☆风险因素☆ ◇600178 *ST东安 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——天相投顾:收入大幅下滑，期待长安整合效应【2011-08-18】
下调公司2011-2013年EPS至0.18、0.26和0.34元，按2011年08月17日收盘价格测算，
对应动态市盈率分别为46倍、32倍、24倍。考虑公司业绩下滑较为明显，下半年难有
较大起色且股权划转和配套长安汽车存在一定不确定性，下调公司评级至“中性”。
增 持——天相投顾:集团整合提速，期待2011年有实质性突破【2011-03-30】
我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为0.33元、0.4元、0.5元
，3月29日收盘价13.12元，对应动态PE分别为40倍、33倍、27倍，维持“增持”评级
。
中 性——国都证券:短期盈利下滑，长期值得期待【2011-01-24】
预计10-12年公司EPS分别为0.42元、0.44元、0.46元，对应10-12年的动态市盈率为2
2.0、20.7、19.8倍。考虑到公司长期将受益于长安集团大发展。给予公司“短期_中
性，长期_A”的投资评级。
增 持——中原证券:进入长安体系后带来新的发展机会【2010-11-02】
预计公司2010-2011年每股收益分别为0.44元和0.51元，对应动态市盈率分别为33.87
倍和29.14倍。我们看好公司进入长安汽车集团后的发展空间，首次给予“增持”的
投资评级。
增 持——天相投顾:下游处于整合期，公司业绩低于预期【2010-10-28】
我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2010-2012年EPS分别为0.34元、0.43元、0.55
元，8月17日收盘价14.37元，对应动态PE分别为19倍、16倍、14倍，维持“增持”评
级。
增 持——山西证券:期待长安集团整合效应的显现【2010-10-14】
不考虑政府补助、增持联营公司等非经营性收益，我们预计10年、11年公司营业收入
分别增长：25%、15%，投资收益分别增长：22%、20%，每股收益达到0.58、0.77，对
应动态PE：19、15倍，我们上调公司投资评级至“增持”。
中 性——山西证券:下游需求存在压力【2010-08-19】
公司是行业内独立乘用车动力总成供应的龙头企业，常年为国内众多自主品牌轿车及
微客提供发动机及变速箱等核心零部件，中国汽车行业长期增长趋势仍然不会改变，
因此公司的发展空间仍然存在。但由于整个汽车行业已经处在行业短周期的下行阶段
，在这个阶段公司主要下游面临较大压力，因此公司业绩增长有可能低于行业。不考
虑政府补助、增持联营公司等非经营性收益，我们预计10年、11年公司营业收入分别
增长：25%、15%，投资收益分别增长：22%、20%，每股收益达到0.68、0.87：，对应
动态PE：19、15倍，我们首次覆盖公司，给予“中性”评级。
买 入——国金证券:短期产销下滑难免，长期价值依然看好【2010-08-18】
当前股价对应2010-2012年动态PE分别为15、13和11倍，我们认为公司目前的估值水
平并不能完全反映出整合入长安集团后对公司整体定位的提升，我们维持公司20元的
目标价，维持“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:业绩表现季节性明显，机遇与风险并存【2010-08-17】
我们下调东安动力盈利预测为2010年0.83元，2011年1.01元。基于公司股权即将交割
并入长安集团，且存在增持DAE股权的预期，我们维持对其“强烈推荐”评级。
强烈推荐——兴业证券:阐述推荐的4个基本要旨【2010-08-06】
不考虑东安三菱19%的股权注入，我们维持公司2010、2011年、2012年每股收益分别
为0.87元、1.09元、1.34元的盈利预测。按2010年8月6日的收盘价12.29元计算，对
应动态市盈率为14倍、11倍和9倍，若按公司2010年3月31日的每股净资产4.74元计算
，P/B为2.59倍。我们看好其在新长安体系下的战略定位，并对其参股公司东安三菱
的自动变速箱业务的客户拓展持正面预期。继续维持公司“强烈推荐”的投资评级，
6个月目标价18元。
强烈推荐——兴业证券:拐点已初现，苦尽待甘来【2010-08-05】
不考虑东安三菱19%的股权注入，我们维持公司2010、2011年、2012年每股收益分别
为0.87元、1.09元、1.34元的盈利预测。按2010年8月4日的收盘价11.58元计算，对
应动态市盈率为14倍、11倍和9倍，若按公司2010年3月31日的每股净资产4.74元计算
，P/B为2.5倍。看好其在新长安体系下的战略定位，并对其参股公司东安三菱的自动
变速箱业务的客户拓展持正面预期，继续维持公司“强烈推荐”的投资评级，6个月
目标价18元。
中 性——国都证券:业绩亮点短期内难以兑现【2010-05-17】
公司的投资亮点主要包括：东安三菱19%股权有望注入上市公司；公司有望进入长安
集团内部配套体系；自动变速箱项目盈利能力有望释放。但此三个亮点在短期内难有
实质性的进展，而公司传统业务今年仍面临较大压力。在汽车行业步入景气度下滑周
