☆风险因素☆ ◇600177 雅戈尔 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——山西证券:地产储备再添新军【2013-06-03】
预计公司2013年、2014年EPS分别为0.98元和1.17元，其中服装板块2013年、2014年E
PS分别为0.4元和0.47元，地产板块2013年、2014年EPS分别为0.58元、0.7元，考虑
到2013年3月公司大股东大比例简介增持股票带来的良好预期，我们给予公司“增持
”评级。
推 荐——东兴证券:地产业绩构筑一定安全边际，服装弱复苏【2013-06-03】
我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.89、1.08和1.28元，对应动态PE分别为8.47、
6.98和5.89倍。维持“推荐”评级。
增 持——山西证券:地产业务再下一城【2013-05-20】
预计公司2013年、2014年EPS分别为0.98元和1.17元，其中服装板块2013年、2014年E
PS分别为0.4元和0.47元，地产板块2013年、2014年EPS分别为0.58元、0.7元，考虑
到2013年3月公司大股东大比例简介增持股票带来的良好预期，我们给予公司“增持
”评级。
审慎推荐——招商证券:服装板块虽有压力，但地产板块拉动扣非净利润大幅增长【2013-05-02】
考虑到目前市场环境整体偏弱，公司业绩增长稳定性较强，且服装及地产板块估值水
平偏低，因此有一定的防御性，维持“审慎推荐-A”的投资评级。给予公司服装板块
13年10倍市盈率，地产板块8倍市盈率，不考虑金融投资收益，保守测算公司价值为8
.82元。若大股东增持后对公司未来业务发展带来实质性影响，可能给股价带来一定
弹性。
增 持——申银万国:服装稳定增长，地产业绩爆发，股息率超过6%【2013-04-08】
分部估值后价值11.6元，有50%空间。2012年股息率超6%，预计未来股息率将进一步
提高，安全边际很强，考虑到国五条对地产的不确定性，维持增持。预计服装2013年
EPS0.41元，给予13倍估值预计每股5.3元；地产NAV估值每股价值4.4元；投资业务每
股净资产1.9元。合计每股11.6元。
买 入——东方证券:业绩增长预期相对明朗，股价安全边际更高【2013-04-08】
我们基本维持之前对公司的盈利预测，预计2013~2015年的每股收益分别为1.02元、1
.25元和1.56元。其中品牌服装分别为0.43元、0.51元和0.61元，地产业务分别为0.5
9元、0.74元和0.95元。参考同行，分别给予品牌服装和地产业务2013年12倍和8倍的
估值，不考虑股权投资价值，我们给予公司目标价为9.88元，维持公司“买入”评级
。
增 持——方正证券:房地产、服装板块增长良好，投资板块亏损拖累业绩增长【2013-03-27】
我们测算2013-2015年公司服装业务每年贡献EPS1.01、1.15、1.26元；对应PE分别为
8.34、7.36、6.73倍，维持公司“增持”评级。
增 持——申银万国:主业经营良好，股权投资拖累业绩，13年房产结算有望超预期【2013-03-26】
小幅上调地产板块的盈利预测，假设2013-2015年投资收益均为0元，预计13-15年EPS
为0.95/1.09/1.22元（原预测13-14年0.90/1.10元。）考虑到目前总体估值较低，但
地产调控存在不确定性，维持增持。
买 入——中信证券:服装及地产盈利能力逐步凸显【2013-03-26】
盈利预测及投资评级。维持预计2013/14/15年EPS0.94/1.15/1.30元（其中品牌服装0
.40/0.45/0.49元，地产0.54/0.70/0.81元，投资收益均为O元）。若不考虑投资收益
，净利润同增16%/22%/13%。公司服装业务直营占比业内最高，且渠道中自有商业物
业存较高重估价值，应给予估值溢价。给予2013年服装15倍、地产6倍PE，截至3月25
日公司持有可供出售金融资产总市值96亿元、浮盈29亿元，对应每股扣税净值1.02元
，测算公司价值10.26元，另公司分红收益率高达6%，故维持“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:品牌重塑及地产可结算资源充裕，大股东增持彰显信心【2013-03-26】
鉴于服装业务重塑后，公司品牌建设的加强，及在生产、渠道及终端营销管理等方面
的丰富经验，将有助于主副品牌实现稳健发展，提高业绩增长的稳定性，结合今年的
市场环境，预计服装业务13-15年EPS分别为0.42、0.48和0.54元；房地产业务考虑到
13-14年可结算资源相对较为充裕，预计13-15年EPS分别为0.59、0.71和0.85元；综
