☆风险因素☆ ◇600188 兖州煤业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
持 有——中银国际:13年1季度盈利惨淡【2013-05-06】
由于将目标估值由0.8倍2013年预期市盈率下调为0.75倍，我们将H股目标价由10.01
港币下调为8.92港币。A股方面，我们将目标价维持在8.75人民币，仍对应1倍2013年
预期市净率。
中 性——中信建投:一季度销量、煤价双双下跌业绩略低于预期【2013-04-26】
总体看一季度公司业绩低于预期，除了受到煤价下跌影响较多意外，商品煤销量减少
也是原因。虽然公司成本控制较好，但一季度整体毛利率仍仅为24.4%，同比下降7.6
个百分点。我们下调公司2013年、2014年EPS分别为0.54、0.6元，公司目前股价仍不
具备估值优势，我们维持对公司的中性评级，目标价16元。
中 性——中金公司:1Q业绩低于预期，经营压力仍将持续【2013-04-26】
短期股价承压，但由于PB估值较低，下行空间有限，维持“中性”。由于经济复苏乏
力，国内外煤价仍将延续疲弱，板块整体缺乏反弹动力。公司A/H目前PE分别为32.3x
/13.6x，高于板块中值，预计A股仍有下跌空间，但由于H股PB估值仅为0.8倍，下跌
空间有限，维持“中性”。
增 持——申银万国:煤炭销量环比大幅下滑致业绩下滑【2013-04-26】
下调盈利预测主要是下调了煤炭销量和价格假设。13-15年，公司内蒙矿区新建矿将
逐步释放产能，合并格罗斯特后澳洲产能和盈利也将逐步得到提升，虽然煤价反弹后
公司盈利弹性较大业绩明显改善，但考虑到当前估值仍偏高，我们维持“增持”评级
。
增 持——申银万国:13年有序扩张，严控成本费用，非经常性科目影响有望减少【2013-04-01】
13-15年，公司内蒙矿区新建矿将逐步释放产能，合并格罗斯特后澳洲产能和盈利也
将逐步得到提升，虽然煤价反弹后公司盈利弹性较大业绩明显改善，但考虑到当前估
值仍偏高，我们维持“增持”评级。
谨慎增持——国泰君安:成本控制应对低谷【2013-03-29】
公司13-15年主要的增长极仍来自于兖煤澳洲旗下矿井，艾诗顿、中山、莫拉本煤矿
未来均有增产潜力，15年后内蒙古在建矿井将逐步投产。为应对13年并不景气的市场
环境，公司以控制成本作为主要的应对举措，对应下调13年公司成本预测。此外，调
整澳洲资源租赁税对公司所得税费用的影响。预计13、14年EPS分别为0.81、0.98元
，维持“谨慎增持”评级。
持 有——中银国际:聚焦成本控制【2013-03-26】
根据2012年业绩更新预测模型后，我们将A股2013-14年盈利预测上调了57-72%。我们
将A股目标价格从8.62人民币上调至8.75人民币，仍是基于1倍2013年预期市净率。尽
管基于我们新的盈利预测，A股估值仍非常高，但根据市场习惯，我们仍给予A股持有
评级。
卖 出——瑞银证券:扣非净利润略低于预期，业绩下滑趋势难改【2013-03-25】
我们采用PB估值的方法给予2013年1.2xPB推导出兖州煤业的目标价11.23元。兖州煤
业的股价目前对应的13年PB估值仍有2.1x，远高于历史低位的1.2x，考虑到公司盈利
水平仍可能低于市场的预期，我们维持“卖出”评级。
中 性——东莞证券:第四季度成本控制得力，业绩略超预期【2013-03-25】
我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.71元、0.88元，目前的股价对应的市盈率分
别为26.60倍、21.37倍，估值较高。目前国内外煤炭价格仍然很低迷，我们维持公司
“中性”投资评级。
中 性——中信建投:业绩符合预期，煤价下跌对业绩影响较大，估值偏高【2013-03-25】
总体看2012年公司煤价下滑较多，业绩虽为1.12元，但其中有很大部分来自非经常性
损益。我们预计公司2013年、2014年EPS分别为0.65、0.69元，对应目前股价估值偏
高。目前公司港股价格仅10.78元，相比而言A股股价偏高，维持中性评级，目标价19
.5元。
增 持——中信证券:四季度业绩环比好转，2013年煤价压力未减【2013-03-25】
根据最新煤价预期及成本预测．我们下调公司2013～2014年EPS预测至0.66/0.73元（
原预测0.71/0.79元），给予2015年EPS0.81元，当前价18.91元，对应2013--2015年P
/E29/26/23x，在目前基本面预期下，估值偏高。我们给予2013年30xP/E，对应目标
价19.8元，维持“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:非经常性损益影响大，外埠煤炭成长性较好【2013-03-24】
下调盈利预测，预计2013年、2014年EPS分别为0.75元、1.03元，对应市盈率为25.4
倍、18.4倍，短期来看，煤价的疲软影响公司经营业绩，估值不具优势，中长期来看
，随着外埠项目的推进，公司成长性较好，且管理层思路开阔，国际化战略已初具规
模，仍维持“审慎推荐-A”评级。
增 持——申银万国:澳洲成本大幅下降，国内煤价环比改善，致业绩回升显著【2013-03-24】
上调盈利预测主要是上调了公司本部煤价（由582提高至604元/吨）以及澳洲煤矿成
本（兖煤澳洲由527下调至438元/吨，兖煤国际从277下调至213元/吨）假设。13-15
年，公司内蒙矿区新建矿将逐步释放产能，合并格罗斯特后澳洲产能和盈利也将逐步
得到提升，虽然煤价反弹后公司盈利弹性较大业绩明显改善，但考虑到当前估值仍偏
高，我们维持“增持”评级。
推 荐——华创证券:业绩超预期，动力煤弹性第一股【2013-03-24】
预计公司13、14年EPS1.19、1.34元，对应PE16倍、14倍，估值略高，但是考虑公司
对煤价弹性较高，我们预期年中左右煤价很可能上涨，公司作为业绩高弹性品种可以
获得溢价，此外2014年公司内蒙3大矿将陆续贡献业绩，成长性较好，给予公司推荐
评级，可以积极关注。
谨慎增持——国泰君安:澳洲矿井13年暂不放量，产量释放留待未来【2013-03-24】
鉴于兖煤澳洲暂不放量，公司短期内的业绩弹性下降，但长期增长潜力犹存，预计13
、14年EPS分别为0.86、0.98元，维持“谨慎增持”评级。
中 性——中金公司:2012业绩超预期，上调评级至中性【2013-03-24】
负面因素已基本消化，下行空间有限，上调评级至“中性”。由于经济复苏尚不牢固
，国内外煤价仍较疲弱，煤炭板块整体缺乏反弹动力。兖煤A/H目前PE为39.5x/16.4x
（H股PB为0.9x），高于板块中值，投资吸引力不足，但考虑到负面因素已基本消化
，业绩大幅扭亏以及积极的成本控制有望逐步提升市场信心，股价进一步下行的空间
有限，上调评级至“中性”。
谨慎推荐——民生证券:四季度业绩超预期，13年业绩继续下滑【2013-03-24】
预计公司2013~2015年每股收益分别为0.69元、0.80元和0.84元，对应2013~2015年PE
分别为27倍、24倍和22倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。
