☆风险因素☆ ◇600153 建发股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——东兴证券:供应链持续回暖，房地产稳健发展【2013-06-04】
公司是以供应链业务和房地产业务双主业发展的福建龙头企业。公司以厦门为根基，
厦门是我国最早的经济特区之一，有优良的市场化环境和发达的贸易基础，因此公司
的供应链业务具有良好的风险控制能力；由于历史原因，福建省的房地产市场一直较
东部沿海的其他省份发展落后，但目前开始进入快速发展的时期，公司旗下两大地产
运营平台作为福建本土的龙头企业将率先受益。我们认为，公司整体发展稳健，双轮
驱动后劲十足，未来业绩增长较为确定，值得投资者关注。我们预计2013-2015年EPS
分别为1.15元、1.39元和1.66元，对应PE6.82倍、5.63倍和4.74倍。公司供应链业务
有潜质，房地产业务增长明显，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
推 荐——长城证券:供应链+地产双主业，价值明显低估【2013-05-31】
我们预计公司13~15年EPS分别为1.13元、1.35元和1.61元，当前股价分别对应6.5X、
5.5X和4.6XPE。公司目前市值165亿元，但分部来看，预计13年地产权益销售额超过1
20亿，按目前地产股普遍1倍的PS估值，仅地产业务估值就可达120亿元；每年35亿以
上营业利润的供应链业务按目前市值计算仅对应45亿元。综合来看估值非常便宜，股
价明显低估。在地产股经历了一波20%以上的反弹之后，寻找低估值品种或将成为下
一阶段的主线。给予公司“推荐”的投资评级。
推 荐——长江证券:双主业恢复促业绩，低估值仍是护城河【2013-04-30】
预计2013年至15年EPS分别为1.23元，1.61元以及1.87元，维持评级“推荐”。
推 荐——中金公司:1季度为增长蓄力，半年度业绩值得期待【2013-04-27】
我们维持2013/2014年每股盈利1.15元和1.45元不变，对应20%和25%的盈利增速。公
司业绩方面具备韧性，目前5.8倍的市盈率水平也具备足够的安全边际，股价下行风
险已经有限，经济企稳将带来向上的盈利弹性和估值的重估空间。半年报业绩有望成
为潜在的股价刺激因素，中期目标价9.0元，重申“推荐”评级。
增 持——国泰君安:双主业向好的低估值高折价股，重点推荐【2013-04-10】
预计13、14年EPS1.20、1.48元，公司每股RNAV13元，现股价相对RNAV折44%。另外从
PS角度看，地产部分销售145亿，目前市值163亿，供应链业务价值基本没有反映。低
估值高折价，维持增持评级，目标价10.8元，空间48%，对应13年PE9倍。
推 荐——中金公司:业绩好于预期，彰显模式优势和盈利韧性【2013-04-10】
我们分别上调2013/2014年盈利预测9.3%和3.3%至每股1.15元和1.45元。业绩方面具
备韧性，估值方面也具备足够的安全边际，股价下行风险已经有限，而经济好转将带
来向上的盈利弹性和估值的重估空间。中期目标价9.0元，重申“推荐”的投资评级
。
推 荐——东莞证券:供应链业务触底回升，地产业务稳健，业绩超预期【2013-04-10】
上调公司13-14年EPS分别为1.19元、1.46元，对应PE分别为6.12倍、5倍。预期13年
业绩改善幅度明显，目前估值具有显著优势，我们认为给予公司13年估值8倍较为合
理，维持“推荐”的投资评级。
增 持——中信证券:供应链下滑可控，地产支撑业绩【2013-04-10】
考虑到公司房地产业务增长态势超之前预期，我们上调公司未来两年业绩预测，预计
公司2013/2014/2015年EPS分别为1.09/1.25/1.37元（2013/2014年原预测为0.92/1.0
7元），当前股价对应的2013/2014/2015年PE分别为7/6/5倍，2013年动态PB为1.3倍
。我们认为公司2013年业绩实现l0%以上增长的确定性较高，供应链业务具有向上的
业绩弹性，下半年有望逐渐好转，目前估值2013年不足7倍PE具有较高的安全边际，
维持“增持”评级，按照公司8倍PE中枢估值，给予目标价8.7元。
强烈推荐——东兴证券:供应链逆势增长，房地产高歌猛进【2013-04-09】
公司是福建省房地产开发企业龙头，由供应链和房地产双轮驱动。公司2009年确定了
“供应链房地产”的双主业格局后，两大业务齐头并进。虽然短期内公司受制于国内
外经济形势疲弱的影响，供应链业务增长表现不如房地产业务那样快速，但未来随着
经济形势的好转，供应链业务的业绩弹性较强。公司在2011年市场低迷时开始积极拿
地，房地产销售和开发项目贮备充足，并已经完成了全国性布局，尤其在福建区域，
其实力无人能出其右。公司未来将进一步细化福建市场，深耕已进入城市的市常我们
预计公司2013-2015年EPS分别为1.09元、1.35元和1.69元，对应PE6.69倍、5.4倍和4
.32倍。公司供应链业务有潜质，房地产业务增长明显，维持对公司“强烈推荐”的
投资评级。
增 持——国泰君安:双主业超预期，上调业绩【2013-03-29】
上调12、13年EPS至0.95（20%）、1.20（25%）元，低估值高折价，公司每股RNAV12.