合计算，不考虑投资收益影响，预计13-15年公司综合EPS分别为1.01、1.19和1.39元
。考虑到目前市场环境偏弱，公司业绩增长稳定性较强，服装及地产估值水平偏低，
属于较好的防御品种，上调投资评级为“审慎推荐-A”。13年给予服装业务12倍PE，
地产业务8倍PE，不考虑金融投资收益，保守测算公司价值为9.76元。若大股东增持
对公司业务的发展带来实质性的进展，可能给股价带来一定的弹性。
推 荐——中金公司:服装、投资低于预期，6%股息收益率显价值【2013-03-26】
预计公司2013~14年经常性EPS分别为0.98元和1.20元，当前股价对应2013~14年经常
性P/E分别为8.4倍和6.8倍，根据NAV测算股价有41%的上升空间。公司进行股权结构
优化，实际控制人李如成实际持股比例大幅提升至34.65%，有利于理顺公司治理结构
，提升投资者对公司的信心。维持推荐评级。
买 入——中信证券:大股东增持彰显发展信心【2013-03-14】
综合测算公司2012/13/14年EPS分为0.70/0.94/1.15元（其中品牌服装0.36/0.40/0.4
5元，地产0.45/0.54/0.70元，投资收益-0.11/0/0元）。若扣除投资收益影响，预计
公司2012/13年EPS为0.81/0.94元，分别同增42%/16%。给予2013年品牌服装15倍、地
产6倍PE，考虑金融投资浮盈扣税净值1.02元，测算公司价值为10.26元，维持“买入
”评级。
增 持——申银万国:30亿涉足西气东输三线项目，投资业务向稳健收益转型【2012-11-22】
预计2012-2014年EPS为0.83/1.00/1.25元。考虑到目前公司仍处于结构调整期，维持
增持评级。
推 荐——中金公司:认购西气东输项目投资基金，投资业务转型产业投资【2012-11-22】
维持盈利预测不变，2012/13年每股收益分别为0.80/1.03元，当前股价对应2012/13
年市盈率8.7/6.8倍。我们测算分部加总NAV为每股8.44元，比当前股价高20%。能源
和公用事业领域投资项目收益稳定，风险小，对当前缺乏投资渠道的民间资本是有吸
引力的；但是项目资金需求大，回报周期长，小投资者较难参与。雅戈尔抓住此次机
会率先参与进来，并借此改进投资业务的结构，提升多板块业务的业绩稳定性，有利
于提升公司的估值水平，且公司股息收益率较高(约5%)。维持推荐。
推 荐——中金公司:服装地产双增长，投资板块亏损拖累业绩【2012-10-31】
当前股价对应2012/13年经常性业务市盈率9.0/7.0倍。维持推荐评级。
增 持——申银万国:地产大幅结算，业绩符合预期；公司逐步回归服装主业，维持增持【2012-08-28】
我们维持盈利预测，预计2012-2014年EPS为0.91/1.12/1.37元。考虑到目前总体估值
较低，维持增持评级。
推 荐——中金公司:服装主业稳健增长，业绩符合预期【2012-08-28】
维持盈利预测不变，2012/13年每股收益分别为0.85/1.13元。当前股价对应2012/13
年经常性业务市盈率8.6/6.5倍，估值已经很低，与分部加总NAV相比折价30%以上。
随着公司逐步提升品牌服装主业的占比，未来盈利将更趋于稳定，维持推荐。
买 入——中信建投:服装业务整合加速【2012-06-08】
预计2012年-2014年公司每股收益分别为0.90元、1.01元和1.21元。公司资金实力雄
厚，服装产业链完整，加之在品牌男装上具有多年的经营管理经验，在服装业务的拓
展上优势明显。公司消减服装加工业务有利于提高服装业务的盈利能力，多品牌经营
和渠道建设的加强有利于快速提升服装业务的收入和利润；目前房地产调控政策见顶
、销量见底，加之公司前4个月销售业绩较好，这对公司2014年的房地产业绩提供保
障；公司因时淡化金融，缩减了金融投资，有利于降低投资风险，增强业绩的稳定性
。公司目前股价对应2012年PE仅10.31倍，静态PB仅1.57倍，估值具有较大安全边际
。首次给予公司买入评级，6个月目标价11.7元，对应2012年13倍PE。
增 持——国泰君安:再次回归服装主业【2012-05-10】
我们测算2012-2014年公司服装业务每年贡献EPS0.48、0.56、0.65元；房地产业务未
来每年贡献0.3、0.36、0.44元。未来三年公司EPS分别为0.78、0.92、1.09元，“增
持”评级。
买 入——东方证券:投资板块亏损导致一季度业绩下滑【2012-04-26】
我们维持公司2012-2014年每股收益的预测分别为0.92、1.00、1.25元.目标价15.40
元，维持公司买入评级。
推 荐——中金公司:一季报基本符合预期，二季度将迎来房地产结算高峰【2012-04-26】
维持盈利预测不变，不包含金融投资利润的2012/13年每股经营性净利润分别为0.81/