中 性——中信建投:业绩符合预期，煤价下跌对业绩影响较大，估值偏高【2013-03-19】
总体看2012年公司煤价下滑较多，业绩虽为1.12元，但其中有很大部分来自非经常性
损益。我们预计公司2013年、2014年EPS分别为0.65、0.69元，对应目前股价估值偏
高。目前公司港股价格仅10.78元，相比而言A股股价偏高，维持中性评级，目标价19
.5元。
中 性——东莞证券:业绩低于预期，综合毛利率下降近一半【2012-10-29】
我们预计公司2012、2013年EPS分别为1.04元、0.85元，目前的股价对应的市盈率分
别为16.97倍、20.72倍，估值较高，我们维持公司“中性”投资评级。
谨慎增持——国泰君安:兖煤澳洲成本上升幅度超出预期【2012-10-29】
13-14年公司外延增长的主要来源是兖煤澳洲，预计14年兖煤澳洲产量达2900万吨，1
4年后鄂尔多斯矿井将陆续投产，预计13年国内国际煤价整体走势整体不振，公司业
绩压力较大。预计12、13年EPS分别为1.18、0.83元，维持“谨慎增持”评级。
减 持——中金公司:3Q大幅低于预期，盈利压力仍将持续【2012-10-28】
盈利压力犹存，股价仍有回调空间，维持“减持”。我们于10月10日显著下调2013年
盈利，较当前市场共识低74%/66%，共识仍有较大下调风险。公司目前股价对应的201
3年A/H股PE为52.2x/23.8x，PB为2.0x/1.0x。考虑到短期盈利负面影响较大，而中期
行业基本面疲弱、盈利压力犹在，维持“减持”评级。
买 入——中信证券:短期增产仍在澳洲，煤价压力尚未缓解【2012-08-31】
考虑煤价压力，我们假设下半年公司现货煤价环比下跌15%，吨煤成本环比持平，下
调公司2012--2014年EPS分别至1.36/1.40/1.57元，当前价17.29元，对应2012～2014
年P/E13x/12x/llx。给予公司2012年P/E15x，下调盈利预测后对应目标价20.40元，
维持“买入”评级。
谨慎增持——国泰君安:价格下跌成本上升，扣非后净利明显下滑【2012-08-27】
下半年随着格罗斯特公司并表，12年公司全年净利有望实现正增长，但扣除掉非经常
性损益后的净利润增速应在-20%水平。预计12、13年EPS分别为1.85、1.31元，维持
“谨慎增持”评级。
中 性——中信建投:非经常性盈利大幅增加，主业盈利下滑较大【2012-08-27】
我们测算今年受益非经常性损益大幅增加，EPS为1.39元；2013、2014年盈利可能低
于2012年，我们测算为1.15、1.28，目前兖州煤业港股股价仅11.68港元，远远低于A
股的18.22元，港股相对A股更具投资价值。下调公司评级由增持至中性。
中 性——安信证券:煤炭盈利下滑，非经常损益贡献利润【2012-08-27】
我们对公司2012、2013年的盈利预测为1.40元和0.85元，动态PE为13倍和21倍，评级
为中性-B。
持 有——广发证券:2季度一次性盈利提升利润，经营业绩大幅下滑【2012-08-27】
预计12-14年EPS分别为1.44元、1.18元和1.27元，公司受煤价下跌影响较大，远期依
赖鄂尔多斯和澳大利亚产量扩张，成长性较好，维持“持有”评级。
买 入——中信证券:盈利能力下降，合并收入给力【2012-08-27】
考虑煤价压力，我们假设下半年公司现货煤价环比下跌12%，吨煤成本环比持平，下
调公司2012～2014年EPS预测分别至1.51／1.71/1,92元，当前价18.22元，对应2012
～2014年P/E12x/llx/lOx。给予公司2012年P/E15x，盈利预测下调后对应目标价22.6
5元，维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:1H非经常收益提振盈利，2H煤价对业绩压力犹在【2012-08-27】
下半年业绩仍将面临低煤价压力，但中长期增长可期。减产和疲弱的煤价将继续拖累
三、四季度盈利，而我们2012年A/H盈利低于市场共识28.3%/4.0%，2013年低于共识3
8%/13%。短期股价面临回调压力。但公司执行力强，随着多个煤矿项目陆续投产、经
济和煤价好转、GCL协同效应逐步发挥、蒙陕铁路运力改善等，未来盈利提升空间较
大，中长期投资价值将在充分回调后逐步显现。
增 持——申银万国:非经常性收益带来业绩超预期，煤价下跌影响较大【2012-08-26】
预计13-14年公司EPS分别为0.80、0.88元/股，公司后续成长性主要来自于澳洲收购
格罗斯特和内蒙新矿井陆续投产，鉴于短期内公司估值偏高，我们下调评级至增持。
谨慎推荐——民生证券:兖煤澳洲上市在即，十二五产能高增长【2012-06-25】
预计公司2012~2014年每股收益分别为1.68元、2.10元和2.45元对应2011~2013年PE分
别为12倍、10倍和8倍，公司在十二五期间有较好的成长性，但短期煤价疲软，给予
公司“谨慎推荐”的投资评级。
买 入——国金证券:投资者交流会会议纪要【2012-06-03】
兖州煤业于近期召开投资者交流会，就公司2011年业绩以及2012年战略规划等与投资
者进行了交流。公司2011年实现原煤产量5568万吨，煤炭业务销售收入451.81亿元，
销售利润195.95亿元。2012年一季度实现原煤产量1571万吨，煤炭销售收入136.64亿
元。我们在此将会上的问答环节做一记录，以供参考。
增 持——中信建投:兖煤澳洲售价大幅下跌，现金收购集团两矿增厚0.04元【2012-04-24】
下调公司2012-2014年EPS为1.71（原1.81）、1.81、1.97元，维持增持评级，目标价
27元。
增 持——海通证券:业绩受制于煤价【2012-04-24】
公司今年煤炭产量将实现稳定增长，未来几年煤炭增量主要来自澳洲和内蒙煤矿项目
，后年将是业绩增长的转折点，预计2012—2014年EPS分别为1.78元、1.93元和2.15
元。考虑到今年澳洲碳排放税推出、资源税征收标准提高对公司业绩产生的不确定性
，暂下调至“增持”投资评级，对应16倍PE，未来6个月目标价28.48元。
审慎推荐——中金公司:1Q基本符合预期，短期盘整，中长期提升空间巨大【2012-04-24】
预计2012自产商品煤产量60.5百万吨（上调2.9%），增加9.5mt，其中普力马4mt、莫
拉本1.5mt、文玉3m、其它1mt；煤炭均价631元/吨（下调2.6%），其中国内和澳洲分
别-2.6%/-32.3%；单位成本上升7.2%（下调2.0%），其中国内和澳洲分别4.8%/4.6%
。维持2012年A/HEPS1.53/1.59元预测。
买 入——广发证券:1季度净利润同比降11.5%，受累于国内外煤价下跌【2012-04-24】
我们预计公司2012-14年每股收益分别为1.84元、2.02元和2.21元，公司2012年的市
盈率为14倍，维持“买入”评级，但估值提升空间不大。
买 入——申银万国:海外煤价下滑致业绩低预期关注澳洲公司上市【2012-04-24】