83元，现股价相对RNAV折45%。另外从PS角度看，地产部分销售140-150亿，目前市值
156亿，供应链业务价值基本没有反映。维持增持评级，上调目标价至10.8元，空间5
3%,对应13年PE9倍。
推 荐——长江证券:供应链小复苏，地产表现亮眼【2013-01-31】
我们认为1）公司目前地产项目发展势头良好，存货尚有600-650亿可结算额度。随着
该区域内3、4线城市的城市综合体等项目逐步开工，以及公司的高周转形式，公司地
产项目发展维持在良性循环内。2）而供应链方面，公司在经历了2012年的风险之后
，已经逐步调整风险控制策略，在钢材和汽车上存在快速增长潜力，13年的扭转来自
纸业复苏。按照我们以上假设推算，我们预计公司12年-14年EPS分别为0.81元，1.15
元和1.5元，对应PE分别为8.8倍，6.17倍，及4.7倍。
强烈推荐——东兴证券:供应链走出低谷，房地产锦上添花【2013-01-22】
公司是福建省房地产开发企业龙头，由供应链和房地产双轮驱动。公司2009年确定了
“供应链房地产”的双主业格局后，两大业务齐头并进。虽然短期内公司受制于国内
外经济形势疲弱的影响，供应链业务表现不如房地产，但未来随着经济形势的好转，
供应链业务的业绩弹性较强。公司房地产方面已经完成了全国性布局，尤其在福建区
域，其实力无人能出其右。公司稳健经营，未来将逐步细化福建市场，深耕已进入市
常我们预计12-14年EPS分别为8.803元、1.082元和1.352元，对应PE8.9倍、6.6倍5.2
8倍。公司供应链业务有潜质，房地产业务增长明显，维持对公司“强烈推荐”的投
资评级。
强烈推荐——民生证券:最坏的时候已过，估值修复正当时【2012-12-20】
预计2012-2014年EPS分别为0.71元、0.93元和1.11元，目前股价对应PE为8.5X、6.5X
和5.4X，估值优势仍然显著，我们上调至“强烈推荐”评级。
推 荐——中金公司:3季度业绩略低于预期，4季度触底回升【2012-10-31】
考虑到供应链业务盈利略低于预期，我们下调2012/2013年每股盈利5.6%和4.4%至0.8
0元和1.05元。按照分部加总法估值，下调目标价至7.5元。依托行业洗牌后进一步加
强的竞争优势，潜在的再库存机会将带动业绩有充分的弹性，目前6.5倍的2012年市
盈率也会迎来重估的机会，重申“推荐”评级。
推 荐——中金公司:业绩有底，期待经济去库存末期的爆发【2012-08-27】
考虑到供应链业务盈利能力受经济环境影响有所下滑，我们下调2012/2013年每股盈
利32%和36%至0.85元和1.10元。按照分部加总法估值，下调目标价至8.0元。依托行
业洗牌后进一步加强的竞争优势，潜在的再库存机会将带动业绩有充分的弹性，目前
6.5倍的2012年市盈率也会迎来重估的机会，重申“推荐”评级。
推 荐——平安证券:短期业绩下滑难掩长期增长优势【2012-08-27】
公司2011年4月份转让上海长进置业100%股权，增加了净利润1.87亿元，今年投资收
益不再，供应链贸易受宏观环境影响，主业承压，但公司良好的管理能力，旗下资产
丰富，估值低，具有较高的安全边际。预测公司2012、2013年EPS分别为1.01、1.34
元，对应收盘价5.53元PE分别为5.5、4.1倍，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——民生证券:多重因素保障地产业绩，供应链业务短期面临考验【2012-08-02】
公司地产目前仍保持相对稳定的发展，推盘规模、加快周转速度及未结算收入将保障
地产业务业绩；供应链业务在经济下行背景面临考验，今年或将首次出现利润同比下
滑。但公司股价具备估值优势，综合大盘及公司中短期经营业绩，暂给予“谨慎推荐
”评级。预计12-14年EPS分别为0.97元、1.16元和1.38元，目前股价对应PE分别为6.
57X、5.50X和4.60X。
推 荐——平安证券:供应链贸易短期悲观，房地产支撑业绩【2012-06-01】
预计公司2012、2013年EPS分别为1.01、1.34元，其中供应链业务贡献分别为0.43、0
.58元，房地产贡献为0.58、0.76元。参照国内外相关公司，进行分部估值，给予供
应链业务13倍PE，房地产业务给予7倍，合理股价9.65元，首次覆盖给予“推荐”投
资评级。
买 入——申银万国:供应链业务上半年同比下滑，全年业绩仍将保持稳定增长【2012-05-30】
2012-2013年的盈利预测1.18元和1.4元，其中供应链管理业务的EPS为0.52元、0.60
元，地产业务的EPS为0.66元、0.80元。物流主题和地产估值修复都将成为公司未来
股价的推动力。
推 荐——长江证券:主业虽承压，非性损益是业绩下挫主压力，不改长期竞争优势【2012-04-28】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1、1.28和1.59元，维持“推荐”。
推 荐——长城证券:等待经济触底回升【2012-04-27】
预计公司12和13年可实现13%和17%的业绩增长，预计每股收益为1.14元和1.33元，对
应的动态市盈率分别为7倍和6倍。
强烈推荐——东兴证券:供应链厚积薄发，房地产运营稳健【2012-04-13】
预计12-14年EPS分别为1.15元、1.27元和1.44元，对应PE6.6倍、6.0倍5.3倍。公司
供应链业务保持高速发展，房地产业务风险较为可控。我们给予公司2012年9倍PE估
值，对应目标价10.00元。维持对公司的“强烈推荐”投资评级。
推 荐——中金公司:业绩符合预期，基本面触底反弹【2012-04-11】
小幅下调公司2012、2013年每股盈利7.6%和16.4%至每股1.15元和1.45元，对应15%和
26%的同比增速。我们给予供应链业务15倍2012年市盈率，对应每股价值8.7元；房地
产业务按照2012年末NAV打七折以反映调控风险，每股价值在2.5元。按照分部加总法
估值，建发股份目标价11.3元。公司2012年市盈率仅有6.8倍，重申“推荐”评级，
维持行业首选地位不变。
增 持——中信证券:业绩超预期，供应链主业增长较快【2012-04-11】