1.26元。
增 持——方正证券:少数股东权益回收带来利润增厚，投资业务拖累整体业绩【2012-04-25】
我们测算2012-2014年公司服装业务每年贡献EPS0.49、0.55、0.64元；房地产业务未
来每年贡献0.49、0.47、0.43。加上投资业务每年贡献EPS0.2元，未来三年公司EPS
分别为1.18、1.22、1.27元，其中归属于母公司的EPS分别为1.15、1.19、1.24元。
维持公司“增持”评级。
推 荐——中金公司:品牌服装稳健发展，房地产现金流平衡，投资收缩观望【2012-04-23】
预计2012,2013年每股经营性净利润分别为0.81元和1.26元。我们测算分部加总NAV达
12.93元，比当前股价高出30%。4%的分红收益率在A股中处于较高水平。维持推荐。
增 持——方正证券:三驾马车重估值【2012-04-13】
我们测算2012-2014年公司服装业务每年贡献EPS0.49、0.55、0.64元；房地产业务未
来每年贡献0.49、0.47、0.43。加上投资业务每年贡献EPS0.2元，未来三年公司EPS
分别为1.18、1.22、1.27元，其中归属于母公司的EPS分别为1.15、1.19、1.24元。2
012年给予纺织服装19倍估值，地产业务10倍估值，投资业务给予1倍估值，合理价格
为14.41元。首次给予公司“增持”评级。
买 入——中航证券:服装主业发力，资产价值低估【2012-04-09】
预计公司重估值为15.2元。其中房地产、出租经营、金融股权合计估值为7.4元；服
装业务预计2012年贡献EPS0.39元，按12年20倍PE计算，服装业务价值7.8元。首次给
予买入评级。
买 入——东方证券:品牌零售发展稳健，地产投资渐趋谨慎【2012-03-29】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.92、1.00、1.25元.对应目标价15.40元
，维持公司买入评级。
买 入——申银万国:受金融投资影响业绩低于预期，预计12年将成为房产结算爆发期【2012-03-27】
预计12-14年EPS为1.31/1.71/2.01元。考虑到目前总体估值较低，维持增持。
推 荐——中金公司:2011低于预期，品牌服装业务健康发展【2012-03-27】
下调2012,2013年盈利预测至每股0.81元和1.26元。维持推荐评级。考虑20%混业经营
折扣后的分部加总NAV达12.93元，比当前股价高出26%。4%的分红收益率在A股中处于
较高水平。公司回归品牌服装主业后，未来盈利和现金流会更加稳剑
买 入——东方证券:雅戈尔回归男装股，价值低估待挖掘【2012-03-23】
在不测算金融投资对于2012-2013年每股收益贡献的前提假设下，预计公司2011-2013
年每股收益分别为0.78、0.92、1.00元，服装纺织板、房地产、投资板块分步估值，
对应目标价15.4元，首次给予公司买入评级。
买 入——申银万国:拟收购品牌服装14家子公司股权，提高未来整体盈利水平，维持买入【2011-11-07】
由于本次收购尚未完成，我们暂时按原来维持原来盈利预测，未来收购完成后，业绩
有上调可能。因此不考虑金融股权，我们维持11-13年经营性EPS为0.72/1.47/1.7元
（仅含纺织服装和地产业务）的盈利预测。由于公司金融股权投资多为银行等蓝筹股
定向增发，预计到期后公司会通过不断置换股票以每年产生稳定的滚动收益，假设每
年投资收益20亿左右，预计11-13年总EPS为1.4/2.14/2.38元，目前公司总市值较低
，服装业务股权理顺后，公司服装板块的估值有望提高，维持买入评级。
增 持——国泰君安:上可攻、下可守，价值投资的优秀品种【2011-11-04】
预计公司2011-13年EPS1.41、1.86、2.25元。鉴于服装纺织业务具备强品牌号召力和
高盈利，且预计具有并购吸收等机遇；地产业务质地优秀，发展潜力大，同时公司的
估值折价幅度大，为“地产X”的典型优秀标的。维持增持评级，给予推荐，预计目
标价16元。
买 入——申银万国:三季报净利润增长48%，品牌服装业务发展良好，维持买入评级【2011-10-31】
预计11-13年总EPS为1.4/2.14/2.38元，目前总市值较低，维持买入评级。
推 荐——中金公司:业绩符合预期、资产价值低估【2011-10-31】
我们维持盈利预测不变，2011/12年每股收益分别为0.95/1.18元。
推 荐——中金公司:男装主业持续增长，资产价值被低估【2011-10-19】
目前其服装业务增长潜力和总体资产价值被低估，2011-12年总体市盈率仅为10.8倍
和8.2倍，2011年经营性净利润的市盈率也仅有13.4倍，2011-12年市净率仅1.41和1.
