80元和0.93元，以7月6日收盘价2
2.74元计算，对应的动态市盈率分别为33倍、28倍、24倍。我们暂时给以公司“持有
”的投资评级。考虑到公司拥有优秀的动物疫苗及兽药产品，及良好的行业环境，我
们将对公司保持跟踪，及时调整公司的评级。
增 持——宏源证券:内生性增长点不断的动物疫苗龙头【2010-06-11】
预测2010年暂不考虑A型口蹄疫的贡献，生物制品将增长17.7%，兽药将增长8%，饲料
将增长8.5%，营业收入将增长13.7%，净利润将增长39.8%，预测2009～2011年EPS分
别为0.82元，1.06元，1.19元，对应PE为34.1，24.3.6，19.7，生物制品2010年平均
PE为37，考虑到公司动物疫苗行业龙头地位可以享受一定的估值溢价给予38倍PE，20
10年目标价31.16，首次给予“增持”评级。
买 入——申银万国:高毛利疫苗销售增加，上调盈利预测，维持买入评级【2010-05-31】
2010年公司口蹄疫合成肽疫苗、猪蓝耳病弱毒活疫苗（冻干苗）销售大幅增加驱动其
主营业务收入增长和盈利水平提高，我们上调公司盈利预测：10－12年EPS分别由0.7
0元/0.80元/1.04元上调为0.99元/1.18元/1.37元，给予其32倍PE估值水平（对应11
年预测EPS，30-35平均数），合理股价为37元，股价仍有47%上涨空间，维持买入评
级。
买 入——宏源证券:内生性增长点不断的动物疫苗龙头【2010-05-31】
预测2010年暂不考虑A型口蹄疫的贡献，生物制品增长15%，兽药增长7%，饲料增长8%
，营业收入增长12.9%，净利润增长39.46%，预测2009～2011年EPS分别为0.82,1.09,
1.22元，对应PE为28.7,21.5,19.4，估值较低。考虑到公司行业龙头地位可以享受一
定的估值溢价，给予38倍PE，10年目标价31.16，首次给予买入评级。
推 荐——国元证券:领跑动物疫苗，做大饲料兽药【2010-04-12】
公司是弱毒蓝耳疫苗与 A 型口蹄疫推广后行业扩容的最大受益者， 预计 2010 年兽
药继续盈利，因此 2010 年公司业绩增长相对较确定。预计 2010-2012 年公司 EPS
分别为，0.87、1.06 和 1.23 元。按照今年 0.87 元的业绩，对应本报告当天数据
收盘价 24.62 元， PE 为 28倍， 参考公司所在行业生物制药-动物疫苗行业明显估
值偏低，如参考农业-饲料行业的平均水平，估值优势更加明显，因此给予公司“推
荐”的投资评级。
推 荐——兴业证券:高费用率影响业绩【2010-03-25】
我们认为，公司 2008－2009年度偏高的营业费用率影响到当期的业绩。我们认为 20
10年营业费用率可能回到正常水平。由于今年国家将增加A型口蹄疫（或预防 A型口
蹄疫的双价疫苗）以及扩大猪蓝耳病弱毒疫苗的采购，对中牧股份构成利好。在不考
虑新增其他疫苗品种的前提下，预计公司 2010－2012年 EPS分别是；0.89、1.12和
1.29元，维持“推荐”评级。
买 入——国金证券:2010年“两新”：新疫苗和新管理层【2010-03-23】
我们看好动物疫苗行业未来的发展前景，更看好作为“动物疫苗国家队”特殊身份的
中牧股份在行业景气中所享受到的发展机遇，认为公司合理的估值为 30 倍 PE，目
前价值处于合理水平，从长期价值的角度维持“买入”的投资评级。
买 入——中信证券:业绩稳步增长，估值相对安全【2010-03-23】
我们认为，公司是弱毒蓝耳疫苗与A型口蹄疫推 广后行业扩容的最大受益者，此外
，我们预计公司今年三项费用总额增长率 有望控制在10%以下、兽药产业将可扭亏
为盈，因此公司2010年业绩增长 相对较为确定。维持中牧股份（10/11年EPS 0.80/
0.95元，10/11年PE 29/25 倍，当前价23.49元，目标价28元，买入评级）09/10年
业绩预测，维持“买 入”评级，目标价28元（相当于2010年35倍PE）。
买 入——中信证券:完善产学体系，利好中长期发展【2010-01-18】
完善产学体系，利好中长期发展。
推 荐——兴业证券:疫苗业务未来有较大空间【2010-01-17】
我们考虑蓝耳病疫苗新增带来的影响，暂不考虑其他新疫苗的贡献，预计公司 2009