下调公司12年业绩至1.64元/股（原先为1.90元/股），12年PE14.4倍。关键假设部分
调整情况如下：下调兖煤澳洲综合售价从872元至694元，下调澳洲公司吨煤成本从47
0至405元/吨，同时考虑到收购集团矿井所以上调公司本部产销量。公司“十二五”
产量规划1.5亿吨，5年产量增长两倍，12年重点关注公司澳洲上市收购，有望成为澳
洲当地最大的煤炭上市公司，维持“买入”。
买 入——群益证券(香港):产销量长期稳健增长【2012-03-28】
预计公司2012、2013年实现营业收入584.5亿元和645.4亿元，同比分别增长19.9%和1
0.4%；净利润为91.5、99.6亿元，同比增长6.1%和8.8%；EPS分别为1.86和2.02元；
动态PE为13.2倍和12.2倍，维持买入的投资建议；H股动态PE为7.6倍和6.9倍，维持
买入的投资建议。
谨慎增持——国泰君安:短期下滑无碍长期增长【2012-03-27】
预计12、13年EPS分别为1.68、2.04元，上调6个月目标价至30元，维持“谨慎增持”
评级。
买 入——广发证券:中长期成长良好，12年受澳洲煤价下跌影响【2012-03-26】
我们预计公司2012-14年每股收益分别为1.84元、2.02元和2.21元，公司2012年的市
盈率为13.5倍。我们看好公司中长期成长及在海外的资源扩张能力，维持“买入”评
级。
强烈推荐——兴业证券:11年业绩略低于预期，中长期产能扩张潜力大【2012-03-26】
预计兖州煤业2012-2014年EPS分别为1.86元、2.08元和2.15元，目前PE分别为13倍、
12倍和11倍，与行业平均估值水平相当。我们认为，一季度汇兑损益的正贡献和兖煤
澳洲于12年上半年上市将有利于股价，故我们继续维持“强烈推荐”评级。
增 持——天相投顾:煤炭成本增长较快导致业绩下滑【2012-03-26】
我们预计公司2012年和2013年的EPS分别为1.91元和2.09元，对应上一交易日收盘价
计算，公司的市盈率分别为13倍和12倍，维持公司增持的评级。
买 入——中信证券:2011量价平稳，2012再看澳洲【2012-03-26】
由于预期今年澳洲煤价下行压力较大，我们调整公司2012--2013年EPS预测为2.10/2,
53（原2012/2013年EPS预测为2.30/2.76元），预计2014年EPS为2,79元，当前价24.7
5元，对应2012～2014年P/E12x/9x/8x。根据DCF估值，我们调整公司目标价为34.50
元(对应2012年P/E16x)，维持“买入”评级。
增 持——方正证券:成本提升幅度超预期【2012-03-26】
考虑到2011年公司业绩低于预期，并且受制于下游需求对煤价的制约，我们对2012年
及2013年的EPS进行下调，预计2012-2014年EPS分别为1.82元、1.96元和2.09元，对
应动态PE分别为13.60倍、12.63倍和11.83倍，下调公司评级至“增持”。
买 入——华泰联合:短期业绩增长乏力【2012-03-26】
维持“买入”评级。预计2012-2014年EPS分别为1.57元、1.83元和2.22元，公司未来
成长性明确，我们继续维持“买入”评级。
买 入——海通证券:煤炭产量保持稳步增长【2012-03-26】
预计2012—2014年EPS为1.88元、2.03元和2.25元，维持“买入”投资评级，对应201
2年16倍PE，未来6个月目标价30.08元。
增 持——中信建投:贸易业务快速崛起，2012看澳洲与文玉矿，煤价可能拖累业绩【2012-03-26】
预计公司2012-2014年EPS为1.84、1.98、2.21元，维持增持评级。
买 入——申银万国:业绩符合预期，关注12年澳洲上市【2012-03-26】
上调公司12年业绩至1.90元/股（原先为1.83元/股），12年PE13倍，维持“买入”评
级。
审慎推荐——中金公司:A股符合预期，短期受制宏观，中长期提升空间巨大【2012-03-25】
预计2012权益自产商品煤销量达5895万吨，增量约8mt（包含普力马不贡献盈利的4mt
，莫拉本1mt，鄂尔多斯3mt）；公司均价-7.9%至648元/吨，国内和澳洲分别-3.9%/-
21.7%；综合成本上升9.3%，国内和澳洲单位成本5.1%/11.8%。对应2012EPS1.50（下
调1.5%）元，同比-14.3%。
买 入——申银万国:澳洲收购对价调整，拟境外发债不超过10亿美元【2012-03-06】
如果考虑此次收购预计12-13年业绩分别为1.78、1.98元/股，12年PE14.5倍。鉴于公
司本次收购对价调整对公司有利，且协同效应明显，成功上市后将有望成为澳洲当地
最大的煤炭上市公司，继续看好公司中长期成长优势及海外扩张实力，维持买入。
持 有——中银国际:与Gloucester煤炭公司合并的最新进展【2012-03-06】
根据修订后的并购协议，兖州煤业对合并后公司的持股比例略有上升。然而，取消价
值保障延期机制将增加支付现金的风险。经营数据方面，兖煤澳州公司2011年销量略
高于我们预测的980万吨。我们维持盈利预测和持有评级不变。
增 持——中信建投:2012年新增量不多，价格下跌拉低业绩【2012-02-17】
我们认为，兖州煤业2012年新增产量主要来自鄂尔多斯能化和兖煤澳洲，12年增量主
要来自文玉煤矿（300万吨增量）、普力马（350万吨增量）、新泰克（120万吨增量
）、莫拉本（200万吨），合计增量约1000万吨。但受制于煤价下跌，预计2012年母
公司煤炭均价将较2011年下跌33元/吨（约下跌4.87%），其他矿区煤价均做不同程度
调整。预计公司2011-2013年EPS为1.72、1.81、1.97元，下调公司至增持评级，仍建
议关注公司资产收购和内蒙矿区产量情况。
推 荐——长江证券:12年签订动力煤合同量下跌，价格基本符合预期【2012-02-01】
预计公司2011年-2013年EPS分别为1.723元、1.794元和2.024元，对应PE为14.03倍、
13.47倍和11.94倍，公司主要风险在于12年国际煤价的下跌，看好公司未来成长性和
资源获取能力，维持“推荐”评级。
推 荐——东北证券:合同煤价格上涨5%，电煤让路市场煤【2012-02-01】
预计兖州煤业2011-2013年每股收益分别为1.74元、1.99元和2.49元，分别对应13.76
X、12X和9.6X动态市盈率，估值水平位于行业中游。
谨慎推荐——民生证券:十二五产量增两倍，亿吨级能源航母起航【2012-01-11】
预计公司2011—2013年每股收益分别为1.75元、1.91元和2.13元，对应2011—2013年
PE分别为14倍、13倍和11倍，鉴于公司十二五期间的高增长，给予“谨慎推荐”的投
资评级。
增 持——德邦证券:短期业绩贡献有限，关注公司未来扩张步伐【2011-12-27】
我们下调对2012年澳洲动力煤及焦煤价格的预测为720元/吨和1450元/吨，预计2011-
2013年EPS为1.80、1.94、2.33，对应的PE为11.5、10.7、8.87倍，短期给予公司“
增持”评级。
买 入——民族证券:收购格罗斯特公司，实现兖煤澳洲上市【2011-12-26】