28倍，均处于板块低端，下行风险有限，重申“推荐”评级。
买 入——申银万国:中报净利润增长44%，内销服装毛利率大幅提升，维持买入评级【2011-08-31】
不考虑金融股权，我们维持11-13年经营性EPS为0.72/1.47/1.7元（仅含纺织服装和
地产业务）的盈利预测。由于公司金融股权投资多为银行等蓝筹股定向增发，预计到
期后每年会有稳定的滚动收益，假设每年投资收益20亿左右，预计11-13年总EPS为1.
4/2.14/2.38元，目前总市值较低，维持买入评级。
推 荐——中金公司:服装业务平稳增长，地产结算高峰需等待明年【2011-08-31】
我们小幅上调2011/12年每股收益32%/35%至0.89/1.18元，分别同比下降25.5%/增长3
2.4%。维持推荐。
买 入——国金证券:并驾齐驱的三辆马车【2011-08-30】
维持公司11、12年1.25和1.37的盈利预测，动态市盈率为8.2和7.5倍，估值仍处于较
低水平，维持买入建议。
买 入——申银万国:实际控制人李如成先生迈开增加控制力第一步，上调评级至买入【2011-08-16】
不考虑金融股权，我们维持11-13年经营性EPS为0.72/1.47/1.7元（仅含纺织服装和
地产业务）的盈利预测。由于公司金融股权投资多为银行等蓝筹股定向增发，预计到
期后每年会有稳定的滚动收益，假设每年投资收益20亿左右，预计11-13年总EPS为1.
4/2.14/2.38元。从总市值230亿中扣除金融股权投资账面价值116亿后，对应11-13年
经营性PE为7.1/3.5/3倍，目前估值较低，考虑到实际控制人提升持股比例，有利于
公司长远发展，上调评级至买入。
买 入——中信证券:品牌服装超预期，估值极具优势【2011-06-29】
因品牌服装超预期、地产结算进度变化，调整11/12/13年EPS预测（不含投资收益）
为0.67/1.23/1.54元（品牌服装0.40/0.53/0,68，地产0.27/0.70/0.86），原预测0.
90/1,10/1.31元（品牌服装0.37/0.47/0.60，地产0.53/0.63/0.71）。按2011年品牌
服装25倍、地产5倍PE，加金融浮盈扣税净值1.67元，公司价值13.11元。公司品牌服
装价值未在股价中充分体现，地产和金融价值亦存提升空间。因此上调评级至“买入
”。
买 入——国金证券:值低估的多面能手【2011-06-22】
预计公司11、12年每股收益分别为1.25和1.37元，市盈率分别为7.1和8.2倍。根据各
业务对净利润的贡献，分别赋予纺织、地产和股权投资业务18倍、12倍和3倍的市盈
率，公司合理价格13.35元，而公司重估每股净资产15.83元，给予20%的折价，目标
价12.66元，结合两种估值方法给予公司目标价格区间12.66-13.35元，建议买入。
增 持——申银万国:以做大服装、做精地产、常规投资业务为战略，总市值低估维持增持【2011-05-31】
不考虑金融股权，我们维持11-13年经营性EPS为0.72/1.47/1.7元（仅含纺织服装和
地产业务）的盈利预测。由于公司金融股权投资未来将作为一项常规业务来规划，预
计到期后每年会有稳定的滚动收益，假设每年投资收益20亿左右，预计11-13年总EPS
为1.4/2.14/2.38元。考虑了金融股权投资和负债，目前总市值225亿，明显低估，维
持增持。
增 持——申银万国:服装业务增长30%，投资业务贡献趋于稳定，价值低估【2011-05-03】
假设每年投资收益20亿左右，预计11-13年总EPS为1.4/2.14/2.38元。从总市值263亿
中扣除金融股权投资账面价值129亿后，对应11-13年经营性PE为8.3/4.1/3.5倍，目
前估值较低，维持增持评级。
推 荐——中金公司:服装主业稳定增长，投资业务推动业绩爆发【2011-05-03】
资产价值和增长潜力被低估，2011年经常性业务市盈率17.4x。给予纺织服装业务25
倍市盈率，板块价值即可达到182亿元；地产土地储备价值142亿；商业物业资产价值
70亿元；金融资产市值超过130亿。而公司目前总市值仅为264亿元，显著低于资产价
值。我们的分部加总NAV约为16.29元/股，比当前股价高出38%。
增 持——申银万国:服装多品牌初见成效，地产业务明年将大量结算，价值低估维持增持【2011-04-19】
公司价值低估。我们认为给予11年经营性每股收益合理PE为15-20倍，对应经营性每
股价值10.8-14.4元，公司目前金融股权帐面价值134亿，对应每股价值6.1元，考虑
金融股权价值存在波动性，打8折价后对应每股价值4.9元，合计后合理股价为15.7-1