维持对公司2012/2013年EPS预测各为1.01/1.33元，增加2014年EPS预测为1.59元，对
应PE分别为8/6/5倍，2012年PB为1.7倍。考虑到公司供应链业务仍具增长前景，房地
产业务发展保障较高，维持“增持”评级和8.50元的目标价。
强烈推荐——东兴证券:供应链高速增长，房地产无惧寒冬【2012-04-11】
预计12-14年EPS分别为1.15元、1.27元和1.44元，对应PE6.6倍、6.0倍5.3倍。公司
供应链业务保持高速发展，房地产业务风险较为可控。我们给予公司2012年9倍PE估
值，对应目标价10.00元。维持对公司的“强烈推荐”投资评级。
买 入——天相投顾:“贸易 地产”继续高歌猛进【2012-04-11】
我们预计公司2012-2013年每股收益分别为1.16元和1.37元，以昨日收盘价7.88元计
算，对应的动态市盈率分别为7倍和6倍，具备估值优势，公司的供应链业务发展迅速
，资产消耗少，盈利能力强，公司地产业务项目储备丰富，布局合理，销售良好，此
外，海峡西岸经济区的建立也将对公司经营形成巨大的推动作用，维持公司“买入”
的投资评级。
强烈推荐——兴业证券:供应链管理深入，土地储备充足【2012-04-11】
我们预计公司12-14年EPS为1.21、1.56元、1.79元，对应12-14年PE估值7X、5X和4X
。鉴于公司供应链业务未来有望保持20%以上的规模增速，房地产业务有望逐渐走出
低谷，我们维持公司强烈推荐评级。
增 持——国泰君安:业绩增长稳健，估值优势明显【2012-04-11】
预计12、13年净利润26.8、31.7亿，对应EPS分别为1.20、1.42元，每股RNAV12.76元
，现股价相对RNAV折38%。按照成熟市场对“出租开发”类公司85%RNAV估值，给予目
标价11元，对应12、13年PE为9.2、7.7倍，维持增持评级。
推 荐——长江证券:主业增长承受宏观压力，长期前景依然向好【2012-04-11】
我们认为，虽然在今年疲软的大环境下公司业务开展略受影响，但是公司在供应链业
务已经拥有规模和本土化的相对优势，而未来中国供应链服务市场潜力很大，供应链
等先进的物流服务仍然有较大发展空间。同时，公司在房地产业务上更专注于二三线
城市布局，行业调控也会公司带来了逢低吸入的机会，土地储备今年新增100万平达
到500万平。从长期来看，公司双主业的前景依然可观，维持“推荐”评级。
买 入——申银万国:业绩略超预期，维持买入评级【2012-04-11】
我们对公司2012-2013年的盈利预测是1.18元和1.4元，其中供应链管理业务的EPS为0
.52元、0.60元，地产业务的EPS为0.66元、0.80元。物流主题和地产估值修复都将成
为公司股价的推动力，维持“买入”的投资评级。
买 入——湘财证券:持续高增超预期，维持“买入”评级【2012-04-10】
我们维持2012-2013年公司业绩预估，预计2012-2013年实现营业收入1006亿元和1199
亿元，营收增长分别为25.28%和19.1%，实现净利润分别为37亿元和48亿，增长率分
别为32.14%和31.3%，折合每股收益为1.50元和1.97元。维持公司“买入”评级，维
持10.87元目标价不变。
增 持——国泰君安:双主业成长超预期，强化推荐逻辑【2012-03-07】
预计11、12年净利润21.6、26.2亿，对应EPS分别为0.96、1.18元，每股RNAV12.56元
。预计目前已售未结房款达70亿，充分保障12年业绩。现股价相对RNAV折38%。综合
分类PE估值和RNAV估值，给予目标价11元，对应11、12年PE为11.5、9.3倍，增持。
增 持——中信证券:低估值物流蓝筹，业绩稳定增长【2012-02-13】
预计公司2011/12/13年EPS分别为0.94/1.01/1.33元，较上次预测调整4.4%/-1.9%/4.
7%（原预测为0.90/1.03/1.27元），对应PE分别为8/7/5倍，2012年PB为1.6倍。以住
宅地产板块2012年平均8倍PE估值公司房地产业务为4.6元/股。供应链参考贸易类平
均13倍估值水平对应的价值为6.08元。考虑到公司供应链业务板块近10种，且房地产
业务影响该板块的再融资而给予一定的折价，以0.8倍的折价计算合理估佰为8.5元，
维持“增持”评级。
增 持——中信证券:估值短期受压地产业务，长期稳健增长可期【2011-11-21】
预计公司11/12/13年收入增长15.6%/17.6%/21.3%，净利润分别增长10.3%/9.1%/34.9
%，分别为19.4/21.1/28.5亿元(扣除资产处置收益影响，预计公司2012年净利润增长
28.5%)，EPS分别为0.86/0.94/1.27元。当前股价对应的PE分别为8/7/5倍，2011年PB
为1.9倍。预计受到房地产业务影响导致公司估值水平低，短期爆发的可能性较小，
但长期依然看好，维持“增持”评级，目标价7.74元，对应2012年8倍PE。
推 荐——中金公司:三季度盈利增速放缓源于房地产结算较少【2011-10-31】
我们维持盈利预测不变。给予供应链业务15倍2011年市盈率，对应每股价值7.5元；
房地产业务按照2011年末NAV打八折以反映调控风险，每股价值在3.5元（对应6.5倍2
011年盈利）。按照分部加总法估值，目标价为11.0元，重申“推荐”评级。
推 荐——长江证券:短期业绩增速下滑不改全年高增速【2011-10-30】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为1元、1.27元和1.56元，业绩增速基本维持在25%
-30%。考虑到公司盈利模式不能单纯的以地产或贸易的估值来衡量，而且公司已脱离
贸易商需承担的价格风险和盈利的不可知性；公司重估价值空间大，安全边际高，维
持“推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:每股收益增长42.55%，“强烈推荐”【2011-10-29】
前三个季度公司营业收入和净利润增长保持高水平，这主要来源于公司供应链运营规