预计2011-2013年EPS为1.70、1.84、1.89元/股。考虑到公司未来海外收购预期、其
他煤矿产能陆续释放可期，看好公司发展前景，维持“买入”评级。
买 入——华泰联合:并购格罗斯特意在缓解运力矛盾，澳洲5000万吨目标再近一步【2011-12-26】
维持“增持”评级。预计2011-2013年EPS分别为1.7元、1.64元和1.92元，对应PE分
别为12.7倍、13.2倍和11.2倍，此次合并上市为兖煤澳洲未来资源量和产能增长打开
了空间，继续维持对公司“买入”评级。
推 荐——东北证券:合并格罗斯特有三重积极意义【2011-12-26】
预计兖州煤业2011-2013年每股收益分别为1.74元、1.99元和2.49元，分别对应12.43
X、10.82X和8,67X动态市盈率，估值水平位于行业中游。短期内，公司受到澳元汇率
变动、明年可能增加的澳洲碳税等负面预期影响，可能导致公司估值难以迅速提高，
考虑到兖煤近3年来资源储量和后续产能持续增长，我们仍然看好公司的长期发展，
故维持公司“推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:长期高增长趋势确立，短期走势受压于焦煤价格【2011-12-25】
澳洲焦煤现货价格仍在下行通道之中，这符合我们年度策略对澳洲焦煤价格走势的判
断。2012年一季度日澳焦煤合同价下调至235美元/吨，较11年四季度下调50美元。我
们对12年国际焦煤价格仍持谨慎态度，国际焦煤价格的转向有赖于欧债问题的解决和
中国经济的走势，预计公司11、12年EPS分别为1.82元、1.84元，维持“谨慎增持”
评级。
买 入——英大证券:全球战略进一步加深，外购资源再次复制【2011-12-25】
事件：23日公司发布公告，兖州煤业及其全资子公司兖州煤业澳大利亚有限公司与澳
大利亚格罗斯特煤炭有限公司签署《合并提案协议》，将兖煤澳洲与格罗斯特合并并
取代格罗斯特在澳大利亚证券交易所上市。
推 荐——长江证券:兖煤澳洲拟合并格罗斯特，并在澳洲上市【2011-12-23】
第六，预计公司2011年-2013年EPS分别为1.77元、1.79元和2.11元，对应PE为12.0倍
、11.9倍和10.1倍，继续看好公司未来成长性和资源获取能力，维持“推荐”评级。
其中4季度由于澳元兑美元升值，预计汇兑收益对公司业绩的正面影响约0.13元（前
三季度为-0.03元）。
买 入——申银万国:澳洲借壳上市对价合理协同效应明显【2011-12-23】
考虑到汇率波动及国内外煤价下跌，我们下调公司11-13年业绩分别为1.73、1.70、1
.89元/股，如果考虑此次收购预计12-13年业绩分别为1.78、1.98元/股，12年PE12倍
。
买 入——中信证券:进军澳洲，深耕有成【2011-12-23】
考虑明年国际煤价预期，我们调整公司2011-2013年EPS预测至1.78/2.21/2.54元（原
预测11／12/13年EPSl.78/2.30/2.73元），当前价21.28元，对应P/E12x/lOx/8x。考
虑目前板块估值情况，我们调整公司2012年P/E估值至16x，对应目标价35.36元，维
持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:上市、收购一步到位；长期前景继续改善【2011-12-23】
短期影响略为正面，但中期仍将面临业绩压力。受到宏观因素的压制，下半年以来兖
煤A/H股分别下跌了39.7%和47.0%，目前股价对应的2012年P/E分别为13.4x和7.6倍，
已具有一定安全边际。收购体现了公司较强的执行力，有利于长期增长前景的改善。
中期来看，此次收购将去除澳洲上市的不确定因素，但公司仍会面临海外煤价下跌，
2012年下半年澳洲资源税开征，以及碳税对成本上升的影响（相对较小），业绩仍具
有一定的压力。考虑到短期盈利影响较小，暂维持2012年盈利预测和目标价不变。
买 入——方正证券:兖煤澳洲上市蓄势待发【2011-12-23】
提前资源布局保证公司迎来确定性增长，而积极的外延扩张继续推升公司资源保有量
，我们对公司未来发展前景十分看好。预计公司2011-2013年EPS分别为1.96元、2.22
元和2.47元，对应动态PE分别为10.88倍、9.6倍和8.62倍，维持公司“买入”评级。
买 入——中信建投:海外资产崛起，澳洲上市可期，合并利于长期发展【2011-12-23】
兖州煤业股份有限公司及其全资子公司兖州煤业澳大利亚有限公司与澳大利亚格罗斯
特煤炭有限公司（GloucesterCoalLtd）签署《合并提案协议》，将兖煤澳洲与格罗
斯特合并并取代格罗斯特在澳大利亚证券交易所（AustraliaSecuritiesExchange，
澳交所）上市。交易形式为兖煤澳洲将换股合并格罗斯特全部股份（扣除格罗斯特分
配给合并前登记在册的股东的7亿澳元现金分配价值），此外兖州煤业还将对格罗斯
特股东所持合并后兖煤澳洲股份提供一定程度的价值保障。
持 有——中银国际:因亚洲地区焦煤价格低于预期，下调评级【2011-11-30】
同时，我们将A股目标价从14倍2011年预期盈利调整为12倍2012年预期盈利，行业平
均估值为12.6倍2012年预期盈利。因此，我们将A股目标价从26.29人民币下调为21.8
4人民币。
持 有——中银国际:或成为澳洲新碳排放税的潜在受害者【2011-11-09】
目前，我们仍维持我们的预测不变。在我们了解到更多信息后，会对预测作出调整。
我们维持对H股的买入评级及对A股的持有评级，但我们认为股价或面临短期压力。
推 荐——华泰证券:汇兑损失拖累公司净利【2011-10-31】
预计2011年、2012、2013年EPS分别为1.96元、2.25元和2.49元，目前股价对应PE分
别为14.49、12.63和11.41倍。公司煤炭业务成长性较高，并持续收购澳洲煤矿，给
予推荐评级。
买 进——元富证券(香港):汇兑损失超预期，看好公司高成长性【2011-10-26】
我们认为，公司内生增长潜力明确，未来五年产能复合增长率15.5%；今年以来，公
司在国内外收购多项煤矿及钾矿资产，国际化步伐加快。元富预估2011-2012年公司E
PS为1.95元和2.15元，我们认同公司持续扩张海外的国际化战略并且看好公司持续扩
张的能力和实力，给予A/H股PE分别为14倍和9倍，对应A/H股目标价分别为31.2元和2
3.78港元，维持“买进”评级。
持 有——中银国际:预测小幅下调【2011-10-25】
尽管11年3季度兖煤澳洲的实现煤价下降是偶发因素所导致，我们在对模型进行更新
后还是将2011-13年盈利预测下调5-9%。我们相应下调了目标价，但仍维持对该股的
评级不变（H股评级为买入，A股评级为持有）。
买 入——太平洋:汇兑损失拖累业绩【2011-10-25】
预计2011年-2013年，公司每股收益分别为：1.82元、2.31元和2.69元，对应市盈率
分别为：14.4倍、11.3倍和9.7倍，价值被低估，继续维持其“买入”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:赵楼矿步入正轨，澳洲焦煤价格预期走弱【2011-10-24】