9.3元。
增 持——天相投顾:服装、房地产、金融投资三足鼎立【2011-04-19】
预计公司2011-2012年的EPS分别为1.39元、1.54元，以4月18日收盘价12.55元计算，
对应的动态市盈率分别为9倍、8倍，维持公司的投资评级为“增持”。
推 荐——中金公司:股价大幅低于NAV，分红收益率达4%【2011-04-19】
维持“推荐”评级。资产价值和增长潜力被低估，4%分红收益率在A股处于较高水平
，成为很好的价值投资标的。给予纺织服装业务25倍市盈率，板块价值即可达到182
亿元；地产土地储备价值142亿；商业物业资产价值70亿元；金融资产市值超过130亿
。而公司目前总市值仅为279亿元，显著低于资产价值。我们的分部加总NAV约为16.2
9元/股，比当前股价高出30%。
增 持——海通证券:地产金融双下降削弱业绩【2010-11-01】
我们调整2010年几块业务的业绩如下：服装业务每股收益为0.30元，纺织业务为0.02
元，地产业务为0.30元（政策的影响较大所以带来地产销售的大幅下滑），我们分别
给予30、20和15倍的PE估值，合理价格应该为13.90元（还没有包含股权投资的估值
）。下调评级至“增持”。
推 荐——中金公司:服装业务增长60%，NAV显著高于市值【2010-11-01】
维持推荐。资产价值和增长潜力仍被低估，2010市盈率低于15倍。分部加总NAV显示
公允价值约350亿，比当前市值高出25%：其中地产板块值150亿元，纺织服装给予20
倍2010市盈率即有140亿，投资板块净资产超过60亿。
推 荐——国元证券:主业稳步推进，给予推荐评级【2010-09-02】
下半年公司面临的风险主要来自于服装行业原材料价格的上涨、政府对地产行业的调
控、资本市场的波动。我们预计公司2010年、2011年EPS为0.8元、0.96元，给予公司
推荐评级。
持 有——中信证券:主业亮点不多，金融缩水明显【2010-08-31】
维持公司纺织服装和地产丰业10/11/12年EPS预测至0.79/0.95/1.10元，其中10年纺
织服装0.24元、地产0.55元。公司长期丰业可持续稳步增长，短期纺织服装出口改善
未达预期，地产金融形势仍有不确定性。分别给予公司10年纺织服装、地产20倍和15
倍PE估值，结合金融资产每股1.43元价值，公司价值14.5元，维持“持有”评级。
推 荐——中金公司:中报业绩符合预期，价值重估仍有上升空间【2010-08-31】
维持推荐。资产价值和增长潜力被低估，2010年市盈率不到15倍。给予纺织服装业务
30倍市盈率，公司总市值就可接近200亿元。房地产业务储备土地价值扣除净负债可
值100亿，金融资产市值约100亿，股价低于NAV27%。
强烈推荐——东兴证券:稳步前行的巨无霸【2010-08-31】
我们预计公司品牌服装今年实现净利润7亿元，未来5年可保持15-20%的增速，给予25
倍的PE，折合175亿市值；预计公司地产业务今年实现净利润12亿元，基于目前不利
的政策环境，暂给予12倍PE，折合市值144亿元；股权投资业务帐面价值约90亿元，
基于我们对目前行情的判断，暂给予10%的折价，折合市值约81亿元。综合上述判断
，我们认为公司目前合理估值应为市值400亿元左右，对应的股价为17.9元，维持“
强烈推荐”的投资评级。
买 入——国金证券:2010年中报点评【2010-08-30】
市场一直困惑于公司的多业务模式，过分纠缠于各业务的具体业绩，难以对其进行普
遍认可的估值。我们一直给予公司买入投资建议，认为公司既有趋势投资价值也有长
期投资价值。
买 入——海通证券:三管齐下，旗舰稳行【2010-08-16】
我们维持2010年服装业务每股收益为0.26元，纺织业务为0.06元，地产业务为0.65元
，我们分别给予25、20和15倍的PE估值，合理价格应该为17.31元（还没有包含股权
投资的估值）。维持“买入”评级。
推 荐——中金公司:资产价值严重低估，中报业绩有望超预期【2010-07-13】
资产价值和增长潜力被低估，2010年市盈率仅为13倍给予纺织服装业务30倍市盈率，
板块价值即可超200亿元；地产储备土地价值扣除净负债可值100亿；商业物业资产70
亿元；金融资产市值约94亿。而公司目前总市值仅为248亿元，显著低于NAV。品牌服
装业务的优秀表现和中报超预期可成为近期股价催化剂。
强烈推荐——东兴证券:重资产模式下低风险、低估值的投资品种【2010-06-28】
荐我们预计公司品牌服装今年实现净利润6亿元，未来5年可保持15-20%的增速，给予