模不断扩大以及房地产业务的较好盈利能力。我们预计公司2011年至2013年的销售收
入分别达747.98亿元、926.82亿元和1110.76亿元，每股收益分别为1.11元、1.78元
和2.15元，PE为6.63、4.13、3.42，维持“强烈推荐”的投资评级，六个月目标价12
元。
买 入——湘财证券:供应链先发优势明确，房地产规模增长可期【2011-09-22】
我们预测公司2011-2013年实现营业收入830亿元、1006亿元和1199亿元，营收增长分
别为25.6%、21.2%和19.1%，实现净利润分别为25亿元、37亿元和48亿，增长率分别
为19.8%、59.6%和31.3%，折合每股收益为0.94元、1.50元和1.97元。我们给予公司
浆纸供应链运营、其他贸易和房地产估值分别为20倍、10倍和10倍PE,用分部加总办
法计算，公司对应11年业绩合理价值为10.87元，首次给予“买入”评级。
谨慎推荐——东北证券:供应链业务具成长空间【2011-09-20】
预期2011年全年公司收入达到780亿元，归属母公司股东的净利润22.4亿，对应每股
收益1.00元。2011年PE为8倍。若以房地产行业估值评价，公司估值趋于合理。但公
司业务构成中，有一半为供应链运营业务，A股市场同类资产估值约为15倍PE。
强烈推荐——兴业证券:提升增值服务，扩充权益资本【2011-09-07】
预计公司11-13年EPS为1.01、1.39、1.57元，扣除地产业务为0.51、0.67、0.70元。
参照三菱和利丰12-15倍ＰＥ，我们对物流业务给予10倍ＰＥ，地产NAV为5.99元，给
予30%折价，公司合理估值在9.3元，当前仅为8.15元，3年动态PE8/6/5倍，维持强烈
推荐评级。
推 荐——中金公司:“量”、“质”齐升，厚积薄发【2011-08-25】
考虑到一级土地开发项目进度存在不确定性，我们暂维持盈利预测不变。给予供应链
业务15倍2011年市盈率，对应每股价值7.5元；房地产业务按照2011年末NAV打八折以
反映调控风险，每股价值在3.5元（对应6.5倍2011年盈利）。按照分部加总法估值，
建发股份目标价为11.0元，重申“推荐”的投资评级。
买 入——天相投顾:供应链和房地产两大业务齐头并进【2011-08-25】
我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.98元和1.04元，按昨日收盘价8.24元计算，动
态PE分别为8.4倍和7.9倍，与贸易行业上市公司相比，公司具备一定估值优势。公司
的供应链业务发展迅速，资产消耗少，盈利能力强，公司地产业务项目储备丰富，布
局合理，销售良好，此外，海峡西岸经济区的建立也将对公司经营形成巨大的推动作
用，维持公司“买入”的投资评级。
买 入——中银国际:上半年销售靓丽，业绩超预期【2011-08-25】
我们提升2011年项目结算进度，同时由于上半年取得投资收益3.75亿元，上调2011年
的每股盈利预测11.3%至0.98元。重申买入评级，保持目标价格10.21元不变，相当于
10.4倍2011年市盈率和2011年末NAV15%的折让。
买 入——广发证券:或有近忧、但无远虑【2011-08-25】
维持对公司全年1.1元/股的盈利预测。公司目前的股价对应2011年和2012年的动态PE
仅7.5倍、5.7倍。不考虑行业因素，是相当便宜。尽管公司供应链运营业务可能面临
不利因素，但并不妨碍公司的中长期价值。
强烈推荐——东兴证券:供应链运营和房地产双核增长好【2011-08-24】
我们预测公司2011年至2013年的销售收入分别达747.98亿元、926.82亿元和1110.76
亿元，每股收益分别为1.11元、1.78元和2.15元。
增 持——中信证券:地产集中开发，供应链更趋深度【2011-08-08】
预计公司11/12/13年净利润分别为23.1/33.0/44.9亿元，未来3年净利润复合增速为3
6.9%，对应摊薄的EPS分别为1.03/1.48/2.01元。公司当前股价对应的11/12/13年PE
分别为8/6/4倍，2011年PB为2.3倍。采用分部估值法，采用NAV法，地产业务重估价
值为5.5元/股，供应链运营业务合理价值为4.3元/股，总体价值为9.8元/股，当前股
价8.27元，维持“增持”评级。
推 荐——中金公司:上半年盈利预增50%左右，好于预期【2011-07-28】
在大盘不确定性较强的情况下，保守起见给予供应链运营业务15倍2011年市盈率，对
应每股价值7.5元；房地产业务按2011年末NAV打八折以反映调控风险，每股价值在3.
6元（对应6.6倍2011年盈利）。按照分部加总法估值，建发股份目标价为11.1元。
强烈推荐——兴业证券:业绩预增50%，维持强烈推荐评级【2011-07-28】
我们维持对公司的强烈推荐评级，认为公司合理价格区间12.3-14.8元。公司贸易业
务正处在不断升级的进程中，地产进入计算高峰期，是一个有真实业绩支撑的公司，
我们预计11-13年EPS为1.13、1.40、1.92元，对应PE为7.7、6.2、4.5倍，在地产和
贸易公司中均处在低位。
买 入——申银万国:中报略超预期，维持买入评级【2011-07-28】
我们对公司2011-2012年的盈利预测是0.99元和1.29元，其中供应链管理业务的EPS为
0.5元、0.65元，地产业务的EPS为0.49元、0.64元。按照公司地产项目的结算进度，
下半年的地产利润会远超过上半年，因此我们认为公司全年的盈利预测还存在上调的
可能性。采用分部估值法，给予公司供应链业务15倍动态PE、地产业务8倍动态PE，
目标价11.5元。维持“买入”的投资评级。
推 荐——长江证券:代理商模式下的货源平台商，安全边际高【2011-06-29】
我们预计，公司2011-2013年EPS分别为1元、1.3元和1.65元，业绩增速基本维持在25
%-30%，相比公司2011年PE仅8.9倍。考虑到公司盈利模式不能单纯的以地产或贸易的
估值来衡量，而且公司已脱离贸易商需承担的价格风险和盈利的不可知性；公司重估
价值空间大，安全边际高，给予“推荐”评级。