预计11年、12年EPS分别为1.72、2.07元。11年业绩微调，调低12年业绩主要是出于
对澳洲焦煤12年价格走势的谨慎态度，维持谨慎增持评级。
审慎推荐——中金公司:业绩环比小幅改善；但短期缺乏反弹动力【2011-10-24】
2011年A/H股EPS下调4.3%/4.0%至1.71/1.79元，2012年下调4.5%/4.6%至1.88/1.97元
。维持“审慎推荐”。
买 入——民族证券:汇兑损益侵蚀利润，中长期成长性看好【2011-10-24】
我们下调2011-2013年每股收益为1.70、2.20、2.39元/股，看好公司中长期成长性，
维持“买入”评级。
增 持——东海证券:汇兑损失影响盈利，资源扩张奠基未来业绩【2011-10-24】
预计公司2011年至2013年的EPS分别为1.89元2.20元和2.44元，对应10月21日25.51的
收盘价，2011年一2013年的P/E分别为13.6倍11.6倍和10.5倍，给与增持评级。
买 入——申银万国:汇兑损失影响少于预期，看好中长期发展【2011-10-24】
下调公司11年-13年业绩至1.83、2.23、2.50元/股（原先为2.01、2.40、2.77），11
年PE14倍，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:汇兑收益影响3季度业绩，煤炭业务环比稳健增长【2011-10-22】
预计公司2011年-2013年EPS分别为1.847元、1.990元和2.330元，对应PE为13.80倍、
12.81倍和10.94倍，公司4季度至今累计汇兑收益达到约0.19元，看好公司中长期成
长性，以及资源获取能力，维持“推荐”评级。
买 入——申银万国:2.6亿美金收购加拿大数百亿吨钾肥资源，国际化运作更进一步【2011-10-10】
维持11-12年盈利预测2.01元、2.43元/股，对应11年PE14.5倍，维持买入评级。
买 入——华泰联合:涉足加拿大钾矿，综合类资源公司雏形初现【2011-10-10】
从煤到非煤，从资源开采到资源加工。钾矿开采从行业性质划分既属于采掘类行业，
也属于化工行业。公司投资钾矿资源，既可发挥其在地下资源的地质勘探、立井建井
、开采等方面的经验积累和技术优势，又可以借助于母公司兖矿集团在化肥化工、煤
化工等化工方面的人才储备和技术。公司此前在山西、陕西已涉足煤制甲醇、参股煤
制油公司，此次计划进入钾肥领域，公司“从煤到非煤，从资源开采到资源加工”的
战略渐渐浮出水面。
强烈推荐——兴业证券:“跨国界 跨资源”并购，国际化矿业巨头成形【2011-10-09】
我们维持兖州煤业2011-2013年EPS分别为1.95元、2.20元和2.56元的预测，继续看好
其原煤产能从5000万吨向1.5亿吨扩张的进程，维持“强烈推荐”评级。
买 进——元富证券(香港):多次收购澳煤矿，“十二五”产量目标可期【2011-09-29】
评级及投资建议：元富预估公司2011-2012年EPS分别为2.13元和2.39元。我们认为公
司“十二五”煤炭产能增长前景良好，内蒙古矿区及澳洲矿区是未来公司产能增长的
主要动力；公司积极的海外并购战略也得到国内外投资者的广泛认可。我们看好公司
未来持续扩张的能力和实力，给予公司A/H股17倍和12倍的PE，目标价分别为40.32元
和31.15港元，维持A/H股“买进”评级。
持 有——中银国际:兖州煤业拟收购西农公司澳洲煤矿资产【2011-09-28】
我们暂时对该股维持原有的盈利预测和评级(A股持有，H股买入)。
买 入——申银万国:18亿元再收购，着眼进军西澳市场【2011-09-28】
由于收购尚需审批，故暂不调整盈利预测，维持11-12年盈利预测2.01元、2.43元/股
，对应11年PE14.6倍，维持买入评级。
买 入——中信证券:关于对外投资公告的点评：海外步步为营，业绩更加“量”“利”【2011-09-28】
我们维持对公司存量资产2011～2013年EPS分别为2.18/2.60/3.25元的业绩预测（10
年EPS为1.83元），当前价29.34元，对应P/E13x/llx/9x，考虑到公司资源持续扩张
及未来有较高的成长性，给予公司2011年20xP/E，对应目标价43.20元，维持“买入
”评级。
买 入——方正证券:澳洲产能继续扩张，看好公司未来高增长【2011-09-27】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.96元、2.22元和2.47元，对应动态PE分别为15
.00倍、13.24倍和11.89倍。公司商品煤价市场化程度高，提前资源布局可保证近年
增长明确，而积极的外延扩张不断推升公司资源保有量，我们对公司未来发展前景十
分看好，维持公司“买入”评级。
推 荐——长江证券:17亿元再收澳洲煤矿，新增500万吨产能【2011-09-27】
预计公司2011年-2013年EPS分别为1.89元、2.28元和2.71元，对应PE为15.54倍、12.
88倍和10.83倍，继续看好公司未来成长性和资源获取能力，维持“推荐”评级。
强 推——华创证券:海外扩张迈步，稳定增长可期【2011-09-27】
预计2011-2013年EPS分别为2.05、2.40、2.79元，增速分别为12%、18%、16%；对应
的PE分别为14.3、12.2、10.5倍。公司海外扩张意图明确，未来增长透明，同时估值
优势明显，维持“强推”评级。
推 荐——国都证券:目标远大，海外拓展稳步推进【2011-09-21】
预计公司11-13年的权益原煤产量分别为5549、6160、6771万吨；综合销售价格方面1
1-13年维持高位的可能性较大；随着在建矿井和近期投产的矿井逐步达产，公司综合
盈利能力还有一定提升空间，预计11-13年的EPS分别为1.90、2.11、2.43元，对应的
PE分别为14.2、12.7、11.1倍，估值偏低，给予“短期_推荐，长期_A”的投资评级
。
买 入——民族证券:产能释放主要集中在2014年后【2011-09-19】
假设2011-2013年公司商品煤销量分别为5400、6060、6370万吨，煤炭价格同比分别
增长11%、7%、3%，煤炭生产成本分别增长8%、8%、3%，小幅上调2011-2013年EPS至1
.95、2.27、2.46元/股，2012年动态PE12倍。公司扩张路线清晰，中长期成长性好，
受益于煤价上涨预期，维持“买入”评级。
买 入——民族证券:国际煤价回落预计影响盈利，十二五末产能增2倍【2011-09-08】
预计2011-2013年EPS为1.95、2.15、2.36元/股，维持买入评级。2015年末公司煤炭
产量可达1.5亿吨，是目前产量的3倍。主要风险是国际焦煤价格大跌、海外资源收购
风险、澳洲煤炭政策性成本增加风险、汇率波动风险等。
买 入——群益证券(香港):积极收购扩张，期十二五产能双倍增长【2011-08-30】
我们预计公司2011、2012年实现营业收入420.14亿元和490.6亿元，同比分别增长20.