年－2011 年 EPS 分别是 0.67、0.92和 1.12元。以 2010年业绩看，动态市盈率约
27倍，在生物板块中，估值偏低。此外，中牧股份也是农业板块，与农业公司相比，
公司估值更低。我们看好动物疫苗行业的发展前景，认为中牧股份未来存在业绩超预
期因素（新增疫苗品种） ，维持“推荐”评级。
增 持——大通证券:中牧股份点评【2009-11-17】
预计公司09-10年EPS分别为0.75元、0.90元，维持“增持”评级。
买 入——太平洋:中牧股份三季报点评：三季报净利增六成【2009-11-05】
预计公司 09、10 年 EPS 分别为 0.758 元、0.914 元，当前股价为 23.37 元，对
应 PE 分别为 30.8 倍和25.6 倍。考虑公司在行业的领先地位和强制疫苗行业明年
存在市场增量预期，给予公司买入投资评级。
谨慎增持——国泰君安:费用率下降提升业绩【2009-11-03】
在重新调整对疫苗收入、费用率假设后，我们上调对中牧股份 09-11年 EPS预测到 0
.69、0.85、0.99 元，提升目标价到 25.5 元，对应 2010 年动态估值 30X，维持“
谨慎增持”评级。
推 荐——齐鲁证券:中牧股份：市场扩容促增长，费用压缩显业绩【2009-11-02】
预计 2009——2011 年的 EPS 分别为0.71元、0.82 元和 0.92 元，复合增长率为 3
0.92%;对应的PE分别为30.45 倍、26.36倍和23.50倍，公司具备积极的投资价值，给
予“推荐”的投资评级。
买 入——中信证券:疫苗业务继续保持良好增长态势【2009-11-02】
估计公司2009-2010年的每股收益为0.76，0.90，维持买入评级。
买 入——国金证券:3季报仍保持快速增长【2009-11-01】
我们将公司 2009-2011年每股收益调整为 0.688元、0.913元和 1.141元。目前公司
的估值水平为对应于 2010 年业绩 23 倍 PE，处于较低的估值水平，我们给予公司
“买入”的投资建议。
增 持——天相投顾:动物疫苗行业的领跑者【2009-10-31】
我们预计公司2009-2011年EPS为0.70元、0.88元、1.09元，根据昨日收盘价21.25元
计算，对应动态市盈率为30倍、24倍和20倍，给予公司“增持”的投资评级。
买 入——中信证券:动物疫苗业务增长超预期【2009-08-18】
动物疫苗业务增长超预期。
买 入——国金证券:处于经营拐点的动物疫苗龙头【2009-08-16】
我们看好动物疫苗行业未来的发展前景，更看好作为“动物疫苗国家队”特殊身份的
中牧股份在行业景气中所享受到的发展机遇，认为公司合理的估值为 30倍 PE，目前
价值处于低估状态，维持“买入”的投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 5｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-04 ｜ 2109｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据业务发展需要，中牧实业股份有限公司（以下简称“公司”｜
｜ ｜）委托中牧智合（北京）生物技术有限公司（以下简称“中牧智｜
｜ ｜合”）研发新型猪口蹄疫O型合成肽疫苗。中牧智合系公司控股 ｜
｜ ｜股东中国牧工商（集团）总公司的控股子公司，根据上海证券交｜
｜ ｜易所《股票上市规则》的规定，中牧智合为公司的关联法人，公｜
｜ ｜司委托其研发疫苗的行为构成关联交易。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-25 ｜ 1782.47｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据业务发展需要,中牧实业股份有限公司(以下简称“公司”) ｜
｜ ｜向参股企业厦门金达威集团股份有限公司(以下简称“厦门金达 ｜
｜ ｜威”)采购生产经营用饲料原料,预计2013年度采购金额不超过4,｜
｜ ｜500万元。20140325：2013年实际交易金额为1,782.47万元。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