买 入——申银万国:重估快速增长的供应链业务，上调盈利预测、维持买入评级【2011-05-31】
我们把公司未来两年的盈利预测由0.86元和1.13元上调至0.99元和1.29元。其中供应
链管理业务的EPS为0.5元、0.65元，地产业务的EPS为0.49元、0.64元。采用分部估
值的方法，给予公司供应链业务15倍动态PE、地产业务8倍动态PE，目标价11.5元。
维持“买入”的投资评级。
推 荐——中金公司:长期成长空间和短期盈利释放兼备【2011-05-30】
从季节性因素考虑，通常下半年为业务旺季，从公司历史业绩来看，上半年盈利占比
约为全年盈利的43%。因此，在最为保守的情况下，公司全年业绩达到我们预测的每
股1.0元也是大概率事件，实际盈利水平将有较大可能超出我们的预期。按照分部加
总法估值，建发股份目标价为11.1元。
推 荐——中金公司:1季度贸易供应链业务快速增长符合预期【2011-05-03】
我们维持盈利预测不变。给予贸易/经销/供应链运营业务20倍2011年市盈率，对应每
股价值10元；房地产业务按照2011年末NAV打八折以反映调控风险，每股价值在3.8元
（对应7.5倍2011年盈利）。按照分部加总法估值，建发股份目标价为13.8元。公司2
011年市盈率仅有8.6倍，成长趋势清晰并且估值优势明显，维持“推荐”评级不变。
买 入——天相投顾:收入增长，债务增加【2011-05-03】
我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.86元和0.92元，按4月29日收盘价8.92元计算
，动态PE分别为10倍和9倍，与贸易行业上市公司相比，公司具备一定估值优势。公
司是供应链业务发展迅速，资产消耗少，盈利能力强，公司地产业务项目储备丰富，
布局合理，销售良好，此外，海峡西岸经济区的建立也将对公司经营形成巨大的推动
作用，维持公司“买入”的投资评级。
买 入——中银国际:1季度净利润同比增加15%【2011-05-03】
我们维持对公司0.88元的2011年盈利预测不变。公司“供应链运营房地产开发”双主
业优势互补的业务模式较为独特，供应链业务在10年收获爆发式增长后未来稳定增长
仍值得期待，海西区域振兴具体政策的陆续出台将使得公司的进出口贸易、地产、物
流等业务将全面收益，我们维持对建发股份的买入评级。
买 入——华泰联合:供应链业务增速符合预期【2011-05-03】
维持公司今明两年EPS1.10元和1.46元的盈利预测，对应PE为8X和6X，公司估值仍属
低位，地产物流复合业务带来业绩弹性想象空间，我们维持公司买入评级。
强烈推荐——兴业证券:低估值加贸易升级【2011-04-14】
公司贸易业务正处在不断升级的进程中，地产进入计算高峰期，是一个有真实业绩支
撑的公司，我们预计11-13年EPS为1.13、1.40、1.92元，对应PE为8.5、7、5倍，在
地产和贸易公司中均处在低位。公司地产业务有望结算70-100亿，贡献净利润12-15
亿，相当于每股0.5-0.7元。我们认为公司合理价格区间12.3-14.8元，在维持强烈推
荐评级。
买 入——华泰联合:仍具低估值吸引力【2011-04-11】
预计公司今明两年EPS为1.10元和1.46元，对应PE为8X和6X，公司估值仍属低位，地
产物流复合业务带来业绩弹性想象空间，我们维持公司买入评级。
买 入——国金证券:供应链爆发式增长，拉动业绩进入快车道【2011-04-11】
我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.885元、1.135元和1.367元，同比分别增长12.
85%、28.2%和20.5%。
买 入——中银国际:业绩超预期，供应链业务爆发式增长【2011-04-08】
公司2010年主营业务收入同比增长63%至660.96亿元，净利润同比增长65%至17.55亿
元，合每股收益0.78元，供应链运营板块的突出表现是业绩大幅超预期的主要原因。
“供应链运营房地产开发”双主业发展得益于两业务间的优势互补，业务模式独特。
供应链业务在爆发式增长后稳定增长仍然可期，地产未来几年的可售可结资源也较为
丰富。随着海西区域振兴计划具体政策的陆续出台，公司的进出口贸易、地产、物流
等业务将全面收益。我们维持对建发股份的买入评级，将公司目标价从8.24元上调至
10.21元。
买 入——天相投顾:供应链业务快速增长【2011-04-08】
我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.85元和0.90元，按4月7日收盘价8.92元计算，
动态PE分别为10.5倍和9.9倍，与贸易行业上市公司相比，公司具备一定估值优势。
公司是供应链业务发展迅速，资产消耗少，盈利能力强，公司地产业务项目储备丰富
，布局合理，销售良好，此外，海峡西岸经济区的建立也将对公司经营形成巨大的推
动作用，维持公司“买入”的投资评级。
强烈推荐——兴业证券:供应链毛利提升，地产进入结算高峰【2011-04-08】
预计公司11-13年EPS为1.01、1.40、1.57元，公司盈利能力将随着供应链管理的深入
而提升，信贷紧缩推动公司垫资业务增长，地产进入结算高峰为公司提供业绩支撑，
因此维持强烈推荐评级。
强烈推荐——东兴证券:供应链运营 房地产高增长仍可期【2011-04-08】
经过几十年的努力和积累，公司供应链运营和房地产这二大业务专业化水平已得到很
大程度地提高。专业化使得公司具备了很强的竞争优势和盈利能力。我们预计公司20
11年至2013年的销售收入分别达747.98亿元、926.82亿元和1110.76亿元，每股收益
分别为1.11元、1.78元和2.15元，维持“强烈推荐”的投资评级。我们按11年房地产
业务每股收益0.50元10倍PE，供应链运营等每股收益0.61元20倍PE，给予六个月目标
价15元。
推 荐——中金公司:业绩超预期，基本面/政策面双重驱动【2011-04-08】
我们分别上调公司2011、2012年每股盈利预测8.5%和7.4%至每股1.00元和1.25元，对
应27.5%和24.8%的同比增速。
推 荐——中金公司:看好规模和渠道，关注潜质和价值【2011-03-16】