25倍的PE，折合150亿市值；预计公司地产业务今年实现净利润12亿元，基于目前不
利的政策环境，暂给予10倍PE，折合市值120亿元；股权投资业务帐面价值约90亿元
，基于我们对目前行情的判断，暂给予10%的折价，折合市值约81亿元。综合上述判
断，我们认为公司目前合理估值应为市值350亿元左右，对应的股价为15.7元，给予
“强烈推荐”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:股价大幅低于NAV，投资价值凸现【2010-06-10】
雅戈尔最近一段时期随房地产板块大幅回调。我们认为目前是很好的介入时机，主要
依据是：1）公司经营情况良好，纺织服装业绩显著提升；雅戈尔地产品牌在宁波市
场享有盛名，近期地产新政并未造成显著影响；2）雅戈尔是我国第一大西服品牌，
性价比高、网络渗透中国城乡，受益于基本工资上升带来的大众消费品牌化趋势。同
时由于利润率丰厚，公司业绩受劳动力成本上升带来的负面影响在纺织服装板块是最
低的；3）当前股价已大幅低于按资产价格测算的NAV，投资价值凸显。
增 持——国泰君安:房地产与金融投资推动业绩增长【2010-03-26】
不考虑股权投资收益，公司10、11年每股收益分别为0.69元和0.91元。给予公司主业
20倍市盈率，加上每股所含金融资产税后价值4.3元，公司合理价值为18.1元，较目
前价格有17%的上涨空间，维持“增持”评级。
增 持——东方证券:价值被低估的多元化蓝筹企业【2010-03-24】
对于公司的估值应分部考虑，以2010年盈利预测为例，纺织服装给予20倍估值，房地
产与可比公司滨江集团（002244）为参照，从09年的收入、盈利和土地储备看，即使
考虑地段差异，公司的地产市值应是 1.2 个滨江集团， 对应每股价值为9.43元,再
加上目前的金融资产市值即使以70%折价，对应每股价值为 3.77 元，公司的合理价
值至少在 18 元左右，这部分估值还没有考虑公司自有商铺的大幅升值，维持“增持
”评级。
推 荐——银河证券:地产、股权投资带动利润大幅增长【2010-03-23】
剔除股权收益，我们预计公司 2010、2011、2012年每股 EPS分别为 0.83、0.87、0.
92元。三部分采取分部估值法汇总，公司合理价值 16-18元之间，考虑到公司股权投
资收益有望具备持续性，继续维持推荐投资评级。
增 持——天相投顾:投资、地产业务带动业绩大增【2010-03-23】
不考虑投资收益，预计公司2010年实现每股收益0.78元（纺织服装0.24元、地产0.53
元） ，2011年实现每股收益0.75元（纺织服装0.29元、地产0.46元） ，给予2010年
纺织服装25倍PE（6元） ，地产20倍PE（11.2元） ，金融资产1倍PB（2.1元，以期
末财务杠杆为准） ，未来12个月目标价19.3元，目前股价15.7元，维持“增持”评
级。
买 入——国金证券:雅戈尔09年报点评【2010-03-23】
市场一直困惑于公司的多业务模式，过分纠缠于各业务的具体业绩，难以对其进行普
遍认可的估值。我们一直给予公司买入投资建议，认为公司既有趋势投资价值也有长
期投资价值。
审慎推荐——中金公司:地产与股权投资业务推动业绩强劲增长【2010-03-23】
我们看好雅戈尔丰富的行业经验与多元化长期发展战略。但当前股价受地产板块及整
体大盘表现影响较大，需注意政策性风险。根据分板块加总测算，雅戈尔当前NAV 为
17.87 元，比目前股价高出 14%，维持审慎推荐的评级。
买 入——海通证券:2010年地产仍有较大空间【2010-03-23】
公司三项业务的规划逐渐清晰，未来可能将地产以及纺织业务分拆上市，服装和股权
投资则留于目前上市公司中。当然分拆上市过程漫长，但我们已经看到股权逐渐明晰
的一步。我们预期 2010 年服装业务每股收益为0.26 元，纺织业务为 0.06 元，地
产业务为 0.65 元，我们分别给予 25、20 和 15 倍的 PE 估值，合理价格应该为 1
7.31元（还没有包含股权投资的估值） 。维持“买入”评级。
买 入——中信证券:金融地产屡超预期，纺织服装将成亮点【2010-03-22】
金融地产屡超预期，纺织服装将成亮点。
买 入——中信证券:超预期业绩提升投资价值【2010-02-01】
09年EPS由1.25元上调为1.30元（纺织服装0.20元、地产0.45元、金融收益0.65元
），2010年纺织服装、地产业务EPS由0.71元上调至0.73元（纺织服装0.22元、地产0
.51元）， 给予公司2010年纺织服装25倍PE估值、地产20倍PE估值，结合金融资产