期的背景下，公司难以走出独立行情。公司亮点有望成为一下轮汽车行业景气周期中
的股价催化剂。预计2010-2012年公司业绩0.57、0.87、1.12元。对应当前股价动态P
E为20.5、13.4、10.4倍。给予公司“短期-中性，长期-A”的投资评级。
强烈推荐——平安证券:本部持续改善，东安三菱延续较快增长【2010-05-09】
维持前期预测，即公司2010本部微车发动机销售37万台，本部将略有盈利；东安三菱
销售发动机销售64万台，同比增35%。预计2010、2011年每股收益分别为1.22元、1.3
9元。目前轿车市场增速放缓，汽车股估值水平下移。如按2010年15倍市盈率，则公
司合理价格为18元左右；如考虑上市公司再增持东安三菱19%的股权，则EPS更有望增
厚约40%，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:1Q本部与DAE销量创高峰，坚定看好全年业绩【2010-04-27】
预计公司2010本部微车发动机销售37万台，本部将略有盈利；东安三菱销售发动机销
售64万台，同比增35%。预计东安动力2010、2011年每股收益分别为1.22元、1.39元
。按4月26日收盘价，10年PE为14倍。给予其10年20倍市盈率，则东安动力合理价值
为24元左右；如考虑上市公司再增持东安三菱股权的19%，则利润更有望增厚约50%，
维持“强烈推荐”评级。
买 入——方正证券:被低估的乘用车动力总成领跑者【2010-04-23】
不考虑东安三菱 19%股权注入以及东安动力与河北长安配套，假设东安三菱自动变速
器2010-2011年销量分别为2.8万台与11.8万台。我们调整公司 2010-2011年 EPS 预
测为0.94 元、1.36元，目前公司股价对应动态 PE 分别为19倍与 13 倍， 当前股价
并没有完全反应“大长安”整合及东安三菱 19%股权注入的预期，我们认为公司合理
估值水平应为 2011 年的20倍，对应合理股价为 27.2 元，维持公司“买入”评级。
买 入——方正证券:09 年符合预期，业绩拐点期待10 年【2010-04-12】
不考虑东安三菱股权注入，我们预计公司 2010-2011 年 EPS 分别为 1.12 元、1.42
元，对应动态 PE 分别为15 倍与 12 倍，公司当前股价明显偏低，我们认为 2010
年公司合理估值应为 20—24 倍，对应估值中枢为 24.6 元。假设东安三菱 19%股权
能顺利注入东安动力，预计将大幅增厚公司 2010-2011 年每股EPS0.45 元与 0.60
元，公司股价对应的估值中枢为 34.54 元。给予公司买入评级。
强烈推荐——平安证券:夯实基础、等待腾飞【2010-04-12】
预计公司2010本部微车发动机销售37万台，本部将略有盈利；东安三菱销售发动机销
售64万台，同比增 35%。预计2010、2011年每股收益分别为1.22 元、1.39元。给予
其2010年20倍市盈率，则公司合理价值为24元左右；如考虑上市公司再增持东安三菱
股权的 19%，则利润更有望增厚约 50%，维持“强烈推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:2010 年业绩具备向上弹性【2010-04-12】
上调公司 2010 年盈利预测至每股 0.80 元，上调幅度为21%；首次预测 2011 年每
股盈利为 0.95 元。我们预测中并未包括2010年内可能确认的财政补贴（约6000万元
） 。公司目前股价对应 2010 年和 2011 年 PE 分别为22倍和18 倍，估值处于行业
中高端。综合考虑东安三菱较强的成长性和其自动变速箱产品的稀缺性，以及本部经
营状况的改善和受益于集团资产整合的预期，我们维持公司审慎推荐投资评级。
增 持——华泰联合:会计处理谨慎过头，低估【2010-04-11】
我们预计 2010 年本部将贡献至少 5000 万元利润。东安三菱将实现 69 亿元的销售
收入和 12.5亿元的税后净利， 贡献投资收益 4.51亿元。 预计 2010年和 2011年公
司将分别实现 1.09元和1.41元的每股盈利。随着资产质量的持续提高， 我们认为 2
010年保守的会计政策能够压缩的盈利空间已经十分有限。而随着自主品牌汽车的消
费升级，自动挡车型在 2010年的销售也很有可能出现预料之外的高增长，公司自动
变速箱市场拓展可能并未如我们预期之缓慢，依然存在超预期可能性。维持“增持”
评级。
买 入——广发证券:期待再次腾飞【2010-04-09】
我们预计公司 2009-2011 年 EPS为0.53 元、1.06元和 1.37元。我们给予公司买入
的评级，并将其目标价调整为 23元。公司的风险来自于下游整车厂商自配发动机的
风险以及自动变速器市场推广的不确定性。
强烈推荐——平安证券:自动变速箱增强东安三菱竞争优势【2010-01-26】
业绩增长与资产收购提升公司投资价值。 预计公司 2009、 2010、 2011年每股收益
分别为 0.80元、1.22 元、1.61 元。给予其 2010年 20 倍市盈率，则公司合理价值
为 24 元左右；如考虑上市公司再增持东安三菱股权的 19%，则 2010 年每股收益有
望增厚 0.61 元，股价有望超过 35元。维持“强烈推荐”评级。