轻资产战略带来较高的ROE（24%）和盈利增长，预计公司2011、2012年每股盈利0.92
元和1.16元，对应27.6%和26.0%的同比增速。给予贸易及供应链业务20倍2011年市盈
率，对应每股价值8.76元；房地产业务按照2011年末NAV（假设平均售价零增长）打
八折以反映调控风险，每股价值在3.85元（对应8.0倍2011年盈利）。按照分部加总
法估值，建发股份目标价12.6元，对应44%的股价上升空间。
买 入——中信建投:供应链运营：五年可再造一个建发【2011-03-10】
预计2010－2012年公司每股收益为0.767元、0.945元和1.272元，地产业务每股RNAV
达6.89元。即使按照贸易业务2010年20倍、2011年15倍PE，地产业务2010年12倍、20
11年9倍PE保守估计，公司合理价位也应超过11元，买入评级。
买 入——国金证券:供应链管理业务井喷，拉动业绩快速增长【2011-03-10】
我们小幅提高盈利预测，预测公司2010-2012年EPS分别为0.725元、0.863元和1.226
元，同比分别增长52.45%、19.13%和42.05%。我们维持“买入”评级，给予公司未来
6-12个月12.62-12.88元目标价位，继续建议买入。
买 入——申银万国:重估供应链管理业务，给予买入评级【2011-03-08】
预计公司2010-2012年的供应链管理业务分别为0.31元、0.4元、0.53元；按照2011年
20倍PE估值，供应链管理业务的合理价值在8元左右。预计公司2010-2012年的地产业
绩分别为0.36、0.46元和0.6元；按照2011年12倍PE和0.9倍RNAV估值，地产业务合理
估值应该在5元左右。因此，我们对公司未来12个月的目标价位为13元，给予“买入
”评级。
强烈推荐——兴业证券:向供应链管理转型【2011-03-07】
公司拥有较好的资源、经验和人才积累，管理层市场化意识强，是一个有可能在产业
组织模式转型的大背景下，获得成功的企业，因此给予强烈推荐评级。
买 入——国金证券:被低估的供应链管理翘楚【2011-03-01】
我们给予公司未来6-12个月12.05-12.29元目标价位，建议买入。
买 入——华泰联合:供应链超预期增长，地产全面开花【2011-02-28】
根据公司贸易业务的超预期表现，上调公司2010年EPS0.09元至0.70元，预计公司10/
11年EPS分别为0.70元和0.96元，对应PE为11X和8X。公司低估值带来丰厚安全边际，
而供应链业务受益国内通胀红利，地产业务今明两年进入集中结算期将为业绩弹性带
来想象空间，维持公司买入评级。
买 入——德邦证券:业绩向上，估值底部【2011-02-21】
业绩向上、估值底部、强烈推荐：我们预计2010-2012年公司实现营业收入602亿、73
5亿和903亿，实现净利润14亿、20亿、28亿，净利润平均增长率为39%，对应EPS分别
0.62元、0.9元和1.26元。2011年PE和PS分别为8倍和0.22倍。估值优势显著。给予“
买入”评级。目标价10元。
买 入——中银国际:供应链业务超预期增长【2010-12-06】
根据调研情况，我们微调盈利预测，由于板块估值下行，我们将目标价格从9.62元下
调至8.24元，重申买入投资评级。
推 荐——银河证券:经营业绩稳定性逐步提升【2010-11-01】
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.63元、0.79元和0.96元。得益于对市场的前瞻
能力和对风险的控制水平，公司经营业绩受市场环境影响较小，已步入稳定成长的轨
道，这在贸易公司中是非常突出的。公司投资价值长期被市场低估，我们维持对公司
“推荐”的投资评级。
买 入——天相投顾:主营毛利率小幅下降【2010-11-01】
我们预测公司2010-2012年归属母公司净利润分别为12.67亿元、14.76亿元和16.64亿
元，相应EPS分别为0.57元、0.66元和0.74元，按10月29日收盘价7.75元计算，动态P
E分别为14倍、12倍和10倍，与贸易行业上市公司相比，公司具备一定估值优势。公
司是厦门地区最大的贸易和地产企业，随着进出口贸易增长以及国内消费能力提升，
公司贸易业务收入大幅提升，公司地产业务项目储备丰富，布局合理，销售良好，此
外，海峡西岸经济区的建立也将对公司经营形成巨大的推动作用，维持公司“买入”
的投资评级。
买 入——华泰联合:业绩增长强劲，贸易持续超预期【2010-10-30】
基于公司10年贸易业务的持续超预期以及地产业务的迅速扩张，我们维持对的公司盈
利预测，10-11年EPS分别为0.61元和0.78元，对应动态PE为12.8X和9.9X，公司估值
相对较为便宜，维持买入评级。
买 入——广发证券:上调盈利预测，重申买入评级！【2010-10-21】
鉴于贸易物流业务的优异表现，我们上调对今年的盈利预测0.05至0.65元/股，上调
幅度为8.3%。预计公司全年可以实现14.5亿的净利润，保持36.5%的增长率。重申“
买入”评级。
增 持——国泰君安:不是三菱，胜似三菱【2010-10-13】
目前股价相对资产重估价值折价36%，具有较高安全边际。综合考虑分类PE估值（贸
易行业平均19倍、房地产行业平均16倍）与资产重估净值，提高公司目标价到11元，
对应10年17倍PE，与资产重估价值基本持平。由于公司商业模式有独特优势，发展潜
力大，为长期趋势投资良品，维持增持评级，继续重点推荐。
买 入——华泰联合:海西地产龙头，未来成长可期【2010-10-06】
预计公司10、11年基本每股收益为0.61、0.78元，对应动态PE为11.0X和8.6X。公司0
9年末NAV为7.66元，P/NAV为0.87，NAV折价13%。考虑公司10、11年PE估值水平较低
，未来地产业务将进入快速成长期，且公司贸易业务与地产业务的互补性，首次评级
给予买入评级。
买 入——东方证券:贸易业务持续超预期【2010-08-28】
预计2010-2012年EPS分别为0.56元、0.96元、1.3元，对应动态PE为12.6X、7.4X、5.