每股2.5元左右价值，公司合理价值18-18.5元，买入评级。
买 入——方正证券:男装领袖+区域地产龙头+投资大赢家【2009-12-03】
预计 2009-2011 年纺织服装 EPS 分别为 0.28、0.31、0.35元，房地产业务 EPS 分
别为 0.39、0.45、0.6 元，保守给予纺织服装 2010 年25倍PE、对应每股价值 7.7
元，我们认为公司的价值被严重低估，首次给予“买入”评级。
推 荐——银河证券:服装内销、地产、股权投资均发展良好【2009-10-30】
除了下调新马盈利预测外，维持原有盈利预测和投资评级（参见2009年6月23日雅戈
尔深度报告：服装内销稳定，金融地产超越预期；和2009年8月28日中报点评报告：
内销健康发展，金融地产受益显著）：预计2009、2010年EPS分别为1.0、0.68元（20
10年未考虑投资收益），采取分部估值法，公司合理市场价值16元（其中，纺织服装
主业2010年25倍PE，价值6.5元；地产1.2倍NAV，价值6.5元；股权投资板块，根据净
资产 资产增值价值3元），维持“推荐”评级。
买 入——海通证券:股权投资收益减少和外贸不佳影响业绩【2009-10-30】
前三季度投资收益折合每股收益为 0.39 元，扣除投资收益后的每股收益约为 0.39
元，单季 EPS为 0.16 元（这个计算均按照各期税率计算） 。分部来看，地产第三
季度每股收益约为 0.13 元，第四季度约为 0.11 元，全年地产 EPS 估计可以达到
0.38 元（前期预测为 0.35 元） ；纺织和服装业务上半年 EPS 为 0.17 元，第三
季度估计仅为0.03 元（估计是外贸的拖累） ，即前三季度纺织服装业务每股收益为
0.2 元。虽然第四季度为服装的销售旺季，但可能受到新马搬迁产生费用以及外贸
因素的影响， 全年业绩可能低于前期我们0.35元的预期， 所以我们调低了纺织服装
业务EPS到 0.28 元。那么 2009 年不考虑投资收益的每股收益为 0.66 元（0.38 0.
28） 。按照 2009 年纺织服装和地产 25X 市盈率估算，公司的合理价值为 16.5 元
；我们也下调了 2010-2011 年 EPS到 0.76 和 0.66 元（均不考虑投资收益贡献）
。维持“买入”评级。
增 持——东方证券:房产收入增加推动盈利增长【2009-10-30】
对于公司的估值应分部考虑，以2010年盈利预测为例，纺织服装和房地产的每股收益
分别为 0.29 元和 0.33 元，分别给予 25 倍和 18 倍的市盈率，再考虑股权升值（
目前每股溢价 3 元左右），公司当前合理估值为16元左右，维持“增持”评级。
买 入——东海证券:三季度地产业务拉动业绩增长【2009-10-30】
预测09年、 10年服装纺织地产的收入分别为118.14亿元、138.57 亿元，分别增长 1
1.29%和 17.29%，归属于母公司的净利润分别为 12.59 亿元、15.11 亿元，分别增
长-0.6%和 20%，09/10 年公司服装地产每股收益 0.57/0.68元，我们给予 10年服装
地产 20倍市盈率，实业估值 13.6元，加上每股金融资产价值 4.5元，合计 18.1元
，给予买入评级。
买 入——中信证券:Q3业绩受益地产拉动,三大主业年内全面开花【2009-10-30】
Q3业绩受益地产拉动,三大主业年内全面开花。
增 持——天相投顾:地产业务将是业绩主要推动力【2009-10-30】
预计2009 年纺织服装和地产净利润实现 EPS0.23 元、0.38 元，2010年实现 EPS0.2
8 元、0.54 元，09年给予纺织服装 20 倍、地产 20 倍市盈率，金融资产 1 倍PB，
合理价位 16.2 元（当前 13.7 元） ，维持“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:房地产和股权投资成为增长主要驱动力【2009-10-30】
雅戈尔房地产和投资业务渐成主力，股价受地产行业相关政策及整体A 股市场表现影
响较大，近期具有一定压力。我们估算其公允价值为 15元，相对当前股价有一定上
升空间。维持审慎推荐评级。
推 荐——中投证券:公司经营符合预期【2009-10-29】
按扣除投资收益后的 EPS 给予公司二级市场定价，合理价格应该在 16 元左右，继
续给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司09-11年EPS 为1.06、1.13、1.37 元
。若扣除公司的投资收益，则 09 年全年 EPS 为 0.58。我们按扣除后的EPS给予公