6%和16.8%；净利润为96.16亿元和107.07亿元，同比增长6.74%和11.35%；EPS分别为
1.955和2.177元；A股动态PE为15.4倍和13.8倍，H股态PE为8.7倍和7.9倍，给予买入
的投资建议。
审慎推荐——中金公司:暂时因素影响业绩；仍看好中长期增长【2011-08-22】
预计2011年均价涨幅7.7%、产量增速10.3%、成本涨幅8.7%，对应2011年A/H股EPS为1
.92/2.00元（约-3％），剔除汇兑影响为1.86/1.93元。维持H股目标价35.4港币不变
（对应2012年PE为13.3x）。
买 入——方正证券:量价齐升，推动业绩大幅增长【2011-08-22】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.96元、2.22元和2.47元，对应动态PE分别为15
.25倍、13.45倍和12.08倍。公司商品煤价市场化程度高，提前资源布局可保证近年
增长明确，而积极的外延扩张不断推升公司资源保有量，我们对公司未来发展前景十
分看好，维持公司“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:外埠资源积极扩张，未来成长空间巨大【2011-08-22】
考虑澳元的短期见顶，以及兖煤澳洲产量略低于预期，小幅下调2011年、2012年EPS
为1.89元、2.20元，当前股价对应市盈率为15.8倍和13.6倍，公司资源版图优势显现
，成长空间巨大，是最具成长潜力的煤炭公司，维持“强烈推荐”评级，未来6个月
目标价为目标价40.0元。
强烈推荐——兴业证券:关注新矿区量产，亿吨级煤企起航【2011-08-22】
预计兖州煤业2011-2012年EPS分别为1.95元、2.20元和2.56元。作为我们最为看好的
动力煤公司，兖州煤业的投资逻辑在于：1、通过新建和并购令煤炭产能2015年扩至1
.5亿吨，增长200%；2、估值水平合理；3、国际会计准则下资产负债表更健康。基于
上述分析，我们继续维持“强烈推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:积极扩张保证增长潜力【2011-08-22】
汇兑损益的波动性进一步增大，维持“谨慎增持”评级。近期澳元兑美元汇率大幅波
动，按照8月20日澳元兑汇率1.0406计算，预计11年、12年EPS分别为1.89、2.20元。
下调11年EPS的主要原因是汇率较4月底贬值3.6%，对应EPS减少0.12元。
增 持——世纪证券:价量齐升，汇兑增彩【2011-08-22】
预计2011-2012年公司煤炭产量增长主要来源于：兖煤澳洲、赵楼煤矿、安源煤矿以
及新收购的文玉煤矿，预计2011、2012分别实现每股收益2元、2.25元。考虑公司201
3年以后产量翻番以及公司对外扩张的战略，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——中信建投:受益澳元升值 国际煤价，高弹性品种，下半年增长回归主业【2011-08-22】
未来5年公司规划达到1.5亿吨年产量，其中本部、内蒙和澳洲分别4000万吨，陕西30
00万吨。目前公司年产量在5000多万吨，因此未来成长空间巨大。我们预计公司2011
-2013年EPS分别为1.80、2.25、2.38元，目前股价对应今年PE为15.8倍，继续维持买
入评级，目标价36元。
强烈推荐——招商证券:产能扩张前的人员储备保证未来业绩更好增长【2011-08-22】
预计11年~13年EPS为1.91元2.12元和2.27元，同比增长4%、11%和7%。煤炭产能十二
五规划双倍增长，可以给予公司较高的估值，按照11年20倍P/E估值，给予目标位38
元。维持强烈推荐投资评级。
买 入——申银万国:业绩符合预期，再增500万吨成熟产能，维持买入【2011-08-22】
我们预计11年该矿贡献产量150万吨，12年450万吨，13年500万吨，所以我们维持11
年业绩预测，上调12年业绩至2.43元/股（原预测2.37元），12年PE仅12倍。公司“
十二五”产量规划1.5亿吨，5年产量增长两倍，11-12年重点关注公司内蒙整合及澳
洲上市收购，13-14年公司3000多万吨蒙陕项目将集中投产，成长路径清晰和增产潜
力巨大，维持“买入”评级，目标价40元。
推 荐——长江证券:2季度煤价略提升，蒙陕澳洲持续扩张确保双倍增长【2011-08-21】
预计公司2011年-2013年EPS分别为1.931元、2.226元和2.595元，对应PE为15.44倍、
13.40倍和11.49倍，看好公司中长期成长性，以及资源获取能力，维持“推荐”评级
。
强 推——华创证券:业绩稳定增长，估值优势明显【2011-08-21】
预计2011-2013年EPS分别为2.05、2.40、2.79元，增速分别为12%、18%、16%；对应
的PE分别为14.6、12.4、10.7倍。公司未来增长透明而较为确定，同时估值优势明显
，维持“强推”评级。
买 入——华泰联合:再次收购澳洲资产，“十二五”产能增两倍不是梦【2011-08-03】
我们预计公司2011年、2012年EPS分别为2.11、2.36元，对应PE分别为15.4、14倍。
我们高度认同公司的海外并购战略，看好公司未来持续扩张、并购的能力，维持对公
司“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:收购澳洲资源扩张产能，十二五实现双倍增长【2011-08-02】
公司通过收购资源新建煤矿，未来产能扩张较大，可以按照11年20倍P/E估值，目标
价42元。维持强烈推荐投资评级。
买 入——申银万国:14亿元低价收购澳洲17亿吨资源，重申买入，目标价40元【2011-08-02】
上调公司11年业绩至2.01元/股（原先为2.00元/股），12-13年业绩顺次上调，当前1
1PE16.5倍（低于行业平均20倍），鉴于公司资源获取能力突出，未来产能增长储备
充足，维持买入评级，重申目标价40元。
买 入——方正证券:收购新泰克项目，高空间再添新动力【2011-08-02】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.96元、2.22元和2.47元，对应动态PE分别为17
.12倍、15.11倍和13.57倍。我们给予公司2012年20倍PE，未来一年目标价为44.4元
，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:扩张内外兼修，澳洲再下一城【2011-08-02】
我们维持对公司存量资产2011--2013年EPS2.18/2.60/3.25元的业绩预测（2010年EPS
为1.83元），当前价33.02元，对应P/E分别为15x/13x/lOx，考虑到公司资源持续扩
张及未来有较高的成长性，给予公司2011年20xP/E，对应目标价43.20元，维持“买
入”评级。
推 荐——长江证券:14亿元再收澳洲煤矿，远期新增产能1600万吨【2011-08-01】
预计公司2011年-2013年EPS分别为2.075元、2.304元和2.523元，对应PE为15.91倍、
14.33倍和13.09倍，看好公司未来成长性和资源获取能力，维持“推荐”评级。
买 入——中银国际:太原会议纪要【2011-06-27】
目前公司的经营情况基本与我们预期一致。我们在预测模型中未考虑内蒙古新矿的贡
献。如果最终拟定的《矿产资源租赁税》与草案一致，那么我们的2013年盈利预测应
下调4%左右。目前，我们依然对兖州煤业A、H股维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:十二五规划双倍增长，业绩渐入快速成长期【2011-06-26】
我们预测，11-15年每股收益分别为2.1元、2.21元、2.36元、2.79元和3.62元。同比
分别增长15%、5%、7%、18%和30%。公司的业绩增长主要在14-15年。目前股价下对应
11年动态P/E为16倍。中报业绩可能超预期：理论测算可达1.1元，同比增长105%（公
司业绩预增80%以上）。公司通过收购资源新建煤矿，未来产能扩张较大，可以按照1
1年20倍P/E估值，目标价42元。维持强烈推荐投资评级。
买 入——方正证券:积极扩张的东部煤炭龙头，充分受益于动力煤价的上涨【2011-06-23】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.96元、2.22元和2.47元，对应动态PE分别为17
.57倍、15.5倍和13.92倍。我们给予公司2012年20倍市盈率，未来一年目标价格为44
.3元，给予公司“买入”评级。
增 持——世纪证券:扩张战略，提升产量【2011-06-17】
预计2011、2012、2013年公司分别实现净利润增长9%、13%和11%，分别实现每股收益
2元、2.25元和2.51元。目前公司动态市盈率略高于行业均值。考虑公司2013年以后
产量翻番以及公司对外扩张的战略，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——民族证券:煤价市场化程度高，资源收购保障成长【2011-05-12】
考虑到公司经营稳健，国际化发展步伐加快，成长性突出，首次给予“买入”评级。
风险提示：汇兑损益、煤价涨幅低于预期、海外资源收购进展低于预期等。
增 持——世纪证券:价量齐升，业绩预增【2011-04-27】
2011年-2013年，公司产量增长主要来源于兖煤澳洲、菏泽能化和安源煤矿。预计公
司2011年-2012年EPS分别为2.00元、2.25元，维持“增持”评级。
买 入——申银万国:受益海外煤价高企中报预增80%以上，维持买入评级【2011-04-27】