5X。若给予2011年15倍PE，目标价为14.4元。目前RNAV为7.1元/股，折价0.4%，维持
“买入”评级。
买 入——广发证券:贸易房齐绽放、低估值的稳健品种【2010-08-27】
我们看好公司的稳健发展模式、海西及公司贸易发展前景、以及公司房地产业务全国
二三线城市布局的成长潜力。而且公司具备估值优势以及资产注入预期（建发房产剩
余45%股权等）。我们认为公司是现阶段比较好的投资标的，维持对公司“买入”的
评级。
买 入——中银国际:贸易业务超预期大幅增长【2010-08-27】
我们基本维持2010-11年房地产项目的结算进度，但考虑到公司贸易业务增幅较大，
将使得2010年业绩表现好于我们原先预期，我们将2010年盈利预测上调8%至0.64元，
2010年末每股NAV为10.09元，重申买入评级，目标价格保持除权后的9.62元不变，相
当于15倍2010年市盈率和2010年末NAV5%的折让。
推 荐——银河证券:贸易业务价值显现【2010-08-27】
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.64元、0.81元和0.98元。公司经营以贸易业务
为核心，但贸易业务价值被市场低估，从而影响对公司真实价值的判断。作为受益于
海峡西岸经济区的稳定成长企业，公司值得投资者长期关注。我们维持对公司“推荐
”的投资评级。
买 入——天相投顾:贸易业务收入大幅增长，营业毛利率提升【2010-08-27】
我们预测公司2010-2012年归属母公司净利润分别为16.88亿元、17.01亿元和19.22亿
元，相应EPS分别为0.75元、0.76元和0.86元，按8月26日收盘价7.09元计算，动态PE
分别为9倍、9倍和8倍，与贸易行业上市公司相比，公司具备一定估值优势。公司是
厦门地区最大的贸易和地产企业，随着进出口贸易增长以及国内消费能力提升，公司
贸易业务收入大幅提升，公司地产业务项目储备丰富，布局合理，销售良好，此外，
海峡西岸经济区的建立也将对公司经营形成巨大的推动作用，维持公司“买入“的投
资评级。
审慎推荐——招商证券:2010年中期业绩超预期，上调2010年业绩【2010-08-27】
按10送8之后的股本折算，上调2010年EPS12%至0.55元。给予2010年15倍PE，目标价8
.25元。RNAV6.53元。维持“审慎推荐-A”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:双业务互补,地产2012年进入爆发期【2010-06-18】
不考虑分红及转增，2010-2012年公司EPS分别为0.88元、1.09元和1.37元。给予2010
年15倍PE，目标价13.2元，当前股价隐含房价下降10%左右，首次覆盖给予“审慎推
荐—A”的投资评级。
推 荐——银河证券:贸易业务成为公司业绩引擎【2010-05-10】
我们预计2010-2012年公司EPS分别为1.21元、1.48元和1.72元。建发集团增持公司股
份表明作为稳健成长的贸易公司，公司真实价值被市场大大低估，而海峡西岸经济区
和公司投资项目（紫金铜冠等）有望成为公司股价的催化剂。我们维持对公司“推荐
”的投资评级。
买 入——天相投顾:贸易业务收入大幅增长，财务费用增加【2010-04-30】
我们预测公司2010-2012 年归属母公司净利润分别为16.58 亿元、17.95 亿元和21.0
1 亿元，相应EPS分别为1.33 元、1.44 元和1.69 元，按4 月29 日收盘价12.91元计
算，动态PE 分别为10 倍、9 倍和8 倍，与贸易行业上市公司相比，公司具备一定估
值优势。公司是厦门地区最大的贸易和地产企业，业绩稳步增长，海峡西岸经济区将
对公司经营形成巨大的推动作用，维持公司“买入“的投资评级。
买 入——中银国际:建发股份年报业绩超预期【2010-03-31】
公司 2009年主营业务收入同比增长 8.96%至 405.51亿元，净利润同比增长1.32%至1
0.64亿元，合每股收益0.856元，显著超出我们和市场的预期。 公司拟每10股派发现
金红利2.5元， 同时以资本公积金每10股转增8股， 分配方案较为优厚。 我们将201
0-11年每股收益预测上调18.6%和13.7%, 并将目标价由16.84元提升至17.32元，重申
买入的评级。
买 入——东方证券:业绩增长超预期【2010-03-30】
预计 2010-2012 年EPS 分别为1.0 元、1.7 元、2.3 元，对应动态PE 为14.1X、8.2
X、6.1X。我们认为，给予2010 年18 倍PE，六个月合理目标价为18 元。目前NAV 为
12.4 元/股，溢价14.7%。维持“买入”评级。
推 荐——银河证券:贸易全面恢复，地产稳步上升【2010-03-30】
我们预计2010-2012年公司EPS分别为1.05元、1.28元和1.51元。（1）公司经营风格
稳健，贸易物流业务经营波动性小，将重新步入成长期；（2）公司是厦门地区最大
的贸易和地产企业，海峡西岸经济区将对公司经营形成巨大的推动作用；（3）公司
投资项目（紫金铜冠等）有望成为公司股价的催化剂。我们维持对公司“推荐”的投
资评级。
推 荐——齐鲁证券:两大主业支持公司未来持续发展【2010-03-30】
我们看好公司的供应链运营，认为公司已经具备“综合商社”的雏形。此外，一旦建
发地产股权后期注入成功，公司还将新增近百万方土地储备。Fax: (8621) 5831 854
3 我们认为公司在贸易和地产两大主营业务上已经具备明显优势。维持对公司的“
推荐”评级。
买 入——天相投顾:双主业稳定增长，盈利能力增强【2010-03-30】
我们预测公司 2010-2011 年归属母公司净利润分别为 15.18 亿元和 16.75 亿元，
相应 EPS 分别为 1.22元和 1.35 元，按 3 月29日收盘价 14.22 元计算，动态PE
分别为 12 倍和11 倍，与贸易行业上市公司相比，公司具备一定估值优势。公司是
厦门地区最大的贸易和地产企业，业绩稳步增长，海峡西岸经济区将对公司经营形成
巨大的推动作用， 首次给予公司 “买入 “的投资评级 。
强烈推荐——东兴证券:业绩再创新高，维持强烈推荐【2010-03-30】
经过几十年的努力和积累，公司贸易和房地产这二大业务专业化水平已得到很大程度
地提高。专业化使得公司具备了很强的竞争优势和盈利能力。目前公司的风险控制管
理能力已具备将贸易业务从300多亿元扩展到500亿元的规模水平。公司的房地产业务
项目贮备可满足公司三年的开发需要，公司仍将适时拿地扩大开发规模。贸易与房地
产是公司的二大动力，2010年公司贸易 地产二大业务双引擎齐推业绩增长的时节已
到，公司总体收益有望上到一个新的台阶，总营业收入将冲向400亿元。 我们预计公
司2009年至2011年每股收益分别为1.10元/股、 1.21元/股和1.42元/股， 相对应的P
E为12.91、 11.73和10.04，维持“强烈推荐”的投资评级。
买 入——东方证券:“稀缺资源”铸就“业绩底”【2010-03-23】
