☆风险因素☆ ◇600173 卧龙地产 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——民生证券:2013年可售资源增加，业绩弹性大【2013-03-13】
预计2013-2015年公司EPS分别为0.22元，0.35元和0.69元。对应PE分别为16X和10X。
NAV估值5.12元，目前股价3.43元，折价33%。给予“强烈推荐”评级。
谨慎推荐——银河证券:期待销售更好【2013-03-12】
根据业绩预测，目前股价对应2013年的动态PE为17.3倍，NAV估值为5.3元/股，折价3
5%。随着新入市项目刚性需求产品的定位，以及销售形势的好转，卧龙地产的销售或
许会表现不错；同时，目前NAV折价率也不低，综合来看，给予谨慎推荐。
推 荐——东兴证券:稳健经营，以创新谋发展【2013-03-12】
我们认为，公司目前布局东部三线城市和中西部经济发达的省会城市，布局区域的发
展潜力巨大。未来随着中西部地区经济增长和社会投资增加，房地产的需求仍将持续
旺盛，公司后期有望收获颇丰；公司未来将逐步加大精装房、商业地产的比重，使经
营结构多元化，有效分散经营风险，提高品牌竞争力；公司将不断加深改进管理，走
精细化管理的道路，严格控制成本、提高项目运营效率。另外，随着卧龙集团整体的
稳健发展，卧龙地产作为集团下面的三大业务之一，将有望享受集团产业间互动带来
的协同效应。我们预计公司2013年至2015年的销售收入分别达13.94亿元、17.65亿元
和26.2亿元，每股收益分别为0.26元、0.33元和0.54元，对应的PE分别为13.15、10.
47和6.35。维持公司“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:背靠“东方西门子”，翰龙腾飞正当时【2012-12-07】
预测未来三年公司收入分别为7.3亿元，12.2亿元和18.3亿元，EPS分别为0.12元，0.
21元和0.35元。目前股价对应PE2013年和2014年PE分别为17倍和10倍。NAV估值5.26
元，现有股价折价36%。给予“强烈推荐”评级。
推 荐——爱建证券:下半年销售压力较大【2012-07-25】
公司2011年实现每股收益0.19元。公司预收帐款占上年度营业收入的比重仅为14.066
%，业绩锁定度非常低，因此，公司2012年的业绩依赖于公司下半年的销售情况。我
们预测公司2012年至2013年的每股收益分别为0.22元和0.28元，7月24日收盘价为3.9
4元，对应公司2011-2013年的市盈率分别为20.26倍、17.61倍和13.89倍。从估值来
看，公司在同类公司中不具有比较优势。但公司可售及未结转资源较丰富，业绩弹性
较大，给与“推荐”评级。
推 荐——东兴证券:产业协调效应增强公司成长潜力【2011-12-27】
我们预计公司2011年至2013年的销售收入分别达12.75亿元、16.59亿元和21.24亿元
，每股收益分别为0.30元、0.43元和0.57元，对应的PE分别为12.34、8.54和6.49。
我们首次给予“推荐”的投资评级。按12年业绩10倍PE，三个月的目标价为4.30元。
推 荐——平安证券:销售低于预期，资金依然充裕【2011-10-25】
预计未来3年的EPS分别为0.34、0.41和0.60元，最新收盘价对应的PE分别为11.9、9.
9和6.7倍；2011年底的每股RNAV值为5.7元，股价相对于RNAV折让29%。尽管公司销售
低于预期，但是公司净现值折让较多，而且我们十分看重公司的资金优势在行业调整
期的作用，维持“推荐”的评级。
增 持——天相投顾:资金优势明显【2011-10-25】
我们预测公司2011年-2012年的每股收益分别为0.39元、0.57元，按公司最近收盘价
为4元，对应的动态市盈率分别为14倍、9倍。下调投资评级至“增持”。
推 荐——国元证券:稳健经营，立足二三线【2011-08-16】
预计公司2011-2012年实现每股收益0.46元、0.69元，动态PE11X、7X，每股RNAV值7.
74元，目前股价折让35%，给予“推荐”评级。
中 性——爱建证券:下半年业绩压力较大【2011-08-02】
公司2010年实现每股收益0.37元，我们预计公司2011-2012年每股收益约为0.45元和0
.61元（按最新股本计算）。按8月1日的收盘价5.29元计算，对应的市盈率分别为14.