公司中报预增80%以上，维持公司11年业绩2.0元/股，11年估值16.9倍，（行业平均2
0倍），具备估值优势，维持买入评级，重申目标价40元。鉴于公司未来国内通过内
蒙整合主体持续获取优质资源，国外通过澳洲Felix上市融资实现海外扩张的成长路
径和潜力逐渐清晰，公司规划未来五年产量从5000万吨增长到1.5亿吨；如果榆树湾
项目获批还将增厚0.17元/股业绩；成长性优异加估值优势，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:1季度煤价快速上涨，陕西内蒙项目支撑五年增2倍【2011-04-27】
预计公司2011年-2013年EPS分别为2.000元、2.263元和2.518元，对应PE为16.92倍、
14.96倍和13.44倍，维持“推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:澳洲洪水积极影响二季度兑现【2011-04-27】
2011财年日澳动力煤合同价涨幅达30%，洪水对公司的正面影响将在2季度开始体现。
对此，我们调高了公司的盈利预测，若11年底汇率仍维持在4月26日水平，11、12年
的EPS预测分别为2.04元和2.16元，动态PE分别为17倍和16倍，维持谨慎增持评级。
买 入——中银国际:1季度业绩基本符合预期【2011-04-27】
兖州煤业2011年1季度盈利同比增长18%（剔除兑汇收益后同比增长29%），基本符合
我们的预测。由于煤价上升，我们预测2季度盈利将更为强劲，尤其是澳大利亚业务
。在根据公司业绩对模型进行微调后，我们将2011-2013年盈利预测上调1-4%。我们
维持对A股及H股的买入评级。
强烈推荐——兴业证券:业绩超预期，亮点仍突出【2011-04-27】
不考虑汇兑损益，我们预计2011-2012年EPS分别为1.95元、2.20元和2.56元。作为我
们最为看好的动力煤公司，兖州煤业的投资逻辑在于：1、通过新建/并购煤炭产能20
15年扩至1.5亿吨，增长200%；2、估值水平合理；3、国际会计准则下资产负债表更
健康。故我们继续维持“强烈推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:1Q基本符合预期，2Q将受益于国际煤价上涨【2011-04-27】
公司业绩增长确定、成本控制优异，股价具有较强支撑。目前股价对应的2011年A/H
股PE分别为18.2倍和13.2倍，A股略高于行业中值的17.3倍，H股与行业中值相当。尽
管近期煤炭板块整体缺乏催化剂，但公司成本控制优异、经营业绩有望继续改善、长
期成长前景良好，股价具有较强支撑，维持“审慎推荐”评级。
推 荐——东北证券:业绩符合预期，外向型发展路径清晰【2011-04-26】
预计公司2011-13年每股收益为2.06元、2.53元和2.75元，对应16.4X、13.34X和12.2
9X的动态市盈率，估值水平低于行业平均。我们认为兖州煤业外向型扩张经验成熟，
后续资源不断获取，给未来发展奠定了良好基础，维持“推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:充分受益国际煤价大涨，未来成长性确定【2011-04-26】
不考虑澳元汇兑损益，维持2011年、2012年EPS为2.08元、2.42元，当前股价对应市
盈率为16.2倍和14.0倍，公司资源布局优势显现，成长明确，是煤炭行业内最具成长
潜力的公司之一，维持“强烈推荐”评级，目标价40.0元。
中 性——西南证券:无近忧、有远虑【2011-04-11】
预计公司2011-2013年营收分别约为408.69亿元、435.83亿元、461.75亿元，不考虑
汇兑损益条件下，每股收益分别为1.88元、1.96元、2.15元，对应报告基准日收盘价
市盈率水平分别为19.78(X)、18.96(X)、17.31（X）。
审慎推荐——中金公司:国际动力煤合同价大涨，澳洲业务显著受益【2011-04-05】
小幅上调国际合同煤价和盈利预测。维持2011年自产煤销量增速8.6%、国内现货价格
上涨8%、煤炭生产成本上升10%、内销现货比例76%的预测不变；根据最新合同价将兖
煤澳洲动力煤合同价格涨幅由20%上调至32.5%，对应2011年A/H股EPS为1.75元和1.82
元，上调幅度分别为3.9%和3.8%。
买 进——元富证券(香港):业绩超出预期，未来盈利可持续增长【2011-03-30】
公司内生增长潜力明确，未来5年产量年复合增长率15.5％，与同类大型动力煤类上
市公司相比，公司毛利率较高，费用率稳定，经营状况良好。元富预估公司每股收益
为2011年2.05元，给予公司2011年A股20倍PE，H股15倍PE，对应A股目标价41元和H股
目标价36.6港元，给予公司A/H股买进评级。
买 入——中银国际:仍具有吸引力【2011-03-29】
剔除兑汇收益后，兖州煤业2010年核心盈利符合我们的预测。近期内，澳洲产量提升
将推动盈利增长。由于公司计划在2015年前将产量提高两倍，2011年后并购将成为增
长的驱动力。我们将2011-2012年盈利预测上调7-12%，并维持对A股及H股的买入评级
。
审慎推荐——中金公司:成本控制优异，未来增长可期【2011-03-28】
澳洲上市值得期待，公司估值有望进一步上升。公司2011年A/H股PE分别为19.7倍和1
2.2倍。近期政策面（紧缩担忧有所缓解）、行业基本面（国际煤价油价维持高位、
大秦铁路检修、内蒙开始整合）以及公司良好的长期增长前景和成本控制能力等多重
因素有望进一步推升估值，我们重申近期对公司的偏好。
谨慎增持——国泰君安:业绩符合预期，未来三年稳定增长【2011-03-28】
公司现货比例低，并受惠于澳洲煤价上涨。公司10年合同煤比例为22%，远低于其它
动力煤公司，电煤限价的规定对公司影响最校受洪水影响，澳洲焦煤价格大涨，公司
明显受益。汇兑损益对公司业绩影响很大，10年汇兑损益贡献EPS0.38元，预计11年
、12年EPS分别为1.68元和1.82元（未考虑汇兑损益），动态PE分别为19倍和18倍，
维持“谨慎增持”评级。
买 入——申银万国:业绩超预期产量5年增两倍，重申目标价40元【2011-03-28】
鉴于公司未来国内通过内蒙整合主体持续获取优质资源，国外通过澳洲Felix上市融
资实现海外扩张的成长路径和潜力逐渐清晰；如果榆树湾项目获批还将增厚0.17元/
股业绩；成长性优异加估值优势，维持“买入”评级。
推 荐——东北证券:全球战略初见成效汇兑收益充盈利润【2011-03-28】
预计兖州煤业2011-13年每股收益分别为2.03元、2.53元和2.75元，对应动态市盈率
分别为17X、14X和13X，维持公司“推荐”评级。公司业绩目前受财务费用波动影响
较大，建议密切关注澳元升值增加公司汇兑收益这一投资机会。
推 荐——长江证券:汇兑收益贡献10年业绩，未来5年复合增长率达25%【2011-03-28】
预计公司2011年-2013年EPS分别为2.000元、2.263元和2.518元，对应PE为16.59倍、
14.66倍和13.18倍，维持“推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:澳洲业务发力，未来增长有保障【2011-03-28】
不考虑澳元汇兑损益，小幅上调2011年、2012年EPS为2.08元、2.42元，当前股价对
应市盈率为15.6倍和13.4倍，公司是国内海外煤炭业务最大的公司，充分受益于国际
煤市景气的上扬，维持“强烈推荐”的投资评级，目标价40.0元。
买 入——海通证券:经营质量良好，业绩大幅增长【2011-03-28】
2011年公司煤炭产量将实现稳定增长，煤炭增量主要来自兖煤澳洲、山西能化天池煤
矿、菏泽能化赵楼煤矿。与同类煤炭上市公司相比，公司销售毛利率较高，期间费用
率稳定在低位，经营质量良好。我们预计2011-2013年EPS为2.43元、2.89元和3.35元
，维持“买入”的投资评级，对应11年18倍PE，未来6个月目标价43.74元。
买 入——英大证券:海外投资成功，整体上市有望【2011-03-28】
预计2011~2012年EPS分别为1.83元、2.1元，对应2011年PE为18.14倍、15.86倍，估
值处于适中。基于未来公司的发展前景，我们给出“买入”评级。
买 入——中信建投:煤价提升与汇兑收益造就高成长【2011-03-28】
我们预计公司2011-2013年EPS1.88、2.02、2.21。我们给予公司目标价40元，对应20
11年PE21倍，维持公司买入评级。
买 入——中信证券:产量提升业绩出彩，资源整合前景可期【2011-03-28】
结合2011年产销良好的增长前景及高效的成本控制能力，我们将公司2011-2012年EPS
预测调整为2.18/2.60元，当前价33.18元，对应P/E15x/13x，估值优势明显。我们看
好公司未来业绩增长前景，给予2011年P/E20x，调高目标价至43.60元，维持“买入
”评级。
买 入——国金证券:直接受益国际煤价，汇兑损益增业绩弹性【2011-03-27】
目前股价对应16.09x11PE/14.3x12PE，处于行业平均水平，考虑到公司业绩仍然存在
超预期可能，我们维持推荐评级。
强烈推荐——招商证券:关注未来汇率波动对业绩的影响【2011-03-27】
我们预计，11年~13年，公司EPS分别为2.01元、2.16元和2.38元，同比增长10%、7%
和10%。按照11年20倍PE估值，给予目标价40元，维持强烈推荐投资评级。
强 推——华创证券:量价齐涨，业绩大增【2011-03-27】
2011-2012年的EPS分别为1.96元和2.20元，估值优势比较明显，给予“推荐”评级。
煤炭依然是今后业绩增长的主力。稳妥考虑汇兑损益，预计2001-2011年EPS分别为1.