司二级市场定价，公司二级市场合理价格应为16元左右。股票具有上涨空间。我们继
续给予公司“推荐”的投资评级。
买 入——中信证券:服装业务提至首位地产业务积极推进【2009-09-10】
公司纺织服装和房地产业主 09/10/11 年 EPS 0.64/0.71/0.84 元。现价12.70 元，
09年动态PE 12 倍(含投资收益)。给予纺织服装、房地产 09 年 25倍 PE，金融资产
按现金价值，公司每股价值 18.12 元，维持“买入”评级。
推 荐——银河证券:23 亿再拿稀缺地块【2009-09-04】
我们认为 23亿再拿两块稀缺地块资源，虽然单价较高，从地段稀缺性、项目盈利前
景看，对于公司股价有正面影响。维持原有盈利预测和投资评级（参见 2009年 6月
23日雅戈尔深度报告：服装内销稳定，金融地产超越预期；和2009年 8月 28日中报
点评报告：内销健康发展，金融地产受益显著）： 预计 2009、 2010年 EPS分别为
1.04、 0.7元（2010年未考虑投资收益），采取分部估值法，公司合理市场价值 16.
5元，维持“推荐”评级。
买 入——国金证券:雅戈尔09年中报点评【2009-08-29】
预计 09 年下半年公司的服装业务和房地产业务将保持平稳。目前纺织品服装出口缓
慢复苏过程中，公司作为西服和衬衫的龙头企业，出口也将逐渐缓慢增长；“雅戈尔
”服装品牌在市场仍有相当影响力；公司是宁波和杭州地区的房地产龙头企业，土地
储备和房屋预收情况正常，中报显示拟开发土地 66.55 亿元，较 08 年底的 59.71
亿元略有增加，预收帐款达到 69.51 亿元，较 08 年底的 54.13 亿元明显增加，公
司房地产业务未来仍有相当发展空间。
买 入——东海证券:品牌服装稳步增长 地产股权投资带来业绩波动【2009-08-28】
我们预测09年、 10年服装纺织地产的收入分别为121.25亿元、144.18 亿元，分别增
长 14.21%和 18.91%，归属于母公司的净利润分别为 13.56 亿元、16.54 亿元，分
别增长 7%和 21.9%，09/10 年公司服装地产每股收益 0.61/0.74元，我们给予 09年
服装地产 20倍市盈率，实业估值 12.2元，加上每股金融资产价值 4.5元，合计 16.
7元，给予买入评级。
审慎推荐——中金公司:服装内销增长抵销出口下滑，房地产发展势头强劲【2009-08-28】
雅戈尔房地产业务渐成主力，股价受地产行业相关政策及整体板块表现影响较大，近
期具有一定压力。我们估算其公允价值为14.7元，相对当前股价有一定上升空间。维
持审慎推荐评级。
买 入——东海证券:受益于地产复苏和金融资产估值回升【2009-07-29】
09/10年公司服装地产每股收益 0.61/0.74元，我们给予 10年服装地产20倍市盈率，
实业估值14.8元， 加上每股金融资产价值4.5元， 合计19.30元，目前股价 14.65
元，仍有 32%上涨空间，维持“买入”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-25 ｜ 32000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年预计与嵊州盛泰色织科技有限公司,嵊州盛泰针织有 ｜
｜ ｜限公司发生日常关联交易，预计交易金额为32000万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-25 ｜ 63334.48｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据公司经营业务发展需要,基于长期合作建立的良好基础,公司｜
｜ ｜拟继续向嵊州盛泰色织科技有限公司(以下简称“盛泰色织”)和｜
｜ ｜嵊州盛泰针织有限公司(以下简称“盛泰针织”)采购面料和服装｜
｜ ｜,并为避免公司全资子公司宁波雅戈尔日中纺织印染有限公司(以｜
｜ ｜下简称“日中纺”)厂房和设备的闲置浪费,拟向盛泰色织和盛泰｜
｜ ｜针织提供加工服务和部分针织服装。20140325：2013年实际交易｜
｜ ｜金额为63,334.48万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-06-13 ｜ 341000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-10-11 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