预计 2010-2012 年 EPS 分别为 1.0 元、1.7 元、2.3 元，对应动态 PE 为12.9X、
7.5X、5.5X。我们认为，给予 2010 年 18 倍 PE，六个月合理目标价为18元。目前N
AV为12.4元/股，溢价4%。首次给予“买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:海西大消费品之建发股份【2010-03-23】
经过几十年的努力和积累，公司贸易和房地产这二大业务专业化水平已得到很大程度
地提高。专业化使得公司具备了很强的竞争优势和盈利能力。目前公司的风险控制管
理能力已具备将贸易业务从 300 多亿元扩展到 500 亿元的规模水平。公司的房地产
业务项目贮备可满足公司三年的开发需要，公司仍将适时拿地扩大开发规模。贸易与
房地产是公司的二大动力，2010 年公司贸易 地产二大业务双引擎齐推业绩增长的时
节已到，公司总体收益有望上到一个新的台阶，总营业收入将冲向 400 亿元。我们
预计公司 2009 年至2011 年每股收益，分别为 0.74 元/股、0.993 元/股和 1.236
元/股，相对应的 PE为 17.38、13.00 和10.44，维持“强烈推荐”的投资评级。
强烈推荐——东兴证券:因专业更具竞争和盈利优势【2010-03-23】
经过几十年的努力和积累，公司贸易和房地产这二大业务专业化水平已得到很大程度
地提高。专业化使得公司具备了很强的竞争优势和盈利能力。目前公司的风险控制管
理能力已具备将贸易业务从300多亿元扩展到500亿元的规模水平。公司的房地产业务
项目贮备可满足公司三年的开发需要，公司仍将适时拿地扩大开发规模。贸易与房地
产是公司的二大动力，2010年公司贸易 地产二大业务双引擎齐推业绩增长的时节已
到，公司总体收益有望上到一个新的台阶，总营业收入将冲向400亿元。我们预计公
司2009年至2011年每股收益，分别为0.74元/股、0.993元/股和1.236元/股，相对应
的PE为17.38、13.00和10.44，维持“强烈推荐”的投资评级。
推 荐——齐鲁证券:被低估的商社模式+蓬勃发展的地产开发【2010-01-25】
截至2010年1月22日，公司股价为 12.21元，对应 09、2010和2011年PE为17.44、13.
57 和 10.52 倍。公司在强调贸易风控的同时，地产业务也在稳步推进，未来对业绩
提升的作用正在不断显现。此外，一旦大股东将建发地产剩余股权继续注入上市公司
的预期也在不断加强。一旦资产注入成功，公司还将新增近百万方土地储备。 我们
认为公司在贸易和地产两大主营业务上已经具备明显优势。 首次给与公司 “推荐”
评级。
强烈推荐——东兴证券:区域龙头再得新土块，上调评级【2009-12-24】
预计公司2009年、2010年和2011的每股收益为0.72元/股、0.85元/股和1.17元/股，
相对应的PE分别为26X、18X和15X，上调评级给予“强烈推荐”的投资评级。
推 荐——东兴证券:建造海湾城市又添项目贮备【2009-12-08】
我们预计公司2009年至2011年销售收入分别为345亿元、391亿元和464亿元，2009年
、2010年和2011年的EPS分别为0.72元/股、0.85元/股和1.17元/股，相对应目前的PE
分别为21.16X、16.75X和15.04X。我们认为公司合理的价格应为18元/股，维持“推
荐”的投资评级。
推 荐——银河证券:公司价值被市场低估【2009-10-30】
我们预计2009-2011年公司EPS分别为0.74元、0.90元和1.12元。在目前的市场环境下
，公司价值被市场低估：（1）与贸易行业上市公司相比，公司估值优势明显；（2）
公司土地储备充足，土地成本较低，后埔-枋湖片区项目付诸实施将会给公司带来额
外收益；（3）如果出口持续回暖，公司贸易业务将会有超预期增长。同时公司投资
项目有望成为股价的催化剂。我们维持对公司“推荐”的投资评级。
推 荐——东兴证券:全国布局翻番，进入新的成长期【2009-10-30】
公司房地产开发能力强，拥有工业地产和商业地产(包括教育地产)和住宅以及土地一
级开发。公司贸易业务一直很稳健，并预期在2010年得到回升。公司2009年、2010年
和2011年的EPS分别为0.72元/股、0.85元/股和1.17元/股，相对应的PE分别为17.71X
、14.90X和10.92X。公司目前的市净率为2.98，低于行业和A股市场整体水平。我们
认为公司合理的价格应为18元/股，维持“推荐”的投资评级。
推 荐——银河证券:业绩双轮驱动，投资价值突出【2009-09-30】
我们预计2009-2011年公司EPS分别为0.74元、0.90元和1.11元。在目前的市场环境下
，公司的投资价值显得尤为突出：（1）与贸易行业上市公司相比，公司估值优势明
显；（2）公司经营风格稳健，在出口复苏预期下，必将受到市场关注；（3）公司是
厦门地区最大的贸易和地产企业，海峡西岸经济区将对公司经营形成巨大的推动作用
；（4）如果后埔-枋湖片区项目付诸实施，公司业绩有很大的提升空间。我们维持对
公司“推荐”的投资评级。
买 入——中信建投:融资30 亿投向地产项目【2009-08-19】
公司目前的交易价格在 12.3 元，2009 年动态 PE 为 22.4 倍，给予公司买入评级
。11.24 元为公司的价值中枢，其下方是安全的建仓区域。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 201｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-30 ｜ 8450｜ 否 ｜
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｜ ｜公司控股子公司联发集团有限公司(以下简称“联发集团”)拟以｜
｜ ｜8,450万元向厦门华侨电子股份有限公司(以下简称“厦华电子”｜
｜ ｜)购买其位于厦门市湖里区湖里大道22号的工业房地产本公司持 ｜
｜ ｜有联发集团95%的股权，本公司董事王宪榕女士和吴小敏女士同 ｜
｜ ｜时也担任厦华电子的董事，因此本次交易构成了本公司的关联交｜
｜ ｜易。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-30 ｜ 12265.93｜ 是 ｜
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｜ ｜2013年公司拟与关联方厦门华侨电子股份有限公司,厦门华联电 ｜
｜ ｜子有限公司,厦门厦华新技术有限公司等发生销售商品,提供劳务｜
｜ ｜日常关联交易，预计交易金额为130000万元。20130524：股东大｜
｜ ｜会通过20140430：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易金｜
｜ ｜额为12265.93万元。 ｜
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