增 持——联合证券:业绩、估值、趋势，一样也不少【2009-11-16】
3 季报显示本部全年扭亏已无悬念，即使考虑到变速箱业务投入的当期费用摊销，联
营公司东安三菱 30%的盈利增长预测可信度也极高。09年每股收益的合理估计将达到
0.78 元，由于东安三菱 1.5L 发动机线扩产和自动变速箱正式上市， 2010年每股
盈利的合理估计达到了1.21元。 09年和2010年PE 分别为19倍和12.2倍， 未来6个月
的目标价可看到20~24元之间，维持对公司的“增持”评级。
强烈推荐——民生证券:估值较低及整合预期的投资机会【2009-10-30】
我们预计公司本部的微发产品仍会受益于小排量的减税政策，小幅提高未来两年产销
量预测，预计未来三年收入为21.6亿，22.9亿，24.77亿，来自东安发动机的投资收
益为3.06亿，3.29亿，3.62亿，本部实现盈亏平衡，未来三年净利润为3.22亿，3.52
亿，3.87亿，eps为0.7元，0.76元，0.84元。目前零部件行业的pe多在25-30倍，结
合未来大股东变化后可能的整合预期，我们给与其25倍2009年pe的估值，上调评级至
强烈推荐，近日股价已上涨至我们中期报告的目标价13.6元，距我们推荐时价格已有
40%的涨幅，其间沪深300指数涨幅为14%，根据公司目前的较低估值和整合预期我们
上调半年目标价17.5元，主要风险是行业景气变化和整合进程。
审慎推荐——中金公司:三季度业绩回顾【2009-10-28】
公司目前股价对应09、10年 PE 分别为22 倍和 20倍，估值处于行业中高端。 综合
考虑东安三菱较强的成长性、本部经营状况的改善以及受益于集团汽车业务整合的预
期，我们维持公司审慎推荐投资评级。
谨慎增持——国泰君安:业绩增长无悬念,季度波动是特点【2009-10-28】
鉴于东安动力目前的控股股东中航科工按照中航工业集团的总体规划，未来的发展重
心在飞机等航空制造领域，因此将会逐步退出汽车制造领域，无论是东风汽车还是兵
器集团，均有意接手中航系的汽车业务，而且无论未来控股股东变更为谁，对东安动
力来说并不会产生负面影响，反而会因为整合重组而获得更为良好的发展机遇。不过
考虑到股权变更、整合重组存在一定的不确定性，在时间进程上难以准确把握，因此
暂维持对东安动力“谨慎增持”的投资评级不变。
买 入——西南证券:业绩有增长、重组有预期【2009-10-28】
预测公司 2009-2011 年公司每股净收益分别为 0.677元、0.733元和 0.835元，当前
价格下市盈率分别为 19.35、17.87 和 15.69，估值处于行业中低端，目标价格 15.
90元，评级“买入” 。
买 入——国金证券:澎湃动力，厚积薄发【2009-10-19】
我们预测公司 09-11 年 EPS 分别为 0.598、0.795 和0.917 元，给予公司未来 6-1
2 个月 16.00 元目标价位，对应动态 PE 分别为 27、20和 17倍，建议“买入”。
买 入——广发证券:本部盈利改善，投资收益可期【2009-08-25】
我们预计 2009-2011 年公司 EPS为 0.64 元、0.74元和 0.80元（原预测为 0.46、0
.49 和 0.59 元） 。对应当前市盈率为 15.6、13.5 和12.5 倍。我们维持公司买入
的评级。公司的风险来自于原材料成本的上升带来公司盈利能力的下滑、微客市场在
政策刺激消失后可能出现超乎我们预期的波动、以及其它整车厂自建发动机生产线对
东安三菱产生的影响。
谨慎增持——国泰君安:汽车相关刺激政策的直接受益者【2009-08-25】
得益于相关政策刺激，2009 年上半年东安动力的业绩保持了稳定增长。维持对东安
动力“谨慎增持”的评级不变。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-24 ｜ 146055｜ 否 ｜
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｜ ｜2014年，公司拟与关联方哈尔滨东安力源活塞有限公司,哈尔滨 ｜
｜ ｜东安华孚机械制造有限公司,成都华川电装有限责任公司等就采 ｜
｜ ｜购,租赁等事项发生日常关联交易，预计交易金额为146055万元 ｜
｜ ｜。20140524：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-29 ｜ 77890｜ 否 ｜
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｜ ｜公司预计2013年与关联方哈尔滨东安力源活塞有限公司,哈尔滨 ｜
｜ ｜东安华孚机械制造有限公司,成都华川电装有限责任公司等发生 ｜
｜ ｜日常关联交易，预计交易金额为77131万元。20130525：股东大 ｜
｜ ｜会通过根据对哈飞汽车3季度以后的发动机配套预计,公司拟增加｜
｜ ｜哈飞汽车的关联销售金额10000万元。调整后,公司与哈飞汽车的｜
｜ ｜关联销售金额由1.17亿元增加至2.17亿元。20140429：2013年，｜
｜ ｜公司与上述关联方实际发生的关联交易的金额为77890万元。 ｜
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