30倍、11.76倍和8.67倍，估值合理。由于公司下半年业绩压力较大，且公司项目都
在二三线城市，随着更多二三线城市加入限购行列，公司下半年业绩的不确定性也较
大，给与“中性”评级。
推 荐——平安证券:看点在下半年【2011-08-01】
我们维持之前的盈利预测，预计公司2011、2012年的EPS分别为0.54元和0.71元，对
应的PE分别为9.8倍和7.4倍；2011年的RNAV值为7.95元，目前的股价相对于RNAV折让
33%。考虑到公司的集中推盘销售期以及拿地高峰仍未到来，我们仍然维持“推荐”
评级。
推 荐——平安证券:立足二三线、持续高成长【2011-05-10】
我们预测，公司2011、2012年的EPS分别为0.56元和0.75元，对应的PE分别为10.9倍
和8.2倍；2011年的RNAV值为8.12元，目前的股价相对于RNAV折让24%。考虑到公司的
推盘及拿地都将集中在下半年，我们暂时给予其“推荐”评级。
买 入——天相投顾:业绩成长性突出【2011-04-28】
我们预测公司2011年-2012年的每股收益分别为0.55元、0.72元，按公司最近收盘价
为6.17元，对应的动态市盈率分别为11倍、9倍。由于公司业绩表现突出，且股价有
较高的安全边际，维持“买入”的投资评级。
买 入——天相投顾:股价远低于股权激励行权价格【2011-04-08】
我们预测公司2011年-2012年的每股收益分别为0.55元、0.72元，按公司最近收盘价
为6.61元，对应的动态市盈率分别为12倍、9倍。公司股权激励行权价格为9.32元，
高于目前股价41%，一定程度上反映出公司股价被低估，我们上调公司投资评级至“
买入”。
增 持——申银万国:发力二三线,进入收获期，上调评级至增持【2011-03-01】
预计公司2011年、2012EPS为0.6、0.81元，增长率50%、34%，对应10、8倍市盈率；
公司RNAV8.3元，当前折价25%。综合考虑PE和PRNAV倍数，给予目标价8元，上涨空间
30%。
增 持——天相投顾:股权激励行权依赖四季度业绩【2010-10-25】
我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为0.37元、0.48元、0.61元，按公司最
近收盘价为6.88元，对应的动态市盈率分别为18倍、14倍和11倍。维持“增持”的投
资评级。
增 持——天相投顾:股权激励助推业绩高增长【2010-08-11】
我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为0.37元、0.48元、0.61元，按公司最
近收盘价为7.27元，对应的动态市盈率分别为20倍、15倍和12倍。维持“增持”的投
资评级。
增 持——天相投顾: 一季度销售情况良好【2010-04-26】
我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为0.32元、0.42元、0.47元，按公司最
近收盘价为6.39元，对应的动态市盈率分别为20倍、15倍、14倍。维持 “增持”的
投资评级。
增 持——联合证券:与预期一致【2010-01-15】
维持对公司 2010 年全年营业收入将达到 17.09亿元的预测， 主要的收入贡献将来
自金湖湾、 天香西园、 天香华庭、 以及五洲商贸城。 维持对公司 2010年归属母
公司净利润 2.92亿元的预测，如按转增前股本计算，预期每股收益 0.72元。尽管受
调控预期所致，目前一线城市及部分二线城市的房地产市场均出现了交易量的萎缩，
不过，我们仍较为看好公司所在的二、三线城市房地产市场的表现。维持对公司增持
评级。
增 持——天相投顾:快增长 高送配【2010-01-15】
我们预测公司2010和2011年的每股收益分别为0.60元和0.78元 （按目前股本计） ，
按公司昨日收盘价15.43元，对应的动态市盈率分别为 26 倍和 20 倍。维持增持的
投资评级。
增 持——国泰君安:10年销售额和土地储备有望再上新台阶【2010-01-15】
考虑已收购的武汉耀江与清远项目后总储备262万平米，权益244万平米，平均楼面价
732元，销售均价超过5000元，毛利率将在40%以上。与公司同属陈建成先生控制的卧
龙电气已启动管理层股权激励计划，预计公司亦将于10年启动股权激励计划（管理层
已通过大股东间接持股）。因项目销售速度超预期，将10-11年EPS提高至0.89元和1.
24元。考虑清远项目股权后RNAV为14.7元。考虑公司合理可行的发展战略、土地储备
有望快速增加、低廉的地价成本和提升潜力大的毛利率和可能的股权激励计划，维持
增持，目标价从18元提高到20元，对应10、11年22和16倍PE，RNAV溢价36%。
推 荐——爱建证券:专注于二三线城市，受益于城镇化进程【2010-01-14】
公司 2009年的每股收益为 0.41元，预计公司 2010年每股收益为 0.82 元（未摊薄
） ，按照 1月 14日的收盘价 15.43元计算，对应市盈率分别为 38倍和 19倍，估值
基本合理，谨慎“推荐” 。
增 持——国泰君安:清远项目股权收购使RNAV提高15.2元【2009-12-28】
因清远股权尚未获取，暂维持 09-11 年 0.38、0.86 和 1.19 元 EPS 的预测。考虑
清远股权后 RNAV为 15.2元。二线城市政策风险孝房价存在上涨空间；未来低价储备
增加潜力大，暂维持 18元目标价，对应 10年 21倍 PE和 18%RNAV溢价，增持。
增 持——联合证券:蓄势待发【2009-11-10】
我们预测摊薄后的 09-10 年 EPS 分别为 0 .35元和 0.71 元，对应 PE 分别为 37X
和 18X 。考虑到公司未来较强的盈利 和扩张能力，首次给予增持评级。
增 持——国泰君安:立足二三线城市，可售饱满，业绩高增长【2009-11-10】
增发摊薄后 EPS 0.86元，给予 10年 22倍 PE对应目标价 18.9元。摊薄之后公司 RN
AV 13元，考虑公司项目房价上涨空间、土地储备增加潜力和行业平均溢价，30%RNAV
溢价对应目标价 16.9元。综合 RNAV 和 PE估值给予公司目标价 18元，首次给予增
持评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-07-30 ｜ 300｜ 否 ｜
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｜ ｜公司全资子公司上虞市卧龙天香华庭置业有限公司（以下简称“｜
｜ ｜卧龙天香华庭”）拟与范志龙先生签订《商品房买卖合同》，将｜
｜ ｜卧龙天香华庭商品房一套，建筑面积共342.22平方米,以总价人 ｜
｜ ｜民币300万元出售给范志龙先生。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-07-30 ｜ 70000｜ 是 ｜
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｜ ｜截止2014年6月30日，卧龙控股已为公司提供了总额为9.495亿元｜
｜ ｜的担保，本公司拟为卧龙控股提供总额不超过7亿元人民币的连 ｜
｜ ｜带责任保证担保，期限为三年，自股东大会通过之日起计算。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-07-30 ｜ 3000000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-03-31 ｜ 6116500｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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