96元和2.20元，动态市盈率分别为17倍和15倍。估值优势明显，给予“强烈推荐”的
投资评级。
买 入——中信证券:资源扩张再下一城【2011-01-31】
我们维持对公司存量资产2010～2012年EPS分别可达1.64/1.95/2.40元的业绩预测，
当前价24.63元，对应P/E15x/13x/lOx，考虑到公司资源持续扩张及未来有较高的成
长性，给予公司2011年18xP/E，对应目标价35.10元，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:78亿收购东胜采矿权，内蒙资源持续扩张【2011-01-31】
预计公司2010年-2012年EPS分别为1.858元，1.948元和2.121元，其中2010年汇兑收
益贡献EPS约0.41元，目前股价对应2011年PE为12.65倍。看好兖煤澳洲的成长性以及
资源获取的能力，维持“推荐”评级。
买 入——申银万国:蒙西再获整装煤田，外省扩张惊喜不断【2011-01-31】
预计公司10年业绩1.76元/股，11年业绩2.01元/股，11年估值12倍，估值优势明显。
且鉴于公司未来国内通过内蒙整合主体持续获取优质资源，国外通过澳洲Felix上市
融资实现海外扩张的成长路径和潜力逐渐清晰；如果榆树湾项目获批还将增厚0.17元
/股业绩；另外，近期澳洲水灾公司价格上涨受益最为直接，所以维持“买入”评级
。
买 入——中银国际:与母公司及延长石油共同组建煤制油合资公司【2011-01-25】
为实现2015年将产能从目前的约6,000万吨/年提高至2亿吨/年的目标，此次投资是兖
州煤业及其母公司向前迈出的重要一步。我们认为，此举近期不会对公司盈利产生重
大影响，但会对2012年后的盈利增长起到推动作用。维持我们的盈利预测及对该股的
买入评级。
买 入——申银万国:外省项目多点开花，增长潜力与日俱增【2011-01-25】
预计公司10年业绩1.76元/股，11年业绩2.01元/股，11年估值12倍，估值优势明显。
且鉴于公司未来国内通过内蒙整合主体持续获取优质资源，国外通过澳洲Felix上市
融资实现海外扩张的成长路径和潜力逐渐清晰；如果榆树湾项目获批还将增厚0.17元
/股业绩；另外，近期澳洲水灾公司价格上涨受益最为直接，所以维持“买入”评级
。
推 荐——东北证券:调整销售结构，合同煤签约量下降【2011-01-18】
保守预计公司2010-2012年每股收益分别为1.62元、1.8元和1.99元，分别对应16.4X
、14.8X和13.3X动态市盈率。公司资源接续问题近两年得到了良好解决，当前股价估
值优势明显，维持“推荐”评级。
买 入——中银国际:2011年将减少合同动力煤销售【2011-01-18】
我们已在2011年1月3日的行业报告中提到，中国煤炭生产商可通过降低合同煤销售量
来降低限价造成的不利影响。我们相信，这条消息将对公司产生轻微利好。我们维持
我们的预测及对该股的买入评级不变。
买 入——申银万国:成长潜力被低估，澳洲水灾直接受益，上调至“买入”【2011-01-14】
且鉴于公司未来国内通过内蒙整合主体持续获取优质资源，国外通过澳洲Felix上市
融资实现海外扩张的成长路径和潜力逐渐清晰，如果榆树湾项目获批还将增厚0.17元
/股业绩，所以给予公司11年20倍估值，对应目标价40元，上调评级至“买入”。
审慎推荐——中金公司:持续扩张为中长期增长前景提供保障【2010-12-31】
目前A/H股2011年P/E分别为16.3倍和11.5倍，估值较为安全。澳洲交易项目和金鸡滩
项目继续改善公司增长前景，而增资兖煤澳洲也意味着距离2012年底前兖煤澳洲上市
和公司经济总量翻番的目标更近了一步，维持审慎推荐评级。根据中金宏观组的判断
，2011年3月份之前为政策观察期，如果不出现进一步紧缩性调控，我们认为煤炭板
块具有较高的上行概率，重申对兖州煤业的偏好。
买 入——中银国际:拟向澳洲子公司注资9.09亿澳元【2010-12-31】
我们相信，在澳洲的收购及交易将不会对公司盈利产生显著影响，而产能所受影响应
较校对未来能源公司的投资将为公司长期增长铺平道路。我们并未因此次交易而调整
我们的预测。维持对兖州煤业的买入评级。
推 荐——长江证券:澳洲增资、参股煤矿，继续看好未来成长性【2010-12-30】
预计公司2010年-2012年EPS分别为1.648元，1.799元和2.035元，对应估值为16.51倍
，15.12倍和13.37倍，看好公司成长性和提价预期，并且4季度澳元汇率大幅上涨，
公司直接受益于澳元升值和国际煤价的上涨，维持“推荐”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 144｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 60｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-15 ｜ 13.75｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司于2014年5月14日召开第六届董事会第一次会议，审议批 ｜
｜ ｜准了《关于兖州煤业股份有限公司向兖矿集团财务有限公司增资｜
｜ ｜的议案》、《关于兖州煤业股份有限公司向陕西未来能源化工有｜
｜ ｜限公司提供委托贷款的议案》，批准公司签署《增资协议书》，｜
｜ ｜向兖矿财务公司增资1.25亿元；批准签署《委托贷款合同》和《｜
｜ ｜股权质押协议》，向未来能源提供委托贷款12.5亿元，并接受兖｜
｜ ｜矿集团以其持有的未来能源公司30%股权作为质押担保。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-15 ｜ 10280｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为进一步提升经济效益，充分发挥兖州煤业在人才、技术、管理｜
｜ ｜等方面的专业优势，公司与兖矿集团于2014年3月21日签署了《 ｜
｜ ｜兖州煤业股份有限公司与兖矿集团有限公司专项劳务及服务供应｜
｜ ｜协议》（“《专项劳务及服务供应协议》”），兖州煤业将为兖｜
｜ ｜矿集团提供煤炭洗选加工、煤矿运营管理等专业化服务。根据《｜
｜ ｜专项劳务及服务供应协议》，预计2014年兖矿集团支付给兖州煤｜
｜ ｜业的服务费用上限金额为1.028亿元。20140515：股东大会通过 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
